thi truong chung khoan nguyen thi ngoc lan chuong 4 cuuduongthancong com

CHƯƠNG 4: CỔ PHIẾU VÀ ĐỊNH GiÁ Á CỔ Ổ PHIẾU Ế Nội dung nghiên cứu „ „ „ Khái niệm cổ phiếu Phân Phâ loại l i cổổ phiếu hiế Định giá cổ phiếu • DDM • P/E • P/B „ Lý thuyết thị trường hiệu (EMH (EMHEfficient Market Hypothesis) CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Khái niệm cổ phiếu „ „ „ „ Vốn điều lệ doanh nghiệp chia thành cổ phần ((stake)) p Giấy chứng nhận quyền sở hữu cổ phần gọi cổ phiếu (stock) Doanh nghiệp phát hành cổ ổ phiếu ế đểể huy động vốn ố thị trường sơ cấp (primary market) Nhà đầu đầ tư t mua bán bá lại l i cổ ổ phiếu hiế t ê thị trường t thứ cấp (secondary market) gồm có thị trường OTC thị trường niêm yết Định nghĩa cổ phiếu Định nghĩa (UBCKNN) Cổ phiếu loại chứng khoán phát hành g chứngg hay y bút toán g ghi sổ xác định ị dạng rõ quyền sở hữu lợi ích hợp pháp người sở ặ vốn công g tyy hữu cổ pphiếu tài sản cổ phần CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Đặc điểm cổ phiếu • • • • Cổ đông chủ sở hữu, chủ nợ Thu nhập từ cổ phiếu không cố định cổổ tức giá cổ ổ phiếu ế biến ế động mạnh Cổ phiếu khơng có thời hạn Cổ đông chia tài sản cuối công ô ty phá há sản ả h giải iải thể hể Phân loại cổ phiếu •Căn vào việc lưu hành thị trường 9Cổ phiếu hành (Outstanding) 9Cổ phiếu ngân quỹ (Treasury) •Căn Căn vào việc phát hành vốn điều lệ 9Cổ phiếu sơ cấp (Primary) 9Cổ p phiếu thứ cấp p ((Secondary) y) •Căn vào quyền cổ đông 9Cổ phiếu phổ thông (Common) 9Cổ phiếu ưu đãi (Preffered) CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Cổ p phiếu p phổ thôngg cổ phiếu ưu đãi COMMON STOCK PREFERRED STOCK • Có lựa chọn • Phát hành rộng rãi cơng • Ghi cổ tức-cố định chúng • Hưởng lãi (có thể tích lũy) • Cổ tức: khơng gg ghi • Lời ăn, lỗ chịu • Nhận lãi trước • Nhận lãi sau • Hồn vốn trước (nếu có) • Hồn vốn sau (nếu có) • Các nước: khơng, khơng VN: có • Có quyền ề biểu biể ế • Chuyển nhượng thơng thường • Khơng, hạn chế Phân loại cổ phiếu ưu đãi •Cổ phiếu ưu đãi cộng dồn-cumulative preferred:Khi công ty không toán toán phần cổ tức, số chưa tốn tích lũy hay cộng dồn •Cổ phiếu ưu đãi khơng cộng dồn-non cumulative preferred-khi cơng ty gặp khó khăn khơng trả cổ tức năm tài chính, cổ đơng ưu đãi quyền nhận số cổ tức năm đó •Cổ phiếu ưu đãi tham dự-Participating:cổ đơng nắm giữ việc hưởng cổ tức ưu đãi theo quy định hưởng thêm phần lợi tức phụ trội theo quy định cơng ty kinh doanh có lợi nhuận cao •Cổ phiếu ưu đãi chuyển đổi (convertible):Có thể chuyển đổi thành cổ phiếu phổ thơng điều kiện định CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Các q quyền y cổ p phiếu phổ thơng • • • • Quyền bỏ phiếu Quyền hưởng cổ tức Quyền mua cổ phiếu trước thị trường Quyền tiếp cận thông tin Phân tích cổ phiếu Phương pháp top-down (đi từ xuống) Phương pháp định giá top down bao gồm ba bước bắt đầ đầu bằ việc iệ dự d báo bá xu hướng h ủ ề kinh ki h tếế chung h Sau đó, dựa dự báo để dự báo tương lai ngành ngành Tiếp theo, theo ngành, ngành lựa chọn cơng ty có khả đạt kết kinh doanh tốt Phương g pphápp yg gồm bước cụ ụ thể: Phân tích kinh tếỈPhân tích ngành-ỈPhân tích cổ phiếu ế CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Phân Tích Cổ Phiếu Bước 1: Dự báo ảnh hưởng vĩ mơ •Tác động ộ g sách tài khóa : Thuế chi tiêu phủ • Chính sách tiền tệ ngân hàng trung ương sử dụng đểể tác động đến ế tăng trưởng kinh tếế :Tăng/giảm cung tiền, sách tỉ giá, sách lãi suất, nghiệp vụ thị trường mở •Hoạt động xuất nhập •Hoạt động đầu tư nước ngồi •Tình hình kinh tế giới Phân Tích Cổổ Phiếu ế Bước 2: Xác định ảnh hưởng ngành Xác định ngành lợi hay bị ảnh hưởng từ -Xác kinh tế vĩ mô dự báo bước -Xem xét xem ngành phản ứng với thay đổi ki h tế kinh h Ví dụ, d ột số ố ngành h vận ậ động độ theo th chu h kỳ kinh tế, vài ngành khác vận động ngược với chu kỳ kinh tế số ngành lại vận động khơng có chu kỳ -Xem xét thay đổi kinh tế toàn cầu: triển vọng ngành bối cảnh mơi trường kinh doanh tồn cầu định công ty cá thể ngành hoạt động CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Phân Tích Cổổ Phiếu ế Bước 3: Phân tích cơng ty - So sánh công ty ngành chọn lọc, sử dụng số ố tài phân tích dòng tiền ề đểể lựa chọn cổ phiếu Để mua cổ phiếu, xác định công ô ty t có ó khả ă tăng tă trưởng t tốt hất Để bán bá khống, chọn cơng ty có cổ phiếu tồi Việc đỏi hỏi việc phân tích kết hoạt động khứ dự báo triển vọng tương lai cơng g ty y Phân Tích Cổ Phiếu Phân tích từ lên (Bottom (Bottom-up) up) Các xây Cách ây dự dựng g da danh mục ục dựa vào v việc ệc phân tích cổ phiếu riêng lẻ (đi thẳng vào bước 3,, pphân tích cơng g ty) y) dễ bỏ qua tác động ngành kinh tế vĩ mô CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Định giá cổ phiếu Giá trịị cổ pphiếu Phương pháp xác định giá cổ phiếu Định giá dựa giá trị •Định dịng tiền •Phươ pháp •Phương há định đị h giá iá tương tươ đồ đồng Khái Niệm ệ Giá Trị 1,Mệnh giá •Là giá trị ghi giấy chứng nhận cổ phiếu •Chỉ có giá trị danh nghĩa •Thơng thường, thường mệnh giá cổ phiếu tính: Mệnh giá cổ phiếu phát hành = Vốn điều lệ công ty cổ phần Tổng số cổ phiếu đăng ký phát hành Tại Việt Nam: Mệnh giá quy định 10,000 VND CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Khái niệm giá trị 2,Giá trị sổ sách (BV) •Giá trị sổ sách doanh nghiệp giá trị tổng tài sản trừ giá iá trịị khoản kh ả nợ vàà giá iá trịị phần hầ cổ ổ phiếu hiế ưu đãi ê bảng cân đối kế tốn •Giá trị sổ sách cổ phiếu giá trị số sách chia cho số lượng cổ phiếu lưu hành •Phản ánh tình trạng vốn cổ phần công ty thời điểm định Giá trị sổ sách Năm 2006, công ty cổ phần ABC thành lập với vốn điều lệ 30 tỷ đồng, số cổ phiếu đăng ký phát hành triệu CP.Năm 2007, công ty ế định tăng vốn cách phát hành thêm triệu CP Tại CP T i thời điểm điể này, giá iá bán bá ỗi CP t ê thị trường 25.000đ Biết quỹ tích luỹ dùng cho đầu tư cịn lại tính đến cuối năm 2007 10 tỷ đồng Tính giá trị sổ sách CP CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Giá trị sổ sách •31/12/2007: +Vốn cổ phần theo mệnh giá: 4.000.000 x 10.000đ/cổ ổ phiếu ế = 40 tỷ đồng +Vốn thặng dư: ((25.000 – 10.000)) x 1.000.000 = 15 tỷ ỷ đồng g +Quỹ tích luỹ: 10 tỷ đồng => Tổng số vốn cổ phần: 65 tỷ đồng Giá trị sổ sách cổ phiếu: 65 tỷ đồng/4 triệu CP = 16.250 đồng Khái niệm giá trị 3,Giá trị thị trường (market value) Là giá tài sản doanh nghiệp giao dịch thị trường •Tuỳ theo quan hệ cung cầu mà giá trị thị trường thấp cao hơn, giá trị thực thời điểm ể mua bán •Giá trị thị trường cổ phiếu thường phải lớn giá trị kếế tốn Nếu ế khơng, việc kết ế hợp tài sản để sản xuất kinh doanh vơ nghĩa khơng làm tăng giá trị tài sản CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Mơ hình chiết khấu cổ tức (tiếp) Ví dụ 5: Tập đồn Chain reaction có tốc độ tăng trưởng 30%/năm Do côngg tyy g gg giai đoạn tăng g trưởng g nhanh nên bạn tin tưởng cơng ty trì tốc độ tăng trưởng vòng năm Sau tốc độ tăng trưởng cơng ty giảm 10%/năm kéo dài vĩnh viễn viễn Tổng số tiền trả cổ tức trả triệu USD Tính giá cổ phiếu Chain reaction , biết lợi suất yêu cầu nhà đầu tư ới công ô ty t 20% Lợi suất ấ yêu cầu ầ r = D + P1 − P P0 r gồm phần: Lợi suất thu từ cổ tứctức Dividend yield (D1/P0) lợi suất thu từ chênh lêch giá- capital gain yield (P1-P0)/P0 Trong trường hợp tăng trưởng đều: ề r = D P + g Vậy biết tốc độ tăng trưởng cổ tức, giá cổ phiếu cổ tức năm đầu tính lãi suất yêu cầu r CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Lợi suất yêu cầu Mơ hình CAPM Theo mơơ hình Th hì h CAPM, CAPM llợii suất ất yêu ê cầu ầ ới việc iệ đầ đầu ttư vào cổ phiếu bao gồm phần: •Lợi suất phi rủi ro •Lợi L i suất ất bù rủi ủi ro ỈE(Ri )= RFR + Lợi suất bù rủi ro • Trong đó, lợi suất bù rủi ro cổ phiếu lại tính theo h lợi l i suất ấ bù rủi ủi ro ủ thị hị trường: •Lợi suất bù rủi ro cổ phiếu = mức độ rủi ro cổ phiếu so với thị trường x phần bù bù rủi ro thị trường •Lợi L i suất ấ bù rủi ủi ro ủ cổổ phiếu hiế = ‫׀‬β‫(׀‬E(R β (E(Rm - RFR) Lợi suất u cầu ỈCơng thức xác định lợi suất u cầu: E(R ( i ) = RFR + ‫׀‬βi‫׀‬ βi [E(R ( m )) RFR] Trongg đó: • E(Ri ) lợi suất yêu cầu cổ phiếu i • RFR lợi suất phi rủi ro • ‫׀‬βi‫[׀‬E(Rm )– RFR)] lợi suất bù rủi ro cổ phiếu i • [E(Rm )– RFR)] lợi suất bù rủi ro thị trường •E(Rm ) lợi suất yêu cầu/kỳ vọng thị trường CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Lợi suất yêu cầu Mơ hình CAPM mở rộng nước phát triển E(Ri ) = RFR + ‫׀‬βi‫ [ ׀‬E(Rm )- RFR + CRP] Trong đó: CRP: phần bù rủi ro quốc gia (country risk premium) Chênh lệch lãi suất trái phiếu phủ=phần chênh lệch lãi suất trái phiếu phủ nước phát triển trái phiếu kho bạc Mỹ có thời gian đáo hạn hạn Lợi suất ấ yêu cầu ầ Ví dụ 6: Robert Rodriguez, chuyên viên phân tích tập đồn Omni Corporation ước tính phần bù rủi ro quốc gia để tính tốn lợi suất u cầu đầu tư vào Venezuela Rodrigues có thơng tin sau: •Lãi suất ấ trái phiếu ế phủ thời hạn 10 năm yết ế giá ằ đồng USD Venezuela 8,6% •Lãi suất trái phiếu kho bạc thời hạn 10 năm Mỹ 4,8% •Độ Độ lệch lệ h chuẩn h ẩ hàng hà năm ă ủ hỉ sốố thị ttrường chứng kh khoán Venezuelan V l 32% •Độ lệch chuẩn hàng năm trái phiếu phủ Venezula, thời hạn 10 năm yết giá đồng USD 22% năm, •Beta dự án 1,25 •Lợi suất dự kiến thị trường 10,4% •Lãi Lãi suất phi rủi ro 4,2% Hãy tính phần bù rủi ro quốc giá lợi suất yêu cầu đầu tư vào Venezula Omi? CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Lợi suất yêu cầu Trả lời: Phần bù rủi ro: ⎡ , 32 ⎤ CRP = ( , 086 − , 048 ) ⎢ ⎥ = , 038 ⎣ , 22 ⎦ ⎡ , 32 ⎤ ⎢ , 22 ⎥ = , 0553 = , 53 % ⎣ ⎦ Chi phí vốn cổ phần: E (R ) = R = , 042 (E (R MKT ) − R RFR , 25 (0 ,104 − , 042 , 25 (0 ,1173 ) + β RFR + + CRP + , 0553 ) ) = , 042 + = ,1886 = 18 , 86 % Xác định tốc độ tăng trưởng g g = ROE * b •bb: tỷ lệ lợi nhuận giữ lại •ROE: tỷ lệ thu nhập vốn chủ sở hữu •Giả định ị khoản tái đầu tư có lợi ợ suất ROE •Tốc độ tăng trưởng g gọi tốc độ tăng trưởng bền ề vững hay nội tại, tỷ lệ tăng trưởng bền vững công ty không sử dụng nguồn vốn bên (chỉ dựa vào lợi nhuận để lại để tăng trưởng) CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Xác định tốc độ tăng trưởng g Nếu yyếu tố khác khơng g thay y đổi •Nếu lợi nhuận biên rịng tăng, ROE tăng •Nếu ROE tăng,g=ROE tăng g=ROE x b tăng •Nếu g tăng, chênh lệch k g giảm •Nếu Nế k-g k giảm, iả giá iá cổ ổ phiếu hiế tăng tă Nhận xét •Mơ hình tăng trưởng cổ tức khơng định giá công ty không trả cổ tức thường xuyên •Đối với mơ hình Gordon: giả định quan trọng tốc độ tăng trưởng cổ tức không đổi nhỏ lãi suất chiết khấu (g