MỘT THẬP KỶ LẠM PHÁT TRÊN THẾ GIỚI: CHÚNG TA BIẾT NHỮNG GÌ VÀ CHÚNG TA CẦN BIẾT NHỮNG GÌ

Lê Đức Quốc Sỹ K18, học TCQT chung lớp TCDN ngày 2 K19 MỘT THẬP KỶ LẠM PHÁT TRÊN THẾ GIỚI CHÚNG TA BIẾT NHỮNG GÌ VÀ CHÚNG TA CẦN BIẾT NHỮNG GÌ 1 Giới thiệu Sự xuất hiện của lạm phát mục tiêu hơn mười. Sự xuất hiện của lạm phát mục tiêu hơn mười năm qua là một vấn đề đáng quan tâm mà các ngân hàng trung ương hướng đến trong việc thực thi chính sách tiền tệ. Sau khi được New Zealand chấp nhận ban đầu vào năm 1990, lạm phát mục tiêu là sự lựa chọn của một số ngân hàng trung ương của các nền kinh tế công nghiệp và đang nổi lên, và nhiều trong số đó đang xem xét việc chấp nhận các khung tiền tệ mới này. Một thập kỷ lạm phát mục tiêu trên thế giới đã đem lại các bài học về thiết kế và thực hiện lạm phát mục tiêu, việc thực hiện chính sách tiền tệ, và các thực hiện của đất nước theo lạm phát mục tiêu. Trong phần 2, tài liệu này đánh giá ngắn gọn tính năng thiết kế chính của 18 kinh nghiệm lạm phát mục tiêu, phân tích thống kê nếu các nước thuộc lạm phát mục tiêu khác nhau về cấu trúc với các nước công nghiệp không có lạm phát mục tiêu, và các đánh giá thể hiện bằng chứng về sự thành công của lạm phát mục tiêu. Sự tương tác của các tính năng thiết kế lạm phát mục tiêu và việc thực hiện chính sách tiền tệ trong quá trình chuyển đổi sang lạm phát thấp được giải quyết trong phần 3. Sau đó tài liệu tập trung vào các vấn đề chưa được giải quyết về thiết kế và việc thực hiện các mục tiêu lạm phát, mối quan hệ của chúng đối với việc thực hiện chính sách tiền tệ (phần 4). Phần Kết luận ngắn kết thúc tài liệu này.

MỘT THẬP KỶ LẠM PHÁT TRÊN THẾ GIỚI: CHÚNG TA BIẾT NHỮNG GÌ VÀ CHÚNG TA CẦN BIẾT NHỮNG GÌ Giới thiệu Sự xuất lạm phát mục tiêu mười năm qua vấn đề đáng quan tâm mà ngân hàng trung ương hướng đến việc thực thi sách tiền tệ Sau New Zealand chấp nhận ban đầu vào năm 1990, lạm phát mục tiêu lựa chọn số ngân hàng trung ương kinh tế công nghiệp lên, nhiều số xem xét việc chấp nhận khung tiền tệ Một thập kỷ lạm phát mục tiêu giới đem lại học thiết kế thực lạm phát mục tiêu, việc thực sách tiền tệ, thực đất nước theo lạm phát mục tiêu Trong phần 2, tài liệu đánh giá ngắn gọn tính thiết kế 18 kinh nghiệm lạm phát mục tiêu, phân tích thống kê nước thuộc lạm phát mục tiêu khác cấu trúc với nước cơng nghiệp khơng có lạm phát mục tiêu, đánh giá thể chứng thành công lạm phát mục tiêu Sự tương tác tính thiết kế lạm phát mục tiêu việc thực sách tiền tệ q trình chuyển đổi sang lạm phát thấp giải phần Sau tài liệu tập trung vào vấn đề chưa giải thiết kế việc thực mục tiêu lạm phát, mối quan hệ chúng việc thực sách tiền tệ (phần 4) Phần Kết luận ngắn kết thúc tài liệu Chúng ta biết lạm phát mục tiêu sau thập kỷ giới trải qua? 2,1 Ai thực lạm phát mục tiêu làm nào? Lạm phát mục tiêu bắt đầu thập kỷ trước, thông báo rộng rãi mục tiêu lạm phát Newzealand Chile Theo tính tốn chúng tơi, 19 trường hợp quốc gia lạm phát mục tiêu ghi lại vào tháng 11 năm 2000 Chúng bao gồm loạt kinh nghiệm gồm có kinh tế cơng nghiệp lên (đang phát triển), chuyển tiếp đối tượng lập mục tiêu lạm phát ổn định nhà nước, đối tượng lập mục tiêu thức đầy đủ lĩnh, lập mục tiêu gần trước Hình mơ tả ngày tháng thông qua tỷ lệ lạm phát ban đầu (vào năm thông qua 19 quốc gia mẫu Chúng tơi giới thiệu nhóm hai quốc gia thực phân tích đầy kinh nghiệm chúng tôi, thực thập niên năm 1990 (Bảng 1) hình mẫu người đưa lạm phát mục tiêu nhóm kiểm soát nhà đưa lạm phát mục tiêu Mẫu người đưa lạm phát mục tiêu (được gọi người đưa lạm phát mục tiêu) bao gồm nhóm khơng đồng 18 kinh tế công nghiệp lên như: Australia,Brazil, Canada, Chile, Colombia, Cộng hòa Séc, Phần Lan, Israel, Hàn Quốc, Mexico, New Zealand, Peru, Ba Lan, Nam Phi, Tây Ban Nha, Thụy Điển, Thái Lan, Vương quốc Anh (Phần Lan Tây Ban Nha bỏ nhóm từ bỏ sách tiền tệ áp dụng đồng euro năm 1999) Mẫu thứ hai nhóm kiểm sốt kinh tế cơng nghiệp mà không lập lạm phát mục tiêu năm 1990: Đan Mạch, Pháp, Đức, Ý, Nhật Bản, Na Uy, Bồ Đào Nha, Thụy Sĩ, Mỹ Trong số có hai quốc gia (Đức Thụy Sĩ) có mục tiêu tiền tệ rõ ràng diễn hầu hết năm thập kỷ 1990s, có quốc gia phân loại nước có lạm phát mục tiêu tiềm ẩn (như ông Bernanke, Laubach, Mishkin Posen lập luận, 1999), hai nước mà khơng có mục tiêu rõ ràng (Nhật Bản Mỹ), số lại quốc gia châu Âu đưa mục tiêu tỷ giá hối đoái họ trước áp dụng đồng Mác Đức trước chấp thuận sử dụng đồng euro vào năm 1999 quốc gia lập lạm phát mục tiêu thể số điểm tương đồng khác biệt nhiều lạm phát mục tiêu theo điều kiện tiên quyết, thiết kế mục tiêu, tính hoạt động Bốn kiện ước lệ xuất từ kinh nghiệm quốc gia tính năng, tóm tắt Bảng (I) lạm phát mục tiêu thức dựa năm cột trụ: khơng có nguồn tin cậy, khơng có cam kết thể chế để ổn định giá cả, khơng có thống trị tài chính, khơng có độc lập cơng cụ sách, sách minh bạch trách nhiệm Trong từ cột đến cột u cầu để thực có hiệu sách tiền tệ theo chế độ nào, đặc biệt điều kiện tiên quan trọng để thực sách tiền tệ hiệu theo mục tiêu lạm phát Lý thành cơng mục tiêu lạm phát phụ thuộc nhiều vào độ tin cậy thị trường cao tâm khả ngân hàng trung ương nhăm vào sách đáp ứng đáp ứng mục tiêu Và tín nhiệm hỗ trợ năm trụ cột thể chế (Ii) Việc chấp nhận (thơng qua) lạm phát có từ tiến triển đến cách mạng Nhiều quốc gia thông qua mục tiêu lạm phát mà không cần đáp ứng nhiều điều kiện đề cập Ví dụ, Chile Israel nhắm mục tiêu theo tỷ giá hối đoái hầu hết năm 1990 (Israel thực đến ngày nay) Ngân hàng nước Anh bắt đầu đưa mục tiêu lạm phát trước có (văn kiện) độc lập Hầu thông qua mục tiêu lạm phát tốt trước đạt minh bạch sách cấp độ cao (bao gồm phổ biến báo cáo lạm phát, dự báo lạm phát, biên họp sách tiền tệ) trách nhiệm giải trình đầy đủ Một số quốc gia bao gồm Colombia, Israel, Hàn Quốc, Mexico, Peru, Nam Phi chưa thực công bố dự báo lạm phát Trên cực khác Brazil, thơng qua thức lạm phát mục tiêu từ đầu Theo kinh nghiệm Quốc gia cho thấy việc thông qua mục tiêu lạm phát năm 1990 tương đương với q trình học tập sách tiền tệ Chỉ có có đồng thuận rộng rãi điều kiện phải thay cho mức lạm phát mục tiêu thức Tuy nhiên điều kiện tiên rõ ràng nửa đầu năm 1990, khuôn khổ lạm phát ban đầu họ hồn thiện cách học tập từ kinh nghiệm kinh nghiệm nước đưa mục tiêu lạm phát tích lũy (Iii) Mức lạm phát từ cao đến thấp vào thời điểm thông qua (chấp thuận) lạm phát mục tiêu Một số nước thông qua mục tiêu lạm phát tỷ lệ lạm phát họ mức bình ổn quốc gia, sử dụng lạm phát mục tiêu thiết bị để xây dựng độ tin cậy, mang lại kỳ vọng lạm phát giảm, theo đuổi đường hội tụ để kéo lạm phát xuống mức thấp ổn định Đây trường hợp nước đưa mức lạm phát với mức lạm phát ban đầu 15-45% (Chile, Israel, Peru) sau nước thông qua lạm phát khoảng 720% (Cộng hòa Séc, colombia, Mexico, Ba Lan) Điều trái ngược với tất quốc gia công nghiệp số nước đưa lạm phát mục tiêu lên có mức lạm phát ban đầu gần với mức lạm phát thấp ổn định Việc thực nhiều năm theo hướng ổn định lạm phát gây khó khăn nghiêm trọng cho lạm phát mục tiêu, bao gồm cần thiết phải công bố mục tiêu lạm phát hàng năm(Điều khó đáp ứng) điều kiện lạm phát cao lên hạn chế độ đáng tin cậy sách Chúng tơi hỗn thảo luận vấn đề liên quan để chuyển sang vấn đề lạm phát thấp phần (Iv) nước đưa lạm phát khác việc thực lạm phát mục tiêu tính năng, bao gồm số giá mục tiêu, chiều rộng mục tiêu, nhận thức mục tiêu, trách nhiệm việc bỏ lỡ mục tiêu, mục tiêu độc lập, tính minh bạch tổng thể trách nhiệm thực sách theo lạm phát mục tiêu Một số khác biệt quy cho thay đổi đất nước tổ chức lịch sử; vấn đề khác phản ánh khác lạm phát mục tiêu trình chuyển hướng sang lạm phát thấp (như thảo luận đây) Hơn nữa, số khác biệt đặc điểm thiết kế lạm phát mục tiêu phản ảnh quan điểm khác nhà hoạch định sách học giả sách tiền tệ theo lạm phát mục tiêu cần tiến hành điều kiện lạm phát thấp 2,2 Có phải lạm phát mục tiêu khác nhau? Được nước áp dụng lạm phát mục tiêu khác từ phi lạm phát mục tiêu công nghiệp điều kiện kết cấu hiệu kinh tế vĩ mô? Ở giải câu hỏi cách so sánh mẫu 18 mẫu lạm phát mục tiêu vào nhóm cơng nghiệp phi lạm phát theo định nghĩa Chúng tập trung vào mối quan hệ có (hoặc khơng) lạm phát vị trí nhắm mục tiêu theo khuôn khổ kết cấu, thể chế, tính kinh tế vĩ mơ Các phân tích dựa kinh nghiệm có thiết phải sơ (như thảo luận thích 1) khơng phải ln ln dễ dàng để định liệu quốc gia nên phân loại tham gia vào nhắm mục tiêu lạm phát khơng Hơn nữa, việc xác định ngày xác chế độ lạm phát mục tiêu khó khăn Ví dụ, ngân hàng trung ương Peru Colombia thực thông báo tiêu lạm phát, tiền tệ họ khung sách khơng chứa nhiều tính quan trọng chế độ lạm phát mục tiêu (Mishkin Savastano, 2000) Hàn Quốc phân loại targeter lạm phát có cơng bố lạm phát mục tiêu, dường theo đuổi thực tế tỷ giá chốt hai năm ni ni chế độ lạm phát mục tiêu thường khó khăn Các quan chức nhiều trung tâm ngân hàng tham khảo ý kiến thường xuyên cung cấp cho ngày cho việc thông qua mục tiêu lạm phát mà sớm so với bên ngồi làm (ví dụ, ơng Bernanke cộng sự, 1999.) Sự không chắn tình yêu thường sau từ thực tế lạm phát mục tiêu áp dụng theo thời gian, làm xác ngày thơng qua khó khăn để xác định liệu bao gồm biến hàng năm cho 27 quốc gia 10 năm (1990 - 1999) liệu Trọng tâm lạm phát mục tiêu biến chế độ riêng biệt mà phải giá trị (khi chế độ lạm phát mục tiêu đặt ra) (khi thay chế độ tiền tệ đặt ra) tập biến mà kết hợp với lựa chọn lạm phát mục tiêu theo chế độ Các biến thứ hai bao gồm biện pháp việc sử dụng thay danh nghĩa neo (một thước đo độ rộng băng tần tỷ giá mục tiêu tiền tệ dummy), cấu trúc điều kiện (thương mại mở cửa), ngân hàng trung ương biện pháp độc lập (Chính thức độc lập, độc lập, dụng cụ, mục tiêu độc lập), kinh tế vĩ mô biến (tỷ lệ lạm phát thặng dư tỷ lệ tài với GDP) Bảng báo cáo quốc gia thống kê qua bảng điều khiển tương quan với lạm phát mục tiêu biến có liên quan Các số liệu phản ánh thay đổi lớn tất loại biến nước qua thời gian mẫu 27-đất nước Bảng tương quan khác từ tương quan nước, kể trường hợp thay đổi dấu hiệu Đây có khả kết tiếng ồn gặp phải liệu quốc gia hàng năm chúng tơi tập trung vào chéo nước tương quan Có mục tiêu lạm phát chỗ tích cực khơng có tương quan đáng kể cá nhân biến tiêu cực đáng kể tương quan với mức tăng trưởng tiền tệ mục tiêu (MT) Lạm phát mục tiêu tích cực khơng có ý nghĩa tương quan với thương mại cởi mở (Open), tỷ lệ thặng dư tài để GDP (tài chính), tỷ giá băng tần rộng (BW), ngân hàng trung ương cụ độc lập (CBII), tiêu cực không đáng kể Tiếp theo chúng tơi giới thiệu mơ hình hồi quy đa biến khả lạm phát mục tiêu tiêu, dựa khảo sát biến xác định Mơ hình xác định xác suất việc có mức lạm phát mục tiêu (Pr (IT | ) hàm số biến giới thiệu trên: Pr (IT | ) = f (Infl (lạm phát), Open (tự thương mại), Fiscal (tỷ lệ thặng dư/GDP), BW (biên độ tỷ giá), MT(biến giả định tăng trưởng tiền tệ), CBFI (biến giả định tính độc lập NHTW), CBGI (biến giả định tính độc lập mục tiêu NHTW), CBII (biến giả định tính độc lập công cụ NHTW)) Dự kiến dấu hệ số: đồng biến với biến Fiscal, BW 03 biến đo lường độc lập NHTW (CBFI, CBGI, CBII); nghịch biến với biến MT; chưa có mối quan hệ rõ ràng với biến Infl Open Trước chuyển sang kết lưu ý việc giải thích phương trình nên xem xét theo quan hệ nguyên nhân - kết Trong có số yếu tố ngoại sinnh ảnh hưởng đến lựa chọn lạm phát mục tiêu, có khả việc chấp nhận lạm phát mục tiêu địi hỏi góp phần đến việc từ bỏ mục tiêu khác, cải thiện điều hành kinh tế vĩ mô (chẳng hạn giảm lạm phát cải thiện quan điểm tài chính), tăng cường tính độc lập NHTW, tranh luận Do có khả đảo ngược mối quan hệ nhân nên cần phải giải thích cẩn thận kết thực nghiệm Chúng bắt đầu việc thảo luận kết đầy đủ kết cột Bảng Lạm phát mục tiêu đồng biến có liên quan đáng kể đến tỷ lệ lạm phát trung bình, kết phản ánh lạm phát mục tiêu thơng qua quốc gia (tính bình qn) có mức lạm phát cao so với nước công nghiệp khơng có nguy lạm phát Thật vậy, hầu thông qua lạm phát mục tiêunhư thiết bị để kéo lạm phát xuống mức thấp Và hầu phát triển nước công nghiệp đạt tiến lớn việc giảm lạm phát trước sau thông qua mục tiêu lạm phát (Bernanke cộng năm 1999, Corbo et al 2000) Các quốc gia có giao dịch thương mại nhiều có nhiều khả thơng qua lạm phát mục tiêu Kết phản ánh hầu cơng nghiệp lớn khơng có nguy lạm phát Lạm phát mục tiêu nghịch biến với tỷ lệ thặng dư tài chính/GDP Thêm kết khảo sát quốc gia cơng nghiệp khơng có nguy lạm phát cho thấy nước có tỷ lệ thặng dư tài chính/GDP cao 18 nước có nguy lạm phát Tuy nhiên điều không mang ý nghĩa nhiều Lạm phát mục tiêu đồng biến ảnh hưởng không đáng kể với chiều rộng biên độ tỷ giá Theo dự kiến, lạm phát mục tiêu nghịch biến ảnh hưởng đáng kể với việc thông qua tiêu tăng trưởng tiền tệ, phản ánh khơng tương thích việc đồng thời có mục tiêu tiền tệ lạm phát Cuối xem xét ảnh hưởng tính độc lập NHTW Khả lạm phát mục tiêu đồng biến với tính độc lập của NHTW (mặc dù hệ số khơng đáng kể) chịu ảnh hưởng đáng kể tính độc lập công cụ NHTW Tuy nhiên lạm phát mục tiêu nghịch biến ảnh hưởng đáng kể với tính độc lập mục tiêu NHTW Kết cho thấy NHTW có quyền tự để xác định mức mục tiêu họ nên thực điều theo cơng cụ tỷ giá tăng trưởng tiền tệ lạm phát mục tiêu Do lạm phát mục tiêu có liên quan đến việc từ bỏ mục tiêu độc lập phủ Chúng tơi báo cáo cột kết hồi quy cho thấy giảm sút biến ảnh hưởng Tất năm biến số lại trở nên quan trọng Các kết dựa mẫu nước toàn diện, bao gồm ba nước có tỷ lệ lạm phát cao năm 1990 Brazil, Peru, Ba Lan Tiếp theo kết giới hạn 24 nước cột Hệ số, giá trị, mức ý nghĩa thay đổi từ báo cáo cho mẫu tồn diện Do kết chúng tơi có sởloại trừ yếu tố lạm phát cao Như thảo luận thích 5, có số câu hỏi việc liệu ba nước có cần xem như mục tiêu lạm phát Các kết hồi quy cho việc thay 24 mẫu nước, báo cáo cột Bảng 4, kết mẫu đầy đủ 2.3 Liệu lạm phát mục tiêu câu chuyện thành cơng? Một mặt lập luận cấu trúc hoạt động kinh tế vĩ mô quốc gia khác chấp nhận lạm phát mục tiêu khác số khía cạnh nước sử dụng sách tiền tệ (Bernanke, et al, 1999, Cecchetti Ehrmann 2000, Schaechter, Stone, Zelmer 2000, Corbo và-Hebbel Schmidt năm 2000,Corbo, Landerretche, Hebbel-Schmidt 2000) Mặt khác, có lập luận rằngmột số quốc gia cơng nghiệp khơng có mục tiêu lạm phát thức (như Đức trước đồng euro,Thụy Sỹ trước năm 2000, Mỹ) theo đuổi sách tiền tệ gần giống lạm phát mục tiêu (Mishkin 1999b) Liệu điều có xem lạm phát mục tiêu tương đương với sách tiền tệ góc độ sách kết quả? Các nghiên cứu thực nghiệm gần nói điều Chúng tập trung vào câu hỏi việc tiến hành xem xét ngắn gọn công việc thực nghiệm gần đánh giá thập kỷ kinh nghiệm toàn giới với mục tiêu lạm phát Từ cố gắng đánh giá tồn diện, chúng tơi xác định vài kết luận tiêu biểu cho mặt thành cơng tương đối lạm phát mục tiêu Tính độc lập NHTW củng cố, song hành với mục tiêu lạm phát Kinh nghiệm quốc gia thập niên 90 cho thấy việc mở rộng tính độc lập NHTW thường xuyên hỗ trợ mục tiêu lạm phát Ở số nước mục tiêu lạm phát thông qua sau NHTW cung cấp các công cụ độc lập, trường hợp New Zealand Chile Ở nước khác, Anh, công cụ độc lập cung cấp sau có mục tiêu lạm phát Các mặt tích cực lạm phát mục tiêu xác nhận kết thực nghiệm cho công cụ lập thức, khơng phải cho mục tiêu độc lập Truyền thông, minh bạch, trách nhiệm củng cố cho lạm phát mục tiêu Việc thông qua mục tiêu lạm phát thường theo sau (và trước) cách cải tiến mạnh giao tiếp NHTW với công chúngvà thị trường cải thiện đáng kể tính minh bạch sách tiền tệ Hầu hết mục tiêu lạm phát bắt đầu việc công bố báo cáo lạm phát, báo cáo sách tiền tệ, họp NHTW, mơ hình NHTW, dự báo lạm phát (xem bảng 2) Nỗ lực truyền thông NHTW cho quan trọng sách tiền tệ để thực mục tiêu lạm phát Lạm phát mục tiêu thành công việc giúp đỡ nước để giảm lạm phát không mức nước công nghiệp phi lạm phát Bằng chứng cho thấy nước thông qua lạm phát mục tiêu giảm lạm phát dài dạn xuống mức thấp so với việc thông qua lạm phát mục tiêu Tuy nhiên lạm phát mục tiêu không làm cho lạm phát xuống mức đạt nước công nghiệp áp dụng khác sách tiền tệ, thể al Bernanke cộng Năm 1999 kết Lạm phát mục tiêu kiểm nghiệm cú sốc bất lợi Những năm 1990, ngoại trừ khủng hoảng tài 1997-1999 quốc gia nổi, cú sốc trả trở nên quen thuộc với kinh tế giới, mở rộng lớn Mỹ sau Thế chiến II Thực tế khiến nhiều nhà quan sát cho cho lạm phát mục tiêu khuôn khổ chưa kiểm chứng Nhưng điều không Mục tiêu lạm phát nhiều kinh tế nhỏ mở bị ảnh hưởng nghiêm trọng hậu khủng hoảng châu Á năm 1997, trái ngược với nước công nghiệp lớn phi lạm phát không bị ảnh hưởng cú sốc Úc, Chile, Israel, New Zealand chịu cú sốc bất lợi tài điều khoản thương mại, dẫn đến giảm sút lớn tỷ giá hối đoái nước này, kiểm tra đáng kể đạt mục tiêu lạm phát họ Họ vượt qua cú shock thành công, cách ghi nhận tăng giá (do giảm tỷ giá hối đoái) sang lạm phát Cú shock giá dầu 1999-2000 thể kiểm tra thứ hai cho tác động lạm phát đến quốc gia nhập dầu, có đề cập đến nước nói Brazil, Cộng hịa Séc, Ba Lan, nước khác Sự gia tăng lạm phát đáng kể nước nhập thông qua giá lượng giảm giá tỷ giá đặt nước tình trạng nguy hiểm Tuy nhiên chứng từ nhiều tác động lạm phát cho thấy tác động cú sốc dầu mỏ vào lạm phát khơng cịn quan trọng Lạm phát mục tiêu giúp quốc gia việc giảm mức thâm hụt và trì sản lượng ổn định, đến mức gần với mức nước công nghiệp phi lạm phát Bernanke cho lạm phát mục tiêu khơng làm chi phí giảm phát tốn hơn, mức thâm hụt đường cong Phillips không bị thay đổi lạm phát mục tiêu Tuy nhiên, theo chứng cho mẫu nghiên cứu lớn hơn, Corbo(2000), kết luận mức thâm hụt giảm nước sau thông qua lạm phát mục tiêu Họ thấy rằngsản lượng không ổn định giảm nước cơng nghiệp hóa sau thông qualạm phát mục tiêu, với mức tương tự (và thấp hơn) kết khảo sát nước công nghiệp không nhắm mục tiêu lạm phát Lạm phát mục tiêu giúp nước việc đưa lạm phát xuống, định hướng hướng kỳ vọng lạm phát giải tốt với cú sốc lạm phát Theo Almeida Goodhart (1998) ông Bernanke cộng (1999), lạm phát mục tiêu không làm giảm lạm phát mong đợi cách nhanh chóng, theo thời gian Họ thấy mục tiêu lạm phát giảm mạnh năm 90, cho thấy mục tiêu lạm phát tăng cường hướng tới kỳ vọng tương lai vào lạm phát, làm suy yếu sức ảnh hưởng lạm phát vừa qua Chính sách tiền tệ theo lạm phát mục tiêu đáp ứng linh hoạt với cú sốc lạm phát thích nghi với cú sốc lạm phát tạm thời mà không ảnh hưởng đến mục tiêu trung hạn Mục tiêu lạm phát quốc gia “lạm phát nutrer”(một cụm từ King, 1996 ,đó là, NHTW tập trung vào mục tiêu lạm phát gây phương hại cho tăng trưởng ổn định, việc làm / tỷ giá hối đoái) họ thường phản ứng tương xứng cú sốc tích cực tiêu cực, theo đuổi mục tiêu giảm phát dần dần, phản ứng cú sốc sản lượng tạm thời Bằng chứng Cecchetti Ehrmann (2000) cho thấy độ lệch sản lượng đầu có liên quan đến tất các mục tiêu lạm phát Chính sách tiền tệ rõ ràng tập trung vào lạm phát mục tiêu trở nên bền bĩ nhờ lạm phát mục tiêu NHTW giao nhiệm vụ để tập trung vào ổn định giá có xu hướng tăng lạm phát mục tiêu (Bernanke cộng năm 1999.).Cecchetti Ehrmann (2000) cung cấp chứng cho thấy NHTW khơng thích cú sốc lạm phát (so với cú sốc sản lượng) trở nên quen với việc thông qua lạm phát mục tiêu, kết luận có phần xác nhận Corbo et al (2000) Chúng kết luận lạm phát mục tiêu chứng minh thành công khuôn khổ tiền tệ, việc so sánh mục tiêu lạm phát chế độ tiền tệ thay thơng qua nhóm quốc gia công nghiệp thành công năm 90 Xem xét lại vấn đề thiết kế vận hành Khảo sát phần trước vạch số yếu tố thiết kế vận hành hệ thống lạm phát mục tiêu Tuy nhiên, có ba vấn đề thiết kế xứng cần thảo luận chi tiết: 1) tương tác mục tiêu, bề rộng phạm vi mục tiêu, sử dụng điều khoản giải thoát; 2) lạm phát mục tiêu thời gian chuyển tiếp từ lạm phát cao đến thấp; 3) có nên đặt mục tiêu lạm phát trung hạn; 4) vai trò tỷ giá giá tài sản khác Chúng thảo luận 3.1 Sự tương tác mục tiêu, bề rộng phạm vi mục tiêu, điều khoản giải thoát, Lựa chọn mục tiêu cốt lõi Một vấn đề trung tâm cho việc thiết kế mơ hình lạm phát mục tiêu sách tiền tệ ảnh hưởng đến kinh tế lạm phát với độ trễ dài Đối với nước có đạt mức lạm phát thấp, độ trễ ước tính dài hai năm chí lâu Tuy nhiên mục tiêu ngắn hạn, muc tiêu lạm phát cụ thể hàng năm phổ biến lạm phát mục tiêu Việc sử dụng mục tiêu ngắn, đặc biệt phạm vi mục tiêu lạm phát thu hẹp, dẫn đến vần đề khả kiểm soát,thường xuyên bỏ lỡ mục tiêu lạm phát sách tiền tệ tiến hành tối ưu Ví dụ, xác diễn New Zealand vào năm 1995, Ngân hàng Dự trữ vượt qua mục tiêu lạm phát năm từ đến 2% vài phần mười điểm phần trăm Điều vượt qua làm thống đốc bị sa thải theo luật NHTW, cơng nhận rộng rãi mức vượt qua có khả trì thời thời gian ngắn lạm phát sớm trở, Mặc dù trường hợp New Zealand vi phạm phạm vi lạm phát mục tiêu không dẫn đến mát đáng kể độ tin cậy, trường hợp khác (hoặc cho quốc gia thị trường nổi), điều dẫn đến mát nghiêm trọng lòng tin cậy cho NHTW Mục tiêu ngắn phạm vi hẹp dẫn đến bất ổn định công cụ sử dung Khi NHTW cố gắng để đạt mục tiêu lạm phát có biến động bất ổn cơng cụ sách tiền tệ Vấn đề đặc biệt nghiêm trọng kinh tế nhỏ mở, nơi mục tiêu ngắn phạm vi hẹp sử dụng nhiều điều khiển tỷ giá để đạt mục tiêu lạm phát tỷ giá có tác động nhanh đến lạm phát so với lãi suất Các mục tiêu hàngnăm New Zealand phạm vi điểm % mục tiêu lạm phát lý quan trọng khiến Ngân hàng Dự trữ tập trung nhiều vào tỷ giá hối đối việc tiến hành sách tiền tệ Điều dẫn đến sách thắt chặt tiền tệ vào cuối năm 1996, với lãi suất qua đêm lên đến 10% lo ngại lạm phát tăng phạm vi mục tiêu vào năm 1997 Ví dụ New Zealand vào năm 1996 cho thấy mục tiêu ngắn phạm vi hẹp gây biến động sản lượng không mong muốn Một hệ sách tiền tệ thắt chặt vào cuối năm 1996 góp phần vào suy thoái vào năm 1997 năm 1998, trở nên nặng bị ảnh hưởng cú sốc thương mại từ khủng hoảng Đông Á Để tránh vấn đề bất ổn công cụ điều hành chế độ lạm phát mục tiêu, có bốn lộ trình mà NHTW thực Thứ nhất, họ chấp nhận việc bỏ lở mục tiêu trường hợp cụ thể.Thứ hai, họ khơng dễ kiểm sốt lạm phát Do mục đích lạm phát mục tiêu giảm phát từ số lạm phát cao đối mặt với nhiều thách thức Masson đưa phương án (1997): Có cách dùng để giải vấn đề phức tạp phát sinh từ số lạm phát cao phải đặt số lạm phát mục tiêu, phải đặt số lạm phát mục tiêu cân gia tăng số giảm phát trước Phương án chiến lược đắn áp dụng với đất nước có kinh tế thị trường phát triển mạnh số lạm phát cao Ví dụ, Chile thông qua số lạm phát mục tiêu năm 1991 với số lạm phát 20% lạm phát mục tiêu xem ……Sau đó, ngân hàng trung ương đặt mạnh mục tiêu phải ổn định giá với thành công giảm phát đạt lạm phát mục tiêu, quyền giải thích rõ mục tiêu họ mục tiêu “cứng” Cuối vào tháng 5/2010, NHTW Chile ban hành công văn báo cáo lạm phát, với từ ngữ sáo rỗng tương tự báo cáo quốc gia công nghiệp Ví dụ, “Báo cáo sách tiền tệ” không vạch phương hướng tăng số lạm phát trước & làm cách NHTW đạt số lạm phát mục tiêu, mà đồng thời bao gồm dự báo lạm phát & đầu ra, xen kẽ với tự tin cho dự báo việc tiên phong ngân hàng Anh Quốc Mexico đồng thời theo đuổi để đạt lạm phát mục tiêu Những người lãnh đạo lâu năm ngân hàng Mexico gần mô tả khn khổ sách tiền tệ “một chu kỳ nghiệp vụ nhằm hướng tới kế hoạch lạm phát mục tiêu rõ ràng” (Carstens & Werner 1999) Trong vài năm gần đây, Mexico công bố minh bạch số lạm phát mục tiêu đồng thời lúc Bộ Tài Chính đệ trình lên Đại biểu quốc hội chiến lược kinh tế cho năm Ngân hàng Mexico luôn nhấn mạnh lạm phát mục tiêu điểm quan trọng sách tiền tệ Vào năm 1999, sau tiêu lạm phát hàng năm 12,3%, thấp mức lạm phát mục tiêu 13%, lần ngân hàng trung ương đặt tiêu lạm phát mục tiêu 10% cho năm 2000 trước Bộ tài đệ trình chiến lược kinh tế năm 2000 cho Đại biểu quốc hội Và tháng năm 2010, NH Mexico thức phát hành Báo cáo lạm phát, đề cập đến tỷ lệ lạm phát năm vừa qua, dựa vào đâu ngân hàng Mexico đạt lạm phát mục tiêu, nhiên báo cáo không đưa dự báo lạm phát sản lượng quốc gia Ở số thứ Báo cáo lạm phát, phát hành vào tháng 10 năm 2000, ngân hàng Mexico công bố số lạm phát mục tiêu cho nhiều năm kế tiếp, với tâm đạt lạm phát mục tiêu 3% vào tháng 12 năm 2003 Khi lạm phát tăng lên cơng chúng & thị trường nghi ngờ cho NHTW khó mà đạt lạm phát mục tiêu năm mà vài năm, tín nhiệm bị giảm Vấn đề làm NHTW gặp khó khăn đặt lạm phát mục tiêu phải có tầm nhìn xa năm tỷ lệ lạm phát mức cao Như thấy khứ, ngân hàng thường rơi vào trạng thái tiến thoái lưỡng nan độ trễ việc thực thi sách tiền tệ Và giải pháp để giải tình trạng tiến thoái lưỡng nan phải vạch đường cụ thể phải đặt lạm phát mục tiêu với tầm nhìn trung & dài hạn, biện pháp NHTW nước Brazil, CH Sec, Mexico Hà Lan áp dụng từ năm 1998 Tuy nhiên, việc vạch đường trung dài hạn cho lạm phát mục tiêu đưa đến nguy hiểm NHTW phải vạch lộ trình tiến đến lạm phát mục tiêu dài hạn, dẫn đến khơng chắn kiểm soát tỷ lệ lạm phát cao, dẫn đến dễ bị lệch khỏi đường lối phát triển dài hạn vạch trước Vấn đề giải thích NHTW Chile không đưa tiêu lạm phát cụ thể dài hạn họ bắt tay vào kiểm soát lạm phát mục tiêu vào năm 1999 Khi tỷ lệ lạm phát cao giảm xuống thấp, xuất biên độ lớn cho lạm phát mục tiêu để phản ánh không chắn việc kiểm soát lạm phát tỷ lệ lạm phát mức cao Tuy nhiên, theo tranh cãi khứ nới rộng biên độ lạm phát mục tiêu dẫn tới vấn đề tín nhiệm phủ ln sẵn sàng biện hộ thứ tốt với tỷ lệ lạm phát mà tỷ lệ lạm phát mục tiêu vượt qua điểm cân vùng lạm phát, họ cho mức trần tỷ lệ lạm phát Nói cách khác, lạm phát mục tiêu yếu tố để phủ phải có trách nhiệm việc cam kết giảm tỷ lệ lạm phát đặc biệt chế độ lạm phát mục tiêu có tỷ lệ lạm phát cao độ tín nhiệm bấp bênh hồn cảnh Do có tranh luận sôi việc chọn điểm lạm phát phía vùng lạm phát quốc gia theo đuổi giảm từ lạm phát cao xuống lạm phát thấp Và có điều lý thú NHTW Chile hoán đổi từ vùng lạm phát mục tiêu sang điểm lạm phát mục tiêu vào năm 1994 thực chế độ kiểm soát lạm phát mục tiêu Sự tín nhiệm bất hồn hảo suốt chuỗi nghiệp vụ từ lạm phát gần đến xa xưa ngụ ý lạm phát mục tiêu cao tỷ lệ lạm phát trước thấp tỷ lệ lạm phát thức Do đó, lạm phát qn tính thường lớn lạm phát tiềm giảm phát nhanh chóng sau chi phí giao dịch đắt đỏ trường hợp lạm phát thấp Bằng chứng Chile, dựa theo mô thực tế Corbo (2001) & Morande (2001) thực hiện, đưa kết luận rằng, tốc độ giảm phát giảm mạnh 2-4% theo mục tiêu dài hạn ảnh hưởng lớn đến hy sinh đầu Trong viết Mishkin (2000c), việc nhấn mạnh tránh dẫn tới lạm phát mục tiêu dường muốn chứng tỏ thể chế độ lạm phát mục tiêu Khi đạt lạm phát mục tiêu với giá ổn định, phương pháp đối xứng tiếp cận lạm phát mục tiêu giúp tránh việc vượt xa tỷ lệ lạm phát, làm giảm sản lượng đầu tương tự giảm phát, ngụ ý vấn đề nhằm ám NHTW cần phải theo sát ý đầu giảm bất thường, giúp tìm ngun nhân vấn đề Tuy nhiên, sụt giảm độ tín nhiệm lạm phát mục tiêu mức cao, thường xảy trường họp nước chấp nhận tỷ lê lạm phát mục tiêu cao, đưa tranh cãi phương pháp tiếp cận “bất cân xứng”, lạm phát mục tiêu cao tỷ lệ lạm phát thực có số thuận lợi Việc hướng đến lạm phát mục tiêu tỷ lệ lạm phát mức cao dẫn tới tâm lý sợ hãi sách tiền tệ quay trở lại cũ, lạm phát cao, phá hủy hệ số tín nhiệm NHTW Khi lạm phát cao, NHTW can thiệp cách cụ thể họ cho lạm phát dễ vượt qua lạm phát mục tiêu Xu hướng nhằm ngăn chặn việc đưa mức cần thiết mục tiêu mà NHTW muốn số lĩnh vực bất cân xứng, với việc nhận nhiều giá trị tốt bị trách nhiệm bị thất bại Ví dụ, thái độ NHTW Isarel năm gần dường theo phương pháp bất cân xứng dạng Tuy nhiên phương pháp bất cân xứng dẫn tới q xa Ví dụ NHTW không vượt qua ảnh hưởng khơng đạt mục tiêu, gây tình trạng mập mờ lớn lạm phát gây cản trở kế hoạch vùng kinh tế tư nhân Đồng thời, việc tránh thất bại lạm phát mục tiêu dẫn tới không sụt giảm rõ nét đầu thành phần kinh tế mà cịn dẫn đến giảm ln chống đỡ khu vực công chế độ lạm phát mục tiêu Thậm chí phương pháp bất cân xứng nhấn mạnh đến việc tránh tăng mà phải thấp lạm phát mục tiêu gây tỷ lệ lạm phát cao, mà lạm phát giảm từ cao xuống thấp khơng cịn phù hợp với phương pháp 3.3 Những nên đặt mục tiêu lạm phát trung hạn? Debelle Fischer (1994) Fischer (1994) phân biệt hiệu mục tiêu độc lập (để ngân hàng trung ương thiết lập mục tiêu sách tiền tệ) công cụ thực độc lập (là công cụ Ngân hàng trung ương dùng để thực thi sách tiền tệ) Công cụ độc lập cho NHTW hỗ trợ nhu cầu bảo vệ NHTW từ ngắn hạn áp lực trị dẫn theo đuổi thời gian khơng qn, sách mở rộng sản xuất kết xấu lâu dài Tuy nhiên, lý luận NHTW ưu đãi dài hạn nên trùng với sở thích xã hội, cho ngân hàng trung ương nên mục tiêu phụ thuộc Chính phủ định mục tiêu lạm phát dài hạn cho ngân hàng trung ương nhận nhiều hỗ trợ Mặc dù phủ nên đặt mục tiêu lạm phát trung hạn NHTW câu hỏi phức tạp Nếu lạm phát thấp, mục tiêu trung hạn giống mục tiêu dài hạn khơng có xung đột chúng, làm cho dễ dàng để làm cho trường hợp đó, phủ nên thiết lập mục tiêu trung hạn, giống chế độ nhiều lạm phát mục tiêu Tuy nhiên, lạm phát từ mục tiêu dài hạn, người đặt mục tiêu trung hạn phức tạp Chiều dài độ trễ từ sách tiền tệ đến lạm phát vấn đề kỹ thuật mà ngân hàng trung ương có đủ điều kiện để xác định so với trị gia Vì vậy, đưa cho lạm phát quay trở lại mục tiêu dài hạn thiết phải yêu cầu án chậm mà nên cách nhiệt từ áp lực trị ngắn hạn, sách khơng phù hợp thời gian tránh Điều có lập luận cho ngân hàng trung ương thiết lập mục tiêu lạm phát trung hạn cách nhanh chóng phương pháp tiếp cận mục tiêu dài hạn phản ánh độ trễ sách tiền tệ tác động lạm phát Mặt khác, Svensson (1997) cho thấy, ưu đãi theo trọng lượng cho sản xuất giảm thiểu biến động liên quan đến biến động lạm phát ảnh hưởng đến tốc độ lạm phát nên điều chỉnh hướng tới mục tiêu lâu dài Vì vậy, ưu đãi phủ dài hạn phản ánh sách tiền tệ, có đối số cho phủ có vai trị việc thiết lập mục tiêu trung hạn điều xác định tốc độ hội tụ lạm phát đến mục tiêu dài hạn Rõ ràng, có cân người nên đặt mục tiêu lạm phát trung hạn lạm phát xa mục tiêu lâu dài Đối số cho công cụ độc lập cho thấy ngân hàng trung ương nên đặt mục tiêu trung hạn, đối số cho mục tiêu phụ thuộc vào đề nghị Chính phủ nên thiết lập mục tiêu trung hạn Đối với nước công nghiệp, điều khơng có nhiều tiến thối lưỡng nan mục tiêu trung hạn mục tiêu dài hạn gần Nhưng nước trình chuyển từ cao đến lạm phát thấp, rõ ràng phủ nên xác định mục tiêu lạm phát trung hạn 3.4 Vai trò tỷ giá giá tài sản khác Chuyển biến tỷ giá rõ ràng mối quan tâm ngân hàng trung tâm mục tiêu lạm phát lạm phát nước nhắm mục tiêu Thay đổi tỷ giá hối đối có tác động lớn đến lạm phát, đặc biệt nhỏ, kinh tế mở Ví dụ, depreciations dẫn đến gia tăng lạm phát kết truyền thông qua từ giá nhập cao nhu cầu lớn cho hàng xuất khẩu, đặc biệt kinh tế nhỏ mở, Ngồi ra, cơng chúng trị gia quan tâm đến tỷ giá điều đặt áp lực lên ngân hàng trung ương thay đổi sách tiền tệ Một đánh giá đồng nội tệ làm cho doanh nghiệp nước không cạnh tranh, khấu hao thường xem tín hiệu thất bại ngân hàng trung ương, gần trường hợp cho Ngân hàng Trung ương châu Âu, xem không lành mạnh Thị trường nước nổi, xác, có mối quan tâm lớn chuyển động tỷ giá Không có đánh giá thực làm cho ngành công nghiệp nước cạnh tranh, dẫn đến thâm hụt tài khoản lớn làm cho quốc gia dễ bị khủng hoảng tiền tệ dòng vốn chuyển sang Depreciations thị trường nước đặc biệt nguy hiểm chúng gây khủng hoảng tài dọc theo dịng gợi ý Mishkin (1996a, 1999a) Các nước có nhiều khoản nợ họ ngoại tệ đồng tiền giá, điều làm tăng gánh nặng nợ nần cơng ty nước Vì tài sản thường tính tiền tệ nước đó, khơng tăng giá trị, có suy giảm dẫn đến giá trị thực Điều suy giảm bảng cân đối sau tăng lựa chọn bất lợi vấn đề rủi ro đạo đức, dẫn đến bất ổn định tài suy giảm sắc nét đầu tư hoạt động kinh tế Cơ chế giải thích khủng hoảng tiền tệ Mexico năm 1994-1995 Đông Á năm 1997 đẩy nước thức vào khủng hoảng tài chính, vốn ảnh hưởng nghiêm trọng tới kinh tế họ Thực tế biến động tỷ giá hối đoái mối quan tâm lớn nước nhiều làm tăng nguy sách tiền tệ, chí chế độ lạm phát mục tiêu-, đặt tập trung nhiều vào phong trào hạn chế tỷ giá Vấn đề với tập trung vào phong trào hạn chế tỷ giá hối đoái có nguy biến đổi tỷ giá hối đối vào danh nghĩa neo ưu tiên mục tiêu lạm phát Ví dụ, phần chế độ nhắm mục tiêu lạm phát nó, Israel có mục tiêu trung gian ban nhạc hẹp tỷ lệ trao đổi xung quanh thu thập liệu tỉ giá, có tỷ lệ thu thập liệu thiết lập cách hướng tới tương lai cách phát sinh từ mục tiêu lạm phát năm Mặc dù Ngân hàng Israel nhắm mục tiêu hạ thấp tỷ giá tương đối so với mục tiêu lạm phát theo thời gian, làm chậm nỗ lực để giành chiến thắng ngân hàng hỗ trợ cho disinflation giảm lạm phát mục tiêu (xem Bernanke cộng sự, 1999.) Vấn đề thứ hai từ tập trung vào việc hạn chế biến động tỷ giá ảnh hưởng thay đổi tỷ giá trao đổi lạm phát đầu khác đáng kể tùy thuộc vào chất cú sốc gây chuyển động tỷ giá Câu trả lời khác sách tiền tệ cần thiết tùy thuộc vào chất cú sốc Nếu đồng nội tệ giá, danh mục đầu tư cú sốc tinh khiết, lạm phát tăng phản ứng thích hợp để giữ lạm phát kiểm soát cho quan tiền tệ thắt chặt sách tiền tệ tăng lãi suất Nếu khấu hao xảy quốc gia thị trường có số lượng đáng kể khoản nợ nước ngồi tiền, thắt chặt sách tiền tệ để ngăn chặn giá mạnh chí nhiều cần thiết để tránh bất ổn định tài (đối với lý nêu trên) Mặt khác, tỷ giá hối đối giảm giá xảy cú sốc thực sự, tác động có khả lạm phát khác phản ứng sách tiền tệ bảo hành, phụ thuộc vào chất cú sốc Một tiêu cực thương mại-of-sốc, để làm giảm nhu cầu xuất khẩu, làm giảm tổng cầu có khả giảm phát Trong trường hợp này, quan tâm tỷ lệ phản hồi để hạ thấp lãi suất để chống lại sụt giảm tổng cầu, không tăng lãi suất Nếu tiêu cực về-of-thương mại sốc thay vào tăng giá nhập khẩu, có hiệu ứng thu nhập tiêu cực, mà bù đắp cách giảm lãi suất Nhưng hiệu ứng lạm phát trực tiếp, đặc biệt có cao số hóa truyền-thơng qua đề xuất lãi suất tăng lên để ngăn chặn vòng hai hiệu ứng Một VD sinh động tập trung vào việc hạn chế dao động TGHĐ giúp mang lại phản hồi sai lầm sách xảy New Zealand năm 1997 1998 Như đề cập trên, Đầu năm 1997, NHNN thể chế hố trọng điểm việc thơng qua dẫn chủ yếu CSTT-Danh mục Điều kiện tiền tệ(MCI), tương tự phát triển NH Canada.Ý tưởng đằng sau MCI, tầm quan trọng bình quân TGHĐ lãi suất ngắn hạn,cả lãi suất TGHĐ tính bình qn có tác động bù đắp đến lạm phát,được coi chắn mà cú sốc từ danh mục đầu tư chi phối biến động TGHĐ Với tác động tiêu cực cú sốc thương mại1997, MCI thông qua 1997 dẫn tới phản ứng có vấn đề sách tiền tệ đến khủng hoảng Đông Á Sự sụt giá xảy , khủng hoảng xảy vào 7/1997 sau phá giá đồng bạt Thái, MCI bắt đầu sụp đổ, điều nói lên NHTW cần phải tăng lãi suất, lãi suất tăng 200 điểm Kết thắt chặt sách tiền tệ, với lãi suất tiền mặt qua đêm vượt 9% vào 6/1998 Bởi giảm giá tác động tiêu cực cú sốc thương mại tạo suy giảm tổng cầu, thắt chặt CSTT dẫn tới việc suy thoái kinh tế giảm phát 199912 Cuối NHTW NewZealand ngược lại tiến trình, cách hạ lãi suất vào 7/98 sau kinh tế rơi vào suy thối NewZealand nhận vấn đề cách sử dụng MCI dẫn cho CSTT từ bỏ MCI năm 1999 Hiện nay, NHTW điều hành CSTT theo cách thông thường, cách sử dụng lãi suất tiền mặt qua đêm, hạn chế phụ thuộc vào TGHĐ định CSTT Một ví dụ khác giới hạn dao động TGHĐ trường hợp Chile năm 1998 Lúc giờ, cách thức quản lý lạm phát mục tiêu Chi lê tập trung vào hạn chế dao động TGHĐ cách cho TGHĐ thay đổi nhỏ thời gian định,điều siết chặt lạm phát nước Phản ứng lại khó khăn tài thương mại ảnh hưởng khủng hoảng Châu Á, NHTW Chi le thông qua CSTT chặt chẻ bảo vệ đồng Peso với biên độ dao động TGHĐ hẹp can thiệp vào thị trường ngoại hối Khi kinh tế rơi vào khủng hoảng cuối năm 1998, CSTT thắt chặt bị đảo ngược,khi lãi suất bị tuột giảm đồng Peso phá giá Nhóm điều hành TGHĐ bị bãi bỏ vào 9/1999 đồng Peso thả kể từ Tương phản với xảy New Zealand Chile suốt khủng hoảng, Úc kinh tế mở, nhỏ sử dụng sách LP mục tiêu CP thơng qua sách LP mục tiêu 1994, NHTW thơng qua sách cho phép TGHĐ dao động khơng có can thiệp Nhà nước Nếu TGHĐ nguồn gốc gây cú sốc thực, giống cú sốc thương mại Vì vậy,khi đối mặt với phá giá Thái Lan 7/1997, NHTW nhận phải đối mặt với tác động tiêu cực quan trọng từ cú sốc thương mại phần lớn thương mại, mậu dịch Úc có xuất phát từ Châu Á kết chắn Úc khơng nên châm ngịi việc giảm giá đơla Úc Vì tương phản với New Zealand, Úc hạ thấp lãi suất qua đêm 50 điểm đến 5% va giữ gần mức cuối năm 1998,khi lãi suất qua đêm giảm lần 25 điểm Thực sự, thơng qua sách lạm phát mục tiêu có lẽ giúp NHTW Úc mạnh mẽ việc đối phó với khủng hoảng Đơng Á giúp giải thích phản ứng diễn nhanh NHTW rõ ràng Kết sách NHTW diễn thuận lợi Tương phản với New Zealand Chile, tổng sản phẩm thực trì mạnh mẽ suốt thời gian khủng hoảng Hơn khơng có hậu tiêu cực từ lạm phát có giảm giá đáng kể đôla Úc so với USD gần 20%: lạm phát nằm kiểm soát,thực tế giá giảm suốt thời gian cuối tăng nhẹ khoảng 23% Những tranh luận đặt mục tiêu vào TGHĐ làm xấu thực CSTT Tuy nhiên điều không ám NHTW không tập trung vào TGHĐ Một chế truyền động quan trọng thực CSTT TGHĐ mức độ tác động lên lạm phát tổng cầu phụ thuộc vào cú sốc tự nhiên, đặt biệt kinh tế nhỏ mở cửa Vì vậy, kiểm sốt lạm phát tổng cầu đòi hỏi phải theo dõi phát triển TGHĐ yếu tố định ban hành cơng cụ thực CSTT Sự suy giảm TGHĐ đo cú sốc kinh tế đòi hỏi phải thực CSTT thắt chặt, nhằm kiểm soát lạm phát Mặc khác, giảm giá tác động tiêu cực cú sốc thương mại-do giảm giá xuất khẩu- cần phải có sách khác, cần phải nới lỏng CSTT Úc thực 1997 Có nguyên nhân khác khiến NHTW khơng theo đuổi sách TGHĐ ơn hồ,điều có liên quan đặc biệt đến thị trường quốc nổi, điều nhấn mạnh Mishkin (2000b) Mishkin Savastano (2000) Một nguyên nhân đưa thảo luận sớm hơn, quốc gia có khoảng nợ nước ngồi lớn nên khơn đủ khả ngăn chặn suy giảm nhanh chóng đồng tiền họ, điều phá huỷ cân châm ngịi cho khủng hoảng tài NHTW quốc gia có dao động TGHĐ, TGHĐ ổn định thông qua can thiệp thị trường ngoại hối,sự can thiệp cần thiết can thiệp tránh tác động cấu trúc thị trường vi mô dẫn TGHĐ rời xa nguyên tắc thị trường Tuy nhiên, tiếp tục can thiệp TGHĐ,đặc biệt trường hợp khơng khử, bình ổn TGHĐ phản tác dụng,bởi khơng cịn rõ ràng Thay vào đó, bình ổn TGHĐ thơng qua thay đổi công cụ lãi suất rõ rệt neo mục tiêu lạm phát khơng phải TGHĐ NHTW giải thích với cơng chúng lý cho can thiệp vào TGHĐ tương tự bình ổn lãi suất sách mục tiêu không xa rời thị trường mục tiêu giá tài sản,nhưng làm giảm tác động bất ổn thay đổi bất ngờ giá Kết luận mục tiêu dựa tên TGHĐ làm xấu thực sách tiền tệ tác động cho mục tiêu giá tài sản Rõ ràng rằng, thực CSTT để đạt mục tiêu lạm phát yếu tố cấu thành nên giá tài sản thay đổi Sự thay đổi giá tài sản giống cổ phiếu thông thường,hay trái phiếu dài hạn có tác động lên tổng cầu lạm phát chế truyền động quan trọng cho CSTT(Mishkin 1996b) Tuy nhiên, phản ứng với dao động giá không diễn cách máy móc, cịn phải phụ thuộc vào tác động cú sốc tự nhiên lên giá tài sản, CSTT khả quan đáp lại nhiều cách khác Hơn nữa, có nhiều vấn đề giá tài sản, nên tập trung vào mà có thuận lợi NHTW nên tập trung vào mục tiêu đa dạng vào vấn đề khó kiển sốt rõ ràng giá tài sản, nhà, giá cổ phiếu thuộc danh mục NHTW dại dột họ kiểm soát giá tài sản sau khơng thể kiểm sốt nũa Hơn nữa, NHTW hành động họ kiểm soát giá tài sản cổ phiếu, công chúng bắt đầu lo ngại NHTW trở nên quyền lực, công chúng ngo ngờ khả độc lập NHTW Một số nhà nghiên cứu Cecchetti, Genberg, Lipsky and Wadwani 2000 Cơ quan tiền tệ nên điều tiết bong bóng tài sản nhằm giữ ổn định tài chính, để làm vấn đề Cơ quan tiền tệ cần phải biết giá trị thích hợp tài sản Hơn nữa, giải thích Bernanke Gertler (1999), tiếp cận lạm phát mục tiêu, hướng tới mục tiêu giá tài sản, mà sử dụng chiến lược thiết lập cơng cụ sách, phải giảm bong bóng tài sản, cách có tài ổn định Cuối cùng, để kiểm sốt CSTT hiệu địi hỏi nhiều yếu tố: giá tài sản, TGHĐ, giá cổ phiếu, giá nhà đất, trái phiếu dài hạn, yếu tố có tác động đến việc định CSTT Tuy nhiên, chưa phù hợp với sách lạm phát mục tiêu, mà sách có ý nghĩa chiến lược để kiểm soát CSTT Mục tiêu dựa giá tài sản vậy, mặt khác, dẫn tới sai lầm nghiêm trọng CSTT, không dựa mục tiêu lạm phát neo danh nghĩa mà mang lại độc lập cho NHTW Một số vấn đề chưa giải Cơ chế lạm phát mục tiêu tiếp tục phát triển theo kinh nghiệm nghiên cứu để thực thi sách tiền tệ hiệu Hai vấn đề chưa giải tập trung vào chế lạm phát mục tiêu thu hút nhiều quan tâm nhà kinh tế là: Mục tiêu lạm phát dài hạn tơi ưu tối ưu gì? Liệu mức giá hay lạm phát định hướng mục tiêu tốt hơn? 4.1 Lạm phát mục tiêu dài hạn Một câu hỏi ngân hàng trung ương sử dụng chiến lược lạm phát mục tiêu dài hạn nào? Nhiều nghiên cứu thấy có mối quan hệ nghịch biến lạm phát tăng trưởng kinh tế 14 theo Bruno and Easterly (1996), chứng cho mối quan hệ nghịch biến yếu ớt chỗ mức lạm phát thấp Bởi chứng thực nghiệm mối quan hệ trực tiếp lạm phát tăng trưởng giúp phân biệt mục tiêu dài hạn khác 10% hướng khác để định lạm phát mục tiêu dài hạn đặt câu hỏi sâu “ổn định giá” ? Alan Greenspan có định nghĩa phổ biến “ổn định giá” : tỷ lệ lạm phát mà đủ thấp có nghĩa hộ gia đình hộ kinh doanh khơng quan tâm tới định ngày Định nghĩa có lý có khả thực thi, tỷ lệ lạm phát từ 0-3% điều đáp ứng tiêu chuẩn Một vài nhà kinh tế học Martin Feldstein (1997) William Poole ( 1999) nhà kinh tế tiêu biểu ủng hộ cho tỷ lệ lạm phát mục tiêu dài hạn cho 0%, thực tỷ lệ lạm phát lớn dẫn đến giảm sút độ tin cậy tính bền vững ngân hàng trung ương kỳ vọng lạm phát,nó làm cho lạm phát ngày tăng lên Tuy nhiên chứng nghiên cứu Bernanke et al.(1999) đề nghị trì lạm phát không vượt 3% giai đoạn dài không dẫn đến bất ổn định kỳ vọng lạm phát công chúng làm giảm độ tin cậy ngân hàng trung ương Một lý luận hồn cải lại việc thiết lập mục tiêu lạm phá dài hạn 0% nêu Akerlof, Dickens Perry (1996) xác lập tỷ lệ lạm phát q thấp tạo tính thiếu hiệu làm tăng tỷ lệ thất nghiệp tự nhiên Họ tranh cải lương danh nghĩa giảm, việc mà họ nêu phù hợp với chứng thực lương giảm,có thể xảy thơng qua lạm phát Điều ngụ ý tỷ lệ lạm phát thấp hạn chế giảm thực lương.củng giam nhu cầu lao đông ngành công nghiệp khu vực định dẫn đến gia tăng tỷ lệ thất nghiệp cản trở phân bố lao động từ khu hẹp sang khu vực mở rộng Bằng chứng cho chế Akerlof, Dickens Perry (1996) thông qua tỷ lệ lạm phát thấp làm gia tăng tỷ lệ thất nghiệp tự nhiên lúc củng rỏ ràng Carruth Oswald (1989) Ingrams (1991) Mclaughlin(1994), Yates(1995) khơng tìm thấy chứng cho việc lương danh nghĩa giảm Mỹ Anh.Cũng kết luận Groshen Schweitzer (1996-1999), lạm phát không chất bôi trơn cho thị trường lao động cho phép sụt giảm thực lương trước phản ứng suy giảm cầu theo Akerlof, Dickens Perry (1996), mà tạo cản trở việc tăng mối quan hệ thực lương.Tác động làm giảm lương danh nghĩa hiểu tiến trình làm việc mà cơng nhân phân bố thông qua nghề nghiệp lĩnh vực Một tranh cải thiết phục cho tỷ lệ lạm phát mục tiêu dài hạn lớn kinh tế giảm phát khó xảy ra, nhân tố tìm thấy để cải thiện bất ổn tài quốc gia cơng nghiệp giảm phát ( Mishkin 1991,1997) Bởi hợp đồng nợ quốc gia cơng nghiệp có thời hạn dài, giảm phát dẫn đến tăng nợ thực cơng ty hộ gia đình, làm giảm giá trị tài sản rịng suy thối bảng cân đối Irving Fisher (1993) đặt tên tượng “nợ giảm phát” (nhưng xác thiểu phát nợ thời gian thực suốt thời kỳ đại khủng hoảng) xem nhân tố để thúc đẩy kinh tế suốt thời kỳ đại khủng hoảng Với việc giảm giá trị tài sản lựa chọn ngược vấn đề rủi ro đạo đức ngày tăng cho người cho vay họ cắt giảm việc cho vay Sự giảm giá tài sản dẫn đến định giá thấp tài sản chấp Do đó, người cho vay lấy tài sản người vay không thực nghĩa vụ, việc giảm giá tài sản chấp làm gia tăng lựa chọn ngược trường hợp mát khoản vay trở nên quan trọng Thêm vào đó, giảm giá trị tài sản làm tăng rủi ro đạo đức cho người vay nhận nhiều rủi ro họ khơng có lựa trọn họ đầu tư thất bại Lý giảm phát làm gia tăng bất ổn tài quốc gia cơng nghiệp hóa thơng qua chế giảm phát nợ, ví dụ gần xuất Nhật vào cuối thập niên (Mishkin 1998 Bernanke 1999) Một lý khác để lựa chọn mục tiêu lạm phát mà kiềm chế thiểu phát làm cho việc điều hành sách tiền tệ trở nên khó khăn Trong giai đoạn giảm phát thường xuyên mức mục tiêu lạm phát thấp tỷ lệ lãi suất ngắn hạn chạm mức sàn 0% suốt thời kỳ giảm phát xuất thời kỳ đại khủng hoảng Nhật năm gần Một tranh cãi mà lãi suất mức 0% sách tiền tệ trở nên vơ nghĩa Tranh cải ý tưởng sai lầm theo Meltzer (1995) Mishkin (1996b) Chính sách tiền tệ thực thông qua nhiều mức giá tài sản khác bên cạnh chứng khoán nợ ngắn hạn, tỷ lệ lãi suất ngắn hạn chạm sàn 0% , sách tiền tệ cịn hiệu lực thực tế kéo dài suốt thời kỳ đại khủng hoảng Tuy nhiên sách tiền tệ ngày khó khăn thời kỳ suốt thiểu phát lãi suất mà mức chạm sàn 0% thị sách tiền tệ khơng cịn liên quan Những năm gần đây, có nhiều nghiên cứu việc làm ngân hàng trung ương thục tối ưu sách tiền tệ mà gọi quy tắc Taylor, ngân hàng trung ương thiết lập tỷ lệ lãi suất ngắn hạn mức mà lệ thuộc vào chênh lệch đầu mức lạm phát Tác phẩm Taylor 1999 ví dụ điển hình cho nghiên cứu Tuy nhiên, mà tỷ lệ lãi suất chạm sàn 0% tất nghiên cứu ngun tắc tối ưu hóa sách tiền tệ điều trình bày tác phầm Taylor 1999 khơng hiệu tỷ lệ lãi suất ngắn hạn khơng cịn cơng cụ hiểu sách tiền tệ Trong điều kiện môi trường giảm phát Ngân hàng trung ương có khả thúc đẩy kinh tế khỏi khủng hoảng cách theo đuổi sách mở rộng tăng tính khoản, trở nên rỏ ràng họ cần phải đến đâu Vì bất lợi quan trọng mục tiêu lạm phát dài hạn thấp làm môi trường giảm phát khó xảy mà ngân hàng trung ương bất ổn mà không cần sách hướng dẩn họ khó khăn để đạt sách tiền tệ hợp lý Một lý khác Ngân hàng trung ương tốt với tỷ lệ lạm phát mục tiêu dài hạn lớn họ không nhận thức củng bị ám ảnh kiềm chế lạm phát với việc điều chỉnh lạm phát mức chi phí ổn định Nếu Ngân hàng trung ương xem kẻ tạo ta lạm phát theo thuyết Mervyn King’s (1996) ngân hàng trung ương không đặt nặng vấn đề cân hiểu việc định sách tiền tệ Thì việc ủng hộ cơng chúng hồn tồn xảy Mặt khác, Fischer (1986), Feldsetin (1997) việc giảm tỷ lệ lạm phát 0% quốc gia công nghiệp từ mức thấp hành giảm xuống, nguyên nhân tương tác hệ thống thuế điều tạo phúc lợi bền vững theo trật tự 1% GDP Tuy nhiên méo mó ước lượng cách thay đổi hệ thống thuế khơng có rõ ràng việc lựa chọn tỷ lệ lạm phát mục tiêu 0% thích hợp Những quốc gia có tỷ lệ tăng trưởng cao thành cơng họ có mức lạm phát cao chút so với nước cơng nghiệp Những nước có tốc độ tăng trưởng cao thường có mức tỷ giá số mà có khác tương đối khu vực thương mại phi thương mại tương ứng phần lại giới ( hiệu ứng Harrod-Belassa-Samuelson) Nếu quốc gia thấy phù hợp hướng đến lạm phát hàng hóa thương mại giống nước phát triển mục tiêu dài hạn xu hướng địi hỏi mức lạm phát hàng hóa phi thương mại nội địa phải cao chút Vì mục tiêu lạm phát dài hạn kinh tế phát triển cao có lẽ cần phải cao mong muốn so với quốc gia trung bình Điều giải thích cho việc Chi lê quốc gia phát triển cao lại có khoản lạm phát mục tiêu dài hạn từ 2%-4% năm Tóm lại tranh cãi trái chiều câu hỏi mục tiêu lạm phát dài hạn chưa có câu trả lời cuối Nhưng thực nghiệm tất quốc gia có tỷ lệ lạm phát mục tiêu dài hạn lớn chút với trung điểm dãy mục tiêu dài hạn năm 1%-3% ( xem bảng 1) Những nghiên cứu tương lai giúp cho ngân hàng trung ương lựa chọn mục tiêu dài hạn dãy thích hợp tìm nhiều chứng thuyết phục cho mục tiêu 4.2 Mức giá so với mục tiêu lạm phát Hiện nay, tất nước thông qua mục tiêu lạm phát lựa chọn để nhắm lạm phát mục tiêu khơng phải mức giá Tuy nhiên, có hai mục tiêu cho kết tốt hoạt động kinh tế câu hỏi mở Có hai ưu điểm mức giá mục tiêu liên quan đến lạm phát mục tiêu Đầu tiên mức giá mục tiêu làm giảm không chắn nơi mà mức giá vượt qua đường giới hạn dài hạn Với mục tiêu lạm phát, việc bỏ lỡ mục tiêu lạm phát không đảo ngược ngân hàng trung ương Kết lạm phát trình ngẫu nhiên tĩnh, nghĩa là, hội tụ 0, I (0), mức giá bất tĩnh, trình I(1) Kết không chắn nơi mà mức giá phát triển tương lai với chân trời dự báo Điều không chắn làm cho kế hoạch dài hạn gặp khó khăn dẫn đến giảm hiệu kinh tế Mặc dù McCallum (1999) lập luận số lượng không chắn thời gian dài mức giá tương lai mà phát sinh từ việc gắn chặt thành công với mục tiêu lạm phát khơng tất lớn, làm phức tạp q trình lập kế hoạch dẫn đến sai lầm nhiều định đầu tư Lợi thứ hai có mức giá mục tiêu mơ hình với mức độ cao hành vi hướng tới tương lai phần thành phần kinh tế (Ví dụ, Svensson năm 1999, Woodford năm 1999, Svensson Woodford năm 1999, Clarida, Gali, Gertler năm 1999, Ditmar, Gavin, Kydland năm 1999, 2000, Vestin 2000) tạo sản lượng khác biệt mục tiêu lạm phát Tuy nhiên, chứng thực nghiệm (ví dụ, Fuhrer 1997) hỗ trợ khơng rõ ràng hình thành kỳ vọng liên quan đến tương lai, mơ hình với hành vi hướng tới tương lai có tính chất khác thường mà dường không phù hợp với động lực lạm phát (Estrella Fuhrer 1998) Quan điểm truyền thống, khớp nối lại với cách mạnh mẽ Fischer (1994), lập luận mức giá mục tiêu sản xuất sản lượng có độ biến đổi nhiều mục tiêu lạm phát cú sốc bất ngờ với mức giá không xem chuyện khứ phải bù đắp18 18 Quan điểm hỗ trợ cách mô mơ hình tốn học kinh tế vĩ mơ lạc hậu, xem xét ngược kỳ vọng mà thường thấy mức giá mục tiêu dẫn đến biến đổi lớn sản lượng lạm phát mục tiêu lạm phát Ví dụ, xem Haldane Salmon (1995) Một mức giá mục tiêu yêu cầu vượt mục tiêu phải đảo ngược điều truyền đạt đáng kể tính chất khơng ổn định đến sách tiền tệ và, với giá không dễ biến động, kinh tế thực ngắn hạn Mặc dù mơ hình với giá hướng tới tương lai thiết lập trích dẫn khơng thấy tính giá mục tiêu làm tăng biến động sản lượng, họ không tập trung vào vấn đề cụ thể với mức giá mục tiêu: thực tế mức giá mục tiêu dẫn đến nhiều giai đoạn thường xuyên giảm phát Như thấy tiểu mục trước đó, giai đoạn hoạch định sách giảm phát với hai vấn đề: gia tăng có bất ổn định tài với thiệt hại sản lượng tiềm lớn cho kinh tế khả tăng lên mà lãi suất danh nghĩa va trúng sàn 0, làm cho việc tiến hành sách tiền tệ phức tạp Một vấn đề khác cho mức giá mục tiêu nhận quan tâm nghiên cứu diện lỗi đo lường lạm phát Hầu hết nghiên cứu sai số đo lường đưa đến quan điểm cho lạm phát đo với lỗi mức giá phương pháp Boskin Commission.19 19 Xem Boskin cộng (1996), Moulton (1996), Shapirio Wilcox (1996), ví dụ Điều có nghĩa lỗi đo lường mức giá I (1), để mức giá mục tiêu đạt kết không chắn ngày tăng mức dự báo phát triển chuỗi thời gian Vì vậy, nhiều đối số giá mục tiêu có kết thấp không chắn dài hạn mức giá thực phóng đại Những lập luận mâu thuẫn cho dù mức giá mục tiêu lạm phát tạo kết tốt câu hỏi mở Vì khơng chắn lợi ích mức giá mục tiêu này, không đáng ngạc nhiên khơng có ngân hàng trung ương định mức giá mục tiêu năm gần Tuy nhiên, đối số thực để chọn mục tiêu lạm phát mức giá mục tiêu, khơng loại trừ sách hỗn hợp, kết hợp tính lạm phát giá mục tiêu cung cấp tốt hai Một mục tiêu lạm phát cơng bố với cam kết với số hiệu chỉnh sai số mục tiêu bỏ lỡ bù đắp phần tương lai Nghiên cứu gần cho thấy lạm phát mục tiêu với lượng nhỏ hiệu chỉnh sai số làm giảm đáng kể khơng chắn mức giá dài hạn, tạo chuỗi thời gian giảm phát (ví dụ, Black, Macklem, Rose năm 1997, King 1999, Battini Yates 1999) Hơn nữa, cách đặt trọng số nhỏ vào điều kiện mức giá hiệu chỉnh sai số, đánh đổi biến động sản lượng lạm phát cải thiện (ví dụ, xem thêm 1999 Williams, Smets 2000, Gaspar Smets năm 2000, McLean Pioro 2000) Đánh giá sách hỗn hợp loại hình trọng tâm nghiên cứu tương lai Một vấn đề phải giải sách hỗn hợp thơng qua làm giải thích cho công chúng Như nhấn mạnh Bernanke Mishkin (1997), Mishkin (1999b), Bernanke cộng (1999), trích thành cơng mục tiêu lạm phát cung cấp phương tiện để giao tiếp hiệu với công chúng Công chúng không hiểu rõ thuật ngữ kỹ thuật mơ hình hiệu chỉnh sai số Tuy nhiên, tính hiệu chỉnh sai số chế lạm phát mục tiêu dễ dàng truyền đạt không công bố mục tiêu lạm phát trung hạn, mà cịn có mục tiêu cho tỷ lệ lạm phát trung bình thời gian dài hơn, ví dụ năm năm Một sách hỗn hợp theo đuổi mục tiêu lạm phát điều kiện bình thường, cung cấp cho điều khoản thoát mà đặt vào vị trí mức giá mục tiêu điều kiện bất thường giảm phát, đặc biệt mức lãi suất gần sàn Các mục tiêu lạm phát điều kiện bình thường khơng yêu cầu mức mục tiêu lạm phát bị đảo ngược khơng làm cho chuỗi thời gian giảm phát nhiều khả Mặt khác, giảm phát bộ, sau việc đưa mức giá mục tiêu để tạo mong đợi lạm phát kinh tế không làm cho có khả lãi suất danh nghĩa gần sàn 0, dẫn đến lạm phát kỳ vọng cao mà thấp lãi suất thực tế, qua kích thích kinh tế, giúp tạo gia tăng mức sửa chữa bảng cân đối Với thành công mức giá mục tiêu giảm dần ảnh hưởng Đại khủng hoảng Thụy Điển năm 1930 (Berg Jonung 1998), mức giá mục tiêu gần đề xuất để giúp bắt đầu nhảy vọt kinh tế Nhật Bản (ví dụ năm 1999 Bernanke, Blinder 1999 , Goodfriend năm 1999, Svensson 2000) Kết luận Sự xuất lạm phát mục tiêu mười năm qua phát triển thú vị cách tiếp cận ngân hàng trung ương cho việc thực sách tiền tệ Việc xem xét nghiện cứu lạm phát mục tiêu thành cơng việc kiểm sốt lạm phát cải thiện hiệu suất kinh tế Tuy nhiên, thảo luận vấn đề thiết kế hoạt động cho mục tiêu lạm phát vấn đề chưa giải quyết, nhiều điều để tìm hiểu cách tốt cho hoạt động chế lạm phát mục tiêu Chúng hy vọng kinh nghiệm nghiên cứu tương lai giúp để tinh chỉnh cách tiếp cận mục tiêu lạm phát, hy vọng cải thiện trình hoạch định sách tiền tệ ... điểm lạm phát phía vùng lạm phát quốc gia theo đuổi giảm từ lạm phát cao xuống lạm phát thấp Và có điều lý thú NHTW Chile hoán đổi từ vùng lạm phát mục tiêu sang điểm lạm phát mục tiêu vào năm... vùng lạm phát, họ cho mức trần tỷ lệ lạm phát Nói cách khác, lạm phát mục tiêu yếu tố để phủ phải có trách nhiệm việc cam kết giảm tỷ lệ lạm phát đặc biệt chế độ lạm phát mục tiêu có tỷ lệ lạm phát. .. kiểm sốt lạm phát mục tiêu Sự tín nhiệm bất hoàn hảo suốt chuỗi nghiệp vụ từ lạm phát gần đến xa xưa ngụ ý lạm phát mục tiêu cao tỷ lệ lạm phát trước thấp tỷ lệ lạm phát thức Do đó, lạm phát qn