BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH HẠ TẤN MINH TÁC ĐỘNG CỦA VIỆC MUA LẠI CỔ PHẦN LÊN GIÁ CỔ PHIẾU - BẰNG CHỨNG Ở VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP Hồ Chí Minh – Tháng Năm 2013 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH HẠ TẤN MINH TÁC ĐỘNG CỦA VIỆC MUA LẠI CỔ PHẦN LÊN GIÁ CỔ PHIẾU - BẰNG CHỨNG Ở VIỆT NAM Chuyên ngành: TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ Người hướng dẫn khoa học TS TRẦN THỊ HẢI LÝ TP Hồ Chí Minh – Tháng Năm 2013 LỜI CẢM ƠN Lời xin chân thành cảm ơn Cơ Trần Thị Hải Lý tận tình hướng dẫn, bảo, góp ý động viên tơi suốt trình thực luận văn tốt nghiệp Tôi xin chân thành cảm ơn đến Quý Thầy, Cơ người tận tình truyền đạt kiến thức cho ba năm học cao học vừa qua Tôi xin gửi lời cảm ơn đến anh chị, bạn bè lớp Cao học K19 - Tài doanh nghiệp đêm đêm góp ý cho tơi suốt q trình thực luận văn Cuối cùng, xin gửi lời cảm ơn đến gia đình tơi, người thân ln ln hỗ trợ thường xuyên động viên suốt q trình học tập hồn thành luận văn tốt nghiệp Người thực Hạ Tấn Minh LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan Luận văn Thạc Sĩ với đề tài “Tác động việc mua lại cổ phần lên giá cổ phiếu - Bằng chứng Việt Nam” cơng trình nghiên cứu tơi có hỗ trợ Giáo viên hướng dẫn TS Trần Thị Hải Lý Các nội dung nghiên cứu kết đề tài trung thực chưa cơng bố cơng trình Những số liệu bảng biểu phục vụ cho việc phân tích, nhận xét, đánh giá tác giả thu thập từ nguồn khác có ghi phần tài liệu tham khảo Ngoài ra, luận văn sử dụng số nhận xét, đánh số liệu tác giả khác, quan tổ chức khác, có thích nguồn gốc sau trích dẫn để dễ tra cứu, kiểm chứng Nếu phát có gian lận tơi xin hồn tồn chịu trách nhiệm trước Hội đồng, kết luận văn TP Hồ Chí Minh, ngày 20 tháng 09 năm 2013 Tác giả Hạ Tấn Minh (SĐT-0988350570) MỤC LỤC Trang MỤC LỤC DANH MỤC CHỮ VIẾT TẮT DANH MỤC CÁC BẢNG DANH MỤC CÁC HÌNH TÓM LƯỢC GIỚI THIỆU CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY 16 2.1 Các nghiên cứu tác động chương trình mua lại lên giá cổ phần xung quanh ngày công bố 16 2.1.1 Các nước Châu Mỹ: gồm Mỹ Canada 16 2.1.2 Các nước Châu Âu: gồm Anh, Pháp, Ý, Đức Thụy Điển .19 2.1.3 Các nước Châu Á Châu Phi: gồm Nhật, Nam Phi Thái Lan 22 2.2 Các nghiên cứu chương trình mua lại cổ phần khác 24 DỮ LIỆU NGHIÊN CỨU 26 PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 31 4.1 Đo lường lợi nhuận bất thường xung quanh thông báo triển khai chương trình mua lại .31 4.2 Đo lường lợi nhuận bất thường xung quanh ngày bắt đầu mua lại dự kiến 34 4.3 Đo lường lợi nhuận bất thường dài hạn sau thông báo triển khai chương trình mua lại 35 KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 37 5.1 Đánh giá tác động chương trình mua lại lên giá cổ phần xung quanh thông báo triển khai chương trình mua lại 37 5.2 Đánh giá tác động chương trình mua lại lên giá cổ phần xung quanh ngày bắt đầu mua lại dự kiến (ngày công ty phép mua lại) 52 5.3 Đo lường lợi nhuận bất thường dài hạn sau thông báo triển khai chương trình mua lại cổ phần 56 KẾT LUẬN 60 TÀI LIỆU THAM KHẢO 63 Tài liệu nước 63 Tài liệu nước 63 Các trang mạng tham khảo .66 PHỤ LỤC 67 DANH MỤC CHỮ VIẾT TẮT Viết tắt Tên tiếng Anh Tên tiếng Việt ASE American Stock Exchange Sàn chứng khoán Mỹ CAPM Capital Asset Pricing Model Mơ hình định giá tài sản vốn EPS Earning Per Share Thu nhập cổ phần ESOP Employee Stock Ownership Plan Kế hoạch thực quyền sở hữu số cổ phần cho cán nhân viên Công ty Sàn chứng khốn TP.Hồ Chí HSX Ho Chi Minh Stock Exchange HNX Ha Noi Stock Exchange Sàn chứng khoán Hà Nội National Association of Hệ thống bảng giá chứng Securities Dealers Automated khoán hiệp hội nhà Quotation System kinh doanh chứng khoán NYSE New York Stock Exchange Sàn chứng khoán New York ROE Return on Equity NASDAQ Minh Tỷ suất sinh lợi vốn chủ sở hữu DANH MỤC CÁC BẢNG Trang Bảng 1: Tỷ lệ mua lại 322 chương trình mua lại từ năm 2008-2012……… 27 Bảng 2: Số ngày mua lại 322 chương trình mua lại từ 2008-2012………… 28 Bảng 3: Lợi nhuận bất thường tích lũy trung bình thống kê t xung quanh ngày cơng bố thơng báo triển khai chương trình mua lại cổ phần hai mơ hình thị trường CAPM mơ hình thị trường điều chỉnh…………………………………41 Bảng 4: Lợi nhuận bất thường tích lũy trung bình phân loại theo tỷ lệ mua lại dự kiến hai mơ hình thị trường CAPM mơ hình thị trường điều chỉnh… 43 Bảng 5a: Lợi nhuận bất thường tích lũy trung bình (CAR) phân chia theo lý mua lại ghi cho thơng báo chương trình mua lại mơ hình thị trường CAPM…………………………………………………………………… 46 Bảng 5b: Lợi nhuận bất thường tích lũy trung bình (CAR) phân chia theo lý mua lại ghi cho thơng báo chương trình mua lại mơ hình thị trường điều chỉnh………………………………………………………………….47 Bảng 6: Kết hồi quy nhân tố tác động lên giá cổ phần ngày kể từ ngày công bố thơng báo triển khai chương trình mua lại cổ phần…49 Bảng 7: Lợi nhuận bất thường tích lũy trung bình thống kê t hai mơ hình thị trường CAPM mơ hình thị trường điều chỉnh xung quanh ngày bắt đầu mua lại dự kiến…………………………………………………………………………53 Bảng 8: Lợi nhuận bất thường tích lũy trung bình thống kê t xung quanh ngày bắt đầu mua lại dự kiến hai mơ hình thị trường CAPM mơ hình thị trường điều chỉnh xét mẫu nghiên cứu loại trừ tác động trùng lập ngày thông báo mua lại…………………………………………………………………54 Bảng 9: Lợi nhuận bất thường tích lũy trung bình (CAR) dài hạn thống kê t hai mơ hình thị trường CAPM mơ hình thị trường điều chỉnh……….58 Bảng 10: Lợi nhuận bất thường tích lũy trung bình thống kê t xung quanh thông báo triển khai chương trình mua lại phân loại theo tỷ lệ mua lại dự kiến hai mơ hình thị trường CAPM mơ hình thị trường điều chỉnh…………………….67 Bảng 11: Lợi nhuận bất thường trung bình thống kê t theo tháng xung quanh thông báo triển khai chương trình mua lại hai mơ hình thị trường CAPM mơ hình thị trường điều chỉnh…………………………………………68 DANH MỤC CÁC HÌNH Trang Hình 1a: Lợi nhuận bất thường trung bình 235 chương trình từ ngày -20 đến ngày +20 mơ hình thị trường CAPM…………………………………….37 Hình 1b: Lợi nhuận bất thường tích lũy trung bình 235 chương trình từ ngày 20 đến ngày +20 mơ hình thị trường CAPM…………………………… 38 Hình 2a: Lợi nhuận bất thường trung bình 316 chương trình từ ngày -20 đến ngày +20 mơ hình thị trường điều chỉnh………………………………….39 Hình 2b: Lợi nhuận bất thường tích lũy trung bình 316 chương trình từ ngày 20 đến ngày +20 mơ hình thị trường điều chỉnh…………………………40 Hình 3a: Lợi nhuận bất thường tích lũy trung bình hàng tháng 218 chương trình giai đoạn từ tháng -6 đến tháng +12 tính từ tháng cơng bố thơng báo triển khai chương trình mua lại cổ phần mơ hình thị trường CAPM…… 56 Hình 3b: Lợi nhuận bất thường tích lũy trung bình hàng tháng 261 chương trình giai đoạn từ tháng -6 đến tháng +12 tính từ tháng cơng bố thơng báo triển khai chương trình mua lại cổ phần mơ hình thị trường điều chỉnh….57 Kết cịn cho thấy lợi nhuận bất thường tích lũy năm tính từ ngày cơng bố thơng báo triển khai chương trình mua lại (từ tháng đến 12) dương có ý nghĩa thống kê với mức ý nghĩa 1% (cụ thể 12,8% - mô hình thị trường CAPM dương 7,5% - mơ hình thị trường điều chỉnh) Kết gần mức lợi nhuận bất thường tích lũy năm 7.27% mà Ikenberry et al (2000) tìm thấy mẫu nghiên cứu 1.060 chương trình mua lại Canada từ năm 1989 1997 Nhưng kết lại cao so với mức lợi nhuận bất thường tích lũy năm 2,67%, tìm thấy Peyer Vermaelen (2009) thị trường Mỹ giai đoạn 19912001 Điều thú vị là, chia năm thành tháng đầu năm tháng cuối năm, tơi nhận thấy lợi nhuận bất thường tích lũy giai đoạn từ tháng +7 đến tháng +12 cao hẳn so với giai đoạn từ tháng +1 đến +6 (đối với hai mơ hình thị trường) Mà phần thống kê dự liệu tơi tìm thấy hầu hết công ty mua lại tập trung mua lại thực giai đoạn từ tháng +1 đến tháng +6 Do kết tương tự với kết mà Ikenberry et al (2000) lợi nhuận bất thường không cao giai đoạn mà công ty mua lại người mua cổ phần tích cực Như phần nghiên cứu này, tơi kết luận việc mua lại cổ phần cung cấp hỗ trợ giá dài hạn Lợi nhuận bất thường cổ phiếu dài hạn tìm thấy nghiên cứu cho kết giống nghiên cứu trước Hong Kong (2001), Nhật (2002), Mỹ (2004), Canada (2006) Thụy Điển (2012) 60 KẾT LUẬN Mục tiêu nghiên cứu tập trung vào việc kiểm tra (1) hành vi giá cổ phiếu xung quanh thông báo triển khai chương trình mua cổ phiếu quỹ; (2) hành vi giá cổ phiếu xung quanh ngày dự kiến bắt đầu mua lại cổ phiếu quỹ (3) diễn biến bất thường giá cổ phiếu dài hạn kể từ thông báo mua lại Bài nghiên cứu sử dụng 322 chương trình mua lại 179 công ty niêm yết hai thị trường chứng khoán Việt Nam (mà Ủy ban chứng khoán nhà nước cho phép mua lại) giai đoạn từ đầu năm 2008 đến cuối năm 2012 để làm mẫu nghiên cứu tổng thể Kết nghiên cứu vấn đề (1) sau: - Lợi nhuận bất thường 20 ngày trước thơng báo triển khai chương trình mua lại âm; lợi nhuận bất thường ngày kể từ ngày công bố mua lại lợi nhuận bất thường 20 ngày sau thông báo triển khai chương trình mua lại dương (tất có ý nghĩa thống kê) Điều cho thấy thơng báo triển khai mua lại cổ phần có tác động đến giá ngắn hạn, cụ thể thông báo triển khai chương trình mua lại tạo lực hỗ trợ giá (ngăn chặn việc giảm giá tạo khoản lợi nhuận bất thường) ngắn hạn - Các công ty mà công bố tỷ lệ mua lại dự kiến lớn 5% tạo mức lợi nhuận bất thường cao công ty công bố tỷ lệ mua lại dự kiến nhỏ mức 5% Điều cho thấy công ty công bố tỷ lệ mua lại dự kiến cao làm nhà đầu tư thị trường kỳ vọng nhiều gia tăng giá cổ phần - Khi nghiên cứu hành vi giá cổ phiếu xung quanh ngày thông báo mua lại cổ phần mà tơi lọc lại liệu theo mục đích mua lại cổ phần, tơi phát điều thú vị Cơng ty có chương trình mua lại với mục đích mua lại ESOP có lợi nhuận bất thường hai ngày công bố thông báo mua lại với mục đích mua lại ESOP cao hẳn chương trình mua lại với mục đích khác (điều ngược lại với nghiên cứu trước đó) Và lợi nhuận bất thường 20 ngày trước thơng báo triển khai chương trình mua lại dương chương trình mua lại với mục đích khác lại âm Điều cho thấy cơng ty triển khai chương trình mua lại cổ phần mục đích ESOP khơng quan tâm đến diễn biến giá cổ phần trước cơng ty giảm hay tăng - Nghiên cứu sâu hơn, xem xét mối tương quan nhân tố tác động đến việc mua lại cổ phần với lợi nhuận bất thường tích lũy ngày cơng bố mua lại Kết cho thấy hầu hết nhân tố cho chiều tương quan phù hợp với nghiên cứu trước tất khơng có ý nghĩa thống kê mức ý nghĩa 5% Điều hàm ý nhà đầu tư Việt Nam định đầu tư mua vào cổ phiếu nhận thông báo mua lại mà chưa quan tâm nhiều đến nhân tố Kết nghiên cứu vấn đề (2), tơi tìm thấy ngày bắt đầu mua lại dự kiến tác động tích cực đến giá cổ phần giai đoạn: từ ngày -5 đến -1 từ ngày +6 đến +10 Đồng thời tác động tiêu cực đến giá cổ phiếu ngày kể từ ngày bắt đầu mua lại dự kiến (từ ngày đến +1) Kết hàm ý nhà đầu tư thị trường có xu hướng tận dụng hội đầu tư hành động mua cổ phần trước ngày công ty phép mua lại bán cổ phiếu kể từ ngày công ty phép mua lại Kết nghiên cứu vấn đề (3), tơi tìm thấy lợi nhuận bất thường cổ phiếu sau năm kể từ ngày thơng báo triển khai chương trình mua lại cổ phần dương có ý nghĩa thống kê với mức ý nghĩa 1% (cụ thể 12,8% - mơ hình thị trường CAPM dương 7,5% - mơ hình thị trường điều chỉnh) Kết việc mua lại cổ phần cung cấp hỗ trợ giá dài hạn Như nhà đầu tư thị trường tin thơng báo mua lại cổ phần tín hiệu để nhận biết cổ phiếu nằm giá trị (trong ngắn hạn lẫn dài hạn) Lợi nhuận bất thường cổ phiếu dài hạn tìm thấy nghiên cứu cho kết giống nghiên cứu trước Hong Kong (2001), Nhật (2002), Mỹ (2004), Canada (2006) Thụy Điển (2012) TÀI LIỆU THAM KHẢO Tài liệu nước: Hoàng Trọng Chu Thị Mộng Ngọc, 2008 Thống kê ứng dụng Nhà xuất Thống Kê Phạm Trí Cao Vũ Minh Châu, 2010 Kinh tế lượng ứng dụng Nhà xuất Thống Kê Trần Ngọc Thơ, 2007 Giáo trình Tài Chính Doanh Nghiệp Hiện Ðại Nhà xuất Thống Kê Tài liệu nước ngoài: Andreas Hackethal, 2005 Signaling Power of Open Market Share Repurchases in Germany, Journal of Financial Economics 73, 1-30 Barber, B.M., Lyon, J.D., 1997 Detecting long-run abnormal stock returns: the empirical power and specification of test statistics Journal of Financial Economics 43, 341-372 Brav, A., Graham, J.R., Harvey, C.R., Michaely, R., 2005 Payout policy in the 21st century Journal of Financial Economics 77, 483-527 Brockman, P., Chung, D.Y., 2001 Managerial timing and corporate liquidity: evidence from actual share repurchases Journal of Financial Economics 61, 417-448 Brown, S.J., Warner, J.B., 1980 Measuring security price performance Journal of Financial Economics 8, 205-258 Brown, S.J., Warner, J.B., 1985 Using daily stock returns: the case of event studies Journal of Financial Economics 14, 205-258 10 Comment, R., Jarrell, G.A., 1991 The relative signaling power of Dutchauction and fixed-price self-tender offers and open-market share repurchases Journal of Finance 46, 1243-1271 11 Cook, D.O., Krigman, L., Leach, C.J., 2004 On the timing and execution of open market repurchases Review of Financial Studies 17, 463-498 12 Dann, L.Y., 1981 Common stock repurchases: an analysis of returns on bondholders and stockholders Journal of Financial Economics 9, 113-138 13 Fama, E.F., 1998 Market efficiency, long-term returns, and behavioral finance Journal of Financial Economics 49, 283-306 14 Fama, E.F., Fisher, L., Jensen, M., Roll, R., 1969 The adjustment of stock prices to new information International Economic Review 10, 1-21 15 Fama, E.F., French, K.R., 1993 Common risk factors in the returns on stocks and bonds Journal of Financial Economics 43, 3-56 16 Grullon G., Michaely, R., 2004 The information content of share repurchase programs Journal of Finance 59, 651–680 17 Hatakeda, T., Isagawa, N., 2004 Stock price behavior surrounding stock repurchase announcements: evidence from Japan Pacific-Basin Finance Journal 12, 271-290 18 Ikenberry, D., Lakonishok, J., Vermaelen T., 2000 Stock repurchases in Canada: performance and strategic trading Journal of Finance 55, 23732398 19 Ikenberry, D., Lakonishok, J., Vermaelen, T., 1995 Market underreaction to open market share repurchases Journal of Financial Economics 39, 181– 208 20 Ikenberry, D., Vermaelen T., 1996 The option to repurchase stock Financial Management 25, -24 21 Jaffe, J., 1974 Special information and insider trading Journal of Business 47, 411 -428 22 Jagannathan, M., Stephens, C., 2003 Motives for multiple open -market repurchase programs Financial Management 32, 71-91 23 Kahle, K.M., 2002 When a buyback isn’t a buyback: open market repurchases and employee options Journal of Financial Economics 63, 235261 24 Kenji Wada, 2005 Stock Repurchases in Japan, Journal of Banking & Finance 72, 1-32 25 Kiran Punwasi (2012) - The market reactions to share repurchase announcement on the JSE (South Africa) 26 Lasfer, M.A., 2002 The market valuation of share repurchases in Europe Working paper, City University Business School 27 McNally, W., Smith, B.F., 2007 Long-run returns following open market share repurchases Journal of Banking & Finance 31, 703-717 28 McNally, W., Smith, B.F., Barnes, T., 2006 The price impact of open market repurchase trades Journal of Business Finance & Accounting 33, 735-752 29 Peyer, U., Vermaelen, T., 2009 The nature and persistence of buyback anomalies, Review of Financial Studies 22, 1693-1745 30 Peyer, U., Vermaelen, T., 2005 The many facets of privately negotiated share repurchases Journal of Financial Economics 75, 361-395 31 Rau, R., Vermaelen, T., 2002 Regulation, taxes and share repurchases in the United Kingdom Journal of Business 75, 245-282 32 Skeltorp, J.A., 2004 The market impact and timing of open market share repurchases in Norway Working paper 2004/8, Norges bank 33 Stephens, C.P., Weisbach, M.S., 1998 Actual share reacquisitions in openmarket repurchase programs Journal of Finance 53, 313–333 34 Vermaelen, T., 1981 Common stock repurchases and market signaling Journal of Financial Economics 9, 139–183 35 Vermaelen, T., 2005 Share repurchases, Foundations and Trends in Finance 1-3 36 Wiyada Nittayagasetwat and Aekkachai Nittayagasetwat (2013) - Common Stock Repurchases in Thai Land International Journal of Business and Social Science 2, 1-7 37 Yook, K.C., 2010 Long-run stock performance following stock repurchases The Quarterly Review of Economics and Finance 50, 323-331 38 Zhang, H., 2002 Share repurchases under the commercial law 212-2 in Japan: Market reaction and actual implementation, Pacific-Basin Finance Journal 10, 287-305 39 Zhang, H., 2005 Share price performance following actual share repurchases Journal of Banking & Finance 29, 1887-1901 Các trang mạng tham khảo: 40 http://scholar.google.com.vn/ 41 http://www.sciencedirect.com/ 42 http://ssrn.com/ 43 http://www.ssc.gov.vn/ 44 http://www.hsx.vn/ 45 http://www.hnx.vn/ PHỤ LỤC Bảng 10: Lợi nhuận bất thường tích lũy trung bình thống kê t xung quanh thơng báo triển khai chương trình mua lại phân loại theo tỷ lệ mua lại dự kiến hai mơ hình thị trường CAPM mơ hình thị trường điều chỉnh Mơ hình điều chỉnh Chỉ tiêu đến đến 20 đến đến 10 11 đến 15 16 đến 20 Tỷ lệ mua lại dự kiến < 5% ≥ 5% Mẫu đầy đủ 316 216 100 CAR -3.79% -4.11% Thống kê t -5.33 CAR Tỷ lệ mua lại dự kiến < 5% ≥ 5% 235 163 72 -3.09% -1.85% -2.70% 0.26% -4.68 -2.56 -2.24 -2.62 0.20 1.46% 1.15% 2.12% 1.75% 1.39% 2.67% Thống kê t 5.30 3.49 4.31 5.38 3.62 4.51 CAR -0.02% -0.02% 0.00% 2.30% 2.25% 2.59% Thống kê t -0.02 -0.03 0.00 2.76 2.39 1.55 CAR 0.80% 0.88% 0.58% 1.09% 1.19% 0.85% Thống kê t 2.11 1.95 0.81 2.43 2.27 0.97 CAR -0.23% -0.33% -0.12% 0.43% 0.67% -0.03% Thống kê t -0.62 -0.76 -0.16 0.98 1.36 -0.04 CAR -0.04% -0.09% -0.02% 0.67% 0.55% 1.12% Thống kê t -0.11 -0.20 -0.03 1.49 1.01 1.38 CAR -0.54% -0.67% -0.43% 0.11% -0.16% 0.66% Thống kê t -1.48 -1.54 -0.64 0.26 -0.31 0.86 Số chương trình -20 đến -1 Mẫu đầy đủ Mơ hình CAPM Bảng 11: Lợi nhuận bất thường trung bình thống kê t theo tháng xung quanh thơng báo triển khai chương trình mua lại hai mơ hình thị trường CAPM mơ hình thị trường điều chỉnh Mơ hình CAPM Tháng thứ -6 -5 -4 -3 -2 -1 10 11 12 Số lượng chương trình 235 235 235 235 235 235 235 235 235 232 232 232 231 231 226 224 224 220 218 AR Thống kê t 0.6% -0.8% -1.3% -1.5% -0.2% -1.6% -1.2% 2.0% 0.3% 1.1% -0.3% 0.8% 0.7% 1.3% 1.2% 1.1% 1.0% 1.1% 2.5% 1.0 -1.2 -1.8 -2.1 -0.3 -1.8 -1.7 2.5 0.5 1.4 -0.4 1.1 0.8 1.8 1.3 1.4 1.2 1.4 2.7 Mơ hình điều chỉnh Số lượng chương AR Thống kê t trình 282 1.34 0.8% 282 -1.30 -1.0% 282 -2.57 -1.7% 282 -1.96 -1.4% 282 -0.55 -0.4% 281 -2.14 -1.8% 315 -2.97 -2.0% 322 1.68 1.1% 322 -0.39 -0.2% 319 0.23 0.2% 319 0.40 0.3% 319 1.26 0.9% 318 0.32 0.2% 318 1.75 1.3% 313 -0.11 -0.1% 311 0.40 0.3% 307 0.93 0.7% 302 1.63 1.1% 300 3.28 3.0% NHỮNG QUY ĐỊNH VỀ VIỆC MUA LẠI CỔ PHẦN Ở VIỆT NAM Hoạt động mua lại cổ phần Việt Nam bị chi phối văn pháp luật (còn hiệu lực) sau đây: - Luật Doanh nghiệp số 60/2005/QH11 ngày 29/11/2005; - Luật Chứng khoán số 70/2006/QH11 ngày 29/06/2006; - Luật sửa đổi, bổ sung số điều Luật Chứng khoán số 62/2010/QH12 ngày 24/11/2010; - Nghị định số 102/2010/NĐ-CP ngày 01/10/2010 Chính phủ việc hướng dẫn chi tiết thi hành số điều Luật Doanh nghiệp; - Nghị nghị 58/2012/NĐ-CP ngày 20/07/2012 Chính phủ quy định chi tiết hướng dẫn thi hành số điều Luật Chứng khoán Luật sửa đổi bổ sung số điều Luật Chứng khốn; - Thơng tư số 52/2012/TT-BTC Bộ Tài hướng dẫn việc cơng bố thơng tin thị trường chứng khốn; - Thơng tư 130/2012/TT-BTC Bộ Tài hướng dẫn việc mua lại cổ phiếu, bán cổ phiếu quỹ số trường hợp phát hành thêm cổ phiếu công ty đại chúng Căn theo văn pháp luật vừa nêu cơng ty đại chúng Việt Nam phép mua lại cổ phẩn đáp ứng điều kiện sau: - Có định Đại hội đồng cổ đơng thơng qua trường hợp mua lại 10% tổng số cổ phần phổ thông 10% tổng số cổ phần ưu đãi cổ tức phát hành có định Hội đồng quản trị thơng qua trường hợp mua lại không 10% tổng số cổ phần phổ thông 70 12 tháng không 10% tổng số cổ phần ưu đãi cổ tức phát hành 12 tháng; - Có đủ nguồn vốn để mua lại cổ phiếu vào báo cáo tài kỳ gần kiểm tốn Trường hợp cơng ty cơng ty mẹ cơng ty phải đảm bảo đủ nguồn vốn thuộc quyền sở hữu sử dụng công ty mẹ báo cáo tài hợp kiểm tốn Nguồn vốn định nghĩa là: Thặng dư vốn cổ phần quỹ đầu tư phát triển lợi nhuận sau thuế chưa phân phối nguồn vốn chủ sở hữu khác sử dụng để mua lại cổ phần theo quy định pháp luật; - Có phương án mua lại cổ phiếu Hội đồng quản trị thơng qua, nêu rõ thời gian thực hiện, ngun tắc xác định giá; - Có cơng ty chứng khoán định thực giao dịch; - Công ty đại chúng mua lại cổ phiếu phổ thông dẫn đến số lượng cổ phiếu quỹ đạt từ 25% tổng số cổ phiếu loại lưu hành công ty trở lên phải thực chào mua công khai; - Đáp ứng điều kiện theo quy định pháp luật chuyên ngành trường hợp công ty đại chúng thuộc lĩnh vực, ngành nghề kinh doanh có điều kiện Ghi chú: điều kiện mua lại cổ phần miễn trừ trường hợp sau: - Mua lại cổ phiếu theo yêu cầu cổ đông quy định Điều 90 Luật doanh nghiệp; - Mua lại cổ phần lẻ theo phương án phát hành cổ phiếu để trả cổ tức, phát hành cổ phiếu từ nguồn vốn chủ sở hữu thực theo hướng dẫn Nghị định này; - Công ty chứng khốn mua lại cổ phiếu để sửa lỗi giao dịch theo quy định Ủy ban Chứng khốn Nhà nước Ngồi theo điều 91 Luật Doanh nghiệp cơng ty cổ phần Việt Nam không mua 30% tổng số cổ phần phổ thông bán Và để bảo vệ chủ nợ, nhà đầu tư nhỏ lẻ hạn chế công ty không tận dụng việc mua lại cổ phần để trục lợi, theo điều 38 Nghị định 58/2012 quy định trường hợp mà công ty không mua lại cổ phiếu để làm cổ phiếu quỹ, cụ thể sau: - Cơng ty có nợ hạn báo cáo tài năm gần kiểm toán Trường hợp thời điểm dự kiến mua lại cổ phiếu thời điểm sau ngày 30 tháng hàng năm, việc xác định nợ hạn vào báo cáo tài bán niên gần kiểm tốn sốt xét; - Cơng ty trình chào bán cổ phiếu để huy động thêm vốn; - Cổ phiếu công ty đối tượng chào mua công khai; - Công ty thực việc mua lại cổ phiếu vòng 06 tháng trừ trường hợp sau: Mua lại cổ phiếu theo Điều 90 Luật doanh nghiệp, mua lại cổ phần lẻ theo phương án phát hành cổ phiếu để trả cổ tức, phát hành cổ phiếu từ nguồn vốn chủ sở hữu thực theo Nghị định này, cơng ty chứng khốn mua lại cổ phần để sửa lỗi giao dịch theo quy định Ủy ban Chứng khoán Nhà nước; - Mua lại cổ phiếu bán cổ phiếu quỹ đợt Điểm đáng ý quy định hai chương trình mua lại cơng ty phải cách tháng cơng ty không vừa mua vừa bán cổ phiếu đợt Chính hai quy định bảo vệ quyền lợi cổ đơng nhỏ ngăn chặn ban điều hành nhóm cổ đơng lớn lợi dụng chương trình mua lại cổ phần để trục lợi cá nhân Các công ty đại chúng muốn mua lại cổ phần phải tuân thủ quy định công bố thông tin điều 6, điều Thơng tư 130/2012/TT-BTC Bộ Tài chính, cụ thể sau: - Công ty đại chúng mua lại cổ phiếu phải gửi tài liệu báo cáo mua lại cổ phần cho Ủy ban Chứng khoán Nhà nước - Trong thời hạn bảy (07) ngày làm việc kể từ ngày Ủy ban Chứng khốn Nhà nước thơng báo việc nhận đầy đủ tài liệu báo cáo việc mua lại cổ phiếu, công ty đại chúng phải công bố thông tin phương tiện thông tin đại chúng - Việc mua lại cổ phiếu thực sau bảy (07) ngày làm việc kể từ ngày công ty đại chúng công bố thông tin - Trong thời hạn mười (10) ngày làm việc kể từ ngày kết thúc giao dịch mua lại cổ phiếu, công ty đại chúng phải gửi báo cáo kết giao dịch cho Ủy ban Chứng khốn Nhà nước cơng bố thông tin công chúng Trong trường hợp công ty đại chúng không thực hết số lượng cổ phiếu dự kiến mua lại, công ty đại chúng phải báo cáo cơng bố lý khơng hồn thành - Công ty đại chúng phải kết thúc việc mua lại cổ phiếu theo thời gian nêu công bố thông tin tối đa không ba mươi (30) ngày kể từ ngày bắt đầu thực giao dịch kể trường hợp thay đổi giao dịch Sau mua lại cổ phần, cổ phiếu quỹ không hưởng quyền phát sinh từ việc phát hành cổ phiếu để trả cổ tức, phát hành tăng vốn cổ phần từ nguồn vốn chủ sở hữu Về quy định giao dịch chứng khoán Việt Nam khác quy định Mỹ thời gian kể từ khớp lệnh mua đến cổ phiếu vào tài khoản (hoặc thời gian từ khớp lệnh bán đến tiền vào tài khoản) Thật vậy, thời gian Việt Nam T+2 (nhưng thực tế ngày giao dịch sau mua bán được), cịn Mỹ có ngày sau mua bán Điểm khác biệt khiến có việc hành vi đầu tư nhà đầu tư Việt Nam khác nhà đầu tư Mỹ Điều tơi giải thích chi tiết phần kết nghiên cứu