GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI NGHIÊN CỨU
Lý do chọn đề tài
Sự phát triển của nền kinh tế đã dẫn đến sự đa dạng hóa trong các đối tượng và thành phần kinh tế tham gia góp vốn vào doanh nghiệp Nhiều doanh nghiệp hoạt động trên thị trường hiện nay có sự góp vốn từ nhà nước.
Tỷ lệ vốn góp của nhà nước có ảnh hưởng lớn đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp Nghiên cứu của Megginson và Netter (2001) cho thấy các công ty tư nhân thường hoạt động hiệu quả hơn so với các doanh nghiệp nhà nước Nguyên nhân là do khi chính phủ là chủ sở hữu, doanh nghiệp không chú trọng vào việc tối đa hóa lợi nhuận, vì chính phủ có những mục tiêu kinh tế và chính trị khác biệt so với các công ty thương mại, dẫn đến hiệu quả hoạt động thấp hơn (Estrin và Perotin, 1991).
Nghiên cứu của Dyck và Wruck (1998) cho thấy tại Châu Âu, đặc biệt là ở Đức, các công ty thuộc Công ty Treuhand và Quản lý KGs hoạt động hiệu quả hơn so với các công ty tư nhân Tương tự, Hisyam và cộng sự (2008) cũng chỉ ra rằng các doanh nghiệp cổ phần nhà nước có hiệu suất hoạt động tốt hơn so với các doanh nghiệp không có vốn nhà nước, dựa trên các yếu tố như nợ, tăng trưởng, chi phí và lợi nhuận Điều này cho thấy sự can thiệp của chính phủ có thể nâng cao hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp.
Kiệt quệ tài chính xảy ra khi doanh thu không đủ bù đắp chi phí, dẫn đến thu nhập hoạt động âm (Whitaker, 1994) Ngoài ra, tình trạng này cũng xuất hiện khi EBITDA của doanh nghiệp thấp hơn chi phí tài chính (Andrade và Kaplan, 1997) Điều này cho thấy hiệu quả hoạt động kém làm tăng nguy cơ kiệt quệ tài chính cho doanh nghiệp.
Nghiên cứu về ảnh hưởng của tỷ lệ sở hữu nhà nước đến khả năng kiệt quệ tài chính của doanh nghiệp hiện đang gây tranh cãi Zeitun và Tian (2007) cho rằng doanh nghiệp do các công ty đầu tư liên quan đến chính phủ kiểm soát có hiệu quả hoạt động tốt, giảm nguy cơ kiệt quệ tài chính Ngược lại, Gunasekarage và đồng nghiệp (2007) cùng với Wei và cộng sự (2005) chỉ ra rằng doanh nghiệp có vốn đầu tư nhà nước lại chịu tác động tiêu cực, làm tăng khả năng kiệt quệ tài chính Nghiên cứu của Rohani Md-Rus và các cộng sự cũng góp phần làm rõ vấn đề này.
(2013) tại Malaysia lại cho thấy sở hữu nhà nước không có tác động đến khả năng kiệt quệ tài chính của doanh nghiệp
Tại Việt Nam, có nhiều doanh nghiệp nhà nước, với tỷ lệ sở hữu cao nhất lên đến 96,72% vốn chủ sở hữu Tuy nhiên, hàng năm, số lượng doanh nghiệp gặp khó khăn, kiệt quệ, phá sản hoặc rời bỏ thị trường ngày càng gia tăng Đặc biệt, chưa có nghiên cứu thực nghiệm nào chỉ ra mối liên hệ giữa tỷ lệ sở hữu nhà nước và khả năng kiệt quệ tài chính của các doanh nghiệp.
Tác giả chọn nghiên cứu "Ảnh hưởng của tỷ lệ sở hữu nhà nước đến khả năng kiệt quệ tài chính của doanh nghiệp niêm yết tại Việt Nam" nhằm phân tích tác động của tỷ lệ này đối với nguy cơ lâm vào tình trạng kiệt quệ tài chính của các doanh nghiệp.
Mục tiêu nghiên cứu
Bài nghiên cứu này nhằm mục đích phân tích tác động của tỷ lệ sở hữu nhà nước đến khả năng kiệt quệ tài chính của các doanh nghiệp cổ phần niêm yết tại Việt Nam Để thực hiện mục tiêu này, nghiên cứu sẽ tập trung vào việc trả lời câu hỏi liệu tỷ lệ sở hữu nhà nước có ảnh hưởng đến tình trạng tài chính của doanh nghiệp hay không.
Điểm mới và ý nghĩa của bài nghiên cứu
Tổng công ty Khí Việt Nam – CTCP (mã GAS) có tỷ lệ sở hữu nhà nước đạt 96,72% trong giai đoạn 2012-2015 Nghiên cứu này cung cấp cái nhìn mới về các yếu tố ảnh hưởng đến kiệt quệ tài chính tại Việt Nam, khác với những nghiên cứu trước đây chỉ tập trung vào các yếu tố tài chính nội tại, vĩ mô và thị trường Đặc biệt, đây là nghiên cứu thực nghiệm đầu tiên chỉ ra mối quan hệ giữa tỷ lệ vốn sở hữu nhà nước và nguy cơ rơi vào tình trạng kiệt quệ tài chính của doanh nghiệp tại Việt Nam.
Bài nghiên cứu phân tích ảnh hưởng của tỷ lệ sở hữu nhà nước đến khả năng kiệt quệ tài chính của doanh nghiệp tại Việt Nam, từ đó cung cấp thông tin hữu ích cho các nhà đầu tư, chủ nợ và nhà quản lý trong việc đưa ra quyết định đầu tư, cho vay và quản lý doanh nghiệp một cách chính xác hơn.
Đối tượng và phạm vi nghiên cứu
Tác động của tỷ lệ sở hữu nhà nước đến khả năng kiệt quệ tài chính ở các doanh nghiệp đang niêm yết tại Việt Nam
Các doanh nghiệp phi tài chính đang niêm yết tại Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) và Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội (HNX) đóng vai trò quan trọng trong thị trường chứng khoán Việt Nam.
Thời gian: Giai đoạn chín năm từ năm 2008 đến năm 2016
1.5.1 Phương pháp thống kê mô tả
Nghiên cứu này tổng hợp và phân tích dữ liệu để đánh giá tổng quan về các đặc trưng của biến độc lập và biến kiểm soát, tập trung vào nhóm quan sát các doanh nghiệp đang gặp khó khăn tài chính và những doanh nghiệp không bị kiệt quệ tài chính.
1.5.2 Phương pháp phân tích định lượng
Nghiên cứu áp dụng mô hình Logit để ước lượng tham số hồi quy, nhằm phân tích tác động của tỷ lệ sở hữu nhà nước đối với khả năng kiệt quệ tài chính của doanh nghiệp Bên cạnh đó, nghiên cứu cũng tiến hành các kiểm định để đánh giá mức độ phù hợp của mô hình, từ đó nâng cao độ tin cậy của kết quả.
1.6 Kết cấu bài nghiên cứu
Bài nghiên cứu thực hiện với bố cục gồm 5 chương:
Chương 1 – Giới thiệu đề tài nghiên cứu: nêu lý do chọn đề tài, mục tiêu và các câu hỏi nghiên cứu, ý nghĩa, điểm mới, đối tượng, phạm vi và kết cấu của đề tài
Chương 2 – Khung lý thuyết và tổng quan các nghiên cứu trước đây: trình bày các quan điểm về kiệt quệ tài chính cũng như các nghiên cứu thực nghiệm về ảnh hưởng của cấu trúc vốn nói chung và tỷ lệ sở hữu nhà nước nói riêng đến khả năng kiệt quệ tài chính của doanh nghiệp trước đây Sau đó phát triển giả thuyết nghiên cứu
Chương 3 – Dữ liệu và phương pháp nghiên cứu: đề cập chi tiết về dữ liệu và phương pháp nghiên cứu bao gồm: dữ liệu nghiên cứu, mô hình nghiên cứu và các biến sử dụng trong mô hình, kỳ vọng về dấu của các biến, các bước thực hiện nghiên cứu và kiểm định mô hình, giả thuyết
Chương 4 – Kết quả nghiên cứu; trình bày kết quả nghiên cứu Tác giả đưa ra tác động của tỷ lệ sở hữu nhà nước đến khả năng kiệt quệ tài chính của các doanh nghiệp tại Việt Nam, đo lường độ tin cậy của kết quả nghiên cứu
Chương 5 – Kết luận, tóm tắt kết quả nghiên cứu đã đạt được cũng như những hạn chế của đề tài và hướng nghiên cứu tiếp theo.
Kết cấu bài nghiên cứu
Do hạn chế trong dữ liệu và sự đa dạng về các hình thức khó khăn của doanh nghiệp, quan điểm về kiệt quệ tài chính giữa các nhà nghiên cứu rất khác nhau (Wruck, 1990) Bài nghiên cứu sẽ thống nhất khái niệm kiệt quệ tài chính và chỉ ra các dấu hiệu nhận biết doanh nghiệp gặp khó khăn tài chính (mục 2.1) Tiếp theo, nghiên cứu sẽ tổng quan các công trình trước đây về ảnh hưởng của cấu trúc sở hữu và tỷ lệ sở hữu nhà nước đến khả năng kiệt quệ tài chính của doanh nghiệp (mục 2.2) Cuối cùng, tác giả sẽ phát triển giả thuyết nghiên cứu dựa trên kết quả từ các công trình trước và tình hình thực tế tại Việt Nam (mục 2.3).
2.1 Khái niệm kiệt quệ tài chính
Theo nghiên cứu của Alman và Hotchkiss (2005), doanh nghiệp kiệt quệ thường trải qua nhiều giai đoạn khó khăn Kiệt quệ tài chính có thể biểu hiện qua hai trạng thái chính ở các doanh nghiệp niêm yết: một là mất khả năng thanh toán các khoản nợ đến hạn, hai là nộp đơn xin phá sản (Jones và Hensher, 2004).
2.2.1 Kiệt quệ tài chính khi doanh nghiệp mất khả năng thanh khoản
Mất khả năng thanh khoản là trạng thái mà doanh nghiệp gặp khó khăn tài chính, ảnh hưởng đến tính thanh khoản và hiệu quả hoạt động (Altman và Hotchkiss, 2006) Theo Keating và cộng sự (2005), tình trạng này xảy ra khi doanh nghiệp có thu nhập hoạt động âm và giá trị hiện tại của dòng tiền thấp hơn tổng nghĩa vụ tài chính Shra và Hicckman (1993) cũng đã xác định các yếu tố liên quan đến tình trạng mất khả năng thanh khoản.
LƯỢC KHẢO CÁC CÔNG TRÌNH NGHIÊN CỨU VỀ ẢNH HƯỞNG CỦA TỶ LỆ SỞ HỮU NHÀ NƯỚC ĐẾN KHẢ NĂNG KIỆT QUỆ TÀI CHÍNH CỦA DOANH NGHIỆP
Khái niệm kiệt quệ tài chính
Theo nghiên cứu của Alman và Hotchkiss (2005), doanh nghiệp kiệt quệ có thể nhận diện qua các giai đoạn khó khăn mà họ trải qua Kiệt quệ tài chính có nhiều trạng thái khác nhau, trong đó hai tình trạng chính đối với doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán là: mất khả năng thanh toán các khoản nợ đến hạn và việc nộp đơn xin phá sản (Jones và Hensher, 2004).
2.2.1 Kiệt quệ tài chính khi doanh nghiệp mất khả năng thanh khoản
Mất khả năng thanh khoản là trạng thái mà doanh nghiệp gặp khó khăn tài chính, ảnh hưởng đến tính thanh khoản và hiệu quả hoạt động (Altman và Hotchkiss, 2006) Theo Keating và cộng sự (2005), doanh nghiệp được coi là mất khả năng thanh khoản khi có thu nhập hoạt động âm và giá trị hiện tại của dòng tiền thấp hơn tổng nghĩa vụ tài chính Shra và Hicckman (1993) cũng chỉ ra rằng tình trạng này xảy ra khi doanh nghiệp không đủ khả năng hoàn thành các nghĩa vụ tài chính, bao gồm nợ đối với người lao động, nhà cung cấp và chủ nợ.
Theo Whitaker (1999), doanh nghiệp được coi là kiệt quệ tài chính khi dòng tiền trong năm đầu tiên thấp hơn khoản nợ dài hạn đã đến hạn Pindado và các cộng sự (2008) chỉ ra rằng nếu EBITDA nhỏ hơn chi phí lãi vay, doanh nghiệp không thể tạo ra đủ thu nhập từ hoạt động kinh doanh để thanh toán nghĩa vụ tài chính Nghiên cứu này cũng cho thấy rằng thị trường sẽ điều chỉnh giảm giá trị doanh nghiệp do hoạt động kinh doanh thua lỗ, dẫn đến sự giảm giá trị thị trường trong hai năm liên tiếp, một dấu hiệu của kiệt quệ tài chính Andrade và Kaplan (1997) khẳng định rằng doanh nghiệp kiệt quệ tài chính xảy ra khi EBITDA trong năm đầu tiên thấp hơn chi phí tài chính.
Nhiều nghiên cứu cho thấy rằng doanh nghiệp có thể gặp khó khăn tài chính khi thu nhập trước thuế, lãi vay và khấu hao (EBITDA) thấp hơn chi phí tài chính (chi phí lãi vay) trong hai năm liên tiếp Cụ thể, nếu EBITDA thấp hơn 80% chi phí lãi vay, doanh nghiệp có thể đối mặt với rủi ro tài chính (Asquith và cộng sự, 1994) Tỷ số đòn bẩy tài chính, được tính bằng tổng nợ phải trả chia cho tổng tài sản, thường cao hơn 1 trong hai năm liên tiếp Ngoài ra, thu nhập trước thuế, lãi vay (EBIT) cũng thường thấp hơn chi phí lãi vay trong cùng khoảng thời gian (Joseph và cộng sự, 2013) Sự sụt giảm giá trị thị trường trong hai năm liên tiếp là một chỉ báo khác cho thấy doanh nghiệp đang gặp khó khăn (Mario Hernandez Tinoco và Nick Wilson, 2013).
Như vậy, từ các quan điểm nêu trên, kiệt quệ tài chính khi doanh nghiệp mất khả năng thanh khoản thể hiện ở các dấu hiệu sau:
- Doanh nghiệp có thu nhập trước thuế, lãi vay và khấu hao (EBITDA) thấp hơn chi phí tài chính trong hai năm liên tiếp
- Giá trị thị trường của doanh nghiệp sụt giảm trong hai năm liên tiếp
2.2.2 Kiệt quệ tài chính khi doanh nghiệp vỡ nợ hoặc phá sản
Phá sản hiện nay là một khái niệm phổ biến, thường được dùng để mô tả tình trạng kiệt quệ tài chính của doanh nghiệp Nhiều nghiên cứu trước đây đã tập trung vào các doanh nghiệp đã chính thức đệ đơn phá sản, như các công trình của Beaver (1966, 1968), Altman và cộng sự (1977), cũng như Ohlson (1980).
Tình hình mất khả năng thanh toán đang trở nên nghiêm trọng và không được giải quyết, khiến doanh nghiệp có nguy cơ vỡ nợ hoặc phá sản Trong giai đoạn này, doanh nghiệp thường xuyên thua lỗ, thiếu hụt tiền mặt gia tăng và vi phạm hợp đồng tín dụng trở thành vấn đề kéo dài Điều này dẫn đến khả năng vỡ nợ cao, có thể buộc doanh nghiệp phải đệ trình đơn xin phá sản lên tòa án (Altman và Hotchkiss, 2005).
Theo Foster (1986), việc nộp đơn xin phá sản là dấu hiệu cho thấy doanh nghiệp đang gặp khó khăn tài chính Bruwer và Hamman (2006) xác định rằng doanh nghiệp rơi vào tình trạng kiệt quệ tài chính khi nộp đơn xin phá sản, hủy niêm yết hoặc tái cấu trúc tổ chức Tương tự, Christidis và Gregory (2010) cho rằng doanh nghiệp cũng được coi là kiệt quệ tài chính khi nộp đơn xin phá sản, bị tuyên bố phá sản tự nguyện hoặc bắt buộc, bị đình chỉ niêm yết trong ba năm, hoặc được tổ chức khác tiếp nhận quản lý hoặc sở hữu.
Như vậy, từ các quan điểm nêu trên, kiệt quệ tài chính khi doanh nghiệp phá sản thể hiện ở các dấu hiệu sau:
- Doanh nghiệp bị đình chỉ niêm yết trong ba năm
- Doanh nghiệp bị tuyên bố phá sản tự nguyện hay bắt buộc theo luật định
- Doanh nghiệp được một tổ chức khác tiếp nhận lại về mặt quản lý hoặc sở hữu
Kiệt quệ tài chính là quá trình diễn ra từ việc doanh nghiệp mất khả năng thanh khoản đến tình trạng phá sản, với mức độ nghiêm trọng tăng dần Ban đầu, doanh nghiệp gặp khó khăn trong việc thực hiện nghĩa vụ tài chính do kinh doanh kém hiệu quả Khi tình trạng này kéo dài, doanh nghiệp không tạo ra đủ dòng tiền, dẫn đến giá trị thị trường sụt giảm Nếu không cải thiện khả năng thanh khoản, doanh nghiệp sẽ không thể trả nợ gốc và lãi đến hạn, hoặc vi phạm các điều khoản hợp đồng tín dụng, dẫn đến tình trạng vỡ nợ Cuối cùng, doanh nghiệp có thể phải nộp đơn xin phá sản hoặc bị các chủ nợ yêu cầu phá sản thông qua tòa án.
Việc chỉ lựa chọn giữa hai trạng thái doanh nghiệp mất khả năng thanh toán hoặc phá sản để phân tích kiệt quệ tài chính sẽ không phản ánh đầy đủ bản chất của vấn đề này Do đó, nghiên cứu này kết hợp cả hai quan điểm và áp dụng các dấu hiệu nhận biết doanh nghiệp đang trong tình trạng kiệt quệ tài chính.
- Doanh nghiệp có thu nhập trước thuế, lãi vay và khấu hao (EBITDA) thấp hơn chi phí tài chính trong hai năm liên tiếp
- Giá trị thị trường của doanh nghiệp sụt giảm trong hai năm liên tiếp
- Doanh nghiệp bị đình chỉ niêm yết trong ba năm
- Doanh nghiệp bị tuyên bố phá sản tự nguyện hay bắt buộc theo luật định
- Doanh nghiệp được một tổ chức khác tiếp nhận lại về mặt quản lý hoặc sở hữu.
Các công trình nghiên cứu về ảnh hưởng của tỷ lệ sở hữu nhà nước đến khả năng kiệt quệ tài chính của doanh nghiệp
Nghiên cứu này tổng hợp các nghiên cứu thực nghiệm toàn cầu về tác động của cấu trúc vốn sở hữu, đặc biệt là tỷ lệ sở hữu nhà nước, đến khả năng kiệt quệ tài chính của doanh nghiệp Các kết quả nghiên cứu được tóm tắt chi tiết trong bảng 2.1.
Bảng 2.1 Tổng hợp các nghiên cứu trước đây
Tác giả nghiên cứu Quốc gia nghiên cứu Năm thực hiện Mối tương quan
Tỷ lệ sở hữu nhà nước làm giảm khả năng kiệt quệ tài chính
Xu và Wang Trung Quốc 1997 -
Lin và cộng sự Trung Quốc 2011 -
Tỷ lệ sở hữu nhà nước làm tăng khả năng kiệt quệ tài chính
Wei và cộng sự Trung Quốc 2005 +
Orden và Garmendia Tây Ban Nha 2005 +
Tian và Estrin Trung Quốc 2005 +
Xu và Wang Trung Quốc 1999 +
Tỷ lệ sở hữu nhà nước không tác động đến khả năng kiệt quệ tài chính
Rohani Md-Rus và cộng sự Malaysia 2013 Không có ảnh hưởng
Nguồn: tổng hợp từ các nghiên cứu trước đây
2.2.1 Tỷ lệ sở hữu nhà nước tác động ngược chiều đến khả năng kiệt quệ tài chính
Nghiên cứu của Zeitun và Tian (2007) về 59 công ty niêm yết tại Jordan từ năm 1989 đến 2002 cho thấy cấu trúc sở hữu ảnh hưởng đáng kể đến hoạt động và rủi ro vỡ nợ của doanh nghiệp Cụ thể, tỷ lệ sở hữu nhà nước có tác động ngược chiều đến xác suất vỡ nợ trong ngắn hạn, nghĩa là các doanh nghiệp có tỷ lệ sở hữu nhà nước cao sẽ ít có khả năng gặp khó khăn tài chính hơn Điều này được giải thích bởi việc các doanh nghiệp sở hữu nhà nước thường nhận được sự hỗ trợ từ chính phủ khi đối mặt với các vấn đề tài chính.
Tương tự quan điểm trên, kết quả thực nghiệm tại Trung Quốc của Xu và Wang
Nghiên cứu của Claessens (1999) chỉ ra rằng các doanh nghiệp tại Cộng hòa Séc có tỷ lệ sở hữu nhà nước thấp hơn có nguy cơ vỡ nợ và tình trạng kiệt quệ tài chính thấp hơn.
Nghiên cứu của Lin và cộng sự (2011) về mối quan hệ giữa doanh nghiệp nhà nước và chi phí sử dụng nợ đã phân tích 3,468 doanh nghiệp tại 22 quốc gia trong giai đoạn 1996-2008 Kết quả cho thấy, mặc dù doanh nghiệp nhà nước có chi phí sử dụng nợ cao, nhưng nhờ vào các ưu đãi ngầm từ chính phủ, họ lại có rủi ro vỡ nợ thấp hơn và ít có khả năng rơi vào tình trạng kiệt quệ tài chính.
2.2.2 Tỷ lệ sở hữu nhà nước tác động cùng chiều đến khả năng kiệt quệ tài chính
Wei và cộng sự (2005) đã nghiên cứu mối quan hệ giữa cấu trúc quyền sở hữu và giá trị doanh nghiệp trên mẫu 5,284 năm công ty nhà nước đã cổ phần hóa tại Trung Quốc từ 1991-2001 Kết quả cho thấy rằng các doanh nghiệp có vốn đầu tư nhà nước có tác động tiêu cực đến hiệu suất, đồng thời làm tăng nguy cơ kiệt quệ tài chính của các doanh nghiệp này.
Nghiên cứu của Orden và Garmendia (2005) đã phân tích mối liên hệ giữa cấu trúc quyền sở hữu và hiệu suất hoạt động của các công ty tại Tây Ban Nha.
Cơ cấu sở hữu của công ty được phân tích qua mức độ tập trung kiểm soát và loại hình nhà đầu tư Nghiên cứu sử dụng các chỉ số lợi nhuận trên tài sản (ROA) và lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu (ROE) để đánh giá hoạt động của công ty Một phát hiện quan trọng là các công ty do chính phủ kiểm soát thường có hiệu suất kém hơn và chịu tác động tiêu cực so với các cấu trúc quyền sở hữu khác.
Nghiên cứu của Tian và Estrin (2005) cho thấy quyền sở hữu của chính phủ tại Trung Quốc làm giảm giá trị doanh nghiệp do can thiệp chính trị Xu và Wang (1999) cũng chỉ ra rằng các doanh nghiệp nhà nước có hiệu quả lợi nhuận kém hơn so với doanh nghiệp phi chính phủ Hơn nữa, Wei (2005) phát hiện rằng các doanh nghiệp không có vốn nhà nước và doanh nghiệp có vốn đầu tư nước ngoài hoạt động hiệu quả hơn so với các doanh nghiệp có vốn nhà nước.
2.2.3 Tỷ lệ sở hữu nhà nước không tác động đến khả năng kiệt quệ tài chính
Nghiên cứu của Rohani Md-Rus và cộng sự (2013) trên các doanh nghiệp niêm yết tại Malaysia từ năm 2004 đến 2009 chỉ ra rằng cấu trúc sở hữu ảnh hưởng đáng kể đến tình trạng kiệt quệ tài chính của doanh nghiệp Cụ thể, các doanh nghiệp có sở hữu của giám đốc điều hành và gia đình có xác suất kiệt quệ tài chính thấp Ngược lại, sở hữu nhà nước và giám đốc điều hành độc lập không có tác động rõ rệt đến kiệt quệ tài chính Đặc biệt, tỷ lệ sở hữu tư nhân trong nước có mối quan hệ tích cực với kiệt quệ tài chính ở mức ý nghĩa 1%, trong khi sở hữu nước ngoài cũng ảnh hưởng tích cực đến khả năng kiệt quệ tài chính của doanh nghiệp.
Phát triển giả thuyết nghiên cứu
Nghiên cứu này phát triển giả thuyết về tác động của tỷ lệ sở hữu nhà nước đối với khả năng kiệt quệ tài chính của doanh nghiệp, dựa trên các lý thuyết đã đề cập.
Giả thuyết H 0 : Doanh nghiệp có tỷ lệ sở hữu nhà nước càng cao thì khả năng doanh nghiệp đó rơi vào tình trạng kiệt quệ tài chính càng thấp
Nghiên cứu cho thấy sở hữu nhà nước trong doanh nghiệp mang lại nhiều lợi ích, bao gồm việc giảm khả năng kiệt quệ tài chính nhờ vào các ưu đãi từ chính phủ (Lin và cộng sự, 2011) và cứu trợ cho các công ty thua lỗ (Borrison và Megginson, 2011) Sự giám sát của nhà nước cũng góp phần nâng cao hiệu quả hoạt động và giảm rủi ro vỡ nợ (Zeitun và Tian, 2007) Hơn nữa, các doanh nghiệp có tỷ lệ sở hữu nhà nước cao thường dễ dàng tiếp cận nguồn tài trợ nợ hơn, nhờ vào sự đảm bảo từ nhà nước, điều này giúp giảm nguy cơ phá sản (Zou và Xiao, 2006).
Tại Việt Nam, quản lý vốn sở hữu nhà nước trong doanh nghiệp được quy định nghiêm ngặt theo Nghị định 91/2015/NĐ-CP Hàng năm, Kiểm toán Nhà nước thực hiện kiểm tra hoạt động kinh doanh của các doanh nghiệp có tỷ lệ sở hữu nhà nước để đảm bảo vốn nhà nước được sử dụng hiệu quả Do đó, các doanh nghiệp cần nâng cao hiệu quả hoạt động kinh doanh và sử dụng vốn nhà nước, giúp giảm thiểu nguy cơ rơi vào tình trạng kiệt quệ tài chính.
Do đó, bài nghiên cứu dự đoán rằng tỷ lệ sở hữu nhà nước cao sẽ làm giảm khả năng lâm vào kiệt quệ tài chính của doanh nghiệp
Kiệt quệ tài chính được định nghĩa là quá trình biến đổi linh hoạt của doanh nghiệp từ tình trạng mất khả năng thanh toán đến khi phá sản Một doanh nghiệp được coi là kiệt quệ tài chính khi có các dấu hiệu như: thu nhập trước thuế, lãi vay và khấu hao thấp hơn chi phí tài chính trong hai năm liên tiếp; giá thị trường giảm trong hai năm liên tiếp; bị đình chỉ niêm yết trong ba năm; tuyên bố phá sản tự nguyện hoặc bắt buộc theo quy định pháp luật; hoặc được một tổ chức khác tiếp nhận quản lý hoặc sở hữu.
Vấn đề ảnh hưởng của tỷ lệ sở hữu nhà nước đến khả năng kiệt quệ tài chính của doanh nghiệp vẫn đang gây tranh luận Một số nghiên cứu cho rằng doanh nghiệp có vốn sở hữu nhà nước được quản lý chặt chẽ và nhận được sự hỗ trợ từ nhà nước, do đó ít có nguy cơ kiệt quệ tài chính Ngược lại, một số nghiên cứu khác cho thấy các doanh nghiệp này hoạt động kém hiệu quả hơn do phải ưu tiên các mục tiêu chính trị và xã hội, dẫn đến khả năng kiệt quệ tài chính cao hơn Hơn nữa, cũng có nghiên cứu khẳng định rằng tỷ lệ sở hữu nhà nước không ảnh hưởng đến tình trạng kiệt quệ tài chính của doanh nghiệp.
Nghiên cứu dựa trên dữ liệu thực tế từ các doanh nghiệp niêm yết tại Việt Nam nhằm kiểm định giả thuyết rằng tỷ lệ sở hữu nhà nước cao sẽ làm giảm khả năng doanh nghiệp rơi vào tình trạng kiệt quệ tài chính.
DỮ LIỆU VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
Dữ liệu nghiên cứu
Trước hết nghiên cứu trình bày chi tiết cách chọn mẫu và địa chỉ cụ thể để thu thập dữ liệu một cách đầy đủ và chính xác
Nghiên cứu này phân tích tác động của tỷ lệ sở hữu nhà nước đối với nguy cơ kiệt quệ tài chính của các doanh nghiệp niêm yết tại Việt Nam Trong quá trình lựa chọn mẫu và thu thập dữ liệu, tác giả đã gặp phải một số khó khăn nhất định.
Thị trường chứng khoán Việt Nam, bắt đầu phát triển từ năm 2006, đã chứng kiến sự tăng trưởng mạnh mẽ về số lượng công ty niêm yết và doanh số giao dịch Tuy nhiên, việc truy cập dữ liệu cần thiết để phân tích các biến trong mô hình từ năm 2007 trở về trước rất hạn chế Do đó, tác giả chỉ chọn giai đoạn nghiên cứu từ năm 2008 đến năm 2016.
Các doanh nghiệp hoạt động trong ngành tài chính có đặc thù về đòn bẩy tài chính và cấu trúc vốn khác biệt so với doanh nghiệp phi tài chính trong các ngành như sản xuất, thương mại và dịch vụ Những yếu tố ảnh hưởng đến khả năng kiệt quệ tài chính của doanh nghiệp tài chính có thể khác với doanh nghiệp phi tài chính; ví dụ, khi lãi suất tăng, thu nhập của doanh nghiệp tài chính có thể tăng, trong khi thu nhập của doanh nghiệp phi tài chính lại giảm Do đó, việc sử dụng dữ liệu từ cả hai loại doanh nghiệp có thể ảnh hưởng đến kết quả nghiên cứu, vì vậy cần tách riêng doanh nghiệp tài chính khỏi mẫu nghiên cứu để đảm bảo tính chính xác của kết quả.
Để đánh giá tình hình tài chính của doanh nghiệp trong năm nay, tác giả cần sử dụng dữ liệu từ các yếu tố tác động của năm trước Ngoài ra, việc tính toán thay đổi giá cổ phiếu trong mô hình đòi hỏi phải có số liệu trong hai năm Do đó, tác giả cần lựa chọn những doanh nghiệp có giao dịch liên tục ít nhất trong hai năm để thu thập đầy đủ dữ liệu cần thiết.
Việc sử dụng dữ liệu có độ chính xác thấp có thể dẫn đến kết quả nghiên cứu sai lệch Để đảm bảo tính đáng tin cậy của dữ liệu, tác giả chỉ lựa chọn dữ liệu từ những doanh nghiệp có báo cáo tài chính đã được kiểm toán.
3.1.2 Quy trình chọn mẫu Để thỏa mãn điều kiện của mẫu nghiên cứu, tác giả sẽ thực hiện quy trình chọn mẫu theo các bước như sau:
Bước đầu tiên là thu thập dữ liệu về tất cả các doanh nghiệp niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) và Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội (HNX) trong khoảng thời gian từ năm 2008 đến năm 2016.
Bước 2: Từ danh sách thu thập ở bước 1, cần loại bỏ các doanh nghiệp tài chính, doanh nghiệp có thời gian hoạt động dưới một năm, doanh nghiệp thiếu báo cáo tài chính trong hai năm, và các báo cáo tài chính không được kiểm toán.
Bước 3: Dựa vào các dấu hiệu nhận biết doanh nghiệp bị kiệt quệ tài chính đã nêu trong mục 2.1 chương 3, tiến hành phân loại doanh nghiệp thành hai nhóm: nhóm doanh nghiệp bị kiệt quệ tài chính và nhóm doanh nghiệp không bị kiệt quệ tài chính.
Quy trình chọn mẫu đã được hoàn tất, với kết quả thu được là 570 doanh nghiệp và 3,381 quan sát Trong số đó, có 619 quan sát thuộc về các doanh nghiệp bị kiệt quệ tài chính, trong khi 2,762 quan sát còn lại là các doanh nghiệp không gặp phải tình trạng này, được nghiên cứu trong khoảng thời gian chín năm.
3.1.3 Thu thập dữ liệu cho nghiên cứu
Dữ liệu trong bài viết được thu thập từ các báo cáo tài chính đã được kiểm toán của các doanh nghiệp, với thời điểm xác định là vào cuối năm tài chính (31/12) và kỳ dữ liệu là một năm Nguồn dữ liệu được lấy từ các trang web như Vietstock.vn, Cophieu68.vn, imf.org và phần mềm phân tích cổ phiếu StoxPro 3.5 (bản quyền thương mại) của Công ty cổ phần StoxPlus.
Mô hình nghiên cứu
Sau khi thu thập dữ liệu cho mẫu nghiên cứu, tác giả tiến hành xây dựng mô hình nghiên cứu thực nghiệm, lựa chọn phương pháp hồi quy phù hợp, và xác định các biến trong mô hình cùng với cách tính toán và kỳ vọng về dấu của hệ số hồi quy.
3.2.1 Xây dựng mô hình nghiên cứu thực nghiệm
Nghiên cứu này phân tích tác động của tỷ lệ sở hữu nhà nước đến khả năng kiệt quệ tài chính của doanh nghiệp Trong mô hình nghiên cứu, biến phụ thuộc là khả năng kiệt quệ tài chính, được thể hiện dưới dạng nhị phân với hai giá trị 0 hoặc 1 Biến độc lập được sử dụng là tỷ lệ sở hữu nhà nước trong tổng vốn chủ sở hữu của doanh nghiệp.
Mô hình nghiên cứu được thiết lập như sau:
FD it = α + βSTATE it-1 + γX it-1 + ε
FD là chỉ số đo lường khả năng kiệt quệ tài chính của doanh nghiệp trong năm t, với giá trị FD = 1 cho thấy doanh nghiệp đang gặp khó khăn tài chính, trong khi FD = 0 cho thấy doanh nghiệp vẫn ổn định về tài chính.
STATE it-1: Tỷ lệ sở hữu nhà nước của doanh nghiệp i tại thời điểm năm t -1
Xit-1: Vecto biến kiểm soát β, γ: hệ số ước lượng hồi quy của các biến trong mô hình
Mục tiêu nghiên cứu này là phân tích tác động của tỷ lệ sở hữu nhà nước đến khả năng kiệt quệ tài chính của doanh nghiệp Để đạt được điều này, bài nghiên cứu tiến hành kiểm định hệ số hồi quy β.
Trong nghiên cứu này, β có ý nghĩa quan trọng, với β
