THÔNG TIN TÀI LIỆU
Tình dạng Newsclip1 (bản nháp, 03/07/2021) CĨ NÊN ĐƯA LÃI SUẤT TIỀN GỬI VND VỀ PHẦN TRĂM?2 Bối cảnh Thế giới tháng cuối quý II năm 2021 với tranh kinh tế đại dịch COVID-19 nhóm nước phát triển phát triển bắt đầu có dấu hiệu hốn đổi cho so với tình hình năm 2020 Ở nước phát triển, chủ động nguồn vắc xin với chiến lược tiêm chủng diện rộng thành công bắt đầu mở cửa kinh tế Trong nhiều nước phát triển dịch bệnh hoành hành dội buộc phải tạm dừng hầu hết hoạt động - kể chủ động bắt buộc Kinh tế suy giảm, đời sống đa phần dân chúng gặp khó khăn, việc làm đi, sản xuất gián đoạn buộc phủ phải nghĩ đến nhiều giải pháp ứng cứu Việt Nam nhìn chung đánh giá quốc gia hoi giới đạt thành tựu hai mặt trận – chống dịch trì hoạt động kinh tế - phải đối mặt với vấn đề tương tự lan rộng dịch bệnh từ biến chủng Cuối tháng 06/2021, bên cạnh giải pháp phủ, nhiều tranh luận lên từ đề xuất đưa mức lãi suất tiền gửi zero Hiệp hội nhà đầu tư tài Việt Nam (VAFI) Hiệp hội cho mức lãi suất tiền gửi Việt Nam cao so với nước khác kéo theo lãi suất cho vay kinh doanh tiêu dùng cao; dịng tiền mà khơng vào kênh có lợi cho kinh tế Bên cạnh đó, ổn định kinh tế vĩ mơ việc kiểm soát tương đối tốt dịch bệnh Việt Nam so với nước xung quanh cho phép Việt Nam thực việc điều chỉnh Ngay sau đề xuất đệ trình, nhiều chuyên gia nhà hoạch định sách phản ứng mạnh mẽ tỏ thái độ không đồng tình Để thấy điểm sai quan điểm tranh luận, cần phải nắm rõ khung phân tích lý thuyết – hiểu rõ sách tiền tệ3, chứng thực nghiệm cách thức vận dụng liên Kỹ thuật giảng dạy thông qua viết báo thời ngắn có thơng tin chế chun mơn Tổng hợp tình huống: giảng viên Châu Văn Thành, Khoa Kinh tế, Trường Đại học Kinh tế TP.HCM Email: thanhcv@ueh.edu.vn, dùng cho giảng dạy nghiên cứu Xem thêm PHỤ LỤC Tieu luan quan đến đề xuất bối cảnh cụ thể Tình nhằm tổng hợp cách có hệ thống khung phân tích, quan điểm lập luận tranh luận Sau đó, người học tự đưa nhận định cá nhân Đề xuất Hiệp hội nhà đầu tư tài Việt Nam Ngày 22/6/2021, Hiệp hội nhà đầu tư tài Việt Nam (VAFI) có cơng văn gửi Thủ tướng Chính phủ Bộ Tài chính, Ngân hàng Nhà nước, Bộ Kế hoạch Đầu tư, Ban Kinh tế Trung ương đề xuất giải pháp hạ dần lãi suất tiền gửi VND mức 0%/năm VAFI lập luận dựa số yếu tố sau4: Thứ nhất, so với nước tiền gửi VND kỳ hạn ngắn trung hạn mức cao (3,5 - 6,2%/năm), dẫn đến lãi suất cho vay cao gây bất lợi cho doanh nghiệp người tiêu dùng có thu nhập thấp trung bình So với nước châu Âu, Hoa Kỳ có lãi suất tiền gửi nội tệ ngoại tệ 0%/năm (thậm chí âm số nước (thu phí tiền gửi)) nhằm kéo lãi suất cho vay xuống thấp (2 - 5% tùy đối tượng thời hạn vay) Các nước khối ASEAN Thái Lan, Philippines, Malaysia, Singapore có lãi suất tiền gửi ngắn hạn nội tệ mức 0%, lãi suất tiền gửi dài hạn khoảng từ 0,2 - 0,7%/năm Thứ hai, chưa có hệ thống giải pháp kiểm sốt hướng dịng tiền tiết kiệm nhàn rỗi vào kênh đầu tư có lợi cho kinh tế, chưa ngăn dòng tiền chảy vào kênh bất động sản ngoại tệ; vậy, lãi suất tiền gửi cho vay cao Thứ ba, thời gian qua Ngân hàng Nhà nước có giải pháp hạ thấp lãi suất tiền gửi tiết kiệm, nhờ đó, dịng tiền khổng lồ đổ vào thị trường chứng khốn: "Trong lúc khó khăn dịch Covid- 19 này, thị trường chứng khoán lại phát triển giúp cho hệ thống ngân hàng cộng đồng doanh nghiệp nước tồn phát triển thêm nhiều khả chống chọi với khó khăn mới" Tuy nhiên, dòng tiền lớn nhàn rỗi lớn đổ vào thị trường bất động sản, đẩy giá đất tăng mạnh nguy gây khó khăn cho phát triển kinh tế tạo rào cản thu hút vốn đầu tư nước ngồi Giá đất tăng cịn tác động tiêu cực tới an sinh xã hội hàng triệu người lao động khó có khả mua ngơi nhà cho Xem thêm chi tiết báo theo địa sau: (truy cập ngày 24/06/2021) https://thanhnien.vn/tai-chinh-kinh-doanh/vafi-de-xuat-lai-suat-tien-gui-0-1402706.html https://vietnamnet.vn/vn/kinh-doanh/tai-chinh/de-xuat-dua-lai-suat-tien-gui-ve-0-748115.html Tieu luan Thứ tư, Việt Nam có nhiều tiền đề khách quan vững để hạ nhanh lãi suất tiền gửi 0%: trị ổn định, tốc độ tăng trưởng kinh tế ổn định, xuất hỗ trợ thu ngoại tệ lớn, dự trữ ngoại hối tăng mạnh, hệ thống ngân hàng thị trường chứng khoán thời gian qua tăng trưởng mạnh bất chấp dịch COVID-19 VAFI kiến nghị giải pháp để đưa dần lãi suất tiền gửi mức 0%/năm, bao gồm: (1) Bộ Tài xây dựng luật Thuế tài sản nhằm hạn chế dòng tiền đầu chảy vào bất động sản, kiểm soát giá đất, thuế tài sản lũy tiến từ nhà thứ hai trở (ban đầu mức thấp đủ ngăn ngừa đầu tăng dần nước khác – điều kiện tiên để hạ nhanh lãi suất tiền gửi tiết kiệm (2) Bộ Tài bỏ thuế chuyển nhượng trái phiếu, thuế lợi tức trái phiếu cho tổ chức, cá nhân nhằm góp phần hạ lãi suất huy động: "Tiền gửi tiết kiệm chịu khoản thuế đầu tư vào trái phiếu phải chịu thuế huy động vốn dài hạn qua kênh trái phiếu quan trọng nhiều so với tiền gửi tiết kiệm kỳ hạn ngắn?" (3) Ngân hàng Nhà nước điều chỉnh luật để người dân đầu tư trái phiếu hệ thống ngân hàng phát hành bảo đảm tiền đầu tư tiền gửi tiết kiệm - từ hướng dịng tiền nhàn rỗi vào kênh đầu tư dài hạn Cụ thể hướng dòng tiền nhàn rỗi chảy vào thị trường trái phiếu với lãi suất huy động thấp (dưới 2%/năm), hệ thống ngân hàng huy động nguồn vốn lớn, kỳ hạn dài từ cho vay trung, dài hạn với lãi suất cho vay thấp (dưới 5%/năm) (4) Khi lãi suất tiền gửi giảm mạnh, để ngăn dòng tiền đầu ngoại tệ, Ngân hàng Nhà nước cần thu phí tiền gửi ngoại tệ nhằm ổn định tỷ giá bình ổn kinh tế vĩ mơ (5) Kiểm sốt thâm hụt ngân sách, loại bỏ ngân hàng yếu Khi đại dịch Covid-19 qua, tỷ lệ thâm hụt ngân sách nợ công cần giảm dần để tăng cường tiềm lực tài quốc gia, đủ sức đương đầu với khủng hoảng diễn tương lai Hệ thống ngân hàng nước cần tiếp tục củng cố theo hướng loại bỏ ngân hàng yếu kém, cải thiện cấu cổ đông việc tăng cường cổ đông tổ chức, cổ đông chiến lược thật sự, hạn chế dần tình trạng ngân hàng thuộc sở hữu tập đồn phải ngăn ngừa tình trạng tham nhũng ngân hàng Tieu luan Các quan điểm phê phán đề xuất VAFI5 Liên tục ngày sau đó, hàng loạt mặt báo đưa tin quan điểm bình luận chuyên gia nhà hoạch định sách Sau tóm tắt số lập luận bật: Phản biện 1: “Chỉ cần lãi suất tiền gửi thấp lạm phát dòng tiền chảy khỏi ngân hàng Các nước có lãi suất tiền gửi thấp họ lạm phát, mức lạm phát cực thấp Việt Nam bối cảnh có nguy lạm phát cao, giảm lãi suất tiền gửi xuống 0% “nước không giống ai” “Hơn nữa, số liệu nước theo dẫn chứng VAFI có lãi suất tiền gửi 0% khơng xác Lãi suất nội tệ khác hồn tồn ngoại tệ, ngoại tệ có nhiều nước cịn khơng cho gửi, 0% Việt Nam, cịn nội tệ kỳ hạn ngắn 1% Ngay trái phiếu phủ kỳ hạn năm, năm nước khơng có mức lãi 1%”, tác giả trích đề xuất “khơng hiểu tiền tệ” Phản biện 2: Đề xuất thiếu sở không khả thi Việc so sánh lãi suất danh nghĩa quốc tế VAFI khập khiễng mức độ rủi ro Việt Nam cao so với đa số nước khu vực Theo quy luật, rủi ro cao lãi suất phải cao để bù đắp cho rủi ro Bên cạnh đó, lạm phát Việt Nam cao nhiều so với quốc tế khu vực Đơn cử, năm 2020, CPI Việt Nam 3,2% toàn cầu 2%, Trung Quốc 2,5% ASEAN-4 (Indonesia, Malaysia, Philippines, Thái Lan) 1% Năm nay, dự báo lạm phát Việt Nam lên khoảng 3,5%, toàn cầu khoảng 2,8%, Trung Quốc 1,8% ASEAN-4 khoảng 2% Chính vậy, người dân Để thuận lợi cho việc tranh luận theo dõi, nôi dung bỏ qua tên người phản biện Xem thêm chi tiết báo theo địa sau: (truy cập ngày 25/06/2021) https://thanhnien.vn/tai-chinh-kinh-doanh/gui-tien-ngan-hang-lai-suat-0-gay-soc-va-tac-dung-nguoc1403396.html https://thanhnien.vn/chao-buoi-sang/de-xuat-thi-de-1403398.html https://vietnamnet.vn/vn/kinh-doanh/tai-chinh/dua-lai-suat-tien-gui-ve-0-de-xuat-gay-soc-khong-kha- thi748371.html https://vietnamnet.vn/vn/kinh-doanh/tai-chinh/de-xuat-dua-lai-suat-tien-gui-ve-0-748261.html Tieu luan có kỳ vọng gửi tiền vào ngân hàng, hưởng lãi suất cao tỷ lệ lạm phát để hưởng lãi suất dương, khơng bị tiền cách vơ hình Nguy phải vay với lãi suất cao VAFI kỳ vọng việc đẩy lãi suất huy động mức 0% kéo giảm lãi suất cho vay, kích thích hệ thống doanh nghiệp thị trường chứng khoán phát triển Tuy nhiên, giả sử đưa lãi suất tiền gửi VND 0%, lạm phát khoảng 3,5%, người dân khơng mặn mà gửi tiền vào ngân hàng cịn có nhiều kênh đầu tư khác hấp dẫn Khi đó, hệ thống ngân hàng thiếu tiền gửi, vừa hứng chịu rủi ro khoản, vừa khơng có đủ tiền để đáp ứng nhu cầu tín dụng kinh tế Như vậy, thay giúp đỡ doanh nghiệp, hệ thống tài - tín dụng bị rối loạn doanh nghiệp thiếu vốn đầu tư kinh doanh, nguồn lực để tăng trưởng, không bảo đảm công ăn việc làm cho người lao động “Giả sử người dân không gửi ngân hàng mà đổ tiền vào thị trường chứng khốn, lập luận VAFI, doanh nghiệp huy động vốn cách phát hành trái phiếu Do khơng có tài sản đảm bảo, chủ yếu tín chấp, doanh nghiệp phải trả lãi suất cao (hiện lãi suất trái phiếu doanh nghiệp khoảng 10 - 12%/năm, thường cao so với vay ngân hàng khoảng - 3%/năm) Liệu có phải toán huy động vốn hiệu cho doanh nghiệp? Chưa kể, doanh nghiệp chẳng may phá sản, nhà đầu tư trái phiếu gần trắng khơng có tài sản đảm bảo, khơng có bảo hiểm tiền gửi gửi tiền vào ngân hàng” Phản biện 3: Nếu khơng có điều tiết tốt, việc đột ngột giảm lãi suất huy động 0% dẫn tới lạm phát Việt Nam nhiều năm qua, nỗ lực Chính phủ ln kiềm chế lạm phát Chưa kể, dịng vốn khơng chảy vào phục vụ sản xuất, kinh doanh theo kỳ vọng mà chuyển hướng sang bất động sản Thực tế nay, tiền dân đổ vào bất động sản chủ yếu mang tính chất đầu Do đó, hạ lãi suất tiền gửi xuống 0% khơng khác “đổ thêm dầu vào lửa”, kéo theo nhiều hệ lụy tiêu cực cho kinh tế Phản biện 4: Đề xuất VAFI xuất phát từ việc sốt ruột cho nguồn tiền doanh nghiệp bối cảnh dần kiệt quệ dịch COVID-19 Tuy nhiên, không phù hợp Tieu luan thực tế, điều vơ tình lại gây tác dụng ngược, ảnh hưởng lớn tới sức huy động vốn doanh nghiệp Hiện tại, dịng tiền đến từ huy động dân với mức lãi suất tương đối hướng nguồn tiền vào sản xuất kinh doanh khả thi Nếu giảm lãi suất tiền gửi xuống 0%, người dân không gửi tiền vào ngân hàng nguồn huy động coi Phản biện 5: Người gửi tiền chịu thiệt Những người nhận lãi suất tiền gửi 0% ai? Là cụ hưu trí, người lao động góp nhặt từ thu nhập hạn hẹp vốn lâu coi ngân hàng kênh đầu tư Còn đối tượng khác, chắn chuyển ngang sang vàng, chứng khoán hay bất động sản Nếu giảm 0%, khả người dân ùn ùn rút tiền hồn tồn xảy Khi đó, đảm bảo vốn cho sản xuất kinh doanh? Chưa kể hệ lụy khác kích thích đầu cơ, tín dụng đen, chí chạy đua lách luật để huy động vốn nhà băng Bởi tiền gửi tiết kiệm nguồn lực đầu vào quan trọng chủ yếu ngân hàng thương mại, từ hệ thống chảy tới sản xuất, kinh doanh Dù chứng khoán tăng trưởng mạnh năm gần vốn vay doanh nghiệp kinh tế phụ thuộc vào ngân hàng với tỷ lệ khoảng 80% Nghịch lý doanh nghiệp khó khăn, phá sản ngân hàng lãi lớn Vấn đề nhà băng bỏ túi lợi khủng khơng giảm thẳng lãi vay mà phải đánh vào túi tiền người gửi việc đưa lãi suất 0%? Phản biện 6: VAFI có đề xuất số giải pháp để đưa dần lãi suất tiền gửi mức 0%/năm, có áp dụng thu thuế tài sản lũy tiến từ nhà thứ hai trở để hạn chế mạnh dòng tiền đầu chảy vào thị trường bất động sản, đồng thời kiểm sốt để khơng cho tăng giá đất Cho dù điều trở thành thực thị trường bất động sản khơng cịn hấp dẫn người dân có kênh đầu tư khác với lãi suất cao, chẳng hạn đầu tư vào chứng khoán, vàng, tiền điện tử, cho vay nặng lãi, Việc hạ lãi suất cho vay xuống thấp điều cần thiết, cần sử dụng cơng cụ điều hành sách tiền tệ giảm tỷ lệ dự trữ bắt buộc, giảm lãi suất cho vay chiết khấu, lãi suất cho vay tái cấp vốn, lãi suất cho vay thị trường mở, Tieu luan Phản biện 7: Lạm phát Việt Nam cao nhiều so với quốc tế khu vực Giả sử đưa lãi suất tiền gửi 0% lạm phát vậy, liệu người dân có mặn mà gửi tiền vào ngân hàng? Trong đó, dịng vốn huy động từ tiền gửi hệ thống ngân hàng chiếm tỷ trọng 50% tổng vốn đầu tư toàn xã hội Lãi suất tiền gửi thấp, người dân mang tiền đầu tư vào kênh khác, dẫn đến tượng ngân hàng không đảm bảo khoản Nếu thiếu khoản ngân hàng bắt buộc phải nâng lãi suất huy động, mục đích giữ lãi suất huy động mức 0% không khả thi Không thế, thiếu khoản, dẫn đến thiếu vốn phục vụ sản xuất kinh doanh, tiêu dùng, khách hàng đứng trước thực tế phải cạnh tranh để vay vốn Điều khiến cho lãi suất cho vay bị đẩy lên, khơng chi phí khơng thức vay vốn tăng lên, khơng thể giữ thấp Mục đích giữ lãi suất cho vay thấp không thành Phản biện 8: Hạ lãi suất tiền gửi 0% đẩy Việt Nam vào khả vi phạm thao túng tiền tệ Hoa Kỳ có hành động can thiệp sách tiền tệ làm giá VND thông qua giảm mạnh lãi suất Cách làm khiến VND giá 5% so USD Việt Nam danh sách theo dõi thao túng tiền tệ đa phần nước có lãi suất 0% khơng Lãi suất tiền gửi giảm 0% khiến tiền chảy khỏi hệ thống ngân hàng, chuyển sang kênh vàng, ngoại tệ, cổ phiếu, đất đai, "đốt nóng" thị trường tài bất động sản Việc hạ lãi suất đầu vào tiền không vào hệ thống ngân hàng làm tăng chi phí vốn không tạo kết ngược lại Việc kinh tế lớn giữ lãi suất tiền gửi mức thấp hay gần 0% xuất phát từ yếu tố lạm phát họ thấp số âm Nhật Bản Đức Khi lạm phát Hoa Kỳ tăng mục tiêu 2%, thấy hội đồng sách tiền tệ Hoa Kỳ đưa sách đẩy lãi suất sách 2% năm 2023 Việt Nam không điều kiện tương tự thành công việc khống chế lạm phát vài năm qua mức 3-4% Hoa Kỳ bắt đầu phát tín hiệu vào điểm cuối chu kỳ bơm tiền, chuẩn bị tăng lãi suất rút lại Tieu luan khoản Các nhà phân tích dự báo số nước châu Âu tăng lãi suất lại năm Trong lúc này, Việt Nam không nên lỗi nhịp với chu kỳ tiền tệ giới Song song đó, nhiều quốc gia có lãi suất tiền gửi 0% sở hữu cấu trúc dân số già Thứ họ dư thừa tiền vốn Chi phí vốn thấp cần cho vay Nhật Bản Việt Nam trạng thái khác cấu trúc dân số vàng Các phúc lợi an sinh xã hội cho người dân chưa cao nhiều nước nên nhu cầu tiết kiệm người Việt lớn Người dân cần có kênh đầu tư an tồn để ký thác tiền tiết kiệm tạo lãi suất hợp lý Sự co hẹp lãi suất tiền gửi tiết kiệm tạo hệ lụy kinh tế xã hội khó lường làm giàu cho số người thơng qua việc đốt nóng thị trường tài bất động sản Đề xuất hướng dòng tiền nhàn rỗi vào thị trường trái phiếu với lãi suất 2%/năm để đưa dần lãi suất tiền gửi 0% khơng có sở khoa học thực tiễn Khi lãi suất tiền gửi bị đẩy 0%, người dân có nhiều kênh đạt mức sinh lời 2% rủi ro cao trái phiếu doanh nghiệp, cho vay khơng thức, cổ phiếu Những nghiên cứu giới thực tiễn cho thấy người dân có xu hướng nghe theo người quen bỏ tiền vào kênh lãi suất cao kèm với rủi ro tiền Ở Việt Nam, 2% mức lãi suất thấp để người dân quan tâm họ chạy bỏ vốn vào nơi rủi ro Vậy nhiều nước, người dân mua trái phiếu nhiều? Vì kênh đầu tư tích lũy hưu trí miễn thuế Trong quỹ hưu trí đó, doanh nghiệp tự bỏ thêm tiền vào với người lao động Ví dụ cá nhân đóng 10% thu nhập, cơng ty bỏ thêm 30% nên bỏ tiền vào Và việc diễn nhiều thập kỷ Hạ lãi suất tiền gửi 0% đề xuất tưởng tượng phịng máy lạnh, khơng có tham khảo thực tế đầu tư cụ thể nước nghiên cứu tài hành vi mới, thiếu hiểu biết sách ưu đãi thuế cho đầu tư hưu trí Đồng thời, đề xuất lập lờ số vĩ mô kèm theo lạm phát khoản thị trường, tỷ lệ tiền gửi so với cho vay, tỷ lệ tiết kiệm cao đột biến nước đại dịch Covid-19 so với Việt Nam Việc nhìn vào số lãi suất mà không đề cập đến tảng vĩ mô, cấu trúc xã hội, dân số, sách tiết kiệm đầu tư vơ thiếu sót Hoặc đề xuất thiếu hiểu biết, cố tình lập lờ để trục lợi sách Tieu luan Lập luận phản hồi VAFI6 VAFI thừa nhận đề xuất “gây sốc” Tuy nhiên, hiệp hội đưa phản hồi ý kiến phàn bác chuyên gia đề xuất hạ lãi suất tiền gửi 0%: Dẫn chứng lại giải pháp thành công đưa lãi suất tiền gửi ngoại tệ mức 0%/năm gần 11 năm trước, VAFI cho “đề xuất đưa tiền gửi VND 0% nghiên cứu công phu từ lâu để xác định đường mà nhà hoạch định sách phải VAFI tin tưởng thành công vang dội” VAFI cho ý kiến phản đối chưa đọc đầy đủ văn kiến nghị Họ lập luận rằng, bối cảnh khơng cịn dư địa để giảm lãi suất tiền gửi tiến hành hạ nhanh lãi suất tiền gửi nội tệ Do vậy, cần ban hành giải pháp, điều kiện tiên điều chỉnh luật thuế tài sản để khóa kênh đầu đất, sau giảm lãi suất nhiều đợt đưa mức mục tiêu 0% “Chỉ cần Chính phủ ban hành sắc thuế chống đầu nhà đất nhằm kiểm sốt dịng tiền vào kênh lượng tiền gửi hệ thống ngân hàng thương mại dư thừa nhiều, tới thời điểm khơng cần can thiệp Ngân hàng Nhà nước lãi suất huy động giảm mạnh rồi” Để thực chiến lược ngân hàng thương mại phải huy động vốn trung dài hạn vay trung dài hạn phải có ưu đãi bảo đảm để người dân đầu tư vào thị trường trái phiếu ngân hàng phát hành với lãi suất mục tiêu 2%/năm lãi suất tiền gửi ngắn hạn 0%/năm Khoản đầu tư trái phiếu phải an toàn tiền gửi tiết kiệm Tinh thần công văn không khuyến nghị dân chúng đầu tư vào trái phiếu doanh nghiệp khơng có bảo đảm tuyệt đối nhà nước Văn VAFI cịn bao hàm mục tiêu kêu gọi nhà hoạch định sách tài tiền tệ phải có nỗ lực hội nhập Tại nước khu vực họ làm mà khơng làm được, cịn thiếu điều kiện cần ban hành giải pháp để đạt mục tiêu Diễn biến lãi suất sách tiền tệ số quốc gia khu vực giới Xem thêm: https://thanhnien.vn/tai-chinh-kinh-doanh/de-xuat-lai-suat-tiet-kiem-0-vafi-de-nghi-khoacac-kenh-dau-co-de-tien-khong-chay-khoi-ngan-hang-1403243.html Tieu luan Hoa Kỳ Đối mặt với khủng hoảng, từ tháng 9/2007, mức lãi suất liên ngân hàng mục tiêu Cục Dự trữ Liên bang Hoa Kỳ (Fed) giảm từ 5,25% xuống khoảng - 0,25% vào tháng 12/2008 - mức mà nhà kinh tế học gọi “Ngưỡng giới hạn zero” (zero lower bound) Theo xu hướng lịch sử, mức lãi suất thấp “bất thường” trì khoảng thời gian dài “bất thường” (khoảng năm) Từ tháng 12/2015, Fed bắt đầu tăng mức lãi suất sách trở lại Sau chín lần tăng7 - lần 25 điểm (hay 0,25 điểm phần trăm), đưa mức lãi suất liên ngân hàng mục tiêu lên 2,25 – 2,5% Fed dự kiến mức lãi suất tiếp tục gia tăng ba lần năm 2019 lần năm 2020 Tuy nhiên, trước bấp bênh kinh tế Hoa Kỳ, chiến thương mại Hoa Kỳ Trung Quốc chưa hồi kết với tình hình kinh tế tồn cầu nhiều bất ổn, năm 2019 – tính đến ngày 31/10/2019, Fed ba lần giảm lãi suất (xuống 1,5 – 1,75%); liên tục ngày 03 13 tháng 03/2020 Fed tiếp tục giảm 0,5 điểm % điểm % lãi suất (xuống – 0,25%) kết hợp chương trình mua lại chứng khốn không giới hạn (kể khu vực tư nhân); đồng thời đưa cam kết nhiều khả quan giữ mức lãi suất sách ổn định thấp này, đến đầu năm 2022 (xem Hình 1) Khơng dự kiến, đến q II/2021, áp lực lạm phát hồi phục nhanh kinh tế từ thành công chiến dịch tiêm chủng phối hợp với gói hỗ trợ liều lượng cao, Fed phát tín hiệu nhiều khả điều chỉnh tăng lãi suất trở lại tương lai gần so với dự kiến Hình 1: Lãi suất sách Fed (lãi suất cho vay liên ngân hàng) Ba lần tăng lãi suất Fed năm 2018 vào ngày 13/6, 26/9 19/12/2018 Các lần giảm lãi suất Fed trở lại vào ngày 31/7, 18/09 30/10/2019 Tieu luan Tieu luan Dù số nước cịn nhiều khơng gian để cắt giảm lãi suất năm 2021 lạm phát kiểm soát tốt tăng trưởng thấp Tuy nhiên, chuyên gia cho việc nới lỏng tiền tệ cắt giảm lãi suất ngày trở nên khó khăn lợi tức trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ tăng đồng la tăng giá trở lại kích hoạt dịng vốn chảy ngồi Hầu nước kết hợp công cụ thay mà lãi suất sách thấp hay tiệm cận zero Ngân hàng Dự trữ Úc hạ lãi suất xuống mức thấp 0,1% kết hợp chương trình mua trái phiếu phủ 100 tỷ đô la Úc để thúc đẩy tạo việc làm hỗ trợ hồi phục kinh tế Ngân hàng Dự trữ New Zealand trì lãi suất sách thấp mức 0,25% cơng bố chương trình hỗ trợ ngân hàng thương mại nhằm giảm chi phí vay thông báo khả chuẩn bị lãi suất xuống mức âm Một số ngân hàng trung ương triển khai cơng cụ sách tiền tệ phi truyền thống thời kỳ đại dịch Ở Phillipines Indonesia, ngân hàng trung ương cấp quyền mua trái phiếu phủ Với mức lãi suất sách tiền tệ (hay tiệm cận) “mức sàn”, giới chuyên gia tin ngân hàng trung ương có biện pháp công cụ thay để giúp phục hồi kinh tế, giải pháp nới lỏng định lượng (quantitative easing), chương trình tái cấp vốn dài hạn có mục tiêu (targeted longer-term refinancing operations) Và biện pháp kiểm soát lợi suất (yield) khoản (liquidity) khác; Ngân hàng Dự trữ Úc cam kết giữ lợi suất trái phiếu phủ năm xung quanh mức 0,1%, Ngân hàng Trung ương Nhật (BOJ) cam kết giữ lợi suất trái phiếu 10 năm xung quanh mức zero vòng năm Bên cạnh đó, giới chuyên gia cho phối hợp sách tài khóa để giảm bớt gánh nặng cho ngân hàng trung ương Ngoài ra, theo giới chuyên gia, quốc gia phải đối mặt với rủi ro tiềm ẩn kèm Trong phủ có xu hướng rút lại gói kích thích tài khóa kinh tế bình thường trở lại tiêm chủng vắc xin đại trà tạo miển dịch cộng đồng nhiều ngân hàng trung ương quốc gia thành công phải trì sách nới lỏng khoảng thời gian định, bơm tiền lãi suất thấp chẳng hạn Điều dẫn đến hai thách thức lớn cho ngân hàng trung ương: (1) xử lý tác dộng kéo theo lãi suất thấp đến ổn định hệ thống tài chính, đặc biệt gia tăng giá tài sản giá nhà; (2) làm để điều chỉnh sách phủ bắt đầu thực thắt lưng buộc bụng Tieu luan Việt Nam Ở Việt Nam, Ngân hàng Nhà nước thực sách nới lỏng tiền tệ suốt năm 2020 Những giải pháp cụ thể giảm loạt lãi suất điều hành (3 lần điều chỉnh với mức giảm tổng cộng 100-200 điểm tùy loại lãi suất); điều tiết cung tiền nhằm đảm bảo khoản dồi toàn hệ thống với mức bơm rịng khoảng gần 300 nghìn tỷ đồng thị trường trì tăng trưởng cung tiền quanh mức 13-14% Cuối tháng 12/2020, Hội nghị triển khai nhiệm vụ Ngân hàng năm 2021, Thủ tướng Nguyễn Xuân Phúc đánh giá cao việc điều hành sách tiền tệ Ngân hàng Nhà nước toàn hệ thống ngân hàng Việt Nam bối cảnh đất nước đối mặt với nhiều thách thức kinh tế dịch đại dịch Tuy vậy, dù tiến hành lần giảm lãi suất điều hành năm 2020 - khoảng 1,5-2 điểm phần trăm – mức giảm sâu khu vực 12, mức giảm bị cho khơng kỳ vọng Thêm vào đó, theo Tổng cục Thống kê cho biết Chỉ số giá tiêu dùng CPI bình quân 12 tháng năm 2020 3,23%, thấp so với mục tiêu 4% mà Chính phủ đặt Do vậy, tạo kỳ vọng nhiều khả có thêm dư địa để tiếp tục giảm mặt lãi suất thời gian Tuy nhiên, tháng đầu năm 2021 đến mặt lãi suất đối mặt với lực tăng/giảm trái chiều khó phán đốn cách xác – kể yếu tố bên lẫn bên nguyên nhân có đề xuất việc đưa lãi suất tiền gửi zero VAFI Để thảo luận câu chuyện này, bạn cần theo dõi cập nhật thông tin hành phục vụ cho lập luận mình.13 Hình 4: Xu hướng lãi suất Việt Nam 12 Nguồn: https://vneconomy.vn/thu-tuong-lai-suat-cho-vay-giam-chua-dap-ung-duoc-ky-vong20201226162606795.htm 13 Xem thêm: https://vietnamnet.vn/vn/kinh-doanh/tai-chinh/lai-suat-tang-nhanh-731225.html Tieu luan Nguồn: Reuters Nguồn NHNN, Reuters Lãi suất liên ngân hàng từ năm 2016 đến cuối tháng 3/2021 - Nguồn: VCBS Tieu luan Câu hỏi thảo luận Liệt kê (càng nhiều tốt) lý thuyết khung phân tích mà bạn hình dung sử dụng cho việc tham gia giải thích tranh luận tình Phát điểm hợp lý bất hợp lý chế kinh tế lập luận đề xuất VAFI? Phát điểm hợp lý bất hợp lý chế kinh tế phản biện (nếu có)? Nhìn lại xu hướng lãi suất tồn cầu, nước lớn, khu vực Việt Nam, bạn có thấy diều hỗ trợ cho lập luận VAFI hay cho lập luận phản biện khơng? Đó gì? Lưu ý: Trong vấn đề mà bạn dùng để lập luận cho việc ủng hộ quan điểm nào, cố gắng sử dụng khung lý thuyết cụ thể để hỗ trợ cho lời giải thích PHỤ LỤC - FED ĐIỀU HÀNH CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ NHƯ THẾ NÀO?14 Tương tự ngân hàng trung ương khác, Fed điều hành sách tiền tệ thơng qua việc thay đổi cung tiền điều kiện tín dụng bình diện kinh tế nhằm thực mục tiêu Quốc hội đề ra, chủ yếu hướng đến ổn định giá tối đa hóa việc làm mang tính bền vững Như nhiều kinh tế thị trường khác, kỳ vọng hộ gia đình với vai trò người tiêu dùng doanh nghiệp với vai trị người đầu tư hàng hóa vốn chiếm tỷ trọng cao tổng chi tiêu kinh tế Hoa Kỳ, kỳ vọng có tác động khơng nhỏ đến cách thức hành xử Fed, nên thân định nghĩa sách tiền tệ theo nghĩa rộng bao gồm nhiều hoạt động hơn, mệnh lệnh định hướng, sách, tuyên bố, dự báo kinh tế… Các cơng cụ sách tiền tệ Theo truyền thống, Fed sử dụng ba công cụ để vận hành sách tiền tệ: (1) nghiệp vụ điều hành hoạt động thị trường mở; (2) yêu cầu dự trữ; (3) lãi suất chiết khấu Nghiệp vụ điều hành hoạt động thị trường mở công cụ quan trọng Nghiệp vụ thực cách mua hay bán chứng khoán kho bạc Hoa Kỳ thị trường thứ 14 Trích từ tình “CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ HOA KỲ - TỪ NỚI LỎNG ĐỊNH LƯỢNG CHUYỂN SANG ĐIỀU HÀNH THÔNG THƯỜNG” (Châu Văn Thành 2019) Tieu luan cấp15 (đã phát hành bán đến nhà đầu tư tư nhân) Fed thực nghiệp vụ mua chứng khoán lượng tiền phát hành (giấy bạc Fed – Federal Reserve notes) từ mở rộng tiền sở dự trữ (reserve base) tăng khả cho vay định chế nhận tiền gửi, kéo theo tăng tiền tín dụng Cơ chế diễn ngược lại Fed bán chứng khốn cơng chúng thu tiền Giai đoạn 2009-2014, Fed thực nghiệp vụ mua chứng khốn gói QE, nghiệp vụ thông qua repos (thỏa thuận mua lại giấy tờ có giá) nhằm bơm thêm khoản cho hệ thống ngân hàng; Fed định bình thường hóa sách tiền tệ cách rút bớt khoản thông qua nghiệp vụ reverse repos Yêu cầu dự trữ cơng cụ thứ hai Fed yêu cầu thay đổi dự trữ, tỷ phần tiền gửi khách hàng mà ngân hàng phải giữ lại dạng tiền mặt hay khoản ký gửi Fed Do vậy, yêu cầu dự trữ có tác động đến khoản sẵn có thị trường liên ngân hàng Tỷ lệ thường khoảng - 10% tổng tiền gửi nhằm đáp ứng tài khoản giao dịch ròng dự trữ phụ thuộc vào quy mơ loại hình tiền gửi ngân hàng16 Tuy nhiên, loại cơng cụ sử dụng có nhiều tranh luận việc cần phải thay đổi17 15 Theo luật, Fed khơng phép mua trực tiếp loại chứng khốn từ Bộ Tài chính, mà phải mua thị trường thứ cấp (xem thêm Cheryl L Edwards, “Open Market Operations in the 1990s,” Federal Reserve Bulletin, November 1997, pp 859-872; Benjamin Friedman and Kenneth Kuttner, “Implementation of Monetary Policy: How Do Central Banks Set Interest Rates?,” National Bureau of Economic Research, working paper, no 16165, March 2011 16 Các tài khoản toán yêu cầu dự trữ, tài khoản tiết kiệm khơng Đối với Hoa Kỳ, tài khoản tiết kiệm bị giới hạn việc rút tiền theo thời hạn tháng 17 Yêu cầu dự trữ tạo chi phí hội ngân hàng kinh tế tổng thể—số tiền mà ngân hàng phải giữ lại khoản dự trữ khơng sử dụng vay hay cho hoạt động khác ngân hàng Các định chế tài khác khơng phải chịu quy định yêu cầu dự trữ Lợi ích yêu cầu dự trữ nhằm bảo đảm ngân hàng có đủ khoản nhằm ngăn chặn tình trạng rút tiền nhiều làm ổn định hệ thống Một số nhà kinh tế đặt câu hỏi liệu có nên cải cách hay bãi bỏ yêu cầu dự trữ số lý Thứ nhất, cơng cụ dùng đến thập niên qua Hoa Kỳ Thứ hai, ngân hàng tránh né yêu cầu dự trữ cách dịch chuyển dòng quỹ vào khỏi tài khoản đối tượng yêu cầu dự trữ Thứ ba, yêu cầu dự trữ trở thành mục tiêu tốt ngân hàng cần hay có nhu cầu khoản Tuy nhiên, thị trường liên ngân hàng gia tăng nhằm đáp ứng yêu cầu dự trữ, việc bãi bỏ yêu cầu dự trữ làm phức tạp việc sử dụng lãi suất liên ngân hàng mục tiêu sách quan trọng Tieu luan Cuối cùng, Fed thay đổi hai mức lãi suất – lãi suất tính cho người vay lãi suất trả cho người gửi tiền, thông qua lãi suất chiết khấu Fed cho phép định chế nhận tiền gửi vay trực tiếp từ Fed sở tạm thời qua cửa sổ chiết khấu (discount window) Có nghĩa định chế chiết khấu với Fed số tài sản nhằm tạm thời có khoản dự trữ Các khoản chiết khấu thường dựa sở ngắn hạn qua đêm Đối với ngân hàng có đặc quyền bị tính phí theo mức lãi suất gọi lãi suất chiết khấu (discount rate) Fed tính mức lãi cách vào lãi suất thị trường liên ngân hàng cộng thêm khoản phí nhỏ nữa18 Fed với vai trò “người cho vay cứu cánh cuối cùng” việc cho vay trực tiếp, từ cửa sổ chiết khấu phương tiện cho vay khác tạo thời gian qua, chiếm tỷ lệ nhỏ điều kiện tài thơng thường nay, lại nguồn quan trọng tạo khoản suốt khủng hoảng tài Vào tháng 10/2008, Fed bắt đầu trả lãi cho khoản dự trữ yêu cầu dự trữ dư ký gửi Fed Việc làm giúp giảm chi phí hội ngân hàng việc nắm giữ khoản tiền (Vì thay nắm giữ chúng, ngân hàng cho vay ngồi, từ ảnh hưởng đến mức lãi suất mà ngân hàng sẵn lòng cho vay dự trữ lẫn nhau, ví dụ lãi suất liên ngân hàng chẳng hạn) Mỗi công cụ vận hành thông qua việc tác động làm thay đổi mức khoản tổng thể hệ thống ngân hàng, từ ảnh hưởng đến lượng tài sản mà định chế có Các tài sản thường gọi tín dụng (credit) chúng thể khoản cho vay mà định chế thực doanh nghiệp hộ gia đình… Chính sách tiền tệ Fed định nghĩa hoạt động mà Fed thực nhằm tác động đến sẵn có chi phí tiền tín dụng Do vậy, định nghĩa góp phần hình thành hai cách đo lường vị sách tiền tệ Thứ nhất, nhìn vào chi phí tiền tín dụng, sách tiền tệ đo mức lãi suất so với lạm phát (hay kỳ vọng Fed Hiện dự trữ lớn nhiều so với yêu cầu dự trữ hệ gói QE, nên u cầu dự trữ khơng ảnh hưởng nhiều đến hành vi hầu hết ngân hàng 18 Cho đến năm 2003, lãi suất chiết khấu tính mức thấp chút đỉnh so với mức lãi suất mục tiêu liên ngân hàng Nhằm giảm nhu cầu vay chiết khấu, quy định cho vay bị thay đổi vào đầu năm 2003 Kể từ đó, lãi suất chiết khấu xác định mức cao so với lãi suất liên ngân hàng mục tiêu Tuy nhiên, suốt khủng hoảng tài chính, Fed khuyến khích ngân hàng sử dụng cửa sổ chiết khấu Tieu luan lạm phát) Thứ hai, nhìn vào sẵn có, sách tiền tệ đo qua mức tăng trưởng tiền tín dụng Do vậy, phần nhìn vào mức lãi suất tốc độ tăng trưởng cung tiền tín dụng để rút kết luận vị hành sách tiền tệ; cụ thể sách tiền tệ mở rộng (kích thích kinh tế), hay thắt chặt (làm chậm hoạt động kinh tế), hay có tính trung lập Kể từ giai đoạn lạm phát cao vào thập niên 1970, hầu hết ngân hàng trung ương hướng đến thiết kế sách tiền tệ theo hình thức chi phí tiền tín dụng thay cung tiền tín dụng Do vậy, Fed thực sách tiền tệ cách tập trung vào chi phí tiền tín dụng với biến đại diện lãi suất Chính thế, thực tế mục tiêu mà Fed định mức lãi suất ngắn hạn biết đến với tên gọi lãi suất liên ngân hàng Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) nhóm họp sáu tuần lần để định mức lãi suất liên ngân hàng mục tiêu họp bất thường nhằm thay đổi mức mục tiêu này19 Mức lãi suất liên ngân hàng thực tế xác định mặt vào mức mục tiêu Fed; mặt khác, dựa vào khoản dự trữ qua đêm định chế nhận tiền gửi Vào cuối kỳ đó, thường cuối ngày chẳng hạn, định chế nhận tiền gửi phải tính tốn số tiền dự trữ họ muốn hay họ cần giữ lại so với tổng tiền gửi20 Một số định chế phát bị thiếu dự trữ định chế khác lại có thừa so với yêu cầu Các khoản dự trữ mua bán sở qua đêm thị trường tư nhân gọi thị trường liên ngân hàng Lãi suất thị trường gọi lãi suất liên ngân hàng Đây mức lãi suất mà Fed dùng mục tiêu cho việc thực sách tiền tệ Nếu muốn mở rộng tiền tín dụng, Fed giảm thấp mức lãi suất mục tiêu, từ khuyến khích hoạt động cho vay nhiều hơn, sức cầu gia tăng kinh tế Để hỗ trợ cho mức lãi suất thấp này, Fed phải sẵn sàng mua chứng khoán kho bạc phủ Hoa Kỳ nhiều Ngược lại, muốn thắt chặt tiền tín dụng, Fed tăng mức lãi suất mục 19 FOMC bao gồm Thống đốc Fed, Chủ tich Ngân hàng Liên bang New York, số 11 Chủ tịch Ngân hàng Liên bang vùng sở luân phiên 20 Các định chế nhận tiền gửi giao trách nhiệm theo luật định phải giữ lại tỷ phần nguồn tiền gửi họ dạng dự trữ Các định chế giữ lại phần dự trữ dư hay dôi vào đánh giá rủi ro dựa danh mục tài sản nguồn huy động họ Thực tế, khoản dự trữ tài sản không tạo thu nhập (non-income earning assets) Hiện nay, Fed trả lãi cho hai loại dự trữ Cịn sớm để đánh giá dịch chuyển sách ảnh hưởng đến việc nắm giữ dự trữ ngân hàng Tieu luan tiêu gia tăng yêu cầu dự trữ, đồng thời bán chứng khoán danh mục tài sản Mức lãi suất liên ngân hàng có liên kết chặt chẽ với mức lãi suất ngân hàng định chế tài khác họ tính cho khoản cho vay – hay cung cấp tín dụng Do vậy, mà Fed tác động đến mức lãi suất ngắn hạn, mức lãi suất ảnh hưởng đến nhiều mức lãi suất khác - mức lãi suất dài hạn Tuy nhiên, mối quan hệ không đơn mối quan hệ tác động sở 1, mức lãi suất thị trường dài hạn không bị ảnh hưởng mà Fed thực ngày hơm mà cịn mà Fed kỳ vọng thực tương lai mà lạm phát kỳ vọng xảy thời kỳ Chính kiện đánh dấu tầm quan trọng kỳ vọng góp phần giải thích mức lãi suất thị trường Vì lý đó, ngày có nhiều lý thuyết cho Fed cần minh bạch sách cam kết để thực thi sách Thực tế Fed làm tốt điều Việc sử dụng mức lãi suất thị trường báo sách tiền tệ có sai sót lãi suất danh nghĩa khác với lãi suất thực Thực tế, nhà kinh tế gọi mức lãi suất mà hộ gia đình doanh nghiệp vào thực chi tiêu mức lãi suất thực (bằng lãi suất thị trường trừ tỷ lệ lạm phát thực tế hay kỳ vọng) Lãi suất liên ngân hàng mức lãi suất danh nghĩa hệ thống tài So với lãi suất danh nghĩa này, lãi suất thực có tính độc lập trữ lượng tiền tín dụng dài hạn xác định sở tương tác tiết kiệm (cung vốn) đầu tư (cầu vốn) Việc quốc tế hóa thị trường vốn có nghĩa hầu phát triển, tương tác tiết kiệm đầu tư xác định lãi suất thực sở toàn cầu Vì vậy, lãi suất thực Hoa Kỳ khơng phụ thuộc vào tiết kiệm đầu tư Hoa Kỳ mà phụ thuộc vào tiết kiệm đầu tư nhiều nước khác Vì lý đó, lãi suất quốc gia bị ảnh hưởng điều kiện tín dụng chu kỳ kinh tế quốc tế Tác động sách tiền tệ ngắn hạn dài hạn Thay đổi lãi suất ngắn hạn tác động lên kinh tế tổng thể? Trong ngắn hạn, sách mở rộng tiền tệ làm giảm lãi suất, kéo theo tăng khoản chi tiêu nhạy cảm với lãi suất, yếu tố khác giữ nguyên Các loại chi tiêu nhạy cảm với lãi suất bao gồm đầu tư vào vốn vật chất (như nhà máy thiết bị) doanh nghiệp, đầu tư vào nhà (xây dựng nhà ở), chi tiêu cho hàng hóa tiêu dùng lâu bền hộ gia đình (như vật dụng gia đình xe cộ) Bên cạnh đó, lãi suất giảm làm cho nội tệ giảm giá kéo theo xuất tăng Tieu luan nhập giảm, yếu tố khác không đổi Để giảm chi tiêu kinh tế, Fed tăng lãi suất tác động ngược lại Bằng chứng thực nghiệm Hoa Kỳ cho thấy sách mở rộng tiền tín dụng kéo theo tăng cầu có tác dộng tích cực lên tăng trưởng GDP tổng việc làm Kịch tác động chi tiêu có độ nhạy theo lãi suất có độ lớn ngắn hạn phụ thuộc phần vào mức độ mà kinh tế có gần với mức tồn dụng hay khơng Khi kinh tế gần với mức tồn dụng, việc gia tăng chi tiêu bị triệt tiêu lạm phát cao diễn nhanh Khi kinh tế nằm xa mức toàn dụng, áp lực lạm phát khơng xuất Tuy nhiên, bối cảnh dài hạn hơn, tốc độ tăng trưởng cung tiền tín dụng nhanh gắn liền với tỷ lệ lạm phát cao hơn; dường ít, chí khơng có tác động lên GDP thực việc làm Vì vậy? Trước tiên, xem cách thức nhà kinh tế học giải thích ngắn hạn dài hạn sách tiền tệ Thứ nhất, nhiều kinh tế có hệ thống hợp đồng phức tạp (cả công khai ẩn ngầm) khiến cho việc điều chỉnh ngắn hạn tiền lương giá nhằm đáp lại gia tăng nhanh cung tiền tín dụng trở nên khó khăn Thứ hai, kỳ vọng chậm điều chỉnh trước thay đổi lớn sách tiền tệ, từ làm tăng tính cứng nhắc tiền lương giá Vì vậy, tăng trưởng cung tiền tín dụng kéo theo thay đổi tổng cầu tạo tác động ban đầu lớn đến sản lượng việc làm, với độ trễ sách từ đến quý trước kinh tế rộng lớn đáp lại cách hoàn hảo trước giải pháp sách tiền tệ Trong dài hạn, hợp đồng đàm phán lại kỳ vọng điều chỉnh, lương giá tăng lên đáp lại thay đổi cầu, phần lớn thay đổi sản lượng việc làm không diễn Vì vậy, sách tiền tệ quan trọng ngắn hạn lại có tính trung lập tăng trưởng GDP việc làm dài hạn Trong kinh tế mà tỷ lệ lạm phát cao thường xuyên xảy ra, điều chỉnh giá xảy nhanh xuất siêu lạm phát, tăng trưởng nhanh cung tiền tín dụng hồn tồn khơng làm thay đổi tăng trưởng GDP việc làm, chí cịn làm cho tăng trưởng GDP bị âm PHỤ LỤC - PHÂN BIỆT “QUANTITATIVE EASING” VÀ “HELICOPTER MONEY” Kể từ sau khủng hoảng tài tồn cầu 2008 Đại Suy thối (Great Recession) kéo theo sau đó, giới chứng kiến ngân hàng trung ương gần sử dụng cạn kiệt tất cơng cụ sách nhằm thúc đẩy tăng trưởng trở lại, bao gồm lãi suất tiệm cận zero (zero lower bound), lãi suất âm (negative interest rates) chương trình kích thích kinh tế Tieu luan (stimulus programs) Khi ngân hàng trung ương sử dụng hết cơng cụ sách tiền tệ thơng thường21 (conventional monetary policy), giải pháp thay là: (1) nới lỏng định lượng QE (quantitative easing); (2) giải pháp “helicopter money” Cả hai dạng sách thường sử dụng bối cảnh lãi suất thấp tăng trưởng kinh tế yếu Nới lỏng định lượng (QE)22 giải pháp cho phép ngân hàng trung ương mua chứng khoán dài hạn hơn, kể chứng khốn khơng phải phủ chứng khốn tài khác từ thị trường nhằm tăng cung tiền, giảm lãi suất (nếu cịn khơng gian) khuyến khích cho vay đầu tư đến cơng chúng (người tiêu dùng doanh nghiệp) Đôi lúc QE cịn xem cách thức “bơm tiền có địa chỉ” hay “giải pháp lắp đầy” bảng cân đối tài sản ngân hàng định chế giải cứu Giải pháp áp dụng Hoa Kỳ thập niên 1930 nhiều quốc gia khác Helicopter money (tạm dịch “tiền thả từ trời xuống”, hay helicopter drops) hàm ý nói đến việc gia tăng nhanh chóng cung tiền, bao gồm biện pháp tài khóa (tăng chi tiêu hay/và giảm thuế quy mô lớn nhằm hỗ trợ cho kinh tế suy giảm Đây công cụ sách mà ngân hàng trung ương hay phủ sử dụng nhằm kích thích kinh tế thông qua việc bơm lượng tiền lớn vào công chúng Milton Friedman giới thiệu “Helicopter money” vào năm 1969 Ben Bernanke phổ biến công cụ năm 2002 Hoa Kỳ Gần giải pháp thể qua gói cứu trợ COVID-19 “Helicopter money” liên quan đến việc phân phối tiền in (printed money) vào cơng chúng, QE ngân hàng trung ương thông qua QE để tạo tiền (create money) sau mua lại tài sản thơng qua sử dụng tiền in (printed money) Do vậy, “helicopter money” đưa tiền trực tiếp đến công chúng nhằm tăng chi tiêu tiêu dùng QE khơng có tác động trực tiếp Hai giải pháp tạo kết cục kinh tế khác Helicopter money tạo sức cầu (cầu tiêu dùng) tức Mức độ sức cầu phụ thuộc dạng hình sách ngắn hạn hay dài hạn Nếu ngắn hạn, người dân để phần tiền “dưới gối” (hay tài khoản tiết kiệm), sách dài hạn người dân thường dùng tiền 21 Bao gồm tỷ lệ trữ bắt buộc, lãi suất chiết khấu nghiệp vụ thị trường mở (OMO) Đọc thêm “Giảm Phát Bẫy Thanh Khoản” Sách “Những Câu chuyện Ngắn Kinh tế Vĩ mô”, Tập 1, Châu Văn Thành 22 Tieu luan hỗ trợ cho tiêu dùng nhiều Rủi ro kèm vấn đề phá giá tiền tệ (currency devaluation) kéo theo xuất phát từ việc tạo nhiều tiền Trái lại, QE cung cấp vốn đến định chế tài từ tạo khoản cho vay đến công chúng, giúp giảm chi phí vay tiền sẵn có dồi Việc dùng tiền in (newly printed money) mua chứng khốn kéo theo tăng quy mơ dự trữ ngân hàng (bank reserves) ngân hàng trung ương thực lượng mua lớn tài sản QE khuyến khích ngân hàng cung cấp khoản cho vay nhiều công chúng với mức lãi suất thấp Khác với helicopter money, tác động QE bị dảo ngược cách bán chứng khoán trở lại ngân hàng trung ương để thu tiền KHUNG PHÂN TÍCH GỢI Ý Khác với cách thảo luận theo dạng “tự do”, học thuật thảo luận theo phương pháp tình ln địi hỏi người tham gia trì bám sát khung phân tích lý thuyết hỗ trợ Do vậy, nhằm phục vụ cho việc thảo luận tình này, lý thuyết khung phân tích sau nên sử dụng bên cạnh lập luận “phản biện”: Chính sách tiền tệ (thơng thường hay truyền thống) cơng cụ sách tiền tệ [gợi ý: chế điều hành công cụ lãi suất kênh truyền dẫn thay đổi lãi suất; xem lãi suất tiền gửi có thuộc nhóm cơng cụ khơng?] Phân biệt lãi suất sách mức lãi suất khác [gợi ý: nước dùng khái niệm lãi suất sách khác đơi phối hợp nhiều loại lãi suất – Hình tình huống] Chính sách tiền tệ phi thống lãi suất tiệm cận zero: gói nới lỏng định lượng QE giải pháp hỗ trợ [gợi ý: lãi suất tiệm cận zero sách tiền tệ truyền thống tác dụng] Những thách thức cho sách tiền tệ hành (CVT, Mankiw nói diễn thuyết Milton Friedman) [gợi ý: quốc gia đối mặt với vấn đề sách tiền tệ đại] Thách thức sách tiền tệ nước phát triển thị trường (sách CVT Tập 1) [gợi ý: vấn đề nước phát triển thị trường đối mặt vận hành sách tiền tệ theo thời gian] Giải thích chế học thuật thay đổi lãi suất (giảm) từ công cụ lý thuyết Tieu luan a Quy tắc Taylor: Hoa Kỳ dẫn đắt giới với vai trò nước lớn Tieu luan b Ngang lãi suất: Hiệu ứng Fisher quốc tế? (nước nhò mở) c Hiệu ứng Fisher (xét nội quốc gia), chế vận hành với lạm phát kỳ vọng? Suy thoái kinh tế COVID-19 khác với suy giảm kinh tế dạng chu kỳ thông thường giải pháp phối hợp sách [gợi ý: xem dịch CVT mơ hình ASAD Mankiw giải thích tác động COVID-19] Giải cứu kinh tế khơng có giải pháp tiền tệ [gợi ý: cịn Chính sách Tài khóa? Có thể xem thêm quan điểm trường phái lý thuyết kinh tế vĩ mô] Tại lãi suất sách nhiều quốc gia giảm thấp nay? [gợi ý: có phải kinh tế giới thuận lợi? Hay rủi ro quốc gia? Có tỷ giá hối đối biến động (kể kỳ vọng)? Lãi suất giới?) (không! Covid-19 gián đoạn giao thương đầu tư tài chính, dứt gãy chuỗi sản xuất cung ứng, i* thấp, E?, rủi ro quốc gia?] 10 Lãi suất sách giảm có thực kích thích C I bối cảnh đóng cửa chủ động Covid-19? [gợi ý: giảm C I chu kỳ kinh tế thông thường khác với tác động đại dịch? Kích C I hay đưa dịng vốn vào kênh có lợi có phải dựa vào hạ lãi suất tiền gửi 0? Có cách khác? Liệu có cách thức khác thay biện pháp lãi suất tiền gửi 0?] 11 Nước giàu, lãi suất sách tiến 0, sách tiền tệ truyền thống tác dụng họ làm gì? [gợi ý: QE? Helicopter drop?] 12 Các nước phát triển có đối mặt “sàn lãi suất”? [gợi ý: Nếu có khó mà đưa lãi suất sách tiệm cận 0!] 13 Nên hay không nên đưa lãi suất tiền gửi 0, có loại lãi suất tiền gửi? [gợi ý: Có nên phân biệt kỳ hạn hay đánh đồng tất thành “lãi suất tiền gửi” đề xuất VAFI?] 14 Những vấn đề khác Việt Nam thời gian bị Hoa Kỳ giám sát “thao túng tiền tệ” có liên quan đến hành động giảm lãi suất “liều lượng lớn” “đột ngột” 15 Ngoài ra, đối chiếu lãi suất tiền gửi nước khác cách sử dụng liệu cập nhật mạng chuyên liệu a Có thực nhiều quốc gia đưa lãi suất tiền gửi zero? b Hãy điểm lại chế bối cảnh lãi suất sách cắt giảm nước theo thời gian: Asean, giới (Hoa Kỳ, Nhật, Euro ) c Phân biệt lãi suất sách mức lãi suất khác Theo giáo trình, Ngân hàng trung ương dùng lãi suất sách để điều hành Mỗi quốc gia lãi suất Tieu luan dùng làm lãi suất sách lại khác (xem tình huống: Hoa Kỳ sách tiền tệ (CVT) Tieu luan ... nước phát triển có đối mặt “sàn lãi suất? ??? [gợi ý: Nếu có khó mà đưa lãi suất sách tiệm cận 0! ] 13 Nên hay không nên đưa lãi suất tiền gửi 0, có loại lãi suất tiền gửi? [gợi ý: Có nên phân biệt... kênh có lợi có phải dựa vào hạ lãi suất tiền gửi 0? Có cách khác? Liệu có cách thức khác thay biện pháp lãi suất tiền gửi 0? ] 11 Nước giàu, lãi suất sách tiến 0, sách tiền tệ truyền thống tác dụng... xuất hướng dịng tiền nhàn rỗi vào thị trường trái phiếu với lãi suất 2%/năm để đưa dần lãi suất tiền gửi 0% khơng có sở khoa học thực tiễn Khi lãi suất tiền gửi bị đẩy 0% , người dân có nhiều kênh
Ngày đăng: 08/12/2022, 15:50
Xem thêm: