05.FIN102_Bai3_v2.0017107205

Bài 3: Đầu tư tài doanh nghiệp Bài ĐẦU TƯ TÀI CHÍNH CỦA DOANH NGHIỆP Nội dung Mục tiêu Trong này, người học tiếp cận  nội dung:  Giải thích lý doanh nghiệp phải đầu tư tài chính; khái niệm đầu tư  tài doanh nghiệp  Khái niệm, đặc điểm trái phiếu nội dung liên quan đến định giá trái phiếu doanh nghiệp Trình bày khái niệm đầu tư tài doanh nghiệp, làm rõ lý kinh tế thị trường doanh nghiệp phải tiến hành đầu tư tài Xác định giá trị lý thuyết loại tài sản tài doanh nghiệp cổ phiếu trái phiếu  Khái niệm, đặc điểm cổ phiếu Hướng dẫn học nội dung liên quan đến Để học tốt này, sinh viên cần: định giá cổ phiếu doanh nghiệp  Đọc giáo trình trước lúc nghe giảng  Nắm vững kiến thức học bải đặc biệt cách xác định giá trị tiền  Thực hành thường xuyên liên tục tập vận dụng để hiểu lý thuyết tập thực hành 54 FIN102_Bai3_v2.0017108210 Bài 3: Đầu tư tài doanh nghiệp Tình dẫn nhập Sau nhiều năm, đến ơng A tích luỹ khoản tiền 500 triệu đồng ông có dự định đầu tư số tiền vào thị trường chứng khốn ơng lại khơng am hiểu nhiều thị trường làm để xác định giá trị lý thuyết cổ phiếu trái phiếu Vì vậy, ông muốn tìm người tư vấn với mức thù lao thoả đáng Bạn làm để giúp ông A? 55 FIN102_Bai3_v2.0017108210 Bài 3: Đầu tư tài doanh nghiệp Đ ầu tư tài hoạt động kinh doanh doanh nghiệp kinh tế thị trường để nhằm thu lợi nhuận Tuy nhiên, hoạt động đầu tư tài hoạt động đầu tư có tính rủi ro cao, nên địi hỏi nhà quản trị tài chính, q trình đầu tư phải định giá tài sản tài chính, sở tư vấn cho doanh nghiệp thực đầu tư tài Bài vận dụng kiến thức học để định giá trái trái phiếu cổ phiếu Sau học xong này, người học trình bày khái niệm đầu tư tài chính; Xác định giá trị lý thuyết loại tài sản tài cổ phiếu trái phiếu 3.1 Khái niệm đầu tư tài doanh nghiệp 3.1.1 Vì phải đầu tư tài Để tiến hành hoạt động kinh doanh nhằm thu lợi nhuận, doanh nghiệp phải sử dụng vốn đầu tư vào loại tài sản Nếu dựa vào hình thái vật chất kết đầu tư, chia hoạt động đầu tư doanh nghiệp thành loại:  Đầu tư vào loại tài sản thực, như: nhà cửa, máy móc thiết bị, phương tiện vận tải, nguyên nhiên vật liệu…  Đầu tư vào tài sản tài chính, đầu tư vốn vào cổ phiếu, trái phiếu công cụ tài khác Việc đầu tư vào tài sản tài gọi đầu tư tài Đầu tư tài hoạt động đầu tư không dành cho nhà đầu tư cá nhân, mà cịn dành cho nhà đầu tư với tư cách doanh nghiệp Khi thị trường chứng khoán phát triển, tạo thêm kênh đầu tư vốn hiệu cho doanh nghiệp Thực tế cho thấy, có khơng doanh nghiệp, cấu vốn đầu tư có phần vốn dành cho việc đầu tư tài Điều xuất phát từ lý sau:  Đây cách để đa dạng hoá đầu tư nhằm phân tán rủi ro hoạt động sử dụng tài sản trình kinh doanh doanh nghiệp  Khi thị trường tăng trưởng tốt tạo hội cho doanh nghiệp gia tăng lợi nhuận, qua góp phần nâng cao hiệu kinh doanh doanh nghiệp  Các cơng ty mẹ thuộc tập đồn kinh tế hay tổng cơng ty thực việc đầu tư tài vào công ty nhằm nắm giữ cổ phần chi phối, từ giúp kiểm sốt hoạt động cơng ty định hướng chiến lược kinh doanh tồn Tập đồn hay Tổng cơng ty 3.1.2 Khái niệm đầu tư tài doanh nghiệp a Khái niệm: Đầu tư tài doanh nghiệp hoạt động sử dụng vốn để mua chứng khốn cơng cụ tài khác nhằm mục đích tối đa hố lợi nhuận tối thiểu hoá rủi ro cho doanh nghiệp Để hoạt động đầu tư tài thực sự có hiệu quả, cần thiết phải tiến hành phân tích, đánh giá hiệu định giá đối với tài sản tài chính, qua giúp doanh nghiệp đưa 56 FIN102_Bai3_v2.0017108210 Bài 3: Đầu tư tài doanh nghiệp định đầu tư tài đúng đắn Trong phạm vi nghiên cứu đối với doanh nghiệp thực hoạt động sản xuất kinh doanh chủ yếu, chúng ta chủ yếu xem xét hoạt động đầu tư vào chứng khoán, tức là, doanh nghiệp phải phân tích lựa chọn định đầu tư vào chứng khoán nào, với mức giá phù hợp, nhằm tối đa hố giá trị khoản đầu tư tài Cần lưu ý rằng, đầu tư tài hoạt động đầu tư có tính rủi ro cao Bởi thực tế, giá chứng khốn cơng cụ tài chịu sự chi phối lớn nhiều yếu tố hiệu hoạt động doanh nghiệp, sách kinh tế vĩ mô, quan hệ cung cầu thị trường tài chính, mức độ minh bạch hố thơng tin, tình hình lũng đoạn thị trường… Vì vậy, để thực đầu tư tài chính, giám đốc tài phải định giá chứng khốn, sở tư vấn cho doanh nghiệp thực đầu tư tài Một phương pháp định giá phổ biến áp dụng định giá chứng khốn phương pháp dịng tiền chiết khấu (DCF) Theo phương pháp này, dựa sở dịng tiền đầu tư vào chứng khốn mang lại, thực chiết khấu theo tỷ suất sinh lời đòi hỏi phù hợp với mức độ rủi ro khoản đầu tư Khi đó, tổng giá trị dòng tiền tương lai chứng khốn mang lại giá trị hợp lý chứng khốn 3.2 Trái phiếu đầu tư trái phiếu 3.2.1 Khái niệm đặc điểm trái phiếu a Khái niệm: Trái phiếu loại chứng khoán nợ, quy định người phát hành trái phiếu phải toán cho người nắm giữ trái phiếu khoản tiền gốc lãi trái phiếu khoảng thời gian định b Đặc điểm trái phiếu:  Là chứng khoán nợ: Người nắm giữ trái phiếu (trái chủ) chủ khoản nợ xác định doanh nghiệp, doanh nghiệp phát hành trái phiếu có nghĩa vụ bắt buộc hoàn trả đúng hạn vốn gốc tiền lãi cho trái chủ  Có mệnh giá xác định: Trên trái phiếu ghi rõ số tiền định gọi mệnh giá trái phiếu Mệnh giá trái phiếu khoản tiền mà chủ thể phát hành cam kết hoàn trả cho nhà đầu tư vào ngày đáo hạn  Lãi suất thường cố định công khai phát hành: Là tỷ lệ lãi mà chủ thể phát hành cam kết toán cho nhà đầu tư hàng kỳ Lãi suất trái phiếu ấn định thời điểm phát hành trái phiếu có giá trị suốt thời hạn trái phiếu Số tiền lãi mà nhà đầu tư nhận hàng kỳ xác định cách lấy mệnh giá nhân với lãi suất trái phiếu Trái phiếu có loại quy định lãi suất thả theo tình hình lãi suất thị trường, có loại quy định lãi suất cố định Ở đây, chúng ta tập trung nghiên cứu việc đầu tư vào trái phiếu có lãi suất cố định 57 FIN102_Bai3_v2.0017108210 Bài 3: Đầu tư tài doanh nghiệp  Có thời hạn xác định: Trên trái phiếu thơng thường ấn định ngày đáo hạn cụ thể Đây ngày mà nhà đầu tư chủ thể phát hành toán vốn gốc theo mệnh giá Ngày đáo hạn trái phiếu ấn định thời điểm phát hành trái phiếu Trên thực tế, có loại trái phiếu khơng có ngày đáo hạn (trái phiếu vĩnh cửu) Với loại trái phiếu này, nhà đầu tư mua trái phiếu có nghĩa phải nắm giữ vĩnh viễn chủ thể phát hành chấm dứt hoạt động Khi muốn rút vốn đầu tư vào trái phiếu, nhà đầu tư thực chuyển nhượng trái phiếu cho người khác Ngoài đặc điểm kể trên, số loại trái phiếu có số đặc điểm khác như: Trái phiếu chuyển đổi sang cổ phiếu, trái phiếu có quyền mua cổ phiếu, trái phiếu mua lại 3.2.2 Định giá trái phiếu doanh nghiệp Định giá trái phiếu việc xác định giá trị lý thuyết trái phiếu theo phương pháp phù hợp Giá trị trái phiếu xác định giá trị toàn thu nhập nhận thời hạn hiệu lực trái phiếu Mỗi loại trái phiếu khác dòng thu nhập đem lại cho chủ sở hữu cách định giá khác a Định giá trái phiếu khơng có thời hạn Trái phiếu khơng có thời hạn hay cịn gọi trái phiếu vĩnh cửu: Là loại trái phiếu cam kết trả số tiền lãi cố định mãi cho người sở hữu trái phiếu Về nguồn gốc, loại trái phiếu phủ Anh phát hành để huy động vốn dài hạn phục vụ tái thiết đất nước Khi phát hành trái phiếu này, phủ Anh cam kết trả số tiền lãi cố định mãi cho người sở hữu trái phiếu Như vậy, thu nhập đem lại trái phiếu cho trái chủ số tiền lãi qua kỳ, mô tả qua sơ đồ sau:  n lãi lãi lãi …… lãi lãi Tuy nhiên, lãi suất loại trái phiếu cao lãi, vốn gốc trái phiếu cộng vào lãi để trả dần qua kỳ trả lãi Nếu ta gọi: I : Tiền lãi cố định hưởng kỳ V: Giá trị (hiện giá) trái phiếu rd: Tỷ suất lợi nhuận (tỷ suất sinh lời) yêu cầu nhà đầu tư Từ sơ đồ trên, quy đổi giá trị khoản thu nhập trái phiếu thời kỳ thời điểm ta có cơng thức xác định giá trị (giá trị lý thuyết) trái phiếu thời hạn sau:  V  t 1 I I I I     t (1  rd ) (1  rd ) (1  rd ) (1  rd ) Nhân vế cơng thức với (1+rd), sau lấy vế đẳng thức vừa thu trừ vế đẳng thức trên, thực vài biến đổi chúng ta thu được: 58 FIN102_Bai3_v2.0017108210 Bài 3: Đầu tư tài doanh nghiệp 1   I    rd rd (1  rd )  Vì rd(1+rd)∞ vơ lớn nên V  vô nhỏ  rd 1  rd  I rd (3.1) Ví dụ 3.1: Giả sử ơng John mua trái phiếu khơng có thời gian đáo hạn, hưởng lãi 150 bảng Anh năm Ông ta đòi hỏi lãi suất đầu tư 15%/năm Như vậy, giá trị trái phiếu là: I 150 = = 1000 (bảng Anh) 15 % rd V= b Định giá trái phiếu có thời hạn  Định giá trái phiếu có thời hạn hưởng lãi định kỳ Trái phiếu có thời hạn hưởng lãi định kỳ loại trái phiếu có xác định thời gian đáo hạn lãi suất hưởng qua thời hạn định Khi mua loại trái phiếu nhà đầu tư hưởng lãi định kỳ thường hàng năm, theo lãi suất công bố mệnh giá trái phiếu thu hồi lại vốn gốc mệnh giá trái phiếu đáo hạn Như vậy, thu nhập mà trái phiếu có kỳ hạn hưởng lãi định kỳ theo kỳ hạn tương ứng đem lại cho trái chủ mơ tả qua sơ đồ sau: …… n lãi lãi lãi lãi lãi + Mệnh giá Nếu ta gọi: I: Tiền lãi cố định hưởng từ trái phiếu năm V: Giá trị (Hiện giá) trái phiếu rd: Tỷ suất lợi nhuận yêu cầu nhà đầu tư MV: Mệnh giá trái phiếu n: Số kỳ tính lãi đáo hạn Từ sơ đồ ta có cơng thức xác định giá trị (giá trị lý thuyết) trái phiếu có kỳ hạn hưởng lãi định kỳ theo kỳ hạn tương ứng sau: I I I MV     V= (3.2) n (1  rd ) (1  rd ) (1  rd ) (1  rd ) n n Hay V= I  (1  r ) t 1 d t + MV (1  rd ) n 59 FIN102_Bai3_v2.0017108210 Bài 3: Đầu tư tài doanh nghiệp Mặt khác, ta nhận thấy, tiền lãi cố định hưởng từ trái phiếu năm khoản tiền phát sinh thời điểm cuối kỳ tương lai nhau, nên ta xác định giá trị tờ trái phiếu theo công thức sau:  (1  rd )  n MV V  I  rd 1  rd n (3.3) Ví dụ 3.2: Ơng Tư mua trái phiếu có mệnh giá triệu đồng, hưởng lãi định kỳ 10%/năm thời hạn năm, kỳ trả lãi năm/lần Ơng địi hỏi lãi suất đầu tư 12%/năm Định giá trái phiếu? Như vậy, giá trị trái phiếu là: V= 100.000 100.000 100.000 1.000.000 + + + + (1+12%) (1+12%) (1+12%)9 (1+12%)9 V = 893.430,025 (đồng) Hoặc: V  120.000   (1  12%) 9 1.000.000  12% 1  12%  V = 893.430,025 (đồng)  Căn vào giá trị lý thuyết trái phiếu, thị trường, trái phiếu giao dịch mức giá mức giá có nghĩa trái phiếu giao dịch mức giá trị lý thuyết nó, bạn nên bán trái phiếu Ngược lại, thị trường trái phiếu giao dịch dưới mức giá bạn định ra, có nghĩa trái phiếu giao dịch dưới mức giá trị lý thuyết nó, bạn nên mua trái phiếu b Định giá trái phiếu có thời hạn, trả lãi trước Trái phiếu có thời hạn, trả lãi trước loại trái phiếu xác định trước thời gian đáo hạn, người mua loại trái phiếu không hưởng lãi định kỳ, thay vào họ hưởng lãi thời điểm phát hành trái phiếu Tổ chức phát hành khấu trừ tiền lãi vào mệnh giá trái phiếu Phương pháp định giá loại trái phiếu tương tự cách định giá loại trái phiếu có kỳ hạn hưởng lãi định kỳ theo kỳ hạn tương ứng, khác chỗ tiền lãi cố định hưởng năm nên toàn giá phần lãi định kỳ Ta có cơng thức xác định giá trị (giá trị lý thuyết) loại trái phiếu sau: V= MV (1  rd )n (3.4) Ví dụ 3.3: Giả sử Ngân hàng đầu tư phát triển phát hành trái phiếu trả lãi trước có thời hạn năm, mệnh giá 100.000 đồng Nếu nhà đầu tư địi hỏi lãi suất đầu tư 12%/năm trái phiếu định giá bao nhiêu? Nếu lãi suất đòi hỏi nhà đầu tư 15%, giá trị lý thuyết trái phiếu là: V = 100.000 (1+12%)-3 = 71.180 (đồng) 60 FIN102_Bai3_v2.0017108210 Bài 3: Đầu tư tài doanh nghiệp Như vậy, thời điểm nhà đầu tư bỏ 71.180 (đồng) để mua trái phiếu không hưởng lãi định kỳ suốt năm bù lại đáo hạn nhà đầu tư thu 100.000 (đồng)  Định giá trái phiếu có thời hạn trả lãi theo định kỳ nửa năm Trái phiếu có thời hạn trả lãi định kỳ nửa năm loại trái phiếu có xác định thời gian đáo hạn hưởng lãi suất theo định kỳ nửa năm lần, tức trả lãi năm hai lần Kết công thức định giá trái phiếu thơng thường phải có số thay đổi thích hợp để định giá trường hợp này: 2n I /2 MV  t 1  rd / 22n t 1 (1  rd / 2) V  Hoặc: Trong đó: V  I /  (1  rd / 2) 2 n MV  2n rd / 1  rd /  (3.5) (3.6) I: Tiền lãi cố định hưởng năm rd: Tỷ suất lợi nhuận yêu cầu nhà đầu tư Ví dụ 3.4: Cơng ty ABC phát hành trái phiếu có mệnh giá 1.000.000 đồng, kỳ hạn 12 năm, trả lãi theo định kỳ nửa năm với lãi suất 10%/năm Nhà đầu tư mong có tỷ suất lợi nhuận 14%/năm Hãy định giá trái phiếu? Tiền lãi cố định hưởng năm là: I = 1.000.000 x 10% = 100.000 (đồng) Trái phiếu bán với giá là: 24 V= å (1+14% / 2) 100.000 / t t=1 + 1.000.000 (1+14% / 2)24  V = 770.550 (đồng) Hoặc: 1- (1+14% / 2)-24 1.000.000 V =100.000 / 2x + 24 14% / (1+14% / 2)  V= 770.550 (đồng)  Phân tích sự biến động giá trái phiếu Trong mơ hình định giá trái phiếu trình bày phần ta thấy giá trái phiếu (V) hàm số phụ thuộc vào yếu tố sau đây: o I: Lãi suất cố định hưởng từ trái phiếu; o o o rd: Tỷ suất lợi nhuận yêu cầu nhà đầu tư; MV: Mệnh giá trái phiếu; n: Số năm trái phiếu đáo hạn 61 FIN102_Bai3_v2.0017108210 Bài 3: Đầu tư tài doanh nghiệp Trong đó, yếu tố I MV không thay đổi sau trái phiếu phát hành, yếu tố n rd thường xuyên thay đổi theo thời gian tình hình biến động lãi suất thị trường Để thấy sự biến động giá trái phiếu lãi suất thay đổi, ta lấy ví dụ sau: Trái phiếu A mệnh giá 100.000 VND, thời hạn năm, trái suất 12%/năm, kì trả lãi năm Yêu cầu định giá trái phiếu khi: a Tỷ suất lợi nhuận bình quân thị trường 12%/năm b Tỷ suất lợi nhuận bình quân thị trường 10%/năm c Tỷ suất lợi nhuận bình quân thị trường 15%/năm Ta có: Lãi suất cố định hưởng năm trái phiếu là: 100.000 x 12% = 12.000 (đồng) (1) Khi tỷ suất lợi nhuận bình quân thị trường 12%, lãi suất trái phiếu: Giá trị trái phiếu là: V= 12.000 12.000 12.000 100.000 + + + + (1+12%) (1+12%) (1+12%) (1+12%)5 V = 100.000 (đồng) Trong trường hợp trái phiếu bán mức giá mệnh giá (2) Khi tỷ suất lợi nhuận bình quân thị trường 10%, thấp lãi suất trái phiếu: Giá trị trái phiếu là: V= 12.000 12.000 12.000 100.000 + + + + (1+10%) (1+10%) (1+10%) (1+10%)5 V = 107.581,57 (đồng) Trong trường hợp này, trái phiếu bán mức giá cao mệnh giá (3) Khi tỷ suất lợi nhuận bình quân thị trường 15%, lớn lãi suất trái phiếu: Giá trị trái phiếu là: V= 12.000 12.000 12.000 100.000 + + + + (1+15%) (1+15%) (1+15%) (1+15%)5 V = 89.943,53 (đồng)    Trong trường hợp trái phiếu bán mức giá thấp mệnh giá Từ việc phân tích trường hợp ta rút số nhận xét sau đây: Khi lãi suất thị trường lãi suất trái phiếu giá trái phiếu với mệnh giá Khi lãi suất thị trường thấp lãi suất trái phiếu giá trái phiếu cao mệnh giá Khi lãi suất thị trường cao lãi suất trái phiếu giá trái phiếu thấp mệnh giá 62 FIN102_Bai3_v2.0017108210 Bài 3: Đầu tư tài doanh nghiệp    Lãi suất thị trường tăng làm cho giá trái phiếu giảm ngược lại lãi suất thị trường giảm làm cho giá trái phiếu tăng Với hầu hết loại trái phiếu, thời gian tiến dần đến ngày đáo hạn thị giá trái phiếu tiến dần đến mệnh giá trái phiếu Tỷ suất sinh lời từ đầu tư trái phiếu Trong phần trước ta biết cách định giá trái phiếu dựa sở biết trước lãi trả hàng năm tỷ suất lợi nhuận mà nhà đầu tư đòi hỏi dựa lãi suất thị trường, mệnh giá thời hạn trái phiếu Ngược lại, biết trước giá trái phiếu yếu tố khác lãi hàng năm hưởng, mệnh giá giá thu hồi trái phiếu trước hạn thời hạn trái phiếu ta xác định tỷ suất sinh lời từ đầu tư trái phiếu Tỷ suất sinh lời từ đầu tư trái phiếu tỷ suất nhà đầu tư kỳ vọng mua trái phiếu Các loại tỷ suất sinh lời (lợi suất) đầu tư trái phiếu gồm: (1) Lợi suất đầu tư nắm giữ trái phiếu đáo hạn (yield to maturity) Dùng công thức định giá trái phiếu có kỳ hạn để tìm rd V I I I MV     n (1  rd ) (1  rd ) (1  rd ) (1  rd ) n Giải phương trình (sử dụng phương pháp quan hệ tỷ lệ dùng máy tính tài hay chức Solver Excell) ta tìm rd (2) Lợi suất đầu tư nắm giữ trái phiếu bị thu hồi trước hạn (yield to call) Thực tế, cơng ty phát hành trái phiếu kèm theo điều khoản thu hồi trước hạn Điều thường xảy công ty dự báo lãi suất giảm sau phát hành trái phiếu Khi đó, cơng ty thu hồi lại trái phiếu phát hành với lãi suất cao phát hành trái phiếu mới với lãi suất thấp để thay Khi này, lợi suất đầu tư trái phiếu thu hồi giả sử rd tính từ cơng thức sau: V= I I I pc     n (1  rd ) (1  rd ) (1  rd ) (1  rd )n Trong đó: n: Số năm trái phiếu thu hồi Pc : Giá thu hồi trái phiếu rd: Lợi suất trái phiếu thu hồi 3.3 Cổ phiếu đầu tư cố phiếu 3.3.1 Khái niệm đặc điểm cổ phiếu a Khái niệm: Cổ phiếu loại chứng khoán vốn, xác nhận quyền sở hữu cổ đông đối với phần vốn công ty cổ phần 63 FIN102_Bai3_v2.0017108210 Bài 3: Đầu tư tài doanh nghiệp TĨM LƯỢC CUỐI BÀI  Đầu tư tài hoạt động đầu tư không dành cho nhà đầu tư cá nhân mà dành cho nhà đầu tư với tư cách doanh nghiệp Để hoạt động đầu tư tài thực sự có hiệu quả, cần thiết phải tiến hành định giá đối với tài sản tài (chủ yếu cổ phiếu, trái phiếu), qua giúp cho doanh nghiệp đưa định đầu tư tài đúng đắn  Định giá trái phiếu cổ phiếu tình cụ thể việc ứng dụng mơ hình chiết khấu dịng tiền khái niệm giá trị tiền theo thời gian đề cập đến  Nguyên tắc chung định giá trái phiếu cổ phiếu hay tài sản là: trước tiên mơ tả dịng thu nhập kỳ vọng tài sản, định tỷ suất sinh lời đòi hỏi nhà đầu tư, cuối tính giá dịng thu nhập kỳ vọng có từ tài sản Đó giá trị tài sản xác định theo mơ hình định giá Tuy nhiên, cần lưu ý rằng, giá trị lý thuyết thị trường tài sản giao dịch theo giá trị thị trường 70 FIN102_Bai3_v2.0017108210 Bài 3: Đầu tư tài doanh nghiệp BÀI TẬP THỰC HÀNH CÂU HỎI ÔN TẬP Hãy giải thích doanh nghiệp cần phải đầu tư tài chính? Hãy nêu khái niệm đặc điểm trái phiếu? Hãy nêu khái niệm đặc điểm cổ phiếu ưu đãi? Hãy nêu khái niệm đặc điểm cổ phiếu thường? Vì đối với cổ phiếu thường, dịng tiền lại thay đổi tương lai? Hãy trình bày cách định giá trái phiếu có thời hạn hưởng lãi định kỳ? Giá trái phiếu thay đổi lãi suất thị trường thay đổi? CÂU HỎI ĐÚNG/SAI Khi lãi suất thị trường tăng làm cho giá trị lý thuyết trái phiếu tăng lên A Đúng B Sai Với hầu hết loại trái phiếu, thời gian tiến dần đến ngày đáo hạn giá trị lý thuyết trái phiếu tiến dần đến mệnh giá A Đúng B Sai Trái phiếu khơng có thời hạn trái phiếu cam kết trả gốc khơng có thời hạn trả lãi A Đúng B Sai Định giá cổ phiếu hay trái phiếu việc xác định giá trị thị trường chúng theo phương pháp phù hợp A Đúng B Sai Có thể xuất phát từ cơng thức định giá trái phiếu khơng có thời hạn để định giá cổ phiếu ưu đãi A Đúng B Sai CÂU HỎI TRẮC NGHIỆM Công ty cổ phần XYZ phát hành loại trái phiếu có thơng tin sau: Mệnh giá 500.000 VND Lãi suất trái phiếu 12%/năm, tiền lãi năm trả lần vào cuối năm Thời hạn năm Yêu cầu: Nếu đầu năm thứ 3, nhà đầu tư muốn mua trái phiếu ơng ta nên mua với giá bao nhiêu? Biết rằng, tỷ suất sinh lời đòi hỏi nhà đầu tư 12%/năm A 500.000 VND C 499.998 VND B 680.000 VND D 320.000 VND 71 FIN102_Bai3_v2.0017108210 Bài 3: Đầu tư tài doanh nghiệp Công ty cổ phần ABC vừa trả cổ tức cho cổ đông thường 2.000 đồng/CP Đại hội đông thông qua định hướng phân phối cổ tức tăng trưởng ổn định hàng năm 5% Yêu cầu: Hãy xác định giá trị lý thuyết cổ phần thời điểm tại? Biết rằng, tỷ suất sinh lời đòi hỏi nhà đầu tư 12%/năm A 40.000 đồng/CP B 30.000 đồng/CP C 44.000 đ/CP D 28.571,43 đồng/CP Giả sử công ty cổ phần ABC phát hành cổ phiếu ưu đãi mệnh giá 100.000 đồng trả cổ tức 10%/năm, nhà đầu tư mong muốn lãi đầu tư 20%/năm Định giá cổ phiếu? A 50.000 đồng/CP B 100.000 đồng/CP C 500.000 đồng/CP D 1.000.000 đồng/CP Giả sử ông John mua trái phiếu khơng có thời gian đáo hạn, hưởng lãi 150 bảng Anh năm Ơng ta địi hỏi lãi suất đầu tư 10%/năm Định giá trái phiếu? A 150 bảng Anh/TP B Không xác định C 1.000 bảng Anh/TP D.1.500 bảng Anh/TP Cổ tức kỳ vọng cổ phiếu công ty X thời kỳ t = 4.500 đồng/CP, trì dài hạn Nếu nhà đầu tư đòi hỏi mức tỷ suất lợi nhuận 15%/năm giá cổ phiếu bao nhiêu? A 30.000 đồng/CP B 67.500 đồng/CP C Không xác định D 45.000 đồng/CP BÀI TẬP VẬN DỤNG Cổ phiếu công ty cổ phần Tiến Phát có mệnh giá 10.000 đồng/CP Tỷ lệ chi trả cổ tức 11%/năm.Nếu cổ tức kỳ vọng tăng 8%/năm, định giá cổ phiếu công ty Tiến Phát? Biết rằng, tỷ suất sinh lời kỳ vọng nhà đầu tư đối với cổ phiếu cơng ty 13%/năm Tập đồn LNT dự tính phát hành trái phiếu mệnh giá 100 triệu đồng với lãi suất 15%/năm Tiền lãi trái phiếu trả năm lần vào cuối năm, vốn gốc hoàn trả lần sau năm kể từ lúc phát hành Hãy xác định giá phát hành trái phiếu nói trên, biết tỷ suất sinh lời đòi hỏi nhà đầu tư 18%/năm? Một nhà đầu tư xem xét trái phiếu tập đoàn Sungroup, dự định phát hành vào ngày 1/1/N với mệnh giá 10 triệu đồng, thời hạn 10 năm, lãi suất danh nghĩa 12%/năm, trả lãi năm lần vào cuối năm Giả sử nhà đầu tư có nhu cầu đầu tư thời hạn năm, dự định ngày 1/1/N mua trái phiếu sau năm bán, đồng thời khoản lãi nhận cuối năm ông ta tiếp tục tái đầu tư với lãi suất tái đầu tư dự tính 9%/năm Vậy, sau năm thực đầu tư vào trái phiếu Sungroup, mặt lý thuyết nhà đầu tư có khả thu tối đa tiền? Biết lãi suất thị trường ổn định mức 8%/năm coi tỷ suất lợi nhuận bình quân nhà đầu tư thị trường 72 FIN102_Bai3_v2.0017108210 Bài 3: Đầu tư tài doanh nghiệp Công ty cổ phần HTC thời kỳ tăng trưởng nhanh, mức cổ tức công ty kỳ vọng tăng 15%/năm năm đầu, 13%/năm vào năm 12%/năm không đổi năm sau Cơng ty HTC tốn cổ tức năm 2.500 đồng/CP Tỷ suất sinh lời đòi hỏi nhà đầu tư 18%/năm Hãy định giá cổ phiếu HTC? Công ty cổ phần ABC thời kỳ tăng trưởng nhanh, mức cổ tức công ty kỳ vọng tăng 15%/năm năm đầu, 12%/năm không đổi năm sau Cơng ty ABC tốn cổ tức năm 2.500 đồng/CP Tỷ suất sinh lời đòi hỏi nhà đầu tư 18%/năm Nếu nhà đầu tư dự định nắm giữ cổ phiếu thời hạn năm, sau bán lại với giá dự kiến 85.000 đồng/CP Giá trị lý thuyết cổ phiếu ABC bao nhiêu? 73 FIN102_Bai3_v2.0017108210 Bài 3: Đầu tư tài doanh nghiệp ĐÁP ÁN CÂU HỎI ĐÚNG/SAI Đáp án đúng là: Sai Vì: Khi lãi suất thị trường tăng làm cho giá trị lý thuyết trái phiếu giảm, ngược lại lãi suất thị trường giảm cho giá trị lý thuyết trái phiếu tăng Đáp án đúng là: Đúng Vì: Với hầu hết loại trái phiếu, tiến đến ngày đáo hạn thu nhập nhận từ trái phiếu vốn gốc (mệnh giá trái phiếu), khoản lãi dần (vì trả kỳ trước) Đáp án đúng là: Sai Vì: Trái phiếu khơng có thời hạn trái phiếu không trả gốc người phát hành cam kết trả số tiền lãi cố định mãi cho người sở hữu trái phiếu Đáp án đúng là: Sai Vì: Định giá cổ phiếu hay trái phiếu việc xác định giá trị lý thuyết chúng theo phương pháp phù hợp Đáp án đúng là: Đúng Vì: Thu nhập mà nhà đầu tư nhận từ cổ phiếu ưu đãi giống thu nhập nhận từ trái phiếu khơng có thời hạn CÂU HỎI TRẮC NGHIỆM Đáp án đúng đáp án: C Vì: I = 500.000 x 12% = 60.000 VND V = 60.000 x [1-(1+12%)-3]/12% + 500.000 x (1+12%)-3= 499.998 VND Đáp án đúng đáp án: B Đáp án đúng đáp án B Vì: D1 = 2.000 x (1+5%) = 2.100 đồng/CP V = 2.100/(12%-5%) = 30.000 đồng/CP Đáp án đúng đáp án: A Vì: Dp = 100.000 x 10% = 10.000 đồng/CP V = 10.000/20% = 50.000 đồng/CP Đáp án đúng là: D Vì: V = 150/10% = 1.500 bảng Anh Đáp án đúng là: A Vì: V = 4.500/15% = 30.000 đồng/CP 74 FIN102_Bai3_v2.0017108210 Bài 3: Đầu tư tài doanh nghiệp BÀI TẬP VẬN DỤNG  D1 = 10.000 x 11% x (1+8%) = 1.188 đồng/CP  V = 1.188/(13%-8%) = 23.760 đồng/CP  I = 100 x 15% = 15 triệu đồng  V =15x 1- (1+18%)-5 100000 = 43.757,83 triệu đồng + 18% (1+18%)  I = 10 x 12% = 0,12 triệu đồng  Lãi trái phiếu tái đầu tư với lãi suất 9%/năm tính đến hết năm thứ 7: (1+ 9%)7 -1 = 1,104 triệu đồng 9%  Giá trị lý thuyết trái phiếu đầu năm thứ (cuối năm thứ 7): FV = 0,12 V = 0,12x 1- (1+ 8%)-3 10 = 8,248 triệu đồng + 8% (1+ 8%)  Số tiền mà nhà đầu tư thu được: 1,104 + 8,248 = 9,3515 triệu đồng D1 = 2.500(1+15%) = 2.875 đồng/CP D2 = 2.875(1+ 15%) = 3.306,25 đồng/CP D3 = 3.306,25(1+15%) = 3.802,1875 đồng/CP D4 = 3.802,1875(1+15%) = 4.372,156 đồng/CP D5 = 4.372,156(1+13%) = 4.940,943 đồng/CP D6 = 4.940,943(1+13%) = 5.583,265 đồng/CP D7 = 5.583,265(1+13%) = 6.309,09 đồng/CP D8 = 6.309,09(1+12%) = 7.066,18 đồng/CP Dt V1-7 = å (1+ r ) t=1 t = e D1 D2 D7 + + + (1+ re ) (1+ re ) (1+ re )7 Từ năm thứ trở áp dụng trường hợp tốc độ tăng trưởng cổ tức không đổi qua năm để định giá cổ phiếu Ta có: V8 trở = D8 (re - g3 ) Từ đó, ta có V tính sau: Như vậy, ta có: * 75 FIN102_Bai3_v2.0017108210 Bài 3: Đầu tư tài doanh nghiệp V= t=1 V= Dt å (1+ r ) e t + D8 (re - g3 ) x (1+ re)-7 2.875 3.306, 25 6.309, 09 7.066,18 + + + + (1+18%) (1+18%) (1+18%) (18% -12% ) x (1+ 18%)-7 = 52.559,553 đồng/CP D1 = 2.500(1+15%) = 2.875 đồng/CP D2 = 2.875(1+ 15%) = 3.306,25 đồng/CP D3 = 3.306,25(1+15%) = 3.802,1875 đồng/CP D4 = 3.802,1875(1+15%) = 4.372,156 đồng/CP D5 = 4.372,156(1+12%) = 4.897,2175 đồng/CP V1-4 = Dt å (1+ r ) t=1 = t e D1 D2 D5 + + + (1+ re ) (1+ re ) (1+ re )5 Nhà đầu tư nắm giữ cổ phiếu vòng năm bán với mức giá P n V= t=1 V= Dt å (1+ r ) e t + 85.000 (1+18%)5 2.875 3.306, 25 4.897, 2175 85.000 + + + = 48.675,08 đồng/CP + (1+18%) (1+18%) (1+18%) (1+18%)5 76 FIN102_Bai3_v2.0017108210 Bài 3: Đầu tư tài doanh nghiệp PHỤ LỤC Bảng 1: Thừa số lãi suất tương lai FVF(r, n) = (1+r) n 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 10% 11% 12% 13% 1.0100 1.0200 1.0300 1.0400 1.0500 1.0600 1.0700 1.0800 1.0900 1.1000 1.1100 1.1200 1.1300 1.0201 1.0404 1.0609 1.0816 1.1025 1.1236 1.1449 1.1664 1.1881 1.2100 1.2321 1.2544 1.2769 1.0303 1.0612 1.0927 1.1249 1.1576 1.1910 1.2250 1.2597 1.2950 1.3310 1.3676 1.4049 1.4429 1.0406 1.0824 1.1255 1.1699 1.2155 1.2625 1.3108 1.3605 1.4116 1.4641 1.5181 1.5735 1.6305 1.0510 1.1041 1.1593 1.2167 1.2763 1.3382 1.4026 1.4693 1.5386 1.6105 1.6851 1.7623 1.8424 1.0615 1.1262 1.1941 1.2653 1.3401 1.4185 1.5007 1.5869 1.6771 1.7716 1.8704 1.9738 2.0820 1.0721 1.1487 1.2299 1.3159 1.4071 1.5036 1.6058 1.7138 1.8280 1.9487 2.0762 2.2107 2.3526 1.0829 1.1717 1.2668 1.3686 1.4775 1.5938 1.7182 1.8509 1.9926 2.1436 2.3045 2.4760 2.6584 1.0937 1.1951 1.3048 1.4233 1.5513 1.6895 1.8385 1.9990 2.1719 2.3579 2.5580 2.7731 3.0040 10 1.1046 1.2190 1.3439 1.4802 1.6289 1.7908 1.9672 2.1589 2.3674 2.5937 2.8394 3.1058 3.3946 11 1.1157 1.2434 1.3842 1.5395 1.7103 1.8983 2.1049 2.3316 2.5804 2.8531 3.1518 3.4785 3.8359 12 1.1268 1.2682 1.4258 1.6010 1.7959 2.0122 2.2522 2.5182 2.8127 3.1384 3.4985 3.8960 4.3345 13 1.1381 1.2936 1.4685 1.6651 1.8856 2.1329 2.4098 2.7196 3.0658 3.4523 3.8833 4.3635 4.8980 14 1.1495 1.3195 1.5126 1.7317 1.9799 2.2609 2.5785 2.9372 3.3417 3.7975 4.3104 4.8871 5.5348 15 1.1610 1.3459 1.5580 1.8009 2.0789 2.3966 2.7590 3.1722 3.6425 4.1772 4.7846 5.4736 6.2543 16 1.1726 1.3728 1.6047 1.8730 2.1829 2.5404 2.9522 3.4259 3.9703 4.5950 5.3109 6.1304 7.0673 17 1.1843 1.4002 1.6528 1.9479 2.2920 2.6928 3.1588 3.7000 4.3276 5.0545 5.8951 6.8660 7.9861 18 1.1961 1.4282 1.7024 2.0258 2.4066 2.8543 3.3799 3.9960 4.7171 5.5599 6.5436 7.6900 9.0243 19 1.2081 1.4568 1.7535 2.1068 2.5270 3.0256 3.6165 4.3157 5.1417 6.1159 7.2633 8.6128 10.1974 20 1.2202 1.4859 1.8061 2.1911 2.6533 3.2071 3.8697 4.6610 5.6044 6.7275 8.0623 9.6463 11.5231 21 1.2324 1.5157 1.8603 2.2788 2.7860 3.3996 4.1406 5.0338 6.1088 7.4002 8.9492 10.8038 13.0211 22 1.2447 1.5460 1.9161 2.3699 2.9253 3.6035 4.4304 5.4365 6.6586 8.1403 9.9336 12.1003 14.7138 23 1.2572 1.5769 1.9736 2.4647 3.0715 3.8197 4.7405 5.8715 7.2579 8.9543 11.0263 13.5523 16.6266 24 1.2697 1.6084 2.0328 2.5633 3.2251 4.0489 5.0724 6.3412 7.9111 9.8497 12.2392 15.1786 18.7881 25 1.2824 1.6406 2.0938 2.6658 3.3864 4.2919 5.4274 6.8485 8.6231 10.8347 13.5855 17.0001 21.2305 26 1.2953 1.6734 2.1566 2.7725 3.5557 4.5494 5.8074 7.3964 9.3992 11.9182 15.0799 19.0401 23.9905 27 1.3082 1.7069 2.2213 2.8834 3.7335 4.8223 6.2139 7.9881 10.2451 13.1100 16.7386 21.3249 27.1093 28 1.3213 1.7410 2.2879 2.9987 3.9201 5.1117 6.6488 8.6271 11.1671 14.4210 18.5799 23.8839 30.6335 29 1.3345 1.7758 2.3566 3.1187 4.1161 5.4184 7.1143 9.3173 12.1722 15.8631 20.6237 26.7499 34.6158 30 1.3478 1.8114 2.4273 3.2434 4.3219 5.7435 7.6123 10.0627 13.2677 17.4494 22.8923 29.9599 39.1159 77 FIN102_Bai3_v2.0017108210 Bài 3: Đầu tư tài doanh nghiệp Bảng 1: Thừa số lãi suất tương lai FVF(r, n) = (1+r) n 14% 15% 16% 17% 18% 19% 20% 21% 22% 23% 24% 25% 1.1400 1.1500 1.1600 1.1700 1.1800 1.1900 1.2000 1.2100 1.2200 1.2300 1.2400 1.2500 1.2996 1.3225 1.3456 1.3689 1.3924 1.4161 1.4400 1.4641 1.4884 1.5129 1.5376 1.5625 1.4815 1.5209 1.5609 1.6016 1.6430 1.6852 1.7280 1.7716 1.8158 1.8609 1.9066 1.9531 1.6890 1.7490 1.8106 1.8739 1.9388 2.0053 2.0736 2.1436 2.2153 2.2889 2.3642 2.4414 1.9254 2.0114 2.1003 2.1924 2.2878 2.3864 2.4883 2.5937 2.7027 2.8153 2.9316 3.0518 2.1950 2.3131 2.4364 2.5652 2.6996 2.8398 2.9860 3.1384 3.2973 3.4628 3.6352 3.8147 2.5023 2.6600 2.8262 3.0012 3.1855 3.3793 3.5832 3.7975 4.0227 4.2593 4.5077 4.7684 2.8526 3.0590 3.2784 3.5115 3.7589 4.0214 4.2998 4.5950 4.9077 5.2389 5.5895 5.9605 3.2519 3.5179 3.8030 4.1084 4.4355 4.7854 5.1598 5.5599 5.9874 6.4439 6.9310 7.4506 10 3.7072 4.0456 4.4114 4.8068 5.2338 5.6947 6.1917 6.7275 7.3046 7.9259 8.5944 9.3132 11 4.2262 4.6524 5.1173 5.6240 6.1759 6.7767 7.4301 8.1403 8.9117 9.7489 10.6571 11.6415 12 4.8179 5.3503 5.9360 6.5801 7.2876 8.0642 8.9161 9.8497 10.8722 11.9912 13.2148 14.5519 13 5.4924 6.1528 6.8858 7.6987 8.5994 9.5964 10.6993 11.9182 13.2641 14.7491 16.3863 18.1899 14 6.2613 7.0757 7.9875 9.0075 10.1472 11.4198 12.8392 14.4210 16.1822 18.1414 20.3191 22.7374 15 7.1379 8.1371 9.2655 10.5387 11.9737 13.5895 15.4070 17.4494 19.7423 22.3140 25.1956 28.4217 16 8.1372 9.3576 10.7480 12.3303 14.1290 16.1715 18.4884 21.1138 24.0856 27.4462 31.2426 35.5271 17 9.2765 10.7613 12.4677 14.4265 16.6722 19.2441 22.1861 25.5477 29.3844 33.7588 38.7408 44.4089 18 10.5752 12.3755 14.4625 16.8790 19.6733 22.9005 26.6233 30.9127 35.8490 41.5233 48.0386 55.5112 19 12.0557 14.2318 16.7765 19.7484 23.2144 27.2516 31.9480 37.4043 43.7358 51.0737 59.5679 69.3889 20 13.7435 16.3665 19.4608 23.1056 27.3930 32.4294 38.3376 45.2593 53.3576 62.8206 73.8641 86.7362 21 15.6676 18.8215 22.5745 27.0336 32.3238 38.5910 46.0051 54.7637 65.0963 77.2694 91.5915 108.4202 22 17.8610 21.6447 26.1864 31.6293 38.1421 45.9233 55.2061 66.2641 79.4175 95.0413 113.5735 135.5253 23 20.3616 24.8915 30.3762 37.0062 45.0076 54.6487 66.2474 80.1795 96.8894 116.9008 140.8312 169.4066 24 23.2122 28.6252 35.2364 43.2973 53.1090 65.0320 79.4968 97.0172 118.2050 143.7880 174.6306 211.7582 25 26.4619 32.9190 40.8742 50.6578 62.6686 77.3881 95.3962 117.3909 144.2101 176.8593 216.5420 264.6978 26 30.1666 37.8568 47.4141 59.2697 73.9490 92.0918 114.4755 142.0429 175.9364 217.5369 268.5121 330.8722 27 34.3899 43.5353 55.0004 69.3455 87.2598 109.5893 137.3706 171.8719 214.6424 267.5704 332.9550 413.5903 28 39.2045 50.0656 63.8004 81.1342 102.9666 130.4112 164.8447 207.9651 261.8637 329.1115 412.8642 516.9879 29 44.6931 57.5755 74.0085 94.9271 121.5005 155.1893 197.8136 251.6377 319.4737 404.8072 511.9516 646.2349 30 50.9502 66.2118 85.8499 111.0647 143.3706 184.6753 237.3763 304.4816 389.7579 497.9129 634.8199 807.7936 78 FIN102_Bai3_v2.0017108210