5. KẾT QUẢ NGHI Ê NC ỨU
5.3 Đo lường lợi nhuận bất thường trong dài hạn sau thông báo triển khai của
các chương trình mua lại cổ phần
Hình 3a: Lợi nhuận bất thường tích lũy trung bình hàng tháng của 218 chương trình trong giai đoạn từ tháng -6 đến tháng +12 tính từ tháng cơng bố thơng báo triển khai chương trình mua lại cổ phần đối với mơ hình thị trường CAPM.
-6 -4 -2 0 2 4 6 8 10 12
-6 -4 -2 0 2 4 6 8 10 12
CAR trung bình của 218 chương trình - Mơ hình thị trường CAPM
8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% -6.0% -8.0%
Hình 3b: Lợi nhuận bất thường tích lũy trung bình hàng tháng của 261 chương trình trong giai đoạn từ tháng -6 đến tháng +12 tính từ tháng cơng bố thơng báo triển khai chương trình mua lại cổ phần đối với mơ hình thị trường điều chỉnh.
2.0% 1.0%
CAR trung bình của 261 chương trình - Mơ hình thị trường điều chỉnh
0.0% -1.0% -2.0% -3.0% -4.0% -5.0% -6.0% -7.0% -8.0% -9.0%
Hình 3a và 3b cho thấy cả hai mơ hình thị trường đều cho thấy sau khi giảm mạnh trong 6 tháng trước tháng công bố mua lại, lợi nhuận bất thường tích lũy trung bình hàng tháng đã liên tục tăng lên trong năm đầu tiên tính từ tháng cơng bố
thông báo triển khai mua lại. Điều này cho thấy chương trình mua lại cổ phần thực sự phát một tín hiệu mạnh đến các nhà đầu tư trên thị trường biết rằng cổ phần đang bị định giá thấp.
Bảng 9: Lợi nhuận bất thường tích lũy trung bình (CAR) trong dài hạn và thống kê t đối với hai mơ hình thị trường CAPM và mơ hình thị trường điều chỉnh
Tháng Mơ hình CAPM Mơ hình điều chỉnh
CAR Thống kê t CAR Thống kê t
Số lượng chương trình 218 261 -6 đến -1 -5.3% -2.5 -6.0% -2.98 0 -1.6% -2.3 -2.2% -3.26 1 đến 6 5.0% 2.3 1.6% 0.79 7 đến 12 7.9% 3.4 5.9% 2.53 1 đến 12 12.8% 3.5 7.5% 2.07
Cả hai mơ hình thị trường đều cho thấy lợi nhuận bất thường tích lũy từ tháng -6 đến tháng -1 là âm trên 1% và có ý nghĩa thống kế ở mức ý nghĩa là 1%. Điều này cho thấy trước 6 tháng kể từ ngày công bố, giá cổ phần đã liên tục giảm mạnh.
Mặt khác, lợi nhuận bất thường của tháng trước ngày cơng bố mua lại là âm (mơ hình CAPM là -1,6% và mơ hình điều chỉnh là -2,2%) và có ý nghĩa thống kê ở mức ý nghĩa thống kê 1%. Điều này hàm ý rằng có một sự hỗ trợ về giá trong giai đoạn 1 tháng trước ngày công bố mua lại. Do tôi đã quy ước 1 tháng ở đây được hiểu là 22 ngày giao dịch ở phần trên, nên kết luận này gần như tương đồng với kết luận thông báo mua lại có tác động đến giá cổ phần trong giai đoạn từ ngày -20 đến ngày -1 ở phần 1 ở trên.
Kết quả cịn cho thấy lợi nhuận bất thường tích lũy trong năm đầu tiên tính từ ngày cơng bố thơng báo triển khai chương trình mua lại (từ tháng 1 đến 12) là dương và có ý nghĩa thống kê với mức ý nghĩa 1% (cụ thể là 12,8% - đối với mơ hình thị trường CAPM và dương 7,5% - đối với mơ hình thị trường điều chỉnh). Kết quả này gần bằng mức lợi nhuận bất thường tích lũy trong năm đầu tiên là 7.27% mà Ikenberry et al. (2000) đã tìm thấy trong mẫu nghiên cứu là 1.060 chương trình mua lại ở Canada từ năm 1989 và 1997. Nhưng kết quả này lại cao hơn so với mức lợi nhuận bất thường tích lũy trong năm đầu tiên là 2,67%, được tìm thấy bởi Peyer và Vermaelen (2009) tại thị trường Mỹ trong giai đoạn 1991- 2001.
Điều thú vị là, khi tôi chia năm đầu tiên ra thành 6 tháng đầu năm và 6 tháng cuối năm, thì tơi nhận thấy rằng lợi nhuận bất thường tích lũy trong giai đoạn từ tháng +7 đến tháng +12 cao hơn hẳn so với giai đoạn từ tháng +1 đến +6 (đối với cả hai mơ hình thị trường). Mà trong phần thống kê dự liệu tơi đã tìm thấy hầu hết các cơng ty mua lại đã tập trung mua lại thực sự trong giai đoạn từ tháng +1 đến tháng +6. Do đó kết quả này tương tự với kết quả mà Ikenberry et al. (2000) rằng lợi nhuận bất thường không cao trong giai đoạn mà các công ty mua lại là người mua cổ phần tích cực nhất.
Như vậy trong phần nghiên cứu này, tơi có thể kết luận rằng việc mua lại cổ phần cung cấp sự hỗ trợ về giá trong dài hạn. Lợi nhuận bất thường của cổ phiếu trong dài hạn được tìm thấy trong bài nghiên cứu này cho kết quả giống các bài nghiên cứu trước đây ở các Hong Kong (2001), Nhật (2002), Mỹ (2004), Canada (2006) và Thụy Điển (2012).
60