Đang tải... (xem toàn văn)
Mục tiêu nghiên cứu của luận văn Nghiên cứu cấu trúc tài chính của các công ty cổ phần ngành xi măng tại Việt Nam là phân tích thực trạng cấu trúc tài chính, hiệu quả tài chính của các doanh nghiệp ngành xi măng Việt Nam trong giai đoạn 2008-2011. Kiểm định thực nghiệm sự ảnh hưởng của các nhân tố đến cấu trúc tài chính bằng mô hình hồi quy kinh tế lượng. Từ đó, đưa ra một số giải pháp và kiến nghị để giúp các doanh nghiệp xác định một cấu trúc tài chính phù hợp để nâng cao hiệu quả tài chính. Mời các bạn cùng tham khảo.
BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP. HỒ CHÍ MINH HÀ THANH BÌNH NGHIÊN CỨU CẤU TRÚC TÀI CHÍNH CỦA CÁC CƠNG TY CỔ PHẦN NGÀNH XI MĂNG TẠI VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ CHUN NGÀNH: KINH TẾ TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG MÃ SỐ: 60.31.12 NGƯỜI HƯỚNG DẪN: PGS.TS NGUYỄN THỊ LIÊN HOA TP.HỒ CHÍ MINH – NĂM 2012 LỜI MỞ ĐẦU Tính cấp thiết của đề tài , các doanh nghiệp ngành xi măng nói riêng đều gặp nhiều vấn đề khó khăn trong hoạt động sản xuất k tài chính. Làm thế nào để có vốn hoạt động, giữ vững sản xuất kinh doanh, đảm bảo tăng trƣởng ổn định ln là mối quan tâm hàng đầu của các doanh nghiệp Quyết định cấu trúc tài chính là một vấn đề cốt yếu đối với bất cứ doanh nghiệp nào. Quyết định này rất quan trọng bởi vì nhu cầu tối đa hóa lợi nhuận của doanh nghiệp. Nhƣng chính những khó khăn hiện nay, các doanh nghiệp đã khơng đặt mục tiêu hiệu quả tài chính cao, mà tập trung duy trì sản xuất, kinh doanh ổn định. Vì vậy, có những lúc, quyết định cấu trúc tài chính ở các doanh nghiệp bị xem nhẹ. Với mục đích duy trì kinh doanh nên việc lựa chọn nguồn vốn đáp ứng cho nhu cầu hoạt động kinh doanh đƣợc hình thành một cách tự phát, khơng dựa trên những ngun lý cơ bản nào cả Xuất phát từ mục đích giúp các doanh nghiệp có sự lựa chọn cấu trúc tài chính phù hợp cho hoạt động kinh doanh, luận văn này phân tích các nhân tố tác động đến cấu trúc tài chính của doanh nghiệp ngành xi măng Việt Nam. Điều này thực sự là cần thiết để làm cơ sở cho các doanh nghiệp có quyết định một cấu trúc tài chính phù hợp nhất, nhanh nhất cho mình và đem lại hiệu quả tài chính cao nhất Mục tiêu nghiên cứu Mục tiêu nghiên cứu của luận văn là: Trên cơ sở các lý thuyết về cấu trúc tài chính và một số kết quả nghiên cứu trên thế giới, tác giả xem xét các nhân tố tác động đến cấu trúc tài chính của doanh nghiệp nhƣ thế nào? Phân tích thực trạng cấu trúc tài chính, hiệu quả tài chính của các doanh nghiệp ngành xi măng Việt Nam trong giai đoạn 20082011 Kiểm định thực nghiệm sự ảnh hƣởng của các nhân tố đến cấu trúc tài chính bằng mơ hình hồi quy kinh tế lƣợng Từ đó, đƣa ra một số giải pháp và kiến nghị để giúp các doanh nghiệp xác định một cấu trúc tài chính phù hợp để nâng cao hiệu quả tài Đối tƣợng và phạm vi nghiên cứu Đối tƣợng nghiên cứu: Các doanh nghiệp ngành xi măng Việt Nam đang niêm yết trên thị trƣờng chứng khoán của Việt Nam Phạm vi nghiên cứu: Do những hạn chế về số liệu nên tác giả chọn mẫu các doanh nghiệp tiêu biểu ngành xi măng Việt Nam, Số liệu chọn khảo sát là số liệu từ báo cáo tài chính đã kiểm tốn của các doanh nghiệp hoạt động trong giai đoạn năm 2008 – 2011. Danh sách các doanh nghiệp sử dụng trong đề tài xem phụ lục 1 Phƣơng pháp nghiên cứu Tác giả sử dụng phƣơng pháp hệ thống hóa dữ liệu thu thập đƣợc, sử dụng phƣơng pháp thống kê, phân tích, so sánh số liệu, ứng dụng mơ hình hồi quy kinh tế lƣợng để đánh giá tác động của các biến độc lập đến biến phụ thuộc nhƣ thế nào? Sử dụng chƣơng trình Eviews 5. để hỗ trợ phân tích mơ hình hồi quy kinh tế lƣợng Kết cấu của đề tài Đề tài đƣợc kết cấu gồm 3 chƣơng nhƣ sau: Chƣơng 1: Cơ sở lý luận Trong phần này nêu ra tổng quát về cấu trúc tài chính, các nhân tố tác động đến cấu trúc tài chính, giới thiệu tóm tắt các lý thuyết về cấu trúc tài chính và cuối cùng là xem xét một số nghiên cứu thực nghiệm về cấu trúc tài chính từ các nƣớc trên thế giới Chƣơng 2: Phân tích các nhân tố tác động đến cấu trúc tài chính của các doanh nghiệp ngành xi măng Việt Nam Bắt đầu bằng việc phân tích thực trạng cấu trúc tài chính của các doanh nghiệp ngành xi măng Việt Nam. Kế đến, bằng mơ hình hồi quy kinh tế lƣợng kiểm định sự tác động của các nhân tố đến cấu trúc tài chính Chƣơng 3: Giải pháp về cấu trúc tài chính của các doanh nghiệp ngành xi măng Việt Nam Phần này đƣa ra một số giải pháp, kiến nghị gợi ý áp dụng cho các doanh nghiệp ngành xi măng để xây dựng một cấu trúc tài chính phù hợp cho giai đoạn hoạt động kinh doanh hiện tại của các doanh nghiệp CHƢƠNG 1 DOANH NGHIỆP 1.1 MỘT SỐ NGHIÊN CỨU CẤU TRÚC THỰC NGHIỆM VỀ CỦA DOANH NGHIỆP 1.1.1 Các lý thuyết về cấu trúc 1.1.1.1 Lý thuyết của M&M về cấu trúc của doanh nghiệp Lý thuyết của M&M về cấu trúc của doanh nghiệp đƣợc Modigliani và Miller (M&M) đƣa ra năm 1958, nội dung của lý thuyết này xem xét mối liên hệ giữa địn bẩy tài chính và giá trị của doanh nghiệp Để chứng minh một lý thuyết khả thi, M&M đã đƣa ra một số những giả định, cụ thể là có các điều kiện thị trƣờng vốn hồn hảo sau đây: Khơng có các chi phí giao dịch khi mua và bán chứng khốn Có đủ số ngƣời mua và ngƣời bán trên thị trƣờng, vì vậy khơng có một nhà đầu tƣ riêng lẻ nào có một ảnh hƣởng lớn đối với giá cả chứng khốn Có sẵn thơng tin liên quan cho tất cả các nhà đầu tƣ và khơng phải mất tiền Tất cả các nhà đầu tƣ có thể vay hay cho vay với cùng lãi suất Ngồi ra, M&M cũng giả định là: Tất cả các nhà đầu tƣ đều hợp lý và có các kỳ vọng thuần nhất về lợi nhuận của một doanh nghiệp Các doanh nghiệp hoạt động dƣới các điều kiện tƣơng tự sẽ có cùng mức độ rủi ro kinh doanh Khơng có thuế thu nhập doanh nghiệp và thuế thu nhập cá nhân. Sau đó M&M đã bỏ giả định khơng có thuế này Bằng những lập luận của mình, M&M đã cho rằng: “giá trị thị trƣờng của một doanh nghiệp độc lập đối với cấu trúc của doanh nghiệp đó trong các thị trƣờng hồn hảo khơng có thuế thu nhập doanh nghiệp”. “Giá trị của doanh nghiệp đƣợc xác định bằng các tài sản thực, chứ khơng phải bằng các chứng khốn mà doanh nghiệp phát hành. Nhƣ vậy cấu trúc không liên quan đến giá trị doanh nghiệp khi các quyết định đầu tƣ của doanh nghiệp đã đƣợc định sẵn” Lập luận về chi phí cơ hội đối với sự lựa chọn của cổ đơng trong doanh nghiệp và phân tích tỷ suất lợi nhuận trên giá trị tài sản, M&M cho rằng tác động địn bẩy làm tăng lợi nhuận trên mỗi cổ phần, nhƣng điều này khơng làm gia tăng giá trị tài sản. M&M cho rằng tác động đòn bẩy làm gia tăng lợi nhuận trên mỗi cổ phần, nhƣng điều này khơng làm gia tăng giá trị cổ phần Năm 1963, Modigliani và Miller chi : (2007), trang, 316372 1.1.1.2 Lý thuyết đánh đổi cấu trúc Vì chi phí lãi vay là một khoản chi phí đƣợc khấu trừ trƣớc khi tính thuế thu nhập doanh nghiệp nên khi doanh nghiệp sử dụng nợ vay để tài trợ sẽ tạo nên một khoản lợi ích, hay nói một cách khác là tạo nên một tấm chắn thuế. Vì thế, lợi ích của tấm chắn thuế đã thu hút các doanh nghiệp sử dụng nợ nhiều đến mức có thể Nhƣng trong thực tế, nhiều doanh nghiệp có mức sinh lời cao nhƣng khơng có sử dụng nợ hoặc có cũng ở mức độ thấp. Một lý do lớn khiến các doanh nghiệp khơng thể tài trợ hồn tồn bằng nợ vay là vì, bên cạnh sự hiện hữu lợi ích tấm chắn thuế từ nợ, việc sử dụng tài trợ bằng nợ cũng phát sinh nhiều chi phí, điển hình nhất là các chi phí kiệt quệ tài chính Kiệt quệ tài chính xảy ra khi doanh nghiệp khơng đáp ứng các điều kiện của hợp đồng với chủ nợ khi tỷ nợ tăng thêm, thì lợi ích tấm chắn thuế cũng gia tăng, nhƣng khi đó chủ nợ cũng địi hỏi một lãi suất cao hơn, và doanh nghiệp sẽ đối mặt sự khó khăm trong thanh khoản,.Và đến một lúc nào đó, khi mà với mỗi tỷ nợ tăng thêm, hiện giá lợi ích từ tấm chắn thuế khơng cao hơn hiện giá chi phí kiệt quệ tài chính thì việc vay nợ khơng cịn mang lại lợi ích cho doanh nghiệp Nhƣ vậy, đối với lý thuyết đánh đổi cấu trúc tài chính, phải cân nhắc sự đánh đổi giữa lợi ích của tấm chắn thuế và chi phí kiệt quệ tài chính trong việc lựa chọn một tỷ tài trợ bằng nợ hợp lý. Lý thuyết đánh đổi nhìn chung thừa nhận rằng một sự kết hợp hợp lý giữa vốn chủ sở hữu và nợ sẽ tạo nên một cấu trúc tài chính tối ƣu cho doanh nghiệp “Lý thuyết đánh đổi cịn thừa nhận rằng tỷ nợ mục tiêu có thể khác nhau giữa các doanh nghiệp. Các doanh nghiệp có tài sản hữu hình an tồn, có nhiều thu nhập chịu thuế nên có tỷ nợ cao hơn. Các doanh nghiệp có hiệu quả kinh doanh thấp hơn, có tỷ trọng tài sản vơ hình cao hơn nên chủ yếu sử dụng tài trợ bằng vốn cổ phần.” (2007), trang, 391393 1.1.1.3 Lý thuyết về trật tự phân hạng Một lý thuyết cấu trúc tài chính khác đƣợc phát triển bởi Myers và Majluf năm 1984 về mối liên hệ giữa rủi ro và lợi nhuận của các nguồn vốn lý giải các quyết định tài trợ của doanh nghiệp dựa trên cơ sở thông tin bất cân xứng Lý thuyết trật tự phân hạng bắt đầu với thông tin bất cân xứng, một cụm từ dùng để chỉ rằng các giám đốc biết nhiều về các tiềm năng, rủi ro và giá trị của doanh nghiệp mình hơn là các nhà đầu tƣ bên ngồi. Thơng tin bất cân xứng tác động đến sự lựa chọn giữa tài trợ nội bộ và tài trợ từ bên ngoài và giữa phát hành mới chứng khốn nợ và chứng khốn vốn cổ phần. “ .” Vì vậy, lý thuyết này giúp giải thích tại sao các doanh nghiệp có hiệu quả kinh doanh nhất, thì thƣờng có tỷ nợ vay thấp hơn, khơng phải vì họ có các tỷ nợ mục tiêu thấp mà vì họ “Các doanh nghiệp có hiệu quả kinh doanh hơn thì phát hành nợ vì họ khơng có các nguồn vốn nội bộ đủ cho chƣơng trình đầu tƣ vốn và vì tài trợ nợ đứng đầu trong trật tự phân hạng của tài trợ từ bên ngồi” (2007), trang, 393401 1.1.1.4 Lý thuyết về chi phí đại diện Lý thuyết chi phí đại diện đƣợc phát triển sâu hơn bởi Jensen và Meckling năm 1976. Lý thuyết này thừa nhận sự tồn tại của một cấu trúc tối ƣu cho doanh nghiệp bởi vì sự có mặt của chi phí đại diện. Chi phí đại diện phát sinh từ mâu thuẫn tiềm tàng về lợi ích giữa cổ đơng, trái chủ và ngƣời quản lý doanh nghiệp. hai dạng mâu thuẫn về đại diện: mâu thuẫn giữa cổ đơng và nhà quản lý doanh nghiệp và mâu thuẫn giữa cổ đông và trái chủ. Chính sự mâu thuẫn này đã tạo nên chi phí đại diện Một doanh nghiệp khi vay nợ nhiều, Lý thuyết chi phí đại diện cho rằng một cấu trúc tối ƣu có thể đạt đƣợc bằng việc cân đối giữa chi phí đại diện với lợi ích do sử dụng nợ, chi phí đại diện làm giảm lợi ích do sử dụng nợ để tài trợ (2007), trang, 385389 Đến nay đã có rất nhiều bài nghiên cứu về cấu trúc , và những nhân tố ảnh hƣởng đến cấu trúc doanh nghiệp bằng cả hai phƣơng pháp nghiên cứu lý luận và phân tích thực nghiệm Trong phần này, luận văn chỉ đƣa những bài nghiên cứu về cấu trúc tài chính – các nhân tố ảnh hƣởng đến cấu trúc tài chính trong khu vực và trên thế giới 1.1.2 nghiên cứu về 1.1.2.1 Nhóm các nghiên cứu về Goyal (2007) “ Capital structure decisions: which factor are reliably importtant?” 2000. Ngh y ) g bao : l , : tƣơ ROA th cao hơn t h Micheal Paukender & Mitchell A.Petersen (2004) “Does the source of capital affect Capital structure?” Trên cơ sở phân tích thực nghiệm của 6.000 doanh nghiệp lĩnh vực tài chính và 9.000 doanh nghiệp thuộc nhiều lĩnh vực khác ở nƣớc Mỹ từ năm 1986 – 2000. Bài nghiên cứu xem xét cấu trúc tài chính bao gồm cả nợ ngắn hạn và nợ dài hạn và đo lƣờng tỷ suất tổng nợ vay trên tổng tài sản theo giá trị sổ sách và theo giá thị thị trƣờng; và 10 biến độc lập bao gồm: giá trị thị trƣờng của tài sản, giá trị sổ sách của tài sản, doanh thu, số năm hoạt động của doanh nghiệp, lợi nhuận biên, tỷ số giá trị thị trƣờng trên giá trị sổ sách của tài sản, tỷ số R&D trên doanh thu, tỷ số quảng cáo trên doanh thu, thuế thu nhập doanh nghiệp, mức gia tăng của thu nhập trên vốn chủ sở hữu. Nhìn chung trong mơ hình các biến CHƢƠNG 3 GIẢI PHÁP VỀ CẤU TRÚC TÀI CHÍNH CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NGÀNH XI MĂNG VIỆT NAM 3.1 Ứng dụng mơ hình kinh tế lƣợng trong việc xây dựng cấu trúc tài chính phù hợp cho các doanh nghiệp ngành xi măng Việt Nam trong giai đoạn tăng trƣởng Tùy theo nhu cầu và điều kiện cụ thể của từng doanh nghiệp mà việc xây dựng cấu trúc tài chính đƣợc dựa trên nhiều cơ sở, tiêu chí cũng nhƣ nhân tố ảnh hƣởng khác nhau. Vì vậy, việc xây dựng một cấu trúc tài chính phù hợp cho từng doanh nghiệp nên đƣợc xem xét trong mối tƣơng quan của nhiều nhân tố. Theo kết quả phân tích kiểm định ở chƣơng 2, ta có mơ hình kinh tế lƣợng phù hợp để xây dựng cấu trúc tài chính của các doanh nghiệp ngành xi măng Việt Nam là: Mơ hình về tỷ nợ ngắn hạn: STD = 1.3020 0.3862*TANG 0.0443*SIZE 0.1001*LIQ : LTD = 0.4743*TANG + 0.2291*SIZE + 0.2245*TAX + 0.0310*LIQ + 0.7044*UNI 3.3951 Mơ hình về tổng nợ: TD= 1.49*ROA + 0.1712*SIZE + 0.1272*TAX 0.0693*LIQ + 0.4651*UNI 1.6401 , mà cịn giúp cho nhà quản trị tài chính nhận thứ giúp cho doanh nghiệp xây dựng đƣợc cấu trúc tài chính phù hợp với trong q trình hoạt động kinh doanh , Hàng tồn kho có vai trị nhƣ một tấm đệm an toàn giữa các giai đoạn khác nhau trong chu kỳ sản xuất kinh doanh nhƣ dự trữ, sản xuất và tiêu thụ sản phẩm. Hàng tồn kho mang lại cho bộ phận sản xuất và bộ phận bán hàng của doanh nghiệp sự linh hoạt trong hoạt động sản xuất kinh doanh. Bên cạnh đó, hàng tồn kho cịn giúp cho doanh nghiệp tự bảo vệ trƣớc những biến động cũng nhƣ sự khơng chắc chắn về nhu cầu đối với các sản phẩm của doanh nghiệp. Tuy nhiên, với những lợi ích từ việc sử dụng hàng tồn kho thì các chi phí có liên quan cũng phát sinh tƣơng ứng nhƣ chi phí đặt hàng, chi phí tồn trữ và chi phí thiệt hại do kho khơng có hàng Nhƣ vậy, các doanh nghiệp phải có các giải pháp để đƣợc hƣởng lợi ích tối đa từ hàng tồn kho và tối thiểu hóa các chi phí, điều này sẽ góp phần nâng cao hiệu quả sử dụng vốn cho doanh nghiệp. Biện pháp có thể là: Xác định nhu cầu mơ, thƣờng xun xây dựng xuất, kế hoạch tiêu thụ, đảm bảo mức tồn kho kế hoạch sản , đáp ứng nhu cầu g : … Khoản phải thu là số tiền khách hàng nợ doanh nghiệp do mua chịu hàng hóa hoặc dịch vụ. Kiểm soát khoản phải thu liên quan đến việc đánh đổi giữa lợi nhuận và rủi ro. Nếu khơng bán chịu hàng hóa thì sẽ mất đi cơ hội bán hàng, do đó mất đi lợi nhuận. Nếu bán chịu hàng hóa q nhiều thì chi phí cho khoản phải thu tăng có nguy cơ phát sinh các khoản nợ khó địi, do đó rủi ro khơng thu hồi đƣợc nợ cũng gia tăng. Vì vậy, doanh nghiệp cần quản lý các khoản phải thu, cụ thể: nh Thƣờng xun đánh giá khả năng thanh tốn của từng khách hàng, , từ đó sách bán hàng, hạn mức tín dụng cho mỗi Cần phải xây dựng chính khách hàng chính sách về quản lý n : ( ) : : Khoản phải trả, chính là nợ ngắn hạn. Các doanh nghiệp nên chuyển đổi khoản nợ ngắn sau: Giải pháp về kỹ thuật công nghệ Xây dựng nhà máy chế tạo thiết bị cho ngành xi măng quy Thành lập trung tâm hợp tác khoa học – kỹ thuật – công nghệ ngành xi măng Quốc tế tại Việt Nam để thực hiện hợp tác quốc tế về nghiên cứu khoa học, công nghệ, kỹ thuật, đánh giá và ứng dụng công nghệ hiện đại trong phát triển ngành Giải pháp về nguyên liệu Để nâng cao sức cạnh tranh và bảo đảm cho tăng trƣởng ổn định và bền vững cho ngành, ngành xi măng Việt Nam phải đầu tƣ vào ngành sản xuất nguyên liệu xi măng. Để thực hiện giải pháp này, Nhà nƣớc cần: Có chính sách khuyến khích đầu tƣ sản xuất ngun liệu xi măng, nhằm thỏa mãn nhu cầu nguyên liệu xi măng trong nƣớc. Tổng công ty Công nghiệp xi măng Việt Nam và các công ty khác cần chủ động lập kế hoạch về nhu cầu clinker để điều phối hợp lý cho khu vực miền Nam, tạo điều kiện cho các đơn vị này có thể mua clinker trong nƣớc thay thế việc nhập khẩu từ các nƣớc Đơng Nam Á : để kích cầu đầu tƣ và tiêu dùng, nhà sản xuất cần , đƣa xi măng và sản phẩm từ xi măng vào các dự án giao thơng, hạ tầng kỹ thuật nhất là cơng trình xây dựng tại vùng thiên tai, lũ lụt, tuyến đƣờng biên giới, đƣờng cao tốc. Ngoài việc áp dụng tiến bộ kỹ thuật để phát huy tối đa và vƣợt công suất thiết kế, các nhà máy nên triển khai đề tài nghiên cứu tận dụng nguồn phế thải của các ngành cơng nghiệp khác làm nhiên ngun liệu cho ngành xi măng nhằm tiết kiện chi phí, giảm giá thành sản phẩm, nâng cao hiệu quả đầu tƣ 3.3. Một số giải pháp từ nhà nƣớc tạo điều kiện kinh doanh thuận lợi cho các doanh nghiệp ngành xi măng Việt Nam Quy hoạch phát triển ngành xi măng đến năm 2015 và định hƣớng đến năm 2025 , ngừng đăng ký các dự án xi măng đến năm 2020. Bộ Xây dựng tiếp tục u cầu các địa phƣơng cùng các chủ đầu tƣ phải báo cáo tình hình triển khai đầu tƣ các dự án xi măng, để làm cơ sở chính xác cho việc lập quy hoạch phát triển ngành cơng nghiệp xi măng trong giai đoạn tới đƣa ra mục tiêu về số lƣợng, chất lƣợng, chủng loại xi măng cho nhu cầu trong nƣớc, dành một phần xuất khẩu và nhanh chóng đƣa ngành xi măng Việt Nam thành một ngành cơng nghiệp mạnh Giải pháp về vốn: : Giãn nợ các khoản vay nƣớc ngồi, cơ cấu lại danh mục nợ, khoanh nợ, lùi thời hạn trả nợ các khoản vay trong nƣớc đã đến hạn ập quỹ hỗ trợ đầu tƣ phát triển để điều phối và cung ứng nguồn tài chính cho các doanh nghiệp ngành xi măng. Lập quỹ hỗ trợ xuất khẩu để bù đắp chi phí ban đầu trong q trình tìm kiếm thị trƣờng xuất khẩu, nhằm ổn định sản xuất Giải pháp về thị trƣờng : Tăng cƣờng và tạo điều kiện cho doanh nghiệp tham gia các ch nƣớc ngoài, hội chợ triển lãm trong nƣớc và nƣớc ngoài, các chƣơng trình tuyên tuyền quảng cáo để các doanh nghiệp giới thiệu, quảng bá sản phẩm, Phi, Trung Đông Tạo điều kiện cho doanh nghiệp liên kết chặt chẽ với các hiệp hội xi măng các khu vực, các hiệp hội xi măng các nƣớc trên thế giới qua các kỳ triển lãm, diễn đàn, hội nghị để hợp tác, phát triển thị trƣờng Kết luận chƣơng 3 doanh nghiệp ngành xi măng là 62%, th các nghiệp , doanh KẾT LUẬN CHUNG Cấu trúc là sự kết hợp giữa nợ ngắn hạn thƣờng xuyên, nợ dài hạn, cổ phần ƣu đãi và vốn cổ phần thƣờng đƣợc dùng để tài trợ cho quyết định đầu tƣ của một doanh nghiệp. Một cấu trúc vốn phù hợp là quyết định quan trọng với mọi doanh nghiệp khơng chỉ bởi nhu cầu tối đa lợi ích thu đƣợc từ các cá nhân, tổ chức liên quan tới doanh nghiệp và hoạt động của doanh nghiệp mà còn bởi tác động của quyết định này trƣờng cạnh tranh Thành tựu của đề tài Một là, xác định đƣợc các nhân tố ảnh hƣởng đến cấu trúc nh ngành xi măng cũng nhƣ đánh giá mức độ tác động của các nhân tố đến cấu trúc bằng thực nghiệm. Kết quả kiểm định là quy mơ, tài sản thế chấp, khả năng sinh lời, c có tác động đến tỷ địn cân nợ. Theo kết quả kiểm định, các nhân tố đề xuất của nghiên cứu đều đạt độ tin cậy và giá trị cho phép Hai là, p các cơng ty xi măng Việt Nam trong giai đoạn T , , D trúc vốn hợp lý cho các cơng ty này giải pháp xây dựng cấu sử dụng nguồn vốn cổ phần và lợi nhuận giữ lại , l Ba là, Phân tích hiện trạng về cấu trúc minh chứng cho việc xây dựng cấu trúc của các cơng ty ngành xi măng trong từng thời kỳ phát triển của doanh nghiệp có góp phần nâng cao hiệu quả kinh doanh và nâng cao giá trị của doanh nghiệp hay khơng phụ thuộc rất nhiều vào tình hình kinh tế vĩ mơ. Nếu trong thời kỳ tăng trƣởng việc sử dụng nợ mang lại lợi ích địn bẩy tài chính lớn thì trong thời ký kinh tế khủng hoảng và suy t Hạn chế của nghiên cứu và gợi ý hƣớng nghiên cứu tiếp theo Một là, Nghiên cứu này chỉ khảo sát với đối tƣợng là các cơng ty niêm yết ngành xi măng nên khả năng tổng quát hóa của kết quả nghiên cứu chƣa cao. Nên có những nghiên cứu lặp lại cho các công ty thuộc những ngành bổ sung thêm một số nhân tố khác có tác động đến việc xây dựng cấu trúc vốn, để từ đó có thể so sánh, đối chiếu nhằm xây dựng mơ hình cấu trúc nh cho các công ty trong ngành Hai là, do hạn chế về thông tin và số liệu nên chỉ đo lƣờng hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp bằng chỉ tiêu lợi nhuận kế toán mà chƣa thể đo lƣờng hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp bằng các biến số liên quan đến giá trị thị trƣờng của cơng ty. Đây cũng là một vấn đề quan trọng trong quản trị tài chính doanh nghiệp Ba là, chƣa nghiên cứu cấu trúc vốn tối ƣu của doanh nghiệp dựa trên mối quan hệ với hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp. Các biến xem xét vẫn chủ yếu là các biến số thuộc nội tại của doanh nghiệp mà chƣa xem xét đến các biến số môi trƣờng bên ngồi cơng ty Dù đã có nhiều n lực và cố gắng, song vì trình độ và thời gian cũng nhƣ kinh nghiệm còn hạn chế nên luận văn khó tránh khỏi những thiếu sót nhất định về nội dung và hình thức. Rất mong nhận đƣợc sự góp ý của Q Thầy, Cơ, bạn bè và đ c giả để luận văn đƣợc hồn chỉnh hơn Xin chân thành cám ơn MỤC LỤC LỜI MỞ ĐẦU CHƢƠNG 1 DOANH NGHIỆP CỦA DOANH NGHIỆP 1.1.1 Các lý thuyết về cấu trúc tài chính 1.1.1.1 Lý thuyết của M&M về cấu trúc tài chính của doanh nghiệp . 1.1.1.3 Lý thuyết về trật tự phân hạng 1.1.1.4 Lý thuyết về chi phí đại diện .7 . 8 8 1.1.2.2 Nhóm nghiên c 10 1.2 MƠ HÌNH KINH TẾ LƢỢNG ĐỂ KIỂM ĐỊNH CÁC NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN CẤU TRÚC TÀI CHÍNH CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NGÀNH XI MĂNG VIỆT NAM 17 1.2.1 Giới thiệu mơ hình kinh tế lƣợng 17 1.2.2 Xây dựng các biến số và giả thuyết nghiên cứu 18 1.2.2.1 Mối quan hệ giữa hiệu quả kinh doanh và cấu trúc tài chính 18 1.2.2.2 Mối quan hệ giữa tài sản hữu hình với cấu trúc tài chính 19 1.2.2.3 Mối quan hệ giữa quy mơ doanh nghiệp và cấu trúc tài chính 19 1.2.2.4 Mối quan hệ giữa cơ hội tăng trƣởng và cấu trúc tài chính 20 1.2.2.5 Mối quan hệ giữa rủi ro kinh doanh với cấu trúc tài chính. 21 1.2.2.6 Mối quan hệ giữa thuế thu nhập doanh nghiệp với cấu trúc tài chính 21 1.2.2.7 Mối quan hệ giữa tấm chắn thuế phi nợ với cấu trúc tài chính 22 1.2.2.8 Mối quan hệ giữa tính thanh khoản với cấu trúc tài chính 22 1.2.2.9 Mối quan hệ giữa đặc điểm riêng của doanh nghiệp với cấu trúc tài chính23 1.2.3 Mơ hình nghiên cứu của đề tài 24 KẾT LUẬN CHƢƠNG 1 26 CHƢƠNG 2 27 PHÂN TÍCH CÁC NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN CẤU TRÚC TÀI CHÍNH CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NGÀNH XI MĂNG VIỆT NAM 27 . 27 2.1.1 Đặc điểm chung của ngành xi măng Việt Nam 27 2.1.2. Các yếu tố đặc thù ngành ảnh hƣởng đến cấu trúc tài chính của các doanh nghiệp đƣợc khảo sát. 27 2.2 Phân tích thực trạng cấu trúc tài chính của các doanh nghiệp khảo sát ngành xi măng 28 . 29 nghiệp 32 nợ trên vốn chủ sở hữu của các doanh nghiệp khảo sát 33 2.2 .4 Phân tích m ức độ rủi ro khi sử dụng nợ trong cấu trúc tài chính 34 2.3 Phân tích hiệu quả tài chính của các doanh nghiệp ngành xi măng 36 2.3.1 Hiệu quả kinh doanh của các doanh nghiệp ngành xi măng đƣợc khảo sát 36 2.3.2 Phân tích hiệu quả tài chính của các doanh nghiệp khảo sát 38 2.3.3 Tác động của cấu trúc tài chính đến hiệu quả tài chính 40 2.4 Kết quả kiểm định mơ hình kinh tế lƣợng các nhân tố tác động đến cấu trúc tài chính của các doanh nghiệp ngành xi măng Việt Nam 41 2.4.1 Mô tả thống kê các biến nghiên cứu 41 2.4.2 Ƣớc lƣợng tham số 42 2.4.2.1 Ƣớc lƣợng tham số hàm hồi quy tổng thể 42 2.4.2.2 Ƣớc lƣợng tham số hàm hồi quy giới hạn 47 2.4.3 Kiểm định sự phù hợp của mơ hình hồi quy 49 2.4.3.1 Kiểm định mơ hình hồi quy nợ ngắn hạn trên tổng tài sản 51 2.4.3.2 Kiểm định mơ hình hồi quy nợ dài hạn trên tổng tài sản 53 2.4.3.3 Kiểm định mơ hình hồi quy tổng nợ trên tổng tài sản 54 2.4.4 Kiểm tra hiện tƣợng đa cộng tuyến 56 : . 57 Kết luận chƣơng 2 62 CHƢƠNG 3 63 GIẢI PHÁP VỀ CẤU TRÚC TÀI CHÍNH CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NGÀNH XI MĂNG VIỆT NAM 63 3.1 Ứng dụng mơ hình kinh tế lƣợng trong việc xây dựng cấu trúc tài chính phù hợp cho các doanh nghiệp ngành xi măng Việt Nam trong giai đoạn tăng trƣởng. 63 64 : 64 : 65 : . 66 : 66 . 66 3.3. Một số giải pháp từ nhà nƣớc tạo điều kiện kinh doanh thuận lợi cho các doanh nghiệp ngành xi măng Việt Nam 68 Kết luận chƣơng 3 70 KẾT LUẬN CHUNG 71 ... nên nguồn? ?tài? ?trợ chủ yếu là vốn sở hữu. Tuy nhiên,? ?cấu? ?trúc? ?vốn? ?của? ?các? ?công? ?ty? ?xi? ?măng? ?của? ?Việt? ?Nam sử dụng nợ vay Hai là,? ?các? ?doanh nghiệp? ?ngành? ?xi? ?măng? ?của? ?Việt? ?Nam? ?đang , ngành? ?xi? ?măng? ?Việt? ?Nam? ?chịu ảnh hƣởng khá nặng nề với doanh số giảm mạ ... Chƣơng 2: Phân tích? ?các? ?nhân tố tác động đến? ?cấu? ?trúc? ?tài? ?chính? ?của? ?các? ? doanh nghiệp? ?ngành? ?xi? ?măng? ?Việt? ?Nam Bắt đầu bằng việc phân tích thực trạng cấu? ? trúc? ? tài? ? chính? ? của? ? các? ? doanh nghiệp ngành? ?xi? ?măng? ?Việt? ?Nam. Kế... triển? ?cấu? ?trúc? ?tài? ?chính? ?của? ?các? ?doanh nghiệp sao cho phù hợp với ? ?của? ? nền kinh? ? CHƢƠNG 2 PHÂN TÍCH CÁC NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN CẤU TRÚC TÀI CHÍNH CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NGÀNH? ?XI? ?MĂNG VIỆT
