CHƯƠNG 18 TÀI TR DOANH NGHIỆP VÀ SÁU BÀI HỌC VỀ THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ NỘI DUNG CỦA CHƯƠNG 18 18.1 CHÚNG TA LUÔN LUÔN TRỞ LẠI VỚI NPV 18.2 MỘT THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ LÀ GÌ? 18.3 CÁC BÀI TOÁN ĐỐ VÀ CÁC BẤT THƯỜNG CÓ Ý NGHĨA GÌ ĐỐI VỚI GIÁM ĐỐC TÀI CHÍNH? 18.4 SÁU BÀI HỌC CỦA THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ 18.1 CHÚNG TA LUÔN LUÔN TRỞ LẠI VỚI NPV Chương bắt đầu cách đối chiếu định đầu tư định tài trợ: • Việc tìm hội tài trợ có NPV dương khó thị trường vốn hiệu • Cạnh tranh gay gắt nhà đầu tư loại bỏ hội tạo tỷ suất sinh lợi làm cho phát hành nợ vốn cổ phần định giá cách công • Đó lý dành chương để giải thích đánh giá giả thuyết thị trường hiệu CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt 18.1 CHÚNG TA LUÔN LUÔN TRỞ LẠI VỚI NPV (tiếp theo) Các khác biệt định đầu tư định tài trợ • Các định đầu tư đơn giản định tài trợ: Số lượng định tài trợ khác liên tục mở rộâng thêm • Các định tài trợ dễ lập định đầu tư theo nhiều cách: Các định tài trợ mức độ chung quyết định đầu tư, dễ đảo ngược Tức là, giá trị từ bỏ chúng cao Việc kiếm tiền hay tiền chiến lược tài thông minh khó 18.1 CHÚNG TA LUÔN LUÔN TRỞ LẠI VỚI NPV (tiếp theo) • Một định tài trợ tốt phát sinh NPV dương cho người bán, phát sinh NPV âm cho người mua • Cơ may mà doanh nghiệp bạn thuyết phục nhà đầu tư mua chứng khoán phát sinh NPV âm cho họ bao nhiêu? • Điều đưa đến chủ đề chương này: thị trường vốn hiệu 18.2 MỘT THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ LÀ GÌ? Các nội dung : • Một khám phá đáng kinh ngạc: Các thay đổi giá ngẫu nhiên • Ba hình thức thị trường hiệu • Các thị trường hiệu quả: chứng CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Một khám phá đáng kinh ngạc: Các thay đổi giá ngẫu nhiên • Ví dụ: Bạn cho 100$ để chơi trò chơi Cứ cuối tuần đồng xu tung lên Nếu rơi lật mặt ngửa lên, bạn thắng 3% đầu tư mình, rơi sấp, bạn 2,5% • Bây kết có là: Ngửa Ngửa 103,00 $ 100 $ Sấp Sấp Ngửa 97,50 $ 106,90 $ 100,43 $ 100,43 $ Sấp 95,06 $ Hình 18.3 cho ta thí dụ thay đổi giá cổ phần Microsoft theo chu kỳ dự báo trước Các chu kỳ tự phá hủy nhà đầu tư nhận chúng Giá cổ phần tức khác vọt lên mức giá giá tương lai mong đợi Giá cổ phần Microsoft 60 - Chuyển động tăng 50 - Giá thực tế nhận biết chuyển động tăng Chuyển động tăng 40 - Tháng Tháng Thời gian Tháng tới Ba hình thức thị trường hiệu Các nhà kinh tế thường định nghóa ba mức độ thị trường hiệu quả, phân biệt mức độ thông tin phản ánh giá chứng khoán Ở mức độ thứ nhất, giá phản ánh thông tin chứa đựng hồ sơ giá khứ Nó gọi hình thức hiệu yếu Nếu thị trường hiệu mức yếu, tạo siêu tỷ suất sinh lợi liên tục cách nghiên cứu tỷ suất sinh lợi khứ Giá theo bước ngẫu nhiên CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Ba hình thức thị trường hiệu Mức độ hiệu thứ hai đòi hỏi giá phản ánh không giá khứ mà phản ánh tất thông tin công bố khác, Đây gọi hình thức hiệu vừa phải thị trường Nếu thị trường hiệu mức vừa phải, giá điều chỉnh trước thông tin công cộng việc công bố tỷ suất sinh lợi quý vừa qua, phát hành cổ phần mới, đề nghị sáp nhập hai công ty, v.v Ba hình thức thị trường hiệu Cuối cùng, hình thức hiệu mạnh, giá phản ánh tất thông tin có cách phân tích tỉ mỉ công ty kinh tế Trong thị trường vậy, quan sát thấy nhà đầu tư may mắn không may mắn, không tìm thấy siêu giám đốc đầu tư liên tục đánh bại thị trường Ba hình thức thị trường hiệu Có hai loại chuyên gia phân tích đầu tư giúp làm cho thị trường có hiệu quả: Các nhà phân tích Là nhà phân tích nghiên cứu việc kinh doanh công ty, cố gắng phát thông tin khả sinh lợi giá trị cổ phần Các nổ lực cạnh tranh lẫn nghiên cứu có khuynh hướng bảo đảm giá phản ánh tất thông tin có liên quan thay đổi giá dự đoán CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Ba hình thức thị trường hiệu Nhà phân tích kỹ thuật Là nhà phân tích nghiên cứu hồ sơ giá tìm kiếm khuynh hướng hay chu kỳ biến động Các nỗ lực nghiên cứu kỹ thuật thường bảo đảm giá phản ánh tất thông tin chuỗi giá khứ thay đổi giá tương lai dự báo từ giá khứ Các thị trường hiệu quả: chứng Sẽ ngạc nhiên giám đốc không khôn ngoan lại kiếm tỷ suất sinh lợi cao giám đốc khác Chứng hình thức hiệu mạnh chứng tỏ cách thuyết phục quỹ chuyên nghiệp từ bỏ việc theo đuổi thành cao Họ “mua số” hay tối đa việc đa dạng hóa tối thiểu hóa chi phí quản lý danh mục 18.3 CÁC BÀI TOÁN ĐỐ VÀ CÁC BẤT THƯỜNG CÓ Ý NGHĨA GÌ ĐỐI VỚI GIÁM ĐỐC TÀI CHÍNH? Các nhà nghiên cứu kết luận giả thuyết thị trường hiệu mô tả tốt thực tế Chứng thị trường hiệu mạnh nghiên cứu chống lại bị xem xét với nghi ngờ Tuy nhiên có các chứng bất thường mà nhà đầu tư rõ ràng không khai thác CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt 18.3 CÁC BÀI TOÁN ĐỐ VÀ CÁC BẤT THƯỜNG CÓ Ý NGHĨA GÌ ĐỐI VỚI GIÁM ĐỐC TÀI CHÍNH? Các nhà đầu tư chứng kiến toán đố : tỷ suất sinh lợi cao cách bình thường chứng khoán doanh nghiệp nhỏ Có thể giải thích từ ba lý sau đây: Thứ nhất, nhà đầu tư yêu cầu tỷ suất sinh lợi mong đợi cao từ doanh nghiệp nhỏ để đền bù cho yếu tố rủi ro mà không ghi lại mô hình định giá tài sản vốn CAPM 18.3 CÁC BÀI TOÁN ĐỐ VÀ CÁC BẤT THƯỜNG CÓ Ý NGHĨA GÌ ĐỐI VỚI GIÁM ĐỐC TÀI CHÍNH? Thứ hai, thành cao doanh nghiệp nhỏ trùng hợp ngẫu nhiên Thứ ba, có ngoại lệ quan trọng lý thuyết thị trường hiệu quả, theo cung cấp cho nhà đầu tư hội để tạo tỷ suất sinh lợi cao Nếu có bất thường bạn tìm thấy nhà đầu tư sẵn sàng tận dụng chúng 18.3 CÁC BÀI TOÁN ĐỐ VÀ CÁC BẤT THƯỜNG CÓ Ý NGHĨA GÌ ĐỐI VỚI GIÁM ĐỐC TÀI CHÍNH? Các nhà đầu tư có đáp ứng chậm với thông tin không? Các toán đố bất thường khác : Tỷ suất sinh lợi tháng giêng cao tháng khác, ngày thứ hai thấp ngày khác tuần, hầu hết tỷ suất sinh lợi ngày đến vào lúc đầu ngày cuối ngày Sau hai thí dụ việc chậm trễ rõ rệt phản ứng với tin tức CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Bài toán phát hành : Hình 18.7 Tỷ suất sinh lợi từ 1970 đến 1990 kỳ năm theo sau phát hành, đối chiếu với tỷ suất sinh lợi từ mẫu doanh nghiệp tương ứng không phát hành Bài toán công bố tỷ suất sinh lợi Hình 18.8 Các thu nhập tích lũy cao bình thường cổ phần doanh nghiệp thời gian 60 ngày sau công bố tỷ suất sinh lợi quý Tỷ suất sinh lợi bình thường tích lũy 10 -2 -4 20 40 60 Số ngày công bố tỷ suất sinh lợi Các bất thường thị trường giám đốc tài Giám đốc tài cần tin rằng, doanh nghiệp phát hành chứng khoán mới, doanh nghiệp xác định mức giá hợp lý Có hai lý việc vậy: Thứ nhất, hình thức mạnh giả thuyết thị trường hiệu không 100%, giám đốc tài có thông tin mà nhà đầu tư khác Hoặc nhà đầu tư có thông tin ban giám đốc doanh nghiệp, lại phản ứng chậm CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt 18.4 SÁU BÀI HỌC CỦA THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ Bài học 1: Thị trường trí nhớ Theo hình thức yếu giả thuyết thị trường hiệu quả, chuỗi thay đổi giá khứ không chứa đựng thông tin thay đổi giá tương lai Đôi giám đốc tài hành động điều không đúng: giám đốc thường thiên tài trợ vốn cổ phần tài trợ nợ sau có tăng giá bất thường Tương tự, họ không muốn phát hành cổ phần giá sụt Họ thường muốn chờ giá tăng trở lại Nhưng biết thị trường trí nhớ chu kỳ mà giám đốc thường trông mong không hữu 18.4 SÁU BÀI HỌC CỦA THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ Bài học 2: Hãy tin vào giá thị trường Trong thị trường hiệu quả, bạn tin vào giá cả, giá chứa đựng tất thông tin có sẵn giá trị chứng khoán Điều có nghóa thị trường hiệu quả, cách để đạt tỷ suất sinh lợi cao liên tục Để làm vậy, bạn không cần biết nhiều người khác, mà cần biết nhiều tất người khác Thông điệp quan trọng cho giám đốc tài chịu trách nhiệm sách tỷ giá hối đoái hay mua bán nợ doanh nghiệp 18.4 SÁU BÀI HỌC CỦA THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ Bài học 3: Hãy đọc sâu Nếu thị trường hiệu quả, giá chứa đựng tất thông tin có sẵn.Vì vây, cần biết cách đọc sâu, giá cổ phần cho biết nhiều tương lai Thí dụ: Thông tin báo cáo tài công ty giúp giám đốc tài ước tính xác suất phá sản Đánh giá thị trường chứng khoán công ty cung cấp thông tin quan trọng triển vọng công ty Nếu trái phiếu công ty cung ứng tỷ suất sinh lợi đáo hạn cao trung bình, bạn suy diễn công ty gặp vấn đề CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Bài học 4: Không có ảo tưởng tài Trong thị trường hiệu quả, ảo tưởng tài Các nhà đầu tư quan tâm cách thực tế đến lưu kim doanh nghiệp phần lưu kim mà họ có quyền hưởng Thí dụ: Cổ tức cổ phần chia nhỏ cổ phần Giá cổ phần Chaste Manhattan bán với giá 210$/cổ phần Thay cổ phần lưu hành ba cổ phần Sau chia nhỏ, giá bán mong đợi cổ phần 210/3 = 70$ Cổ tức cổ phần, thu nhập cổ phần tất biến số cổ phần khác 1/3 mức trước Bài học 4: Không có ảo tưởng tài Hình 18.10 Tỷ suất sinh lợi không bình thường tích lũy vào thời điểm chia nhỏ cổ phiếu (Tỷ suất sinh lợi điều chỉnh theo gia tăng số cổ phần) Thay đổi giá cổ phần, % + 33 - + 22 - + 11 - - - 20 + 20 Các tháng tương ứng chia nhỏ Bài học 5: Phương án tự làm lấy Trong thị trường hiệu quả, nhà đầu tư không trả tiền cho người khác để nhờ làm việc mà tự họ làm tốt Như thấy, nhiều tranh luận tài trợ doanh nghiệp tập trung vào việc cá nhân chép hay tái tạo định tài doanh nghiệp tốt Thí dụ, công ty thường biện minh sáp nhập sở chúng mang đến doanh nghiệp đa dạng hóa ổn định Nhưng nhà đầu tư nắm giữ cổ phần hai công ty, tạo họ lại phải cám ơn công ty việc đa dạng hóa này? Thường việc đa dạng hóa dễ rẻ cho họ cho công ty CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Bài học 6: Đã xem cổ phần, xem tất Các nhà đầu tư không mua cổ phần tính chất độc đáo nó; mà cung ứng triển vọng tỷ suất sinh lợi phải so với rủi ro Điều có nghóa cổ phần, phẩm tuyệt đối Vì vậy, mức cầu cổ phần công ty có tính co giãn cao Nếu tỷ suất sinh lợi triển vọng thấp so với rủi ro, không muốn nắm giữ cổ phần Nếu ngược lại, người tranh mua Bài học 6: Đã xem cổ phần, xem tất Nếu bạn muốn bán lượng lớn cổ phần Vì cầu có tính co giãn, thông thường bạn kết luận bạn cần cắt giảm nhẹ giá để bán cổ phần Không may nhà đầu tư khác nghi ngờ bạn muốn vất bỏ lý mà họ Vì vậy, họ điều chỉnh lại đánh giá họ giá trị cổ phần bạn theo chiều hướng xuống nghóa giá cổ phần giảm nhiều Cầu co giãn, toàn đường cong cầu xuống Cầu co giãn không ngụ ý bạn bán lượng lớn cổ phần sát với giá thị trường bạn thuyết phục nhà đầu tư khác bạn thông tin rieâng CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt 10 ... tức CuuDuongThanCong. com https://fb .com/ tailieudientucntt Bài toán phát hành : Hình 18.7 Tỷ suất sinh lợi từ 1970 đến 1990 kỳ năm theo sau phát hành, đối chiếu với tỷ suất sinh lợi từ mẫu doanh. .. mà nhà đầu tư khác Hoặc nhà đầu tư có thông tin ban giám đốc doanh nghiệp, lại phản ứng chậm CuuDuongThanCong. com https://fb .com/ tailieudientucntt 18.4 SÁU BÀI HỌC CỦA THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ Bài... vấn đề CuuDuongThanCong. com https://fb .com/ tailieudientucntt Bài học 4: Không có ảo tưởng tài Trong thị trường hiệu quả, ảo tưởng tài Các nhà đầu tư quan tâm cách thực tế đến lưu kim doanh nghiệp