Chính sách cổ tức của các công ty Xây dựng Công trình Giao thông niêm yết ở Việt Nam tt

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO BỘ TÀI CHÍNH HỌC VIỆN TÀI CHÍNH NGUYỄN THỊ THÙY DUNG CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÁC CƠNG TY XÂY DỰNG CƠNG TRÌNH GIAO THƠNG NIÊM YẾT Ở VIỆT NAM Chun ngành: Tài - Ngân hàng Mã số: 9.34.02.01 TÓM TẮT LUẬN ÁN TIẾN SĨ KINH TẾ HÀ NỘI – 2022 Cơng trình hồn thành Học viện Tài Người hướng dẫn khoa học: PGS.TS VŨ VĂN NINH PGS.TS NGUYỄN ĐĂNG NAM Phản biện 1: …………………………………………… Phản biện 2: …………………………………………… Phản biện 3: …………………………………………… Luận án bảo vệ Hội đồng chấm luận án cấp Học viện, họp Học viện Tài vào hồi … …, ngày … tháng … năm 2022 Có thể tìm hiểu luận án tại: - ……………………… - ……………………… PHẦN MỞ ĐẦU Tính cấp thiết đề tài nghiên cứu Chính sách cổ tức (CSCT) ba sách quan trọng sách tài (chính sách huy động, sách đầu tư sách cổ tức) cơng ty cổ phần Trong đó, sách cổ tức yếu tố quan trọng để nhà quản lý điều tiết lợi nhuận giữ lại cho phát triển công ty lợi nhuận phân phối cho cổ đông cho vừa đáp ứng nhu cầu vốn đầu tư phát triển doanh nghiệp, vừa đáp ứng địi hỏi cổ đơng quan tâm đến cổ tức Hiểu tầm quan trọng sách cổ tức, nhiều nhà khoa học giới Việt Nam tham gia nghiên cứu nội dung liên quan đến sách Tuy nhiên, nghiên cứu phần nhiều vào mẫu tổng quan với công ty đa dạng ngành nghề, nhiều nhóm ngành cụ thể chưa nghiên cứu tới Theo định hướng phát triển kinh tế đến năm 2030, chủ trương Đảng Nhà nước cho thấy trọng vào phát triển hạ tầng giao thông Mặc dù công ty ngành có thành tựu định trước đòi hỏi ngày cao từ thị trường trước sức ép cạnh tranh ngày lớn từ công ty nước ngồi, cơng ty Xây dựng Cơng trình Giao thông (XDCTGT) VN bộc lộ nhiều nhược điểm cách thức điều hành Đa phần cơng ty nhóm trọng vào sách đầu tư sách tài trợ, cịn CSCT chưa nhận quan tâm mức Chính quan tâm chưa mức mà việc chi trả cổ tức cịn mang tính tự phát Sự thiếu hợp lí việc thực CSCT dẫn tới việc cơng ty khơng tối đa hố nguồn lực ảnh hưởng không tốt tới giá cổ phiếu uy tín cơng ty thị trường Vì thế, việc tiếp tục nghiên cứu hoàn thiện CSCT cho CT XD CTGT niêm yết Việt Nam cấp thiết có ý nghĩa với phát triển công XDCTGT niêm yết nói riêng, cơng ty XD CTGT nói chung phát triển kinh tế nói chung Xuất phát từ điều trên, nghiên cứu sinh lựa chọn đề tài “Chính sách cổ tức công ty Xây dựng Công trình Giao thơng niêm yết Việt Nam” T a ứ a đề n án Rất nhiều nghiên cứu nước nước sâu vào phân tích nhân tố tác động tới CSCT công ty nghiên cứu cách thức CSCT tác động tới công ty Tuy nhiên, kết nghiên cứu có khác biệt lớn lý thuyết kết thực nghiệm bối cảnh thị trường khác thời gian khác Vì vậy, việc có thêm cơng trình NC thực nghiệm làm rõ hệ thống lý thuyết làm phong phú kết thực nghiệm thực tiễn Ở VN nay, đa phần nhà nghiên cứu lấy mẫu công ty VN nhiều nhóm ngành khác để nghiên cứu sách cổ tức Chỉ có số nghiên cứu tập trung vào CSCT nhóm cơng ty cụ thể ngành lại có đặc điểm kinh tế - kỹ thuật riêng cần nghiên cứu riêng để hoạch định CSCT hợp lý Mụ đí nghiên cứu nhiệm vụ nghiên cứu lu n án 3.1 Mục đích nghiên cứu luận án Trên sở hệ thống hoá lý luận nghiên cứu thực trạng luận án đưa số giải pháp để hồn thiện sách cổ tức cơng ty XDCTGT niêm yết, tầm nhìn 2030 Các giải pháp đưa phải sở khoa học thực tiễn, có tính mới, kế thừa, thiết thực, đồng bộ, phù hợp với thực tiễn các công ty XD CTGT niêm yết 3.2 Nhiệm vụ nghiên cứu luận án - Thứ nhất, hệ thống hoá làm rõ sở lý thuyết liên quan tới sách cổ tức Nghiên cứu tìm hiểu kinh nghiệm hoạch định CSCT CTCP nước rút học kinh nghiệm cho công ty cổ phần VN - Thứ hai, phân tích đánh giá thực trạng CSCT cơng ty XDCTGT niêm yết VN, từ hạn chế, nguyên nhân Đánh giá tác động nhân tố ảnh hưởng tới CSCT ảnh hưởng CSCT tới công ty - Thứ ba, đề xuất hệ thống giải pháp nhằm hoàn thiện CSCT cơng ty XDCTGT niêm yết VN, tầm nhìn tới năm 2030 Đố ượng phạm vi nghiên cứu lu n án 4.1 Đối tượng nghiên cứu luận án: Chính sách cổ tức cơng ty cổ phần Xây dựng Cơng trình Giao thơng Niêm yết Việt Nam 4.2 Phạm vi nghiên cứu Về không gian: Nghiên cứu giới hạn phạm vi CSCT 22 công ty xây dựng CTGT niêm yết TTCK Việt Nam Về thời gian: Nghiên cứu sử dụng số liệu báo cáo 22 công ty xây dựng CTGT niêm yết TTCK VN giai đoạn 2016-2020 định hướng giải pháp đến năm 2030 P ươ p p ứu Phương pháp phân tích bao gồm: phương pháp tổng hợp; phương pháp thống kê so sánh; phương pháp phân tích, phương pháp vấn chuyên gia Phương pháp phân tích kỹ thuật:Với phần bảng hỏi thiết kế dựa Thang đo Likert 5, tác giả sử dụng mơ hình kinh tế lượng để đánh giá mức độ ảnh hưởng nhân tố theo kết lấy từ khảo sát CGTC CBQL Với phần số liệu lấy từ báo cáo tài cơng ty mẫu, tác giả xây dựng mơ hình FEM mơ hình REM, đồng thời dùng kiểm định Hausman để kiểm định tính phù hợp mơ hình Nhữ óp dự kiế đạ lu n án – Những đóng góp học thuật, lý luận: + Luận án hệ thống hóa, làm sâu sắc thêm khung sở lý luận sách cổ tức công ty cổ phần, đặc biệt công ty cổ phần xây dựng cơng trình Giao thơng; + Luận án nghiên cứu kinh nghiệm từ việc đưa định cổ tức công ty nước, đặc biệt với nhóm ngành XDCTGT giai đoạn áp dụng kinh nghiệm công ty XDCTGT niêm yết Việt Nam, từ góp phần đưa học việc hoạch định sách cổ tức cho doanh nghiệp mẫu – Những kết luận đánh giá thực tiễn: + Luận án phân tích chi tiết nội dung sách cổ tức doanh nghiệp Xây dựng cơng trình giao thơng niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2016-2020, đánh giá ưu nhược điểm sách cổ tức có + Luận án thực khảo sát chun gia kết hợp với xây dựng mơ hình kinh tế tượng để nghiên cứu tác động nhân tố ảnh hưởng tới việc định cổ tức công ty mẫu việc định sách cổ tức ảnh hưởng tới công ty mẫu – Những đề xuất sách, giải pháp: Dựa phân tích bối cảnh kinh tế - xã hội định hướng ngành XDCTGT, luận án đề xuất giải pháp kiến nghị hồn thiện sách cổ tức cơng ty Xây dựng cơng trình giao thơng niêm yết Việt Nam tầm nhìn tới năm 2030, đó, nhấn mạnh việc hồn thiện mơ hình chi trả cổ tức ngắn hạn, dài hạn nhóm doanh nghiệp có qui mơ lợi nhuận cổ phần cụ thể Kết cấu lu n án Ngoài phần mở đầu, kết luận, tài liệu tham khảo, phụ lục nội dung luận án bao gồm chương: - Chương 1: Lý luận chung cổ tức CSCT công ty cổ phần - Chương 2: Thực trạng CSCT công ty XD CTGT niêm yết VN - Chương 3: Giải pháp hồn thiện CSCT cơng ty XD CTGT niêm yết Việt Nam CHƯƠNG 1: LÝ LUẬN CHUNG VỀ CỔ TỨC VÀ CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CƠNG TY CỔ PHẦN 1.1 T ng quan c tức công ty c phần Cổ tức “Phần lợi nhuận sau thuế CTCP chi trả cho cổ đông công ty dựa số lượng tính chất cổ phiếu mà cổ đơng nắm giữ” 1.2 C í s ứ y p ầ 1.2.1 Khái niệm, mục tiêu vai trị Chính sách cổ tức 1.2.1.1 Khái niệm sách cổ tức Trên sở nghiên cứu cơng trình nghiên cứu có lý thuyết thực tiễn, tác giả đưa khái niệm CSCT sau: “Chính sách cổ tức thể mối quan hệ phần lợi nhuận sử dụng để chi trả cổ tức cho cổ đông phần lợi nhuận sử dụng để tái đầu tư vào công ty để mang lại lợi ích cho cổ đơng tương lai” 1.2.1.2 Mục tiêu sách cổ tức Chính sách cổ tức, song hành sách huy động sách đầu tư hướng tới việc tối đa hoá giá trị cổ phần CĐ 1.2.1.3 Vai trị Chính sách cổ tức CTCP + Đối với CĐ: Thứ nhất, CSCT tác động đến thu nhập chắn CĐ tại, ảnh hưởng trực tiếp đến kế hoạch tài cá nhân CĐ Thứ hai, CSCT tác động đến thu nhập từ lãi vốn Thứ ba, nhiều NĐT có yêu cầu riêng mức cổ tức kỳ vọng họ lựa chọn cổ phiếu có cổ tức phù hợp với mục tiêu cá nhân Thứ tư, CSCT tác động đến cổ tức tương lai CĐ, + Đối với công ty: Thứ nhất, CSCT ảnh hưởng sách tài trợ cơng ty Thứ hai, CSCT ảnh hưởng tới sách đầu tư cơng ty 1.2.2 Nội dung sách cổ tức Để đánh giá CSCT cách tồn diện cần xem xét CSCT góc độ: + Hình thức chi trả: (1) CT tiền mặt (2) CT cổ phiếu (3) CT tài sản + Tần suất chi trả cổ tức: Số lần trả cổ tức công ty năm tần suất chi trả cổ tức năm + Qui trình chi trả cổ tức: Hội đồng quản trị phải tổ chức họp để thống mức cổ tức chi trả, sau kiến nghị trình Đại hội đồng CĐ thơng qua + Mơ hình chi trả: Dựa định hướng CSCT mà mơ hình chi trả cổ tức chia thành nhóm chính: (1) Mơ hình chi trả mức cổ tức ổn định, (2) Mơ hình chi trả cổ tức phần dư (3) Mơ hình chi trả cổ tức ổn định mức thấp chi trả thêm cuối năm, (4) Mơ hình chi trả hệ số cổ tức ổn định 1.2.3 Các tiêu chí tiêu đánh giá sách cổ tức 1.2.3.1 Tiêu chí định tính + Sự tuân thủ quy định pháp luật sách cổ tức + Sự phù hợp CSCT với chiến lược kinh doanh công ty niêm yết + Sự phù hợp CSCT với tình hình tài cơng ty niêm yết + CSCT tạo điều kiện cho CTNY nắm bắt hội kinh doanh phòng ngừa rủi ro kinh doanh 1.2.3.2 Chỉ tiêu định lượng ( ) ( ( ) ( ( ) ( ( ) 1.3 C ứ ( â ( ) ( ( ( ) ưở ) ( ) ốả y ) í s ứ v độ 1.3.1.1 Các nhân tố khách quan + Chính sách thuế: thuế cổ tức, thuế thu nhập doanh nghiệp 1.3.1.2 Các nhân tố chủ quan ( ) í ) 1.3.1 Các nhân tố ảnh hưởng tới sách cổ tức + Luật bảo vệ nhà đầu tư ) ) p ầ + Lạm phát, lãi suất khả tiếp cận vốn vay ) s + Nhóm nhân tố liên qua tới đặc trưng công ty: Ngành nghề kinh doanh, Tuổi đời công ty, Cơ cấu sở hữu vốn, Sở hữu nhà nước hay nước ngồi, Qui mơ cơng ty, CSCT năm trước, Chất lượng kiểm tốn + Nhóm nhân tố liên quan đến tình hình tài cơng ty: Lợi nhuận, lợi nhuận cổ phần (EPS), Doanh thu, Tốc độ tăng doanh thu, Hệ số giá thu nhập cổ phần (PER-Price Earning Rate), Khả sinh lợi (ROA, ROE, ROIC) + Nhóm nhân tố liên quan đến rủi ro hội: Khả tốn, Địn bẩy tài chính, Rủi ro kinh doanh, Cơ hội tăng trưởng, Cơ hội đầu tư 1.3.2 Tác động sách cổ tức tới công ty cổ phần 1.3.2.1 CSCT tác động tới giá cổ phiếu + Chính sách cổ tức không tác động tới giá cổ phiếu: Theo lý thuyết M&M giá cổ phiếu phụ thuộc vào sách đầu tư + Chính sách cổ tức thuận chiều với giá cổ phiếu: Trường phái thứ hai cho CSCT tác động thuận chiều tới sách cổ tức Các lý thuyết đưa để bảo vệ quan điểm như: “Lý thuyết chim tay” ( Bird in hand theory) đưa Myron Gordon (1962) + Chính sách cổ tức tác động ngược chiều tới giá cổ phiếu: Các lý thuyết đưa để bảo vệ quan điểm là: Al-Malkawi (200) “Hiệu ứng khách hàngClientele Effect”, Litzenberger and Ramaswamy (1979) “Lý thuyết ảnh hưởng thuế” (Tax Preference theory) 1.3.2.2 Chính sách cổ tức tác động tới tỷ lệ tăng trưởng bền vững Tỷ lệ đưa Higgin (1977) tỷ lệ lợi nhuận giữ lại tăng tỷ lệ tăng trưởng bền vững tăng ngược lại TL tăng trưởng bền vững (SGR) = ROE0 x TL lợi nhuận giữ lại 1.3.2.3 Chính sách cổ tức tác động tới chi phí sử dụng vốn bình qn Chi phí sử dụng vốn bình qn (WACC) tăng cơng ty sách cổ tức cao mà phải sử dụng vốn vay cho dự án 1.3.2.4 CSCT tác động tới khả tốn cơng ty Khả tốn bị ảnh hưởng nhiều sách cổ tức chi trả cổ tức cơng ty sụt giảm lượng tiền mặt lớn 1.3.2.5 Chính sách cổ tức tác động tới mối quan hệ ngồi cơng ty Thứ nhất, Chính sách cổ tức tác động tới chủ nợ: lợi ích CĐ thỏa mãn nhu cầu thực hóa thu nhập, lợi ích chủ nợ đảm bảo an toàn cho khoản vay Thứ hai, Chính sách cổ tức tác động tới mối quan hệ nội công ty: CĐ muốn thực hóa lợi nhuận cách chi trả cổ tức nhà điều hành muốn giữ lại lợi nhuận cho công ty Thứ ba, CĐ nhỏ có xu hướng muốn nhận lại phần lợi nhuận sớm để đảm bảo an tồn, cịn CĐ lớn muốn giữ lại lợi nhuận để tái đầu tư họ có quyền kiểm sốt cao hiểu biết rủi ro công ty tốt Thứ tư, người lao động thường muốn sử dụng hầu hết lợi nhuận sau thuế để thực hoạt động phúc lợi xã hội cho họ, muốn trả lương thật cao 1.4 K ế ệm v ệ v b ọ k oạ đị ệm ú CSCT a o ác CTCP v ệ y mộ số am Bài học kinh nghiệm cho công ty cổ phần Việt Nam: - Đối với kinh tế VN có xu hướng cơng ty theo đuổi mức cổ tức cổ tức cao ổn định, hình thức chi trả chủ yếu tiền mặt với tần suất đặn cho CĐ, vậy, cơng ty cần hiểu xu cơng ty chưa xây dựng uy tín đủ mạnh để cổ phiếu thu hút NĐT cơng ty nên chọn theo số đông, ưu tiên cổ tức cho CĐ, tránh cắt giảm cổ tức - Khi kinh tế gặp khủng hoảng biến động mạnh thường cơng ty phân hố thành nhóm có định chi trả cổ tức khác biệt Các công ty có tình hình tài mạnh, ổn định có tích lũy tiếp tục trì định hướng cam kết cổ tức cơng ty có tình hình yếu thực - Khi công ty bắt đầu giai đoạn phát triển sau khủng hoảng suy thối có hướng chủ yếu: ngắn hạn dành toàn lợi nhuận để trả cổ tức, + Sự phù hợp CSCT với chiến lược kinh doanh công ty niêm yết: cơng ty phải thay đổi sách cổ tức dự báo kế hoạch có nhiều điều khác biệt so với tình hình thực tế + Sự phù hợp CSCT với tình hình tài cơng ty niêm yết: Các cơng ty mẫu lớn vào tình hình tài để thay đổi định + Chính sách cổ tức tạo điều kiện cho cơng ty niêm yết nắm bắt hội kinh doanh phịng ngừa rủi ro: giai đoạn khó khăn chung, cơng ty gần khơng có dự án đầu tư 2.2.1.2 Khái qt sách cổ tức thơng qua tiêu định lượng + Mức chi trả cổ tức toàn mẫu (DPS): Sự chênh lệch mức cổ tức trung bình năm cơng ty QML QMN đạt khoảng 300 đồng/CP/5 năm mức trung bình chênh lệch phân chia theo EPS khoảng 800 đồng/CP/5 năm Từ cho thấy ảnh hưởng EPS mà công ty đạt lên định chi trả cổ tức rõ ràng ảnh hưởng qui mô doanh nghiệp Nhiều công ty lớn, với kì vọng lớn ưu mình, khơng trì mức cổ tức tốt cơng ty nhỏ Các cơng ty có EPS lớn tập trung chi trả quanh mức 1000 đồng/CP + Hệ số cổ tức: Số lượng công ty ngừng chi trả cổ tức liên tục tăng qua năm, hệ số 0% tăng dần khiến trung bình hệ số giảm Trong cơng ty tiếp tục trì mức trả cổ tức, đa phần công phải sử dụng 71% -100% số LNST cho việc chi trả cổ tức Tất nhóm, dù EPS cao hay thấp, QM lớn hay nhỏ, có tượng sử dụng 100% lợi nhuận sau thuế Tuy vậy, cơng ty có QMN EPST phải sử dụng cổ tức 100% nhiều công ty QML EPSC + Tỷ suất cổ tức: Tỷ suất cổ tức phản ánh sức sinh lời giá cổ phần mà NĐT nắm giữ Xu hướng doanh nghiệp QMN EPST lại mẫu giảm qua năm Nhóm có tỷ suất cổ tức ổn định tương đối cao nhóm cơng ty có EPSL lớn với mức tỷ suất trung bình ln từ 6-7% Nhóm có QML có mức tỷ suất cổ tức thất thường, đặc biệt vào năm 2017 2019 năm mà có đến 3/6 cơng ty nhóm ngừng chi trả cổ tức + Tỷ lệ cổ tức: Tỷ lệ cổ tức Mức cổ tức cổ phần thường có mối quan hệ với theo tỷ lệ 1:10,000, xu hướng tăng giảm Tỷ lệ cổ tức Mức cổ tức y 11 2.2.2 Thực trạng hình thức chi trả cổ tức Các công ty mẫu đa phần chi trả cổ tức tiền mặt công ty chi trả cổ tức cổ phiếu đa phần cơng ty có tình hình kinh doanh tốt giữ đồng thời việc chi trả cổ tức tiền mặt chi trả cổ tức cổ phiếu 2.2.3 Thực trạng tần suất chi trả cổ tức Việc trì tần suất cao (2 lần/năm) xảy nhóm QML EPSC ảnh hưởng EPS rõ ràng Việc chi trả cổ tức với tần số lần/năm nghiêng công ty có EPSC QML, mà việc SXKD ngày trở nên khó khăn với ngành việc trì lần/năm tập trung chủ yếu doanh nghiệp đạt EPSC có QML 2.2.4 Thực trạng qui trình chi trả cổ tức Trong thực tế, nhiều cơng ty mẫu khơng hồn thành theo qui định Theo khảo sát có đến 82.35% công ty thực không thời hạn chi trả cổ tức Việc tuân thủ thời gian chi trả cổ tức tốt công ty QML EPSC 2.2.5 Thực trạng mô hình chi trả cổ tức Mơ hình chi trả cổ tức công ty mẫu chia làm nhóm: Mơ hình chi trả cổ tức ổn định, Mơ hình chi trả cổ tức phần dư Nhóm khơng có mơ hình chi trả cổ tức, khơng có cơng ty thuộc nhóm mơ hình chi trả cổ tức hệ số ổn định khơng có cơng ty thuộc nhóm Ổn định cổ tức mức thấp thưởng Đa phần công ty cố gắng trì mơ hình cổ tức ổn định, đặc biệt nhóm QMN, cịn chia theo EPS tỷ trọng nhóm đồng Các cơng ty sử dụng sách phần dư đa phần nhóm QMN EPST Các cơng ty khơng có sách cổ tức rõ ràng chiếm tỷ lệ nhỏ mẫu phân bố qua nhóm 2.3 P â í s í â ứ ố ả y ưở đế í s ứ v độ p ầ 2.3.1 Các nhân tố ảnh hưởng đến CSCT công ty XD CTGT niêm yết 2.3.1.1 Các nhân tố khách quan ảnh hưởng đến sách cổ tức + Chính sách Thuế: Thuế cổ tức không thay đổi nên tác động nhiều tới việc hoạch định CSCT Thuế TNDN giảm tăng khả chi trả cổ tức 12 + Lạm phát, lãi suất khả tiếp cận vốn vay: Mặt lãi suất trì ổn định giảm dần kênh hỗ trợ vốn không dễ tiếp cận + Luật bảo vệ nhà đầu tư: VN nằm thứ bậc thấp bảo vệ nhà đầu tư, dễ dàng điều chỉnh sách khiến cơng ty trở nên tùy tiện 2.3.1.2 Các nhân tố chủ quan ảnh hưởng đến sách cổ tức a) Khảo sát thực trạng nhân tố ảnh hưởng tới sách cổ tức Tổng số bảng hỏi gửi 62 nhận lại 51 bảng trả lời hợp lệ (tỷ lệ 82,26) Nghiên cứu sử dụng phần mềm SPSS để đánh giá kết Hệ số Cronbach alpha số liệu 0.75 cho thấy KQ khảo sát đáng tin cậy Dựa vào kết xếp hạng, nhóm ba nhân tố có ảnh hưởng lớn đến CSCT là: (1) Lợi nhu n (Trong lợi nhuận cổ phần EPS xếp hạng cao nhất), (2) Kì vọng thị ường (Trong hệ số PER xếp hạng cao nhất), (3) Vị DN (Đánh giá qua qui mô xếp hạng cao nhất) b) Kiểm định mơ hình kinh tế lượng Mơ hình hồi qui: DPS    1 LnSize  2 EPS  3 ProMar  4 PER  5ROIC  6 CurR  i Kết ước lượng mơ hình REM sau: DPS = -321.9665 + 0.0819 x EPS + -0.0608 P/E + 15.39 LnSize Căn vào kết ước lượng theo mơ hình REM ta thấy: (1) Mơ hình lựa chọn có hệ số xác định bội 0,5221 nghĩa mơ hình giải thích 52,21% biến động DPS EPS, P/E LnSize doanh nghiệp gây (2) DPS có tác động ngược chiều với PER có nghĩa kì vọng thị trường giảm mức cổ tức tăng lên ngược lại (3) DPS có tác động thuận chiều với EPS LnSize có nghĩa qui mơ khả sinh lời cổ phần tăng doanh nghiệp có xu hướng trả cổ tức nhiều ngược lại 2.3.1.3 Kết luận + Tìm thấy mối quan hệ ngược chiều DPS PER, PER giảm đơn vị DPS tăng 0.06 đơn vị So với mức trung bình PER tồn mẫu 40 mức trung bình DPS tồn mẫu 700 VNĐ thấy mức ảnh hưởng không thực đáng kể 13 + Khi Logarit tự nhiên (Ln) qui mô tài sản tăng lên đơn vị DPS tăng thêm 15.39 VNĐ, tương đương với qui mô tài sản tăng thêm khoảng tỷ DPS tăng thêm 15.30 VNĐ Đây coi tác động thực đáng kể qui mơ tài sản mẫu trung bình khoảng 1600 tỷ mức tăng khoảng 300 tỷ năm + Khi EPS tăng lên đơn vị DPS tăng lên khoảng 0.082 đơn vị có nghĩa mức tăng DPS gần 10% mức tăng EPS, từ cho thấy EPS có tác động mạnh DPS mức độ tác động xét phạm vi tồn mẫu chưa phải q lớn + Cơ hội đầu tư, lợi nhuận biên, khả tốn hành khơng có ảnh hưởng đáng kể tới CSCT theo kiểm định mẫu số liệu Tuy nhiên, theo khảo sát chun gia cơng ty có quan tâm tới nội dung 2.3.2 Chính sách cổ tức ảnh hưởng tới cơng ty XD CTGT niêm yết - Nhóm cơng ty khơng có mơ hình chi trả cổ tức rõ ràng (đa phần cơng ty có qui mơ lớn lợi nhuận tốt) nhóm giá cổ phiếu biến động mạnh nhất, vậy, tiêu tài cịn lại khơng bị ảnh hưởng nhiều sách cổ tức, khả toán tốt, tỷ lệ tăng trưởng bền vững cao không giữ lại nhiều lợi nhuận cho đầu tư, chi phí sử dụng vốn có tăng mức tăng khơng đáng kể so với tổng qui mơ tài sản Nhóm nhóm ghi nhận có nhiều khơng đồng tình từ phía cổ đơng nhỏ việc thực CSCT cơng ty nhóm cịn lại - Nhóm cơng ty sử dụng CSCT ổn định thể rõ ổn định giá cổ phiếu tiêu tài cịn lại so với nhóm cịn lại - Nhóm cơng ty sử dụng sách phần dư chủ yếu ngừng chi trả cổ tức khả không cho phép (đa phần cơng ty có EPST QMN) cho thấy bất ổn tất số tài so với nhóm cịn lại việc cố gắng chi trả cổ tức vài năm khơng thực khiến công ty tạo niềm tin nhà đầu tư 2.4 Đ ự í m yế VN 2.4.1 Những kết đạt 14 s ứ y XDCTGT + Thứ nhất: Qui định pháp luật nguồn chi trả thực nghiêm túc: Qui định nguồn chi trả phải lợi nhuận sau thuế tất công ty nghiêm túc thực hiện, công ty sử dụng nguồn lực từ lợi nhuận sau thuế lợi nhuận tích luỹ từ năm trước, khơng xuất hiện tượng suy yếu vốn chủ lấy vốn chủ để chi trả cổ tức + Thứ hai: Hình thức chi trả cổ tức số công ty có linh hoạt: Một số cơng ty thể linh hoạt kết hợp đồng thời cổ tức tiền mặt, cổ tức cổ phiếu + Thứ ba: Tần suất chi trả số cơng ty trì đặn qua năm: số công ty XD CTGT niêm yết cố gắng thực chi trả cổ tức cách đặn với tần suất lần/ năm + Thứ tư: Một số cơng ty tn thủ tốt qui trình chi trả: Một số nhỏ công ty mẫu đối diện với nhiều thay đổi bất thường tình hình sản xuất kinh doanh, kế hoạch đề không thực trì tốt cam kết cổ tức + Thứ năm: Một số cơng ty mẫu điều chỉnh mơ hình chi trả cổ tức phù hợp với tình hình thực tế: Một số công ty mẫu LGC chuyển từ cổ tức ổn định (ở thời điểm tình hình kinh doanh khả quan, khả tốn cơng ty tốt, nhiều hợp đồng từ năm trước) chuyển sang cổ tức phần dư (ở thời điểm cơng ty có nhiều hội đầu tư bị nợ đọng vốn nhiều, cần nhiều vốn cho giai đoạn tiếp theo) trì sách phần dư suốt giai đoạn khó khăn (2016-2019) 2.4.2 Những hạn chế + Thứ nhất: Nguồn hình thành để chi trả cổ tức chưa quan tâm mực: Trong cơng ty quan sát, có LCS cơng ty có trích lập quỹ “Quỹ dự trữ bổ sung vốn điều lệ”, quỹ trích 5% vào năm 2015 Về việc phân phối nguồn lợi nhuận sau thuế, luật không cấm chi trả cổ tức lợi nhuận giữ lại năm trước việc liên tục sử dụng lợi nhuận năm trước để chi trả cổ tức năm sau thực dài hạn Bên cạnh đó, số cơng ty cịn sử dụng sai mục đích quỹ trích từ lợi nhuận sau thuế 15 + Thứ hai: Hình thức chi trả cổ tức phổ biến tiền mặt: Các công ty đa phần chi trả cổ tức tiền mặt, số quan sát có sử dụng cổ tức cổ phiếu cho thấy việc linh hoạt sử dụng hình thức cổ tức xảy nhóm nhỏ, cơng ty đa phần sử dụng tiền mặt + Thứ ba: Tần suất chi trả đa phần thất thường: Các cơng ty mẫu có trường hợp chi trả năm nay, ngừng năm sau lại tiếp tục chi trả cổ tức vài năm sau chi trả cổ tức lần/năm đột ngột hạ tần suất xuống lần/năm lại ngừng chi trả + Thứ tư: Qui trình chi trả cơng bố thơng tin nhiều cơng ty thiếu xác + Thứ năm: Mơ hình chi trả mức cổ tức ổn định đẩy cơng ty có chi trả cổ tức phải gia tăng hệ số cổ tức: đa phần cơng ty có thực chi trả cổ tức phải dùng phần lớn lợi nhuận xu hướng ngày gia tăng Trong đó, ngành XDCTGT ngành cần lượng vốn ngắn hạn lớn để tài trợ cho vật tư, giải phóng mặt bằng, … + Thứ sáu: Đa phần không xây dựng mô hình chi trả cổ tức ngắn hạn dài hạn: Chỉ có cơng ty LCS có thực việc lên kế hoạch chi trả cổ tức kì năm năm 2015 2016 HFB xây dựng kế hoạch cho năm năm 2015 Các cơng ty cịn lại đưa kế hoạch cổ tức cho năm sau, khơng có kế hoạch dài hạn cho mức cổ tức 2.4.3 Nguyên nhân hạn chế 2.4.3.1 Nguyên nhân khách quan: + Thứ nhất: Nền kinh tế biến động theo hướng tiêu cực ngành: kinh tế vĩ mơ có nhiều biến động theo chiều hướng tiêu cực cho toàn ngành + Thứ hai: Hệ thống văn pháp lý thiếu hoàn thiện: Quy định pháp luật không can thiệp sâu vào việc chi trả cổ tức doanh nghiệp, mà giao cho Đại hội đồng cổ công ty cổ phần định + Thứ ba: Thiếu quỹ đầu tư chứng khốn chun nghiệp: Nếu cơng ty thành cơng thuyết phục quỹ chứng khoán chiến lược phát triển dài hạn công ty NĐT có niềm tin vào chuyên nghiệp quỹ cơng ty khơng bị áp lực lớn việc phải dùng mức cổ tức cổ phần cao để thu hút đầu tư 16 2.4.3.2 Nguyên nhân chủ quan: + Thứ nhất: Năng lực dự báo hoạch định sách chưa cao: Việc hình thành nên đội ngũ giám đốc tài có chun mơn cao, có khả phân tích tốt cần thời gian dài Đội ngũ cán quản lý phần nhiều lấy từ nguồn nhân lực cũ, đặc biệt xuất phát từ công ty sở hữu nhà nước + Thứ hai: Công ty thiếu tham khảo ý kiến từ nhiều phía: Nhiều cơng ty khơng xây dựng sách cổ tức dài hạn hay có tham khảo ý kiến chuyên gia bên liên quan + Thứ ba: Một số nhân tố quan trọng chưa đưa vào phân tích định chi trả cổ tức: Theo kết khảo sát kết mô hình kinh tế lượng có nhân tố có ảnh hưởng đáng kể tới định chi trả cổ tức EPS, PER qui mô, nhân tố khác chưa nhận quan tâm mực theo khảo sát nhân tố gần khơng có mối liên hệ với sách cổ tức công ty + Thứ tư: Các cơng ty chủ động lạm dụng tình trạng thơng tin bất cân xứng để “đánh bóng”: Do cơng ty hiểu biết tình trạng thơng tin bất cân xứng thị trường nên lạm dụng sách cổ tức tiền mặt hình thức phát tín hiệu để tăng lợi cạnh tranh tránh việc bị giảm uy tín so với cơng ty khác + Thứ năm: Các công ty chưa biết cách định hướng nhà đầu tư: cơng ty có chiến lược quảng bá cụ thể phát triển công ty cho nhà đầu tư + Thứ sáu: Các cơng ty khơng quan tâm tới xây dựng mơ hình chi trả theo giai đoạn ngắn hạn dài hạn: Thực tế nghiên cứu báo cáo thường niên đa phần công ty không cho thấy nội dung liên quan đến việc chi trả cổ tức giai đoạn theo chiến lược cụ thể 17 CHƯƠNG 3: GIẢI PHÁP HỒN THIỆN CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÁC CƠNG TY XÂY DỰNG CƠNG TRÌNH GIAO THƠNG NIÊM YẾT Ở VIỆT NAM 3.1 Bố ả k ế - xã ộ v đị p ể XD CTGT ăm 2030 3.1.1 Bối cảnh kinh tế - xã hội nước quốc tế + Một số thách thức (1) Chủ nghĩa bảo hộ mậu dịch ngày gia tăng Minh chứng rõ cho điều căng thưởng thương mại Mỹ Trung Quốc (2) Khoa học, công nghệ, đổi sáng tạo Cách mạng công nghiệp lần thứ tư diễn biến nhanh Xây dựng cơng trình giao thơng ngành địi hỏi hàm lượng công nghệ cao, phải đối đầu trực tiếp với cơng ty từ nước ngồi công ty Việt Nam yếu nhiều (3) Chuỗi cung ứng thiếu ổn định Vì dịch bệnh Covid, chuỗi cung ứng nguyên vật liệu nhân công bị đứt đoạn + Một số hội (1) Mở rộng hợp tác nhờ nhiều hiệp định thương mại tự Đối với việc mở rộng thị trường, rào cản bảo hộ mậu dịch thu hẹp thị trường VN kí kết hiệp định thương mại tự (2) Chuyển giao máy móc khoa học cơng nghệ tân tiến từ nước Về mặt khoa học cơng nghệ, nhà nước Việt Nam chào đón khuyến khích tham gia hợp tác nhà thầu nước ngồi tham gia vào xây dựng cơng trình giao thơng Đường sắt cao, đường Cao tốc liên tỉnh, (3) Lĩnh vực tư nhân khuyến khích tham gia vào phát triển kinh tế Theo định hướng phát triển đất nước nhanh bền vững, giai đoạn 2020 – 2030, Chính phủ tập trung lấy cải cách, nâng cao chất lượng thể chế kinh tế thị trường định hướng xã hội chủ nghĩa (4) Nhu cầu đầu tư sở hạ tầng tăng cao đòi hỏi kinh tế phát triển nóng Việc gia nhập thị trường quốc tế thương mại khiến nhu cầu đầu tư xây dựng hạ tầng giao thông ngày trở nên cấp thiết 3.1.2 Triển vọng đầu tư hạ tầng giao thông thời gian tới + Về mặt nguồn vốn đầu tư: Thống kê Bộ GTVT Bộ Xây Dựng cho biết lượng vốn đầu tư cần thiết 18 cho việc nâng cấp hệ thống giao thông đường từ đến năm 2030 mức 50 đến 60 tỷ đô-la Mỹ, tương đương khoảng 200,000 tỷ đồng năm + Về mặt sách, quy hoạch: - Nhiều tuyến đường cao tốc, Các đặc khu kinh tế, Hạ tầng giao thông nối sân bay, bến cảng đánh giá phát triển phát triển mạnh mẽ hoạt động giao thương với nước hoạt động du lịch quốc tế - Nhu cầu sở hạ tầng Châu Á: nhu cầu đầu tư sở hạ tầng lớn Ước tính đến năm 2030, số tiền đầu tư vào hệ thống hạ tầng giao thông 220.000 tỷ USD, tương đương với 15.000 tỷ năm 3.1.3 Định hướng phát triển công ty XDCTGT niêm yết VN 3.1.3.1 Phát triển theo chiều sâu Phát triển theo chiều sâu có nghĩa cơng ty mở rộng tầm ảnh hưởng cách hình thành cơng ty cơng ty thành viên 3.1.3.2 Phát triển thị trường + Các công ty cần nâng cao thực lực xây lắp + Nâng cao lực cạnh tranh vốn + Mở rộng thị trường quốc tế + Quản lý tốt hợp đồng xây dựng 3.2 Nhữ a đ ểm cần quán triệt việc hoàn thiện CSCT công ty XDCTGT niêm yết VN 3.2.1 CSCT phải dựa quy định pháp lý Các điều khoản, điều luật liên quan đến CSCT công ty qui định hướng dẫn ngày chi tiết văn nhà nước Các công ty cần liên tục cập nhật tuân thủ pháp luật 3.2.2 Mỗi công ty cần có CSCT linh hoạt cụ thể riêng Mục tiêu hướng tới CSCT công ty cần vạch rõ, từ dó, cơng ty lên kế hoạch việc sử dụng CSCT linh hoạt theo mục tiêu lên kế hoạch theo giai đoạn phát triển 3.2.3 Khơng sử dụng CSCT cơng cụ phát tín hiệu sai lệch Việc sử dụng CSCT để phát tín hiệu sai lệch tình hình thực tế cơng ty 19 ngày trở nên không hiệu CSCT cần trở thành cơng cụ góp phần phản ánh tồn diện tình hình cơng ty 3.2.4 CSCT phải dựa tình hình tài khả phát triển tương lai công ty CSCT coi phần sách tài trợ tương lai Công ty phải đối mặt với rủi ro lớn việc khơng có khả tài trợ cho dự án tương lai tập trung vào CSCT 3.2.5 CSCT phải mang lại lợi ích tối đa cho chủ thể liên quan + Các đối tượng hưởng lợi trực tiếp từ CSCT công ty : Nhà đầu tư hưởng lợi cổ tức công ty hưởng lợi lợi nhuận để phát triển + Các đối tượng hưởng lợi gián tiếp từ CSCT công ty: Các công ty khác, Cơ hội việc làm cho lao động, Sự phát triển tổng thể ngành 3.3 Giải pháp hồn thiện sách c tức công ty XDCTGT niêm yết VN 3.3.1 Tăng cường tính xác việc dự báo hoạch định số tài tương lai + Sử dụng nhiều nguồn thông tin để đưa nhận định + Ln tính tới phương án dự phịng rủi ro: Thực tế cho thấy rủi ro khoản rõ rệt nhóm có QMN EPST doanh nghiệp nhóm cần đặc biệt quan tâm tới phương án dự phịng rủi ro cơng tác hoạch định sách cổ tức + Tuyệt đối không tuyên bố phương án chi trả cổ tức mà khơng có tính khả thi 3.3.2 Sử dụng ý kiến từ chuyên gia đồng thời với phát triển Ban phân tích nội Các cơng ty cần quan tâm tới việc phân tích sách tài cơng ty cách sau: + Cử cán có lực tham gia vào khố đào tạo phân tích, hình thành nên ban Phân tích tài nội + Thuê chuyên gia nhận định đánh giá dựa tình hình thực tế + Tài trợ cho cơng trình nghiên cứu thực nghiệm 20 + Cơng ty trích phát hành cổ phần cổ phiếu cố vấn (Advisory Shares) 3.3.3 Phân tích nhân tố để xây dựng CSCT cách khoa học Các nhân tố để xây dựng CSCT CSCT Dài hạn Kì vọng dài hạn EPS GĐ Dự báo dòng tiền theo GĐ CSCT Ngắn hạn Cơ hội đầu tư theo GĐ Tài sản theo GĐ Kì vọng ngắn hạn Qui mơ ngắn hạn Xử lí rủi ro ngắn hạn 3.3.4 Khơng sử dụng sách cổ tức cơng cụ phát tín hiệu kèm với đẩy mạnh cơng tác định hướng nhà đầu tư Các công ty cần đẩy mạnh việc xây dựng hình ảnh thuyết phục thu hút NĐT mua cổ phiếu công ty nhờ vào hiểu rõ tiềm tăng trưởng chiến lược cổ tức phù hợp với giai đoạn phát triển không phụ thuộc vào mức cổ tức cao để thu hút nhà đầu tư 3.3.5 Lựa chọn mơ hình chi trả cổ tức phù hợp với chiến lược dài hạn ngắn hạn + Các sách phù hợp cho phát triển dài hạn: Các CSCT coi phù hợp với công ty dài hạn CSCT mà công ty trì ổn định dài hạn: (1) CS phần dư, (2) Chính sách chi trả 0% (3) CS tiền mặt thấp tăng trưởng đặn (4) Chính sách tiền mặt thấp cộng thưởng cuối năm Chính sách (1) (2) phù hợp với cơng ty có QML tình hình SXKD tốt mẫu Chính sách (3) (4) phù hợp với cơng ty có qui mơ nhỏ tình hình SXKD mẫu, đa phần công ty hoạt động địa bàn tỉnh, + Mô hình chi trả cổ tức phù hợp ngắn hạn: (1) Chính sách hệ số cổ tức cao (2) Chính sách hệ số cổ tức 100%, (3) CSCT mức cổ tức DPS cao hay (4) CSCT có mức DPS cao ln tăng trưởng Do tính rủi ro mơ hình sách cao tình mà đạt mức sinh lời mạnh vài năm thường thuộc cơng ty có QML EPSC ngành dự án lớn thường có lợi nhuận biên cao nên mơ hình phù hợp với cơng ty thuộc nhóm QML EPSC nhóm quan sát Như khơng có nghĩa cơng ty 21 QMN EPST hồn tồn khơng nên thực sách này, cơng ty linh động 3.3.6 Hồn thiện quy trình hoạch định CSCT khoa học Tổng kết từ nhược điểm mà công ty mẫu mắc phải hoạch định sách cổ tức, tác đưa kiến nghị quy trình hoạch định CSCT cho cơng ty sau: 3.3.6.1 Xác định mục tiêu Công ty cần xác định mục tiêu phát triển ngắn hạn hay dài hạn, 3.3.6.2 Hoạch định chiến lược + Xem xét nhu cầu đầu tư tương lai thông qua hoạch định kế hoạch đầu tư: Với nhiều công ty XDCTGT, cơng ty có hội định hướng phát triển kinh doanh nhiều ngành bên cạnh ngành kinh doanh xây dựng + Xây dựng chiến lược dự phòng rủi ro: Khi hoạch định chiến lược xử lí rủi ro, cơng ty phải xếp hội theo rủi ro thất bại + Tham khảo ý kiến từ nhiều phía: Sau xây dựng kịch doanh thu, chi phí, lợi nhuận khả thành cơng, cơng ty đưa ĐHCĐ để người đưa thêm ý kiến bỏ phiếu cho phương án hợp lí + Các bước giải pháp cụ thể: (1) Sau xác định lợi nhuận chưa phân phối năm nay, công ty cộng với lợi nhuận giữ lại năm trước để xác định phần lợi nhuận công ty phép phân phối (2) Công ty dự báo sách đầu tư năm sau để trích lập nguồn lợi nhuận vào quỹ đầu tư phát triển để phục vụ cho việc trang bị máy móc thiết bị (3) Phần lợi nhuận cịn lại sau thực hai bước dùng để chi trả cổ tức 3.4 K ế ị đề kệ ự ệ ả p p 3.4.1 Đối với Chính phủ quan liên quan Kiến nghị với Chính Phủ + Chính sách phạt trả chậm cổ tức + Bỏ qua việc trích lập quỹ + Luật bảo vệ quyền CĐ 22 Kiến nghị với UBCK SGDCK + Yêu cầu công ty niêm yết cơng khai thơng tin tình hình tài CSCT trang web công ty theo mục rõ ràng + Chuẩn hố việc cơng bố thơng tin + Đưa sách phạt với cơng ty vi phạm qui định Kiến nghị việc thúc đẩy xây dựng TTCK phát triển + Các Sở giao dịch chứng khoán nên tiếp tục phát triển chương trình tư vấn, quản trị cơng ty + Phát triển quỹ đầu tư 3.4.2 Đối với nhà đầu tư + Chủ động bảo vệ quyền lợi với vấn đề chậm chi trả cổ tức + Đa dạng hoá danh mục đầu tư + Phát triển tổ chức bảo vệ quyền CĐ + Phát triển hội nhóm đầu tư để chia sẻ kinh nghiệm KẾT LUẬN Trên sở luận giải số liệu khảo sát thu thập được, đề tài nghiên cứu “Chính sách cổ tức cơng ty Xây dựng Cơng trình Giao thơng niêm yết Việt Nam” tiến hành phân tích đạt số kết chủ yếu sau: Luận án hệ thống hoá làm sáng tỏ vấn đề sách cổ tức doanh nghiệp Luận án phân tích đặc trưng doanh nghiệp doanh nghiệp xây dựng cơng trình giao thơng mà có ảnh hưởng đến việc đưa sách cổ tức Thông qua kết khảo sát, điều tra, phân tích mơ hình kinh tế lượng, luận án đánh giá kết đạt được, hạn chế nguyên nhân hạn chế việc hoạch định sách cổ tức doanh nghiệp mẫu Luận án đề xuất 05 quan điểm việc hoàn thiện Đây tiền đề để đạt mục đích nghiên cứu luận án Luận án đạt mục tiêu đưa nhóm 06 giải pháp hồn thiện sách cổ tức doanh nghiệp 23 Luận án đề xuất số kiến nghị nhằm thực tốt phát huy tính hiệu nhóm giải pháp trên, kiến nghị quan quản lý Nhà nước, Sở giao dịch chứng khoán, nhà đầu tư thân doanh nghiệp XDCTGT niêm yết Trong trình nghiên cứu, nghiên cứu sinh khơng thể tránh khỏi thiếu sót định Vì thế, nghiên cứu sinh mong đóng góp thầy cô, nhà khoa học, bạn bè đồng nghiệp để luận án hoàn thiện hơn, có giá trị lý luận thực tế cao Xin trân trọng cám ơn thầy cô, nhà khoa học, bạn bè, đồng nghiệp giúp nghiên cứu sinh hoàn thành luận án này! 24 DANH MỤC CÁC CƠNG TRÌNH CỦA NCS NGUYỄN THỊ THÙY DUNG TT 10 Tên báo cáo Năm cơng bố Tên tạp chí/ Tên hội nghị, Vai trị hội thảo Chính sách cổ tức nhằm thu hút NĐT công ty Tạp chí Kinh tế Châu Á – 6/2019 XDCTGT bối cảnh Việt Thái Bình Dương Nam năm 2019 Substainable growth rate: evidence Sustainable economic from pharma and transportation development and business construction enterprises in 10/2020 management in the context Vietnam of globalisation Dividend policies of transport Finance - accounting for construction companies listed in promoting sustainable 11/2020 stock market in some countries development in private sector Chính sách cổ tức kỳ vọng thị Hội nghị khoa học công trường với công ty xây dựng 11/2020 nghệ cấp trường ĐHGTVT cơng trình giao thơng niêm yết lần thứ XXII Việt Nam Determinants of Dividend payout Sustainable economic decisions – publicly listed development and business Transportation Construction 9/2021 management in the context enterprises operating in Vietnam of globalisation (sedbm-4) market Impact of Eps on Market prices Sustainable economic and market Ratios in development and business 9/2021 Transportation Construction management in the context companies in vietnam of globalisation (sedbm-4) Sustainable economic Signaling, bird in the hand Effects development and business 9/2021 in Transportation construction management in the context companies in Vietnam of globalisation (sedbm-4) Chính sách cổ tức cơng ty Tạp chí Kinh tế Châu Á – Xây dựng cơng trình giao thơng 10/2021 Thái Bình Dương niêm yết Việt Nam Dividend policy model – the case Finance - accounting for of publicly listed transportation promoting sustainable 11/2021 construction companies in viet development in private nam market sector (FASPS -3) Some factors affecting the stock Finance - accounting for price of some listed construction promoting sustainable companies in viet nam’s stock 11/2021 development in private market sector (FASPS -3) Tác giả Thành viên Thành viên Tác giả Tác giả Thành viên Thành viên Tác giả Tác giả Thành viên ... thống văn pháp lý thi? ??u hoàn thi? ??n: Quy định pháp luật không can thi? ??p sâu vào việc chi trả cổ tức doanh nghiệp, mà giao cho Đại hội đồng cổ công ty cổ phần định + Thứ ba: Thi? ??u quỹ đầu tư chứng... nghiên cứu có khác biệt lớn lý thuy? ??t kết thực nghiệm bối cảnh thị trường khác thời gian khác Vì vậy, việc có thêm cơng trình NC thực nghiệm làm rõ hệ thống lý thuy? ??t làm phong phú kết thực nghiệm... trạng luận án đưa số giải pháp để hồn thi? ??n sách cổ tức cơng ty XDCTGT niêm yết, tầm nhìn 2030 Các giải pháp đưa phải sở khoa học thực tiễn, có tính mới, kế thừa, thi? ??t thực, đồng bộ, phù hợp với