Lý luận về giá trị doanh nghiệp
Một số phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp: 8
Khi có nhu cầu mua - bán doanh nghiệp, việc xác định giá trị doanh nghiệp trở nên cần thiết, đặc biệt trong các trường hợp như cổ phần hóa doanh nghiệp nhà nước hoặc giao dịch mua - bán cổ phần và toàn bộ doanh nghiệp Mỗi bên tham gia giao dịch thường có những kỳ vọng và tính toán riêng, nhưng để giao dịch thành công, họ cần thống nhất về mức giá hoặc kết quả tính toán giá trị Mặc dù có nhiều phương pháp định giá doanh nghiệp, việc chọn lựa phương pháp tối ưu là một thách thức, vì tất cả đều dựa trên dữ liệu lịch sử và dự đoán tương lai.
Hiện nay, tại Việt Nam, việc xác định giá trị doanh nghiệp thường áp dụng hai phương pháp chính: phương pháp tài sản và phương pháp dòng tiền chiết khấu Hai phương pháp này được quy định rõ trong các văn bản hướng dẫn của nhà nước về việc xác định giá trị doanh nghiệp nhà nước chuyển đổi sang công ty cổ phần.
1.1.3.1 Phương pháp tài sản: (Theo Thông tư 126/2004/TT-BTC ngày
Phương pháp tài sản là một cách xác định giá trị doanh nghiệp bằng cách đánh giá tổng giá trị thực tế của tất cả tài sản hiện có tại thời điểm định giá.
Giá trị doanh nghiệp theo sổ sách kế toán là tổng giá trị tài sản được ghi nhận trong bảng cân đối kế toán của công ty tại thời điểm đánh giá.
Giá trị vốn theo sổ sách kế toán được xác định bằng cách lấy giá trị doanh nghiệp theo sổ sách kế toán trừ đi các khoản nợ phải trả, số dư quỹ khen thưởng, phúc lợi và kinh phí sự nghiệp.
Giá trị thực tế của doanh nghiệp được xác định dựa trên toàn bộ tài sản hiện có, đồng thời xem xét khả năng sinh lời của doanh nghiệp tại thời điểm đánh giá.
* Cơ sở xác định giá trị doanh nghiệp:
- Số liệu trên sổ sách kế toán của doanh nghiệp
- Số lượng và chất lượng tài sản theo kiểm kê thực tế
- Tính năng kỹ thuật, nhu cầu sử dụng và giá thị trường của tài sản
- Giá trị quyền sử dụng đất
- Lợi thế thương mại: vị trí địa lý, thương hiệu của doanh nghiệp, uy tín, mẫu mã,
Loại khỏi giá trị doanh nghiệp các khoản:
- Giá trị tài sản thuê, mướn, nhận góp vốn liên doanh
- Các tài sản không cần dùng, ứ đọng
- Nợ phải thu không có khả năng thu hồi
- Các chi phí trước đầu tư, nhưng chưa thực hiện đầu tư
- Các tài sản thuộc nguồn phúc lợi được đầu tư từ quỹ khen thưởng, phúc lợi
Giá trị vốn thực tế của doanh nghiệp = Tổng tài sản thực tế – các khoản nợ phải trả thực tế – Số dư qũy khen thưởng, phúc lợi
1.1.3.2 Phương pháp chiết khấu dòng tiền (DCF: Discount cash flow): Được xây dựng dựa trên nền tảng của khái niệm thời giá tiền tệ và quan hệ giữa lợi nhuận và rủi ro.
Công thức định giá doanh nghiệp thường dựa trên giá trị chiết khấu của dòng tiền tự do, được tính bằng cách lấy thu nhập trừ đi đầu tư trong khoảng thời gian định giá (H) Ngoài ra, giá trị doanh nghiệp dự kiến tại thời điểm H cũng được cộng thêm và tất cả các khoản này sẽ được chiết khấu về hiện tại.
FCF1 FCF2 FCF3 FCFH-1 FCFH
PV (dòng tiền tự do) PV
FCFt (free cash flow): dòng tiền kỳ vọng sẽ thu được trong tương lai r : suất chiết khấu
H : số thời đoạn của kỳ hoạch định
Tuy nhiên, tính chính xác khi ứng dụng mô hình này phụ thuộc rất lớn vào việc ước lượng dòng tiền tự do.
Tất cả các mô hình định giá doanh nghiệp đều nhằm xác định giá cổ phần mà nhà đầu tư sẵn sàng chi trả Do đó, việc đánh giá độ tin cậy của các phương pháp định giá cần phải dựa vào mức giá thực tế mà nhà đầu tư chấp nhận.
Lý luận về giá trị thị trường gia tăng và giá trò kinh teá gia taêng
1.2.1 Giá trị thị trường gia tăng (Market value added):
Là sự chênh lệch giữa giá trị thị trường của cổ phiếu với vốn cổ phần do cổ đông cung cấp.
MVA = Giá trị thị trường của cổ phần – Vốn cổ phần do coồ ủoõng cung caỏp 1
= (Số cổ phần lưu hành) x (Giá cổ phần) – Tổng vốn cổ phần thường Hoặc là: MVA = Hiện giá giá trị cuỷa EVA tửụng lai
MVA (Market Value Added) cho thấy sự thay đổi giá trị của công ty so với vốn đầu tư ban đầu của cổ đông Sự gia tăng hoặc giảm giá trị thị trường của công ty phụ thuộc vào tỷ suất lợi nhuận sau thuế so với chi phí sử dụng vốn bình quân (%) Điều này cũng áp dụng khi xác định giá trị kinh tế gia tăng của công ty.
Vốn cổ phần của công ty được hình thành từ các nguồn: vốn cổ phần thường, thặng dư vốn cổ phần, lợi nhuận giữ lại và quỹ đầu tư phát triển, trừ đi cổ phiếu quỹ.
1.2.2 Giá trị kinh tế gia tăng (Economic value added)
Khái niệm giá trị kinh tế gia tăng (EVA) nhấn mạnh rằng doanh nghiệp cần đạt được lợi nhuận trên vốn hoạt động hoặc tài sản kinh doanh vượt qua chi phí sử dụng vốn bình quân Điều này cho thấy tầm quan trọng của việc tối ưu hóa hiệu quả sử dụng vốn trong hoạt động kinh doanh để tạo ra giá trị gia tăng cho công ty.
EVA, hay giá trị gia tăng kinh tế, phản ánh lợi ích mà cổ đông nhận được từ kết quả hoạt động của công ty trong một năm cụ thể, từ đó giúp đánh giá hiệu quả quản lý của ban lãnh đạo.
EVA = NOPAT – Chi phí sử dụng vốn
- NOPAT = EBIT (1 – thueá suaát thueá
TNDN) với EBIT là lợi nhuận trước thuế và lãi vay
- Chi phí sử dụng vốn = WACC x Vốn hoạt động 2 với WACC là chi phí sử dụng vốn bình quân (%)
WACC = %D x rD + %E x rE với %D: Tỷ lệ nợ vay chịu lãi
Tỷ lệ vốn chủ sở hữu (CSH) và lãi suất tiền vay là hai yếu tố quan trọng trong quản lý tài chính doanh nghiệp Tỷ lệ vốn chủ sở hữu (%E) cùng với lãi suất tiền vay (%D) cần phải tổng hợp lại, đảm bảo rằng %D + %E = 100% Điều này có nghĩa là tổng số nợ phải trả và vốn chủ sở hữu trừ đi nợ không chịu lãi sẽ tạo thành một hệ thống tài chính cân bằng và hiệu quả.
2 Vốn hoạt động = Tổng tài sản - Các khoản nợ không chịu lãi
Khi cơ cấu nợ vay được hình thành từ nhiều nguồn khác nhau và vốn chủ sở hữu (CSH) được huy động từ các nguồn khác nhau với suất sinh lời kỳ vọng không đồng nhất (bao gồm cổ phần ưu đãi và cổ phần thường), công thức tính toán sẽ được điều chỉnh tương ứng để phản ánh sự đa dạng này.
WACC = %D1 x rD1 + %D2 x rD2 + %E1 x rE1 + %E2 x rE2
Chi phí lãi vay, do được tính vào chi phí sản xuất kinh doanh (chi phí trước thuế), mang lại lợi ích “lá chắn thuế” và cần được điều chỉnh trong thuế thu nhập doanh nghiệp (TNDN) Do đó, công thức tổng quát của WACC có thể được điều chỉnh như sau:
WACC = %D × rD (1 - t%) + %E × rE với t% : thuế suất thuế TNDN
Chi phí vốn cổ phần là chi phí cơ hội của khoản đầu tư nếu được sử dụng cho một cơ hội khác có mức rủi ro tương tự Chi phí này thường được xác định thông qua mô hình định giá tài sản vốn (CAPM), nhưng ở các quốc gia có thị trường tài chính phát triển, như tỷ suất lợi nhuận danh mục thị trường (Rm) và hệ số beta thường có sẵn Ngược lại, tại những quốc gia có thị trường tài chính chưa phát triển như Việt Nam, chi phí sử dụng vốn thường được tính bằng lãi suất không rủi ro (lãi suất trung hạn trái phiếu chính phủ) cộng với phần bù rủi ro kinh doanh.
Chí phí nợ vay: theo lãi suất vay thỏa thuận thực tế Từ (1) suy ra công thức:
EVA = (ROI – WACC) x Vốn hoạt động (2)
Trong đó: ROI = Lợi nhuận ròng sau thuế + lãi vay
Vốn hoạt động của doanh nghiệp được hình thành từ hai nguồn chính: vốn cổ phần thường (vốn tự có) và vốn vay Do đó, doanh lợi tài sản sẽ phụ thuộc vào sự kết hợp hiệu quả giữa hai loại vốn này, ảnh hưởng trực tiếp đến khả năng sinh lời và sự phát triển bền vững của doanh nghiệp.
WACC và vốn hoạt động là hai yếu tố quan trọng trong việc đánh giá hiệu suất tài chính của doanh nghiệp Vốn hoạt động cần phải thể hiện khả năng sinh lợi từ tài sản, nhằm tạo ra lợi nhuận cho cả chủ sở hữu và chủ nợ Khi tính toán các chỉ số như ROI và ROA, lãi vay sẽ được cộng vào phần tử số để có cái nhìn toàn diện hơn về hiệu quả tài chính.
Vốn hoạt động = Tổng tài sản – tài sản không cần dùng – các khoản nợ không chịu lãi
Trong thực tế, các doanh nghiệp thường ưu tiên đầu tư vào những tài sản có khả năng sinh lợi, trong khi những tài sản không mang lại lợi nhuận sẽ được thanh lý Vì vậy, công thức tính vốn hoạt động được xác định là: Vốn hoạt động = Tổng tài sản – Các khoản nợ không chịu lãi.
Khi EVA bằng 0, điều này có nghĩa là công ty đã bù đắp được chi phí sử dụng vốn, bao gồm cả chi phí cơ hội của cổ đông Ngược lại, nếu lợi nhuận ròng kế toán bằng 0, cổ đông sẽ mất đi chi phí cơ hội khi quyết định đầu tư vào công ty.
Giá trị công ty = Giá trị sổ sách của vốn coồ phaàn
+ Hiện giá giá trị của dòng EVA tửụng lai
Hình 1.1 : Mô hình giá trị thị trường của công ty
1.2.4 Ngưỡngtạo giá trị và suy giảm giá trị công ty :
Giá + trũ soồ sách cuûa voỏn coồ phaàn
Ngưỡng giá trị là điểm mà tại đó NOPAT cân bằng với chi phí sử dụng vốn của công ty.
Khi NOPAT vượt quá chi phí sử dụng vốn, giá trị kinh tế của công ty sẽ được gia tăng Ngược lại, nếu NOPAT thấp hơn chi phí sử dụng vốn, giá trị kinh tế của công ty sẽ bị suy giảm.
Ví dụ minh họa: Tại công ty X có tình hình như sau:
- Vốn hoạt động (Nợ + Vốn CSH): 1.000.000 VND
- Chi phí sử dụng vốn bình quân (WACC): 8,5%
- NOPAT tối thiểu đạt được: 85.000
EVA sẽ được tạo ra khi NOPAT/vốn hoạt động > 8,5% hay NOPAT >
85.000 đồng Khi đó, EVA sẽ tạo ra giá trị cho những cổ đông cuûa coâng ty.
Nếu NOPAT/vốn hoạt động < 8,5% hay NOPAT < 85.000 đồng thì giá trị tài sản cổ đông sẽ bị suy giảm.
Giá trị thò trường voỏn coồ cuỷa phaàn
(coâng ty có lợi nhuận)
Giá trị thò trường taêng
Giá trũ soồ sách cuûa voán phaàn coồ
Giá trị trường thị suy
Giá trị trường thị cuûa voỏn coồ phaàn(coâng ty
Tạo ra giá trị Suy giảm giá trị
NOPAT Vốn hoạt động = 8,5% = WACC
Hình 1.2 : Ngưỡng giá trị của công ty EVA: TẠO RA GIÁ TRỊ VÀ SUY
1.2.5 So sánh EVA và các chỉ tiêu lợi nhuận kế toán khác (ROI, ROE ) :
EVA được xem là một chỉ số vượt trội so với các thước đo lợi nhuận kế toán truyền thống như ROI, ROA và ROE, vì nó không chỉ đo lường khả năng tạo giá trị tuyệt đối mà còn nhận diện chi phí sử dụng vốn, bao gồm cả vốn cổ phần và vốn vay Điều này giúp dự đoán và quản lý rủi ro trong hoạt động của công ty Hơn nữa, EVA được thiết kế với mục tiêu tối đa hóa giá trị cổ đông, điều mà các chỉ tiêu lợi nhuận kế toán truyền thống chưa thể thực hiện được.
- So sánh EVA và ROI:
Giả sử một tập đoàn sở hữu hai công ty con là A và B, với chi phí sử dụng vốn bình quân đạt 10% Mục tiêu chính của tập đoàn là tối đa hóa chỉ số ROI (Return on Investment).
+ Công ty A có ROI = 15% ROI
+ Công ty B có ROI = 8% ROI
Cả hai công ty con này đều phấn đấu cho mục tiêu chung là cực đại ROI.
Tác động của chính sách cổ tức đối với giá trị
Quyết định đầu tư, quyết định tài trợ và chính sách cổ tức là ba loại quyết định quan trọng nhất của công ty, có mối liên hệ chặt chẽ và ảnh hưởng lẫn nhau Sự thành công hoặc thất bại của những quyết định này trực tiếp tác động đến giá trị công ty, từ đó ảnh hưởng đến giá trị tài sản của nhà đầu tư.
Chính sách cổ tức đóng vai trò quan trọng trong nghiên cứu, vì nó ảnh hưởng đến cơ cấu vốn của công ty và chi phí sử dụng vốn Chi phí sử dụng vốn là yếu tố then chốt tác động đến giá trị kinh tế gia tăng của doanh nghiệp.
Lợi nhuận sau thuế thu nhập doanh nghiệp thường thuộc quyền quyết định của doanh nghiệp, trừ khi có thỏa thuận khác với ngân hàng và trái chủ Nguồn lợi nhuận này thường được phân bổ cho hai mục tiêu chính: một là trích lập quỹ đầu tư phát triển để tăng cường vốn chủ sở hữu phục vụ cho việc tái đầu tư mở rộng hoạt động sản xuất kinh doanh, và hai là chi trả cổ tức cho các cổ đông.
Theo Luật Doanh nghiệp năm 2005, cổ tức là khoản lợi nhuận ròng được phân chia cho mỗi cổ phần, có thể được trả bằng tiền mặt hoặc tài sản khác Khoản cổ tức này được trích từ nguồn lợi nhuận còn lại của công ty sau khi đã hoàn thành các nghĩa vụ tài chính.
Chính sách cổ tức của công ty tập trung vào việc xác định tỷ lệ lợi nhuận được giữ lại để tái đầu tư và tỷ lệ lợi nhuận được phân phối cho cổ đông dưới dạng cổ tức Quá trình phân định này không chỉ yêu cầu tính toán chính xác mà còn cần sự khéo léo từ ban quản lý công ty.
1.3.2 Mục tiêu của chính sách cổ tức :
Để tối ưu hóa lợi nhuận, doanh nghiệp nên sử dụng nguồn lợi nhuận giữ lại để tăng cường vốn cổ phần và giảm thiểu chi phí khi phát hành cổ phần mới Đồng thời, việc chi trả cổ tức cho cổ đông là cần thiết để duy trì sự ổn định của giá cổ phiếu trên thị trường.
1.3.3 Các quan điểm về chính sách cổ tức của công ty:
Khi xem xét tác động của chính sách cổ tức đến giá trị công ty, hiện nay, vẫn tồn tại hai quan điểm khác nhau:
Theo quan điểm của Miller và Modigliani, trong một thị trường hoàn hảo, nơi không có chi phí giao dịch, thuế và các bất cập của thị trường, chính sách cổ tức không ảnh hưởng đến giá trị của công ty.
- Quan điểm thứ hai: Lập luận rằng chính sách cổ tức tác động đến giá trị cổ phần của công ty do:
+ Trong thực tế, luôn tồn tại những bất hảo của thị trường, các giao dịch vốn cổ phần phải gánh chịu thueá, chi phí giao dòch.
Nhóm cổ đông như người già, công ty hưu bổng và công ty bảo hiểm thường ưu tiên chính sách cổ tức ổn định để lập kế hoạch chi tiêu, thay vì tin vào hứa hẹn cổ tức cao trong tương lai Nếu công ty áp dụng chính sách cổ tức thấp, họ có thể bán cổ phần và chuyển sang đầu tư khác, ảnh hưởng tiêu cực đến giá cổ phiếu Ngược lại, việc duy trì chính sách cổ tức cao và ổn định có thể khiến công ty bỏ lỡ cơ hội đầu tư tốt, đặc biệt khi không thể vay thêm nợ và phát hành cổ phần mới với chi phí cao Điều này cũng tác động đến đánh giá tương lai của công ty và giá cổ phiếu trên thị trường.
1.3.4 Những yếu tố tác động đến chính sách cổ tức cuûa coâng ty :
Hạn chế pháp lý đối với công ty cổ phần nhằm bảo vệ quyền lợi của các bên liên quan như nợ thuế, trái chủ và người lao động là điều mà hầu hết các quốc gia đều quy định.
Cổ tức được chi trả từ lợi nhuận giữ lại của công ty, không sử dụng vốn để thanh toán cổ tức nhằm tránh làm suy giảm vốn.
Cổ tức chi trả không được vượt quá lợi nhuận tích lũy của công ty, điều này nhằm bảo vệ vị thế của các chủ nợ và ngăn chặn việc các chủ sở hữu rút vốn đầu tư.
Công ty chỉ được phép chi trả cổ tức khi vẫn đảm bảo khả năng thanh toán các khoản nợ đến hạn, vì quyền lợi của trái chủ phải được ưu tiên trước quyền lợi của cổ đông.
- Tác động của các chính sách thuế:
Trước khi quyết định chính sách cổ tức, ban điều hành công ty cần xem xét tác động của luật thuế đối với thu nhập cổ đông, đặc biệt là ở các công ty cổ phần có ít cổ đông Hai loại thuế chính ảnh hưởng đến chính sách cổ tức là thuế lợi vốn từ chuyển nhượng cổ phần và thuế thu nhập cá nhân trên cổ tức mà cổ đông nhận được.
Nếu thuế thu nhập cá nhân cao hơn thuế lợi vốn, cổ đông, đặc biệt là các cổ đông lớn, sẽ ưa chuộng chính sách cổ tức thấp Điều này dẫn đến việc các nhà đầu tư thích cổ tức cao có thể bán cổ phần để tìm kiếm cơ hội đầu tư khác, ảnh hưởng đến giá cổ phiếu của công ty Ngược lại, khi thuế thu nhập cá nhân thấp hơn thuế lợi vốn, cổ đông sẽ có xu hướng ủng hộ chính sách cổ tức cao.
Hiện tại, thu nhập từ cổ tức tại Việt Nam chưa bị đánh thuế theo Luật thuế thu nhập doanh nghiệp và Pháp lệnh thuế thu nhập cá nhân Dự kiến, từ năm 2009, dự luật thuế thu nhập cá nhân sẽ bắt đầu đánh thuế đối với các khoản thu nhập từ cổ tức Đối với thu nhập từ chuyển nhượng chứng khoán, theo Thông tư số 72/2006/TT-BTC ngày 10/8/2006 của Bộ Tài Chính, mức thuế suất cố định là 0,1%, nhưng chỉ áp dụng cho các tổ chức đầu tư nước ngoài.
Sự tác động của một số lý thuyết kinh tế hiện đại đối với giá trị doanh nghieọp
Lý thuyết “Người đại diện” (Principal – agent theory)
Công trình nghiên cứu của Michael C Jensen và William H Meckling tập trung vào hành vi của nhà quản trị, chi phí đại diện và cấu trúc vốn của công ty Lý thuyết này nhấn mạnh mối quan hệ giữa các bên liên quan và cách thức quản lý hiệu quả nhằm tối ưu hóa chi phí và lợi nhuận trong tổ chức.
Khi quyền sở hữu và quyền quản lý được phân chia giữa chủ sở hữu vốn và người đại diện (người quản lý), thường xảy ra xung đột về lợi ích giữa hai bên.
Chủ sở hữu công ty chú trọng đến giá trị doanh nghiệp thông qua giá cổ phiếu trên thị trường, trong khi các nhà quản lý lại tập trung vào lợi ích cá nhân từ lương, thưởng, phụ cấp và các khoản thu nhập khác liên quan đến vị trí của họ.
Sự không đồng nhất giữa cổ đông và người điều hành dẫn đến chi phí đại diện, hay còn gọi là chi phí người đại diện Trong các doanh nghiệp mà chủ sở hữu cũng là người quản lý, chi phí này sẽ bằng 0.
- Chi phí người đại diện có xu hướng càng lớn khi người quản lý sở hữu ích hoặc không sở hữu cổ phần công ty.
Dựa trên những cơ sở đó, nhà quản trị thường đưa ra quyết định nhằm tối ưu hóa lợi ích cá nhân, thay vì tập trung vào việc tối đa hóa giá trị cổ đông.
Trong bối cảnh hiện nay, nhiều nhà đầu tư có xu hướng ưu tiên lựa chọn các dự án đầu tư an toàn, mặc dù tỷ suất lợi nhuận không cao Điều này nhằm đảm bảo vị trí vững chắc cho bản thân trong thị trường Hơn nữa, khi quyết định đầu tư, họ thường kết hợp với mục tiêu lợi ích cá nhân mà khoản đầu tư mang lại.
Nhiều công ty có xu hướng chi tiêu và đầu tư không hiệu quả nhằm xây dựng uy tín cá nhân, dẫn đến việc cổ đông phải gánh chịu chi phí Hiện tượng này trở nên nghiêm trọng hơn ở những doanh nghiệp có mức độ giám sát thấp.
Công ty ưu tiên chính sách chi trả cổ tức thấp để giữ lại lợi nhuận sau thuế cao, đồng thời hạn chế sử dụng vốn vay nhằm giảm thiểu sự giám sát từ ngân hàng và các trái chủ.
Tất cả các hành động này đều có tác động tiêu cực đến giá trị doanh nghiệp, dẫn đến sự giảm sút giá trị Trong mô hình công ty cổ phần, số lượng cổ đông thường rất đông và phân tán, do đó, các công ty thường phải thuê những chuyên gia bên ngoài có năng lực để quản lý và gia tăng vốn góp của họ.
Để gắn kết lợi ích cá nhân của người điều hành với lợi ích của công ty, chủ sở hữu cần áp dụng các giải pháp như tăng lương, thưởng theo lợi nhuận và cung cấp ưu đãi mua cổ phần.
Việc cân bằng lợi ích giữa chủ sở hữu và người đại diện là cần thiết để khuyến khích nhà quản trị thực hiện các hành động nhằm tối đa hóa tài sản cho cổ đông.
1.5.2 Lý thuyết: “Thông tin bất đối xứng” (Asymmetric information) và L ý thuyết: “Thị trường hiệu quả” :
Lý thuyết “Thông tin bất đối xứng” được nghiên cứu bởi ba giáo sư kinh tế người Mỹ: George Akerlof, Michael Spence và Joseph Stiglitz, đã nhận giải Nobel kinh tế năm 2001 Lý thuyết này chỉ ra rằng trong nhiều giao dịch, một bên sở hữu thông tin nhiều hơn bên còn lại, dẫn đến những quyết định không hiệu quả và thị trường không hoạt động tối ưu.
Thông tin bất đối xứng gây ra những quyết định trái ngược trong các giao dịch thị trường, khi người bán ô tô cũ hiểu rõ chất lượng xe hơn người mua Tương tự, người lao động nắm rõ năng lực của bản thân hơn so với nhà tuyển dụng Người mua bảo hiểm cũng có hiểu biết về tình trạng sức khỏe của mình tốt hơn công ty bảo hiểm, trong khi người đi vay tiền hiểu rõ tình hình tài chính và khả năng trả nợ của mình hơn người cho vay.
Thông tin bất đối xứng gây bất lợi cho các bên trong giao dịch mua bán, do đó, để thị trường hoạt động hiệu quả, cần xử lý thông tin một cách toàn diện Trong một công ty, nhà quản lý thường nắm vững và cập nhật kịp thời thông tin về tình hình công ty hơn so với cổ đông, trái chủ và ngân hàng.
Cổ đông có thể nhận thấy rằng việc chi trả cổ tức cao không chỉ phản ánh hiệu quả hoạt động của công ty mà còn là một thông điệp tích cực từ nhà quản trị Ngược lại, cổ tức thấp có thể được biện minh bằng lý do giữ lại lợi nhuận để tái đầu tư vào các cơ hội mới, từ đó tạo ra triển vọng phát triển trong tương lai Những quyết định này ảnh hưởng trực tiếp đến giá cổ phiếu trên thị trường, thu hút sự quan tâm của nhà đầu tư.
- Đối với trái chủ, ngân hàng và người cung cấp: nhà quản trị là người biết rõ “sức khỏe” tài chính doanh nghiệp hơn bất kỳ tổ chức nào.
* Lý thuyết: “Thị trường hiệu quả” được xây dựng trên nền tảng thông tin bất đối xứng.
Thị trường hiệu quả được hiểu trên ba góc độ:
ỨNG DỤNG EVA XÁC ĐỊNH GIÁ TRỊ KINH TEÁ GIA TĂNG CỦA MỘT SỐ CÔNG TY CỔ PHẦN NIEÂM YEÁT
Vài nét về sự hình thành và ứng dụng các chỉ tiêu phân tích tài chính doanh nghieọp: 31 1 Tre ân theá giới
Lịch sử phân tích tài chính đã phát triển song song với nền kinh tế của các quốc gia Âu, Mỹ, bắt đầu từ nhu cầu cung cấp thông tin cho chủ doanh nghiệp và đáp ứng yêu cầu từ quan hệ vay mượn, mua bán chịu Thông tin tài chính ban đầu thường rời rạc và phụ thuộc vào mục đích phân tích của người sử dụng Tuy nhiên, sự xuất hiện của công ty cổ phần đã làm tăng tầm quan trọng của thông tin tài chính, thu hút sự quan tâm từ nhiều đối tượng khác nhau.
Vào tháng 3 năm 1919, A Wall đã thực hiện một nghiên cứu quan trọng tại Mỹ, trong đó hệ thống hóa thông tin tài chính bằng cách phân tích đồng thời 7 chỉ số tài chính của 981 công ty, được sắp xếp theo ngành nghề hoặc vùng địa lý.
Vào năm 1933, sự ra đời của SEC (Ủy ban Hối đoái và Bảo hiểm) tại Mỹ đã đánh dấu bước ngoặt quan trọng trong việc quản lý tài chính, tiếp theo là các sắc lệnh tại Pháp vào năm 1967 và 1968 nhằm thành lập Ủy ban Nghiệp vụ Chứng khoán, qua đó hệ thống hóa và luật hóa các chỉ tiêu phân tích tài chính Nhờ đó, khối lượng và chất lượng thông tin tài chính ngày càng được cải thiện Trong vài thập niên qua, tài chính doanh nghiệp hiện đại đã phát triển mạnh mẽ, trở thành công cụ tài chính thiết yếu cho các công ty và các bên liên quan đến lợi ích của họ.
- Phân tích tài chính không còn bị giới hạn ở các dữ liệu tài chính nữa mà bao gồm dữ liệu thông tin kinh tế và thị trường chứng khoán.
- Kết quả thu được từ phân tích tài chính đầy đủ hơn, nhưng cũng chỉ bao hàm ý nghĩa số liệu của quá khứ.
- Phân tích tài chính ngày càng có vai trò quan trọng làm cơ sở dự báo ngắn, trung và dài hạn hoạt động của doanh nghieọp.
Trong bối cảnh toàn cầu hóa, các tập đoàn kinh tế đang mở rộng hoạt động ra quốc tế Sự gia tăng nhu cầu phân tích, đối chiếu và so sánh các chỉ số tài chính đã dẫn đến việc phân tích tài chính trở nên đồng nhất và chuẩn mực hơn.
Lịch sử hình thành và ứng dụng phân tích tài chính doanh nghiệp có thể chia ra các giai đoạn như sau:
Trước năm 1986, nền kinh tế Việt Nam hoạt động theo cơ chế kế hoạch hóa tập trung và bao cấp, chủ yếu do các doanh nghiệp nhà nước điều hành Trong bối cảnh này, các doanh nghiệp không chú trọng đến mục tiêu kinh doanh, mà tập trung vào việc hoàn thành các kế hoạch do nhà nước giao Vì lý do đó, phân tích tài chính trở nên không có nhiều ý nghĩa đối với cả doanh nghiệp và ngân hàng.
Kể từ năm 1986, Việt Nam đã chuyển đổi sang cơ chế kinh tế thị trường, công nhận nền kinh tế hàng hóa nhiều thành phần và khuyến khích sự phát triển đồng bộ của các thành phần kinh tế Doanh nghiệp nhà nước được trao quyền tự chủ tài chính và chịu trách nhiệm nhiều hơn về kết quả hoạt động, dẫn đến nhu cầu áp dụng kiến thức kinh tế và tài chính hiện đại để phân tích tình hình hoạt động của doanh nghiệp ngày càng gia tăng, thu hút sự quan tâm từ nhiều đối tác liên quan.
Từ năm 1986 đến đầu những năm 1990, kiến thức quản trị tài chính doanh nghiệp bắt đầu hình thành tại Việt Nam, với tài liệu nổi bật "Quản trị tài chính kế toán" của Nguyễn Đình Quế Tài liệu này đã tổng hợp các kiến thức cơ bản về tài chính doanh nghiệp và kế toán quản trị, được áp dụng tại các nước phát triển Các tỷ số phân tích tài chính trong tài liệu được phân chia thành bốn nhóm chính: tỷ số độ loãng, tỷ số đòn cân nợ, tỷ số hoạt động và tỷ số doanh lợi.
Từ đầu những năm 1990 đến tháng 6 năm 2000, giảng dạy tài chính doanh nghiệp và kế toán quản trị trở nên phổ biến tại các trường đại học kinh tế, đồng thời kiến thức về thị trường chứng khoán cũng được du nhập Giai đoạn này chứng kiến sự kết hợp giữa phân tích tài chính doanh nghiệp và các kiến thức cơ bản về trái phiếu, cổ phiếu thường, cổ phiếu ưu đãi, chi phí sử dụng vốn cùng với các tỷ số phân tích khả năng sinh lời như P/E, EPS, DPS Một tài liệu tiêu biểu trong giai đoạn này là giáo trình “Tài chính doanh nghiệp” do PGS.PTS Nguyễn Thị Diễm Châu và tập thể giảng viên Khoa Tài chính doanh nghiệp và Kinh doanh tiền tệ thuộc Trường Đại học Kinh tế TP Hồ Chí Minh biên soạn Đặc biệt, vào năm 1995, nhà nước đã pháp quy hóa một số tỷ số tài chính như bố trí cơ cấu vốn, tỷ suất lợi nhuận và tình hình tài chính theo Quyết định số 1141 TC/QĐ/CĐKT ngày 01/11/1995, yêu cầu các doanh nghiệp phải thể hiện trong báo cáo tài chính.
Từ tháng 6 năm 2000, sự bùng nổ công nghệ thông tin, đặc biệt là Internet, đã thúc đẩy sự phát triển mạnh mẽ của thị trường tài chính và thị trường chứng khoán tại Việt Nam, đặc biệt với sự ra đời của Trung tâm giao dịch chứng khoán đầu tiên tại thành phố Hồ Chí Minh Tài liệu "Phân tích và đầu tư chứng khoán" được xuất bản năm 2000 bởi Trung tâm nghiên cứu khoa học và Bồi dưỡng nghiệp vụ chứng khoán đã hệ thống hóa các tỷ số tài chính doanh nghiệp, hướng dẫn mô hình định giá tài sản vốn (CAMP) trong định giá cổ phiếu, và phân tích rủi ro cũng như khả năng sinh lời trong đầu tư chứng khoán.
Quản trị tài chính doanh nghiệp đang phát triển mạnh mẽ, tiếp cận với các kiến thức tài chính hiện đại toàn cầu Trong giai đoạn này, tài liệu tài chính doanh nghiệp nhấn mạnh mục tiêu quan trọng nhất là tối đa hóa giá trị tài sản cổ đông, thay vì chỉ tập trung vào tối đa hóa lợi nhuận như trước đây.
Mặc dù tài chính doanh nghiệp tại Việt Nam đang phát triển mạnh mẽ, vẫn chưa có một nghiên cứu hệ thống nào về các chỉ tiêu phân tích tài chính theo ngành hoặc khu vực làm chuẩn Điều này dẫn đến việc thiếu cơ sở để đánh giá tổng thể tình hình hoạt động thực tế của các công ty khi phân tích các chỉ tiêu tài chính.
Lý thuyết EVA lần đầu tiên được áp dụng tại Việt Nam thông qua một tài liệu của Deutch Bank, đánh giá khả năng tạo giá trị kinh tế gia tăng của các doanh nghiệp lớn Đến cuối năm 2005 và đầu năm 2006, EVA đã được đề cập trong một số giáo trình tài chính doanh nghiệp.
Sơ lược về quá trình hình thành và phát triển của thị trường chứng khoán Việt Nam: 34
Thị trường chứng khoán đóng vai trò quan trọng trong việc huy động vốn cho sự tăng trưởng kinh tế, đồng thời thay đổi phương thức quản lý công ty thông qua đa dạng sở hữu Từ đầu những năm 90, nhà nước đã khuyến khích nghiên cứu lý luận và thực tiễn để chuẩn bị cho sự ra đời của thị trường chứng khoán Việt Nam Đặc biệt, từ tháng 11 năm 1991, chính phủ đã chủ trương cổ phần hóa doanh nghiệp nhà nước, tạo nền tảng cho sự phát triển của thị trường chứng khoán.
Vào tháng 6 năm 2000, Trung tâm giao dịch chứng khoán TP.HCM được thành lập, đánh dấu bước khởi đầu cho sự phát triển của thị trường chứng khoán Việt Nam Đến tháng 3 năm 2005, Trung tâm giao dịch chứng khoán Hà Nội cũng chính thức ra đời, góp phần mở rộng và củng cố hệ thống thị trường chứng khoán trong cả nước.
Kể từ khi thành lập, thị trường chứng khoán (TTCK) đã trải qua hơn sáu năm phát triển đáng kể Đến cuối tháng 9 năm 2006, cả nước đã có 64 công ty niêm yết cổ phiếu, trong đó thành phố Hồ Chí Minh chiếm 50 công ty với tổng mệnh giá ấn tượng.
Từ năm 2006, thị trường chứng khoán (TTCK) tại Hà Nội đã thu hút sự quan tâm của nhiều công ty và ngân hàng cổ phần lớn, với 14 công ty tham gia niêm yết và tổng mệnh giá đạt 4.376 tỷ đồng Vinamilk và Sacombank là hai trong số những tên tuổi lớn đầu tiên tham gia, đồng thời TTCK cũng tổ chức thành công nhiều phiên đấu giá cổ phiếu và trái phiếu Để chuẩn bị cho giai đoạn tăng tốc, TTCK đã chú trọng nâng cao các yếu tố như tính pháp lý, cơ chế hoạt động, cơ sở vật chất và nhân sự.
2010) với mục tiêu với cuối năm 2010, qui mô thị trường sẽ đạt 10 – 15% GDP.
Thị trường chứng khoán (TTCK) đã khẳng định vai trò quan trọng trong việc thu hút vốn dài hạn, góp phần đáp ứng nhu cầu tài chính cho sự phát triển kinh tế của đất nước.
Mặc dù thị trường chứng khoán (TTCK) Việt Nam đang phát triển, nhưng quy mô hiện tại vẫn còn rất nhỏ bé Đến cuối tháng 9/2006, hai Trung tâm giao dịch chứng khoán tại TP Hồ Chí Minh và Hà Nội chỉ có 64 loại cổ phiếu niêm yết với tổng giá trị khoảng 7,87 tỷ USD, trong khi Thái Lan có 458 cổ phiếu với tổng giá trị 132,3 tỷ USD và Trung Quốc dẫn đầu với 1.381 công ty niêm yết đạt tổng giá trị 650 tỷ USD Hơn nữa, khối lượng giao dịch cổ phiếu vẫn thấp và sự tham gia của các nhà đầu tư tổ chức cũng như yếu tố nước ngoài còn hạn chế.
Hiện nay, thị trường chứng khoán vẫn đang gặp tình trạng khan hiếm hàng hóa, mặc dù nhiều công ty cổ phần hóa từ doanh nghiệp nhà nước đã hoạt động hiệu quả nhưng vẫn ngần ngại niêm yết do yêu cầu minh bạch thông tin và các yếu tố khác Điều này dẫn đến việc nhà đầu tư không có nhiều lựa chọn Thêm vào đó, theo các chuyên gia, việc nhà nước giới hạn tỷ lệ sở hữu của nhà đầu tư nước ngoài tối đa 49% đối với công ty niêm yết và 30% đối với công ty chưa niêm yết là không phù hợp, làm giảm cơ hội thu hút vốn đầu tư nước ngoài.
Thị trường chứng khoán Việt Nam hiện được đánh giá là triển vọng nhất châu Á nhờ vào sự ổn định chính trị, tăng trưởng kinh tế mạnh mẽ và hệ thống pháp luật ngày càng minh bạch, hiệu quả Việc Việt Nam dự kiến gia nhập WTO vào cuối năm nay càng thu hút thêm nhà đầu tư nước ngoài Dự báo trong bốn năm tới, giá trị thị trường chứng khoán Việt Nam có thể chiếm từ 20-30% GDP.
Trong vài tháng qua, thị trường Việt Nam đã ghi nhận dấu hiệu của làn sóng đầu tư gián tiếp nước ngoài thứ 3, đòi hỏi các giải pháp để thu hút và tận dụng dòng vốn này cho sự phát triển kinh tế Để nâng cao quy mô hoạt động của thị trường chứng khoán (TTCK) và tạo thêm nhiều sản phẩm giao dịch, nhà nước cần khuyến khích các công ty cổ phần lớn, đặc biệt là những công ty nhà nước có cổ phần chi phối như Vinaphone, Bảo Việt, và các công ty thuộc Tổng công ty hàng không, đăng ký niêm yết Việc này có thể giúp tăng quy mô vốn của TTCK lên hơn 10 tỷ USD.
Thị trường chứng khoán Việt Nam đang có cơ hội lớn để phát triển, nhờ vào sự tăng trưởng của nền kinh tế Đây sẽ là kênh quan trọng thu hút vốn đầu tư dài hạn và nâng cao hiệu quả hoạt động của thị trường tài chính Việt Nam.