LÝ DO CHỌN LỰA ĐỀ TÀI
Kết quả hoạt động kinh doanh của công ty được đo lường qua khả năng sinh lợi và dòng tiền hoạt động, là những yếu tố quyết định sự thành bại Các nhà quản trị luôn tìm cách cải thiện khả năng sinh lời mà không tốn kém quá nhiều chi phí Nhiều nghiên cứu trước đây tập trung vào các quyết định tài chính dài hạn, nhưng vốn luân chuyển, chiếm phần lớn bảng cân đối kế toán, lại đóng vai trò quan trọng trong hiệu quả hoạt động, đặc biệt với các công ty vừa và nhỏ Vốn luân chuyển bao gồm dòng tiền, ngân quỹ và các khoản tương đương tiền cần thiết cho hoạt động hàng ngày Nếu công ty không có đủ tiền để chi trả cho các chi phí hàng ngày, nguy cơ vỡ nợ sẽ tăng cao Ngược lại, nếu giữ vốn luân chuyển quá cao, tiền sẽ bị ứ đọng và không phát huy hiệu quả Do đó, quản trị vốn luân chuyển hiệu quả là cần thiết, và chu kỳ chuyển đổi tiền mặt (cash conversion cycle) được coi là một công cụ hữu ích để đo lường điều này Bài viết sẽ khám phá cách chu kỳ chuyển đổi tiền mặt hoạt động tại thị trường Việt Nam, nơi còn nhiều điểm khác biệt so với nền kinh tế thế giới, từ đó làm rõ mối quan hệ giữa quản trị vốn luân chuyển và khả năng sinh lợi của công ty.
MỤC TIÊU NGHIÊN CỨU
Bài luận văn nghiên cứu mối quan hệ giữa chu kỳ chuyển đổi tiền mặt, khả năng sinh lợi và hiệu quả quản trị vốn luân chuyển trong bối cảnh nền kinh tế Việt Nam hội nhập sâu rộng với thế giới Mục tiêu chính là tìm hiểu cách các nhà quản trị có thể nâng cao khả năng sinh lợi cho công ty.
ĐỐI TƯỢNG VÀ PHẠM VI NGHIÊN CỨU
Bài luận văn nghiên cứu mối quan hệ giữa quản lý vốn lưu chuyển và khả năng sinh lợi của các công ty cổ phần phi tài chính niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán TP Hồ Chí Minh (HOSE) trong giai đoạn 2008-2011, đồng thời loại trừ các công ty tài chính khỏi mẫu nghiên cứu.
PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
Phương pháp nghiên cứu kết hợp giữa định tính và định lượng, thu thập dữ liệu thô và áp dụng các phương pháp thống kê để phân tích Bài luận văn sử dụng công cụ thống kê mô tả, phân tích tương quan và phân tích hồi quy GMM, kèm theo đồ thị minh họa để trình bày kết quả.
KẾT CẤU BÀI LUẬN VĂN
Kết cấu bài luận văn bao gồm năm chương với nội dung cụ thể như sau:
Chương 1: Vấn đề nghiên cứu - lý do chọn đề tài, mục tiêu và đối tượng nghiên cứu
Chương 2: Tổng quan lý thuyết - các nghiên cứu trước đó
Chương 3: Xây dựng mô hình nghiên cứu – trình bày phương pháp xây dựng mô hình và cách thu thập số liệu
Chương 4: Kết quả nghiên cứu – trình bày mô tả số liệu, kết quả hồi quy, và phân tích kết quả hồi quy
Chương 5: Kết luận – rút ra kết luận từ kết quả nghiên cứu và những hạn chế của đề tài.
CƠ SỞ LÝ THUYẾT
Mối quan hệ giữa quản trị vốn luân chuyển và khả năng sinh lợi được thể hiện qua Chu kỳ chuyển đổi tiền mặt (CCC), là khoảng thời gian từ khi doanh nghiệp trả tiền mua nguyên vật liệu đến khi thu tiền từ bán thành phẩm CCC được tính bằng tổng thời gian hàng tồn kho (days inventory outstanding) và thời gian thu tiền (days sales outstanding), trừ đi thời gian trả nợ (days payable outstanding) Một CCC cao cho thấy doanh nghiệp gặp khó khăn trong việc quản lý tiền mặt cho hoạt động sản xuất kinh doanh, trong khi CCC thấp cho thấy khả năng quản lý vốn luân chuyển tốt.
Vốn luân chuyển được quản trị dựa trên nguyên tắc đẩy nhanh tốc độ thu tiền và trì hoãn khoản phải trả cho nhà cung cấp Nguyên tắc này liên quan đến các hoạt động như mua nguyên vật liệu, sản xuất, bán sản phẩm và thu tiền từ việc bán Để rút ngắn chu kỳ chuyển đổi tiền mặt (CCC), có ba cách chính: giảm thời gian hàng tồn kho bằng cách tăng tốc độ xử lý và bán hàng, rút ngắn thời gian thu nợ bằng cách siết chặt chính sách tín dụng, và kéo dài thời gian thanh toán cho nhà cung cấp Tuy nhiên, cần xem xét tác động của nguyên tắc quản trị này đến khả năng sinh lợi, liệu rằng việc rút ngắn CCC luôn cải thiện khả năng sinh lợi hay không.
Mối quan hệ giữa chu kỳ chuyển đổi vốn lưu động (CCC) và khả năng sinh lợi của công ty là rất quan trọng Việc rút ngắn CCC có thể tăng lợi nhuận, nhưng cũng tiềm ẩn rủi ro cho doanh nghiệp Cụ thể, giảm thời gian chuyển đổi hàng tồn kho có thể dẫn đến thiếu hụt hàng hóa, làm mất cơ hội bán hàng trong thị trường cạnh tranh Hơn nữa, giảm thời gian thu tiền có thể khiến công ty mất khách hàng tiềm năng với tín dụng tốt, trong khi kéo dài thời gian trả nợ cho nhà cung cấp có thể ảnh hưởng xấu đến uy tín tín dụng Do đó, việc quản trị và duy trì vốn lưu động ở mức hợp lý là rất quan trọng để đảm bảo khả năng sinh lợi của công ty.
Khi CCC thay đổi, chi phí cơ hội và chi phí gánh chịu sẽ bị ảnh hưởng Chi phí cơ hội là doanh thu mất đi khi CCC quá ngắn, do chính sách tín dụng thắt chặt và thiếu hụt hàng hóa, dẫn đến việc mất khách hàng Ngược lại, chi phí gánh chịu phát sinh khi CCC duy trì ở mức cao, bao gồm chi phí điều hành phòng thu nợ, chi phí lưu kho và chi phí nợ khó đòi Để tối thiểu hóa cả hai loại chi phí này, công ty cần duy trì CCC ở mức hợp lý, giúp tối ưu hóa hàng tồn kho, các khoản phải thu và phải trả, đồng thời giữ khả năng sinh lợi ở mức tối đa.
Chu kỳ chuyển đổi tiền mặt là công cụ quan trọng để đánh giá hiệu quả quản trị vốn luân chuyển Nghiên cứu này thiết lập mối quan hệ giữa khả năng sinh lợi và chu kỳ chuyển đổi tiền mặt, trong đó ba yếu tố chính là khoản phải thu, khoản phải trả và hàng tồn kho có thể được quản lý linh hoạt để tối ưu hóa khả năng sinh lợi.
CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY
Quản trị vốn luân chuyển đã được nghiên cứu dưới nhiều góc độ khác nhau trong các nền kinh tế đa dạng Một số nghiên cứu tập trung vào tác động của việc quản lý hàng tồn kho, trong khi những nghiên cứu khác lại xem xét cách quản lý khoản phải trả để tối đa hóa lợi nhuận Các nghiên cứu trước đây đã chỉ ra mối tương quan mạnh mẽ giữa quản trị vốn luân chuyển và khả năng sinh lợi, được thực nghiệm chứng minh tại nhiều quốc gia khác nhau.
Năm 1998, Shin và Soenen đã phân tích 58,985 công ty trong giai đoạn 1975-1994 và phát hiện ra mối tương quan nghịch mạnh mẽ giữa vòng quay tiền mặt và khả năng sinh lợi Cụ thể, việc rút ngắn thời gian hàng tồn kho, thu hẹp tín dụng khách hàng và kéo dài thời gian thanh toán cho nhà cung cấp sẽ góp phần tăng cường khả năng sinh lợi của công ty.
Theo Wilner (2000), nhiều công ty đã gia tăng việc áp dụng quản trị tín dụng mặc dù chi phí cao và tỷ suất tín dụng vượt quá 18% Năm 1993, các công ty Mỹ đã mở rộng quan hệ tín dụng cho khách hàng lên đến 1,5 ngàn tỷ đôla Deloof (2003) cũng chỉ ra rằng vào năm 1997, tài khoản phải trả chiếm 13% tổng tài sản của ngân hàng quốc gia Bỉ, trong khi tài khoản phải thu và hàng tồn kho lần lượt là 7% và 10% Ngoài ra, Sumer và Wilson (2000) cho biết hơn 80% giao dịch kinh doanh hàng ngày tại Mỹ dựa vào quan hệ tín dụng.
Năm 2003, Deloof đã tiến hành nghiên cứu mối quan hệ giữa quản lý vốn luân chuyển và khả năng sinh lợi của 1009 công ty lớn phi tài chính tại Bỉ trong giai đoạn 1992-1996 Tác giả sử dụng chỉ tiêu Thu nhập gộp từ hoạt động kinh doanh để đo lường khả năng sinh lợi, từ đó phân tích mối quan hệ với Vòng quay chuyển đổi tiền mặt Kết quả cho thấy có mối quan hệ nghịch biến giữa khả năng sinh lợi và vòng chu chuyển của tiền, cụ thể là các khoản phải thu và hàng tồn kho Deloof khuyến nghị rằng các nhà quản lý có thể tăng lợi nhuận bằng cách giảm số ngày thu tiền từ khách hàng và giảm vòng quay hàng tồn kho Nghiên cứu cũng chỉ ra rằng các công ty lớn ngày càng chú trọng hơn đến quản lý tiền, với doanh thu bán hàng bằng tiền mặt ngày càng giảm.
Nhóm tác giả Pedro Juan Garcia – Teruel và Pedro Martinez-Solano đã khảo sát 8.872 doanh nghiệp vừa và nhỏ ở Tây Ban Nha từ năm 1996 đến 2002, nhằm cung cấp bằng chứng thực nghiệm về tác động của quản trị vốn luân chuyển lên khả năng sinh lợi của các công ty Kết quả cho thấy, việc giảm số ngày thu tiền khách hàng và thời gian tồn kho hàng hóa có thể tạo ra giá trị cho công ty, đồng thời rút ngắn chu kỳ chuyển đổi tiền mặt cũng làm tăng khả năng sinh lợi Quản trị vốn luân chuyển đặc biệt quan trọng với các công ty có quy mô vừa và nhỏ, vì hầu hết tài sản của họ là tài sản luân chuyển và nợ ngắn hạn là nguồn tài trợ chủ yếu Nghiên cứu chỉ ra mối tương quan nghịch biến và có ý nghĩa thống kê giữa khả năng sinh lợi với số ngày phải thu và số ngày tồn kho, nhưng không xác định được ảnh hưởng của số ngày phải trả cho người bán đến ROA do mối quan hệ này không có ý nghĩa thống kê khi kiểm soát các vấn đề nội sinh.
Năm 2006, Lazaridis và Tryfonidis đã nghiên cứu mối quan hệ giữa quản lý vốn luân chuyển và khả năng sinh lợi của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Athens, với mẫu nghiên cứu gồm 131 công ty trong giai đoạn 2001-2004 Nghiên cứu này nhằm làm rõ tác động của quản lý vốn luân chuyển đến hiệu quả tài chính của các doanh nghiệp Kết quả cho thấy rằng quản lý vốn luân chuyển hiệu quả có thể nâng cao khả năng sinh lợi, từ đó khẳng định tầm quan trọng của việc tối ưu hóa nguồn vốn trong hoạt động kinh doanh.
Phân tích hồi quy và ma trận tương quan trong nghiên cứu năm 2004 cho thấy mối quan hệ nghịch biến có ý nghĩa thống kê giữa khả năng sinh lợi, đo lường bằng lợi nhuận gộp từ hoạt động kinh doanh, và chu kỳ tiền mặt, kỳ chuyển đổi khoản phải thu, cũng như kỳ chuyển đổi hàng tồn kho Nếu công ty có khả năng sinh lợi thấp, họ có xu hướng kéo dài thời gian thanh toán hóa đơn để tận dụng vốn từ nhà cung cấp và rút ngắn thời gian thu tiền từ khách hàng Ngoài ra, mối quan hệ nghịch biến giữa kỳ chuyển đổi hàng tồn kho và khả năng sinh lợi chỉ ra rằng doanh thu giảm đột ngột kết hợp với quản trị hàng tồn kho kém có thể dẫn đến tình trạng vốn bị ứ đọng Từ những kết quả này, hai tác giả khuyến nghị các nhà quản trị nên quản lý chu kỳ chuyển đổi tiền mặt một cách hợp lý và duy trì các thành phần như hàng tồn kho, phải thu khách hàng, và phải trả người bán ở mức tối ưu để tăng giá trị cho cổ đông.
Năm 2007, Raheman và Nasr đã tiến hành nghiên cứu trên 94 công ty niêm yết tại thị trường chứng khoán Karachi trong khoảng thời gian từ 1999 đến 2004, nhằm phân tích tác động của các yếu tố quản trị vốn luân chuyển đến lợi nhuận thuần từ hoạt động kinh doanh Qua mô hình hồi quy, nghiên cứu cho thấy có mối quan hệ nghịch biến giữa hiệu quả quản trị vốn luân chuyển (bao gồm thời gian thu tiền trung bình, vòng quay hàng tồn kho và vòng quay chuyển đổi tiền mặt) và khả năng sinh lợi Đồng thời, họ cũng xác định rằng quy mô công ty có mối quan hệ đồng biến với khả năng sinh lợi.
Năm 2008, tác giả Singh và Pandey đã khảo sát mối quan hệ giữa quản lý vốn luân chuyển và khả năng sinh lợi của công ty Hindalco Industries Limited, một trong những công ty hàng đầu thế giới trong ngành nhôm và đồng, trong giai đoạn 1990 đến 2007 Nghiên cứu cho thấy rằng Hệ số thanh toán ngắn hạn, Hệ số khả năng thanh toán nhanh, Hệ số vòng quay các khoản phải thu và vốn luân chuyển có ý nghĩa thống kê và ảnh hưởng đến khả năng sinh lợi của công ty Hindalco Industries Limited.
Năm 2009, Afza và Nazir đã tiến hành nghiên cứu về mối quan hệ giữa quản lý vốn luân chuyển và khả năng sinh lợi, dựa trên mẫu 204 công ty phi tài chính tại thị trường chứng khoán Karachi (KSE) trong giai đoạn 1995-2005 Kết quả hồi quy cho thấy có mối quan hệ nghịch biến giữa khả năng sinh lợi và vòng chu chuyển của tiền mặt.
PHƯƠNG PHÁP THU THẬP VÀ XỬ LÝ SỐ LIỆU
Nghiên cứu này kiểm tra mối quan hệ giữa khả năng sinh lợi và hiệu quả quản lý vốn luân chuyển trong bối cảnh thị trường Việt Nam đang phát triển Dữ liệu được thu thập từ các công ty chứng khoán và các báo cáo tài chính hàng năm của các công ty niêm yết, bao gồm các chỉ tiêu tài chính như tổng tài sản, tài sản luân chuyển, hàng tồn kho, phải thu khách hàng, và các khoản nợ Dữ liệu này sẽ được sử dụng để tính toán các chỉ số quan trọng như thời gian thu tiền khách hàng, chu kỳ chuyển đổi hàng tồn kho, và tỷ lệ lợi nhuận hoạt động trên doanh thu, nhằm đánh giá hiệu quả quản lý vốn và khả năng sinh lợi của các doanh nghiệp tại Việt Nam.
Mẫu nghiên cứu bao gồm 284 công ty phi tài chính được niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam trong khoảng thời gian từ năm 2008 đến năm
Tính đến năm 2011, tổng số quan sát được ghi nhận là 1136 Các công ty trong lĩnh vực bảo hiểm, dịch vụ tài chính và kinh doanh bất động sản đã được loại trừ khỏi nghiên cứu Hơn nữa, những quan sát thiếu dữ liệu hoặc có giá trị bất thường, không đại diện cho tổng thể cũng đã bị loại khỏi mẫu.
Nghiên cứu áp dụng phương pháp GMM (Generalized Method of Moments) để phân tích mối quan hệ giữa khả năng sinh lợi và hiệu quả quản lý vốn luân chuyển, nhấn mạnh ưu điểm của phương pháp này trong việc khắc phục đa cộng tuyến và phương sai sai số thay đổi so với các phương pháp truyền thống Mô hình hồi quy ước lượng được thực hiện bằng phần mềm Eview 6.0.
MÔ HÌNH HỒI QUY VÀ CÁC BIẾN TRONG MÔ HÌNH
Bài nghiên cứu phân tích tác động của chu kỳ chuyển đổi tiền mặt và các thành phần của nó lên khả năng sinh lợi của công ty, sử dụng tỉ số lợi nhuận hoạt động trên doanh thu (oisit) làm biến phụ thuộc Hồi quy các biến độc lập sẽ được thực hiện để đánh giá mối quan hệ này.
Tỉ số lợi nhuận hoạt động trên doanh thu kỳ trước (ois it-1) là biến trễ của biến phụ thuộc, được sử dụng trong mô hình như một biến độc lập để kiểm soát sự tự tương quan Biến này giúp phân tích tác động của khả năng sinh lợi từ kỳ trước đến hiệu quả hoạt động của công ty trong kỳ tiếp theo.
Kỳ thu tiền khách hàng của kỳ trước (rcp it-1 ): số ngày thu tiền trung bình từ khi bán hàng đến lúc thu tiền
Thời gian chuyển đổi hàng tồn kho của kỳ trước (icpit-1) là khoảng thời gian trung bình cần thiết để biến nguyên vật liệu thành sản phẩm hoàn chỉnh và tiến hành bán hàng hóa đó.
Kỳ thanh toán cho nhà cung cấp của kỳ trước (dcp it-1 ): thời gian trung bình từ lúc mua hàng đến lúc trả nợ cho nhà cung cấp
Chu kỳ chuyển đổi tiền mặt kỳ trước (cccit-1): khoảng thời gian từ khi trả tiền mua nguyên vật liệu thô đến khi thu tiền bán thành phẩm
Tỉ số thanh toán nhanh (qrit) đo lường khả năng thanh toán các khoản nợ ngắn hạn bằng cách chuyển đổi tài sản ngắn hạn thành tiền mà không cần phải bán hàng tồn kho.
Ngoài ra, mô hình còn có các biến kiểm soát gồm:
Tốc độ tăng trưởng doanh thu (sgit): mức tăng trưởng doanh thu
Tỉ số nợ trên tổng tài sản (tde it ): tỷ số đo lường năng lực sử dụng và quản lý nợ của doanh nghiệp
Mô hình hồi quy như sau:
(ois it ) = α + β 1 ois it-1 + β 2 qr it + β 3 tde it + β 4 sg it + β 5 rcp it-1 + β 6 icp it-1 + β 7 pdp it-1 + β 8 ccc it-1 + ε
Bảng tóm tắt các biến trong mô hình
Loại biến Ký hiệu Tên Cách tính
Biến phụ thuộc ois it Tỉ số lợi nhuận hoạt động trên doanh thu
Biến độc lập ois it-1 Tỉ số lợi nhuận hoạt động trên doanh thu kỳ trước
EBIT kỳ trước/ Doanh thu thuần kỳ trước rcp it-1 Kỳ thu tiền khách hàng của kỳ trước
Phải thu khách hàng/ Doanh thu thuần * 365 icp it-1 Thời gian chuyển đổi hàng tồn kho của kỳ trước
Hàng tồn kho/ Giá vốn hàng bán * 365 pdp it-1 Kỳ thanh toán cho nhà cung cấp của kỳ trước
Để tính toán chu kỳ chuyển đổi tiền mặt, ta sử dụng công thức: Phải trả người bán chia cho giá vốn hàng bán nhân với 365, cộng với chu kỳ chuyển đổi tiền mặt của kỳ trước, trừ đi khoản phải thu và cộng với hàng tồn kho Tỉ số thanh toán nhanh được tính bằng cách lấy tài sản luân chuyển trừ hàng tồn kho, sau đó chia cho nợ ngắn hạn.
Biến kiểm soát sgit-1 Tốc độ tăng trưởng doanh thu
(Doanh thu năm n – Doanh thu năm n-1)/ Doanh thu năm n-1 tdeit Tỉ số nợ trên tổng tài sản
Việc lựa chọn các biến độc lập trong mô hình, bao gồm biến oisit-1 (tỉ số lợi nhuận hoạt động trên doanh thu của kỳ trước), nhằm kiểm tra ảnh hưởng của kết quả hoạt động kinh doanh kỳ trước đến kỳ này Tuy nhiên, điều này dẫn đến hiện tượng đa cộng tuyến giữa các biến do mối quan hệ chặt chẽ giữa doanh thu, phải thu khách hàng, phải trả người bán và hàng tồn kho Biến độc lập ccc được tính toán từ các biến rcp, icp, pdp theo công thức ccc = rcp + icp – pdp, gây ra đa cộng tuyến hoàn hảo Do đó, phương pháp OLS không thể áp dụng và cần sử dụng phương pháp GMM để điều chỉnh vấn đề nội sinh của các biến độc lập, khắc phục hiện tượng đa cộng tuyến và phương sai sai số thay đổi trong mô hình hồi quy.
Nghiên cứu dựa trên giả thiết như sau:
Rút ngắn chu kỳ chuyển đổi tiền mặt (CCC) sẽ nâng cao hiệu quả hoạt động của công ty, cho thấy hệ số CCC có ý nghĩa thống kê và mang dấu (-).
Rút ngắn kỳ thu tiền khách hàng (RCP) không chỉ nâng cao hiệu quả hoạt động của công ty mà còn cho thấy hệ số RCP có ý nghĩa thống kê và mang giá trị âm (-).
Rút ngắn kỳ chuyển đổi hàng tồn kho (ICP) sẽ nâng cao hiệu quả hoạt động của công ty, với hệ số ICP có ý nghĩa thống kê và mang dấu âm (-).
Kéo dài kỳ thanh toán cho nhà cung cấp (pdp) có thể nâng cao hiệu quả hoạt động của công ty, cho thấy hệ số (pdp) có ý nghĩa thống kê và mang dấu (+).
Trong bối cảnh nền kinh tế Việt Nam đang trên đà phát triển, việc thu thập dữ liệu gặp nhiều khó khăn và tính minh bạch của các báo cáo tài chính chưa được đảm bảo, nghiên cứu này áp dụng mức ý nghĩa 5% để xác định tính hợp lệ của các biến hồi quy.
1 THỐNG KÊ MÔ TẢ
MA TRẬN TƯƠNG QUAN
Ma trận tương quan là công cụ quan trọng để khảo sát mối quan hệ giữa các biến Quá trình này bao gồm việc xây dựng ma trận hệ số tương quan và phân tích hệ số tương quan giữa các biến độc lập và biến kiểm soát, nhằm phát hiện những cặp biến có hệ số tương quan cao Ma trận tương quan được thiết lập cho các biến trong mô hình để hỗ trợ việc phân tích dữ liệu hiệu quả.
Bảng II: Bảng ma trận tương quan
CCC(-1) ICP(-1) OIS(-1) PDP(-1) QR RCP SG TDE OIS
Bảng ma trận tương quan cho thấy mối quan hệ giữa các biến trong mô hình, trong đó tỉ lệ lợi nhuận trên doanh thu (OIS) có mối tương quan âm với tỉ số nợ trên tổng tài sản (TDE), nhưng lại tương quan dương với thời gian chuyển đổi tiền mặt (CCC), thời gian chuyển đổi hàng tồn kho (ICP), kỳ thanh toán cho nhà cung cấp (PDP), tỉ số thanh toán nhanh (QR), kỳ thu phải thu khách hàng (RCP), và tốc độ tăng trưởng doanh thu (SG).
Hệ số tương quan giữa các biến độc lập trong mô hình GMM là khá nhỏ, cho thấy không có hiện tượng đa cộng tuyến xảy ra Điều này cho thấy hiện tượng đa cộng tuyến đã được khắc phục hiệu quả trong mô hình.
KẾT QUẢ HỒI QUY
Kết quả nhận được sau khi hồi quy phương trình được tóm tắt như sau:
Biến độc lập β có tác động đáng kể đến các yếu tố khác trong mô hình Cụ thể, ois(-1) với hệ số 0.57628 có mối tương quan dương và xác suất 0.0000 Trong khi đó, rcp(-1) thể hiện tương quan âm với hệ số -0.00016 và cũng có xác suất 0.0000 icp(-2) không có tác động rõ rệt với hệ số -8.56E-06 và xác suất 0.8140 pdp(-1) cho thấy tương quan dương với hệ số 0.000111 và xác suất 0.0000 ccc(-1) có hệ số 6.44E-05 và xác suất 0.0232, cho thấy mối tương quan dương Ngược lại, qr với hệ số -0.010878 và sg với hệ số -0.012529 có tương quan âm, nhưng sg có xác suất 0.0926, cho thấy không có tác động rõ rệt Cuối cùng, tde với hệ số -0.030714 cũng không có tác động đáng kể với xác suất 0.0773.
Sau khi thực hiện mô hình hồi quy, bài nghiên cứu đã tiến hành kiểm định Correlated Random Effects – Hausman Test để xác định tính phù hợp của việc sử dụng dữ liệu cross-section ở dạng random và period ở dạng fixed Kết quả kiểm định cho thấy giá trị Prob > 0.05 (Prob = 1), điều này chứng tỏ mô hình hồi quy hoàn toàn phù hợp với dữ liệu.
Dựa vào các giá trị thống kê và mức ý nghĩa quan sát, có năm biến độc lập là ois(-1), rcp(-1), pdp(-1), ccc(-1), và qr có tương quan có ý nghĩa thống kê với biến phụ thuộc ois Trong đó, ois(-1), pdp(-1), và ccc(-1) có tương quan dương với ois với hệ số β dương và độ tin cậy lớn hơn 95% Ngược lại, hai biến rcp và qr có tương quan âm với ois với hệ số β âm Ba biến còn lại không có tương quan có ý nghĩa thống kê với ois do độ tin cậy nhỏ hơn 95%.
OIS(-1) có mối tương quan dương mạnh mẽ với OIS, với hệ số tương quan đạt 0.57628, cho thấy tỉ lệ lợi nhuận trên doanh thu của kỳ trước ảnh hưởng lớn đến kỳ tiếp theo, cụ thể là tăng 57% Điều này phản ánh xu hướng của các công ty trong việc mở rộng đầu tư và tăng cường sản xuất khi có triển vọng kinh doanh khả quan, trong khi lại thận trọng hơn khi kết quả kinh doanh giảm sút Việc đưa biến này vào mô hình nhằm củng cố quan điểm rằng kết quả hoạt động của kỳ trước có ảnh hưởng đáng kể đến kết quả hoạt động của kỳ này.
RCP(-1) có độ tin cậy trên 95% cho thấy mối tương quan âm với OIS với hệ số β 0.00016, cho thấy rằng việc rút ngắn thời gian thu tiền khách hàng 1 ngày sẽ cải thiện hiệu quả hoạt động kinh doanh của công ty.
Độ tin cậy thấp của ICP(-2) cho thấy rằng vòng quay hàng tồn kho của hai kỳ trước không ảnh hưởng đến tỷ số lợi nhuận trên doanh thu của kỳ hiện tại Do sự tương quan chặt chẽ giữa các biến như kỳ thu tiền khách hàng (rcp), vòng quay hàng tồn kho (icp), kỳ trả tiền cho nhà cung cấp (pdp) và kỳ chuyển đổi tiền mặt (ccc), nghiên cứu đã điều chỉnh bằng cách lấy trễ hai kỳ đối với ICP để tránh hiện tượng đa cộng tuyến hoàn hảo trong mô hình GMM Mặc dù kỳ chuyển đổi hàng tồn kho có tác động chậm hai kỳ đến tỷ số lợi nhuận trên doanh thu, nhưng tác động này không thực sự có ý nghĩa.
PDP(-1) có mối quan hệ tích cực với OIS và có ý nghĩa trong mô hình, cho thấy việc trì hoãn thanh toán cho nhà cung cấp sẽ nâng cao tỷ lệ lợi nhuận trên doanh thu của công ty Kết quả này phù hợp với kỳ vọng ban đầu của nghiên cứu.
CCC(-1) ảnh hưởng trực tiếp đến hiệu quả hoạt động của công ty, với việc giảm thời gian chuyển đổi tiền mặt dẫn đến sụt giảm tỉ số lợi nhuận trên doanh thu Nghiên cứu của Haitham Nobanee trên thị trường chứng khoán New York cũng chỉ ra mối quan hệ cùng chiều giữa tỉ số lợi nhuận hoạt động trên doanh thu (OIS) và chu kỳ chuyển đổi tiền mặt (CCC) Rút ngắn chu kỳ chuyển đổi tiền mặt, kỳ thu tiền khách hàng và kỳ chuyển đổi hàng tồn kho có thể làm giảm tỉ số lợi nhuận hoạt động Tuy nhiên, một số nghiên cứu như của Shin & Soenen (1998), Deloof (2003), và Raheman & Nars (2007) cho thấy chu kỳ tiền mặt có thể tác động ngược chiều đến khả năng sinh lợi Kết quả nghiên cứu có thể khác nhau tùy thuộc vào quốc gia, thời gian và các đặc thù kinh tế Việc rút ngắn thời gian chuyển đổi tiền mặt không luôn cải thiện khả năng sinh lời; ngược lại, có thể gây hại đến lợi nhuận Rút ngắn thời gian chuyển đổi hàng tồn kho có thể dẫn đến thiếu hụt hàng, trong khi rút ngắn kỳ thu tiền khách hàng có thể làm mất nhiều khách hàng tiềm năng, đặc biệt trong bối cảnh thiếu vốn tại Việt Nam Khách hàng thường quan tâm đến chính sách tín dụng của nhà cung cấp, và một chính sách quá thắt chặt có thể khiến công ty mất đi khách hàng Ngoài ra, trì hoãn thanh toán cho nhà cung cấp có thể làm giảm uy tín tín dụng của công ty Do đó, việc xác định thời gian chuyển đổi tiền mặt tối ưu là rất quan trọng, để tối thiểu hóa chi phí cơ hội và chi phí nắm giữ tài sản luân chuyển, đồng thời tối đa hóa lợi nhuận.
Tỷ số thanh toán nhanh QR có ảnh hưởng tích cực đến khả năng sinh lợi của công ty, khi khả năng thanh khoản gia tăng thì lợi nhuận cũng được cải thiện Tuy nhiên, tốc độ tăng trưởng và tỷ số nợ trên tổng tài sản không ảnh hưởng đến tỷ số lợi nhuận trên doanh thu Điều này cho thấy rằng sự gia tăng doanh thu không nhất thiết dẫn đến tăng lợi nhuận, mà còn phụ thuộc vào chính sách chi phí của từng công ty trong các giai đoạn phát triển khác nhau Hơn nữa, việc sử dụng đòn bẫy tài chính cũng không có tác động rõ rệt đến tỷ số lợi nhuận hoạt động trên doanh thu hay hiệu quả kinh doanh.
Kết quả nghiên cứu chỉ ra rằng kỳ chuyển đổi tiền mặt (CCC) là yếu tố quan trọng ảnh hưởng đến tỷ suất lợi nhuận trên doanh thu của các công ty tại Việt Nam trong giai đoạn 2008-2011 Cụ thể, hệ số ước lượng CCC cho thấy rằng việc giảm thời gian chuyển đổi tiền mặt 1 ngày sẽ làm tỷ lệ lợi nhuận hoạt động trên doanh thu giảm 0.00644%, với mức ý nghĩa thống kê là 2% Ngoài ra, các yếu tố khác như kết quả kinh doanh kỳ trước, kỳ thu tiền khách hàng, kỳ trả tiền cho nhà cung cấp và tỷ số thanh khoản nhanh cũng có ảnh hưởng đáng kể đến kết quả hoạt động kinh doanh của công ty, với hệ số ước lượng của chúng đều đạt mức ý nghĩa thống kê.
KẾT LUẬN
Vốn luân chuyển đóng vai trò quan trọng trong sự sống còn của công ty, ảnh hưởng trực tiếp đến hiệu quả kinh doanh Nghiên cứu này phân tích tác động của quản trị vốn luân chuyển lên khả năng sinh lời của công ty thông qua tỷ số lợi nhuận hoạt động trên doanh thu, dựa trên mẫu 284 công ty phi tài chính niêm yết tại Sở giao dịch chứng khoán TP.HCM trong giai đoạn 2008-2011 Kết quả cho thấy, giữa khả năng sinh lời và hiệu quả quản trị vốn luân chuyển có mối quan hệ chặt chẽ; cụ thể, thời gian chuyển đổi tiền mặt có tương quan dương với tỷ số lợi nhuận hoạt động trên doanh thu, trái ngược với lý thuyết truyền thống Việc rút ngắn thời gian chuyển đổi tiền mặt có thể thực hiện qua ba cách: giảm thời gian chuyển đổi hàng tồn kho, rút ngắn kỳ thu tiền khách hàng, và kéo dài thời gian trả tiền cho nhà cung cấp Nghiên cứu cũng chỉ ra mối quan hệ đồng biến và có ý nghĩa thống kê giữa tỷ lệ lợi nhuận trên doanh thu kỳ trước, kỳ trả tiền cho nhà cung cấp, thời gian chuyển đổi tiền mặt, và tỷ số thanh toán nhanh với tỷ số lợi nhuận trên doanh thu, trong khi kỳ thu tiền khách hàng có mối quan hệ nghịch biến Thêm vào đó, kỳ chuyển đổi hàng tồn kho, tốc độ tăng trưởng doanh thu, và tỷ số nợ trên tổng tài sản không có ảnh hưởng rõ ràng.
Mối quan hệ tích cực giữa quản trị vốn luân chuyển và khả năng sinh lợi nhấn mạnh tầm quan trọng của chu kỳ chuyển đổi tiền mặt tối ưu, nơi chi phí cơ hội và chi phí gánh chịu được tối thiểu hóa trong khi vẫn duy trì khả năng sinh lợi cao Để xác định thời gian chuyển đổi tiền mặt tối ưu, cần phân tích các thành phần cấu thành như mức phải thu tiền khách hàng, mức tồn kho và mức phải trả cho nhà cung cấp Cụ thể, chu kỳ hoán đổi tiền mặt tối ưu được tính bằng tổng thời gian hoán đổi hàng tồn kho tối ưu và thời gian thu các khoản phải thu tối ưu, trừ đi thời gian trì hoãn các khoản phải trả tối ưu.
Mức tồn kho tối ưu
Mức tồn kho tối ưu là điểm mà chi phí gánh chịu bằng với chi phí cơ hội, trong đó chi phí gánh chịu bao gồm các khoản chi phí quản lý và duy trì hàng tồn kho như chi phí lưu kho và chi phí hàng hư hỏng Ngược lại, chi phí cơ hội phản ánh doanh thu bị mất nếu không đáp ứng kịp thời nhu cầu khách hàng Khi số lượng hàng tồn kho tăng, chi phí cơ hội giảm nhưng chi phí gánh chịu lại tăng Do đó, mức tồn kho tối ưu đạt được khi hai loại chi phí này bằng nhau, được xác định tại điểm Q trong hình dưới đây, nơi tổng chi phí là thấp nhất.
Hình 1: Xác định mức tồn kho tối ưu
Khoản phải thu tối ưu
Mức tín dụng tối ưu là điểm mà dòng tiền lãi từ việc tăng doanh thu nhờ cấp tín dụng cho khách hàng bằng với chi phí mà công ty phải chịu khi tăng mức tín dụng Khi các khoản phải thu tăng lên, chi phí gánh chịu (carrying cost) cũng tăng, trong khi chi phí cơ hội giảm Chi phí gánh chịu bao gồm các khoản nợ xấu và chi phí quản lý tín dụng, trong khi chi phí cơ hội là lợi ích mất đi từ việc cấp tín dụng Nếu công ty thiếu tiền, họ sẽ phải thuê vốn trong khi chờ khách hàng thanh toán, dẫn đến tăng chi phí sản xuất và giảm giá trị hóa đơn Do đó, cần xác định mức tín dụng tối ưu bằng cách cân nhắc giữa chi phí gánh chịu và chi phí cơ hội ở mức thấp nhất.
Hình 2: Xác định khoản phải thu tối ưu
Xác định mức phải trả tối ưu
Tín dụng thương mại là một giải pháp tài chính thay thế cho nợ ngắn hạn, không yêu cầu chi phí lãi suất, giúp công ty tiết kiệm chi phí này Khi gia tăng các khoản phải trả, chi phí cơ hội từ nợ ngắn hạn sẽ giảm, mặc dù một số chi phí khác như chi phí quản lý và rủi ro mất uy tín cũng có thể tăng lên Điều này dẫn đến việc công ty có thể mất ưu đãi chiết khấu từ nhà cung cấp Khoản phải thu tối ưu được xác định tại điểm mà tổng chi phí gánh chịu và chi phí cơ hội là thấp nhất.
Hình 3: xác định mức phải trả tối ưu
HẠN CHẾ CỦA ĐỀ TÀI
Nghiên cứu này dựa trên mẫu gồm 284 công ty cổ phần niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam, với tổng số 1120 quan sát trong bốn năm từ 2008 đến 2011 Mặc dù đã loại bỏ nhiều quan sát có giá trị dị biệt, các chỉ tiêu tính toán từ dữ liệu thô vẫn gặp một số hạn chế, bao gồm độ lệch chuẩn cao và sự dị biệt qua các năm Hạn chế này chủ yếu do nguồn dữ liệu thu thập, khi mà các công ty Việt Nam chưa thực sự minh bạch trong việc công bố thông tin, làm cho việc thu thập số liệu đại diện cho các công ty cổ phần trở nên khó khăn.
Bài nghiên cứu chỉ khảo sát 284 công ty niêm yết trong bốn năm do hạn chế về thời gian và việc chọn lọc dữ liệu tin cậy, dẫn đến việc chưa thu thập đủ dữ liệu từ tất cả các công ty niêm yết.
Hệ số xác định hiệu chỉnh (Adj R²) của mô hình chỉ đạt 45%, cho thấy còn nhiều yếu tố khác ngoài các biến đã được sử dụng, như tỷ số lợi nhuận trên doanh thu kỳ trước, kỳ thu tiền khách hàng, kỳ quay vòng hàng tồn kho, kỳ trả tiền cho nhà cung cấp, chu kỳ tiền mặt, tốc độ tăng trưởng, tỷ số nợ trên tài sản và tỷ số thanh toán nhanh, có thể ảnh hưởng đến khả năng sinh lợi của công ty.
Theo kết quả hồi quy mô hình, nghiên cứu chưa xác định được mối quan hệ giữa vòng quay hàng tồn kho và khả năng sinh lợi của công ty, mặc dù vòng quay hàng tồn kho là chỉ tiêu quan trọng trong việc đo lường thời gian chuyển đổi tiền mặt Để áp dụng mô hình GMM, nghiên cứu đã phải lấy trễ hai kỳ đối với vòng quay hàng tồn kho và vẫn chưa tìm ra biến công cụ thay thế cho chỉ số này nhằm xác định mối quan hệ.
Những hạn chế trên đây nên được khắc phục tốt và mở rộng trong các nghiên cứu tiếp theo.
