GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI
Bối cảnh nghiên cứu
Sau mười năm hoạt động, thị trường chứng khoán Việt Nam đã trở thành một kênh huy động và phân bổ vốn quan trọng cho nền kinh tế Tuy nhiên, trong giai đoạn thị trường giảm giá, đặc biệt là vào năm 2008, các nhà đầu tư thiếu công cụ hiệu quả để duy trì và tìm kiếm lợi nhuận, dẫn đến sự mất niềm tin vào thị trường Điều này ảnh hưởng đến tính bền vững trong huy động vốn trên thị trường sơ cấp Để giảm thiểu tác động tiêu cực, các nhà đầu tư cần có công cụ phòng ngừa rủi ro hiệu quả nhằm bảo toàn giá trị danh mục đầu tư của họ trong cả hai tình huống tăng và giảm giá.
Vào tháng 4 năm 2008, Sở giao dịch Chứng khoán TP.HCM (HOSE) đã khảo sát 366 đối tượng tại 25 sàn giao dịch của các công ty chứng khoán, trong đó 71% làm việc trong lĩnh vực tài chính như chứng khoán và ngân hàng, và hơn 75% có kiến thức cơ bản về chứng khoán phái sinh Kết quả cho thấy 67% người tham gia cho rằng thị trường chứng khoán Việt Nam cần áp dụng các công cụ chứng khoán phái sinh, trong khi 67,7% nghĩ đến việc sử dụng các công cụ này để phòng ngừa rủi ro Đặc biệt, có đến 92,8% sẵn sàng tham gia giao dịch khi thị trường chứng khoán phái sinh được triển khai.
Để đáp ứng nhu cầu của nhà đầu tư, các công ty chứng khoán đã triển khai giao dịch công cụ CKPS dưới hình thức hợp đồng hợp tác kinh doanh, bắt đầu với sản phẩm quyền chọn cổ phiếu Tuy nhiên, CKPS chỉ được định nghĩa trong Luật Chứng khoán sửa đổi, bổ sung năm 2010 mà chưa có hướng dẫn cụ thể để triển khai trên thị trường Điều này dẫn đến hầu hết các giao dịch CKPS nằm ngoài tầm kiểm soát của cơ quan quản lý, tạo ra nhiều nguy cơ rủi ro cho nhà đầu tư.
1 Bạch Hường (2008), “Nhà đầu tư chứng khoán mất niềm tin”, Vnexpress, truy cập ngày 18/02/2011 tại địa chỉ: http://vnexpress.net/gl/kinh-doanh/2008/03/3b9ffd61/
2 Báo cáo của đại diện Sở giao dịch TP.HCM tại hội thảo Chứng khoán phái sinh ngày 27/12/2010
Hà Trần (2010) đã nêu rõ về chiêu thức "lách rào" trong việc thay đổi tên và họ cho các sản phẩm options, nhằm thu hút sự chú ý của nhà đầu tư Bài viết được đăng trên NHDMoney.vn và có thể truy cập tại địa chỉ: http://ndhmoney.vn/web/guest/dau-tu/chung-khoan/co-phieu/_/- vào ngày 18/02/2011.
/journal_content/journal_content_INSTANCE_6Fvc/10136/349178 không được kiểm soát sẽ tác động tiêu cực đến thị trường chứng khoán cơ sở hiện tại
Việc thiết lập thị trường chứng khoán phái sinh (TTCKPS) tại Việt Nam là một yêu cầu cần thiết, không chỉ từ phía các nhà đầu tư và các thành viên tham gia thị trường, mà còn từ các cơ quan quản lý nhà nước.
Xác định vấn đề nghiên cứu
Sự phát triển của thị trường chứng khoán phái sinh (TTCKPS) tại Việt Nam là cần thiết trong bối cảnh hiện tại Do đó, nghiên cứu các điều kiện để hình thành và phát triển TTCKPS sẽ là trọng tâm của đề tài này.
Câu hỏi và mục tiêu nghiên cứu
Vấn đề nghiên cứu nêu ra ở trên sẽ được làm rõ ở các câu hỏi và mục tiêu nghiên cứu dưới đây
Câu hỏi nghiên cứu đặt ra là liệu Việt Nam đã đủ điều kiện để thiết lập thị trường chứng khoán phái sinh (TTCKPS) hay chưa Nếu chưa, cần xác định những điều kiện nào cần thực hiện để hình thành và phát triển TTCKPS tại Việt Nam.
Mục tiêu nghiên cứu tập trung vào ba nội dung chính: thứ nhất, xác định các điều kiện tối ưu để hình thành và phát triển thị trường chứng khoán phái sinh (TTCKPS) ở các nước đang phát triển; thứ hai, đánh giá các điều kiện cần thiết để xây dựng TTCKPS tại Việt Nam; và thứ ba, đưa ra các khuyến nghị chính sách nhằm thúc đẩy sự phát triển của TTCKPS tại Việt Nam.
Phương pháp nghiên cứu
Đề tài nghiên cứu này tập trung vào việc lựa chọn phương pháp nghiên cứu định tính, cụ thể là sử dụng phương thức phỏng vấn chuyên sâu để khảo sát ý kiến của các chuyên gia Phương pháp phỏng vấn trực tiếp được áp dụng, với đối tượng là những người có liên quan trực tiếp đến việc thiết lập thị trường chứng khoán phái sinh, bao gồm đại diện từ cơ quan quản lý nhà nước và các thành viên thị trường.
Các câu hỏi được đưa ra nhằm mục đích xác định những khó khăn hiện tại trên thị trường chứng khoán cơ sở, cản trở quá trình thiết lập thị trường chứng khoán phái sinh (TTCKPS) Đồng thời, việc đánh giá các điều kiện cần thiết để hình thành TTCKPS cũng được xem xét kỹ lưỡng.
Phỏng vấn được thực hiện qua hình thức hỏi trực tiếp, nhưng nếu không thể gặp mặt, có thể lựa chọn phỏng vấn qua điện thoại hoặc gửi bảng hỏi để nhận câu trả lời qua email Bảng hỏi được chuẩn bị trước, với các câu hỏi mở nhằm thu thập thông tin đầy đủ và chi tiết từ đối tượng phỏng vấn.
Các đối tƣợng đƣợc hỏi bao gồm:
- Đại diện cơ quan quản lý chuyên ngành: Uỷ ban Chứng khoán nhà nước;
- Đại diện Trung tâm Nghiên cứu và Đào tạo chứng khoán;
- Đại diện hai Sở tổ chức giao dịch chứng khoán: Sở giao dịch Chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh và Sở giao dịch Chứng khoán Hà Nội; và
- Đại diện Công ty Chứng khoán.
Cấu trúc nghiên cứu
Đề tài nghiên cứu gồm 5 chương, bắt đầu với chương I giới thiệu bối cảnh và các vấn đề cần giải quyết Chương II tóm tắt lý thuyết nền tảng, xác định các điều kiện thiết lập thị trường chứng khoán phái sinh (TTCKPS) tại các nước đang phát triển Chương III tổng kết kết quả nghiên cứu và đánh giá điều kiện hình thành TTCKPS tại Việt Nam Chương IV đề xuất các chính sách nhằm hình thành và phát triển TTCKPS Cuối cùng, chương V trình bày kết luận của đề tài.
Phạm vi nghiên cứu
Do hạn chế về nguồn lực, nghiên cứu chỉ tập trung vào chứng khoán phái sinh trong mối liên hệ với thị trường chứng khoán cơ sở hiện tại, không mở rộng ra tất cả các loại sản phẩm phái sinh khác.
CHỨNG KHOÁN PHÁI SINH VÀ ĐIỀU KIỆN ĐỂ THIẾT LẬP THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN PHÁI SINH TẠI CÁC NƯỚC ĐANG PHÁT TRIỂN
Khái niệm về CKPS
Theo John C.Hull (2008), công cụ tài chính CKPS có giá trị phụ thuộc vào các biến số cơ sở khác và lần đầu tiên được giao dịch trên thị trường tổ chức vào năm 1848 tại Sở giao dịch Chứng khoán hàng hóa Chicago, sau đó mở rộng sang Sở giao dịch New York và Sở giao dịch Chứng khoán Luân Đôn Sau Chiến tranh thế giới thứ II, thị trường tài chính gặp khó khăn và khủng hoảng, đặc biệt sau khi hệ thống tỷ giá cố định Breton Woods ra đời năm 1944 và sụp đổ năm 1971, tạo điều kiện cho sự phát triển của thị trường phái sinh Với chế độ tỷ giá hối đoái cố định, doanh nghiệp không cần lo lắng về việc phòng ngừa biến động tỷ giá, nhưng khi tỷ giá thả nổi ra đời, giá trị các loại tiền tệ trở nên biến động và thường xuyên thay đổi.
Trong những năm 1980 và 1990, thị trường tài chính đã phát triển nhiều công cụ quản lý rủi ro giá cả, được gọi là CKPS Các loại CKPS chủ yếu bao gồm hợp đồng kỳ hạn, hợp đồng tương lai, hợp đồng quyền chọn và hợp đồng hoán đổi Theo Hawkesby (1990), sự khác biệt giữa các loại hợp đồng này nằm ở tài sản cơ sở, tính tiêu chuẩn hóa, tính thanh khoản, yêu cầu ký quỹ, phương thức thanh toán và phương thức giao dịch.
Hợp đồng kỳ hạn là thỏa thuận mua tài sản với giá cố định vào một ngày xác định trong tương lai, hoạt động trên thị trường chứng khoán phái sinh phi tập trung (OTC) Khác với hợp đồng kỳ hạn, hợp đồng tương lai được giao dịch trên thị trường chứng khoán phái sinh tập trung, mang lại tính thanh khoản cao hơn nhờ vào việc tiêu chuẩn hóa cho phù hợp với nhu cầu của đa số người dùng (Ross, Westerfield và Jaffe, 2005) Để thực hiện giao dịch hợp đồng tương lai, nhà đầu tư cần phải đặt cọc một khoản ký quỹ, và số tiền này sẽ được điều chỉnh theo biến động thị trường.
4 Chance, Don M.(Winter, 1995) “A chronology of Derivatives” Derivatives Quarterly 2, pp 53-60
Theo báo cáo của Ngân hàng Thanh toán Quốc tế (BIS), vào cuối năm 1996, giá trị định danh của các hợp đồng tài chính phái sinh đang giao dịch đạt 35 nghìn tỷ đô la, trong đó 10 nghìn tỷ đô la được giao dịch tập trung trên Sở Giá trị giao dịch hàng ngày phụ thuộc vào biến động giá của hợp đồng Quá trình này dựa vào nguyên tắc định giá theo thị trường, giúp kiểm soát mức độ lời, lỗ của mỗi bên theo từng ngày Trung tâm thanh toán bù trừ sẽ dựa vào kết quả này để yêu cầu bổ sung tiền ký quỹ, từ đó giảm thiểu rủi ro thanh toán cho hệ thống giao dịch.
Hợp đồng hoán đổi tương tự như hợp đồng kỳ hạn và hợp đồng tương lai, là một thỏa thuận giữa hai bên để trao đổi dòng tiền trong một khoảng thời gian xác định.
Hợp đồng hoán đổi là một công cụ tài chính phổ biến, bao gồm các dạng như hợp đồng kỳ hạn lãi suất và tiền tệ Tương tự như hợp đồng kỳ hạn và tương lai, hợp đồng hoán đổi hoạt động theo nguyên tắc giao dịch tổng bằng không, nghĩa là lợi nhuận của một bên tương ứng với khoản lỗ của bên kia.
Hợp đồng quyền chọn là sản phẩm phái sinh cho phép người nắm giữ quyền mua hoặc bán tài sản cơ sở với mức giá xác định trong tương lai Điểm khác biệt quan trọng của quyền chọn là người nắm giữ có quyền quyết định thực hiện hay không, thay vì bị bắt buộc như các hợp đồng phái sinh khác Điều này mang lại lợi ích cho người nắm giữ trong việc rào chắn rủi ro khi không thể tìm kiếm lợi nhuận cao hơn.
Ngoài bốn sản phẩm phái sinh chính, thị trường đã chứng kiến sự xuất hiện của các sản phẩm phái sinh không chuẩn (lai tạp) do sự phát triển và sử dụng rộng rãi Các công cụ CKPS không chuẩn được thiết kế dựa trên nguyên lý của tài chính quyền chọn và hợp đồng tương lai, nhưng có cấu trúc hợp đồng phức tạp và không rõ ràng, cho phép điều chỉnh theo nhu cầu của nhà đầu tư hoặc thị trường Điều này khác biệt với CKPS chuẩn, vốn có điều khoản rõ ràng Nhà đầu tư có nhiều lựa chọn hơn với CKPS không chuẩn, đặc biệt là những ai cần giám sát và quản lý rủi ro, vì CKPS chuẩn có thể không đáp ứng đủ nhu cầu của họ Tham gia vào các hợp đồng phức tạp hơn có thể mang lại cơ hội giám sát tốt hơn và lợi nhuận cao hơn.
Chứng khoán ngoại lai (Exotics) là một loại phái sinh không chuẩn phổ biến, yêu cầu tính toán giá trị trung bình của tài sản cơ sở trong suốt vòng đời hợp đồng Một ví dụ điển hình là hợp đồng quyền chọn "lookback", trong đó giá thực hiện không được xác định trước và người nắm giữ quyền có thể chọn mức giá tốt nhất đã xảy ra trong suốt thời gian hiệu lực Đối với quyền chọn mua, người mua sẽ chọn mức giá thấp nhất, trong khi đối với quyền chọn bán, họ sẽ chọn mức giá cao nhất Phí cho mỗi quyền chọn loại này thường cao, do mang lại sự linh động lớn cho người mua, đồng thời tạo ra rủi ro cao hơn cho người bán.
Giao dịch chứng khoán phái sinh (CKPS) ngoại lai có thể bị hạn chế ở một số quốc gia do lo ngại về khả năng kiểm soát rủi ro Các nhà quản lý thường e ngại rằng nhà đầu tư không quen thuộc với thị trường và các điều khoản hợp đồng có thể gặp khó khăn Vì vậy, các nhà lập pháp có thể áp dụng các biện pháp hạn chế vị thế mua hoặc kiểm soát giao dịch CKPS loại này nhằm bảo vệ nhà đầu tư và đảm bảo an toàn cho thị trường vốn.
TTCKPS và những tác động của TTCKPS
Thị trường chứng khoán phái sinh (TTCKPS) không chỉ là nơi diễn ra các giao dịch mua bán chứng khoán phái sinh, mà còn là một công cụ quan trọng giúp các nhà đầu tư quản lý rủi ro Khác với thị trường cổ phiếu và trái phiếu, TTCKPS tập trung vào việc ngăn chặn rủi ro và bảo vệ lợi nhuận cho các nhà đầu tư, đồng thời mang lại cơ hội kiếm lợi nhuận kỳ vọng.
Những người tham gia trên TTCKPS bao gồm:
(i) Sở giao dịch, các thành viên giao dịch và thanh toán;
(ii) Các nhà đầu tư trên thị trường bao gồm: người phòng ngừa rủi ro, người kinh doanh chênh lệch giá và người đầu cơ;
(iii) Ngân hàng thanh toán và các tổ chức tài chính; và (iv) Những người vay và cho vay chứng khoán
Hình 2.1: Những người tham gia trên TTCKPS
Nguồn: Tổng hợp của tác giả
Những nhà đầu tƣ tham gia trên TTCKPS đƣợc chia làm ba loại theo mục đích sử dụng của từng đối tƣợng 6
Những người phòng vệ rủi ro, hay còn gọi là hedgers, là những nhà đầu tư đối diện với các rủi ro và sử dụng thị trường chứng khoán phái sinh (TTCKPS) để giảm thiểu rủi ro cho danh mục đầu tư của mình Chẳng hạn, nếu một nhà đầu tư đang nắm giữ vị thế mua trong danh mục, họ có thể bảo vệ vị thế này bằng cách mua quyền chọn bán trên TTCKPS.
Những người đầu cơ (speculators) tham gia thị trường với mục tiêu duy nhất là kiếm lời từ việc mua bán chứng khoán phái sinh (CKPS) Họ không quan tâm đến việc phòng ngừa rủi ro cho danh mục đầu tư của mình và chỉ tập trung vào việc tạo ra lợi nhuận dựa trên những suy đoán về xu hướng tăng hoặc giảm giá của cổ phiếu hoặc thị trường Hành động này được xem như một đòn bẩy đặc biệt trong chiến lược đầu tư của họ.
Những người kinh doanh chênh lệch giá (arbitrageurs) tìm kiếm lợi nhuận phi rủi ro bằng cách mua và bán các công cụ giống nhau trên nhiều thị trường khác nhau Họ tham gia vào thị trường chứng khoán phái sinh (TTCKPS) để tận dụng các cơ hội chênh lệch giá và thu lợi từ những giao dịch này.
6 Xem phụ lục 1 để hiểu rõ hơn về chiến lƣợc mà các nhà đầu tƣ này sử dụng trên TTCKPS
NGƯỜI THAM GIA TRÊN TTCKPS
- Các thành viên giao dịch và thanh toán
- Người phòng ngừa rủi ro
- Người kinh doanh chênh lệch giá
- Các tổ chức tài chính
Những người vay và cho vay chứng khoán có thể tạo ra lợi nhuận bằng cách giao dịch đồng thời trên cả hai thị trường phái sinh và thị trường cơ sở, hoặc thông qua hai công cụ tài chính liên quan đến nhau.
Khi so sánh với thị trường sơ cấp và thứ cấp, thị trường chứng khoán phái sinh (TTCKPS) nổi bật với đòn bẩy cao, cơ hội kinh doanh chênh lệch giá, chi phí giao dịch thấp, và tính thanh khoản cùng minh bạch Tuy nhiên, những yếu tố này cũng đi kèm với một số rủi ro nhất định Đặc biệt, bản chất của các yếu tố này có thể khác nhau tùy thuộc vào việc hợp đồng phái sinh được giao dịch trên sàn tập trung hay thị trường phi tập trung (OTC), do sự đánh đổi giữa hai hệ thống này.
2.2.2 Tác động của TTCKPS đến Thị trường chứng khoán cơ sở và thị trường vốn
Thiết lập thị trường chứng khoán phái sinh (TTCKPS) ảnh hưởng đến thị trường chứng khoán cơ sở thông qua nhiều khía cạnh quan trọng, bao gồm tính thanh khoản, sự biến động giá, chức năng dò giá, độ sâu của thị trường và mức độ rủi ro Tính thanh khoản của thị trường được cải thiện nhờ sự tham gia của các nhà đầu tư vào TTCKPS, từ đó tạo điều kiện thuận lợi cho việc giao dịch và giảm chi phí giao dịch.
Theo Kavussanos, Visvikis và Alexakis (2008), TTCKPS có ảnh hưởng đến tính thanh khoản trên thị trường chứng khoán cơ sở Tác động này thể hiện qua nhiều hướng:
CKPS giúp giảm thiểu rủi ro khi nắm giữ tài sản cơ sở, tạo động lực cho nhà đầu tư tham gia thị trường thứ cấp và gia tăng giao dịch chứng khoán cơ sở.
Việc sử dụng hợp đồng quyền chọn và tương lai giúp nhà đầu tư quản lý rủi ro hiệu quả, từ đó làm tăng tính thanh khoản trên thị trường sơ cấp Sự tự tin trong quyết định mua chứng khoán mới giảm bớt, dẫn đến hoạt động rào chắn rủi ro liên tục từ các nhà đầu tư khác Điều này không chỉ tạo ra hiệu ứng thanh khoản theo luồng mà còn kích thích sự phát triển của thị trường chứng khoán cơ sở.
Giao dịch chênh lệch giá trên thị trường chứng khoán phái sinh (TTCKPS) không chỉ gia tăng tính thanh khoản cho thị trường chứng khoán cơ sở mà còn tạo ra mối liên hệ chặt chẽ giữa hai thị trường Điều này khuyến khích các nhà đầu tư gia tăng hoạt động giao dịch chứng khoán cơ sở nhằm đạt được lợi nhuận từ sự chênh lệch giá.
Thị trường chứng khoán phái sinh (TTCKPS) có thể tác động tiêu cực đến tính thanh khoản của thị trường chứng khoán cơ sở Mặc dù thanh khoản gia tăng mang lại nhiều lợi ích, nhưng nó cũng có thể dẫn đến việc giảm lượng đặt lệnh trên thị trường cơ sở.
Phần lớn các chuyên gia đều đồng ý rằng tính thanh khoản từ thị trường chứng khoán phái sinh (TTCKPS) có ảnh hưởng tích cực đến thị trường chứng khoán cơ sở Lợi ích từ các chiến lược phòng ngừa rủi ro và giao dịch chênh lệch giá vượt trội hơn so với những rủi ro từ việc có luồng đặt lệnh thấp.
Do đó, có thể kết luận rằng TTCKPS giúp thị trường chứng khoán cơ sở thanh khoản hơn
Tăng cường tính thanh khoản trên thị trường cơ sở là một chức năng quan trọng của thị trường chứng khoán phái sinh (TTCKPS), cho phép các nhà đầu tư bán nhiều chứng khoán mà không gặp phải tổn thất lớn hoặc làm ảnh hưởng đáng kể đến giá trị của chúng.
Hawkesby (1999) chỉ ra rằng sự gia nhập của các nhà đầu tư vào thị trường, do những động lực nhất định, sẽ làm tăng thanh khoản và thu hút thêm nhiều nhà đầu tư khác Kết quả là, điều này sẽ nâng cao tính hiệu quả tổng thể của thị trường vốn.
Giao dịch phái sinh không chỉ ảnh hưởng đến tính thanh khoản mà còn tác động đến sự ổn định của thị trường chứng khoán cơ sở Mặc dù có nhiều tranh luận và nghiên cứu lý thuyết cũng như thực nghiệm, vẫn chưa có kết luận rõ ràng về việc liệu thị trường phái sinh làm tăng hay giảm biến động giá trên thị trường cơ sở.
Điều kiện để hình thành và phát triển TTCKPS thành công ở các nước đang phát triển 18 CHƯƠNG III: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ PHÂN TÍCH
Oliver Fratzscher (2006), đã chỉ ra những điều kiện tối ƣu để xây dựng và phát triển TTCKPS thành công tại các nước đang phát triển ở khu vực Châu Á
Hình 2.2 Điều kiện tối ưu để xây dựng TTCKPS thành công tại các nước đang phát triển ở khu vực Châu Á
-Thanh khoản, hiệu quả Khung pháp lý:
-Vay và cho vay CK
Chứng chỉ cho nhà đầu tƣ và tổ chức trung gian:
-Đào tạo -Cấp chứng chỉ
-Bình đẳng, tránh thuế giao dịch: Thuế trên TTCKcs=Tt repo
-Thiết kế hợp đồng tương lai cho giao dịch lần đầu
Thiết kế hệ thống CCP:
-Thực thi tiêu chuẩn ISDA
-Thực thi tiêu chuẩn: IFRS, MTM, IAS39
Mở rộng cơ sở NĐT:
-Nhu cầu phòng ngừa rủi ro
Nguồn: Lấy từ Emerging derivatives market in Asia (2006), biểu đồ 7, trang 22
(Cs: cơ sở; tt: Tập trung, TT repo: Thị trường Repo, CCP: bù trừ thanh toán trung tâm)
Oliver Fratzscher đã nêu rõ mô hình phát triển thị trường chứng khoán phái sinh (TTCKPS) tại các nước đang phát triển, trong đó mô hình tối ưu là thiết lập TTCKPS tập trung trước, sau đó hình thành thị trường OTC Để chuyển từ thị trường chứng khoán cơ sở sang TTCKPS tập trung, cần thiết lập thị trường Repo, cho phép giao dịch ký quỹ, vay và cho vay chứng khoán, liên quan đến tính đòn bẩy Fratzscher chỉ ra rằng để TTCKPS phát triển đúng hướng, cần thỏa mãn các điều kiện như tính thanh khoản trên thị trường cơ sở, khung pháp lý phù hợp, thiết kế sản phẩm tốt, đảm bảo cơ sở hạ tầng và kiến thức của nhà đầu tư.
2.3.1 Tính thanh khoản trên TTCK cơ sở
Thị trường chứng khoán cơ sở cần phải là một hệ thống thống nhất, hoạt động hiệu quả và có tính thanh khoản cao, bao gồm các loại tài sản như trái phiếu, cổ phiếu và hàng hóa Tính thanh khoản là yếu tố then chốt để phát triển thị trường chứng khoán phái sinh, vì nếu thị trường cơ sở thiếu thanh khoản, thị trường phái sinh cũng sẽ không thể hoạt động hiệu quả Hơn nữa, nếu thị trường phái sinh không có tính thanh khoản, các nhà tạo lập thị trường sẽ gặp khó khăn trong việc quản lý rủi ro.
Thành công của thị trường chứng khoán phái sinh (TTCKPS) phụ thuộc vào các giao dịch giữa những người phòng ngừa rủi ro trên thị trường chứng khoán cơ sở và những người tham gia thị trường phái sinh Sự tham gia của các nhà đầu cơ trong các hoạt động phòng ngừa rủi ro giúp thu hẹp chênh lệch giữa giá mua và giá bán Chênh lệch giá càng nhỏ, thị trường sẽ càng trở nên thanh khoản hơn.
Để tăng cường tính thanh khoản trên thị trường cơ sở, cần có sự tham gia rộng rãi của nhà đầu tư Việc thu hút nhiều hơn các nhà đầu tư nước ngoài có tổ chức và phát triển thị trường chứng khoán phái sinh (CKPS) cho nhà đầu tư cá nhân sẽ góp phần mở rộng cơ sở nhà đầu tư.
Để đo lường “tính thanh khoản đủ” cho thiết lập thị trường chứng khoán phái sinh (TTCKPS) không phải là điều dễ dàng Tuy nhiên, có hai yếu tố quan trọng thể hiện tính thanh khoản của thị trường chứng khoán cơ sở: (i) sự hoạt động hiệu quả của thị trường chứng khoán cơ sở và (ii) sự hiện diện của một số lượng lớn nhà giao dịch và nhà đầu cơ Nếu thiếu một trong hai yếu tố này, thị trường sẽ thiếu tính thanh khoản và không đủ mạnh để hỗ trợ cho việc thiết lập TTCKPS.
Để hình thành và phát triển thị trường này, cần có khung pháp lý hoàn thiện, đặc biệt là các quy định liên quan đến sản phẩm sử dụng đòn bẩy.
CKPS bao gồm giao dịch ký quỹ và các nghiệp vụ vay, cho vay chứng khoán Để đảm bảo tính hợp pháp, cần tuân thủ khung pháp lý cho từng loại CKPS, đặc biệt là các tiêu chuẩn hợp đồng của ISDA Ngoài ra, các yêu cầu về chuẩn mực kế toán và thuế cũng cần được xem xét kỹ lưỡng.
Trước khi thực hiện giao dịch chứng khoán phái sinh, cần cho phép cả vị thế mua và bán trên thị trường cơ sở Điều này đòi hỏi sự phát triển của dịch vụ vay và cho vay chứng khoán kết hợp với giao dịch ký quỹ, từ đó tăng tính thanh khoản trên thị trường chứng khoán cơ sở Đặc điểm này chính là yếu tố quan trọng của thị trường Repo.
Luật thuế cần phải công bằng để tạo ra sự bình đẳng cho cả giao dịch phái sinh và cơ sở Việc miễn thuế cho một phân khúc thị trường có thể thúc đẩy sự phát triển tạm thời, nhưng không bền vững Chi phí giao dịch ảnh hưởng lớn đến tính thanh khoản và ổn định của thị trường Hiện nay, thuế thu nhập từ giao dịch trên thị trường chứng khoán phái sinh (TTCKPS) của Hàn Quốc đã được áp dụng tương tự như trên thị trường giao ngay, tạo ra sự cân bằng giữa hai loại hình giao dịch Điều này đảm bảo rằng thuế không trở thành rào cản cho sự lựa chọn giao dịch của nhà đầu tư.
Hợp đồng khung ISDA, do Hiệp hội quốc tế về hoán đổi và phái sinh ISDA thiết lập, là tiêu chuẩn bắt buộc cho các giao dịch phái sinh, giúp các bên tiết kiệm thời gian và công sức bằng cách giảm thiểu việc nghiên cứu tài liệu pháp lý Tại Việt Nam, nhiều công ty và ngân hàng thực hiện giao dịch phái sinh mà không ký hợp đồng ISDA, dẫn đến rủi ro pháp lý trong trường hợp tranh chấp Việc thiếu hợp đồng viết khiến phán quyết của tòa án trở nên khó đoán ISDA được coi là một trong những hợp đồng pháp lý công bằng nhất, nhờ vào sự tham gia của các định chế tài chính và công ty thành viên.
Chuẩn mực kế toán cần được cải thiện để thực hiện IFRS 8, bao gồm nguyên tắc định giá theo thị trường (MTM) như yêu cầu của tiêu chuẩn IAS.
2.3.3 Cơ sở hạ tầng công nghệ
Các nhà làm luật đang tập trung vào việc tạo ra một sân chơi lành mạnh cho nhà đầu tư, nhằm bảo vệ họ khỏi các rủi ro liên quan đến chứng khoán phái sinh (CKPS) Để thị trường CKPS phát triển bền vững, cần thiết phải có một khung pháp lý chặt chẽ để quản lý rủi ro và giám sát hiệu quả Bên cạnh đó, cơ sở hạ tầng cũng được xem là công cụ quan trọng trong việc thực hiện nhiệm vụ này.
Cơ sở hạ tầng quan trọng đầu tiên là việc thiết lập trung tâm thanh toán và bù trừ (CCP), nơi mà tất cả giao dịch của sản phẩm chứng khoán phái sinh (CKPS) phải được thực hiện thông qua.
CCP nhằm mục đích giảm rủi ro thông qua các thỏa thuận thanh toán ròng
Giao dịch điện tử nên được xem là lựa chọn ưu tiên cho các Sở và toàn bộ hệ thống Hệ thống này cần đảm bảo giảm thiểu chi phí giao dịch cho các nhà đầu tư.
2.3.4 Thiết kế sản phẩm tốt
Thiết kế sản phẩm giao dịch hiệu quả là yếu tố then chốt cho sự thành công của thị trường chứng khoán phái sinh, đặc biệt trong giai đoạn khởi đầu Việc lựa chọn sản phẩm giao dịch đầu tiên rất quan trọng, và theo Oliver Fratzscher, hợp đồng tương lai dựa trên chỉ số cổ phiếu là sự lựa chọn tối ưu Chỉ số cổ phiếu nên được chọn từ nhóm cổ phiếu có tính thanh khoản cao, đảm bảo có đủ cầu để phục vụ mục đích phòng ngừa rủi ro Các cổ phiếu này cần thu hút nhiều nhà đầu tư và có biến động đáng kể để tạo ra nhu cầu phòng ngừa và đầu cơ Ngoài ra, việc chọn chỉ số đại diện cho thị trường giúp đảm bảo tính ổn định do biến động của nó phản ánh trung bình của toàn bộ thị trường.
Kết quả nghiên cứu
Đề tài đã lựa chọn 8 mẫu, bao gồm đại diện từ cơ quan quản lý nhà nước, hai Sở và các thành viên tham gia thị trường Sau khi xây dựng bảng hỏi 10, đề tài tiến hành khảo sát ý kiến chuyên gia trong vòng 1 tháng Kết quả thu được cho thấy
- 01 đại diện của Uỷ ban Chứng khoán Nhà nước trả lời phỏng vấn trực tiếp
- 01 đại diện của Trung tâm Nghiên cứu và Đào tạo Chứng khoán trả lời phỏng vấn qua điện thoại
- 01 đại diện của Sở giao dịch Thành phố Hồ Chí Minh trả lời qua email
- Ý kiến của các chuyên gia từ các công ty chứng khoán trong hội thảo chứng khoán phái sinh vào ngày 28/12/2010 và ngày 14/4/2011
Mặc dù số lượng chuyên gia phản hồi phỏng vấn không đạt kỳ vọng, nhưng kết quả này vẫn mang ý nghĩa quan trọng, vì các ý kiến đã phản ánh đầy đủ quan điểm của các bên tham gia thị trường chứng khoán.
Để xây dựng và phát triển thị trường chứng khoán phái sinh (TTCKPS) thành công, nghiên cứu đã thực hiện khảo sát nhằm xác định xem Việt Nam đã đáp ứng các điều kiện cần thiết hay chưa Bảng hỏi được thiết kế dựa trên các vấn đề chính như: nhu cầu ban đầu cho việc hình thành TTCKPS, mô hình đề xuất, các cản trở hiện tại, khuyến nghị về sản phẩm giao dịch lần đầu, và yêu cầu giám sát cùng quản lý rủi ro Dưới đây là tổng hợp ý kiến của các chuyên gia về những vấn đề này.
Đầu tiên, cần xác định nhu cầu thiết lập thị trường chứng khoán phái sinh (TTCKPS) Các chuyên gia nhận định rằng hiện nay có nhu cầu giao dịch công cụ chứng khoán phái sinh Các công ty chứng khoán khẳng định rằng nhu cầu này xuất phát từ khách hàng của họ, trong khi cơ quan quản lý nhà nước cho rằng nhu cầu này liên quan đến nhiệm vụ giám sát, quản lý và phát triển tổng thể thị trường vốn.
10 Xem phụ lục 2: Bảng hỏi phỏng vấn chuyên gia
Về việc lựa chọn mô hình phát triển cho thị trường chứng khoán phái sinh (TTCKPS), sau khi tham khảo ý kiến từ các chuyên gia, đã xuất hiện hai quan điểm trái ngược nhau.
Các chuyên gia từ các công ty chứng khoán cho rằng nên ưu tiên phát triển thị trường OTC trước, vì việc xây dựng thị trường chuẩn hóa sẽ tốn nhiều thời gian Họ nhấn mạnh rằng cần phát triển thị trường phái sinh OTC để đáp ứng nhu cầu hiện tại của nhà đầu tư Ngược lại, quan điểm của Ủy ban Chứng khoán Nhà nước (UBCKNN) là nên tập trung phát triển thị trường chứng khoán phái sinh (CKPS) chuẩn hóa trước, và chỉ sau khi thị trường này ổn định mới tiếp tục phát triển thị trường phái sinh OTC.
Để thiết lập thị trường chứng khoán phái sinh (TTCKPS) tại Việt Nam, cần đáp ứng một số điều kiện quan trọng Hiện nay, Việt Nam chưa đủ điều kiện để hình thành TTCKPS, với những trở ngại lớn nhất bao gồm khung pháp lý chưa hoàn thiện, cơ sở hạ tầng công nghệ chưa phát triển, chuẩn mực thuế và kế toán chưa đồng bộ, cùng với việc thiếu kiến thức của nhà đầu tư và các thành viên tham gia thị trường.
Vào thứ Ba, khi lựa chọn sản phẩm cho giao dịch lần đầu, các chuyên gia đồng ý rằng hợp đồng tương lai chỉ số cổ phiếu là sự lựa chọn tốt nhất Tuy nhiên, họ không khuyến khích sử dụng chỉ số toàn thị trường như VN-Index hay Hastc-Index do những bất cập hiện có.
Các chuyên gia nhận định rằng phương thức quản lý rủi ro và giám sát hiện tại chưa đảm bảo an toàn và hiệu quả cho giao dịch chứng khoán phái sinh (CKPS) Rủi ro thanh toán là mối lo ngại lớn nhất trong giao dịch phái sinh, và các quy định hiện hành tại Việt Nam chưa bảo vệ đầy đủ nhà đầu tư khi xảy ra tình trạng mất khả năng thanh toán Không chỉ nhà đầu tư mà cả công ty chứng khoán cũng phải đối mặt với rủi ro này từ khách hàng Do đó, cần thiết phải có cơ chế bảo vệ quyền lợi cho các công ty chứng khoán trong trường hợp khách hàng không thể thanh toán Hiện tại, Việt Nam chưa triển khai giao dịch ký quỹ, vì vậy cơ chế quản lý rủi ro hiện tại không ảnh hưởng đến giao dịch chứng khoán cơ sở Tuy nhiên, khi giao dịch ký quỹ và phái sinh được triển khai, cơ chế này sẽ trở nên lạc hậu.
Dưới đây, đề tài sẽ đi sâu phân tích đến từng khía cạnh của năm vấn đề mà các chuyên gia đã nêu ở trên.
Phân tích
3.2.1 Thực trạng và nhu cầu về giao dịch các sản phẩm phái sinh tại Việt Nam a) Thực trạng về giao dịch các sản phẩm CKPS tại Việt Nam
Bài viết khảo sát bốn loại sản phẩm CKPS chính, bao gồm hợp đồng tương lai, hợp đồng kỳ hạn, hợp đồng hoán đổi và hợp đồng quyền chọn, được trình bày trong phần lý thuyết chương 2.
Luật Chứng khoán sửa đổi, bổ sung năm 2010 chỉ đề cập đến hai sản phẩm tài chính là hợp đồng tương lai và hợp đồng quyền chọn trong định nghĩa về Chứng khoán Hiện tại, hợp đồng kỳ hạn và hợp đồng hoán đổi không được nhắc đến trong Luật này.
Hợp đồng hoán đổi chủ yếu được sử dụng trong giao dịch thị trường tiền tệ, dựa trên tài sản cơ sở là lãi suất và tỷ giá Trong khi đó, hợp đồng kỳ hạn và hợp đồng tương lai tương đồng nhưng hợp đồng kỳ hạn không được chuẩn hóa, thuộc về thị trường phi tập trung Hai sản phẩm phái sinh này không được quy định trong Luật Chứng khoán, phản ánh định hướng của cơ quan quản lý nhà nước trong việc thiết lập thị trường chứng khoán phái sinh (TTCKPS), tập trung vào các tài sản cơ sở là chứng khoán, không bao gồm hàng hóa hay tiền tệ.
Chứng khoán tại Việt Nam hiện đang được quản lý bởi Bộ Tài chính, trong khi hàng hóa thuộc thẩm quyền của Bộ Công Thương và tiền tệ do Ngân hàng Nhà nước quản lý Các sản phẩm phái sinh dựa trên chứng khoán chưa được áp dụng, nhưng hợp đồng phái sinh về hàng hóa, tiền tệ và lãi suất lại phổ biến và được quản lý bởi các bộ chuyên ngành Đặc biệt, trong thị trường chứng khoán phái sinh hàng hóa, các hợp đồng phái sinh đã được triển khai để phòng ngừa biến động giá cả, bắt đầu với các doanh nghiệp xuất khẩu cà phê Từ năm 2004-2005, các thành viên của câu lạc bộ Xuất khẩu cà phê hàng đầu Việt Nam đã đề xuất chính phủ áp dụng hợp đồng kỳ hạn để bảo vệ giá cà phê và giảm thiểu rủi ro do biến động giá.
Báo cáo thị trường cà phê năm 2004 cho thấy sự tham gia của các hợp đồng kỳ hạn và hợp đồng tương lai trên Sở giao dịch Hợp đồng quyền chọn và Hợp đồng tương lai của Luân Đôn (LIFFE) Thông tin chi tiết có thể được tìm thấy trên trang Giacaphe, truy cập ngày 19/7/2011.
Tính đến đầu năm 2008, Việt Nam có 33 doanh nghiệp tham gia giao dịch hợp đồng tương lai trên LIFFE thông qua ngân hàng Techcombank Hiện nay, ngân hàng này tiếp tục hỗ trợ các doanh nghiệp trong việc tham gia thị trường tài chính quốc tế.
Kỹ thương (Techcombank) và ngân hàng Đầu tư và Phát triển (BIDV) là hai ngân hàng hàng đầu hỗ trợ doanh nghiệp trong các hợp đồng phái sinh hàng hóa Ngày 11/1/2011, Sở giao dịch hàng hóa VNX trở thành sàn giao dịch đầu tiên được Bộ Công Thương cấp phép hoạt động tại Việt Nam, chuyên giao dịch ba mặt hàng chủ yếu: cà phê, cao su và thép.
Vàng là một loại hàng hóa đặc biệt có giá trị lớn và được ưa chuộng trên thị trường Từ cuối năm 2004, ACB đã thực hiện giao dịch quyền chọn mua bán vàng đầu tiên sau khi Ngân hàng Nhà nước cho phép một số ngân hàng thương mại triển khai giao dịch này Kể từ đó, các hợp đồng quyền chọn vàng đã nhanh chóng phát triển và mở rộng sang nhiều ngân hàng khác như Eximbank, Techcombank và Ngân hàng Quân Đội Trong lĩnh vực thị trường chứng khoán phái sinh tiền tệ, giao dịch kỳ hạn đã xuất hiện như là công cụ tài chính phái sinh đầu tiên tại Việt Nam theo Quyết định số 65/1999/QĐ-NHNN Giao dịch này chủ yếu liên quan đến các hợp đồng mua bán USD/VND giữa ngân hàng thương mại và doanh nghiệp xuất nhập khẩu, hoặc giữa các ngân hàng thương mại với nhau, sau khi được Ngân hàng Nhà nước chấp thuận Mặc dù các hợp đồng kỳ hạn được sử dụng phổ biến trên thị trường hàng hóa, nhưng chúng lại ít được áp dụng trên thị trường liên ngân hàng.
Giao dịch kỳ hạn trong thị trường ngoại tệ liên ngân hàng chỉ chiếm khoảng 5-7% tổng khối lượng giao dịch, chủ yếu do các quy định hạn chế của Ngân hàng Nhà nước về việc xác định tỷ giá kỳ hạn nhằm phòng ngừa rủi ro tỷ giá.
Quyền chọn ngoại tệ và lãi suất là những công cụ phái sinh phổ biến, mang lại nhiều lợi ích trong bối cảnh lãi suất và tỷ giá biến động Ngân hàng Đầu tư và Phát triển Việt Nam (BIDV) là ngân hàng tiên phong trong việc thực hiện giao dịch quyền chọn này.
12 “Sốt buôn bán cà phê qua mạng”, Tuoitre, truy cập ngày 19/7/2011 tại địa chỉ: http://tuoitre.vn/Kinh- te/148196/Sot-buon-ca-phe-qua-mang.html
Giao dịch quyền chọn lãi suất là một công cụ quan trọng giúp phòng ngừa rủi ro trong hoạt động mua bán ngoại tệ Theo Anh Khuê (2005), các giao dịch này được phép thực hiện cho các khoản vay và đi vay trung hạn dưới 5 năm bằng USD hoặc EURO Tuy nhiên, chỉ các doanh nghiệp hoạt động tại Việt Nam, ngân hàng thương mại Việt Nam và một số ngân hàng thương mại nước ngoài được Ngân hàng Nhà nước chấp thuận mới có quyền thực hiện các giao dịch này.
Sau BIDV, nhiều ngân hàng thương mại quốc doanh và ngân hàng thương mại cổ phần cũng đƣợc phép thực hiện nghiệp vụ này
Giao dịch hoán đổi trên thị trường tiền tệ đã được khởi xướng theo Quyết định số 430/QĐ-NHNN ngày 24/12/1997 và sau đó được thay thế bởi Quyết định số 893/2001/QĐ-NHNN ngày 17/7/2001 của Thống đốc Ngân hàng Nhà nước Trong giai đoạn này, các giao dịch hoán đổi chủ yếu diễn ra giữa Ngân hàng Nhà nước và các ngân hàng thương mại, với mục đích hỗ trợ các ngân hàng thương mại trong trường hợp dư thừa ngoại tệ và thiếu hụt tiền Đồng.
Từ số liệu của Vụ Chính sách tiền tệ Ngân hàng Nhà nước, trong giai đoạn từ năm 2005 đến cuối năm 2007, chỉ có 40 hợp đồng hoán đổi lãi suất và một số ít hợp đồng phái sinh không chuẩn được thực hiện Theo Viện Chiến lược Phát triển, tình hình này cho thấy sự hạn chế trong việc phát triển các công cụ tài chính phái sinh tại Việt Nam.
Theo Bộ Kế hoạch và Đầu tư, tỷ lệ doanh thu từ các sản phẩm phái sinh của các ngân hàng thương mại trong các năm 1995, 2000 và 2006 lần lượt chỉ đạt 11,7%; 15,4% và 17,5% Trong khi đó, báo cáo của IMF cho thấy thị trường phái sinh quốc tế đã có sự tăng trưởng mạnh mẽ, với mức tăng 30% chỉ trong đầu năm 2007, đạt quy mô khoảng 370 tỷ USD.
Thị trường sản phẩm phái sinh dựa trên tài sản cơ sở là hàng hóa vẫn chưa phổ biến, với các giao dịch còn nhỏ lẻ Hiện nay, sản phẩm phái sinh dựa trên tài sản cơ sở là chứng khoán chưa được thiết lập một cách rõ ràng Luật chứng khoán, mặc dù là văn bản pháp lý cao nhất, chỉ đề cập đến sản phẩm phái sinh về chứng khoán qua việc liệt kê một số sản phẩm trong mục Giải thích thuật ngữ (Điều 6, Luật chứng khoán) mà chưa có quy định cụ thể cho việc giao dịch các công cụ này.
15 Minh Châu (2007), “Thị trường phái sinh-lá chắn rủi ro của doanh nghiệp”, CafeF, truy cập ngày
20/7/2011 tại địa chỉ http://cafef.vn/2007117152149507CA36/thi-truong-phai-sinh-la-chan-rui-ro-cho-doanh- nghiep.chn
KHUYẾN NGHỊ CHÍNH SÁCH
Xác định mô hình cho phát triển TTCKPS
Có hai quan điểm trái ngược từ các chuyên gia về việc nên thiết lập thị trường chứng khoán phái sinh (TTCKPS) theo hướng chuẩn hóa hay phi chuẩn hóa Chứng khoán phái sinh mang lại nhiều lợi ích cho thị trường, nhưng cũng tiềm ẩn rủi ro lớn do tính đòn bẩy, đặc biệt là rủi ro từ sự thao túng giữa thị trường cơ sở và thị trường phái sinh.
Trong bối cảnh nhận thức và khả năng chịu đựng rủi ro của nhà đầu tư tại Việt Nam còn hạn chế, việc thiết lập thị trường OTC là không khả thi Thị trường OTC dựa trên thỏa thuận giữa hai bên và thiếu sự chuẩn hóa cũng như giám sát từ cơ quan quản lý, do đó, nếu nhà đầu tư chưa có đủ kiến thức và kinh nghiệm về giao dịch phái sinh hàng hóa, rủi ro sẽ rất lớn Điều này có thể gây tác động tiêu cực đến cả thị trường cơ sở và thị trường vốn Theo khảo sát lý thuyết, việc thiết lập TTCKPS tập trung ở giai đoạn đầu là mô hình tối ưu cho sự phát triển TTCKPS tại các quốc gia đang phát triển.
Chính vì các lý do trên, mô hình phát triển TTCKPS mà đề tài khuyến nghị nên là:
TTCKPS chuẩn hóa nên được thiết lập trước, khi thị trường này đi vào hoạt động ổn định sẽ từng bước hình thành TTCKPS OTC.
Đáp ứng các điều kiện về khung pháp lý
4.2.1 Hoàn thiện các chuỗi sản phẩm liên quan đến CKPS
Để phát triển thị trường chứng khoán phái sinh (CKPS), cần hoàn thiện các chuỗi sản phẩm như bán khống, giao dịch ký quỹ, và vay cho vay chứng khoán trên thị trường giao ngay Mặc dù khung pháp lý hiện tại chưa cho phép những giao dịch này, chúng vẫn đang diễn ra giữa nhà đầu tư và công ty chứng khoán dưới nhiều hình thức Các văn bản pháp lý liên quan đến nghiệp vụ vay, cho vay chứng khoán và giao dịch ký quỹ đã được soạn thảo nhưng chưa được ban hành Do đó, cơ quan quản lý cần nhanh chóng hoàn thiện và ký ban hành khung pháp lý, tạo điều kiện cho các giao dịch này được triển khai chính thức, từ đó hình thành thị trường Repo và hướng tới xây dựng TTCKPS tập trung.
4.2.2 Khung pháp lý đối với từng sản phẩm
Hợp đồng tương lai và hợp đồng quyền chọn đã được quy định trong Luật chứng khoán, nhưng chỉ dừng lại ở mức độ giải thích thuật ngữ Để phát triển sản phẩm phái sinh, cần có nhiều quy định hướng dẫn chi tiết, đảm bảo khung pháp lý rõ ràng cho từng sản phẩm Cần định nghĩa, khái niệm và cơ chế vận hành cụ thể, cùng với quy định điều kiện tham gia cho các công ty chứng khoán và nhà đầu tư Ngoài ra, cần quy định cấp chứng chỉ hành nghề cho các tổ chức trung gian giao dịch.
Các hợp đồng khung theo tiêu chuẩn ISDA cần được ký kết đa phương một cách nhanh chóng để tạo thuận lợi cho các giao dịch với đối tác nước ngoài.
Hơn nữa, việc thực hiện theo tiêu chuẩn ISDA sẽ giúp làm giảm chi phí giao dịch và vì thế gia tăng tính thanh khoản trên thị trường
4.2.3 Yêu cầu về chuẩn mực kế toán và thuế
Khi thị trường chứng khoán phái sinh (TTCKPS) được triển khai, hệ thống chuẩn mực kế toán theo giá phí lịch sử sẽ không còn phù hợp Hiện nay, chuẩn mực kế toán IFRS được áp dụng rộng rãi trên toàn cầu, vì việc tuân thủ IFRS rất quan trọng cho sự phát triển đa dạng của thị trường, lợi ích quốc gia, doanh nghiệp và nhà đầu tư trong một "sân chơi kinh tế" toàn cầu Do đó, cần rà soát chuẩn mực kế toán hiện tại của Việt Nam so với IFRS, nhằm xây dựng một chuẩn mực kế toán mới phù hợp với đặc thù của đất nước, đồng thời đảm bảo yếu tố hội nhập và hỗ trợ phát triển TTCKPS.
Yếu tố quan trọng tiếp theo là vấn đề thuế trên thị trường, cần đảm bảo tạo ra sân chơi bình đẳng giữa các thị trường như TTCK cơ sở, Repo và TTCKPS Việc áp dụng thuế đồng nhất sẽ giúp giảm chi phí giao dịch và xây dựng TTCKPS bền vững Đồng thời, thu thuế cần phải dựa trên bản chất kinh tế của sản phẩm để tránh những rào cản phi lý trong giao dịch.
Lựa chọn thiết kế sản phẩm cho giao dịch lần đầu
4.3.1 Hợp đồng tương lai chỉ số
Thiết kế hợp đồng tương lai chỉ số là một thách thức lớn, nhưng có thể thực hiện bằng cách phân khúc rõ ràng hai thị trường HOSE và HNX Sau đó, cần xác định thị trường mục tiêu để xây dựng rổ cổ phiếu phù hợp.
Thị trường chứng khoán Việt Nam chủ yếu được tham gia bởi các nhà đầu tư nhỏ lẻ, với tỷ trọng nhà đầu tư cá nhân, cả trong nước và nước ngoài, đạt 99.6% vào năm 2009 Do đó, thị trường mục tiêu cần tập trung vào các nhà đầu tư cá nhân Để hạn chế tình trạng lũng đoạn và làm giá từ các tổ chức đầu tư, chỉ số lựa chọn phải đủ rộng, với ít nhất 50 cổ phiếu, nhằm bảo vệ quyền lợi của nhà đầu tư nhỏ lẻ Sản phẩm hợp đồng tương lai chỉ số dựa trên chỉ số tổng hợp của 50 cổ phiếu có giá trị vốn hóa lớn trên sàn thành phố Hồ Chí Minh là lựa chọn phù hợp để khởi động thị trường chứng khoán phái sinh.
4.3.2 Thiết kế kích cỡ hợp đồng
Kinh nghiệm từ Hàn Quốc cho thấy thị trường mục tiêu chủ yếu là cá nhân và hộ gia đình, do đó kích cỡ hợp đồng được thiết kế nhỏ để tăng tính thanh khoản Tương tự, tại thị trường Việt Nam, với mục tiêu là các nhà đầu tư nhỏ lẻ, kích cỡ hợp đồng cũng cần được điều chỉnh để phù hợp với khả năng tài chính của họ.
4.3.3 Quy định về mức ký quỹ
Khi triển khai giao dịch chứng khoán phái sinh, việc tính toán và quy định cơ chế ký quỹ là rất quan trọng Mức ký quỹ cao giúp ngăn ngừa rủi ro thanh toán và hạn chế đầu cơ thái quá, nhưng lại làm giảm tính hấp dẫn của sản phẩm Ngược lại, mức ký quỹ thấp tăng tính hấp dẫn nhưng cũng kéo theo rủi ro thanh toán cao hơn Ở những quốc gia chưa có hệ thống quản lý rủi ro tinh vi, mức ký quỹ cao thường được áp dụng, và Việt Nam cũng không ngoại lệ Hàn Quốc áp dụng mức ký quỹ tương đối cao, nhưng nhờ chi phí giao dịch thấp, kích cỡ hợp đồng nhỏ và thiết kế sản phẩm đơn giản, mức ký quỹ này không ảnh hưởng đến tính thanh khoản của sản phẩm.
Nâng cấp hệ thống cơ sở hạ tầng công nghệ
Các quốc gia đã nghiên cứu đều tận dụng hệ thống cơ sở hạ tầng công nghệ hiện đại để phát triển thị trường chứng khoán phái sinh (CKPS) Việc áp dụng các thành tựu khoa học kỹ thuật tiên tiến trong công nghệ đã giúp giảm chi phí giao dịch cho khách hàng Do đó, giao dịch trực tuyến trở thành lựa chọn hàng đầu trong phương thức giao dịch CKPS Đây cũng là khuyến nghị được đề xuất trong chương II của đề tài.
Hàn Quốc đã phát triển một hệ thống giao dịch độc đáo bằng cách ứng dụng khoa học kỹ thuật nội địa Trong khi đó, Việt Nam chưa có đủ nguồn lực để tự thiết kế các hệ thống tương tự Do đó, giải pháp tối ưu cho Việt Nam là tiếp tục thực hiện các gói thầu mua sắm công nghệ hạ tầng từ những quốc gia có thị trường chứng khoán phát triển.
Những hạng mục công nghệ quan trọng cần thiết để đảm bảo cho giao dịch CKPS đó là:
Hệ thống giao dịch và giám sát cần được tích hợp chặt chẽ với hệ thống lưu ký và thanh toán bù trừ trung tâm, bao gồm cả việc kết nối giữa thị trường cơ sở và thị trường chứng khoán phái sinh cùng các công ty chứng khoán thành viên Hệ thống công nghệ phải có khả năng xử lý khối lượng giao dịch lớn, đảm bảo các lệnh được khớp liên tục với tốc độ cao và thông suốt.
Nâng cao kiến thức cho các nhà đầu tƣ
TTCKPS là một thị trường tài chính phức tạp, yêu cầu nhà đầu tư và các thành viên tham gia có trình độ nhận thức tương đồng Tuy nhiên, kiến thức về chứng khoán phái sinh vẫn còn mới mẻ và chưa được phổ biến rộng rãi trong cộng đồng đầu tư.
Một trong những thách thức lớn của Việt Nam trong việc phát triển thị trường chứng khoán phái sinh (TTCKPS) là việc chưa có một thị trường phái sinh hàng hóa thực sự, với sở giao dịch phái sinh hàng hóa đầu tiên chỉ được thành lập vào đầu năm 2011 Trong khi đó, thị trường công cụ phái sinh ngoại hối và lãi suất vẫn còn sơ sài và chưa phát triển mạnh mẽ Tại nhiều quốc gia, khái niệm chứng khoán phái sinh đã trở nên quen thuộc với nhà đầu tư, do đã được sử dụng từ lâu trong giao dịch hàng hóa Điều này dẫn đến việc đa số nhà đầu tư cá nhân tại Việt Nam có kiến thức về chứng khoán phái sinh còn hạn chế, vì vậy, việc nâng cao nhận thức và hiểu biết về bản chất cũng như rủi ro của chứng khoán phái sinh là điều cực kỳ cần thiết.
Việc phổ biến kiến thức cho các nhà đầu tư cá nhân là một quá trình cần nhiều thời gian và nên được thực hiện trước khi thị trường hình thành, đồng thời tiếp tục ngay cả khi thị trường đã ổn định Để đạt hiệu quả, nguồn lực đào tạo không chỉ đến từ cơ quan quản lý và các Sở mà còn cần sự tham gia tích cực của các công ty chứng khoán, vì họ là những tổ chức tiếp xúc trực tiếp và thường xuyên với nhà đầu tư.
Kiến thức về chứng khoán phái sinh (CKPS) cần được phổ biến một cách căn bản để các nhà đầu tư nắm rõ không chỉ lợi ích mà còn cả rủi ro liên quan Để ngăn chặn việc truyền đạt thông tin sai lệch hoặc lôi kéo nhà đầu tư, cơ quan quản lý cần thiết lập quy định pháp lý rõ ràng về trách nhiệm và nghĩa vụ của các công ty chứng khoán trong việc nâng cao hiểu biết cho nhà đầu tư.
Kiến thức của nhà đầu tư không chỉ dừng lại ở lý thuyết mà còn cần kỹ năng thực hành trên thị trường giao dịch thử nghiệm Kinh nghiệm từ Trung Quốc cho thấy, nhà đầu tư phải đáp ứng nhiều tiêu chí về trình độ để được phép giao dịch trên thị trường chứng khoán phái sinh Họ cần không chỉ nắm vững lý thuyết mà còn có kinh nghiệm giao dịch thực tế tại các Sở giao dịch phái sinh hàng hóa hoặc Sở giao dịch phái sinh thử nghiệm Ở Việt Nam, việc triển khai kỹ năng thực hành cần diễn ra song song với kiến thức lý thuyết, và các Sở cần phối hợp với công ty chứng khoán tổ chức các đợt giao dịch thử nghiệm trước khi cho phép giao dịch sản phẩm chính thức ra thị trường.
Nghiên cứu cho thấy việc thiết lập Thị trường Chứng khoán Phái sinh (TTCKPS) tại Việt Nam là cần thiết cả về lý thuyết và thực tiễn TTCKPS đóng vai trò quan trọng trong hệ thống tài chính và có ảnh hưởng tích cực đến thị trường chứng khoán cơ sở cũng như thị trường vốn tổng thể Thực tế, nhu cầu của nhà đầu tư về các công cụ bảo vệ rủi ro trong giai đoạn thị trường suy giảm mạnh và yêu cầu giám sát của cơ quan quản lý đối với giao dịch phái sinh trên thị trường phi chính thức đã làm cho việc thiết lập TTCKPS trở thành một yêu cầu cấp thiết hiện nay.
Nghiên cứu chỉ ra rằng Việt Nam hiện chưa có đủ điều kiện để phát triển thị trường chứng khoán phái sinh Các yếu tố cần thiết bao gồm khung pháp lý hoàn chỉnh, tính thanh khoản của thị trường cơ sở, thiết kế sản phẩm phù hợp, cùng với sự đảm bảo về hạ tầng và kiến thức của nhà đầu tư.
Nghiên cứu đề xuất các chính sách để phát triển thị trường chứng khoán phái sinh (CKPS) tại Việt Nam trong trung hạn, bao gồm việc thiết lập khung pháp lý vững chắc cho hoạt động của thị trường, quy định liên quan đến chuỗi sản phẩm tạo đòn bẩy, và nâng cao tính thanh khoản cho thị trường chứng khoán cơ sở Bên cạnh đó, nghiên cứu cũng đưa ra những gợi ý chi tiết về sản phẩm giao dịch lần đầu tiên và khuyến nghị các biện pháp cải thiện hệ thống cơ sở hạ tầng, đồng thời nâng cao kiến thức cho nhà đầu tư nhằm tăng cường sự tham gia và hiệu quả của thị trường.