BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM NGUYỄN ANH KIỆT NGHIÊN CỨU TRUYỀN DẪN TIỀN TỆ Ở VIỆT NAM Chuyên ngành: TÀI CHÍNH NGÂN HÀNG Mã số ngành: 60.34.02.01 LUẬN VĂN THẠC SĨ TÀI CHÍNH NGÂN HÀNG Hướng dẫn khoa học PGS TS PHAN THỊ BÍCH NGUYỆT THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH – 2013 i LỜI CẢM ƠN  Trước tiên, xin chân thành cảm ơn PGS TS Phan Thị Bích Nguyệt tận tình hướng dẫn, góp ý động viên tơi suốt trình thực luận văn tốt nghiệp Tôi xin chân thành cảm ơn đến Quý thầy cơ, người tận tình truyền đạt kiến thức cho năm học cao học vừa qua Sau cùng, lịng biết ơn sâu sắc tơi xin gửi đến người thương yêu tạo điều kiện tốt cho học tập Đặc biệt, cảm ơn đời cho chút niềm tin để tơi hồn thành luận văn cho dù suốt q trình học tập tơi có trải qua nhiều khó khăn cơng việc sống Gia đình nguồn động lực to lớn giúp tơi hồn thành luận văn TP Hồ Chí Minh, tháng năm 2013 Nguyễn Anh Kiệt ii LỜI CAM KẾT  Tôi tên: Nguyễn Anh Kiệt, tác giả luận văn tốt nghiệp “Nghiên cứu truyền dẫn tiền tệ Việt Nam” Tôi xin cam đoan: Nội dung luận văn kết nghiên cứu cá nhân hướng dẫn khoa học PGS TS Phan Thị Bích Nguyệt Luận văn thực hồn tất cách độc lập, tự thân tác giả thu thập, thực Tất số liệu, kết tác giả thu thập trung thực Tất tài liệu tham khảo sử dụng luận văn có trích dẫn đầy đủ rõ ràng Người cam đoan Nguyễn Anh Kiệt NHẬN XÉT CỦA GIÁO VIÊN HƯỚNG DẪN TP HCM, ngày ……… tháng ……….năm 2013 NHẬN XÉT CỦA GIÁO VIÊN PHẢN BIỆN TP HCM, ngày ……… tháng ……….năm 2013 DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT VAR : Vector tự hồi quy ADF : Kiểm định Dickey – Fuller mở rộng CSTT : Chính sách tiền tệ DTBB : Dự trữ bắt buộc IFS : Nguồn liệu tài quốc tế IMF NHNN : Ngân hàng Nhà nước NHTM : Ngân hàng thương mại NHTW : Ngân hàng trung ương VND : Đồng Việt Nam USD : Đồng Dollar Mỹ TTTT : Thị trường tiền tệ DANH MỤC CÁC HÌNH, BẢNG BIỂU VÀ ĐỒ THỊ Hình 1.1 Sơ đồ kênh truyền dẫn sách tiền tệ NHTW Châu Âu Hình 1.2 Sơ đồ kênh truyền dẫn sách tiền tệ NHNN Việt Nam Bảng 1.1 Các biến mơ hình cấu trúc tự hồi quy véc tơ 17 Bảng 2.1 Bảng số liêu thu thập .28 Bảng 2.2 Ma trận tương quan biến thuộc kinh tế nước 29 Bảng 2.3 Ma trận tương quan biến thuộc kênh truyền dẫn .30 Bảng 2.4 Ma trận tương quan biến thuộc kênh thay đổi kinh tế giới 31 Hình 2.1 Quan hệ nhân phân tích biến động mơ hình kênh sau biến động 10 quý 33 Đồ thị 2.1 Hàm phản ứng xung mơ hình kênh 34 Hình 2.2 Quan hệ nhân phân tích biến động mơ hình kênh lãi suất sau biến động 10 quý 35 Đồ thị 2.2 Hàm phản ứng xung mơ hình kênh lãi suất 37 Hình 2.3 Quan hệ nhân phân tích biến động mơ hình kênh tỷ giá sau biến động 10 quý 39 Đồ thị 2.3 Hàm phản ứng xung mô hình kênh tỷ giá hối đối 40 Hình 2.4 Quan hệ nhân phân tích biến động mơ hình kênh tín dụng sau biến động 10 quý .42 Đồ thị 2.4 Hàm phản ứng xung mơ hình kênh tín dụng 44 vii MỤC LỤC Lời cảm ơn i Lời cam kết ii Nhận xét giáo viên hướng dẫn iii Nhận xét giáo viên phản biện iv Danh mục chữ viết tắt v Danh mục hình, bảng biểu đồ thị vi Mục lục vii Lời mở đầu 1 Tính cấp thiết đề tài Mục đích nghiên cứu đề tài Đối tượng phạm vi nghiên cứu Phương pháp nghiên cứu Kết cấu đề tài Chương Cơ sở lý luận chế truyền dẫn sách tiền tệ 1.1 Chính sách tiền tệ 1.1.1 Khái niệm 1.1.2 Kênh truyền dẫn sách tiền tệ 1.2 Các kênh truyền dẫn sách tiền tệ 1.3.1 Kênh lãi suất 1.3.1.1 Kênh lãi suất tác động đến tiêu dùng đầu tư 1.3.1.2 Kênh lãi suất tác động đến thu nhập 1.3.2 Kênh tỷ giá hối đoái vii 1.3.2.1 Kênh tỷ giá hối đoái tác động đến xuất thuần: 1.3.2.2 Kênh tỷ giá hối đoái tác động đến bảng cân đối tài sản đơn vị .9 1.3.3 Kênh giá tài sản 1.3.4 Kênh tín dụng 10 1.3.4.1 Kênh tín dụng ngân hàng 11 1.3.4.2 Kênh bảng cân đối tài sản 11 1.3 Điểm lại nghiên cứu - phân tích dựa kinh nghiệm nước chế truyền dẫn sách tiền tệ 12 1.4.1 Singapore 13 1.4.2 Ấn Độ 13 1.4.3 Các nước Đông Á 14 1.4.4 Ý 14 1.4.5 Nhật Bản 15 1.4.6 Thái Lan 15 1.4.7 Trung Quốc 16 Kết luận chương 19 Chương Phân tích chế truyền dẫn sách tiền tệ Việt Nam 20 2.1 Tóm tắt thực trạng sách sách tiền tệ 20 2.1.1 Chính sách tiền tệ Việt Nam từ năm 1986 đến năm 1999 20 2.1.2 Chính sách tiền tệ Việt Nam từ năm 2000 đến năm 2005 20 2.1.3 Chính sách tiền tệ Việt Nam từ năm 2006 đến năm 2011 22 2.1.4 Đánh giá tác động CSTT đến kinh tế qua kênh lãi suất .26 2.1.5 Đánh giá tác động CSTT đến kinh tế qua kênh tỷ giá 26 2.1.6 Đánh giá tác động CSTT đến kinh tế qua kênh tín dụng 27 2.2 Phân tích chế truyền dẫn sách tiền tệ Việt Nam 27 2.2.1 Phương pháp liệu nghiên cứu 27 vii 2.2.2 Hệ số tương quan biến 29 2.2.3 Mơ hình kênh 32 2.2.4 Mô hình kênh lãi suất 34 2.2.5 Mơ hình kênh tỷ giá hối đoái 38 2.2.6 Mơ hình kênh tín dụng 41 Kết luận chương 45 Chương Giải pháp nâng cao hiệu chế truyền dẫn sách tiền tệ 47 3.1 Định hướng phát triển kinh tế 47 3.1.1 Bối cảnh nước quốc tế 47 3.1.2 Ảnh hưởng hội nhập đến chế truyền dẫn sách tiền tệ 47 3.1.3 Mặt hạn chế điều hành sách tiền tệ .48 3.1.4 Một số định hướng 50 3.2 Giải pháp hoàn thiện chế truyền dẫn sách tiền tệ 51 3.2.1 Nhóm giải pháp hồn thiện nâng cao lực điều hành sách tiền tệ Ngân hàng Nhà nước 51 3.2.2 Nhóm giải pháp việc hồn thiện cơng cụ sách tiền tệ 52 3.3 Bài học chế truyền dẫn sách tiền tệ 54 Kết luận chương 57 Kết luận 58 Tài liệu tham khảo 59 Tiếng Việt 59 Tiếng Anh 61 Phụ lục 63 Phụ lục Bảng số liệu thống kê 63 Phụ lục Mơ hình nghiên cứu 65 Phụ lục 3: Kết phân tích thực nghiệm 74 -118.0132 212.0095 0.020315 7.391880 9.459040 8.166251 47.60128 208.8183* 3.30e-05* 0.886901* 3.590110* 1.899539* 61.54000 15.15079 4.17e-05 0.976522 4.315780 2.227428 * indicates lag order selected by the criterion LR: sequential modified LR test statistic (each test at 5% level) FPE: Final prediction error AIC: Akaike information criterion SC: Schwarz information criterion HQ: Hannan-Quinn information criterion 3.3.3 Mơ hình kênh tỷ giá VAR Lag Order Selection Criteria Endogenous variables: GDP DLOGM2 DLOGCPI DLOGREER Exogenous variables: C Date: 04/24/12 Time: 16:59 Sample: 1999Q1 2011Q4 Included observations: 46 Lag LogL LR FPE AIC SC HQ -339.0927 -235.3695 NA 184.8980 35.36047 0.782674 14.91708 11.10302 15.07609 11.89808 14.97664 11.40085 -198.1175 59.92708 0.315990 10.17902 11.61013 10.71512 -63.84224 192.6558 0.001927 5.036619 7.103779 5.810990 108.0194 216.6951* 2.39e-06* -1.739973 0.963236* -0.727335* 126.2871 19.85622 2.50e-06 -1.838570* 1.500688 -0.587664 * indicates lag order selected by the criterion LR: sequential modified LR test statistic (each test at 5% level) FPE: Final prediction error AIC: Akaike information criterion SC: Schwarz information criterion HQ: Hannan-Quinn information criterion 3.3.4 Mơ hình kênh tín dụng VAR Lag Order Selection Criteria Endogenous variables: GDP DLOGM2 DLOGCPI DLOGCREDIT Exogenous variables: C Date: 04/24/12 Time: 17:01 Sample: 1999Q1 2011Q4 Included observations: 46 Lag LogL LR FPE AIC SC HQ -340.2811 -229.6663 NA 197.1829 37.23552 0.610790 14.96874 10.85506 15.12776 11.65012 15.02831 11.15289 -192.4022 59.94656 0.246466 9.930531 11.36164 10.46663 -64.87381 182.9756 0.002016 5.081470 7.148630 5.855840 98.64906 206.1810* 3.59e-06 -1.332568 1.370641* -0.319930* 119.6551 22.83267 3.34e-06* -1.550222* 1.789036 -0.299316 * indicates lag order selected by the criterion LR: sequential modified LR test statistic (each test at 5% level) FPE: Final prediction error AIC: Akaike information criterion SC: Schwarz information criterion HQ: Hannan-Quinn information criterion Độ trễ tối ưu chọn 3.4 Kiểm định mối quan hệ nhân Granger 3.4.1 Mô hình kênh VAR Granger Causality/Block Exogeneity Wald Tests Date: 05/02/12 Time: 16:18 Sample: 1999Q1 2011Q4 Included observations: 48 Dependent variable: GDP Excluded Chi-sq df Prob DLOGCPI DLOGM2 730.3553 11.43434 3 0.0000 0.0096 All 866.1169 0.0000 Dependent variable: DLOGCPI Excluded Chi-sq df Prob GDP DLOGM2 4.433520 0.597251 3 0.2183 0.8971 All 5.525539 0.4784 Dependent variable: DLOGM2 Excluded Chi-sq df Prob GDP DLOGCPI 8.517836 12.72934 3 0.0364 0.0053 All 16.88096 0.0097 3.4.2 Mơ hình kênh lãi suất VAR Granger Causality/Block Exogeneity Wald Tests Date: 05/02/12 Time: 16:30 Sample: 1999Q1 2011Q4 Included observations: 48 Dependent variable: GDP Excluded Chi-sq df Prob DLOGM2 DLOGI 13.98076 3.804992 3 0.0029 0.2833 DLOGCPI 714.7248 0.0000 All 888.2697 0.0000 Dependent variable: DLOGM2 Excluded Chi-sq df Prob GDP DLOGI 6.527999 9.204393 3 0.0886 0.0267 DLOGCPI 12.46442 0.0060 All 28.84157 0.0007 Dependent variable: DLOGI Excluded Chi-sq df Prob GDP DLOGM2 5.499159 1.962876 3 0.1387 0.5801 DLOGCPI 3.505073 0.3201 All 9.588223 0.3848 Dependent variable: DLOGCPI Excluded Chi-sq df Prob GDP DLOGM2 6.265239 1.188139 3 0.0994 0.7559 DLOGI 3.742245 0.2907 All 9.375713 0.4033 3.4.3 Mơ hình kênh tỷ giá VAR Granger Causality/Block Exogeneity Wald Tests Date: 05/02/12 Time: 16:36 Sample: 1999Q1 2011Q4 Included observations: 48 Dependent variable: GDP Excluded Chi-sq df Prob DLOGREER DLOGM2 7.327603 16.05746 3 0.0622 0.0011 DLOGCPI 765.5966 0.0000 All 972.0816 0.0000 Dependent variable: DLOGREER Excluded Chi-sq df Prob GDP DLOGM2 0.928471 0.707452 3 0.8186 0.8714 DLOGCPI 7.251430 0.0643 All 10.74675 0.2935 Dependent variable: DLOGM2 Excluded Chi-sq df Prob GDP DLOGREER 11.61545 6.356961 3 0.0088 0.0955 DLOGCPI 14.45550 0.0023 All 24.72921 0.0033 Dependent variable: DLOGCPI Excluded Chi-sq df Prob GDP DLOGREER 3.867066 1.849748 3 0.2762 0.6042 DLOGM2 0.528870 0.9125 All 7.208030 0.6155 3.4.4 Mơ hình kênh tín dụng VAR Granger Causality/Block Exogeneity Wald Tests Date: 05/02/12 Time: 16:45 Sample: 1999Q1 2011Q4 Included observations: 48 Dependent variable: GDP Excluded Chi-sq df Prob DLOGM2 DLOGCPI 5.666507 579.1431 3 0.1290 0.0000 DLOGCREDIT 0.656182 0.8835 All 813.3515 0.0000 Dependent variable: DLOGM2 Excluded Chi-sq df Prob GDP DLOGCPI 9.823713 12.04991 3 0.0201 0.0072 DLOGCREDIT 4.218590 0.2388 All 21.64089 0.0101 Dependent variable: DLOGCPI Excluded Chi-sq df Prob GDP DLOGM2 4.028296 0.280558 3 0.2584 0.9636 DLOGCREDIT 0.441646 0.9315 All 5.595177 0.7797 Dependent variable: DLOGCREDIT Excluded Chi-sq df Prob GDP DLOGM2 1.568647 4.130691 3 0.6665 0.2477 DLOGCPI 6.114168 0.1062 All 16.82875 0.0515 3.5 Phân tích phương sai 3.5.1 Mơ hình kênh Variance Decomposition of GDP: Period S.E GDP DLOGCPI DLOGM2 3777.882 3930.024 100.0000 93.78210 0.000000 0.324699 0.000000 5.893198 4760.103 92.61011 3.255980 4.133909 4848.113 92.43912 3.554820 4.006064 5703.966 94.26045 2.837123 2.902432 5857.995 94.31472 2.884891 2.800384 6359.526 93.66242 3.945572 2.392012 6560.649 93.33179 4.386020 2.282186 7097.610 93.84142 4.207591 1.950985 10 7313.803 93.90806 4.254542 1.837400 Period Variance Decomposition of DLOGCPI: S.E GDP DLOGCPI DLOGM2 0.011175 0.015861 10.36020 12.83031 89.63980 86.99551 0.000000 0.174186 0.015925 13.03835 86.39490 0.566750 0.015938 13.16312 86.26973 0.567145 0.019727 12.43814 87.17660 0.385263 0.022789 13.08149 86.49886 0.419644 0.022849 13.14997 86.19375 0.656275 0.022860 13.21825 86.12604 0.655712 0.025888 12.71343 86.76263 0.523940 10 0.028338 13.10375 86.35911 0.537143 Period Variance Decomposition of DLOGM2: S.E GDP DLOGCPI DLOGM2 0.027395 0.029936 0.275625 6.405093 8.814165 10.28016 90.91021 83.31474 0.030818 10.97301 9.945813 79.08118 0.031087 11.66397 10.29413 78.04191 0.031305 11.72837 10.44716 77.82447 0.031348 11.71528 10.47201 77.81271 0.031453 12.27024 10.43105 77.29871 0.031488 12.28181 10.56142 77.15677 0.031512 12.34464 10.60259 77.05277 10 0.031518 12.35548 10.61978 77.02474 Cholesky Ordering: GDP DLOGCPI DLOGM2 3.5.2 Mơ hình kênh lãi suất Variance Decomposition of GDP: Period S.E GDP DLOGM2 DLOGI DLOGCPI 3738.491 3915.632 100.0000 93.30955 0.000000 4.017445 0.000000 2.672868 0.000000 0.000134 4683.169 92.48966 3.008363 2.216288 2.285689 4789.728 90.06881 2.877286 4.536443 2.517463 5725.044 92.79418 2.067903 3.227210 1.910706 5820.482 92.93469 2.004125 3.124365 1.936824 6325.952 92.43307 1.878517 2.861764 2.826652 6500.424 91.31313 1.798100 3.716041 3.172729 7035.398 92.13859 1.658742 3.217395 2.985271 10 7206.939 92.22934 1.613072 3.140248 3.017342 Variance Decomposition of DLOGM2: Period S.E GDP DLOGM2 DLOGI DLOGCPI 0.025400 0.027551 0.703258 4.549031 99.29674 94.92229 0.000000 0.003203 0.000000 0.525479 0.028138 8.237806 91.01516 0.003123 0.743913 0.030895 11.38182 76.58334 11.20061 0.834226 0.032096 11.01491 70.99913 16.91705 1.068918 0.032115 11.00997 70.99414 16.89968 1.096209 0.032436 11.59983 69.79978 17.51078 1.089608 0.032494 11.72585 69.56749 17.48747 1.219186 0.032550 11.82955 69.34911 17.56870 1.252642 10 0.032583 11.83830 69.21807 17.67580 1.267828 Period S.E 0.123410 0.130392 Variance Decomposition of DLOGI: GDP DLOGM2 DLOGI 14.04550 17.23446 6.738385 7.569422 79.21611 74.68452 DLOGCPI 0.000000 0.511602 0.132330 17.29641 7.408254 74.66208 0.633261 0.135912 17.08691 8.030162 74.26537 0.617555 0.136603 17.47380 8.126151 73.76368 0.636365 0.136789 17.54372 8.128963 73.69249 0.634826 0.137318 17.72565 8.200147 73.42732 0.646875 0.137389 17.73291 8.193216 73.40189 0.671980 0.137464 17.81102 8.187851 73.32924 0.671883 10 0.137539 17.82548 8.182686 73.31251 0.679325 Period S.E 0.011068 0.015134 8.698741 11.85283 10.16126 13.40427 14.43888 8.328904 66.70112 66.41399 0.015245 12.04679 13.37197 8.885156 65.69609 0.015419 12.22777 13.10466 10.43847 64.22910 0.019236 12.16428 12.68291 10.74440 64.40841 0.021899 12.93446 14.15107 8.355374 64.55910 0.021967 13.01732 14.07486 8.493136 64.41469 0.022099 13.10166 13.91726 9.326632 63.65445 0.025140 12.84538 13.58129 9.514789 64.05854 10 0.027279 13.28969 14.36267 8.129401 64.21824 Variance Decomposition of DLOGCPI: GDP DLOGM2 DLOGI DLOGCPI Cholesky Ordering: GDP DLOGM2 DLOGI DLOGCPI 3.5.3 Mơ hình kênh tỷ giá Variance Decomposition of GDP: Period S.E GDP DLOGREER DLOGM2 DLOGCPI 3579.549 3781.884 100.0000 90.67553 0.000000 1.615195 0.000000 7.699924 0.000000 0.009353 4486.117 89.95926 1.192802 5.500181 3.347757 4577.045 87.84295 3.222784 5.341068 3.593202 5445.420 90.93362 2.510384 3.800389 2.755612 5558.986 90.69858 2.777811 3.708534 2.815080 6034.529 89.74435 2.815646 3.281774 4.158225 6247.752 87.73152 4.408406 3.156054 4.704019 6787.778 88.54149 4.395212 2.707204 4.356095 10 6982.063 88.38735 4.625784 2.590191 4.396680 Variance Decomposition of DLOGREER: 100 Period S.E GDP DLOGREER DLOGM2 DLOGCPI 0.029514 0.029810 4.698652 5.985497 95.30135 93.67508 0.000000 0.039873 0.000000 0.299551 0.029911 5.975657 93.44961 0.230560 0.344171 0.030100 6.204568 92.66649 0.782746 0.346201 0.030254 6.252376 92.07676 1.305514 0.365345 0.030287 6.360994 91.91738 1.310789 0.410836 0.030299 6.361981 91.86587 1.322239 0.449912 0.030316 6.372784 91.82953 1.346645 0.451043 0.030335 6.381536 91.73717 1.358162 0.523130 10 0.030338 6.383841 91.72101 1.364878 0.530267 Variance Decomposition of DLOGM2: GDP DLOGREER DLOGM2 DLOGCPI Period S.E 0.026260 0.029727 0.147722 6.427308 0.687818 4.678493 99.16446 87.54286 0.000000 1.351340 0.031701 9.299148 11.74872 76.98999 1.962143 0.032084 9.652507 12.63891 75.64763 2.060949 0.032566 9.500854 13.35209 75.02356 2.123488 0.032856 9.341409 13.91511 74.62116 2.122318 0.033122 10.33720 13.93869 73.52646 2.197651 0.033176 10.33029 14.09178 73.31302 2.264907 0.033242 10.41630 14.11312 73.14909 2.321488 10 0.033285 10.39857 14.22506 73.03436 2.342008 Variance Decomposition of DLOGCPI: GDP DLOGREER DLOGM2 DLOGCPI Period S.E 0.011348 0.015998 6.726788 9.290183 0.598045 1.442980 9.194883 10.21808 83.48028 79.04876 0.016136 9.414483 2.309474 10.18219 78.09386 0.016231 9.572327 3.126726 10.10984 77.19111 0.020316 10.27336 2.602997 9.883091 77.24055 0.023320 11.40466 2.479579 10.28519 75.83057 0.023438 11.37885 2.990262 10.18915 75.44174 0.023507 11.38099 3.467894 10.14543 75.00568 0.026797 11.28107 3.074836 10.18837 75.45572 10 0.029190 11.93168 2.976541 10.40567 74.68611 Cholesky Ordering: GDP DLOGREER DLOGM2 DLOGCPI 120 3.5.4 Mô hình kênh tín dụng Variance Decomposition of GDP: Period S.E GDP DLOGM2 DLOGCPI DLOGCREDIT 3900.073 4088.113 100.0000 92.21829 0.000000 7.738279 0.000000 0.022397 0.000000 0.021036 4886.202 91.42944 5.461521 2.958536 0.150503 4957.147 91.21609 5.320983 3.196286 0.266642 5854.724 92.95463 3.840033 2.589418 0.615922 5989.311 92.84173 3.750518 2.646783 0.760970 6512.590 92.11860 3.244321 3.693401 0.943675 6689.950 91.85000 3.083928 4.106569 0.959503 7255.257 92.34680 2.753465 3.926853 0.972880 10 7443.770 92.42497 2.615872 3.943447 1.015706 Variance Decomposition of DLOGM2: GDP DLOGM2 DLOGCPI Period S.E 0.026966 0.031443 0.218942 6.714154 99.78106 86.61593 0.000000 0.691935 0.000000 5.977980 0.032785 11.76735 79.72857 1.133727 7.370360 0.032945 12.02219 79.33512 1.289514 7.353175 0.033203 12.17993 78.90528 1.349594 7.565199 0.033262 12.15644 78.95250 1.352456 7.538601 0.033413 12.73825 78.31108 1.375650 7.575018 0.033441 12.73041 78.20441 1.464661 7.600519 0.033477 12.84383 78.06843 1.503319 7.584418 10 0.033483 12.85337 78.04519 1.519232 7.582203 Period S.E 0.011572 0.016398 10.52540 12.61073 8.323282 9.210328 81.15132 78.01299 0.000000 0.165952 0.016482 12.76300 9.119175 77.41506 0.702768 0.016577 12.75890 9.199960 76.55127 1.489868 0.020501 12.38108 8.631921 77.88780 1.099200 0.023718 13.62742 9.553618 75.92806 0.890896 0.023843 13.77610 9.457672 75.43128 1.334952 0.023935 13.79281 9.552652 74.86776 1.786781 0.027055 13.47650 9.185572 75.89272 1.445209 Variance Decomposition of DLOGCPI: GDP DLOGM2 DLOGCPI DLOGCREDIT DLOGCREDIT 10 0.029639 14.35423 9.732144 74.65186 1.261764 Variance Decomposition of DLOGCREDIT: Period S.E GDP DLOGM2 DLOGCPI DLOGCREDIT 0.032142 0.032622 1.962942 3.725846 18.42459 18.54616 0.454845 0.697729 79.15762 77.03027 0.033379 4.107034 19.68089 0.688453 75.52362 0.034250 3.950726 19.25542 0.822965 75.97089 0.034523 4.539134 19.56571 1.020665 74.87449 0.034554 4.537790 19.61230 1.023523 74.82639 0.034633 4.671770 19.52996 1.032090 74.76618 0.034666 4.709024 19.49302 1.168237 74.62972 0.034720 4.754557 19.57290 1.242277 74.43026 10 0.034731 4.758070 19.56294 1.244673 74.43431