Ứng dụng các lý thuyết đầu tư tài chính hiện đại trên thị trường chứng khoán việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM TRƯƠNG ĐẠI HÙNG ỨNG DỤNG CÁC LÝ THUYẾT ĐẦU TƯ TÀI CHÍNH HIỆN ĐẠI TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH – NĂM 2007 Trang MỤC LỤC MỤC LỤC DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU, CÁC CHỮ VIẾT TẮT DANH MỤC BẢNG DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ, ĐỒ THỊ LỜI MỞ ĐẦU 10 CHƯƠNG 1: TỔNG QUAN VỀ THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VÀ CÁC LÝ THUYẾT ĐẦU TƯ TÀI CHÍNH HIỆN ĐẠI 12 1.1 Lý luận Thị trường chứng khoán 12 Cơ cấu thị trường chứng khoán 12 Các chủ thể tham gia thị trường chứng khoán 12 Vai trò nhà đầu tư thị trường chứng khoán 12 1.2 Tổng quan lý thuyết đầu tư tài .14 1.2.1Lý luận lý thuyết danh mục đầu tư hiệu Markowitz mơ hình định giá tài sản vốn (CAPM: Capital Asset Pricing Model): 14 1.2.1.1 Lý thuyết danh mục đầu tư hiệu Markowitz 14 Giới thiệu lý thuyết 14 Các giả định lý thuyết 14 Những phương pháp ước lượng rủi ro .14 Đường biên hiệu 16 1.2.1.2 Lý thuyết mơ hình định giá tài sản vốn (CAPM: Capital Asset Pricing Model): .18 Giới thiệu lý thuyết: 18 Các giả định lý thuyết 19 Tài sản phi rủi ro .19 Kết hợp tài sản phi rủi ro với danh mục tài sản rủi ro: .19 Đường thị trường vốn CML (Capital Market Line) 21 Danh mục thị trường 21 Rủi ro hệ thống rủi ro không hệ thống: 21 Đa dạng hóa loại bỏ rủi ro không hệ thống: 22 Ứng dụng lý thuyết đầu tư tài đại thị trường chứng khốn Việt Nam Trang Ứng dụng lý thuyết đầu tư tài đại thị trường chứng khốn Việt Nam Đường thị trường chứng khoán SML (Security Market Line) 22 Beta 23 Xác định giá trị tài sản 24 Đường đặc trưng .24 Mở rộng giả định mơ hình: 25 1.2.2Tổng quan lý thuyết chênh lệch giá APT (Arbitrage Pricing Theory): 28 1.2.2.1 Mơ hình nhân tố 30 Chọn lựa nhân tố cho mơ hình 30 Ước lượng nhân tố 33 Các mơ hình nhân tố 35 1.2.2.2 Mơ hình nhân tố danh mục mô phỏng: 35 Danh mục nhân tố nhất: 36 Danh mục mô kinh doanh mua bán song hành 36 Các giả định lý thuyết chênh lệch giá APT (Arbitrage Pricing Theory): 36 Kết luận chương 37 CHƯƠNG 2: THỰC NGHIỆM ỨNG DỤNG CÁC LÝ THUYẾT ĐẦU TƯ TÀI CHÍNH HIỆN ĐẠI TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 38 2.1 Thị trường chứng khoán Việt Nam 38 Đặc điểm thị trường chứng khoán Việt Nam 39 Quy mô giao dịch .41 Chỉ số VNIndex 42 Nhà đầu tư thị trường chứng khoán .43 2.2 Thực trạng ứng dụng lý thuyết đầu tư tài đại thị trường chứng khoán Việt Nam .44 Nhà đầu tư cá nhân .44 Các nhà đầu tư tổ chức 45 2.3 Thực nghiệm ứng dụng lý thuyết đầu tư tài đại 48 2.3.1 Thực nghiệm Mô hình định giá tài sản vốn CAPM (Capital Asset Pricing Model) 48 2.3.1.1 Xây dựng danh mục hiệu thị trường chứng khoán Việt Nam 48 Lập danh mục với điều kiện không bán khống có rủi ro thấp (độ lệch chuẩn thấp nhất) 48 Đồ thị đường danh mục hiệu 51 2.3.1.2 Tìm tập hợp kết hợp danh mục đường danh mục hiệu kết hợp với chứng khoán phi rủi ro .53 Xây dựng danh mục đồ thị 54 Tỷ suất sinh lợi kết hợp chứng khoán rủi ro danh mục đường danh mục hiệu 56 Phương sai danh mục kết hợp tài sản phi rủi ro danh mục đường danh mục hiệu 56 2.3.1.3 Xác định danh mục chuẩn đường thị trường vốn 58 2.3.1.4 Đường thị trường chứng khoán 62 Beta 63 Xác định tỷ suất sinh lợi mong đợi cổ phiếu .65 Xác định tài sản bị định giá thấp bị định giá cao 67 Đường thị trường chứng khoán với danh mục thị trường VNIndex 68 Những điều kiện không thỏa mãn gây sai lệch tính tốn beta, tỷ suất sinh lợi mong đợi định giá chứng khoán 74 2.3.1.5 Vấn đề chọn danh mục chuẩn 76 Kết luận kết thực nghiệm CAPM 77 2.3.2 Thực nghiệm lý thuyết chênh lệch giá APT (Arbitrage Pricing Theory) thực tiễn Việt Nam: .78 2.3.2.1 Xây dựng mơ hình tỷ suất sinh lợi đa nhân tố .78 2.3.2.1.1 Chọn lựa nhân tố .78 Nhân tố kinh tế vĩ mô 78 Các thuộc tính tiêu biểu tài sản 79 Nhân tố ngành kinh doanh .79 2.3.2.1.2 Xây dựng mơ hình tỷ suất sinh lợi đa nhân tố 80 2.3.2.1.3 Đánh giá mức độ phù hợp mơ hình 84 Kiểm định độ nhạy cảm nhân tố .86 Xác định tầm quan trọng nhân tố có mơ hình 88 Xem xét tác động việc đưa vào bỏ nhân tố mơ hình 92 2.3.2.1.4 Những điều kiện khơng thỏa làm cho mơ hình tỷ suất sinh lợi đa nhân tố không phù hợp thực tiễn 95 Về phía mơ hình 95 Về phía nhân tố 95 Về phía tỷ suất sinh lợi cổ phiếu 96 2.3.2.1.5 Những lý để mô hình tỷ suất sinh lợi đa nhân tố tiếp tục nghiên cứu ứng dụng thực tiễn 96 2.3.2.2 Xây dựng danh mục mô kinh doanh chênh lệch giá .98 2.3.2.2.1 Danh mục mà mục tiêu hướng tới mẫu hình beta nhân tố 98 2.3.2.2.2 Xây dựng Danh mục nhân tố 99 2.3.2.2.3 Danh mục mô kinh doanh mua bán song hành 101 2.3.2.2.4 Những điều kiện không thỏa làm cho danh mục mô kinh doanh chênh lệch giá không phù hợp 103 Kết luận kết thực nghiệm APT 103 2.4 Tổng hợp kết thực nghiệm ứng dụng lý thuyết mơ hình định giá tài sản vốn (CAPM) lý thuyết kinh doanh chênh lệch giá (APT) thị trường chứng khoán Việt Nam 104 2.5 Những vấn đề tồn việc ứng dụng lý thuyết đầu tư tài đại 105 CHƯƠNG 3: CÁC VẤN ĐỀ CẦN GIẢI QUYẾT ĐỂ NÂNG CAO HIỆU QUẢ ỨNG DỤNG LÝ THUYẾT ĐẦU TƯ TÀI CHÍNH HIỆN ĐẠI TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 107 3.1 Đối với nhà đầu tư .107 3.2 Đối với quản lý nhà nước: 109 KẾT LUẬN 117 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO 119 PHỤ LỤC DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU, CÁC CHỮ VIẾT TẮT CAPM : Capital Asset Pricing Model (Mơ hình định giá tài sản vốn) APT : Arbitrage Pricing Theory (Lý thuyết kinh doanh chênh lệch giá) TSSL : Tỷ suất sinh lợi LP : Lạm phát giá hàng hoá TGHD : Tỷ lệ thay đổi tỷ giá hối đối TPKB : Lãi suất tín phiếu kho bạc  : Độ lệch chuẩn 2 : Phương sai CovAB : Hiệp phương sai rf : Tỷ suất sinh lợi phi rủi ro CML : Capital Market Line (Đường thị trường vốn) SML : Security Market Line (Đường thị trường chứng khoán) Phụ lục 2.9: Phương pháp giải tốn tìm danh mục kết hợp chứng khốn phi rủi ro có đ ộ lệch chuẩn thấp Lập hàm Lagrange mục tiêu với việc thêm chứng khoán thứ 10 (chứng khoán lãi suất phi rủi ro 0,55%) Các điểm dừng (lấy đạo hàm theo biến Xi theo tham số a, b) hàm Lagrange nghiệm hệ phương trình: L X 2  i L n Xiij a r  i i1   p a L r 0 Xr X n X n1 f i i i1 1 b 0 f n r r  i Xn1 0 i1 Đây hệ phương trình gồm n+2 phương trình với n+3 ẩn Điểm tiếp tuyến nằm đường cong danh mục hiệu quả, điểm tỷ trọng đầu tư vào trái phiếu lãi suất phi rủi ro 0,55% (wf=0) Vì ta cho Xn+1=0 Ta có hệ phương trình sau: L 2 X i L r a  n Xiij a r i i1 n p   X r i1 L b i i 0 1   r f 0 n X i1 i 0 Lập hàm Lagrange mục tiêu với việc thêm chứng khoán thứ 10 (chứng khoán lãi suất phi rủi ro 0,55%) Các điểm dừng (lấy đạo hàm theo biến Xi theo tham số a, b) hàm Lagrange nghiệm hệ phương trình: L X 2  i L r n Xiij a r  i1   p r 0 Xr X n X n1 f i i i1 1 b 0 f i n a L r  i Xn1 0 i1 Đây hệ phương trình gồm n+2 phương trình với n+3 ẩn Điểm tiếp tuyến nằm đường cong danh mục hiệu quả, điểm tỷ trọng đầu tư vào trái phiếu lãi suất phi rủi ro 0,55% (wf=0) Vì ta cho Xn+1=0 Ta có hệ phương trình sau: L 2 X i  L r  a L  b n Xiij a r  i i1 n p  X r i i i1 1 0 n X i1 i 0  r f 0 Phụ lục 2.10: Số liệu công ty thuộc ngành, lĩnh vực hoạt động sản xuất kinh doanh Ngành Công ty Xây dựng Công ty CP bê tông 620 Châu Thới 58.826.900.000 Cơng Ty CP Cơ Khí Và Xây Dựng Bình Triệu 13,512,858,342 Chế biến thực Công ty CP xuất nhập thủy sản An Giang 41.791.300.000 phẩm Công ty CP bánh kẹo Biên Hịa 56,000,000,000 Cơng Ty CP Đồ Hộp Hạ Long 35,000,000,000 Công Ty CP Chế Biến Hàng Xuất Khẩu Long An 19,098,400,000 Công Ty CP Nước Giải Khát Sài Gịn 45,483,600,000 Cơng Ty CP Bao Bì Bỉm Sơn 38,000,000,000 Cơng Ty CP Nhựa Đà Nẵng 15,872,800,000 Bao bì, nhựa Vận chuyển Điện, Điện tử, Điện lạnh, Viễn thông Công Ty CP Đại Lý Liên Hiệp Vận Chuyển Vốn điều lệ (đồng) 209,863,420,000 Công Ty CP Kho Vận Giao Nhận Ngoại Thương 42,900,000,000 Công Ty CP SXKD Xuất Nhập Khẩu Bình Thạnh 25,500,000,000 CTCP Hợp Tác Kinh Tế Xuất Nhập Khẩu Savimex 45,000,000,000 Công Ty CP Cơ Điện Lạnh 281,742,740,000 Công Ty Cổ Phần Cáp Và Vật Liệu Viễn Thông 180,000,000,000 Du lịch, khách Công Ty CP Khách Sạn Sài Gòn sạn, nhà hàng 17,663,000,000 Phụ lục 2.11: Ph ương pháp tính hệ số x ác định R Toàn biến thiên quan sát tỷ suất sinh lợi cổ phiếu chia làm phần: phần biến thiên hồi quy phần biến thiên không hồi quy Tỷ suất sinh lợi thực Số dư (Ei) = cổ phiếu Tỷ suất sinh lợi trung bình - cổ phiếu qua 37 kỳ quan sát Sai lệch toàn = Yi Y ⎛ Y Y  Y i Với Yi ⎞ ^ ⎞ ^⎛ Y  YY ⎜  i ⎟ ⎜ ⎟ ⎝ ⎠ ⎝ ⎠ : Tỷ suất sinh lợi thực cổ phiếu ^ Y : Tỷ suất sinh lợi tính tốn từ mơ hình Y : Tỷ suất sinh lợi trung bình cổ phiếu ^ Yi Y : khoảng cách từ giá trị tỷ suất sinh lợi cổ phiếu quan sát đến giá trị dự đốn từ mơ hình Khoảng cách phần dư mơ hình, mơ hình hồn hảo khoảng cách 0, mơ hình hồn tồn giải thích tỷ suất sinh lợi cổ phiếu quan sát ^ YY : khoảng cách từ giá trị tỷ suất sinh lợi dự đoán từ mơ hình đến tỷ suất sinh lợi trung bình cổ phiếu quan sát Khi xây dựng mô hình nguyên nhân biến động tỷ suất sinh lợi cổ phiếu giải thích mơ hình cải thiện tốt so với dùng giá trị trung bình để dự đốn Như khoảng cách thể ^ ⎞2 Y  ⎜ ⎟  i Y ⎠ R 1 37i 1 ⎝  Yi Y ⎛ 37  mức độ cải thiện mơ hình i1  ^ Khi điểm quan sát gần mơ hình ( Yi Y ) nhỏ nên R tiến đến 2 Như R làm thơng số đo lường mức độ thích hợp mơ hình theo quy tắc R tiến đến mơ hình thích hợp, R gần mơ hình phù hợp Nếu tất tỷ suất sinh lợi thực tế quan sát trùng hợp với mơ hình R =1 R =1 thể mơ hình mà ta xây dựng phù hợp 100% với tập liệu quan sát Đây trường hợp khơng có thực mơ hình có tốt đến đâu R khơng cịn có nhân tố khác khơng thể thống kê tồn tác động đến mơ hình Phụ lục 2.12:Phương pháp tính hệ số tương quan phần hệ số tương quan riêng Xác định hệ số tương quan phần cách xem xét mức độ tăng R nhân tố đưa vào mơ hình mơ hình có nhân tố khác Mức độ tăng tính cơng thức: R2thaydoi=R – R2 R R2 tất nhân tố mơ hình ngoại k k trừ nhân tố k Mức độ thay đổi R nhân tố gây mà lớn chứng tỏ nhân tố cung cấp thông tin tỷ suất sinh lợi cổ phiếu mà nhân tố khác mơ hình khơng có Hệ số tương quan phần = B thaydoi 2 Tuy nhiên giá trị cho biết R tăng nhân tố thêm vào mô hình khơng tỷ lệ phần biến thiên mà nhân tố giải thích Hệ số tương quan riêng đo lường khả giải thích biến thiên tỷ suất sinh lợi ảnh hưởng nhân tố Cơng thức tính sau: P2  R2 Rk2 2 R – R2 rk 1Rk2 mức độ thay đổi R nhân tố gây – Rk phần biến thiên không giải thích nguyên nhân tất nhân tố độc lập đưa vào mơ hình ngoại trừ nhân tố thứ k k Pr k Như khả giải thích cho tỷ suất sinh lợi cổ phiếu mơ hình nhân tố độc lập k Hệ số tương quan riêng = giải thích tương quan nhân tố k Pr k tỷ suất sinh lợi ảnh hưởng nhân tố độc lập khác tỷ suất sinh lợi nhân tố k bị loại bỏ Biểu đồ Việt Nam Index VNIndex 600 BIỂU ĐỒ VNIndex 500 400 300 200 100 1/7/00 13/12/03 29/9/00 28/12/00 28/3/01 26/6/01 24/9/01 23/12/01 23/3/02 21/6/02 19/9/02 18/12/02 18/3/03 16/6/0312/3/04 14/9/0310/6/04 8/9/04 7/12/04 7/3/05 5/6/05 3/9/05 2/12/05 2/ ... thống: 22 Ứng dụng lý thuyết đầu tư tài đại thị trường chứng khoán Việt Nam Trang Ứng dụng lý thuyết đầu tư tài đại thị trường chứng khoán Việt Nam Đường thị trường chứng khoán SML (Security... tư tài đại thị trường chứng khoán Việt Nam CHƯƠNG 1: TỔNG QUAN VỀ THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VÀ CÁC LÝ THUYẾT ĐẦU TƯ TÀI CHÍNH HIỆN ĐẠI 1.1 Lý luận Thị trường chứng khoán Khái niệm: Thị trường chứng. .. NGHIỆM ỨNG DỤNG CÁC LÝ THUYẾT ĐẦU TƯ TÀI CHÍNH HIỆN ĐẠI TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM 38 2.1 Thị trường chứng khoán Việt Nam 38 Đặc điểm thị trường chứng khoán Việt Nam