2.2.4. Mơ hình kênh lãi suất
Để phân tích hiệu quả của các kênh lãi suất truyền thống, tác giả thêm biến lãi suất cho vay thực vào mơ hình cơ bản, đó là lãi suất cho vay ngân hàng trừ đi lạm phát trong cùng kỳ. Sắp xếp mơ hình VAR, các biến GDP, CPI, lãi suất, M2 là biến nội sinh và biến lãi suất là biến ngoại sinh. Điều này đặt ra một thực tế là một sự thay đổi trong cung tiền sẽ ảnh hưởng đến lãi suất thực và cũng ảnh hưởng đến đầu tư của nền kinh tế như thế nào. Theo lý thuyết truyền thống kinh tế của Keynes, lãi suất thực tăng lên làm cho đầu tư của nền kinh tế giảm dù có thực
hiện các chính sách khuyến khích đầu tư khác tốt đến đâu và từ đó tác động làm giảm sản lượng của nền kinh tế.
M2 17,67% 1,63% 1,26% I 11,83% CPI GDP 3,01% 13,28%
Thời gian qua lãi suất khơng được tự do hóa tại thị trường Việt Nam và cũng không phản ánh đúng nhu cầu và nguồn cung tiền trên thị trường tiền tệ, nhưng vẫn tìm thấy bằng chứng kênh lãi suất truyền thống đóng một vai trị quan trọng trong việc truyền dẫn chính sách tiền tệ Việt Nam.
(Nguồn: tính tốn của tác giả)
Hình 2.2. Quan hệ nhân quả và phân tích biến động trong mơ hình kênh lãi suất sau biến động 10 quý
Kiểm định nhân quả Granger cho thấy khi đưa lãi suất vào mơ hình cơ bản, cung tiền vẫn có tác động tới tổng sản lượng (GDP) nhưng không tác động đến lãi suất (I) và chỉ số giá tiêu dùng (CPI). Tổng sản lượng vẫn tác động mạnh đến cung tiền (M2). Chỉ số giá tiêu dùng (CPI) có tác động đến tổng sản lượng và tổng mức cung tiền nhưng khơng tác động đến lãi suất (I). Đến phần mình, lãi suất (I) có tác động mạnh đến tổng mức cung tiền nhưng không tác động đến các yếu tố khác. Cung tiền tác động đến GDP khơng nhiều nhưng GDP có tác động mạnh đến cung tiền. Tổng sản lượng của nền kinh tế (GDP) tăng ảnh hưởng mạnh đến chỉ số giá tiêu dùng và chỉ số giá tiêu dùng có ảnh hưởng đến tổng sản lượng của nền kinh tế. Kết quả phân tích cho thấy một điểm khác với lý thuyết là cung tiền không ảnh hưởng đến lạm phát, nhưng thực tế lạm phát của Việt Nam ln cao, có thể giải thích một vài nguyên nhân như sau :
- Lạm phát do cầu kéo : Sự nóng lên bất thường của các thị trường tài sản (chứng khoán , bất động sản...) do nhiều người trở nên giàu có bất thường sẽ gia tăng mức chi tiêu rất lớn của mình dẫn đến tăng tổng cầu của cả nền kinh tế tăng, đẩy giá cả lên cao, gây nên lạm phát.
- Lạm phát do chí phí đẩy: Do một cú sốc cung nào đó làm cho nguồn cung khan hiếm hay giá nguyên liệu đầu vào đột ngột tăng lên làm cho mức giá chung của cả nền kinh tế tăng lên, việc sử dụng lãng phí nguồn tiền và việc phân bổ thiên lệch nguồn vốn tại các doanh nghiệp nhà nước, khơng tạo ra giá trị gia tăng thậm chí giá trị âm, gây nên lạm phát.
- Việc theo đuổi chính sách ổn định tỷ giá đồng tiền trong bối cảnh lạm phát luôn cao làm giảm sức cạnh tranh của các doanh nghiệp trong nước, khi lạm phát cao mà tỷ giá cứng nhắc sẽ làm cho hàng hóa của các doanh nghiệp trong nước (kể cả tiêu thụ trong nước và xuất khẩu) trở nên đắt đỏ hơn so với hàng nhập khẩu. Điều này làm cho một lượng hàng hóa ít hơn sẽ được sản xuất ra trong nền kinh tế và sức cạnh tranh của các doanh nghiệp trong nước bị giảm sút, gây nên lạm phát.
Response to Cholesky One S.D. Innovations ± 2 S.E. Response of GDP to GDP Response of GDP to DLOGM2 Response of GDP to DLOGI Response of GDP to DLOGCPI 6,000 6,000 6,000 6,000 4,000 4,000 4,000 4,000 2,000 2,000 2,000 2,000 0 0 0 0 -2,000 -2,000 -2,000 -2,000 -4,000 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 -4,000 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 -4,000 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 -4,000 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Response of DLOGM2 to GDP Response of DLOGM2 to DLOGM2 Response of DLOGM2 to DLOGI
Response of DLOGM2 to DLOGCPI
.04 .04 .04 .04 .03 .03 .03 .03 .02 .02 .02 .02 .01 .01 .01 .01 .00 .00 .00 .00 -.01 -.01 -.01 -.01 -.02 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 -.021 2 3 4 5 6 7 8 9 10 -.021 2 3 4 5 6 7 8 9 10 -.021 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Response of DLOGI to GDP Response of DLOGI to
DLOGM2 Response of DLOGI to DLOGI Response of DLOGI to DLOGCPI
.15 .15 .15 .15 .10 .10 .10 .10 .05 .05 .05 .05 .00 .00 .00 .00 -.05 -.05 -.05 -.05 -.10 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 -.10 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 -.10 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 -.10 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Response of DLOGCPI to GDP Response of DLOGCPI to DLOGM2 Response of DLOGCPI to DLOGI
Response of DLOGCPI to DLOGCPI
.01 .01 .01 .01
.00 .00 .00 .00
-.01 -.01 -.01 -.01
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10