nsdt6-4

TỶ SUẤT SINH LỢI CẦN THIẾT CHO VỐN ĐẦU TƯ Tổng chi phí vốn cơng ty Chi phí vốn tỷ suất sinh lợi cần thiết nhiều loại tài trợ Tổng chi phí vốn bình qn có trọng số tỷ suất sinh lợi cần thiết loại tài trợ Giá trị thị trường tài trợ dài hạn HÌnh thức tài trợ Giá trị thị trường Tài trợ dài hạn 35 triệu USD Cổ phiếu ưu đãi 15 triệu USD Vốn cổ phần thường 50 triệu USD 100 triệu USD Trọng số 35% 15% 50% 100% Chi phí khoản vay nợ Chi phí vay nợ tỷ suất sinh lợi cần thiết đầu tư người cho vay công ty ki = kd ( - T ) n P0 PI Ij + Pj P0nhận = từ(1các+vay : giá trị ròng j kd)nợ Σ =1 kỳ thứ i : vốn gốc phải trả jthời Ii : tiền lãi trả thời kỳ I n : số năm trả nợ Xác định chi phí vay nợ Giả sử Basket Wonders (BW) có trái phiếu khơng trả cổ tức định kỳ có mệnh giá 1.000$ Các trái phiếu BW bán với giá 385,54, thời gian đáo hạn 10 năm, tỷ suất thuế 40% $385.54 = $0 + $1,000 (1 + kd)10 (1 + kd)10 = $1,000 / $385.54 = 2.5938 (1 + kd) = (2.5938) (1/10) kd = or 10% ki = 10% ( - 40 ) ki = 6% = 1.1 Chi phí cổ tức ưu đãi Chi phí cổ tức ưu đãi tỷ suất sinh lợi cần thiết đầu tư cổ đông ưu đãi công ty kP = DP / P0 DP: lợi tức trả năm P0: giá trị ròng ngân từ phát hành cổ phiếu ưu giá Wonders bán cổ phiếu trừ phát Giảđãi, sử Basket (BW) có cổđi tứcchi ưu phí đãi có hàng mệnh giá 100$, cổ tức cổ phiếu 6,3$, giá trị thị trường 70$ cổ phiếu kP = $6.30 / $70 = 9% Các cách tiếp cận chi phí vốn tự có • Mơ hình chiết khấu cổ tức • Mơ hình định giá tài sản • Chi phí vốn vay trước thuế cộng rủi ro (Risk Premium) Mơ hình chiết khấu cổ tức Chi phí vốn chủ, chủ ke, tỷ suất chiết khấu giá trị toàn cổ tức tường lai kỳ vọng với giá trị thị trường cổ phiếu D1 D2 + P0 = (1+ke) (1+ke)2 D∞ + + (1+ke) ∞ P0 : Giá trị thị trường cổ phần thường DI : Lợi tức trả năm thứ i re : Chi phí vốn chủ Mơ hình tỷ lệ tăng trưởng khơng đổi Giả thiết tăng trưởng cổ tức khơng đổi đưa mơ hình sau: ke = ( D1 / P0 ) + g Mơ hình giả thiết cổ tức tăng trưởng với tỷ lệ không đổi “g” đến vô Giả sử Basket Wonders (BW) có cổ phiếu thường với giá tị thị trường 64,80$ cổ phiếu, cổ tức cổ phiếu 3$ tỷ lệ tăng trưởng cổ tức 8% vĩnh viễn ke = ( D1 / P0 ) + g ke = ($3(1.08) / $64.80) + 08 Mơ hình định giá tài sản - vốn Chi phí vốn chủ, ke, với tỷ suất sinh lợi cần thiết market equilibrium Quan hệ rủi ro - thu nhập mô tả đường thị trường chứng khoán(Security Market Line SML) ke = Rj = Rf + (Rm - Rf)bj Rj : tỷ suất sinh lợi dự án Rf : tỷ suất không rủi ro Rm : tỷ suất rủi ro thị trường Β :bêta dự án Xác định chi phí vốn chủ (CAPM) Giả sử Basket Wonders (BW) có bêta 1,25 Nghiên cứu Julie Miller thấy tỷ suất không rủi ro 4% thu nhập kỳ vọng thị trường 11,2% ke = Rf + (Rm - Rf)bj = 4% + (11.2% - 4%)1.25 ke = 4% + 9% = 13% 10 Chi phí vay nợ trước thuế cộng rủi ro cá biệt Chi phí vốn chủ, ke, tổng chi phí vốn vay risk premium thu nhập kỳ vọng cổ đông nợ ke = kd + Rủi ro cá biệt* Giả sử Basket Wonders (BW) cộng thêm 3% rủi ro cá biệt vào chi phí vay nợ trước thuế ke = kd + Rủi ro cá biệt = 10% + 3% ke = 13% * Rủi ro cá biệt khác với rủi ro cá biệt mơ hình đánh giá tài sản vốn CAPM 11 So sánh phương pháp xác định chi phí vốn chủ Mơ hình tăng trưởng khơng đổi 13% Mơ hình định giá tài sản vốn 13% Chi phí vay nợ + Risk Premium 13% Nói chung, ba phương pháp khơng thống kết 12 Chi phí vốn bình qn WACC Chi phí vốn = n kx(Wx) Σ x=1 WACC = 0,35(6%) + 0,15(9%) +0,50(13%) WACC = 0,021 + 0,0135 +0,065 = 0,0995 or 9,95% 13 Hạn chế WACC Hệ thống trọng số • Các chi phí vốn biên • Vốn tăng thêm với tỷ lệ khác với WACC Các chi phí trơi chi phí liên quan đến việc phát hành chứng khoán chi phí underwriting, luật pháp, niêm yết in ấn – Điều vào chi phí đầu tư ban đầu – Điều chỉnh tỷ suất chiết khấu 14 Điều chỉnh chi phí đầu tư ban đầu Cộng chi phí trơi (Flotation Costs -FC) vào chi phí đầu tư ban đầu n CFt - ( C0 + FC ) NPV = Σ t (1 + k) t=1 NPV Tác động Giảm 15 Điều chỉnh tỷ suất chiết khấu Trừ chi phí trơi khỏi giá chứng khoản tính lại tỷ suất sinh lợi Tác động: Làm tăng chi phí vốn Kết quả:Tăng WACC, giảm NPV 16 Xác định tỷ suất sinh lợi cần thiết dự án Sử dụng CAPM để lựa chọn dự án:  Giả thiết dự án hoàn toàn tài trợ vốn chủ  Xác định bêta dự án  Tính thu nhập kỳ vọng  Điều chỉnh cấu trúc vốn công ty  So sánh với IRR dự án 17 Những khó khăn xác định thu nhập kỳ vọng Xác định đường thị trường chứng khoán:  Định vị dự án  Vẽ đường đặc tính tả quan hệ danh mục thị trường thu nhập Plot the Characteristic Line relationship between the market portfolio and the proxy asset excess returns  Ước tính bêta vẽ đường thị trường chứng khoán 18 Tỷ suất sinh iợi kỳ vọng Chấp nhận hay từ chối dự án Accept X X X O Rf X X O X O O SML X O Từ chối O O Rủi ro hệ thống (Bêta) 19 Xác định tỷ suất sinh lợi cần thiết dự án Tính tỷ suất sinh iợi cần thiết dự án k (hoàn toàn tài trợ vốn chủ) Rk = Rf + (Rm - Rf)bk số) Điều chỉnh cấu trúc vốn công ty (tài trợ theo trọng Tỷ suất sinh lợi bình quân trọng số = [ki][% nợ] + [Rk][% vốn chủ] 20 Ví dụ tỷ suất sinh lợi cần thiết dự án Giả sử dự án mạng máy tính xem xét có IRR 19% Kiểm tra công ty ngành mạng máy tính giúp ước lượng bêta tài trợ vốn chủ 1,5 Công ty đoợc tài trợ 70% vốn chủ 30% nợ với lãi suấtk i=6% Thu nhập kỳ vọng thị trường 11.2% tỷ suất không rủi ro 4% ke ke = Rf + (Rm - Rf)bj = 4% + (11.2% - 4%)1.5 = 4% + 10.8% = 14.8% WACC= 30(6%) + 70(14.8%) = 1.8% + 10.36%= 12.16% IRR = 19% > WACC = 12.16% 21 Các định tỷ suất sinh lợi nhóm dự án Sử dụng CAPM để lựa chọn dự án:      Giả thiết dựán tài trợ vốn chủ Xác định bêta nhóm Tính thu nhập kỳ vọng Điều chỉnh cấu trúc vốn nhóm So sánh chi phí với IRR nhóm 22 Đánh giá dự án dựa rủi ro tổng thể Tiếp cận tỷ suất chiết khấu điều chỉnh rủi ro Thu nhập cần thiết tăng (giảm) tương đối theo chi phí vốn tổng thể dự án hay nhóm dự án biểu thị rủi ro lớn (nhỏ) rủi ro trung bình Cách tiếp cận phân bố xác suất Việc chấp nhận dự án đơn lẻ có NPV dương phụ thuộc vào độ phân tán NPV mức độ ưu tiên sử dụng nhà quản trị 23