NHỮNG VẤN ĐỀ CƠ BẢN VỀ QUẢN LÝ DANH MỤC ĐẦU TƯ
KHÁI NIỆM
“Danh mục đầu tư là sự kết hợp nắm giữ các loại chứng khoán, hàng hóa, bất động sản, các công cụ tương đương tiền mặt hay các tài sản khác bởi một cá nhân hay một nhà đầu tư thuộc tổ chức Mục đích của danh mục đầu tư là làm giảm rủi ro bằng cách đa dạng hoá đầu tư” [1]
Như vậy một danh mục đầu tư (DMĐT) đơn giản là tập hợp bao gồm một hoặc nhiều loại tài sản đầu tư khác nhau Tài sản đầu tư là các tài sản được các nhà đầu tư nắm giữ chủ yếu với mục đích đầu tư Ngược lại, tài sản tiêu dùng là các tài sản được nắm giữ chủ yếu với mục đích tiêu dùng như xe cộ, quần áo, nhà ở, thiết bị gia đình, trang sức, thực phẩm [1]
RỦI RO TRONG ĐẦU TƯ CHỨNG KHOÁN
Rủi ro được định nghĩa là sự sai biệt của lợi nhuận thực tế so với lợi nhuận kỳ vọng [2] Có rất nhiều loại rủi ro là nguồn gốc khiến lợi nhuận kỳ vọng không xảy ra đúng như dự đoán của nhà đầu tư Những rủi ro có ảnh hưởng rộng rãi đến cả thị trường và tất cả mọi loại chứng khoán được gọi là rủi ro hệ thống Ngược lại những rủi ro có thể kiểm soát được và chỉ tác động đến một ngành hay tới một công ty, một hoặc một số chứng khoán, gọi là rủi ro không hệ thống.
Rủi ro do sự biến động lợi nhuận của chứng khoán hay của danh mục đầu tư do sự thay đổi lợi nhuận trên thị trường nói chung, được gây ra bởi các yếu tố như tình hình nền kinh tế, cải tổ chính sách thuế, thay đổi tình hình năng lượng thế giới Nó chính là phần rủi ro chung cho tất cả các loại chứng khoán và do đó không thể giảm được bằng việc đa dạng hóa danh mục đầu tư Loại rủi ro này còn được gọi là rủi ro thị trường và được đo bằng hệ số bê-ta [2]
Những thay đổi trong mức sinh lời đối với phần lớn các loại cổ phiếu thường chủ yếu là do sự hy vọng của các nhà đầu tư vào nó thay đổi và gọi là rủi ro thị trường Rủi ro thị trường xuất hiện do có những phản ứng của các nhà đầu tư đối với nhưng sự kiện hữu hình hay vô hình.
Rủi ro lãi suất nói đến sự không ổn định trong giá trị thị trường và số tiền thu nhập trong tương lai, nguyên nhân là dao động trong mức lãi suất chung Các nhà đầu tư thường coi trái phiếu Chính phủ là không rủi ro Các mức lãi suất trái phiếu Chính phủ các kỳ hạn khác nhau được dùng làm chuẩn để xác định lãi suất trái phiếu công ty có thời gian đáo hạn tương tự.
Rủi ro sức mua là biến cố của sức mua của đồng tiền thu được Rủi ro sức mua là tác động của lạm phát đối với khoản đầu tư.
Rủi ro phi hệ thống: [2]
Rủi ro xảy ra đối với một công ty hay một ngành kinh doanh nào đó, nó độc lập với các yếu tố như tình hình kinh tế, chính trị hay những yếu tố mang tính chất hệ thống và ảnh hưởng đến toàn bộ các chứng khoán có trên thị trường.
Tổng rủi ro = Rủi ro hệ thống + Rủi ro phi hệ thống
Rủi ro phi hệ thống chỉ ảnh hưởng đến một công ty hay một ngành nào đó Loại rủi ro phi hệ thống có thể giảm được bằng chiến lược đầu tư da dạng hóa Hình 1.1 dưới đây biểu diễn sự kết hợp hai loại rủi ro và mối quan hệ giữa rủi ro và số lượng chứng khoán trong danh mục đầu tư, theo đó khi số lượng chứng khoán trong danh mục đầu tư tăng lên thì rủi ro nói chung giảm xuống.
Hình 1.1:Rủi ro hệ thống và rủi ro phi hệ thống
Rủi ro kinh doanh là do tình trạng hoạt động của công ty, khi có những thay đổi trong tình trạng này công ty có thể bị sút giảm lợi nhuận và cổ tức Mức độ thay đổi so với xu hướng dự kiến được coi là rủi ro kinh doanh Rủi ro kinh doanh có thể được chia làm 2 loại cơ bản : bên ngoài và nội tại.
Rủi ro tài chính liên quan đến việc công ty tài trợ cho hoạt động của mình Người ta thường tính toán rủi ro tài chính bằng việc xem xét cấu trúc vốn của một công ty Rủi ro tài chính là rủi ro có thể tránh được trong phạm vi mà các nhà quản lý có toàn quyền quyết định vay hay không vay Một công ty không vay nợ chút nào sẽ không có rủi ro tài chính.
CÁC PHƯƠNG PHÁP TÍNH RỦI RO [2]
Bằng cách giả định tỷ suất sinh lợi là một đại lượng ngẫu nhiên được phân phối theo một qui luật phân phối xác suất nào đó, người ta đã đo lường rủi ro thông qua các tham số đặc trưng của đại lượng ngẫu nhiên này, đó là phương sai hay độ lệch chuẩn Nó ước lượng độ phân tán của tỷ suất sinh lợi quanh giá trị kỳ vọng Bởi vậy, một phương sai hay độ lệch chuẩn lớn chứng tỏ độ phân tán lớn Mà độ phân tán đối với lợi nhuận kỳ vọng lớn điều đó có nghĩa là một lợi nhuận trong tương lai càng không chắc chắn.
Mức sinh lời kỳ vọng : [2]
Mức sinh lời kỳ vọng của một tài sản : [2]
Các dự án đầu tư khác nhau sẽ có mức sinh lời kỳ vọng khác nhau Chúng khác nhau vì hiệu quả kinh tế của từng dự án cụ thể, cũng như môi trường đầu tư Trong tương lai không thể biết chắc được tình trạng nền kinh tế sẽ như thế nào, nên các nhà phân tích sẽ tìm ra một sác xuất để xảy ra một tình trạng kinh tế nào đó.
Mức sinh lời kỳ vọng dựa trên xác suất của từng tình trạng kinh doanh được tính bởi công thức sau: n
Trong đó: E(r) – Mức sinh lời kỳ vọng.
Ri – Mức sinh lời ứng với tình trạng kinh doanh i.
Pi - Xác suất xảy ra tình trạng kinh doanh i. n – số tình trạng kinh doanh có thể xảy ra.
Trong trường hợp dãy số thời gian thì: n
Ri – Mức sinh lời ứng với thời gian i. n – số các mức độ thời gian.
Mức sinh lời kỳ vọng của một danh mục đầu tư [2] :
Công thức tính lợi nhuận kỳ vọng của danh mục đầu tư Ep(R) như sau:
Trong đó: W j – Là tỷ trọng của chứng khoán j.
E j (R) – Là lợi nhuận kỳ vọng của chứng khoán j, và m là tổng số chứng khoán có trong danh mục đầu tư.
Đo lường rủi ro bằng độ lệch tiêu chuẩn :. Đo lường rủi ro bằng độ lệch tiêu chuẩn đối với một tài sản : Để đo lường độ phân tán hay sai biệt giữa lợi nhuận thực tế so với lợi nhuận kỳ vọng, người ta dùng chỉ tiêu phương sai (variance) hay độ lệch chuẩn (Standard deviation) (ký hiệu là:). Độ lệch chuẩn chính là căn bậc 2 của phương sai có công thức tính như sau [2] n
Đo lường rủi ro bằng độ lệch tiêu chuẩn đối với danh mục đầu tư :
Trước tiên, ta xem xét định nghĩa về hiệp phương sai Hiệp phương sai của hai suất sinh lợi của hai chứng khoán i và j (ký hiệu Covij) được định nghĩa:
Hiệp phương sai lợi nhuận của hai chứng khoán là chỉ tiêu đo lường mức độ quan hệ tuyến tính giữa hai chứng khoán.
Hệ số tương quan của hai suất sinh lợi đo lường mức độ quan hệ tuyến tính giữa tỷ suất sinh lợi hai chứng khoán i và j, ký hiệu ρij, được xác định:
Hệ số tương quan có tính chất: -1 < ρij < +1 Nếu ρij càng gần 0 thì ta gọi là tương quan lỏng lẻo, còn nếu ρij càng gần ±1 thì có sự tương quan chặt Nếu hai chứng khoán có suất sinh lợi độc lập thì ρij = 0 Tuy nhiên, lưu ý rằng điều ngược lại không đúng, tức là nếu hai tỷ suất sinh lợi của hai chứng khoán có hệ số tương quan bằng 0 thì chưa chắc chúng là độc lập.
Khi đó, độ lệch chuẩn của danh mục được xác định: n n n
W i : tỷ trọng của tài sản i trong danh mục; σi 2
: Phương sai của suất sinh lợi của tài sản i. Độ lệch chuẩn của danh mục không chỉ bao hàm phương sai của các tài sản đơn lẻ mà còn bao hàm cả hiệp phương sai đôi một giữa các tài sản trong danh mục Để đơn giản, ta quy ước một số ký hiệu như sau: Hiệp phương sai của hai tài sản i và j là Cov(r i , r j ),), được ký hiệu là σ ij , phương sai của tài sản i là Var(ri) = σi 2 , được ký hiệu là σii.
Do đó, công thức (1.7) được viết lại: m m
Trong đó m là tổng số chứng khoán có trong danh mục đầu tư, Wi là tỷ trọng của chứng khoán i trong danh mục, Wj là tỷ trọng của chứng khoán j trong danh mục, vài,j là đồng phương sai giữa lợi nhuận của chứng khoán i và j.
Đo lường rủi ro bằng hệ số biến động : [3] Độ lệch chuẩn đôi khi cho chúng ta những kết luận không chính xác khi so sánh rủi ro của hai dự án nếu như chúng rất khác nhau về quy mô Để khắc phục tình trạng này, chúng ta dùng chỉ tiêu hệ số biến đổi CV (coefficient of variation):
QUẢN LÝ DANH MỤC ĐẦU TƯ
Quản lý danh mục trái phiếu
Quản lý thụ động là chiến lược mua và nắm giữ trái phiếu cho đến khi đáo hạn mà không cần quan tâm đến các biến động lãi suất Đối với chiến lược này, về cơ bản không cần phải phân tích dự báo tình hình biến động lãi suất, song người đầu tư vẫn cần có sự phân tích để đa dạng hóa danh mục đầu tư nhằm giảm thiểu rủi ro và xác định số lượng trái phiếu cần đưa vào danh mục phù hợp với độ lớn của danh mục đầu tư [3] b Quản lý bán chủ động Để danh mục đạt được các mục tiêu đề ra và phòng tránh được cả rủi ro hệ thống, các nhà quản lý danh mục một mặt thiết lập danh mục theo phương pháp thụ động, một mặt quản lý danh mục tính chủ động Phương pháp này được gọi là quản lý bán chủ động. c Chiến lược đầu tư chủ động
Chiến lược chủ động là phương pháp mà người quản lý danh mục dùng tài tiên đoán và thủ thuật đầu tư của mình để xây dựng các danh mục đầu tư đạt mức sinh lời cao hơn mức sinh lời chung của thị trường.
Quản lý danh mục đầu tư cổ phiếu
Cũng giống như đối với danh mục trái phiếu, đây là chiến lược mua cổ phiếu dựa theo một chỉ số chuẩn nào đó và nắm giữ lâu dài khoản đầu tư Tuy nhiên, điều này không có ý nghĩa chỉ đơn thuần mua và nắm giữ cổ phiếu lâu dài mà đôi khi danh mục cũng cần được cơ cấu lại khi phải tái đầu tư các khoản cổ tức nhận về và do có một số cổ phiếu bị hợp nhất hoặc trượt khỏi danh sách trong chỉ số chuẩn Song nhìn chung, mục đích của chiến lược này không phải để tạo ra danh mục “vượt trội” chỉ số chuẩn (chỉ số mục tiêu), mà tạo ra danh mục cổ phiếu có số lượng và chủng loại cổ phiếu gần giống với chỉ số chuẩn nhằm thu được mức lợi suất đầu tư tương đương với lợi suất của chỉ số đó. b Chiến lược quản lý chủ động
Mục tiêu của chiến lược này là nhằm thu được lợi suất đầu tư cao hơn lợi suất của danh mục thụ động chuẩn hoặc thu được mức lợi nhuận trên trung bình ứng với một mức rủi ro nhất định.
Quy trình quản lý danh mục đầu tư chủ động có thể tóm lược như sau:
- Xác định mục tiêu của nhà đầu tư đặt ra:
- Lập ra một danh mục chuẩn hay còn gọi danh mục “thông thường”
- Xây dựng một chiến lược và kết cấu danh mục đầu tư tối ưu thỏa mãn nhu cầu người đầu tư theo quy trình sau:
Thực hiện phân tích những ngành và công ty riêng lẻ thỏa mãn, mục tiêu đặt ra.
Tính toán xác định số lượng cổ phiếu trong danh mục sao cho đạt mức đa dạng hóa cao nhất trong phạm vi giới hạn của khoản tiền đầu tư.
Phân bổ khoản đầu tư theo nguyên tắc: những ngành nghề có xu hướng phát triển tốt thì được phân bổ một tỷ trọng lớn hơn, trong đó cần tâp trung vào những cổ phiếu có tiềm năng hoặc cổ phần phiếu tạm thời bị định giá thấp.
ĐÁNH GIÁ HOẠT ĐỘNG QUẢN LÝ DANH MỤC ĐAU TƯ
Những yêu cầu đặt ra đối với nhà quản lý danh mục đầu tư
Trong chiến lược quản lý danh mục thụ động, yêu cầu đặt ra cho nhà quản lý danh mục là phải thiết lâp danh mục tuân theo một chỉ số chuẩn nào đó trên thị trường với mục đích đạt được kết quả giống như chỉ số chuẩn Do vây việc đánh giá kết quả hoạt động của danh mục thụ động đơn thuần chỉ là việc đánh giá khả năng của nhà quản lý trong việc bám sát mục tiêu (chỉ số chuẩn) Nhà quản lý được đánh giá cao nếu kết quả danh mục đầu tư đạt được luôn tương đồng với chỉ số chuẩn. Đối với chiến lược quản lý chủ động, có hai yêu cầu chính đặt ra cho các nhà quản lý danh mục, đó là:
Xét về khía cạnh lợi nhuận thì yêu cầu thứ nhất đã quá rõ ràng: ứng với mỗi rủi ro nhất định nào đó, lợi suất đầu tư càng cao thì càng tốt Điều này được thể hiện hoặc nhờ khả năng dự đoán thời cơ thị trường hoặc nhờ khả năng lựa chọn chứng khoán.
Một nhà quản lý danh mục cổ phiếu nếu dự đoán tốt tình hình biến động thị trường thì người đó có thể điều chỉnh được thành phần chứng khoán trong danh mục để đón đầu xu hướng thị trường Chẳng hạn, nếu nhà quản lý danh mục nắm giữ một danh mục đa dạng hóa hoàn hảo các loại cổ phiếu có hệ số rủi ro (bê-ta) cao khi dự đoán thị trường có xu hướng lên giá và ngược lại, đầu tư vào các loại cổ phiếu có hệ số rủi ro thấp hoặc đầu tư vào các công cụ thị trường tiền lệ ngắn hạn khi dự đoán thị trường có xu hướng xuống giá thì sẽ thu được mức lợi suất đầu tư trên trung bình với mức rủi ro đó.
Một nhà quản lý danh mục trái phiếu nếu dự đoán đúng thời cơ thì có thể thay đổi thời gian đáo hạn bình quân (TGĐHBQ) của danh mục để đón đầu các biến động của lãi suất. Chẳng hạn, nếu nhà đầu tư này tăng TGĐHBQ của danh mục khi dự đoán lãi suất thị trường giảm và làm ngược lại khi dự đoán lãi suất thị trường tăng thì nếu dự đoán đúng sẽ có khả năng thu được lợi suất đầu tư cao ứng với một rủi ro nào đó.
Một chiến lược khác thường được các nhà quản lý danh mục áp dụng là việc lựa chọn đầu tư vào các chứng khoán được định giá thấp ứng với một mức độ rủi ro nào đó Thậm chí là không dự đoán đúng thời cơ thị trường nhưng lựa chọn đúng loại chứng khoán thì vẫn có thể đem lại mức lợi suất đầu tư trên trung bình ứng với một mức rủi ro nhất định.
Khả năng đa dạng hóa danh mục tối đa nhằm loại bỏ rủi ro không hệ thống: Đây là nhân tố thứ hai cần phải xét đến trong quá trình đánh giá hiệu quả quản lý danh mục Như đã đề cập ở các phần trước, thị trường đem lai cho nhà đầu tư một “phần thưởng” để bù đắp cho mức rủi ro hệ thống (rủi ro thị trường) mà người đó phải gán chịu.Rủi ro không hệ thống không phải là yếu tố được sử dụng để xác định mức lợi suất kỳ vọng vì nó có thể được xóa bỏ nếu danh mục được đa dạng hóa hoàn hảo Vì nhà đầu tư không nhận được sự bù đắp từ rủi ro không hệ thống nên họ thường mong muốn danh mục của mình được đa dạng hóa hoàn hảo Điều này có nghĩa họ muốn nhà quản lý danh mục của mình xóa bỏ được càng nhiều độ rủi ro không hệ thống thì càng tốt Có thể đánh giá mức độ đa dạng hóa trên cơ sở mối tương quan giữa lợi suất của danh mục đầu tư với lợi suất danh mục thị trường Một danh mục được coi là đa dạng hóa hoàn hảo nếu lợi suất của nó biến động giống hệt lợi suất danh mục thị trường, một danh mục được coi là đa dạng hóa hoàn hảo Điều này có nghĩa hệ số tương quan của hai danh mục này bằng 1.
QUY TRÌNH QUẢN LÝ DANH MỤC ĐẦU TƯ
Bướ 1: Xác định mục tiêu
Trọng tâm của việc xác định mục tiêu là xác định rõ mức độ rủi ro có thể chấp nhận được của chủ đầu tư và mức độ lợi nhuận mong đợi tương thích với mức độ rủi ro đó Mục tiêu đầu tư thường phải đề cập đến 3 yếu tố cơ bản như : Lợi nhuận mục tiêu (PerformanceTarget), mức độ chấp nhận rủi ro (Risk Tolerance) và thời hạn thu hồi vốn (Time horizon).Ngoài ra mục tiêu đầu tư còn có thể đề cập đến những hạn chế hay những ưu tiên trong hoạt động đầu tư Mỗi nhà đầu tư dù là tổ chức hay cá nhân tùy theo những đặc thù , điều kiện hoàn cảnh cụ thể của mình có thể có những mục tiêu đầu tư rất khác nhau.
Bướ 2: Phân bổ tài sản
Chính sách phân bổ tài sản là quyết định tỉ lệ phân bổ tài sản của nhà đầu tư tổ chức hay cá nhân vào các loại tài sản đầu tư để đạt được mục tiêu đầu tư đã đặt ra.
Loại tài sản là tập hợp của các tài sản đầu tư có các đặc tính và mối quan hệ lợi nhuận - rủi ro tương tự nhau Loại tài sản như trái phiếu, cổ phiếu có thể được tiếp tục chia thành các nhóm nhỏ hơn như trái phiếu có thể bao gồm: trái phiếu chính phủ, trái phiếu doanh nghiệp Trái phiếu doanh nghiệp có thể được chia thành nhiều nhóm nhỏ khác nhau tùy theo mức độ xếp hạng tín nhiệm Cổ phiếu có thể được chia thành : Cổ phiếu niêm yết, cổ phiếu trên thị trường OTC hay nhóm các cổ phiếu có giá trị vốn hóa lớn, nhóm các cổ phiếu có giá trị vốn hóa nhỏ Quyết định phân bổ tài sản không phải là quyết định đơn lẻ nó là một bộ phận quan trọng trong quy trình đầu tư Quyết định phân bổ tài sản phụ thuộc rất nhiều vào mục tiêu đầu tư được xác định ở bước trước đó và nó ảnh hưởng rất nhiều đến việc thực hiện các công đoạn phía sau Quyết định phân bổ tài sản là đặc biệt quan trọng, vì nó chi phối việc thực hiện của hầu hết toàn bộ danh mục đầu tư.
Bước 3: Lựa chọn chiến lược quản lý danh mục đầu tư
Lựa chọn chiến lược đầu tư là một khâu quan trọng, nó là cầu nối truyền dẫn mục tiêu đầu tư và chính sách phân bổ tài sản đến công đoạn thực hiện cụ thể là lựa chọn chứng khoán Nó là kim chỉ nam hướng dẫn quan trọng khi tiến hành xây dựng danh mục đầu tư và toàn bộ quá trình điều chỉnh danh mục đầu tư sau đó Hai chiến lược được nhắc tới phổ biến nhất là chiến lược quản lý DMĐT chủ động và chiến lược quản lý DMĐT thụ động hay sự phối hợp giữa hai chiến lược này
TỔNG QUAN TÌNH HÌNH HOẠT ĐỘNG CỦA TTCK VIỆT NAM - 31 -
Lịch sử hình thành và phát triển TTCKVN
Để tăng trưởng và phát triển kinh tế, một quốc gia luôn cần nhiều vốn từ nhiều nguốn khác nhau cho nhu cầu đầu tư vào sản xuất Bên cạnh việc vay trực tiếp từ các ngân hàng, Chính phủ cũng như các tổ chức cần vốn còn có thể huy động bằng cách phát hành trái phiếu hay chứng khoán Việc mua đi bán lại các chứng khoán từ các tổ chức khác nhau tạo nên thị trường chứng khoán.
Từ thực trạng này, Nhà nước đã thành lập ban nghiên cứu xây dựng và phát triển thị trường vốn nhằm đáp ứng nhu cầu giao dịch vào năm 1993 và đến năm 1994, thành lập ban soạn thảo pháp lệnh về chứng khoán và thị trường chứng khoán Đến năm 1995 thì thành lập ban tổ chức chứng khoán Năm 1996, UBCK ra đời, Uỷ ban này trực thuộc chính phủ nhằm thực hiện chức năng tổ chức và quản lý Nhà nước về chứng khoán và thị trường chứng khoán Việc thành lập cơ quan quản lý thị trường chứng khoán (TTCK) trước khi thị trường ra đời là bước đi phù hợp với chủ trương xây dựng và phát triển TTCK ở Việt Nam, có ý nghĩa quyết định cho sự ra đời của TTCK sau đó hơn 3 năm.
Với vị thế là cơ quan quản lý chuyên ngành về chứng khoán và TTCK, UBCK có vai trò rất quan trọng trong việc chuẩn bị các điều kiện cho sự ra đời của TTCK, đồng thời tổ chức và quản lý nhà nước về chứng khoán và TTCK với mục tiêu chính là tạo môi trường thuận lợi cho việc huy động vốn cho đầu tư phát triển, đảm bảo cho TTCK hoạt động có tổ chức, an toàn, công khai, công bằng và hiệu quả, bảo vệ quyền lợi và lợi ích hợp pháp của các nhà đầu tư Tiếp theo việc thành lập UBCK là việc ra đời của trung tâm giao dịch chứng khóan thành phố Hồ Chí Minh vào năm 2000 và trung tâm giao dịch chứng khoán
Hà nội năm 2005 Các trung tâm giao dịch chứng khoán là cầu nối giữa các công ty chứng khoán và các tổ chức niêm yết, trong đó các công ty chứng khoán là nơi diễn ra giao dịch giữa các nhà đầu tư khác nhau Ngòai ra còn có các trung tâm lưu ký chứng khoán cũng như các tổ chức niêm yết chứng khoán.
HOẠT ĐỘNG ĐẦU TƯ THEO DANH MỤC ĐẦU TƯ
Quỹ đầu tư
Quỹ đầu tư chứng khoán là một định chế tài chính trung gian phi ngân hàng thu hút tiền nhàn rỗi từ các nguồn khác nhau để đầu tư vào các cổ phiếu, trái phiếu Tất cả các khoản đầu tư này đều được quản lý chuyên nghiệp, chặt chẽ bởi công ty quản lý quỹ, ngân hàng giám sát và cơ quan thẩm quyền khác.
Hình 2.5: Cơ chế giám sát hoạt động của quỹ đầu tư
Phân loại quỹ đầu tư.
Quỹ đầu tư chứng khoán có thể chia ra làm nhiều loại khác nhau, cụ thể như sau:
Căn cứ vào nguồn vốn huy động:
Quỹ đầu tư tập thể (quỹ công chúng): Là quỹ huy động vốn bằng cách phát hành rộng rãi ra công chúng Nhà đầu tư có thể là cá nhân hay pháp nhân nhưng đa phần là các nhà đầu tư riêng lẻ Quỹ công chúng cung cấp cho các nhà đầu tư nhỏ phương tiện đầu tư đảm bảo đa dạng hóa đầu tư, giảm thiểu rủi ro và chi phí đầu tư thấp với hiệu quả cao do tính chuyên nghiệp của đầu tư mang lại.
Quỹ đầu tư cá nhân (Quỹ thành viên): Quỹ này huy động vốn bằng phương thức phát hành riêng lẻ cho một nhóm nhỏ các nhà đầu tư, có thể được lựa chọn trước, là các cá nhân hay các định chế tài chính hoặc các tập đoàn kinh tế lớn, do vậy tính thanh khoản của quỹ này sẽ thấp hơn quỹ công chúng Các nhà đầu tư vào các quỹ tư nhân thường với lượng vốn lớn, và đổi lại họ có thể tham gia vào trong việc kiểm soát đầu tư của quỹ.
Căn cứ vào cấu trúc vận động vốn:
Quỹ đóng: Đây là hình thức quỹ phát hành chứng chỉ quỹ một lần duy nhất khi tiến hành huy động vốn cho quỹ và quỹ không thực hiện việc mua lại cổ phiếu/chứng chỉ đầu tư khi nhà đầu tư có nhu cầu bán lại Nhằm tạo tính thanh khoản cho loại quỹ này, sau khi kết thúc việc huy động vốn (hay đóng quỹ), các chứng chỉ quỹ sẽ được niêm yết trên thị trường chứng khoán Các nhà đầu tư có thể mua hoặc bán để thu hồi vốn cổ phiếu hoặc chứng chỉ đầu tư của mình thông qua thị trường thứ cấp Tổng vốn huy động của quỹ cố định và không biến đổi trong suốt thời gian quỹ hoạt động.
Khác với quỹ đóng, tổng vốn của quỹ mở biến động theo từng ngày giao dịch do tính chất đặc thù của nó là nhà đầu tư được quyền bán lại chứng chỉ quỹ đầu tư cho quỹ, và quỹ phải mua lại các chứng chỉ theo giá trị thuần vào thời điểm giao dịch Đối với hình thức quỹ này, các giao dịch mua bán chứng chỉ quỹ được thực hiện trực tiếp với công ty quản lý quỹ và các chứng chỉ quỹ không được niêm yết trên thị trường chứng khoán Do việc đòi hỏi tính thanh khoản cao, hình thức quỹ mở này mới chỉ tồn tại ở các nước có nền kinh tế và thị trường chứng khoán phát triển như châu Âu, Mỹ, Canada… và đang bắt đầu có thành lập tại Việt Nam.
Căn cứ vào cơ cấu tổ chức và hoạt động của quỹ:
Quỹ đầu tư dạng công ty:
Trong mô hình này, quỹ đầu tư là một pháp nhân, tức là một công ty được hình thành theo quy định của pháp luật từng nước Cơ quan điều hành cao nhất của quỹ là hội đồng quản trị do các cổ đông (nhà đầu tư) bầu ra, có nhiệm vụ chính là quản lý toàn bộ hoạt động của quỹ, lựa chọn công ty quản lý quỹ và giám sát hoạt động đầu tư của công ty quản lý quỹ và có quyền thay đổi công ty quản lý quỹ Trong mô hình này, công ty quản lý quỹ hoạt động như một nhà tư vấn đầu tư, chịu trách nhiệm tiến hành phân tích đầu tư, quản lý danh mục đầu tư và thực hiện các công việc quản trị kinh doanh khác Mô hình này chưa xuất hiện ở Việt Nam bởi theo quy định của UBCKNN, quỹ đầu tư không có tư cách pháp nhân.
Quỹ đầu tư dạng hợp đồng: Đây là mô hình quỹ tín thác đầu tư Khác với mô hình quỹ đầu tư dạng công ty, mô hình này quỹ đầu tư không phải là pháp nhân Công ty quản lý quỹ đứng ra thành lập quỹ, tiến hành việc huy động vốn, thực hiện việc đầu tư theo những mục tiêu đã đề ra trong điều lệ quỹ Bên cạnh đó, ngân hàng giám sát có vai trò bảo quản vốn và các tài sản của quỹ, quan hệ giữa công ty quản lý quỹ và ngân hàng giám sát được thể hiện bằng hợp đồng giám sát trong đó quy định quyền lợi và nghĩa vụ của hai bên trong việc thực hiện và giám sát việc đầu tư để bảo vệ quyền lợi của các nhà đầu tư Nhà đầu tư là những người góp vốn vào quỹ (nhưng không phải là cổ đông như mô hình quỹ đầu tư dạng công ty) và ủy thác việc đầu tư cho công ty quản lý quỹ để bảo đảm khả năng sinh lợi cao nhất từ khoản vốn đóng góp của họ.
Vai trò quỹ đầu tư:
Căn cứ theo Luật chứng khoán Việt Nam, quỹ đầu tư chứng khoán là quỹ hình thành từ vốn góp của nhà đầu tư với mục đích kiếm lợi nhuận từ việc đầu tư vào chứng khoán hoặc các dạng tài sản đầu tư khác, kể cả bất động sản, trong đó nhà đầu tư không có quyền kiểm soát hàng ngày đối với việc ra quyết định đầu tư của quỹ Quỹ đầu tư được thành lập nhằm huy động vốn cho nền kinh tế, nguồn vốn này bao gồm cả trong và ngòai nước. Đồng thời quỹ cũng cung cấp môi trường đầu tư cho công chúng, tổ chức, cung cấp khả năng thanh tóan cho các ngân hàng cũng như tạo môi trường cho Chính phủ thực hiện chính sách kinh tế vĩ mô Quỹ góp phần huy động vốn cho việc phát triển nền kinh tế nói chung và góp phần vào sự phát triển của thị trường sơ cấp nói riêng Các quỹ đầu tư tham gia bảo lãnh phát hành trái phiếu chính phủ và trái phiếu doanh nghiệp, cung cấp vốn cho phát triển kinh tế Với chức năng này, các quỹ đầu tư giữ vai trò quan trọng trên thị trường sơ cấp.
Quỹ góp phần vào việc ổn định thị trường thứ cấp:
Với vai trò là các tổ chức đầu tư chuyên nghiệp trên thị trường chứng khoán, các quỹ đầu tư góp phần bình ổn giá cả giao dịch trên thị trường thứ cấp, góp phần vào sự phát triển của thị trường này thông qua các hoạt động đầu tư chuyên nghiệp với các phương pháp phân tích đầu tư khoa học. chứng khoán:
Khi nền kinh tế phát triển và các tài sản tài chính ngày càng tạo khả năng sinh lợi hơn, nhà đầu tư có khuynh hướng muốn có nhiều dạng công cụ tài chính để đầu tư Để đáp ứng nhu cầu của người đầu tư, các quỹ đầu tư hình thành dưới nhiều dạng sản phẩm tài chính khác nhau như thời hạn đáo hạn, khả năng sinh lời, mức độ rủi ro…
Quỹ làm cho các hoạt động đầu tư chứng khoán mang tính xă hội hóa:
Quỹ đầu tư tạo một phương thức đầu tư được ưa thích đối với các nhà đầu tư nhỏ, ít có sự hiểu biết về chứng khoán Nó góp phần tăng tiết kiệm của công chúng đầu tư bằng việc thu hút tiền đầu tư vào quỹ.
Quỹ đầu tư thực sự đã và đang là một loại định chế tài chính rất phát triển tại thị trường chứng khoán ở nhiều nước trên thế giới cũng như tại thị trường chứng khoán ViệtNam.
GIẢI PHÁP THỨ NHẤT: Áp dụng các phương pháp phân tích chứng khoán để xây dựng danh mục đầu tư tối ưu
PHÂN TÍCH KINH TẾ VĨ MÔ
Nền kinh tế toàn cầu:
Những khó khăn của nền kinh tế Thế giới đang tiếp tục kéo dài từ các năm trước sang năm 2012 Kinh tế toàn cầu chưa thoát khỏi đợt suy thoái kép, tăng trưởng kinh tế đang diễn ra chậm hơn so với cuối năm 2011 Khủng hoảng nợ Châu Âu ngày càng diễn biến phức tạp, khó lường Niềm tin về sự phục hồi của Mỹ cũng đang yếu dần bởi những khó khăn của mình và sản xuất trì trệ diễn ra ở hầu hết các nước trên thế giới Nhằm kích thích tăng trưởng kinh tế, nhiều nước đã bơm tiền vào hệ thống ngân hàng hoặc nới lỏng chính tiền tệ Đến quý II năm 2012, tình hình kinh tế thế giới vẫn chưa có dấu hiệu chuyển biến tích cực và sẽ còn tiếp diễn cả năm 2012 và có thể là lâu hơn nữa do quá trình điều chỉnh từ tăng trưởng nóng trong giai đoạn 2000-2007 để đưa về quỹ đạo phát triển bền vững hơn thông qua quá trình giảm nợ đang diễn ra trên phạm vi toàn cầu.
Hình 3.1: Thực trạng diễn biến và triển vọng kinh tế thế giới năm 2012.
Nguồn: Tổng hợp của Viện Khoa học Xã hội Việt nam (VASS) theo dữ liệu từ Ngân hàng thế giới (WB), Quỹ tiền tệ quốc tế (IMF), tổ chức hợp tác và phát triển kinh tế (OECD).
Chính sách thắt chặt tiền tệ nhằm kiềm chế lạm phát, ổn định kinh tế vĩ mô trong năm 2011 đã khiến cho tăng trưởng kinh tế chậm lại trong năm 2012 Lạm phát, lãi suất cao, sản xuất suy giảm do tiêu thụ hàng hóa chậm, hàng tồn kho tăng gây sức ép cho sản xuất kinh doanh của các doanh nghiệp vừa và nhỏ.
Hình 3.2: Tăng trưởng GDP theo quý của Việt nam.
Tổng sản phẩm trong nước (GDP) sáu tháng đầu năm 2012 tăng 4,38% so với cùng kỳ năm 2011 Tuy vậy, mức tăng trưởng của các lĩnh vực này đều thấp hơn mức tăng của cùng kỳ năm 2011 Trong bối cảnh thắt chặt tài khóa, tiền tệ để kiềm chế lạm phát như hiện nay, GDP có khả năng tăng trưởng ở mức 5,2% đến 5,5%, mức 6% như kế hoạch rất khó đạt được.
Các Chính sách Tài khóa và Chính sách Tiền tệ
Lãi suất giảm liên tiếp, nhưng vẫn còn khá cao
Ngay khi lạm phát được kiểm soát và tình hình sản xuất kinh doanh trong nước trì trệ, số lượng doanh nghiệp phá sản và ngưng hoạt động tăng lên đột biến (53.000 doanh nghiệp), Ngân hàng Nhà nước (NHNN) đã liên tục giảm lãi suất trên tất cả các thị trường: Lãi suất phát hành trái phiếu chính phủ (TPCP) đang giảm dần và trong sáu tháng đầu năm đã giảm khoảng 2,6 - 3%; Trần lãi suất huy động đã được giảm 4 lần trong 6 tháng: lần đầu giảm 1% về 13%; lần hai giảm 1% về 12%; lần ba giảm 1 % về 11%; và lần cuối giảm 2% về 9% Lãi suất cho vay trên thị trường liên ngân hàng giảm mạnh xuống mức thấp nhất trong vòng nhiều năm gần đây ở hầu hết các kỳ hạn, dao động quanh mức 1,3- 2% đối với kỳ hạn qua đêm so với mức trên 20% trong năm 2011; Lãi suất tín phiếu trên thị trường mở (OMO) đang có xu hướng giảm tạo điều kiện giảm lãi suất TPCP qua đó góp phần định hướng giảm lãi suất chung trên thị trường.
Trước sự hồi phục yếu ớt của các doanh nghiệp, NHNN tiếp tục ra quyết định hạ lãi suất cho tất cả các khoản nợ trước đây về dưới 15% được áp dụng từ ngày 15/7/2012. Động thái này được đánh giá cao, tuy vậy vẫn chưa đủ để cải thiện nợ xấu và vực dậy các doanh nghiệp yếu kém Lãi suất có thể sẽ được hạ thấp hơn trong 6 tháng cuối năm.
Tỷ giá VND/USD duy trì ổn định kể từ đầu năm đến nay tại mốc 20.828 nhờ các chính sách tài khóa được điều hành hợp lý của NHNN Trong những tháng cuối của năm
2012, tỷ giá không có nhiều biến độ với các lý do sau: (i) Mục tiêu kiềm chế lạm phát vẫn được giữ nên việc giữ giá động nội tệ được ưu tiên hàng đầu; (ii) Mục tiêu giữ vững nền kinh tế ổn định khiến khả năng tăng trưởng sản xuất không lớn, nhu cầu sử dụng ngoại tệ cho các hoạt động nhập khẩu chưa cao, nhập siêu giảm; (iii) lãi suất đã giảm mạnh nên sẽ được giữ ở mức này hoặc giảm nhẹ trong một thời gian để tạo mức cân bằng; (iv) cán cân thanh toán hiện nay thặng dư 7 tỷ USD.
Tăng trưởng tín dụng giảm mạnh
Mặc dù chính sách tiền tệ đang đem lại những điểm tích cực nhưng cũng để lại những hệ quả xấu đi kèm Trong 6 tháng đầu năm, tăng trưởng tín dụng ở mức rất thấp,tăng 0,76% so với cuối năm 2011.
Lãi suất liên ngân hàng giảm mạnh về mức rất thấp cho thấy sự dư thừa thanh khoản. Ngoài ra, hàng tồn kho của doanh nghiệp vẫn chưa được cải thiện nhiều, mặt bằng lãi suất vẫn còn cao so với khả năng chấp nhận của doanh nghiệp khiến cho khả năng tăng trưởng tín dụng như dự kiến là 8-10% khó đạt được trong sáu tháng cuối năm.
Nợ xấu đe dọa khả năng hồi phục kinh tế
Theo cáo báo của các tổ chức tín dụng (TCTD) thì nợ xấu chiếm 4,47% tổng dư nợ tín dụng cho nền kinh tế đến cuối tháng 5/2012 Tuy nhiên, Cơ quan Thanh tra Giám sát Ngân hàng Nhà nước vừa công bố con số cuối cùng của nợ xấu là 202 nghìn tỷ đồng, chiếm 8,6% tổng dư nợ tín dụng (cuối năm 2011 là 3,07%) Nợ xấu tăng mạnh đều là nợ cũ từ các năm trước dồn lại và phần lớn thuộc về lĩnh vực sản xuất công nghiệp, xây dựng.
Do điều kiện kinh tế thị trường không thuận lợi, hàng tồn kho tăng cao, sản xuất trì trệ, mức tiêu thụ kém khiến các doanh nghiệp mất khả năng trả nợ Chính phủ đang nghiên cứu nhiều dự án nhằm giải quyết nợ xấu nhưng chưa có tính khả thi, chính vì vậy,nợ xấu sẽ còn tiếp tục tăng cao về cuối năm.
Dự trữ ngoại hối tăng mạnh
Trong sáu tháng đầu năm 2012, dự trữ ngoại hối của Việt Nam đã là hơn 10 tỷ USD, tương đương 10 tuần nhập khẩu, sau khi hạ về mức 9 tỷ USD cuối năm 2011 Theo Thủ Tướng, dự trữ ngoại hối sẽ tăng lên mức 12 tỷ USD, tương đương 12 tuần nhập khẩu, về cuối năm 2012 Có được kết quả này là do xuất khẩu tăng trưởng khá trong khi nhập khẩu giảm, đồng thời tỷ giá được giữ ổn định.
Trong những tháng cuối năm 2012 và đầu năm 2013, kinh tế Thế giới còn đối mặt với nhiều vấn đề phức tạp, mỗi nước có những khó khăn của riêng mình Châu Âu tiếp tục chìm trong khủng hoảng nợ công mà vẫn chưa tìm ra lối thoát, thời gian khắc phục dự kiến kéo dài từ 3-5 năm Mỹ, nền kinh tế lớn nhất thế giới, đang đối mặt với khủng hoảng thị trường lao động Sản xuất công nghiệp trì trệ và kéo dài ở Trung Quốc sau các biện pháp thắt chặt tiền tệ nhằm kiềm chế lạm phát Kinh tế các nước trong nhóm BRIC khác như Ân Độ, Brazil, và Nga đang tăng trưởng chậm lại Kinh tế Nhật Bản hồi phục tốt sau thảm họa sóng thần, động đất, nhưng việc đồng Yên tăng giá làm ảnh hưởng mạnh đến xuất khẩu của nước này Nhìn chung, kinh tế Thế giới sẽ còn suy thoái trong sáu tháng còn lại của năm nhưng có khả năng sẽ hồi phục trong năm 2013.
Những bất ổn của nền kinh tế thế giới sẽ còn ảnh hưởng đến hoạt động sản xuất và kinh doanh trong nước Thêm vào đó, kiềm chế lạm phát và ổn định kinh tế vĩ mô vẫn là nhiệm vụ hàng đầu mà Chính Phủ đã đề ra vẫn được từng bước thực hiện một cách chặt chẽ Hiện nay, lạm phát đã được kiểm soát tốt, cán cân thanh toán dương với nhập siêu giảm mạnh Tiền tệ được kiểm soát chặt chẽ với khả năng tăng trưởng tín dụng trong khoảng 8-10%, tỷ giá USD sẽ được giữ ở mức ổn định và biến động khoảng 1% Tuy vậy, sản xuất cũng như các hoạt động xuất khẩu sẽ tiếp tục trì trệ, các doanh nghiệp sẽ còn phải tiếp tục gồng mình chống đỡ với nợ xấu, lãi suất cao, hàng tồn khi ứ đọng với mức tiêu thụ thấp.
PHÂN TÍCH NGÀNH
Việc phân tích ngành nhằm dự đoán những ngành nào sẽ ít nhiều nhạy cảm hơn trước các biến động của chu kỳ kinh tế Ngoài ra phân tích ngành cũng sẽ dự báo các ảnh hưởng của cơ cấu và vòng đời của ngành đối với triển vọng thu nhập của ngành theo thời gian.
Hiện nay, dù kinh tế năm 2011 và 6 tháng đầu năm năm 2012 còn nhiều khó khăn nhưng một số ngành lại có tốc độ tăng trưởng tốt, kinh doanh có lãi Trong số đó có thể kể đến ngành sữa, ngành dược, ngành nhựa, ngành cao su…số liệu kết quả kinh doanh các công ty trong bảng: 3.1 cho thấy điều đó Đây cũng là những công ty nằm trong “ Top 50 Công Ty Kinh Doanh Hiệu Quả Nhất Việt Nam” năm 2012 Đây là những công ty đã được công bố Ngày 19.6.2012, tại TP.HCM là kết quả của Chương trình khảo sát chuyên sâu và xếp hạng doanh nghiệp thường niên do Tạp chí Nhịp Cầu Đầu Tư tổ chức Chương trình được phối hợp thực hiện cùng Công ty Chứng khoán Thiên Việt, nhằm tìm kiếm 50 doanh nghiệp có hiệu quả kinh doanh tốt nhất thị trường chứng khoán Việt Nam Khảo sát này nhằm đánh giá những điểm mạnh và hạn chế trong mô hình kinh doanh, cách thức quản trị doanh nghiệp, tầm nhìn của nhà lãnh đạo doanh nghiệp qua giai đoạn kinh tế 3 năm 2009 - 2011.
Căn cứ vào số liệu báo cáo thường niên có thể thấy triển vọng đầu tư vào các ngành này nếu nhà đầu tư quan tâm nhiều đến lợi nhuận cũng như khả năng tăng trưởng vốn Tuy nhiên, mỗi ngành đều có những khó khăn nhất định do chịu tác động từ vấn đề kinh tế vĩ mô của tòan bộ nền kinh tế như lạm phát cao, sản xuất khó khăn, nợ xấu.
Bảng 3.1: Bảng dữ liệu kết quả kinh doanh của một số công ty
Cty Vinamilk Dược Cao Đường Tập VinaCafé Cao Nhựa
Hậu su Bourbon đoàn Biên Hòa Su Tiền giang Phước Tây ninh Ma Đồng phong
Mã CK VNM DHG PHR SBT MSN VCF DPR NTP
Lợi nhuận 2.753 285 258 210 1.166 58 164 135 sau thuế (tỉ đông)
GIẢI PHÁP THỨ 2: Có chính sách phân bổ tài sản hợp lý
Để giải quyết vấn đề khó khăn thứ 2 trong chương 2, nhà quản lý cần phân bổ tài sản một cách hợp lý Để làm tốt điều này nhà quản lý cần phải phải phân tích kỹ tình hình kinh tế vĩ mô và mục tiêu của nhà đầu tư:
+ Về vấn đề phân tích vĩ mô đã được đề cập trong phần đầu của chương 3.
+ Về vấn đề phân tích mục tiêu nhà đầu tư: Tùy theo nhu cầu thực tế, nhà đầu tư thường có khuynh hướng lựa chọn mục tiêu đầu tư dựa trên việc tăng trưởng vốn, thu nhập thường xuyên, bảo tòan vốn hay cân bằng Thời hạn thu hồi vốn cũng tùy vào mục tiêu ngắn hạn (dưới 1 năm), trung hạn (2-3 năm) hay dài hạn (3 năm trở lên) Bên cạnh đó nhà đầu tư cũng chấp nhận mức độ rủi ro nhất định tùy vào tập danh mục đầu tư hay danh mục đầu tư riêng lẻ Từ đó việc phân bổ tài sản sẽ được thực hiện dựa trên thứ tư ưu tiên mục tiêu của nhà đầu tư Mục đích cuối cùng là tối đa hóa lợi nhuận cũng như tối thiểu được rủi ro nếu có Tập danh mục đầu tư được xem là hiệu quả khi đạt được cả hai mục tiêu lợi nhuận lẫn rủi ro.
Từ quá trình phân tích chứng khoán, nhà phân tích sẽ chọn ra được một danh mục các cổ phiếu có thể đầu tư, bao gồm những công ty có triển vọng phát triển, có thương hiệu, khả năng sinh lời tốt, rủi ro thấp, giá trị hợp lý Như vậy, từ kết quả phân tích ở trên cho thấy, trong giai đoạn tới những nhà đầu tư mong muốn bảo toàn vốn sẽ phân bổ tài sản có tỷ trọng cao vào các ngành thuộc lĩnh vực xuất khẩu, kinh doanh dịch vụ dầu khí, tiêu dùng và ngành hàng thiết yếu Ngược lại những nhà đầu tư mạo hiểm có thể tăng tỉ trọng danh mục đầu tư vào các ngành thuộc lĩnh vực sản xuất, nguyên vật liệu Các ngành đặc biệt rủi ro trong thời gian tới và nên hạn chế phân bổ tài sản đó là ngành ngân hàng; bất động sản
3.3 GIẢI PHÁP THỨ 3: Sử dụng mô hình Markowitz để xây dựng danh mục đầu tư tối ưu: Để giải quyết khó khăn thứ 3 trong chương 2, chúng ta sử dụng mô hình Markowitz để xây dựng danh mục đầu tư tối ưu Chúng ta chọn khoảng 8 cổ phiếu đã được lựa chọn trong quá trình phân tích cổ phiếu ở trên (bảng 3.1) và sử dụng mô hình Markowitz để xác định tỷ trọng các cổ phiếu trong danh mục để đạt được một danh mục tối ưu.
Số liệu thống kê giá cổ phiếu trong giai đọan từ tháng 01 năm 2009 đến tháng 11 năm 2012 được trích từ website www.cophieu68.com Đây là một trong những website cung cấp đầy đủ giá cổ phiếu với số liệu chính xác và đầy đủ trong thời gian dài So sánh số liệu thống kê của trang này với số liệu so Ủy ban Chứng khóan nhà nước hay sở giao dịch chứng khóan tphcm cho thấy sự tương đồng về giá đóng cửa, giá mở cửa, các chỉ số EPS, P/E…
Mức sinh lợi từng tháng của một cổ phiếu i được tính như sau: ri = (Pit-Pit-1)/( Pit-1) (3.1) trong đó:
Pit: giá đóng cửa thời điểm cuối tháng t của cố phiếu i
Pit-1: giá đóng cửa thời điểm cuối tháng t-1 của cố phiếu i
Từ số liệu thống kê ta tính được mức sinh lợi kỳ vọng theo công thức (1.2) và độ lệch chuẩn theo công thức (1.4) của các cổ phiếu trong giai đoạn này như bảng 3.2 dưới dây:
Bảng 3.2: Mức sinh lợi kỳ vọng và độ lệch chuẩn của các cổ phiếu
Mã CK VNM DHG PHR SBT NTP MSN VCF DPR VNI-Index
(Nguồn: Tác giả tổng hợp)
Một danh mục tối ưu xác định theo theo mô hình Markowitz là danh mục ứng với mức tỷ suất sinh lợi kỳ vọng cho trước, sẽ có mức rủi ro thấp nhất Hoặc ngược lại, ứng với một mức rủi ro cho trước, sẽ có mức tỷ suất sinh lợi kỳ vọng cao nhất Do vậy, trong phần này sẽ giới thiệu cách giải bài toán thuận, tức là tìm danh mục có rủi ro thấp nhất khi tỷ suất sinh lợi bằng giá trị cho trước Hơn nữa, trong điều kiện thị trường chứng khoán Việt Nam chưa cho phép bán khống, vì vậy tỷ trọng tài sản trong danh mục phải không âm.
Trên bảng 3.2 cho thấy chỉ số Vni-index trong giai đoạn này có mức sinh lợi trung bình đạt -0,007%/tháng Qua phân tích vĩ mô ở phần trên cũng cho thấy trong giai đoạn tới nền kinh tế vẫn đang trong giai đoạn khó khăn và rõ ràng sẽ tác động xấu đến thị trường chứng khoán Vì vậy nhà đầu tư không thể mong đợi một mức sinh lợi cao được Trong tình huống này tác giả xin lựa chọn mức sinh lợi là 1%/tháng để làm cơ sở giải bài toán tìm danh mục tối ưu theo mô hình Markowitz.
Như vậy ta sẽ giải bài toán sau:
Thực tế, có rất nhiều phương pháp để giải bài toán trên Chúng ta có thể giải bằng phương pháp giải tích để tính cực trị hàm nhiều biến có ràng buộc (chẳng hạn dùng phương pháp nhân tử Lagrange), hoặc sử dụng thuật toán đơn hình để tìm phương án tối ưu Tuy nhiên, với sự hỗ trợ của các phần mềm tính toán cực mạnh như hiện nay, chúng ta dễ dàng tìm được nghiệm của quá trình tối ưu trên Ở đây tác giả sử dụng phần mềm excel và crystal ball để giải quyết bài toán và kết quả được trình bày dưới đây:
Bảng 3.3: Ma trận hiệp phương sai của các cổ phiếu
VNM DHG PHR SBT NTP MSN VCF DPR
(Nguồn: Tác giả tổng hợp và tính tóan bằng phần mềm Excel)
Hình 3.3: Kết quả chạy mô hình.
(Nguồn: Tác giả tổng hợp và tính tóan bằng phần mềm Crystal ball)
Như vậy từ kết quả cho ta danh mục đầu tư tối ưu như sau:
+ Lợi nhuận của DMĐT: 1%/tháng.
+ Độ lệch chuẩn của DMĐT: 0.03
+ Tỷ trọng các cổ phiếu trong DMĐT: VNM: 28.3%; VCF: 5.2%; SBT: 10.4%: PHR; 11.1%; NTP: 8%; MSN: 4%; DPR: 21%; DHG: 11%
GIẢI PHÁP THỨ 4: Chuyển sang Quỹ đầu tư chứng khoán mở
Về mặt bản chất hoạt động, các quỹ đóng do có nguồn vốn ổn định trong dài hạn nên thường không chỉ tập trung vào chứng khoán niêm yết mà còn đầu tư vào các tài sản khác như cổ phần của các DN chưa niêm yết, hay bất động sản Đặc biệt là, sau thời kỳ thị trường biến động (năm 2008, 2009), giá trị tài sản của hầu hết các quỹ đều bị suy giảm.
Với mức giá hiện đang ở mức thấp, CCQ niêm yết phù hợp với những NĐT có chiến lược dài hơi (có thể lên đến 7 – 10 năm) Còn với đa số những NĐT ngắn hạn ưa thích CCQ trong nước, những quỹ đầu tư dạng mở, nơi họ có thể nộp và rút tiền hàng tháng, hàng tuần, hàng ngày Nhất là trong bối cảnh thị trường chứng khoán có nhiều bất ổn như hiện nay, thanh khoản của các CCQ niêm yết cũng gặp những rủi ro do chịu sự chi phối mạnh bởi thị trường Khi phát sinh nhu cầu mua hay bán CCQ, NĐT có thể thực hiện giao dịch CCQ trực tiếp với Cty quản lý quỹ căn cứ vào NAV tại thời điểm thỏa thuận Như thế, dạng quỹ mở cũng giải quyết luôn vấn đề chênh lệch giữa NAV và thị giá xảy ra đối với quỹ đóng. Ủy ban Chứng khoán nhà nước (UBCKNN) vừa thông báo lấy ý kiến đóng góp của các thành viên thị trường cho Dự thảo Thông tư hướng dẫn về việc thành lập và quản lý quỹ mở Đây được kỳ vọng sẽ giải quyết phần nào những hạn chế của quỹ đóng hiện nay và bổ sung kênh mới cho các nhà đầu tư (NĐT) cá nhân.
Sự ra đời của các quỹ mở tạo thêm sự lựa chọn mới cho NĐT cá nhân, đồng thời cũng khơi thông thêm nguồn vốn mới cho nền kinh tế thông qua thị trường chứng khoán.Các Cty như VFM, Manulife đều đã có những bước chuẩn bị cho việc thành lập loại quỹ đại chúng này nhằm thu hút nguồn vốn mới có quy mô lớn như nguồn hưu trí, nguồn bảo hiểm.
CÁC GIẢI PHÁP HỔ TRỢ
HOÀN THIỆN HỆ THỐNG PHÁP LÝ VÀ CÁC GIẢI PHÁP KHÁC ĐỂ ỔN ĐỊNH THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN
ĐỊNH THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN
Hoàn thiện khung pháp lý:
Hoàn thiện hệ thống các văn bản hướng dẫn thi hành Luật Chứng khoán số 70 năm
2006 và Luật sửa đổi, bổ sung Luật Chứng khoán số 62 năm 2010 để thực thi trong giai đoạn 2011 - 2015 Bổ sung, sửa đổi các văn bản pháp quy đáp ứng nhu cầu phát triển và quản lý thị trường Hoàn thiện các quy định và chính sách liên quan như thuế, phí và lệ phí đảm bảo khuyến khích phát triển TTCK phù hợp với cam kết hội nhập quốc tế Xây dựng chế độ giám sát nhà đầu tư nước ngoài, tạo ra một khung pháp lý đồng bộ cho việc kiểm soát lưu chuyển vốn đầu tư nước ngoài vừa đảm bảo thu hút đầu tư nước ngoài vừa phát triển một cách lành mạnh hệ thống tài chính.
Nâng cao năng lực cho các tổ chức trung gian thị trường chứng khoán.
Cần Nâng cao năng lực tài chính, phát triển các hoạt động nghiệp vụ theo hướng chuyên nghiệp hóa, hiện đại hóa các hoạt động kinh doanh chứng khoán theo các chuẩn mực và thông lệ quốc tế cho các công ty chứng khoán.
Khuyến khích các công ty quản lý quỹ huy động và quản lý các loại hình quỹ đầu tư đa dạng trong và ngoài nước, các sản phẩm liên kết đầu tư, nhằm nâng cao khả năng cạnh tranh của các công ty quản lý quỹ.
Tăng cường công tác quản lý, giám sát việc tuân thủ luật pháp của các tổ chức kinh doanh chứng khoán, giám sát chặt chẽ việc dịch chuyển luồng vốn giữa lĩnh vực ngân hàng, chứng khoán, bảo hiểm, bất động sản, tăng cường công tác kiểm toán, soát xét báo cáo tài chính nhằm kiểm soát độ an toàn tài chính của các tổ chức kinh doanh chứng khoán.
Mở rộng mạng lưới cung cấp dịch vụ lưu ký chứng khoán, hỗ trợ hoạt động đầu tư của nhà đầu tư chứng khoán nhằm đa dạng hóa và nâng cao chất lượng dịch vụ đăng ký, lưu ký và thanh toán chứng khoán.
Nâng cao chất lượng nhân viên hành nghề kinh doanh chứng khoán thông qua chuẩn hóa các chương trình đào tạo hành nghề kinh doanh chứng khoán theo các chuẩn mực cao nhất và từng bước mở cửa cho các tổ chức đào tạo chứng khoán nước ngoài có uy tín.
Tăng cường năng lực quản lý, giám sát và cưỡng chế thực thi.
Nâng cấp và ứng dụng công nghệ thông tin trên hệ thống theo dõi thị trường, công bố thông tin và báo cáo tự động tại Ủy ban Chứng khoán Nhà nước.
Xây dựng Quy chế phối hợp quản lý, giám sát chặt chẽ giữa các Bộ, ngành liên quan nhằm nâng cao tính minh bạch, công khai trong hoạt động của khu vực tài chính.
Tăng cường năng lực đội ngũ cán bộ quản lý, giám sát, thanh tra và cưỡng chế thực thi thông qua các chương trình đào tạo trong nước và quốc tế.
Tăng cường công tác đào tạo, nghiên cứu, thông tin tuyên truyền và hợp tác quốc tế:
Phát triển Trung tâm Nghiên cứu khoa học và Đào tạo chứng khoán thành đơn vị hàng đầu trong lĩnh vực nghiên cứu, đào tạo về chứng khoán; đẩy mạnh hợp tác với các trường đại học, các cơ sở nghiên cứu trong và ngoài nước trong hoạt động nghiên cứu, đào tạo kiến thức về thị trường vốn. Đẩy mạnh công tác thông tin, tuyên truyền, phổ biến kiến thức chứng khoán cho công chúng.
Tăng cường hợp tác quốc tế nhằm hỗ trợ xây dựng chính sách, quản lý thị trường và đào tạo nhân lực cho thị trường chứng khoán; hợp tác và chia sẻ thông tin nhằm giám sát,phát hiện và xử lý vi phạm các hành vi vi phạm.
Giải pháp gia tăng cầu đầu tư cả về chất lượng lẫn số lượng
Phát triển và đa dạng hóa các tổ chức đầu tư chứng khoán chuyên nghiệp, khuyến khích các tổ chức, cá nhân đầu tư khác tham gia thị trường chứng khoán, trên cơ sở xây dựng khuôn khổ pháp luật và chính sách tài chính thích hợp để tạo điều kiện hình thành và phát triển các tổ chức đầu tư, như: Quỹ bất động sản; quỹ đầu tư chỉ số; quỹ bảo hiểm liên kết; quỹ hưu trí tự nguyện và một số loại hình quỹ đầu tư khác.
Xây dựng cơ chế thu hút nhà đầu tư nước ngoài, khuyến khích đầu tư dài hạn.
Phát triển nhà đầu tư cá nhân gắn với đào tạo, tập huấn phổ cập kiến thức và thông tin tuyên truyền.
3.5.3 Giải pháp nâng cao chất lượng và đa dạng hóa hàng hóa trên thị trường
Số lượng chứng khoán nhiều nhưng chất lượng còn thấp, sản phẩm thị trường chưa đa dạng, chưa đáp ứng được yêu cầu của các nhà đầu tư Đối với trái phiếu, số lượng mã trái phiếu được niêm yết là khá lớn nhưng khối lượng mỗi mã lại nhỏ, đây là rào cản lớn đối với việc tăng cường thanh khoản của thị trường. Đa số các công ty niêm yết, đăng ký giao dịch là những công ty vừa và nhỏ; trong số 710 công ty niêm yết/đăng ký giao dịch chỉ có 368 công ty (khoảng 50%) có vốn điều lệ trên
100 tỷ đồng; chất lượng của các công ty niêm yết chưa cao, đặc biệt là quản trị công ty và tính công khai, minh bạch Trong thời kỳ khó khăn đặc biệt là giai đoạn 2010-2011 nhiều công ty niêm yết làm ăn thua lỗ, ảnh hưởng đến sự hấp dẫn của cố phiếu niêm yết và niềm tin của các nhà đầu tư Sản phẩm thị trường còn nghèo nàn, ngoài cố phiếu và một số loại trái phiếu doanh nghiệp, chứng chỉ quỹ, chưa có các sản phẩm phái sinh và các công cụ đầu tư khác, vì vậy hàng hoá thị trường còn khiếm khuyết, chưa có công cụ phòng ngừa rủi ro.
Nhăm tăng nguồn cung hàng hóa cho thị trường và cải thiện chất lượng nguồn cung cần thực hiện một số giải pháp sau:
- Cần tiến hành áp dụng các chuẩn mực và thông lệ quốc tế về công bố thông tin, quản trị công ty như:
Xây dựng cơ chế công bố thông tin của công ty đại chúng dựa trên quy mô vốn và tính đại chúng;
Hoàn thiện hệ thống văn bản hướng dẫn áp dụng các chuẩn mực kế toán quốc tế (IAS), chuẩn mực báo cáo tài chính quốc tế (IFRS) và chuẩn mực kiểm toán đối với công ty đại chúng;
- Đa dạng hóa các sản phẩm chứng khoán được chào bán ra công chúng, như trái phiếu chuyển đổi, trái phiếu kèm quyền mua, các sản phẩm liên kết đầu tư và các sản phẩm cơ cấu.
- Nâng cao chất lượng tư vấn cổ phần hóa và minh bạch trong quá trình cổ phần doanh nghiệp, thực hiện đấu giá cổ phần hóa thông qua chào bán ra công chúng với niêm yết, giao dịch trên thị trường tập trung.
- Phát triển các nhà đầu tư có tổ chức như quỹ bảo hiểm, quỹ hưu trí để trở thành nhà đầu tư chính trên thị trường chứng khoán, giảm bớt tỷ trọng của các ngân hàng thương mại.
- Phát triển thị trường trái phiếu công ty, trên cơ sở đa dạng hóa các loại hình trái phiếu, như trái phiếu được bảo đảm bằng tài sản, được bảo đảm thanh toán, trái phiếu chuyển đổi, trái phiếu kèm chứng quyền; từng bước xây dựng cơ chế nghiệp vụ chứng khoán hóa tài sản;
- Xây dựng và phát triển thị trường chứng khoán phái sinh được chuẩn hóa theo hướng phát triển với các công cụ từ đơn giản đến phức tạp; về dài hạn cần thống nhất hoạt động thị trường phái sinh có công cụ gốc là chứng khoán, hàng hóa, tiền tệ.
3.5.4 TRIỂN KHAI MÔ HÌNH THANH TOÁN, BÙ TRỪ ĐỐI TÁC TRUNG TÂM.
Hệ thống lưu ký, đăng ký và thanh toán bù trừ chứng khoán có vai trò hết sức quan trọng đối với hoạt động của thị trường chứng khoán cụ thể như sau:
- Thực hiện thanh toán các giao dịch chứng khoán, đảm bảo cho các giao dịch chứng khoán được hoàn tất:
Khi giao dịch chứng khoán được thực hiên, cần có sự thanh toán để chuyển giao được quyền sở hữu chứng khoán và thanh toán được tiền giữa các bên tham gia giao dịch. Nhờ hoạt động thanh toán, người mua chứng khoán nhân được chứng khoán và người bán chứng khoán nhân được tiền Nhiêm vụ của hê thống là sau mỗi giao dịch, xác định được bên giao chứng khoán và bên nhân chứng khoán, bên trả tiền và bên nhân tiền, khối lượng chứng khoán giao dịch và tổng số tiền thanh toán.
-Giúp cho việc quản lý hiệu quả thị trường chứng khoán:
Nhờ nắm được các thông tin về người sở hữu chứng khoán thông qua viêc đăng ký chứng khoán, các nhà quản lý biết được tỷ lê nắm giữ chứng khoán của những người sở hữu chứng khoán, kịp thời đưa ra các quyết định xử lý khi tỷ lê sở hữu của một số đối tượng vượt quá mức quy định của pháp luât chứng khoán hiên hành.
Qua hê thống này, các nhà quản lý cũng như các nhà đầu tư biết được những thông tin về các chứng khoán bị mất cắp hay không còn giá trị lưu hành Đồng thời, hê thống cũng đưa ra những quy định đối với các đối tượng tham gia nhằm đảm bảo sự thống nhất giữa các thành viên tham gia hê thống, góp phần ổn đinh thị trường.
- Giảm chi phí cho các chủ thể tham gia thị trường chứng khoán:
Khi hê thống lưu ký, đăng ký và thanh toán bù trừ chứng khoán phát triển đến một mức độ nhất định thì viêc quản lý chứng khoán sẽ được thực hiên qua hê thống tự động. Điều đó làm giảm được thời gian, giảm chi phí, tránh được những nhầm lẫn trong khâu nhân, kiểm đếm chứng khoán khi thanh toán không qua hê thống.
Ngoài ra, hê thống thực hiên viêc lưu ký tâp trung hoặc thực hiên phi vât chất hoá chứng khoán nên tiết kiêm được các chi phí trong in ấn chứng chỉ chứng khoán, bảo quản chứng chỉ.
- Góp phần giảm rủi ro cho hoạt động thị trường:
