GetReport_9

TRIỂN VỌNG THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU CHÍNH PHỦ NĂM 2021 DIỄN BIẾN THỊ TRƯỜNG 2020 Lợi suất trái phiếu giảm mạnh trước xu hướng CSTT nới lỏng ạt NHTW US, $bn billion EUR Japan, ¥ trillions 2Y 3Y 5Y 7Y 10Y 10/20 07/20 04/20 01/20 10/19 07/19 04/19 01/19 10/18 07/18 04/18 Tiền sở số quốc gia 01/18 10/17 07/17 04/17 01/17 600 10/16 07/16 700 04/16 01/16 01/12/01 01/10/02 01/08/03 01/06/04 01/04/05 01/02/06 01/12/06 01/10/07 01/08/08 01/06/09 01/04/10 01/02/11 01/12/11 01/10/12 01/08/13 01/06/14 01/04/15 01/02/16 01/12/16 01/10/17 01/08/18 01/06/19 01/04/20 XU HƢỚNG GIẢM CỦA LỢI SUẤT TRÁI PHIẾU CHIẾM THẾ CHỦ ĐẠO 8.0% Lợi suất trái phiếu 7.0% 500 6.0% 400 5.0% 4.0% 300 3.0% 200 2.0% 100 1.0% 0.0% 15Y Nguồn: Bloomberg, VCBS Tổng hợp & ước tính THỊ TRƢỜNG TRÁI PHIẾU – Tổng quan 2020 Quy mô thị trường TPDN tăng trưởng mạnh mẽ trước nhu cầu tìm kiếm kênh đầu tư thay xu hướng lãi suất giảm Trái phiếu phát hành Dư nợ trái phiếu/GDP 800,000 50% 45% 700,000 14.4% 40% 600,000 437,668 35% 5.3% 6.2% 7.9% 11.3% 500,000 30% 400,000 97,413 25% 296,713 3.4% 115,416 42,769 20% 48,047 300,000 34,412 146,039 15% 28,707 200,000 25,000 100,000 2.5% 323,953 10% 312,205 256,223 248,024 244,221 197,769 181,093 157,547 5% 141,340 80,254 2.7% 3.3% 2.0% 31.3% 27.3% 27.6% 27.9% 26.9% 8.0% 9.7% 2011 2012 12.2% 14.3% 16.2% 0% 2011 2012 2013 TPCP 2014 2015 TPCPBL 2016 TPCQĐP 2017 2018 TPDN 2019 2020 2013 TPCP 2014 2015 TPCPBL 2016 2017 TPCQĐP 2018 2019 2020 TPDN Nguồn: HNX, ABO, VCBS Tổng hợp & ước tính TPCP– Sơ cấp 2020: KBNN đẩy mạnh phát hành kỳ hạn dài Lãi suất trúng thầu giảm mạnh KBNN hoàn thành vượt kế hoạch phát hành sau điều chỉnh tăng 350.227 tỷ đồng (+62,69% yoy) trái phiếu đƣợc huy động năm 2020 Cụ thể, lƣợng phát hành trái phiếu Kho Bạc Nhà Nƣớc, trái phiếu Ngân Hàng Phát Triển Việt Nam, trái phiếu Ngân Hàng Chính Sách Xã Hội lần lƣợt đạt 323.953tỷ đồng,(+63,8% yoy), 21.900 tỷ đồng (+58,73% yoy), 4.375 tỷ đồng (+18,18% yoy) Nhu cầu đầu tƣ TPCP tăng cao năm 2020, thể qua khối lƣợng đặt thầu toàn thị trƣờng gấp 2,54 lần so với khối lƣợng gọi thầu, dù giảm nhẹ so với mức 3,22 lần năm 2019 nhƣng cao so với mức 2,23 lần năm 2018 Tỷ lệ nắm giữ TPCP Kỳ hạn trúng thầu trung bình 15 13.45 13.03 13.92 12.41 13 11 Tổ chức đầu tƣ dài hạn 8.7 Ngân hàng 5.75 5.05 Kỳ hạn 10 15 năm kỳ hạn đƣợc huy động phổ biến 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 Nguồn: HNX, BTC, VCBS Tổng hợp Bảng Kết phát hành TPCP năm 2020 Kỳ hạn Kế hoạch cũ Kế hoạch Phát hành 2020 %HTKH 2020 5Y 20.000 15.000 13.670 91,1% 7Y 15.000 10.000 1.730 17,3% tỷ đồng 180,000 Kết phát hành TPCP 2020 90% 160,000 80% 140,000 70% 120,000 60% 100,000 50% 10Y 90.000 120.000 135.648 134,0% 80,000 40% 15Y 100.000 110.000 122.473 111,3% 60,000 30% 40,000 20% 10% 20Y 20.000 25.000 27.915 111,7% 20,000 30Y 15.000 20.000 22.517 112,6% Tổng cộng 260.000 300.000 323.953 107,9% 0% 5Y 7Y GT Gọi thầu Trúng thầu/Gọi thầu 10Y 15Y 20Y 30Y GT trúng thầu KH Phát hành 2020 THỊ TRƢỜNG TRÁI PHIẾU CHÍNH PHỦ – Sơ cấp 2020 Lợi suất trúng thầu giảm tất kỳ hạn Kết phát hành TPCP LS 16000 5.00% 14000 4.00% 12000 10000 3.00% 8000 2.00% 6000 4000 1.00% 2000 0.00% Volume Kỳ hạn lại 2020 Lãi suất bình quân KBNN NHCSXH 12/20 2019 11/20 2018 30Y 10/20 2017 09/20 08/20 07/20 10,000 20Y 06/20 05/20 20,000 04/20 03/20 30,000 15Y 02/20 01/20 40,000 12/19 11/19 50,000 10Y 10/19 09/19 60,000 08/19 4.98 07/19 6.18 7Y Thị trường sơ cấp 04/19 6.61 10 70,000 03/19 7.11 % 02/19 Kỳ hạn lãi suất TB danh mục TPCP 01/19 Năm 12 5Y 06/19 Xu hƣớng giảm chiếm ƣu chủ đạo đặt bối cảnh nới lỏng sách tiền tệ tồn cầu xu hƣớng tăng giá kênh tài sản 18000 6.00% 05/19 KBNN tiếp tục thành công đẩy tăng kỳ hạn phát hành, đồng thời giảm lãi suất trung bình danh mục TP (2020 kỳ hạn TB: 10.48Y ; LS TB: 4.98% 20000 Oct 07 - Oct 11 Oct 21 - Oct 25 Oct 28 - Nov 01 Nov 11 - Nov 15 Nov 25 - Nov 29 Dec 09 - Dec 13 Jan 06 - Jan 10 Jan 20 - Jan 24 Feb 10 - Feb 14 Feb 24 - Feb 28 Mar 09 - Mar 13 Mar 23 - Mar 27 Apr 06 - Apr 10 Apr 20 - Apr 24 May 04 - May 08 May 18 - May 22 Jun 01 - Jun 05 Jun 15 - Jun 19 Jun 29 - Jul 03 Jul 13 - Jul 17 Jul 27 - Jul 31 Aug 10 - Aug 14 Aug 24 - Aug 28 Sep 07 - Sep 11 Sep 21 - Sep 25 Oct 05 - Oct 09 Oct 19 - Oct 23 Nov 02 - Nov 06 Nov 16 - Nov 20 Nov 30 - Dec 04 Dec 14 - Dec 18 Dec 28 - Jan 01 Lãi suất trúng thầu giảm mạnh tất kỳ hạn, đƣa mặt lãi suất xuống mức thấp từ trƣớc tới Cụ thể, lợi suất trái phiếu kỳ hạn năm, năm, 10 năm, 15 năm, 20 năm, 30 năm lần lƣợt là: 1,22% (-78 bps yoy), 1,55% (-145 bps yoy), 2,28% (-120 bps yoy), 2,90% (-75 bps yoy), 2,89% (-113 bps yoy), 3,14% (-141 bps yoy) KL (VND bn) 7.00% NHPT Nguồn: HNX, VCBS Tổng hợp & ước tính TPCP– Thứ cấp 2020, Lợi suất giảm mạnh, khoản tăng cao cuối năm 180 120 60 60% 8,970 2,100 9,214 6,354 8,000 1,500 6,000 40% 900 30% 600 20% 300 12/20 10/20 12,000 10,000 1,800 1,200 3,642 3,655 4,000 1,668 2,000 0% 08/20 06/20 04/20 02/20 12/19 10/19 08/19 06/19 04/19 02/19 2,400 50% 10% 10,491 8,962 VND bn x1,000 VND bn 70% Repo GTGD bình quân ngày 2,700 100% 80% 12/18 02/18 Outright Cơ cấu kỳ hạn GTGD outright 90% 10/18 - Đối với hoạt động outright, Trái phiếu kỳ hạn từ 7-10 năm trở thành nhóm có khoản tốt Nhóm trái phiếu kỳ hạn ngắn ghi nhận cầu lớn nhƣng nguồn cung cô đặc 08/18 Cụ thể, giá trị giao dịch outright đạt 1.674 nghìn tỷ đồng giá trị giao dịch repo đạt 897 nghìn tỷ đồng (chiếm khoảng 35% tổng giá trị giao dịch toàn thị trƣờng) Trong đó, Quý quý giao dịch thấp điểm dịch bệnh Quý Quý ghi nhận giá trị giao dịch tăng đột biến 240 06/18 Trong gần đây, TPCP Việt Nam không đạt đƣợc tăng trƣởng quy mô giao dịch, mà đạt đƣợc bƣớc phát triển chiều sâu 300 04/18 Trong đó, 2.257 nghìn tỷ đồng (+13,86% yoy) đƣợc giao dịch thị trƣờng thứ cấp Thị trường thứ cấp 360 x1.000 tỷ đồng Quy mô niêm yết TPCP đạt 1.300 nghìn tỷ đồng, tăng 13% so với năm 2019, GTGD bình quân phiên đạt 10.491 tỷ đồng, tăng 14,2% so với năm 2019 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 Q1.2019 Q2.2019 Q3.2019 Q4.2019 Q1.2020 Q2.2020 Q3.2020 Q4.2020 10Y Tổng KLGD (bên trái) GTGD bình quân ngày (bên phải) Nguồn: HNX, Bloomberg, VCBS Tổng hợp TPCP– THỨ CẤP 2020: THANH KHOẢN DỒI DÀO, LS LNH THẤP KỶ LỤC Kết thúc năm 2020, lợi suất kỳ hạn năm, năm, năm, năm, năm, 10 năm 15 năm lần lƣợt kết thúc mức 0,3% (-120 bps yoy), 0,4% (-129 bps yoy), 0,6% (-122,5 bps yoy), 1,3% (-72,5 bps yoy), 1,5% (-130,8 bps yoy), 2,61% (-80,6 bps yoy), 2,82% (-78,8 bps yoy) Đƣờng lợi suất dịch chuyển mạnh xuống dƣới, đó, xu hƣớng giảm xuyên suốt trƣớc xu hƣớng tăng giá tài sản có mức sinh lời cố định yếu tố bất định gia tăng  Thị trƣờng ghi nhận nhịp điều chỉnh nhanh mạnh xung quanh thời điểm dịch bệnh leo thang Việt Nam Tuy vậy, nhu cầu đầu tƣ kênh tài sản tăng mạnh trƣớc gói kích thích, hỗ trợ ạt chƣa có tiền lệ đƣợc tung  Đồng thời, bối cảnh bất ổn nguy suy thối dịch bệnh, hồi phục nhanh chóng kinh tế, khiến dòng vốn đầu tƣ nƣớc tiếp tục lựa chọn Việt Nam  Những động thái điều hành sách hợp lý, linh hoạt xuyên suốt NHNN, đặc biệt việc sử dụng hài hịa hợp lý cơng cụ điều tiết thị trƣờng nhƣ tăng cƣờng dự trữ ngoại hối, hạ lãi suất điều hành Bên cạnh đó, điểm nhấn việc khoản dồi dào, lãi suất liên ngân hàng tạo mức thấp kỷ lục sau trì ổn định mặt 3.0 2.0 1.0 0.0 1Y 2Y 3Y 5Y 6/30/2020 7Y 12/31/2019 10Y 15Y 12/31/2020 Lợi suất trái phiếu 8.0% 7.0% 6.0% 5.0% 4.0% Lãi suất liên ngân hàng 6.0% Đường cong lợi suất trái phiếu 4.0 3.0% 4.0% 2.0% 1.0% 2.0% ON 1W 2W 1M 11/20 09/20 07/20 05/20 03/20 01/20 11/19 09/19 07/19 05/19 03/19 01/19 11/18 09/18 07/18 05/18 03/18 01/18 11/17 09/17 07/17 05/17 03/17 01/17 11/16 09/16 07/16 05/16 03/16 01/16 0.0% 2Y 3Y 5Y 7Y 10Y 10/20 07/20 04/20 01/20 10/19 07/19 04/19 01/19 10/18 07/18 04/18 01/18 10/17 07/17 04/17 01/17 10/16 07/16 04/16 01/16 0.0% 15Y Nguồn: HNX, Bloomberg, VCBS Tổng hợp TPCP– THỨ CẤP 2020- NĐTNN, MUA RÒNG NHƢNG CHIẾM TỶ TRỌNG NHỎ Trái phiếu phủ Việt Nam kênh đầu tƣ đƣợc phân bổ nguồn lực xu hƣớng tăng giá kênh tài sản Trong đó, sơi động khối ngoại đƣợc ghi nhận rõ nét vào Quý vào thời điểm thị trƣờng ghi nhận nhịp rung lắc mạnh tác động từ dịch COVID Tuy nhiên giai đoạn cuối năm, hoạt động khối ngoại có dấu hiệu chậm lại đáng kể cuối năm thƣờng đƣợc ghi nhận giai đoạn khối ngoại chủ động tái cấu danh mục đầu tƣ Giao dịch nhà đầu tư ngoại theo kỳ hạn 6000 VND bn Khối ngoại mua ròng 5,675 tỷ đồng thị trường, chủ yếu kỳ hạn dƣới năm (1.327 tỷ VNĐ) 3000 -3000 -6000 Q1.2020 15 Giao dịch nhà đầu tư ngoại thị trường thứ cấp 150 2,933 2,870 2,240 2,121 1,445 1,209 624 1,721 48 720 963 938 907 2,269 1,768 1,254 43 -222 -275 -465 -655 -553 -672 37 1,211 658 435 1,177 nghìn tỷ VND 1,681 789 270422 1,429 Q2.2020 5-7 3-5 93.8 100 73.1 77.2 62.4 51.9 47.3 50 61.4 37.1 22.8 -485 -50 -1,712 -1,880 (57.0) (68.3) (77.3) -100 Net position (Unit: bn.VND) (10.1) (45.7) (47.2) (47.9) 2018 2019 (34.7) 11/20 09/20 07/20 05/20 03/20 01/20 11/19 09/19 07/19 05/19 03/19 01/19 11/18 09/18 07/18 05/18 03/18 01/18 (103.5) -150 2012 2013 2014 Buy 2015 2016 Sell 2017 2020 Net position Nguồn: HNX, Bloomberg, VCBS Tổng hợp THỊ TRƢỜNG MỞ 2020 Thanh khoản dư thừa giúp cho NHNN có chuỗi tháng khơng sử dụng công cụ nghiệp vụ thị trường mở NHNN có lần điều chỉnh lãi suất điều hành năm 2020 tổng mức giảm 1,5-2,0%/năm lãi suất điều hành, giảm 0,6-1,0%/năm trần lãi suất tiền gửi; giảm 1,5%/năm trần lãi suất cho vay lĩnh vực ƣu tiên (hiện mức 4,5%/năm) Trong quý 1, NHNN sử dụng công cụ nghiệp vụ thị trƣờng mở phù hợp để điều tiết lãi suất thị trƣờng liên ngân hàng Cụ thể, từ ngày 20/01 NHNN hút rịng khối lƣợng lớn thơng qua tín phiếu kỳ hạn 91 ngày với lãi suất 2,65% - 2,8%/năm Theo đó, khối lƣợng tín phiếu đáo hạn dần vào Quý 2, giúp khoản dồi liên ngân hàng Kể từ đến nay, NHNN khơng sử dụng công cụ nghiệp vụ thị trƣờng mở Trước 16/3 12/5 1/10 Lãi suất tái cấp vốn 6,00% 5,00% 4,50% 4,00% Lãi suất tái chiết khấu 4,00% 3,50% 3,00% 2,50% Lãi suất mua kỳ hạn qua OMO 4,00% 3,50% 3,00% 2,50% Trần lãi suất tiền gửi < tháng 0,80% 0,50% 0,20% 0,20% Trần lãi suất tiền gửi 1-6 tháng 5,00% 4,75% 4,25% 4,00% Trần lãi suất cho vay ngắn hạn lĩnh vực ƣu tiên 6,00% 5,50% 5,00% 4,50% SBV-Bill Oustanding x VND 1,000bn 160 140 120 160 140 120 100 100 80 80 60 60 40 40 20 20 10/20 08/20 06/20 04/20 02/20 12/19 10/19 08/19 06/19 04/19 11/20 09/20 07/20 05/20 03/20 01/20 11/19 09/19 07/19 05/19 03/19 01/19 02/19 - 11/18 x VND 1,000 bn Reverse Repo 180 Nguồn: HNX, Bloomberg, VCBS Tổng hợp 10 TRIỂN VỌNG THỊ TRƯỜNG 2021 Kỳ vọng CSTT nới lỏng trì, kênh tài sản có trái phiếu cịn dư địa tăng TRIỂN VỌNG 2021: LỢI SUẤT CỊN DƢ ĐỊA GIẢM Nền tảng kinh tế vĩ mô 2021 Xu hƣớng nới lỏng Chính sách tiền tệ NHTW tiếp diễn Chính sách tiền tệ NHNN quán Thanh khoản dồi dào, dư địa giảm lợi suất cịn khơng lớn 2020 Nhu cầu đầu tƣ, tái đầu tƣ vào tài sản phi rủi ro tăng trƣởng Giải ngân đầu tƣ công tăng tốc độ vừa phải, vào hiệu 12 XU HƢỚNG CSTT NỚI LỎNG TIẾP DIỄN TRONG 2021 Xu hướng giảm lãi suất điều hành NHTW giới 09/19 10/19 Mỹ ↓0,25 ↓0,25 Châu Âu ↓0,10 11/19 12/19 01/20 02/20 03/20 04/20 05/20 06/20 07/20 08/20 09/20 10/20 11/20 ↓1,50 0.50 0,10 Trung Quốc ↓0,05 Ấn Độ ↓0,25 ↓0,25 ↓0,25 ↓0,25 ↓0,25 ↓0,25 ↓0,25 Thái Lan ↓0,25 ↓0,20 ↓0,75 Malaysia Việt Nam ↓0,10 ↓0,25 Hàn Quốc Philippines LS 0,25 Nhật Bản Indonesia 12/20 2,95 ↓0,40 ↓0,25 4,00 ↓0,25 ↓0,50 ↓0,25 ↓0,25 ↓0,50 ↓0,25 ↓0,50 ↓0,50 ↓0,25 ↓0,25 ↓0,25 ↓1,00 ↓0,50 ↓0,25 ↓0,25 3,75 0,50 ↓0,25 1,75 ↓0,50 2,25 0,50 ↓0,50 4,00 Thế giới chứng kiến động thái NHTW bối cảnh kinh tế toàn cầu giảm tốc thiệt hại nặng nề tác động đại dịch Nhiều tổ chức quốc tế nhƣ OECD, IMF hay World Bank đồng loạt dự báo Covid-19 đẩy kinh tế giới vào khủng hoảng tồi tệ kể từ chiến thứ thứ hai Theo đó, kể có vaccine, kinh tế giới phục hồi phần vào năm 2021 2-3 năm để trở trạng thái trƣớc khủng hoảng ngƣời cần phải làm quen với “bình thƣờng mới”, chung sống an toàn với dịch bệnh  Nhiều khả khả NHTW giới phải tiếp tục tăng cường giữ nguyên sách tiền tệ nới lỏng thời gian dài song song với biện pháp mở rộng tài khóa Chính phủ Kéo theo đó, đà tăng giá kênh tài sản đƣợc dự báo chƣa sớm chấm dứt Nguồn: ABO, VCBS Tổng hợp 13 TRIỂN VỌNG 2021 – KTVM ỔN ĐỊNH TẠO NỀN TẢNG TÍCH CỰC CHO THỊ TRƢỜNG TRÁI PHIẾU Tăng trưởng GDP 6,5%-7,0% Tỷ giá ±0,5% CPI Lạm phát 3,1% - 3,4% Lãi suất huy động Giảm 50 bps Nhƣ dự báo Báo cáo triển vọng 2021, VCBS kỳ vọng GDP năm 2021 tăng khoảng 6,5% -7,0% dựa đóng góp của:  Cầu tiêu dùng đƣợc kỳ vọng tăng trƣởng đáng kể so với mặt thấp năm 2020 Doanh thu bán lẻ hàng hóa tiếp tục phục hồi sau nỗ lực kiểm soát dịch bệnh cho thấy hiệu  Ngành công nghiệp chế biến - chế tạo báo quan trọng sức khỏe ngành sản xuất, vốn có đóng góp mức đóng góp đáng kể vào GDP cho thấy tín hiệu hồi phục tích cực sau dịch bệnh đƣợc kiểm sốt  Cùng với đó, việc trì thành cơng ổn định kinh tế vĩ mơ sách qn phủ thu hút đón đầu dịng vốn chuyển dịch từ Trung Quốc, góp phần thúc đẩy đầu tƣ từ khu vực công tƣ Về yếu tố ổn định kinh tế, VCBS đánh giá đƣợc phủ ƣu tiên trọng nhằm trì ổn định  Lạm phát năm 2021 đƣợc dự báo mức không 4%, năm khả kiểm soát  Thị trƣờng ngoại hối ghi nhận yếu tố thuận lợi, chí số thời điểm VND mạnh lên so với USD  Trong đó, tín dụng tập trung phần lớn vào tổ chức tín dụng (TCTD) có chất lƣợng tài sản tốt, tín dụng khả quan TCTD chƣa xử lý xong nợ tồn đọng  Lãi suất huy động (LSHĐ) đƣợc dự báo giảm 50 điểm so với cuối năm 2020  Bối cảnh KTVM trì ổn định, điểm sáng tăng trưởng kinh tế mức khả quan, với yếu tố lạm phát, tỷ giá điều hành linh hoạt Đây tiền đề quan trọng để kỳ vọng cho khoản thị trường LNH dồi 14 ĐẦU TƢ CÔNG – GIẢI NGÂN TẬP TRUNG VÀO CHỈ TIÊU HIỆU QUẢ HƠN SỐ LƢỢNG Giải ngân dự án 2021 không dễ dàng  Nguồn lực có hạn: Nguồn vốn đầu tƣ cơng 2021 tăng nhẹ so với vốn kế hoạch năm 2020, mức 477.300 tỷ đồng (+1,4% yoy) Tuy nhiên, theo tổng hợp Bộ KH & ĐT, nhu cầu sử dụng vốn ngành địa phƣơng lên đến 682.000 tỷ đồng  Độ trễ xây dựng phê duyệt kế hoạch đầu tƣ công trung hạn giai đoạn 2021-2025 lồng ghép với kế hoạch 2021: Năm 2021 năm đầu triển khai thực mục tiêu kế hoạch phát triển kinh tế - xã hội 05 năm giai đoạn 2021-2025, kế hoạch đầu tƣ công trung hạn giai đoạn 2021-2025 nhƣng lại phải tới tháng 7/2021, kế hoạch trung hạn đƣợc thông qua  Với (1) nguồn vốn có hạn (2) kế hoạch đƣợc phê duyệt muộn, ƣu tiên giải ngân 2021 tập trung vào dự án chuyển tiếp, dự án hoàn thành năm 2021, ƣu tiên cho việc tốn khối lƣợng hồn thành dự án có kế hoạch đầu tƣ cơng trung hạn vốn ngân sách nhà nƣớc giai đoạn 2016-2020 chuyển tiếp sang giai đoạn 2021-2025, dự án đầu tƣ trọng điểm… Hạn chế tối đa việc khởi công dự án bối cảnh kế hoạch đầu tƣ công trung hạn 2021-2025 chƣa đƣợc phê duyệt ảnh hƣởng tiêu cực đại dịch Covid-19 tới kinh tế Dự án tiêu biểu 2021* Các dự án chuyển tiếp triển khai 2021* STT Dự án Tổng mức đầu tư (tỷ đồng) Nhà thầu Nha Trang - Cam Lâm 7.615 Đang tổ chức đấu thầu Tổng mức đầu tƣ (tỷ đồng) 109.200 Cam Lâm - Vĩnh Hảo 13.600 Đang tổ chức đấu thầu Dự kiến hoàn thành 2025 Mai Sơn – QL45 12.111 Đang tổ chức đấu thầu Vĩnh Hảo – Phan Thiết 11.183 Đang tổ chức đấu thầu Phan Thiết – Dầu Giây 14.356 Đang tổ chức đấu thầu Sân bay Long Thành GĐ GPMB: 18.500 Cơ cấu chi phí (tỷ đồng) Xây dựng: 90.700 Tiến độ giải ngân GPMB 2.500 (50% KH) THƠNG ĐIỆP CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ XUN SUỐT CỦA NHNN NHNN điều chỉnh lãi suất điều hành lần năm 2020 tổng mức giảm 1,5-2,0%/năm lãi suất điều hành, giảm 0,6-1,0%/năm trần lãi suất tiền gửi; giảm 1,5%/năm trần lãi suất cho vay lĩnh vực ƣu tiên NHNN thực mua thành công lƣợng lớn ngoại tệ đƣa dự trữ ngoại hối lên mức cao kỷ lục năm 2020, phần đóng góp vào mức khoản dồi thị trƣờng liên ngân hàng => 2020: NHNN phối hợp nhịp nhàng công cụ tỷ giá, lãi suất nhằm đảm bảo mục tiêu ổn định KTVM 2021: Thông điệp điều hành linh hoạt nhiên công cụ cách tiếp cận có thay đổi bối cảnh Việt Nam bị gắn mác “Thao túng tiền tệ” Cụ thể: NHNN ngừng mua ngoại tệ giao chuyển sang hình thức mua kỳ hạn NHNN thực phê duyệt tăng trƣởng tín dụng theo Q thay theo năm Quý 1/2021 VCBS cho sách tiếp tục thể linh hoạt điều hành, hạn chế áp lực khơng đáng có bối cảnh Việt Nam nỗ lực giải trình xung quanh đến cáo buộc thao túng tiền tệ từ phía Mỹ Động thái đồng thời cho thấy NHNN nhận định khoản hệ thống ngân hàng trạng thái tích cực trong khoảng tháng tới Nhƣ vậy, tiếp tục kỳ vọng linh hoạt quan diều hành giúp thị trường hạn chế cú sốc thị trường tài Bảng Lãi suất điều hành NHNN 2020 Trước 16/3 Lãi suất tái cấp vốn 6,00% 5,00% 4,50% 4,00% Lãi suất tái chiết khấu 4,00% 3,50% 3,00% 2,50% Lãi suất mua kỳ hạn qua OMO 4,00% 3,50% 3,00% 2,50% Trần lãi suất tiền gửi < tháng 0,80% 0,50% 0,20% 0,20% Trần lãi suất tiền gửi 1-6 tháng 5,00% 4,75% 4,25% 4,00% Trần lãi suất cho vay ngắn hạn lĩnh vực ƣu tiên 6,00% 5,50% 5,00% 4,50% 12/5 1/10 Dự trữ ngoại hối Việt Nam (tỷ USD) 120 100 80 60 40 20 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020E Nguồn: CEIC, VCBS Tổng hợp 16 LÃI SUẤT HUY ĐỘNG VÀ CHO VAY CÒN DƢ ĐỊA GIẢM Tăng trưởng tín dụng Định hƣớng NHNN NHTM tiếp tục đƣợc thể hiện, tập trung vào chất lƣợng thay tăng dƣ nợ, dự báo đạt 11%-12% 2021 Theo đó, tín dụng tập trung phần lớn vào TCTD có chất lƣợng tài sản tốt, tín dụng khả quan TCTD chƣa xử lý xong nợ tồn đọng Lãi suất huy động Chúng kỳ vọng động LSHĐ tiếp tục giảm, sau ổn định mặt thấp: Các NHTW đƣợc dự báo trì CSTT nới lỏng khoảng thời gian dài Định hƣớng xuyên suốt NHNN giảm LSHĐ, tạo tiền đề giảm lãi suất cho vay hỗ trợ tăng trƣởng kinh tế Xu hƣớng tăng LSHĐ năm trƣớc chủ yếu đến từ việc huy động nhằm đáp ứng số an toàn, cạnh tranh thu hút khách, nhƣ có nguồn lực cho vay tín dụng Sang năm 2021, dƣới động thái điều hành NHNN, mục tiêu tín dụng tập trung vào chất lƣợng, xu hƣớng tăng LSHĐ khó trở lại Rủi ro: Áp lực tăng LSHĐ xuất vào cuối năm, ngân hàng thƣờng đẩy mạnh cho vay, nhƣ doanh nghiệp ngƣời dân có xu hƣớng rút tiền khỏi hệ thống hơn; theo đó, kéo theo áp lực huy động Lãi suất cho vay Mục tiêu giảm mặt lãi suất cho vay (tính chung cho năm) để hỗ trợ tăng trƣởng đạt đƣợc nhờ yếu tố: Dịng tiền đầu tƣ nƣớc tạo điều kiện thuận lợi cho khoản LSHĐ ổn định mặt thấp đủ lâu tiền đề cho xu hƣớng giảm LSCV  LSHĐ dự báo giảm 50 điểm so với cuối năm 2020 sau ổn định mặt thấp LSCV giảm 30-50 điểm độ trễ giảm LSHĐ LSCV tháng, chí dài ngân hàng ưu tiên chất lượng tín dụng  Như vậy, chi phí vốn đầu vào ngân hàng nhiều khả giảm năm 2021 Tăng trưởng tín dụng 34% 29% 24% 19% 14% 9% 4% 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 E2020E2021 Lãi suất huy động tiền gửi bình quân (Đơn vị: %) 8.00 7.50 7.00 6.50 6.00 5.50 5.00 4.50 4.00 3.50 3.00 HĐ tháng HĐ tháng HĐ tháng HĐ 12 tháng Nguồn: GSO, VCBS tổng hợp 17 LÃI SUẤT LIÊN NGÂN HÀNG – KỲ VỌNG THANH KHOẢN DỒI DÀO, LÃI SUẤT DUY TRÌ Ở MẶT BẰNG THẤP Mặt lãi suất liên ngân hàng trì mức thấp kỷ lục Năm 2020 chứng kiến NHNN ba lần cắt giảm lãi suất điều hành Trong bối cảnh khoản dồi chủ yếu tốc độ tăng trƣởng tín dụng chậm, xu hƣớng giảm chiếm ƣu chủ đạo lãi suất liên ngân hàng, theo mặt lãi suất giảm xuống mức thấp kỷ lục Lãi suất liên ngân hàng 6.0% 4.0% 2.0% 01/16 03/16 05/16 07/16 09/16 11/16 01/17 03/17 05/17 07/17 09/17 11/17 01/18 03/18 05/18 07/18 09/18 11/18 01/19 03/19 05/19 07/19 09/19 11/19 01/20 03/20 05/20 07/20 09/20 11/20 0.0% ON   1W 2W 1M Trước 16/3 12/5 1/10 Lãi suất tái cấp vốn 6,00% 5,00% 4,50% 4,00% Lãi suất tái chiết khấu 4,00% 3,50% 3,00% 2,50% Lãi suất mua kỳ hạn qua OMO 4,00% 3,50% 3,00% 2,50% Trần lãi suất tiền gửi < tháng 0,80% 0,50% 0,20% 0,20% Trần lãi suất tiền gửi 1-6 tháng 5,00% 4,75% 4,25% 4,00% Trần lãi suất cho vay ngắn hạn lĩnh vực ƣu tiên 6,00% 5,50% 5,00% 4,50% Nguồn: NHNN Bloomberg, VCBS Tổng hợp Trong bối cảnh (1) khoản dồi dào, (2) tỷ giá ổn định, (3) dòng vốn đầu tƣ trực tiếp gián tiếp tiếp tục tìm đến thị trƣờng Việt Nam, kỳ vọng lãi suất liên ngân hàng trì mặt thấp nhƣ Tuy nhiên không loại trừ khả lãi suất chịu áp lực tăng xung quang thời điểm: (1) yếu tố thời vụ, (2) tăng trƣởng tín dụng tăng trở lại, (3) lƣợng tiền gửi KBNN hệ thống NHTM nhƣ tiến độ giải ngân vốn đầu tƣ cơng Bên cạnh đó, lãi suất liên ngân hàng phụ thuộc nhiều vào điều hành nhƣ định hƣớng NHNN thị trƣờng mở thơng qua hoạt động repo tín phiếu, yếu tố cần đƣợc theo trọng theo dõi Như vậy, yếu tố thị trường ủng hộ cho mặt lãi suất liên ngân hàng trì mặt thấp, nhiên chịu áp lực tăng xung quanh thời điểm định Thanh khoản dồi sở để kỳ vọng nhu cầu đầu tư vào kênh Trái phiếu Chính phủ 18 THỊ TRƢỜNG TRÁI PHIẾU – Dự báo khối lƣợng phát hành 2021 Nhu cầu phát hành trái phiếu tăng lên, dự báo KLPH khoảng 340-360 nghìn tỷ (+8%-10% so với 2020) 340-360 350 300 250 200 150 100 50 Ở phía cầu, nhu cầu đầu tư trái phiếu Chính phủ mức cao hồn tồn cân đối nhu cầu phát hành kể  Trong năm vừa qua, nhà đầu tƣ dần dịch chuyển vị đầu tƣ từ trái phiếu ngắn hạn sang nhóm trái phiếu trung dài hạn  Theo Thông tƣ 36/2014/TT-NHNN, ngân hàng phải trì tỷ lệ dự trữ khoản nhanh khơng dƣới 10% vào cuối ngày làm việc Trong đó, trái phiếu phủ tài sản đƣợc NHTM ƣu tiên lựa chọn Nghìn tỷ VND 2018 Bond Matured 2019 2020E Bond issued 2021E TPCP đáo hạn (số liệu tháng 10/2020) 150 100 50 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030 2031 2032 2033 2034 2035 2036 2037 2038 2039 2040 2045 2046 2047 2048 2049 2050  Lƣợng TPCP đáo hạn tăng so với năm 2020 nhiên đƣợc tái đầu tƣ vào TPCP lại nhu cầu tín dụng khơng tăng đột biến 200 Nghìn tỷ VND  Nguồn cung ngoại tệ tƣơng đối tốt Thanh khoản hệ thống, loại trừ yếu tố mùa vụ, nhiều khả ổn định, dồi 2017 200 TPCP đáo hạn (số liệu tháng 12/2017) 150 100 50 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030 2031 2032 2033 2034 2035 2036 2037 2038 2039 2040 2045 2046 2047 2048 2049 2050  Quá trình giải ngân đầu tƣ công đƣợc kỳ vọng thúc đẩy 2021 bối cảnh hỗ trợ kinh tế nhƣng không tạo áp lực lớn lên phát hành trái phiếu Kho bạc Nhà nƣớc x 1,000 VNDbn  Tập trung phát hành TPCP kỳ hạn dài với chi phí huy động vốn hợp lý tạo điều kiện cho Chính phủ tăng vay nợ thị trƣờng nƣớc, giảm vay nợ nƣớc ngồi, tối đa hóa việc sử dụng nguồn lực nƣớc Dự báo khối lượng phát hành 400 Nguồn: HNX, VCBS Research 19 THỊ TRƢỜNG TRÁI PHIẾU – Dự báo lãi suất 2021 Xu hướng biến động lợi suất: Dự kiến mặt lợi suất trái phiếu dƣ địa giảm nhƣng mức độ giảm độ biến động không lớn nhƣ năm 2020 thị trƣờng đồng thuận triển vọng xuống trái phiếu bối cảnh khoản tiếp tục dƣ thừa Đan xen nhịp giảm xuất nhịp tăng ngắn hạn theo biến động thị trƣờng giới Kinh tế vĩ mô ổn định Thu hút dòng vốn (FDI, FII, Kiều hối) Tỷ giá USD/VND ổn định Lợi suất trái phiếu Chỉnh phủ giảm Thanh khoản dồi  Dự báo lãi suất kỳ hạn 10Y dao động khoảng 2% - 2.8%  Loại trái phiếu có khoản cao tiếp tục có thuộc nhóm kỳ hạn 7-10 năm chí có xu hƣớng chuyển dịch lên trái phiếu kỳ hạn dài (trên 10Y) có mức lợi suất tốt so với chi phí vốn Trái phiếu đáo hạn 2021 tỷ đồng 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 12/21 11/21 10/21 VBS 09/21 07/21 NHPT 08/21 06/21 KBNN 05/21 04/21 03/21 02/21 01/21 Lưu ý cần theo dõi  Thay đổi pháp lý: Quy định quản lý siết chặt sản phẩm thay TPCP nhƣ trái phiếu TCTD trái phiếu doanh nghiệp; Định hƣớng hồn thiện khn khổ pháp lý điều hành, quản lý giám sát thị trƣờng điều kiện thị trƣờng phát triển ổn định; Hồn thiện cơng cụ phịng vệ rủi ro  Một yếu tố bất ngờ thị trƣờng xuất khiến nhà điều hành buộc phải siết chặt khoản hệ thống ngân hàng, đặc biệt liên quan đến biến động thị trƣờng giới tỷ giá, có Khác Nguồn: HNX, VCBS Research 20 PHỤ LỤC THỐNG KÊ DỮ LIỆU PHỤ LỤC – Thị trƣờng sơ cấp Kho Bạc Nhà Nước VDB VBSP Khác Tháng KLPH Năm Năm 10 Năm 15 Năm 20 Năm 30 Năm KLPH KLPH KLPH KLPH 10/19 20.190 2,85 3,00 3,58 3,76 4,32 4,65 0 10.190 11/19 13.729 2,37 3,00 3,51 3,65 4,02 4,61 12.397 0 26.126 12/19 9.858 2,00 N/A 3,48 3,65 N/A 4,55 1.400 0 11.258 01/20 9.526 1,80 2,24 2,88 3,00 3,15 3,80 9.526 0 9.526 02/20 13.734 N/A 2,24 2,79 2,88 3,09 3,55 13.734 0 13.734 03/20 9.721 N/A 1,90 2,18 2,53 3,00 3,00 9.721 0 9.721 04/20 3.070 N/A N/A 2,50 2,85 3,10 3,10 3.070 0 3.070 05/20 18.392 2,20 N/A 2,90 3,07 3,43 N/A 18.392 0 18.392 06/20 32.594 1,92 N/A 3,01 3,15 3,45 N/A 0 32.594 07/20 58.671 1,74 N/A 2,80 3,01 3,34 3,50 0 58.671 08/20 22.580 1,70 N/A 2,90 3,07 3,34 3,50 0 22.580 09/20 60.141 1,35 N/A 2,75 2,96 3,26 3,48 0 60.141 10/20 31.643 1,22 1,55 2,53 2,76 3,02 3,25 0 31.643 11/20 19.997 1,22 N/A 2,48 2,7 3,02 3,24 15.000 1.900 36.897 12/20 43.614 N/A N/A 2,2 2,4 2,8 3,11 6.900 2.475 52.989 Nguồn: HNX, VCBS tổng hợp 22 PHỤ LỤC – Thị trƣờng thứ cấp Trái phiếu Tín phiếu kho bạc Tổng Tháng Outright Repo Outright Repo 10/19 124.405 86.923 - - 211.328 11/19 130.835 177.147 - - 307.982 12/19 117.869 92.618 - - 210.487 01/20 96.169 60.524 - - 156.693 02/20 125.714 81.108 - - 206.822 03/20 183.792 120.943 - - 304.736 04/20 63.868 76.265 - - 140.133 05/20 124.715 57.004 - - 181.719 06/20 110.425 58.958 - - 169.383 07/20 159.225 76.755 - - 235.950 08/20 110.228 65.611 - - 175.839 09/20 143.068 54.108 - - 197.176 10/20 178.663 60.819 - - 239.481 11/20 163.934 75.845 - - 239.779 12/20 213.723 108.949 - - 322.673 Nguồn: HNX, VCBS Research 23 PHỤ LỤC – Thị trƣờng mở Reverse Repo Month Đáo hạn Outright Số dư tháng Gọi thầu Lũy kế Đáo hạn Số dư tháng Gọi thầu Lũy kế 09/19 14.122 988 (13.134) - 3.000 149.993 68.997 68.997 10/19 - - - - 92,994 68,996 (23,998) 53,997 11/19 - 49,179 49,179 49,179 160,989 106,992 (53,997) - 12/19 103,292 54,113 (49,179) - - - - - 01/20 - - - - - 24,999 24,999 24,999 02/20 21 21 - - - 94,991 94,991 119,990 03/20 2,878 2,877 2,877 - 26,997 26,997 146,987 04/20 25,512 22,637 (2,875) 19,999 - (19,999) 131,987 05/20 5 - 99,991 - (99,991) 26,997 06/20 - (2) - 26,997 - (26,997) - 07/20 7 - - - - - - 08/20 - - - - - - - - 09/20 - - - - - - - - 10/20 - - - - - - - - 11/20 - - - - - - - - 12/20 - - - - - - - - Nguồn: HNX, VCBS Research 24