Hàm phản ứng xung của mơ hình kênh lãi suất- 123docz.net

Kết quả phân tích mơ hình kênh lãi suất bằng hàm phản ứng xung ta thấy khi cung tiền biến động làm thay đổi theo hướng dương của GDP đến quý 3, từ giữa quý 5 đến giữa quý 7, một thay đổi theo hướng âm của GDP từ quý 3 đến giữa quý 5, từ giữa quý 7 đến giữa quý 9. Khi GDP biến động dẫn đến một thay đổi theo hướng âm của cung tiền đến giữa quý 4 và một biến động theo hướng dương của cung tiền từ giữa quý 4 đến giữa quý 5. Khi CPI biến động làm thay

đổi theo hướng dương của GDP đến giữa quý 3, từ giữa quý 5 đến giữa quý 6, từ giữa quý 9 đến giữa quý 10, một thay đổi theo hướng âm của GDP từ giữa quý 3 đến giữa quý 5, giữa quý 6 đến quý 9. Khi CPI biến động làm thay đổi theo hướng dương của cung tiền đến giữa quý 4, từ giữa quý 5 đến giữa quý 8, từ giữa

quý 9 đến quý 10, một thay đổi theo hướng âm của cung tiền từ giữa quý 4 đến giữa quý 5, từ giữa quý 8 đến giữa quý 9. Khi GDP biến động làm thay đổi theo hướng dương của CPI đến giữa quý 2, từ giữa quý 5 đến giữa quý 6, từ giữa quý 8 đến giữa quý 9, một thay đổi theo hướng âm của CPI từ giữa quý 2 đến quý 3, từ giữa quý 5 đến giữa quý 7. Khi lãi suất biến động không làm thay đổi cung tiền đến quý 3, sau dó cung tiền thay đổi theo hướng dương từ quý 3 đến quý 6, theo hướng âm cung tiền từ quý 6 đến giữa quý 9.

Theo mơ hình kênh lãi suất: Lãi suất tác động mạnh đến cung tiền, tức là khi kiểm soát lãi suất dẫn đến cung tiền tiền tăng , GDP tăng, nền kinh tế tăng trưởng nhưng bù lại CPI tăng (GDP tác động mạnh đến CPI). Do đó trong giai đoạn nền kinh tế đang lạm phát cao như hiện nay, khi sử dụng chính sách lãi suất cần thận trọng vì sẽ có ảnh hưởng gián tiếp tăng CPI làm cho mục tiêu kiểm sốt lạm phát của Chính phủ khơng đạt được mà ngược lại còn ảnh hưởng đến tốc độ tăng trưởng của nền kinh tế. Theo tác giả kiềm chế lạm phát trong giai đoạn hiện nay phải dung hòa giữa kiểm sốt giá cả và lãi suất .

2.2.5. Mơ hình kênh tỷ giá hối đối

Để phân tích hiệu quả của kênh tỷ giá hối đoái, tác giả bổ sung thêm biến chỉ số tỷ giá hiệu dụng thực (Reer) vào mơ hình cơ bản, trình tự các biến như sau: GDP thực, chỉ số giá tiêu dùng và cung tiền M2 là biến nội sinh và chỉ số giá hiệu dụng thực là biến ngoại sinh, dựa trên giả định rằng khi gia tăng cung tiền sẽ dẫn đến mất giá tiền tệ trong nước, làm cho giá cả hàng hóa trong nước rẻ hơn giá cả hàng hóa cùng loại đó ở các nước khác, vì thế thúc đẩy xuất khẩu ròng và tăng tổng sản lượng. Tỷ giá có ảnh hưởng mạnh đến tổng cung và tổng cầu trong nước, tỷ giá thay đổi có ảnh hưởng mạnh đến khả năng cung ứng và xuất khẩu của nền kinh tế, có ảnh hưởng đến sự lời, lỗ của các doanh nghiệp có liên quan đến việc xuất nhập khẩu hàng hóa, giá cả nguyên vật liệu và cũng ảnh hưởng đến tổng cung hàng hóa của nền kinh tế.

M2 14,22% 2,34% 2.59% REER 10,39% 4,62% 0.53% GDP CPI 4,39%

(Nguồn: tính tốn của tác giả)

Hình 2.3. Quan hệ nhân quả và phân tích biến động trong mơ hình kênh tỷ giá hối đoái sau biến động 10 quý

Kiểm định nhân quả Granger cho thấy khi đưa tỷ giá vào mơ hình cơ bản cung tiền vẫn tác động tới tổng sản lượng (GDP) và tổng sản lượng cũng tác động trở lại cung tiền. Chỉ số giá tiêu dùng (CPI) tác động tới tổng sản lượng, tới cung tiền và tỷ giá hối đối. Tỷ giá có tác động đến mức cung tiền (M) và tổng sản lượng của nền kinh tế (GDP).

Response to Cholesky One S.D. Innovations ± 2 S.E.

Response of GDP to GDP

Response of GDP to

DLOGREER Response of GDP to DLOGM2 Response of GDP to DLOGCPI

6,000 6,000 6,000 6,000 4,000 4,000 4,000 4,000 2,000 2,000 2,000 2,000 0 0 0 0 -2,0001 2 3 4 5 6 7 8 9 10 -2,0001 2 3 4 5 6 7 8 9 10 -2,0001 2 3 4 5 6 7 8 9 10 -2,0001 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Response of DLOGREER to GDP Response of DLOGREER to

DLOGREER Response of DLOGREER to DLOGM2 Response of DLOGREER to DLOGCPI

.04 .04 .04 .04 .03 .03 .03 .03 .02 .02 .02 .02 .01 .01 .01 .01 .00 .00 .00 .00 -.01 -.01 -.01 -.01 -.02 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 -.02 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 -.02 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 -.02 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Response of DLOGM2 to GDP Response of DLOGM2 to

DLOGREER Response of DLOGM2 to DLOGM2 Response of DLOGM2 to DLOGCPI

DLOGREER Response of DLOGCPI to DLOGM2 Response of DLOGCPI to DLOGCPI

.02 .02 .02 .02

.01 .01 .01 .01

.00 .00 .00 .00

-.01 -.01 -.01 -.01

-.021 2 3 4 5 6 7 8 9 10 -.021 2 3 4 5 6 7 8 9 10 -.021 2 3 4 5 6 7 8 9 10 -.021 2 3 4 5 6 7 8 9 10

Đồ thị 2.3. Hàm phản ứng xung của mơ hình kênh tỷ giá hối đối

Kết quả phân tích mơ hình kênh tỷ giá hối đối bằng hàm phản ứng xung ta thấy khi cung tiền biến động làm thay đổi theo hướng dương của GDP đến quý 3, từ giữa quý 5 đến giữa quý 7, một thay đổi theo hướng âm của GDP từ quý 3 đến giữa quý 5, từ giữa quý 7 đến giữa quý 9. Khi GDP biến động dẫn đến một thay đổi theo hướng âm của cung tiền đến giữa quý 4 và một biến động theo hướng dương của cung tiền từ giữa quý 4 đến giữa quý 5. Khi CPI biến động làm thay đổi theo hướng dương của cung tiền đến giữa quý 4, từ giữa quý 5 đến giữa quý

8, từ giữa quý 9 đến quý 10, một thay đổi theo hướng âm của cung tiền từ giữa quý 4 đến giữa quý 5, từ giữa quý 8 đến giữa quý 9. Khi CPI biến động làm thay đổi theo hướng dương của GDP đến giữa quý 3, từ giữa quý 5 đến giữa quý 6, từ giữa quý 9 đến giữa quý 10, một thay đổi theo hướng âm của GDP từ giữa quý 3 đến giữa quý 5, giữa quý 6 đến quý 9. Khi tỷ giá biến động làm thay đổi theo

hướng âm của GDP đến quý 3, theo hướng dương của GDP từ quý 3 đến quý 10, thay đổi theo hướng âm của cung tiền đến q 10.

2.2.6. Mơ hình kênh tín dụng

Theo Mishkin (1995)14, các kênh tín dụng hoạt động thơng qua hai thành phần

chính: Các bảng cân đối kế tốn và kênh cho vay của ngân hàng. Lý thuyết cho rằng cung tiền tăng làm tăng tổng số tín dụng của các ngân hàng có thể cung cấp cho nền kinh tế, và thơng qua các kênh cho vay ngân hàng sẽ lần lượt làm tăng tổng cầu và sản lượng. Tại Việt Nam kênh này ảnh hưởng khơng đáng kể bởi vì cho đến hiện tại, hầu hết các khoản tín dụng của chính phủ dành cho doanh nghiệp, nhất là doanh nghiệp nhà nước, theo chỉ định mà khơng xem xét vị trí tài chính.

Để phân tích các kênh tín dụng ta thêm các biến tín dụng trong nước vào mơ hình VAR cơ bản. Sắp xếp của các biến trong mơ hình VAR như sau : GDP thực, chỉ số giá tiêu dùng và cung tiền M2 là biến nội sinh, cịn tín dụng là biến ngoại sinh. Dựa trên giả định một khi tăng cung tiền sẽ dẫn đến sự gia tăng tín dụng và cuối cùng là sự gia tăng tổng cầu và sản lượng.

Mishkin (1995), F.S (2008), Exchange Rate Pass – through and Monetary Polycy. A speech at the Norges Bank Conference on Monetary Polycy in March 1, 2008.

12,85% 1,51%

CREDIT

GDP CPI

3,94%

(Nguồn: tính tốn của tác giả)

Hình 2.4. Quan hệ nhân quả và phân tích biến động trong mơ hình kênh tín dụng sau biến động 10 q

Kiểm định nhân quả Granger cho thấy khi đưa tín dụng vào mơ hình cơ bản, cung tiền không tác động tới tổng sản lượng mà sản lượng tác động lại cung tiền. Chỉ số giá tác động đến sản lượng và cung tiền. Tín dụng khơng có tác động đến bất cứ yếu tố nào. Thực tế tại Việt Nam trong thời gian qua có thể giải thích như sau : - Các khoản tín dụng của chính phủ dành cho doanh nghiệp theo chỉ định mà

khơng xem xét vị trí tài chính, hiệu quả hoạt động đầu tư, điều này được thể hiện qua hệ số ICOR: tỷ lệ đầu tư phát triển toàn xã hội so với tốc độ phát triển GDP. Gần đây, hiệu quả vốn đầu tư thấp nên hệ số ICOR tương đối cao, cao hơn các nước trong khu vực. Tăng cung tiền nhưng không làm tăng GDP thực (cung tiền không tác động đến GDP), tăng tín dụng nhưng khơng tăng GDP (tín dụng khơng tác động đến GDP).

- Giai đoạn 1999-2001 Việt Nam đã trải qua một giai đoạn lạm phát rất thấp, thậm chí cả giảm phát (1999: 0,1%; 2000:-0,6%; 2001: 0,8%) trong khi chính sách tiền tệ lại liên tục nới lỏng trong giai đoạn này, cụ thể lãi suất cho vay giảm từ mức 14,4%/năm (1998) xuống còn 9%/năm (2001). Nguyên nhân chủ yếu là do giá

lương thực, thực phẩm và nhiều nông sản khác giảm mạnh trên thị trường thế giới như thóc, gạo, cà phê, cao su… thể hiện bởi chỉ số giá xuất khẩu lương thực, thực phẩm của Việt Nam liên tục giảm mạnh: 1999: -6%; 2000: -9,6%; 2001: -14,2%. Hiện tượng này xảy ra khơng riêng gì đối với Việt Nam mà cả thế giới. Do đó có thể kết luận lạm phát lúc này chủ yếu xuất phát từ phía cung nên khơng cịn là chỉ báo tốt cho việc điều hành chính sách tiền tệ và đương nhiên sẽ liên quan đến việc hoạch định các chính sách kinh tế vĩ mơ khác. Cung tiền không tác động đến chỉ số giá.

- Kết quả nghiên cứu của IMF về các nhân tố tác động đến lạm phát của Việt Nam giai đoạn 2000-2006, đã đưa ra kết luận lạm phát của Việt Nam chiụ nhiều yếu tố trong đó lạm phát quá khứ là yếu tố chính, chênh lệch giữa sản lượng tiềm năng và sản lượng thực tế, tỷ giá hiện tại thực, không phải do cung tiền (cung tiền không tác động đến CPI).

- Năm 2007 lạm phát đã vượt lên hai con số và đạt 12,6%, tăng trưởng kinh t ế liên

tục và ở mức cao ở các năm trước luôn trên 7% đòi hỏi lượng tiền đưa vào lưu thông cũng phải tăng lên tương ứng. Tuy nhiên, khi chênh lệch giữa mức tăng cung tiền và tăng tổng sản phẩm quốc gia (GDP) trở nên quá lớn thì áp lực l ạ m phát sẽ

nảy sinh. Cung tiền ở Việt Nam tăng mạnh trong năm 2007 là do vốn nước ngoài chảy vào tăng đột biến, từ đó Ngân hàng Nhà nước phải đóng vai trị là người mua ngoại tệ cuối cùng và đưa thêm tiền đồng vào lưu thông (không thơng qua kênh tín dụng, cung tiền khơng tác động đến tín dụng). Vậy lạm phát bùng lên trong năm 2007 bắt nguồn từ mức chênh lệch giữa tăng trưởng GDP và tăng cung tiền của Việt Nam đã ngày mở rộng trong vòng 3 năm qua. GDP thực tác động đến cung tiền và cung tiền tăng lên khơng qua kênh tín dụng mà qua kênh khác.

Kết quả phân tích mơ hình kênh tín dụng bằng hàm phản ứng xung ta thấy khi GDP biến động dẫn đến một thay đổi theo hướng âm của cung tiền đến giữa quý 4 và một biến động theo hướng dương của cung tiền từ giữa quý 4 đến giữa quý 5. Khi CPI biến động làm thay đổi theo hướng dương của cung tiền đến giữa quý

4, từ giữa quý 5 đến giữa quý 8, từ giữa quý 9 đến quý 10, một thay đổi theo hướng âm của cung tiền từ giữa quý 4 đến giữa quý 5, từ giữa quý 8 đến giữa quý 9. Khi CPI biến động làm thay đổi theo hướng dương của GDP đến giữa quý 3, từ giữa quý 5 đến giữa quý 6, từ giữa quý 9 đến giữa quý 10, một thay đổi theo hướng âm của GDP từ giữa quý 3 đến giữa quý 5, giữa quý 6 đến quý 9.

Response to Cholesky One S.D. Innovations ± 2 S.E.

Response of GDP to GDP Response of GDP to DLOGM2 Response of GDP to DLOGCPI Response of GDP to DLOGCREDIT 6,000 6,000 6,000 6,000 4,000 4,000 4,000 4,000 2,000 2,000 2,000 2,000 0 0 0 0 -2,000 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 -2,000 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 -2,000 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 -2,000 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 1 1 1

Đồ thị 2.4. Hàm phản ứng xung của mơ hình kênh tín dụng

.04

Response of DLOGM2 to GDP

.04

Response of DLOGM2 to DLOGM2

.04

Response of DLOGM2 to DLOGCPI Response of DLOGM2 to DLOGCREDIT

.04 .03 .03 .03 .03 .02 .02 .02 .02 .01 .01 .01 .01 .00 .00 .00 .00 -.01 -.01 -.01 -.01 -.02 -.02 -.02 -.02 2 3 4 5 6 7 8 9 10 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

Response of DLOGCPI to GDP Response of DLOGCPI to DLOGM2 Response of DLOGCPI to DLOGCPI Response of DLOGCPI to DLOGCREDIT

.02 .02 .02 .02 .01 .01 .01 .01 .00 .00 .00 .00 -.01 -.01 -.01 -.01 -.02 -.02 -.02 -.02 2 3 4 5 6 7 8 9 10 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Response of DLOGCREDIT to GDP

Response of DLOGCREDIT to DLOGM2 Response of DLOGCREDIT to DLOGCPI Response of DLOGCREDIT to DLOGCREDIT

.04 .04 .04 .04 .03 .03 .03 .03 .02 .02 .02 .02 .01 .01 .01 .01 .00 .00 .00 .00 -.01 -.01 -.01 -.01 -.02 -.02 -.02 -.02 2 3 4 5 6 7 8 9 10 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

KẾT LUẬN CHƯƠNG 2

Qua phân tích tác động cơ chế truyền dẫn chính sách tiền tệ Việt Nam, có nhiều kênh truyền dẫn khác nhau tác động ở mức độ, thời gian khác nhau. Tuy nhiên tác giả tìm ra một số điểm chung của các kênh truyền dẫn như sau:

- Khi GDP biến động dẫn đến một thay đổi theo hướng âm của cung tiền đến giữa quý 4 và một biến động theo hướng dương của cung tiền từ giữa quý 4 đến giữa quý 5 (GDP tác động cung tiền ).

- Khi cung tiền biến động làm thay đổi theo hướng dương của GDP đến quý 3, từ giữa quý 5 đến giữa quý 7 (Cung tiền tác động GDP).

- Khi CPI biến động làm thay đổi theo hướng dương của cung tiền đến giữa quý 4, một thay đổi theo hướng âm của cung tiền từ giữa quý 4 đến giữa quý 5 (CPI tác động cung tiền).

- Khi CPI biến động làm thay đổi theo hướng dương của GDP đến giữa quý 3, từ giữa quý 5 đến giữa quý 6, một thay đổi theo hướng âm của GDP từ giữa quý 3 đến giữa quý 5(CPI tác động GDP).

Cơ chế truyền dẫn chính sách tiền tệ đến nền kinh tế chưa hoàn chỉnh giữa các kênh. Qua các kênh nhận thấy mức giá luôn tác động đến GDP, GDP luôn tác động qua lại với cung tiền. Như vậy rào cản lớn nhất đối với Việt Nam là tăng trưởng kinh tế đòi hỏi tăng lạm phát, tăng cung tiền. Tỷ giá tác động mạnh đến GDP và cung tiền, nền kinh tế nước ta phụ thuộc rất nhiều vào hàng nhập khẩu và lượng tiền lớn để trung hịa nguồn vốn ngoại. Tín dụng không tác động đến GDP. Theo tác giả tín dụng phải tác động mạnh đến GDP và cung tiền trong điều kiện thị trường tài chính cịn phát triển ở trình độ thấp, thị trường vốn chưa phải là kênh phân bổ vốn đa dạng và có hiệu quả, thị trường cổ phiếu, trái phiếu đều

quá nhỏ, khối lượng hàng hóa khơng đủ để tạo một thị trường vốn sôi động và hấp dẫn. Cần có một nghiên cứu riêng về “Cơ chế truyền dẫn chính sách tiền tệ qua kênh tín dụng”.

CHƯƠNG 3. GIẢI PHÁP NÂNG CAO HIỆU QUẢ CƠ CHẾ TRUYỀN DẪN CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ

3.1. Định hướng phát triển kinh tế