Kiểm định lý thuyết trật tự phân hạng trong việc lựa chọn cấu trúc vốn ở các doanh nghiệp việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH  NGUYỄN THỊ THANH PHƢƠNG KIỂM ĐỊNH LÝ THUYẾT TRẬT TỰ PHÂN HẠNG TRONG VIỆC LỰA CHỌN CẤU TRÚC VỐN Ở CÁC DOANH NGHIỆP VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP Hồ Chí Minh - 2013 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH  NGUYỄN THỊ THANH PHƢƠNG KIỂM ĐỊNH LÝ THUYẾT TRẬT TỰ PHÂN HẠNG TRONG VIỆC LỰA CHỌN CẤU TRÚC VỐN Ở CÁC DOANH NGHIỆP VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng Mã ngành: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ Ngƣời hƣớng dẫn khoa học: PGS.TS Nguyễn Thị Ngọc Trang TP Hồ Chí Minh - 2013 LỜI CẢM ƠN Để hoàn thành đƣợc luận văn này, nhận đƣợc nhiều giúp đỡ từ thầy cơ, bạn bè gia đình Đầu tiên, xin chân thành gửi lời cảm ơn sâu sắc đến PGS TS Cô Nguyễn Thị Ngọc Trang, ngƣời quan tâm giúp đỡ, tận tình hƣớng dẫn, góp ý, cung cấp nhiều tài liệu tham khảo, động viên tơi suốt q trình hƣớng dẫn làm luận văn Tôi xin cảm ơn gia đình tạo điều kiện tốt để tơi hồn thành tốt cơng việc q trình thực luận văn Tôi cảm ơn bạn học lớp bạn bè hết lịng động viên, đóng góp ý kiến, cung cấp tài liệu bổ ích, nhiệt tình dẫn tơi hoàn thiện việc xử lý số liệu thống kê, giúp tơi hồn thành luận văn Cuối cho xin gửi lời cảm ơn đến tất quý thầy tận tình truyền đạt kiến thức bổ ích năm tơi theo học cao học trƣờng Đại học Kinh tế TP Hồ Chí Minh Mặc dù cố gắng trình thực luận văn nhƣng tránh khỏi thiếu sót Rất mong nhận đƣợc ý kiến đóng góp q thầy bạn LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan cơng trình nghiên cứu tơi, có giúp đỡ Cô hƣớng dẫn PGS TS Nguyễn Thị Ngọc Trang Các số liệu thống kê kết quả, nhận xét tác giả khác có ghi rõ nguồn thu thập có thích, trích dẫn đầy đủ Các nội dung nghiên cứu kết đề tài trung thực chƣa đƣợc cơng bố cơng trình thời điểm Tác giả Nguyễn Thị Thanh Phƣơng DANH MỤC BẢNG Bảng 3.2.1: Số lƣợng công ty chia theo ngành hoạt động Bảng 4.1.1 Tóm tắt mơ tả thống kê biến Hình 4.1.2 Đồ thị mô tả thống kê biến Bảng 4.2.1.1: Bảng kết hồi quy mơ hình (1) Bảng 4.2.2.1: Kết mơ hình (2) theo phƣơng pháp tác động cố định tổng hợp MỤC LỤC TÓM TẮT Trang CHƢƠNG 1: MỞ ĐẦU 1.1 Giới thiệu đề tài nghiên cứu 1.2 Mục tiêu nghiên cứu 1.3 Đối tƣợng phạm vi nghiên cứu 1.4 Phƣơng pháp nghiên cứu 1.5 Bố cục luận văn CHƢƠNG 2: TỔNG QUAN CÁC KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU TRƢỚC ĐÂY 2.1 Sơ lƣợc lý thuyết trật tự phân hạng 2.1.1 Lý thuyết trật tự phân hạng 2.1.2 Lựa chọn đối nghịch 2.1.3 Chi phí đại diện .7 2.2 Những nghiên cứu thực nghiệm trƣớc 2.2.1 Những chứng ủng hộ lý thuyết trật tự phân hạng 2.2.2 Những nghiên cứu cho kết ngƣợc lại với lý thuyết trật tự phân hạng .10 CHƢƠNG 3: PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU VÀ DỮ LIỆU NGHIÊN CỨU 14 3.1 Phƣơng pháp nghiên cứu 14 3.1.1 Mô hình hồi quy gộp (Pooled model) 14 3.1.2 Mơ hình tác động cố định (Fixed effects model) 15 3.1.3 Mơ hình tác động ngẫu nhiên (Random effects model) .16 3.2 Dữ liệu nghiên cứu 18 3.3 Mơ hình kiểm định lý thuyết trật tự phân hạng 19 CHƢƠNG 4: NỘI DUNG VÀ KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 23 4.1 Thống kê mô tả 23 4.2 Kết mơ hình 25 4.2.1 Mơ hình (1) 25 4.2.2 Mơ hình (2) 27 CHƢƠNG 5: KẾT LUẬN 31 5.1 Kết nghiên cứu 31 5.2 Hạn chế nghiên cứu 32 5.3 Một số gợi ý hƣớng nghiên cứu 33 TÀI LIỆU THAM KHẢO 34 PHỤ LỤC 37 TÓM TẮT Bài nghiên cứu kiểm định lý thuyết trật tự phân hạng việc lựa chọn cấu trúc vốn công ty niêm yết sàn chứng khoán Việt Nam (sàn chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh – HOSE sàn chứng khốn Hà Nội – HNX) giai đoạn bảy năm, từ năm 2006 đến năm 2012 Theo lý thuyết trật tự phân hạng có tình trạng thiếu hụt vốn, doanh nghiệp ƣu tiên tài trợ nguồn vốn nội trƣớc, sau cần huy động nguồn vốn từ bên ngồi nợ đƣợc ƣu tiên sử dụng tiếp theo, cuối đến lựa chọn phát hành vốn cổ phần Bài nghiên cứu sử dụng phƣơng pháp phân tích liệu bảng với mơ hình hồi quy để kiểm định lý thuyết trật tự phân hạng Kết kiểm định cho thấy thị trƣờng Việt Nam có tồn lý thuyết trật tự phân hạng nhƣng dạng yếu Việc tài trợ phát hành nợ dài hạn không lấn át hành vi tài trợ vốn cổ phần thị trƣờng Việt Nam Các doanh nghiệp Việt Nam phụ thuộc lớn vào nguồn tài trợ từ vốn cổ phần Từ khóa: lý thuyết trật tự phân hạng, cấu trúc vốn, nợ, thâm hụt tài CHƢƠNG 1: MỞ ĐẦU Trong chƣơng này, tác giả nêu lên sở cho trình thực đề tài, bao gồm nội dung sau: - Giới thiệu đề tài nghiên cứu - Mục tiêu nghiên cứu - Đối tƣợng phạm vi nghiên cứu - Phƣơng pháp nghiên cứu - Bố cục đề tài 1.1 Giới thiệu đề tài nghiên cứu: Quyết định tài trợ ba định quan trọng quản trị tài tài doanh nghiệp Vấn đề cấu trúc vốn định tài trợ doanh nghiệp từ xƣa đến chủ đề thú vị nhận đƣợc quan tâm đặc biệt nhƣ nhiều tranh luận chƣa dứt nhà khoa học nhà nghiên cứu kinh tế giới Các lý thuyết truyền thống cấu trúc vốn bao gồm ba lý thuyết Lý thuyết đánh đổi (Trade-off theory), Lý thuyết trật tự phân hạng (Pecking order theory) Lý thuyết thời điểm thị trƣờng (Market timing theory) Trong đó, lý thuyết đánh đổi lý thuyết trật tự phân hạng đƣợc xem hai lý thuyết trụ cột nghiên cứu cấu trúc vốn hai lý thuyết có tác động nhiều đến giám đốc tài q trình hoạch định chiến lƣợc tài trợ cho doanh nghiệp Những nghiên cứu, kiểm định nhƣ ý kiến tranh luận tính hiệu lý thuyết hành vi tài trợ doanh nghiệp đƣợc thực nêu không thống khu vực quốc gia Ở Việt Nam, có nhiều nghiên cứu cấu trúc vốn đƣợc thực thị trƣờng Việt Nam, nhiên nghiên cứu chủ yếu xem xét nhận diện nhân tố ảnh hƣởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp Tác giả nhận thấy có nghiên cứu kiểm định thực nghiệm để xem xét hành vi tài trợ doanh nghiệp chịu ảnh hƣởng lý thuyết cấu trúc vốn, đặc biệt nghiên cứu lý thuyết trật tự phân hạng Chính vậy, việc nhận thấy cần có kiểm định thực tế thị trƣờng Việt Nam mức độ ảnh hƣởng lý thuyết trật tự phân hạng lên hành vi tài trợ doanh nghiệp Việt Nam thúc tác giả thực đề tài nghiên cứu: “Kiểm định lý thuyết trật tự phân hạng việc lựa chọn cấu trúc vốn doanh nghiệp Việt Nam” Qua đó, nghiên cứu mong muốn đƣa đƣợc chứng thực nghiệm mang lại nhìn mẻ lý thuyết cấu trúc vốn tiếng quan trọng giới nhƣng cịn đƣợc nghiên cứu Việt Nam 1.2 Mục tiêu nghiên cứu: Trong phạm vi đề tài này, nghiên cứu tập trung vào việc kiểm định lý thuyết trật tự phân hạng thị trƣờng Việt Nam Trên sở phân tích lý thuyết tảng kết thực nghiệm, tác giả mong muốn cung cấp nhìn hành vi tài trợ doanh nghiệp dƣới góc độ ảnh hƣởng lý thuyết trật tự phân hạng Để đạt đƣợc mục tiêu trên, tác giả tiến hành nghiên cứu để giúp trả lời câu hỏi sau: - Hoạt động tài trợ doanh nghiệp thị trƣờng Việt Nam có theo lý thuyết trật tự phân hạng hay không? 1.3 Đối tƣợng phạm vi nghiên cứu: Đối tượng nghiên cứu: Bài nghiên cứu kiểm định lý thuyết trật tự phân hạng ảnh hƣởng nhƣ lên hành vi tài trợ công ty cổ phần niêm yết thị trƣờng Việt Nam 30 non trẻ, giai đoạn khởi phát triển nên việc ƣu tiên tiếp cận nguồn vốn cổ phần phát hành nợ điều dễ thấy Ở Việt Nam, nhắc đến nợ, ngƣời ta thƣờng có tâm lý e dè, doanh nghiệp thời kỳ phát triển, họ không quan tâm đến nợ Cũng vậy, từ năm 2005, thị trƣờng chứng khốn Việt Nam có thay đổi đáng kể phát triển mạnh mẽ hơm để giải tốn thiếu vốn, doanh nghiệp niêm yết thƣờng chọn giải pháp vốn cổ phần chƣa mặn mà với việc sử dụng tài trợ nợ Trong năm 2007, nhiều doanh nghiệp đƣợc niêm yết thị trƣờng chứng khoán Việt Nam phát hành vốn cổ phần thị trƣờng, thay tài trợ nợ Điều mặt dấu hiệu việc định giá cao giá trị công ty, mặt khác cho thấy dấu hiệu việc đầu tƣ mức Ngoài ra, phát hành trái phiếu doanh nghiệp hình thức vay nợ doanh nghiệp Tuy nhiên, Việt Nam, việc phát hành trái phiếu chƣa thực phổ biến Đặc biệt, phát hành trái phiếu bị ràng buộc yếu tố bên bên Thị trƣờng trái phiếu chƣa thực xuất việc vay ngân hàng không dễ dàng 31 CHƢƠNG 5: KẾT LUẬN 5.1 Kết nghiên cứu: Bài nghiên cứu sử dụng liệu 128 cơng ty phi tài niêm yết sàn chứng khốn Việt Nam (sàn chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh HOSE sàn chứng khoán Hà Nội HNX) giai đoạn 2006 – 2012 Mục đích nghiên cứu kiểm định lý thuyết trật tự phân hạng thị trƣờng Việt Nam Bài nghiên cứu tập trung làm rõ vấn đề chính: Kiểm định thực nghiệm để xem xét định tài trợ doanh nghiệp thị trƣờng Việt Nam có theo lý thuyết trật tự phân hạng không Bài viết hy vọng đóng góp góc nhìn phƣơng pháp tiếp cận kiểm định lý thuyết trật tự phân hạng Việt Nam bối cảnh chƣa có nhiều nghiên cứu thực nghiệm lý thuyết cấu trúc vốn Việt Nam, đặc biệt nghiên cứu lý thuyết trật tự phân hạng Để kiểm định lý thuyết trật tự phân hạng, nghiên cứu sử dụng mô hình Shyam-Sunder Myers (1999) Frank Goyal (2003) Kết kiểm định mơ hình lý thuyết trật tự phân hạng cho thấy thị trƣờng Việt Nam, lý thuyết trật tự phân hạng có tồn nhƣng dạng yếu Lý thuyết trật tự phân hạng có ảnh hƣởng khơng thực rõ ràng lên hành vi tài trợ doanh nghiệp Việt Nam Phát hành vốn cổ phần nguồn tài trợ quan trọng cho doanh nghiệp Việt Nam Đây điểm đáng lƣu ý cho nhà hoạch định sách giai đoạn tới Chúng ta cần tăng cƣờng biện pháp vĩ mô để phát triển mạnh thị trƣờng trái phiếu doanh nghiệp, qua nhằm giúp doanh nghiệp dễ dàng tiếp cận nguồn tài trợ từ việc phát hành trái phiếu – kênh huy động vốn quan trọng cho tài trợ tài Ngồi ra, cần phải có biện pháp nhằm tăng tính khoản cho trái phiếu doanh nghiệp để hấp dẫn nhà đầu tƣ Việc xây dựng tổ chức uy tín xếp hạng tín nhiệm doanh nghiệp Việt Nam quan trọng cần thiết Bên cạnh đó, cần nâng cao hiệu hoạt động kiểm toán độc lập, siết chặt quy định công bố thông tin để tối thiểu hóa rủi ro cho nhà đầu tƣ Thêm vào đó, cần lƣu ý doanh nghiệp Việt Nam chủ yếu doanh nghiệp vừa nhỏ với tuổi đời non trẻ nên cần hỗ trợ vốn vay dài hạn cách có sách nhằm giúp doanh nghiệp tiếp cận nguồn vốn vay ngân hàng dễ dàng minh bạch Kết kiểm định lý thuyết trật tự phân hạng cho thấy phát hành vốn cổ phần đóng vai trị quan trọng doanh nghiệp lâm vào tình trạng thâm hụt tài Điều cho ta thấy việc hồn thiện thị trƣờng chứng khoán Việt Nam nhiệm vụ quan trọng Đầu tiên việc nâng cao tính minh bạch thị trƣờng, qua góp phần giảm chi phí đại diện doanh nghiệp nhà đầu tƣ, doanh nghiệp huy động vốn với chi phí rẻ phần bù rủi ro cho nhà đầu tƣ đƣợc giảm xuống Khi tính minh bạch thị trƣờng đƣợc nâng cao, doanh nghiệp có tình hình phát triển tốt dễ dàng huy động thêm vốn vay cách phát hành vốn cổ phần mà không sợ vấn đề lựa chọn đối nghịch nhƣ cổ phiếu bị định giá thấp 5.2 Hạn chế nghiên cứu: Thứ vấn đề hạn chế khó khăn mặt liệu thu thập thời gian tiến hành nghiên cứu Đề tài đƣợc nghiên cứu số mẫu 128 công ty thời gian bảy năm (2006 – 2012) với số tiêu cần lấy từ năm 2005 Các công ty đƣợc niêm yết sàn chứng khoán Việt Nam viết chƣa có điều kiện thời gian việc thu thập liệu để nghiên cứu mẫu lớn với doanh nghiệp Việt Nam chƣa niêm yết nên tính tổng qt chƣa cao Thứ hai tính chất đặc biệt giai đoạn đƣợc nghiên cứu Năm 2006, 2007 giai đoạn bùng nổ phát triển mạnh mẽ thị trƣờng chứng khốn Việt Nam cịn năm 2008, 2009 năm chịu ảnh hƣởng việc suy thoái khủng hoảng kinh tế trầm trọng giới, nên tính chất ảnh hƣởng nhiều đến kết nghiên cứu Cuối đề tài nghiên cứu lý thuyết trật tự phân hạng mẻ Việt Nam nên đến chƣa có nhiều nghiên cứu vấn đề để tác giả lấy làm tham khảo, so sánh kiểm chứng 5.3 Một số gợi ý hƣớng nghiên cứu tiếp theo: Với hạn chế trình bày nhƣ trên, tác giả hy vọng nghiên cứu khắc phục đƣợc mở rộng nghiên cứu mẫu công ty lớn hơn, bao gồm công ty không niêm yết sàn chứng khoán với giai đoạn thời gian dài để đƣa kết bao quát Ngoài viết nghiên cứu cơng ty phi tài nghiên cứu sau khảo sát kiểm định hành vi tài trợ nhƣ việc lựa chọn cấu trúc vốn cơng ty tài để thấy đƣợc điểm khác biệt công ty hoạt động lĩnh vực Hơn nữa, nghiên cứu sau tiến hành nghiên cứu kiểm định lý thuyết đánh đổi lý thuyết trật tự phân hạng nhƣ lý thuyết thời điểm thị trƣờng thị trƣờng Việt Nam để xem xét tác động lý thuyết lên thị trƣờng Việt Nam nhƣ Điều nhằm hoàn thiện chứng thực nghiệm liên quan đến lý thuyết cấu trúc vốn thị trƣờng Việt Nam TÀI LIỆU THAM KHẢO Tài liệu Tiếng Việt: - Giáo sƣ, Tiến sĩ Trần Ngọc Thơ Tài Doanh nghiệp đại Nhà xuất Thống kê Tài liệu Tiếng Anh: - Agca, S and A Mozumdar (2007) Corporate Finance Choices Constrained by the Amount of Debt Firms Can Support Working Paper George Washington University and Virginia Tech - Aggarwal, R & AungKyaw, N (2006) Leverage, Investment Opportunities, and Firm Value: A Global Perspective on the Influence of Financial Development 2006 FMA Annual Meeting, Salt Lake city USA - Adedeji, A., 1998 Does the Pecking Order Hypothesis Explain the Dividend Payout Ratios of Firms in the UK? Journal of Business Finance and Accounting, 25: 1127-1155 - Adedeji, A., 2002 A cross sectional test of Pecking order hypothesis against Static trade-off theory on UK data Working paper UK: University of Birmingham - Abu Jalal M (2007) The Pecking Order, Information Asymmetry, and Financial Market Efficiency USA: University of Minnesota - Baskin, J., 1989 An Empirical Investigation of the Pecking Order Theory Financial Management, Financial Management, 18, (1), 26-35 - Caves, R., Porter, M., Spence, M & Scott, J (1980) Competition in the Open Economy Cambridge MA: Harvard University Press - Chirinko R.S and Singha A.R (2000), Testing Static Trade-off against Pecking Order Models of Capital Structure, a critical comment, Journal of Financial Economics, vol 58, pp 417-425 - Colin Mayer and Oren Sussman (2003) A New Test of Capital Structure Saïd Business School, University of Oxford - De Medeiros, O.R & Daher, C.E (2004) Testing Static Tradeoff against Pecking Order Models of Capital Structure in Brazilian Firms SSRN - Eric Molay (2005) Capital Structure : Empirical tests on the French Market, Finance-Contrôle-Stratégie,vol n° 4, pp.153-175 - Fama, E & Fench, K (2000) Testing trade off and pecking order predictions about dividends and debt University of Chicago: CRSP Working Paper No.506 - Gupta, Manak C (1969) The Effect of Size, Growth, and Industry on the Financial Structure of Manufacturing Companies Journal of Finance, 24(3), pp 517-529 - Huson, J Ali A & Hisham, N (2009) Revisiting Capital Structure Theory: A Test of Pecking Order and Static Order Trade-off Model from Malaysian Capital Market International Research Journal of Finance and Economics, 30, 58-65 - Jalilvand, A & Harris, R.S (1984) Corporate behavior in adjusting to capital structure and dividend targets: an econometric study Journal of Finance, 39(1), 127-145 - Jung, K., Kim C K & Stulz, R (1996) Timing, investment opportunities, managerial discretion, and the security issue decision Journal of Financial Economics, 42(2), 159-186 - Lemmon M L., Zender, J F (2008), Debt Capacity and Tests of Capital Structure Theories, working paper, University of Utah et University of Arizona - Marsh, P (1982) The choice between equity and debt: an empirical study Journal of Finance, 37(1), 121-144 - Modigliani F & Miller M (1958) The Cost of Capital Corporation Finance and the Theory of Investment The American Economic Review, 48(3), 261-297 - Murray, Z.Frank & Goyal, V.K (2003) Testing the pecking order theory of capital structure Journal of Financial Economics, 67(2), 217–248 - Myers, S & Majluf, N., 1984 Corporate Finance and Investment Decisions When Firms Have Information That Investors Do not Have Journal of Financial Economics 13: 187-221 - Myers, S.C, 1984 The Capital Structure Puzzle Journal of Finance, 39: 575-592 - Myers, S.C., 2001 Capital Structure Journal of Economic Perspectives, 15(2): 81-102 - Shyam-Sunder, L & Myers, S.C (1999) Testing static trade off against pecking order models of capital structure Journal of Financial Economics, 51(2), 219-244 - Sheikh Jibran, Shakeel Ahmed Wajid, Iqbal Waheed, Tahir Masood Muhammad (2012) Pecking at Pecking Order Theory: Evidence from Pakistan’s Non-financial Sector Journal of Competitiveness - Vol 4, Issue 4, pp 86-95, December 2012 - Xueping, Wu & Zheng Wang (2004) Equity financing in a Myers–Majluf framework with private benefits of control Journal of Corporate Finance, 11(5), 915-945 PHỤ LỤC Danh sách công ty mẫu kiểm định nghiên cứu: STT Mã CK Sàn CK Ngành, lĩnh vực hoạt động HNX Tên công ty Công ty Cổ phần Phát triển Nhà Bà Rịa Vũng Tàu Công ty Cổ phần Đầu tư Công nghiệp Tân Tạo Công ty Cổ phần Xuất nhập Khánh Hội Công ty Cổ phần Đầu tư Phát triển Đô thị Khu công nghiệp Sông Đà Công ty Cổ phần Phát triển Nhà Thủ Đức Công ty Cổ phần Hợp tác lao động với nước HDC HOSE ITA HOSE KHA HOSE SJS HOSE TDH HOSE ILC SDA HNX Công ty Cổ phần SIMCO Sông Đà Đào tạo & Việc làm UNI HNX Công ty Cổ phần Viễn Liên Dịch vụ Máy tính HTV HOSE Công ty Cổ phần Vận tải Hà Tiên Dịch vụ vận tải 10 MHC HOSE Dịch vụ vận tải 11 PJC HNX 12 PJT HOSE 13 PSC HNX 14 PTS HNX Công ty Cổ phần Hàng Hải Hà Nội Công ty Cổ phần Thương mại Vận tải Petrolimex Hà Nội Công ty Cổ phần Vận tải Xăng dầu đường thủy Petrolimex Công ty Cổ phần Vận tải Dịch vụ Petrolimex Sài Gịn Cơng ty Cổ phần Vận tải Dịch vụ Petrolimex Hải Phòng 15 DHG HOSE Dược phẩm 16 DMC HOSE 17 IMP HOSE 18 PAC HOSE 19 TYA HOSE 20 VTB HOSE 21 GMC HOSE 22 NPS HNX Công ty Cổ phần Dược Hậu Giang Công ty Cổ phần Xuất nhập Y tế DOMESCO Công ty Cổ phần Dược phẩm IMEXPHARM Công ty Cổ phần Pin Ắc quy Miền Nam Công ty Cổ phần Dây Cáp điện Taya Việt Nam Công ty Cổ phần Viettronics Tân Bình Cơng ty Cổ phần Sản xuất Thương mại May Sài Gịn Cơng ty Cổ phần May Phú Thịnh Nhà Bè 23 HAI HOSE Hóa chất 24 PLC HNX Công ty Cổ phần Nông dược H.A.I Công ty Cổ phần Hoá dầu Petrolimex 25 SGH HNX Khách sạn 26 BMC HOSE Công ty Cổ phần Khách sạn Sài Gịn Cơng ty Cổ phần Khống sản Bình Định Bất động sản Bất động sản Bất động sản Bất động sản Bất động sản Đào tạo & Việc làm Dịch vụ vận tải Dịch vụ vận tải Dịch vụ vận tải Dịch vụ vận tải Dược phẩm Dược phẩm Hàng điện & điện tử Hàng điện & điện tử Hàng điện & điện tử Hàng May mặc Hàng May mặc Hóa chất Khai khống STT Mã CK Sàn CK Tên công ty 27 DXP HNX 28 TMS HOSE Công ty Cổ phần Cảng Đoạn Xá Công ty Cổ phần Kho vận Giao nhận Ngoại thương 29 VGP HNX 30 BBS HNX 31 BPC HNX 32 DPC HNX 33 MCP HOSE 34 TTP 35 Công ty Cổ phần Cảng Rau Quả Cơng ty Cổ phần VICEM Bao bì Bút Sơn Cơng ty Cổ phần Vicem Bao bì Bỉm Sơn Ngành, lĩnh vực hoạt động Kho bãi, hậu cần bảo dưỡng Kho bãi, hậu cần bảo dưỡng Kho bãi, hậu cần bảo dưỡng Nhựa - bao bì Nhựa - bao bì Nhựa - bao bì HOSE Cơng ty Cổ phần Nhựa Đà Nẵng Công ty Cổ phần In Bao bì Mỹ Châu Cơng ty Cổ phần Bao bì Nhựa Tân Tiến DPR HOSE Cơng ty Cổ phần Cao su Đồng Phú Nhựa, cao su & sợi 36 DRC HOSE Công ty Cổ phần Cao su Đà Nẵng Nhựa, cao su & sợi 37 DTT HOSE Công ty Cổ phần Kỹ nghệ Đô Thành Nhựa, cao su & sợi 38 HRC HOSE Nhựa, cao su & sợi 39 ABT HOSE 40 AGF HOSE Công ty Cổ phần Cao su Hịa Bình Cơng ty Cổ phần Xuất nhập Thủy sản Bến Tre Công ty Cổ phần Xuất nhập Thủy sản An Giang 41 FMC HOSE Nông & thủy sản 42 ICF HOSE 43 SSC HOSE Công ty Cổ phần Thực phẩm Sao Ta Công ty Cổ phần Đầu tư Thương mại Thủy sản Công ty Cổ phần Giống trồng Miền Nam 44 TS4 HOSE Nông & thủy sản 45 FPT HOSE Công ty Cổ phần Thủy sản số Công ty Cổ phần Phát triển Đầu tư Công nghệ FPT 46 COM HOSE Công ty Cổ phần Vật tư Xăng dầu 47 PGC HOSE Công ty Cổ phần Gas Petrolimex 48 SFC HOSE 49 TMC HNX Cơng ty Cổ phần Nhiên liệu Sài Gịn Cơng ty Cổ phần Thương mại Xuất nhập Thủ Đức 50 ALT HNX 51 DAE HNX 52 DHI HNX 53 EBS HNX 54 HEV HNX 55 HTP HNX Công ty Cổ phần Văn hóa Tân Bình Cơng ty Cổ phần Sách Giáo dục TP.Đà Nẵng Công ty Cổ phần In Diên Hồng Công ty Cổ phần Sách Giáo dục Thành phố Hà Nội Công ty Cổ phần Sách Đại học - Dạy nghề Công ty Cổ phần In sách giáo khoa Hồ Phát Nhựa - bao bì Nhựa - bao bì Nơng & thủy sản Nơng & thủy sản Nông & thủy sản Nông & thủy sản Phần mềm Phân phối hàng chuyên dụng Phân phối xăng dầu & khí đốt Phân phối xăng dầu & khí đốt Phân phối xăng dầu & khí đốt Sách, ấn & sản phẩm văn hóa Sách, ấn & sản phẩm văn hóa Sách, ấn & sản phẩm văn hóa Sách, ấn & sản phẩm văn hóa Sách, ấn & sản phẩm văn hóa Sách, ấn & sản phẩm văn hóa STT Mã CK Sàn CK HNX Tên cơng ty Cơng ty Cổ phần Văn hóa Phương Nam Công ty Cổ phần In sách giáo khoa TP.Hồ Chí Minh Cơng ty Cổ phần Sách Giáo dục TP.HCM Công ty Cổ phần In Sách giáo khoa TP.Hà Nội Ngành, lĩnh vực hoạt động Sách, ấn & sản phẩm văn hóa Sách, ấn & sản phẩm văn hóa Sách, ấn & sản phẩm văn hóa Sách, ấn & sản phẩm văn hóa 56 PNC HOSE 57 SAP HNX 58 SGD HNX 59 TPH 60 HJS HNX Công ty Cổ phần Thuỷ điện Nậm Mu Sản xuất & Phân phối Điện 61 NLC HNX Sản xuất & Phân phối Điện 62 SJD HOSE Công ty Cổ phần Thuỷ điện Nà Lơi Công ty Cổ phần Thủy điện Cần Đơn 63 TBC HOSE Sản xuất & Phân phối Điện 64 VSH HOSE Công ty Cổ phần Thuỷ điện Thác Bà Công ty Cổ phần Thủy điện Vĩnh Sơn - Sông Hinh 65 HAP HOSE Sản xuất giấy 66 VID HOSE 67 HAX HOSE 68 SVC HOSE 69 HMC HOSE 70 SMC HOSE Công ty Cổ phần Tập Đồn Hapaco Cơng ty Cổ phần Đầu tư Phát triển Thương mại Viễn Đông Công ty Cổ phần Dịch vụ Ơ tơ Hàng Xanh Cơng ty Cổ phần Dịch vụ tổng hợp Sài Gịn Cơng ty Cổ phần Kim khí Thành phố Hồ Chí Minh Cơng ty Cổ phần Đầu tư Thương mại SMC 71 VIS HOSE Thép sản phẩm thép 72 CTB HNX 73 LGC HOSE Công ty Cổ phần Thép Việt Ý Công ty Cổ phần Chế tạo Bơm Hải Dương Công ty Cổ phần Cơ khí - Điện Lữ Gia 74 PMS HNX Cơng ty Cổ phần Cơ khí Xăng dầu Thiết bị - Máy công nghiệp 75 REE HOSE Công ty Cổ phần Cơ điện Lạnh Thiết bị - Máy công nghiệp 76 SFN HNX Thiết bị - Máy công nghiệp 77 GIL HOSE 78 RAL HOSE 79 PVS HNX 80 SAM HOSE Cơng ty Cổ phần Dệt lưới Sài Gịn Cơng ty Cổ phần Sản xuất Kinh doanh Xuất nhập Bình Thạnh Cơng ty Cổ phần Bóng đèn Phích nước Rạng Đông Tổng Công ty Cổ phần Dịch vụ Kỹ thuật Dầu khí Việt Nam Cơng ty Cổ phần Đầu tư Phát triển SACOM 81 VTC HNX Công ty Cổ phần Viễn Thông VTC Thiết bị viễn thông 82 BBC HOSE Công ty Cổ phần Bibica Thực phẩm - đồ uống 83 BHS HOSE Công ty Cổ phần Đường Biên Hòa Thực phẩm - đồ uống 84 CAN HNX Công ty Cổ phần Đồ hộp Hạ Long Thực phẩm - đồ uống 85 HNM HNX Thực phẩm - đồ uống 86 IFS HOSE Công ty Cổ phần Sữa Hà Nội Công ty Cổ phần Thực phẩm Quốc tế Sản xuất & Phân phối Điện Sản xuất & Phân phối Điện Sản xuất giấy Sản xuất ô tô Sản xuất ô tô Thép sản phẩm thép Thép sản phẩm thép Thiết bị - Máy công nghiệp Thiết bị - Máy công nghiệp Thiết bị gia dụng Thiết bị gia dụng Thiết bị Dịch vụ Dầu khí Thiết bị viễn thông Thực phẩm - đồ uống 40 STT Mã CK Sàn CK Tên công ty Ngành, lĩnh vực hoạt động 87 KDC HOSE Thực phẩm - đồ uống 88 LAF HOSE 89 SCD HOSE 90 SGC HNX 91 TAC HOSE 92 TNA HOSE Công ty Cổ phần Kinh Đô Công ty Cổ phần Chế biến Hàng Xuất Long An Công ty Cổ phần Nước giải khát Chương Dương Công ty Cổ phần Xuất nhập Sa Giang Công ty Cổ phần Dầu Thực vật Tường An Công ty Cổ phần Thương mại Xuất nhập Thiên Nam 93 VNM HOSE Công ty Cổ phần Sữa Việt Nam Thực phẩm - đồ uống 94 VTL HNX Công ty Cổ phần Thăng Long Thực phẩm - đồ uống 95 CLC HOSE Công ty Cổ phần Cát Lợi Thuốc 96 NST HNX Thuốc 97 VNC HNX Công ty Cổ phần Ngân Sơn Công ty Cổ phần Giám định Vinacontrol 98 BMP HOSE Cơng ty Cổ phần Nhựa Bình Minh Vật liệu xây dựng & Nội thất 99 BT6 HOSE Vật liệu xây dựng & Nội thất 100 DAC HNX 101 DCT HOSE Công ty Cổ phần Beton Công ty Cổ phần Viglacera Đông Anh Công ty Cổ phần Tấm lợp Vật liệu xây dựng Đồng Nai 102 DHA HOSE Cơng ty Cổ phần Hóa An Vật liệu xây dựng & Nội thất 103 DNP HNX Vật liệu xây dựng & Nội thất 104 DTC HNX 105 HLY HNX 106 HPS HNX Công ty Cổ phần Nhựa Đồng Nai Công ty Cổ phần Viglacera Đông Triều Công ty Cổ phần Viglacera Hạ Long I Công ty Cổ phần Đá Xây dựng Hồ Phát 107 NAV HOSE Cơng ty Cổ phần Nam Việt Vật liệu xây dựng & Nội thất 108 NHC HNX Vật liệu xây dựng & Nội thất 109 PPG HNX 110 SAV HOSE Công ty Cổ phần Gạch ngói Nhị Hiệp Cơng ty Cổ phần Sản xuất Thương mại Dịch vụ Phú Phong Công ty Cổ phần Hợp tác Kinh tế Xuất nhập Savimex 111 SCC HNX Vật liệu xây dựng & Nội thất 112 TCR HOSE Công ty Cổ phần Xi măng Sông Đà Công ty Cổ phần Công nghiệp Gốm sứ TAICERA 113 VTS HNX Vật liệu xây dựng & Nội thất 114 CIC HNX 115 CID HNX 116 CII HOSE 117 CTN HNX Công ty Cổ phần Viglacera Từ Sơn Công ty Cổ phần Đầu tư Xây dựng COTEC Công ty Cổ phần Xây dựng Phát triển Cơ sở Hạ tầng Công ty Cổ phần Đầu tư Hạ tầng Kỹ thuật TP.HCM Công ty Cổ phần Xây dựng Công trình ngầm Thực phẩm - đồ uống Thực phẩm - đồ uống Thực phẩm - đồ uống Thực phẩm - đồ uống Thực phẩm - đồ uống Tư vấn & Hỗ trợ KD Vật liệu xây dựng & Nội thất Vật liệu xây dựng & Nội thất Vật liệu xây dựng & Nội thất Vật liệu xây dựng & Nội thất Vật liệu xây dựng & Nội thất Vật liệu xây dựng & Nội thất Vật liệu xây dựng & Nội thất Vật liệu xây dựng & Nội thất Xây dựng Xây dựng Xây dựng Xây dựng 41 STT Mã CK Sàn CK Tên công ty Công ty Cổ phần Đầu tư Thương mại DIC Ngành, lĩnh vực hoạt động 118 DIC HOSE 119 HAS HOSE Xây dựng HOSE Công ty Cổ phần Hacisco Công ty Cổ phần Xây dựng Kinh doanh Địa ốc Hịa Bình 120 HBC 121 MCO HNX Công ty Cổ phần MCO Việt Nam Xây dựng 122 MEC HNX Công ty Cổ phần Someco Sông Đà Xây dựng 123 S55 HNX Công ty Cổ phần Sông Đà 505 Xây dựng 124 S99 HNX Công ty Cổ phần Sông Đà 9.09 Xây dựng 125 SD5 HNX Công ty Cổ phần Sông Đà Xây dựng 126 SD7 HNX Công ty Cổ phần Sông Đà Xây dựng 127 128 SJE VC2 HNX HNX Công ty Cổ phần Sông Đà 11 Công ty Cổ phần Xây dựng số Xây dựng Xây dựng Xây dựng Xây dựng Kết chạy hồi quy mơ hình từ Eview: - Phƣơng pháp hồi quy gộp: Kết mơ hình (1) theo phương pháp hồi quy gộp Dependent Variable: DELTAD Method: Panel Least Squares Sample: 2006 2012 Periods included: Cross-sections included: 128 Total panel (balanced) observations: 896 Variable C DEF R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Coefficient Std Error t-Statistic Prob 0.031530 0.022483 0.002529 0.009024 12.46703 2.491360 0.0000 0.0129 0.006895 0.005784 0.055774 2.781028 1315.885 6.206876 0.012906 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.035791 0.055936 -2.932778 -2.922069 -2.928686 1.361406 - Phƣơng pháp mơ hình tác động cố định theo thời gian (năm): Kết mơ hình (1) theo phương pháp tác động cố định theo thời gian (năm) Dependent Variable: DELTAD Method: Panel Least Squares Sample: 2006 2012 Periods included: Cross-sections included: 128 Total panel (balanced) observations: 896 Variable C DEF Coefficient Std Error t-Statistic Prob 0.031709 0.021541 0.002563 0.009283 12.36953 2.320413 0.0000 0.0205 Effects Specification Period fixed (dummy variables) R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.012217 0.004431 0.055812 2.766124 1318.292 1.569028 0.140970 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.035791 0.055936 -2.924759 -2.881921 -2.908391 1.363871 - Phƣơng pháp mơ hình tác động cố định theo đơn vị chéo (cơng ty): Kết mơ hình (1) theo phương pháp tác động cố định theo đơn vị chéo (công ty) Dependent Variable: DELTAD Method: Panel Least Squares Sample: 2006 2012 Periods included: Cross-sections included: 128 Total panel (balanced) observations: 896 Variable C DEF Coefficient Std Error t-Statistic Prob 0.029937 0.030892 0.002255 0.008641 13.27308 3.575227 0.0000 0.0004 Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables) R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.409524 0.310984 0.046431 1.653530 1548.804 4.155883 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.035791 0.055936 -3.169204 -2.478430 -2.905267 2.277623 43 - Phƣơng pháp mô hình tác động cố định tổng hợp: Kết mơ hình (1) theo phương pháp tác động cố định tổng hợp Dependent Variable: DELTAD Method: Panel Least Squares Sample: 2006 2012 Periods included: Cross-sections included: 128 Total panel (balanced) observations: 896 Variable C DEF Coefficient Std Error t-Statistic Prob 0.030055 0.030266 0.002299 0.008961 13.07088 3.377612 0.0000 0.0008 Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables) Period fixed (dummy variables) R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.414687 0.311622 0.046410 1.639075 1552.737 4.023568 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.035791 0.055936 -3.164592 -2.441688 -2.888379 2.288971 - Phƣơng pháp mơ hình tác động ngẫu nhiên theo đơn vị chéo: Kết mơ hình (1) theo phương pháp tác động tác động ngẫu nhiên theo đơn vị chéo Dependent Variable: DELTAD Method: Panel EGLS (Cross-section random effects) Sample: 2006 2012 Periods included: Cross-sections included: 128 Total panel (balanced) observations: 896 Swamy and Arora estimator of component variances Variable C DEF Coefficient Std Error t-Statistic Prob 0.030411 0.028388 0.003521 0.008321 8.636514 3.411750 0.0000 0.0007 Effects Specification Cross-section random Idiosyncratic random S.D 0.030998 0.046431 Rho 0.3083 0.6917 Weighted Statistics R-squared Adjusted R-squared 0.012851 0.011746 Mean dependent var S.D dependent var 0.017633 0.046710 S.E of regression F-statistic Prob(F-statistic) 0.046435 11.63801 0.000675 Sum squared resid Durbin-Watson stat 1.927657 1.956433 Unweighted Statistics R-squared Sum squared resid 0.006419 2.782360 Mean dependent var Durbin-Watson stat 0.035791 1.355444 Kết mơ hình (2) theo phương pháp tác động cố định tổng hợp Dependent Variable: DELTAD Method: Panel Least Squares Sample: 2006 2012 Periods included: Cross-sections included: 128 Total panel (balanced) observations: 896 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C DIV I DELTAW C01 0.019550 0.063395 0.365377 0.174649 -0.002530 0.003395 0.065340 0.020575 0.017162 0.010176 -5.757921 -0.970232 17.75810 10.17662 -0.248580 0.0000 0.0332 0.0000 0.0000 0.0803 Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables) Period fixed (dummy variables) R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.409930 0.303281 0.055135 2.304250 1400.138 3.843747 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.006931 0.066054 -2.817272 -2.078304 -2.534921 2.290375 ... CÁC KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU TRƢỚC ĐÂY 2.1 Sơ lƣợc lý thuyết trật tự phân hạng: 2.1.1 Lý thuyết trật tự phân hạng: Lý thuyết trật tự phân hạng lý thuyết cấu trúc vốn có ảnh hƣởng tài doanh nghiệp Lý. .. lý thuyết trật tự phân hạng lên hành vi tài trợ doanh nghiệp Việt Nam thúc tác giả thực đề tài nghiên cứu: ? ?Kiểm định lý thuyết trật tự phân hạng việc lựa chọn cấu trúc vốn doanh nghiệp Việt Nam? ??... trật tự phân hạng Việt Nam bối cảnh chƣa có nhiều nghiên cứu thực nghiệm lý thuyết cấu trúc vốn Việt Nam, đặc biệt nghiên cứu lý thuyết trật tự phân hạng Để kiểm định lý thuyết trật tự phân hạng,