HOSE sticker VNM | Bao gồm dự phóng 5 năm 2012 2016 16/04/2012 Việt Nam | Thị trường cổ phiếu Báo cáo lần đầu 1 | Xin vui lòng đọc “Khuyến cáo" ở trang cuối MUA Giá hiện tại 91,000 Giá mục tiêu 11[.]
Việt Nam | Thị trường cổ phiếu Báo cáo lần đầu HOSE sticker: VNM | Bao gồm dự phóng năm 2012-2016 CTCP Sữa Việt Nam (VINAMILK) Sau 30 năm thành lập, công ty cổ phần sữa Việt Nam (Vinamilk) hiện dẫn đầu ngành công nghiệp sữa Việt Nam với 40% thị phần nước và lực sản xuất vượt xa các đối thủ cạnh tranh khác Nhà máy chế biến 178,000 điểm bán lẻ VNM trải nước, nên sản phẩm sữ a Công ty phân phối kịp thời đến người tiêu dùng VNM thu mua gần nửa nguồn cung ứng nguyên liệu sữa nước nên có lợi lớn việc kiểm soát giá sản phẩm Sản phẩm đa dạng giá phải đã giúp cho VNM thống trị mộ t số phân khú c sữ a đặc (chiếm khoảng 85% thị phần ) và sữa chua (chiếm khoảng 95% thị phần ) Ngoài ra, Vinamilk quản lý đội ngũ lãnh đạo nhiệt tình giàu kinh nghiệm, dẫn dắt người thuyền trưởng bà Mai Kiều Liên Năm 2011 năm đột phá quan trọ ng của VNM tổng doanh thu đã đạt cột mốc tỷ USD Giai đoạn 2006-2011 đượ c coi là thờ i kỳ hoàng kim cho VNM với tốc độ tăng trưở ng kép CAGR doanh thu đạt 28.2%/năm lợi nhuận gộ p đạt 33.3%/năm; ấn tượng lợ i nhuận rò ng (LNR) với mức tăng trưởng kép 44.9%/năm Cơ cấu vốn VNM chủ yếu tài trợ từ nguồn vốn chủ sở hữu, nên số tốn Cơng ty tốt Vinamilk có tham vọng đạt doanh thu tỷ USD vào năm 2017, trở thành 50 công ty sữa lớn giới Tốc độ thị hóa nhanh Việt Nam mứ c sống người dân ngày càng nâng cao là động lực thúc đẩy ngành sữa VNM đầu tư khoảng 10,000 tỷ đồng nhằm tăng công suất từ 677,150 (2010) lên 1.6 triệu tấn (2016) triển khai số dự án khác Trong giai đoạn 2011-2016, dự phóng tốc độ tăng trưởng kép doanh thu vào khoảng 26%/năm (so vớ i mứ c 28.2%/năm giai đoạn 2006-2011) Tuy nhiên, tốc độ tăng trưở ng kép lợi nhuận sau thuế (LNST) đạt 17.6%/năm (so vớ i mứ c 44.9%/năm giai đoạn trướ c) SBS khuyến nghị MUA vớ i giá mụ c tiêu 12 tháng là 110,000 đồng/cổ phiếu Tại mứ c giá hiện hà nh 91,000 đồng/cổ phiếu , giá mục tiêu 12 tháng cho thâý tiềm tăng giá i ́t nhât́ 20.9% Chúng nâng mức giá mục tiêu so với báo cáo trước đây dự phó ng triển vọng lợ i nhuận VNM có cải thiện Thông tin tà i chi ́nh (Tỷ đồng) Doanh thu Lợ i nhuận gộ p Tỷ lệ tăng trưởng EPS (VND) BV (VND) DPS (VND) Tỷ suất cổ tức ROA ROE P/E (x) P/BV (x) 2009 10,614 2,376 90.0% 6,764 18,380 3,000 4.3% 28.0% 35.8% 10.30 3.79 2010 15,753 3,616 52.2% 10,297 22,678 4,000 4.7% 33.6% 44.0% 8.24 3.74 Nguồn: VNM, (*) SBS dự phóng | Xin vui lòng đọc “Khuyến cáo" trang cuối 2011 21,627 4,218 16.6% 7,587 22,441 4,000 4.6% 27.1% 32.9% 11.40 3.85 Kết thúc 31/12 *2012F *2013F 28,222 36,529 5,068 6,146 20.1% 21.3% 9,119 11,058 28,641 34,590 3,000 n/a 3.3% n/a 26.3% 26.2% 31.1% 31.2% 10.03 8.27 3.19 2.65 16/04/2012 91,000 110,000 93,100 MUA Giá Giá mục tiêu Giá mụ c tiêu cũ ́ THÔNG TIN CỔ PHIÊU Mã Bloomberg VNM VN Equity KLCP lưu hành (triệu) 555.8 Vốn hó a thi ̣ trườ ng (VND’tỷ) 50,855 Giá cao|thấp nhât́ 52 tuần 96|61.3 KLGD trung bình tháng 86,666 Beta 0.83 Sở hữ u nướ c ngoà i (%) 49% Ng̀n: Bloomberg CỞ ĐƠNG LỚN SCIC F&N Dairy Investments Ltd Dragon Capital 45.04% 9.53% 7.38% ́ ĐỘ NG CỔ PHIÊU ́ (%) BIÊN Tháng Giá trị (VND’triệu) (%) (0.5) 10.5 5.7 29.6 -1% 13% 7% 48% tháng tháng tháng 12 tháng 110 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 VOLUME Lê Trung Hiếu hieu.lt@sbsc.com.vn Lương Thị Thảo, CFA thao.lt@sbsc.com.vn CLOSE | Xin vui lòng đọc “Khuyến cáo" trang cuối TỪ KHĨA Cơng ty Bao gồm VINAMILK, các cơng ty con, và các công ty liên kết L U Ậ N Đ I Ể M ĐẦU TƯ Tiềm của ngành công nghiệp sữa Việt Nam ́ g kê năm 2010), và đây là nhóm dân số Việt Nam quốc gia trẻ với 54% dân số độ t̉i 30 (Thơn có xu hướng tiêu thụ nhiều sản phẩm sữ a Tình hình thị hóa nhanh chóng Việt Nam (~3%) mứ c sớng ngày cà ng đượ c nâng cao (GDP bình quân đầu người có tăng trưởng kép 13.5%/năm giai đoạn 2006-2011) là động lực gia tăng nhu cầu sữa sản phẩm từ sữa Theo quy hoạch phát triển ngành công nghiệp Sữa Việt Nam, tởng sản lượng sữa đạt 1,9 tỷ lít vào năm 2015, nâng mức tiêu thụ sữ a bình quân/người/năm từ 15 lít đến 21 lít Lợ i thế cạnh tranh Trải qua 30 năm, VINAMILK đã thự c sự nắm bắt thị hiếu tiêu dùng sữa người Việt Nam truyền tải cảm nhận đó vào các dịng sản phẩm VNM dẫn đầu thị trường sữa với 40% thị phần và lực sản xuất vượt xa các đối thủ cạnh tranh khác nhà máy chế biến và gần 178.000 điểm bán lẻ VNM nằm rải rác khắp nước vị trí thuận lợi, đây là lợ i thế lớn cho việc phân phối sữ a Công ty VNM thu mua gần 50% nguồn sữa nguyên liệu nước, việc giúp cho Công ty kiểm soát giá sữa nông trại VINAMILK thương hiệu uy tín có giá phải thị trường sữa nay, nhờ VNM trì sự thống trị mợ t số phân khú c sữ a đặc (chiếm khoảng 85% thị phần) và sữa chua (chiếm khoảng 90% thị phần) Cơ cấu vốn VNM chủ yếu là vốn chủ sở hữu, số tốn VNM tốt Cơng ty cịn đượ c đánh giá cao đội ngũ quản lý kinh nghiệm , đặc biệ t là bà Mai Kiều Liên - Chủ tịch HĐQT kiêm tổng giám đốc đã truyền cảm hứng và định hướng đường phát triển VNM Bà Mai Kiều Liên tiếp tụ c đồng hà nh VNM năm tớ i Tính minh bạch quản trị doanh nghiệp VNM đánh giá cao, đây lý khiến cổ phiếu VNM nhà đầu tư, đặc biệt nhà đầu tư nước ưa chuộng Triển vọ ng tăng trưở ng Vinamilk lên kế hoạch đầy tham vọ ng cho giai đoạn 2012-2016, từ cột mốc tỷ USD năm 2011, VNM hướng đến mục tiêu tỷ USD vào năm 2017 Năng lự c sản xuât́ sẽ tăng gấp đôi lên 1.6 triệu tấn và o năm 2016 Những số nghe đầy tham vọng khả thi Trong giai đoạn 2011-2016, dự phóng tốc độ tăng trưởng kép doanh thu đạt 26%/năm và LNST đạt 17.6%/năm Trong năm 2012, ước tính doanh thu và LNST tương ứ ng đạt 28,222 tỷ đồng và 5,068 tỷ đồng và đạt 68,793 tỷ đồng và 9,476 tỷ đồng vào năm 2016 Cổ phiếu Bluechip Là công ty có vốn hóa lớn, cổ phiếu VNM có mức biến động vượt trội so với VNIndex 12 tháng qua với với mức tăng 25% (so vớ i mứ c tăng 6.5% VNIndex) Công ty có tính khoản tương đối ổn định tháng qua, giao dịch khoảng 68,000 cở phiếu/ngày | Xin vui lịng đọc “Khuyến cáo" trang cuối ĐỊNH GIÁ Phương pháp ̣nh giá ́ dò ng tiền (FCFF) vớ i tỷ trọng 70% phương pháp so sánh P/E vớ i Chúng sử dụng phương pháp chiêt́ khâu tỷ trọng 30% để định giá VINAMILK Phương pháp chiết khấu dò ng tiền FCFF xác định VNM ở mứ c giá 106,799 đồng/cổ phiếu Tính toán chúng tơi dựa các giả định sau: lãi suất phi rủi ro (Rf) mức 11%, hệ số Beta là 0.83x (Bloomberg), phần bù rủ i ro thị trường 10%, và chi phí sử dụ ng nợ bình quân 8% Chúng ước tính chi phi ́ sử dụ ng vốn chủ cổ phần (Re) mức 19.32%, và chi phi ́ sử dụ ng vớn bình qn (WACC) VNM mức 16.98% Dịng thu nhập sau năm 2016 kz vọng tiếp tục tăng trưở ng mức 8%/năm (g) TÓM TẮT THEO PHƯƠNG PHÁ P FCFF (Tỷ đồng) FCFF WACC Giá trị dịng tiền Tởng giá tri ̣ hiện tại củ a dò ng tiền 2012-16 Tốc độ tăng trưở ng dài hạn Giá trị dịng tiền cuối kz Giá trị cơng ty - Nợ rò ng Giá trị dòng tiền ròng của cổ đông Số lượ ng cổ phiếu (cuối năm) Giá cổ phiếu (VND) Phân tích độ nhạy 2012 285.4 16.98% 244 13,189 8% 44,990 58,179 -1,195 59,374 555,940,315 106,799 P/E P/E 11 12 13 14 15 2012 2013 2014 2015 2016 102,010 111,127 120,243 129,359 138,475 123,706 134,761 145,816 156,871 167,926 145,617 158,630 171,644 184,657 197,670 168,627 183,697 198,766 213,836 228,905 190,750 207,797 224,843 241,889 258,936 2013 4,029.5 2014 4,368.5 2015 6,611.4 2016 8,196.2 2,945 2,29 3,530 3,741 Ng̀n: SBS TỚC ĐỢ WACC \ g 15.48% 15.98% 16.48% 16.98% 17.48% 17.98% 18.48% TĂNG TRƯỞNG & WACC 7.0% 8.0% 9.0% 117,558 130,623 147,719 110,307 121,673 136,295 103,832 113,791 126,413 98,017 106,799 117,781 92,767 100,555 110,179 88,005 94,947 103,435 83,667 89,884 97,412 Nguồn: SBS So sánh tương đối Trong nướ c không có công ty phù hợ p cho phương pháp so sánh P/E, vậy chú ng chọ n công ty khu vự c có hoạt động kinh doanh tương đồng vớ i VNM để so sánh VINAMILK có vẻ rẻ công ty khu vực (tính P/E) dự a vào tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu (ROE) và tăng trưởng EPS Trong dài hạn, VNM hồn tồn định giá tương đồng với công ty Tuy nhiên, xem xét triển vọ ng củ a thi ̣ trườ ng chứ ng khoán Việt Nam 12 tháng tới (VNIndex giao dịch ở mứ c P/E~11.2x ngày 13/4/2012), thận trọ ng sử dụ ng P/E~13x làm số so sánh để định giá cổ phiếu VNM Theo đó, giá trị hợp l{ VNM đượ c xác ̣nh ở mứ c 120,243 đồng/cổ phiếu Khu vự c UNI-PRESIDENT ENTERPRISES CO CHINA MENGNIU DAIRY CO INDOFOOD SUKSES MAKMUR TBK P NESTLE (MALAYSIA) BERHAD MEGMILK SNOW BRAND CO LTD Trung bình VINAMILK Ng̀n: Bloombrg, SBS | Xin vui lịng đọc “Khuyến cáo" trang cuối Đà i Loan Hong Kong Indonesia Malaysia Nhật Bản Việt Nam Vốn hó a thị trường (USD’triệu) P/E hiện tại ROE Tỷ lệ tăng trưở ng EPS 6,242.9 5,281.4 4,495.4 4,277.5 1,306.4 4,320.7 2,439.7 19.5 20.8 13.6 28.8 11.3 18.8 11.8 13.2% 15.0% 17.0% 72.8% 9.3% 25.5% 41.3% -0.7% 16.8% -27.1% 21.1% -22.7% 6.2% 13.1% MUA Kết hợp hai phương pháp với tỷ trọng trên, xác định giá trị hợp l{ VNM mức 110,000 đồng/cổ phiếu, cao 18% giá mục tiêu trước là 93,100 đồng/cổ phiếu (Báo cáo phát hành ngày 11/1/2011) lúc đó sử dụng phương pháp so sánh P/E, chưa xét hết triển vọng tăng trưởng dài hạn VNM Vớ i mứ c giá hiện hành 91,000 đồng/cổ phiếu , giá mục tiêu 12 tháng cho thấy tiềm tăng giá i ́t nhât́ 20.9% Do vậy, khuyến nghị MUA cổ phiếu RỦI RO TRONG VIỆC ĐỊNH GIÁ Tình trạng thiếu nguyên liệu Vớ i quy mô sản xuât́ rộ ng lớ n hiện nay, đò i hỏ i VNM phải nhập hầu hết nguyên liệu sữa (chiếm 60-70% giá vốn hà ng bán ), bở i các nguồn cung cấp nướ c chi ̉ đáp ứ ng đượ c 25% Như vậy, việc phụ thuộ c vào nguồn sữ a bộ t nhập ngoại s ẽ khiến cho VNM khó có thể tránh khỏi ảnh hưởng từ các rủi ro biến động tỷ giá (tuy nhiên công ty chưa ghi nhận tổn thât́ nà o biến đợ ng tỷ giá ) và khó điều chỉnh giá bán kịp thời Chúng nhận thâý giá sữa bột nhập đã tăng vọt năm 2010, VINAMILK đã tăng giá bán với mức độ tương đương vào năm này KHU VỰ C CHÂU ĐẠ I DƯƠNG: GIÁ GIAO NGAY FOB TRUNG BÌNH CỦA SỮA BỘT 2007 2008 2009 2010 2011 4M/2012 Sữ a bộ t nguyên kem 4,167 3,913 2,436 3,460 3,878 3,557 Tỷ lệ tăng trưởng 90.6% -6.1% -37.8% 42.1% 12.1% -8.3% ̀ Sữ a bộ t gây 4,316 3,330 2,280 3,123 3,660 3,323 Tỷ lệ tăng trưởng 95.3% -22.9% -31.5% 37.0% 17.2% -9.2% CAGR 2007-11 -3.1% -5.1% Nguồn: Bloomberg Cạnh tranh ngày gay gắt VNM phải đối mặt với cạnh tranh ngày càng gay gắt thương hiệu cao cấp nướ c ngoài Abbott, Mead Johnson, Dutch Lady Đồng thời, không i ́t công ty nướ c cũ ng đã tham gia vào đua thị phần Nổi bật là CTCP Thự c phẩm sữ a TH (TH True Milk), mộ t công ty nướ c đã đầu tư 350 triệu vào dự án chăn ni 45,000 bị sữa Mộ t và i năm trở lại đây , vụ tai tiếng sữa có chứa melamine đã để lại vết sẹo cho ngà nh công nghiệp sữ a Khi người tiêu dùng có ý thức việc lự a chọ n các sản phẩm sữ a chất lượng sản phẩm hình ảnh thương hiệu ngày trở nên quan trọng Người tiêu dùng có thu nhập cao Việt Nam có xu hướng lự a chọn các thương hiệu nước ngoài thương hiệu nước, điều này cũ ng là mộ t thách thứ c mà VNM phải đối mặt để giành thị phần Sự quản lý của nhà nước Với tầm ảnh hưởng VNM lên thị trường sữa Việt Nam, Chính phủ Việt Nam có thể hạn chế việc tăng giá bán sữ a VINAMILK nhằm hạn chế tốc độ gia tăng lạm phát Tuy nhiên, nhận thấy, tốc độ lạm phát có dấu hiệu giảm dần thờ i gian gần đây , vậy hạn chế tăng giá sữa có lẽ khơng cịn là mới lo ngại Rủi ro chủn giao qùn lự c Những ảnh hưởng lớn bà Mai Kiều Liên lên VNM mối quan ngại lớn bà gần bướ c và o tuổi nghỉ hưu (hiện bà đã 59 tuổi) Việc bà không thể tiếp tụ c dẫn dăt́ VNM có thể sẽ tạo nhữ ng biến độ ng lớ n cho Công ty Tuy nhiên, vòng năm tới rủi ro không đáng ngại mà bà Mai Kiều Liên tiếp tục dẫn dắt Vinamilk thêm nhiệm kz nữa, mà khoảng thời gian mang tính trọng yếu VNM thức vận hành dự án đầu tư đẩy mạnh mở rộng thị phần lẫn ngồi nước Về dài hạn việc tìm kiếm người có khả kế nhiệm thực là áp lực lớ n | Xin vui lịng đọc “Khuyến cáo" trang cuối HOẠT ĐỢNG KINH DOANH CHÍNH NGÀNH SỮA VIỆT NA Khái quát thị trường sữa Việt Nam M Ngành sữa Việt Nam phải đối mặt với tình trạng thiếu nguyên liệu sữa tươi, 75% nguyên liệu sữ a phải nhập Ngoài ra, mộ t lượ ng sữa tươi đáng kể không chuyển giao cho các nhà máy chế biến lớn , thay vào đó tiêu thụ thị trường địa phương Hiện nay, Việt Nam sản xuất khoảng 350,000 sữ a tươi, đáp ứ ng khoảng 20% nhu cầu nướ c , định hướng đến 2015, số 660,000 tấn, đáp ứng khoảng 35% nhu cầu VIỆT NAM: THỐNG KÊ NGUYÊN LIỆU SỮ A 2006 ́ Sô lượ ng bò sữ a 113,215 Sản lượng sữ a tươi (tấn) 215,953 2007 98,659 234,438 2008 107,983 262,160 2009 115,518 278,190 2010 128,572 306,662 2011E 145,455 345,608 CAGR 5.1% 9.9% Nguồn: Bộ Công Thương Cơ sở hạ tầng công nghệ lạc hậu trở ngại cho hoạt độ ng chăn nuôi phân tán Việt Nam Hoạt động chăn ni cịn khá tốn kém không đem lại hiệu cao, suât́ và chât́ lượ ng nguyên liệu kém so với các nước khác Vớ i vị tri ́ dẫn đầu thị trườ ng, VINAMILK chiếm gần 50% nguồn cung cấp nguyên liệu nướ c , vậy VNM thự c sự có lợ i thế việc kiểm soát giá bán nông trại Cả VNM và TH Milk đã và có khoản đầu tư lớ n cho ngà nh chăn nuôi bò sữ a VIỆT NAM: KẾ HOẠ CH TỔNG THỂ CỦ A NGÀ NH SỮ A 2010 1,300 307 24% Sản xuất sữa tươi: tổng cộ ng (triệu li ́t) Sản xuất sữa tươi: nướ c (triệu li ́t) Sản xuất sữa tươi: tỷ lệ cung cấp (%) 2015F 1,900 660 35% 2020F 2,600 1,000 38% 2025F 3,400 1,400 41% CAGR 10-15 7.9% 16.6% Nguồn: Bộ Công Thương (Tháng 6, 2010) Thay đổi thói quen tiêu thụ sữa Sữ a đã từ ng là sản phẩm đặc trưng dà nh cho trẻ em; nhiên, điều này đã bắt đầu thay đổi ngườ i dân có nhiều thông tin về lợ i i ́ch củ a việc tiêu dù ng sữ a Các nhà sản xuất sữa bắt đầu { nhiều đến đối tượ ng tiêu dù ng thuộ c độ tuổi thiếu niên, vậy nhiều sản phẩm sẽ đượ c đâỷ mạnh cho đối tượ ng này Ngườ i tiêu dù ng các sản phẩm sữ a chủ yếu sống tại các thà nh phố lớ n , có thu nhập cao, có nhận thức lợi ích sữa người sống nông thôn Tuy nhiên, dườ ng hiện các chiến dịch quảng cáo và phân phối đượ c nỗ lự c thự c hiện cho các khu vực nông thôn , nhằm nâng cao nh ận thức lợi ích các sản phẩm sữ a cũ ng mở rộ ng nhu cầu tiêu thụ tiềm VIỆT NAM: VỊ TRÍ ĐỊA LÝ DÂN SỐ (nghìn người) Khu thi ̣ Khu nơng thơn Tởng dân số Tỷ lệ dân nông thôn/tổng dân số Nguồn: Tổng cục Dân số - Kế hoạch hóa gia đình * Theo số liệu thống kê sơ năm 2010 | Xin vui lòng đọc “Khuyến cáo" trang cuối 2006 23,046 60,267 83,313 72.3% 2007 23,747 60,474 84,221 71.8% 2008 24,674 60,449 85,122 71.0% 2009 25,466 60,559 86,025 70.4% *2010 26,224 60,703 86,928 69.8% CAGR 3.3% 0.2% 1.1% Tiềm tăng trưở ng Mức tiêu thụ sữa Việt Nam tăng đáng kể giai đoạn 2000-2009, từ 8.1 lít/người/năm lên mức 15.2 lít/người/năm, tớc đợ tăng trưở ng kép đạt 7.2%/năm Tuy nhiên, mứ c tiêu thụ sữa tươi Việt Nam thấp nhiều so với các nước khu vực Mộ t ngườ i Việt Nam tiêu thụ trung bình năm 15 lít sữ a sớ này tại Thái Lan là 23 lít và Trung Quốc là 25 lít VIỆT NAM: KẾ HOẠ CH TỞNG THỂ CỦ A NGÀ NH SỮ A(tiếp theo) (lít/ngườ i) 2000 2010 2015 2020 Mứ c tiêu thụ sữ a 15 21 27 2025 34 CAGR 10-15 6.7% CAGR 15-20 5.2% Nguồn: Bộ Công Thương (Tháng 6, 2010) Việt Nam là nước đông dân thứ 13 giới vớ i tốc độ tăng trưởng dân số trung bình 1.1%/năm (giai đoạn 2006-2010) Việt Nam có mật độ dân số trẻ , độ tuổi dướ i 30 chiếm khoảng 54.1% (số liệu 2010) tổng dân số (Nguồn: Tổng cục Dân số - Kế hoạch hóa gia đình), nhóm dân số này là đối tượng chủ yếu thúc đẩy mức tiêu thụ Nhóm đối tượng này bị ảnh hưởng nhiều văn hó a Phương Tây , có xu hướ ng tiêu thụ nhiều sản phẩm sữa Vớ i đà đô thị hóa nhanh chóng (hơn 3%/năm), cùng với mức sống và nhận thức sức khỏe ngày càng cao, nhu cầu sữ a Việt Nam kz vọng tiếp tục tăng trưởng mạnh thời gian tới VIỆT NAM: THU NHẬ P BÌNH QUÂN ĐẦU NGƯỜI 2006 GDP bình quân đầu người (USD) GDP bình quân đầu ngườ i, PPP (USD) 724.0 2,364.1 2007 2008 2009 2010 2011 CAGR 835.1 2,607.5 1,047.9 2,799.9 1,068.3 2,944.7 1,173.5 3,143.0 1,361.6 3,354.8 13.5% 7.3% Nguồn: Quỹ Tiền tệ Quốc tế, ước tính sau năm 2007 HOẠT ĐỘNG KINH DOA NH SỮ A CỦ A VINAMILK VNM tập trung chủ yếu vào ngành sữa, ngoài Công ty { đến số phân khúc khác nước ép trái cây, kem sữa đậu nành Sản phẩm VNM chủ yếu tiêu thụ nướ c (chiếm 85% doanh thu), ngoài Công ty xuất thị trường quốc tế bao gồm Mỹ , Úc, Canada, Nga, Trung Đông, Campuchia, Lào và Philippines Đặc biệt là năm 2011, kim ngạch xuất VINAMILK đạt 140 triệu USD (+67.4% yoy), đó ng gó p 12.8% vào tổng doanh thu Công ty tiếp tục mở rộng thị trường xuất năm đôi vớ i việc khai thác thị trường nước Thị phần Vinamilk hiện doanh nghiệp sữa đứng vị trí 68 giới dẫn đầu ngành sữa Việt Nam với 40% thị phần, đó Công ty gần thống tri ̣ tuyệt đối có số phân khúc sữ a đặc (~85% thị phần) và sữa chua (~90% thị phần) Chiến lượ c phân phối và tiếp thi ̣ Công ty thực có lợi sở hữu hệ thống phân phối rộng khắp nước Song hành với việc không ngừng mở rộng kênh phân phối truyền thống, Công ty tập trung và o nhữ ng kênh hiện đại vì đó ng gó p đáng kể hệ thống vào tởng giá trị củ a Nhóm hàng tiêu dùng nhanh (khoảng 13%) Theo VNM, đó ng gó p khu vực nông thôn vào tổng giá trị Nhóm hàng tiêu dùng nhanh là 46% tính đến cuối năm 2010; nhu cầu tiềm từ vùng nơng thơn cịn lớn VINAMILK: HỆ THỚNG PHÂN PHỚI Sớ lượ ng nhà phân phới Điểm bán lẻ Ng̀n: VNM | Xin vui lịng đọc “Khuyến cáo" trang cuối 2008 125,000 2009 135,000 2010 140,000 2011 232 178,000 CAGR 08-11 12.5% Lợi kinh doanh Lợi quy mô kinh nghiệm: VNM đã thâm nhập vào thị trường sữa Việt Nam gần 30 năm, vậy Công ty hiểu rõ mình cần phải là m gì để đáp ứng thị hiếu người dân Công ty sản xuất nhiều chủng loại sản phẩm khác với lợi nhờ quy mô lớn (xét về giá trị tài sản, thị phần và lực sản xuất ) là ́u tớ quan trọ ng nhât́ tạo sự khác biệt giữ a VNM các đối thủ cạnh tranh khác Kiểm soát nguồn cung nguyên liệu nướ c : Hơn nửa nguồn cung cấp sữa tươi nước (~370 tấn/ngày) chế biến nhà máy VNM Tầm ảnh hưởng lớ n đã giúp cho Công ty có nhiều lợi giá so vớ i các đối thủ cạnh tranh khác tại Việt Nam Trong tât́ cả các sản phẩm sữ a thị trường hiện nay, VINAMILK là công ty có mức giá phải Đội ngũ cán quản lý có lực: bà Mai Kiều Liên, Chủ tịch Hội đồng quản trị kiêm Tổng giám đốc VNM đã vững vàng đưa Công ty vượt qua nhiều khó khăn thử thách, các cổ đông tin tưởng vào tầm nhìn chiến lượ c củ a bà Bà đã tạp chí Forbes x ếp vị trí thứ 35 danh sách 50 nữ doanh nhân quyền lực châu Á Tại ĐHCĐ năm 2012, bà tiếp tục tín nhiệm bầu làm Chủ tịch HĐQT kiêm Tổng giám đốc nhiệm kz 2012-2016, chấm dứ t lo lắng khả bà Mai Kiều Liên nghỉ hưu sớm V I N A M I L K : NĂNG LỰ C SẢ N XUÂT́ Thông tin khái quát Phát triển mở rộ ng Năng lự c sản suât́ củ a Công ty đã đượ c cải thiện đáng kể từ mua lại CTCP Sữa Lam Sơn và Công ty F&N Việt Nam Cuối năm 2010, VNM đã sở hữ u nhà máy với tổng công suất 677,150 tấn/năm Trung bình, công suất vận hành VNM biến động khoảng 70%-100% công suât́ thiết kế, tùy thuộc vào mùa vụ THÔNG TIN VỀ NHỮNG NHÀ MÁY MỚI Nhà máy Khu vự c Đầu tư đến sữ a năm 2016 Đà Nẵng Đà Nẵng 421 tỷ đồng Việt Nam Dielac Bến Cát, Bình Dương Thuận An, Bình Dương 2,349 tỷ đồng 1,906 tỷ đồng Ngày bắt đầu hoạt động Công suât́ Qu{ 2/2012 70 triệu lit/năm (sữ a tươi) 24 triệu lit/năm (sữ a chua) 400 triệu lit/năm (sữ a nướ c) - Giai đoạn 800 triệu lit/năm – Giai đoạn 54,000 tấn/năm (sữ a bộ t) Tháng 1/2013 2017 (giai đoạn 2) Tháng 4/2013 Nguồn: VNM Một số nhà máy sửa đưa vào vận hành bao gồm: (i) Nhà máy sữa Đà Nẵng bắt đầu hoạt động từ Q2/2012, (ii) Nhà máy sữa Vietnam Bình Dương và Dielac bắt đầu hoạt động vào năm 2013 Công ty đã dự phó ng, năm 2016, lự c sản xuât́ củ a sữ a nướ c sẽ tăng lên gấp đôi, đó sữ a chua và sữa bột tăng tương ứ ng 30% và 125% Nâng tổng công suât́ hà ng năm lên 1.6 triệu tấn Nguồn nguyên liệu sữa VNM dự kiến sẽ nhân rộ ng đà n sữ a lên 30,000 vào năm 2020, qua đó công ty có thể tự cung cấp 100,000 sữa tươi mỗi năm Tính đến 31/12/2010, cơng ty đã có trang trại ở Tuyên Quang, Nghệ An, Bình Định , Lâm Đờng, và Sơn Lâm, vớ i tởng sớ 5,667 bị sữa Số bò cái mang thai và bê nhập khẩu năm 2010 là 2,240 (chủ yếu nhập từ Úc và New Zealand) Đến cuối năm 2011, tổng số bò sữ a đã đượ c nâng lên 6,721 (+18% yoy), cung cấp khoảng 12.5 triệu lit sữ a tươi (+52% yoy) Năm 2011, VINAMILK đã thu mua tổng cộ ng 144 nghìn tấn sữ a tươi (+11% yoy) từ các nguồn nướ c Trong nỗ lực ổn định hóa nguồn nguyên liệu đầu vào, VNM đã mở rộ ng đầu tư sang New Zealand thông qua việc góp 12.5 triệu NZD vào cơng ty Miraka (tương đương 19.3% vốn) sở hữu nhà máy có khả chế biến 210 triệu lit sữ a tươi và 32,000 sữa bột mỗi năm Nhà máy này đã bắt đầu hoạt động từ tháng 8/2011 vớ i 80% công suât́ thiết kê.́ VNM đã ký hợ p đồng nhập sữa đầu tiên từ Miraka vớ i sản lượ ng 4,000 sữ a bợ t VINAILK: NG̀N CUNG CẤP NGUYÊN LIỆU SỮ A TRONG NƯỚC (tấn) 2007 2008 Tổng sản lượng nguyên liệu sữa tươi nướ c 234,438 262,160 Tổng sản lượng thu mua sữa VINAMILK 104,526 119,369 % nguồn cung nướ c Nguồn cung cho VINAMILK (triệu lit) Nguồn: VNM, Ngành sữa Việt Nam, SBS dự phóng | Xin vui lòng đọc “Khuyến cáo" trang cuối 2009 278,190 124,900 2010 306,662 133,322 2011 143,987 44.6% 45.5% 44.9% 41.3% - - - 8.3 12.5 V I N A M I L K : CƠ CẤU SẢ N XUÂT́ Thông tin khái quát Thông thườ ng , 80% doanh thu thuộ c về phân khú c sữ a nướ c , sữ a bộ t và sữ a đặc Hầu hết ngườ i tiêu dù ng đều nhận diện Vinamilk, Dielac, và Ridielac là thương hiệu nổi bật củ a VNM phân khúc sữa nước và sữa bột Công ty đã gần chiếm li ̃nh hầu hết phân khú c sữ a đặc vớ i sản phẩm sữa Ơng Thọ lâu đời và dòng sản phẩm Ngơi Sao Phương Nam Trong đó , Vfresh đượ c biết đến là mộ t thương hiệu phổ biến vớ i dò ng sản phẩm sữ a đậu nà nh và nướ c trái cây các loại (Tỷ đồng) Sữ a uống Sữ a nướ c Sữ a bộ t Sản phẩm sữa khác Sữ a đặc Sữ a chua Sản phẩm khác ̉ ng doanh phô thu mai, nướ c ép trá i cây) Tô(kem, VINAMILK: CƠ CẤU DOANH THU 100% 90% 2.9% 10.7% 3.0% 12.0% 3.1% 3.4% 14.1% 15.2% 80% 70% 29.0% 25.3% 21.9% 29.0% 27.7% 24.2% 26.3% 26.6% 27.0% 30.9% 32.2% 2007 2008 2009 2010 35.7% Sản phẩm khác Sữa chua 60% 50% 40% Sữa đặc Sữa bột 30% 20% 10% Sữa nước 0% 2006 2007 2008 2009 2010 3,660 1,469 2,191 2,586 1,690 634 262 6,246 3,320 1,736 1,584 3,218 2,332 698 188 6,538 4,597 ,216 2,381 3,612 2,381 985 246 8,209 6,068 3,276 2,792 4,545 2,690 1,494 361 10,614 9,434 5,078 4,356 6,319 3,443 2,391 485 15,753 CAGR 26.7% 36.4% 18.7% 25.0% 19.5% 39.4% 16.6% 26.0% Nguồn: VNM Theo Euromonitor International (2011), tổng giá trị tiêu thụ sữ a uống Viêt Nam đạt 10,700 tỷ đồng vào năm 2010, đó VNM chiếm li ̃nh gần 41% thị phần bán lẻ; theo sát phi ́a sau là Công ty TNHH FrieslandCampina Việt N am (thương hiệu Dutch Lady) vớ i khoảng 23.5% thị phần Xét t hị phần thương hiệu, Vinamilk vẫn đứ ng vữ ng vớ i vi ̣ tri ́ cao nhât́ vớ i 25.5% thị phần, tiếp theo là Dutch Lady vớ i 18.5% thị phần Cũng theo EMI, tốc độ c tăng trưở ng CAGR củ a tổng doanh thu sữ a uống Việt Nam đạt 15.8%/năm giai đoạn 20062010, đó VINAMILK có tốc đợ tăng trưở ng kép 26.7%/năm (tính riêng phân khú c sữ a uống) SỮ A UỐNG VIỆT NAM: THỊ PHẦN CỦA CÁC CÔNG TY SỮA % giá trị bán lẻ CTCP Sữ a Việt Nam (Vinamilk) Công ty TNHH FrieslandCampina Việt Nam Công ty TNHH NESTLÉ Việt Nam CTCP Sữ a Hà Nộ i Công ty TNHH Mead Johnson Nutrition (Việt Nam) Công ty khác Tổng cộ ng Nguồn: Euromonitor International, 2011 | Xin vui lòng đọc “Khuyến cáo" trang cuối 2006 27.3 7.1 2.6 2.9 60.1 100 2007 30.1 7.3 2.7 3.1 56.8 100 2008 33.5 7.4 3.2 3.2 52.7 100 2009 38.7 25.2 7.2 3.4 3.2 22.3 100 2010 40.9 23.5 7.4 3.5 3.2 21.5 100 Sữ a nướ c Gờm dịng sản phẩm chính: (i) sữ a tươi/sữ a tiệt trù ng, (ii) sữ a tươi tiệt trù ng UHT, và (iii) yogurt ́ng Trong năm 2010, doanh thu bán hàng nhóm sản phẩm đạt 5,077.6 tỷ đồng (+55% yoy), chiếm gần 1/3 tổng doanh thu Chỉ năm, đóng góp nhóm tởng doanh thu đã tăng đáng kể, từ 18.9% (2003) tăng lên 32.2% (2010) Năm 2011, chúng tơi ước tính doanh thu đạt 7,616.4 tỷ đồng (+50% yoy), tương đương với 35.2% tổng doanh thu Dường VINAMILK đã đặt trọng tâm phát triển vào phân khúc sữa nước, tốc độ tăng trưởng nhóm ước đạt 39.0% /năm giai đoạn 2006-2011 Từ VNM đưa dòng sản phẩm sữa trùng vào tháng 7/2010, phân khúc khơng cịn đơn dành cho công ty nhỏ Sữa trùng khơng có thời gian sử dụng kéo dài sữa tiệt trùng UHT truyền thống, yếu tố dinh dưỡng dòng sản phẩm bảo quản tốt hương vị thơm ngon tạo hấp dẫn Nhận thức người tiêu dùng lợi ích sữa trùng ngày tăng giúp thúc đẩy sản lượng tiêu thụ cho nhóm hàng Đấu trường cạnh tranh đặc biệt khắc nghiệt phân khúc VINAMILK lần đối mặt với Dutch Lady với thương hiệu nổi tiếng khác nước, công ty TH True Milk, Hanoimilk, Long Thành, Mộc Châu, vài thương hiệu nhập Tuy nhiên, VNM có lợi định, bao gồm (1) sở hữ u thương hiệu mạnh, (2) có nguồn cung lớn nguyên liệu sữa tươi nước (khoảng 50%), (3) sở hữu kênh phân phối rộng khắp giúp đưa sản phẩm đến người tiêu dùng cách kịp thời, (4) hệ thống nhà máy chế biến đại Việt Nam giúp VNM giảm thiểu chi phí vận chuyển Cơng ty chiếm lĩnh 45% thị phần cho phân khúc ́ TỪ SẢ N PHẨM SỮ A DOANH THU CHỦ YÊU 8,000 CAGR 2006 - 2011 Sữ a nướ c Sữ a bộ t Sữ a đặc Tỷ đồng 7,000 6,000 5,000 39.0% 21.3% 20.6% Số liệu năm 2011 dự a ướ c tính sơ bộ của SBS Các số liệu còn lại là số liệu thự c tế đượ c công bố từ VNM 4,000 3,000 2,000 1,000 Sữa nước 2006 Sữa bột 2007 2008 2009 Sữa đặc 2010 2011E Nguồn: VNM Sữa bột & bột dinh dưỡng Đối tượng tiêu thụ chủ yếu phân khúc này là trẻ sơ sinh, trẻ em, phụ nữ mang thai, phụ nữ cho bú người lớn tuổi Sữ a bộ t là phân khúc có mức đóng góp lớn cho VNM, chiếm 40.6% tổng doanh thu (2003); nhiên , hiện phân khúc này đã bị đâỷ xuống vị tri ́ thứ hai vớ i mứ c đó ng gó p khiêm tớn 27.7% (2010) Tính đến cuối năm 2010, theo ướ c tính củ a chú ng , doanh thu củ a phân khú c này đạt 4,356 tỷ đồng (+56% yoy), và có thể đã tăng lên 5,750 tỷ đồng vào cuối năm 2011 (+32% yoy) Cuộ c đua tranh quyêt́ liệt củ a thi ̣ trườ ng sữ a bộ t giữ a các thương hiệu nướ c và nướ c ngoài đã diễn nhiều năm , các thương hiệu sữ a ngoại chiếm ưu thế Phần lớn phân khúc sữa bột thuộc các công ty nước ngoài FrieslandCampina, Mead Johnson, Abbott Tuy nhiên, Vinamilk vẫn chiếm ưu phân khúc thấp vớ i dò ng sản phẩm Dielac và Ridielac có mức giá thấp nhiều so vớ i các thương hiệu sữ a ngoại VNM hiện nắm giữ a khoảng 20% thị phần cho phân khú c này 10 | Xin vui lòng đọc “Khuyến cáo" trang cuối V I N A M I L K : HOẠT ĐỘNG ĐẦU TƯ TÀI CHÍNH Do lượng tiền mặt dồi nên VNM dành phần đáng kể cho hoạt động đầu tư tài chính, chủ yếu thơng qua tiền gửi ngân hàng có kz hạn; đầu tư liên doanh, liên kết và đầu tư vào thị trường chứng khốn HOẠT ĐỢNG ĐẦU TƯ (Triệu đờng) Danh mụ c đầu tư: Tổng quan Đầu tư ngắn hạn Trái phiếu Chứ ng khoán vốn chưa niêm yết Chứ ng khoán vốn đã niêm yết Dự phò ng giảm giá đầu tư ngắn hạn Tiền gử i ngắn hạn tại ngân hà ng ( năm) Đầu tư dài hạn khác 2007 2008 2009 2010 2011 1,055,503 654,485 15,410 944,659 374,002 2,405 147,158 33,071 (122,996 ) 106,396 207,968 570,657 3,240 277,933 36,632 106350 2,916,732 2,314,254 3,240 82,284 87,537 (86,507) 2,227,700 602,479 200,000 223,520 20,062 106,350 (96,405) 122,800 3,234,058 2,092,260 100,000 82,284 24,994 (70,658) 1,955,640 1,141,798 600,000 206,996 106,350 (108,580) 122,800 1,582,747 736,033 250,000 82,284 24,994 (79,244) 440,000 18,000 846,714 350,000 206,996 106,350 (142,351) 120,300 (175) 5,400 197,397 401,018 5,645 50,000 269,241 122,800 Ng̀n: VNM, SBS Hoạt động tài có đóng góp tích cực vào lợi nhuận VNM kể từ năm 2007 trở lại đây; ngoại trừ năm 2008 thị trường chứng khoán sụt giảm mạnh, khiến chi phí dự phịng tăng mạnh (gần 123 tỷ đồng) VNM phải ghi nhận lỡ tài gần 6,8 tỷ đồng TỔNG QUA TÌNH HÌNH HOẠT ĐỘ NG TÀ I CHI ́NH 3500 3000 2008 2009 2010 2011 2500 2000 1500 1000 500 -500 Tiền & tương Tiền gửi ngân Đầu tư trái phiếu Đầu tư chứng đương tiền hàng khốn Ng̀n: VNM 12 | Xin vui lòng đọc “Khuyến cáo" trang cuối Dư phòng giảm giá đầu tư Đầu tư khác Vinamilk đã giảm danh mụ c đầu tư chứng khoán ngắn hạn từ 180.2 tỷ đồng (năm 2008) xuống cò n 107.3 tỷ đồng (năm 2011) Là công cụ đầu tư an toàn, trái phiếu bắt đầu chiếm tỷ trọng cao danh mục đầu tư Năm 2011 đượ c coi là đáy thị trường chứng khoán, vậy chú ng tơi kỳ vọ ng dự phịng giảm giá khơng phát sinh nhữ ng năm sau này Giả định rằng, Công ty sẽ tập trung hoà n toàn và o hoạt độ ng kinh doanh sữ a DOANH THU TÀI CHÍNH 400 350 2007 2008 2009 2010 2011 300 250 200 150 100 50 Lãi tiền gửi ngân hàng Lãi từ danh mục đầu tư Lãi chênh lệch tỷ giá Thu nhập tài khác Ng̀n: VNM Năm 2011, bối cảnh lãi suất cao và lượng tiền dồi dào đã đem cho VNM khoản lãi tiền gửi lên đến gần 369 tỷ đồng, chiếm 85.1% lợi nhuận từ hoạt động tài (434 tỷ đồng) Việc VNM phải dùng ngoại tệ để nhập nguyên vật liệu, máy móc thiết bị phát sinh khoản lỗ tỷ giá hàng năm khá lớn Tuy nhiên, hoạt động xuất đã đem lại cho Công ty nguồn thu ngoại tệ lớn (năm 2011 kim ngạch xuất đạt 140 triệu USD) nên tính lãi từ tỷ giá lớn các khoản lỗ Như vậy, giá đồng VND so với USD có lợi cho VNM CHI PHÍ TÀI CHÍNH 180 160 2007 2008 2009 2010 2011 140 120 100 80 60 40 20 -20 Chi phí lãi vay Source: VNM 13 | Xin vui lòng đọc “Khuyến cáo" trang cuối Dự phòng/(hoàn nhập dự phòng) giảm giá đầu tư tài Lỡ chênh lệch tỷ giá Chi phí tài khác PHÂN TI ́CH TÀ I CHI ́NH V I N A M I L K : H O Ạ T Đ Ộ N G K I N H D O A N H T R O N G Q U Á K H Ứ Nhận điṇ h tình hình doanh thu lợi nhuận gộ p Thờ i hoà ng kim củ a Công ty: Trong giai đoạn 2006-2011, doanh thu có tốc độc tăng trưởng kép 28.2%/năm lợi nhuận gộ p có tốc độ tăng trưở ng kép đạt 33.3%/năm; ấn tượng là lợ i nhuận rò ng (LNR) với tốc độ tăng trưởng kép đạt 44.9%/năm Công ty có mức tỷ suất lợi nhuận gộp khá cao , đạt mứ c tối đa 36.5% vào năm 2009 (từ 25.1% năm 2006) VINAMILK đã tham gia vào chương trình bình ởn giá tình hình lạm phát leo thang, nên Cơng ty đã cam kết không tạo thêm áp lực tăng giá vào người tiêu dùng Kết quả, giá vốn hàng bán đã gia tăng nhanh nhóng vượt qua tốc độ tăng doanh thu hai năm qua, vậy tỷ suất lợi nhuận gộp giảm 30.5% vào cuối năm 2011 Ngoài ra, tỷ trọng xuât́ khẩu tổng doanh thu ngày càng tăng (vớ i mứ c tỷ suât́ lợ i nhuận gợ p thấp hơn) góp phần kéo tổng tỷ suất lợi nhuận gộp giảm TÌNH HÌNH DOANH THU & LỢI NHUẬ N GỘ P 25,000 36.5% Tỷ đồng 32.8% 31.6% 20,000 25.1% 30.5% 22.4% 14.7% 35.0% CAGR 2006 - 2011 Doanh thu Lợ i nhuận gộ p 28.2% 33.3% 30.0% 26.0% 15,000 10,000 40.0% 23.0% 19.5% 25.0% 20.0% 15.2% 15.0% 10.6% 10.0% 5,000 5.0% - 0.0% 2006 2007 2008 Doanh thu Tỷ suất lợi nhuận ròng 2009 Tỷ lệ tăng trưởng hàng năm Doanh Lợ i nhuận thu gộ p 2007 4.7% 8.6% 2008 25.6% 52.7% 2009 29.3% 49.3% 2010 48.4% 33.4% 2011 37.3% 27.3% 2010 2011 Lợi nhuận gộp Tỷ suất lợi nhuận gộp Nguồn: VNM Năm 2011 đượ c xem là mộ t năm độ t phá của VNM, doanh thu đạt mứ c kỷ lụ c tỷ USD Cụ thể, doanh thu bán hà ng năm 2011 ước tính đạt 21,627.4 tỷ đồng (+37.3% yoy), nhiên giá vốn hà ng bán cũ ng gia tăng đáng kể chạm mứ c 15,039.3 tỷ đồng (+42.2%) CƠ CẤU DOANH THU: DOANH THU BÁ N HÀ NG TRONG NƯỚC SO VỚI XUÂT́ KHẨU 100% 19.8% 10.4% 14.8% 11.4% 37.5% 80% 32.4% 60% 25.3% 40% 12.8% 45.0% 34.4% 32.0% 27.1% 27.3% 23.4% 35.0% 25.0% 29.0% 16.5% 20% 10.5% 55.0% 19.7% 19.8% 89.5% 87.2% 15.0% 5.0% 80.2% 89.6% 85.2% 88.6% 0% -5.0% 2006 2007 2008 Doanh thu bán hàng nước Tỷ suất lợi nhuận gộp nước Nguồn: VNM 14 | Xin vui lòng đọc “Khuyến cáo" trang cuối 2009 2010 2011 Doanh thu xuất Tỷ suất lợi nhuận gộp xuất CAGR 2006 - 2011 Doanh thu nướ c Doanh thu xuât́ khẩu 28.2% 33.3% Tỷ lệ tăng trưởng hàng năm Trong nướ c Xuât́ khẩu 2007 2008 2009 2010 2011 25.4% 42.5% 55.7% 37.3% 24.6% -62.6% 196.4% 5.4% -6.5% 67.8% Các khoản thu nhập khác Trong năm 2009, Vinamilk đã chuyển nhượng 50% cổ phần liên doanh SABMiller Vietnam cho đối tác SABMiller Asia Lợi nhuận chuyển nhượng đạt 139.6 tỷ đồng đã Vinamilk hạch toán vào kết kinh doanh năm Trong năm 2011, lợ i nhuận thuần từ hoạt đ ộng tài tăng 46.9% cao năm 2010, chủ yếu là lãi tiền gử i ngân hà ng tăng độ t biến (từ 196.9 tỷ đồng tăng lên 368.9 tỷ đồng, +87.4% yoy) Chúng đã dự kiến điều từ qu{ 3/2011, tổng hạng mục tương đương tiền và đầu tư ngắn hạn đã tăng mạnh đạt 2,811.5 tỷ (+99% yoy), cho thâý mộ t tiềm khá lớ n đối vớ i các khoản thu nhập từ lãi Kết thúc năm, số này đã tăng vọt lên 3,181.3 tỷ (+46.1% yoy) ́ và thu nhập khác Thu nhập tà i chinh 800 2006 Tỷ đồng 2007 2008 2009 2010 CAGR 2006 - 2011 Thu nhập tà i chi ́nh Thu nhập khác 2011 76.9% 34.8% 600 Chúng tơi ước tính số liệu dựa vào giả định loại trừ phần lợi nhuận bán cổ phiếu năm 2007 khoản thu nhập bất thường bán nhà máy café năm 2010 400 200 Thu nhập tài Ng̀n: VNM Thu nhập khác Thu nhập khác năm 2011 đã giảm đáng kể so vớ i năm 2010 (-61% yoy), năm 2010 VNM hạch toán khoản lợi nhuận bất thường (khoảng 353 tỷ đồng) từ hoạt độ ng chuyển nhượng Nhà máy Cà phê Sài Gòn cho Trung Nguyên; nếu loại trừ khoản thu nhập bât́ thườ ng này thì tỷ lệ chênh lệch chi ̉-7.3% Chi phi ́ bán hàng & chi phi ́ quản lý doanh nghiệp Như đã đề cập ở trên, VNM không thể tăng giá bán để bù vào các chi phí giá vốn Cơng ty ḅ c phải cắt giảm chi phí số hạn g mục khác, điều này đã lý giải vì tỷ trọ ng chi phi ́ bán hàng và chi phi ́ quản lý doanh nghiệp tổng doanh thu ngày càng giảm Năm 2011, chi phi ́ bán hà ng và chi phi ́ quản lý doanh nghiệp đã gia tăng tương ứ ng là 25.9% và 18.4% (so vớ i mứ c tăng năm 2010 là 15.5% và 32.5%), đã cho thâý mộ t tỷ lệ giảm doanh thu lần lượ t là 8.4% và 2.1% (so vớ i năm trướ c đây là 9.1% và 2.5%) ́ THỊ CHI PHI ́ QUẢ NG CÁ O VÀ TIÊP CHI PHI ́ BÁ N HÀ NG VÀ CHI PHI ́ QUẢ N LÝ DN 15.0% 13.8% 13.2% 12.8% 10.0% 11.7% 9.1% 10.0% 7.8% 5.3% 8.4% 4.8% 5.0% 5.0% 1.8% 3.1% 3.6% 2.8% 2.5% 2.1% 0.0% 3.2% 4.0% 4.3% 3.5% 3.1% 1.9% 0.0% 2006 2007 2008 Chi phí bán hàng/doanh thu 2009 2010 2011 Chi phí quản l{ DN/doanh thu 3.8% 2007 2008 Chi phí quảng cáo/doanh thu 2009 2010 2011 Chi phí khuyến mại/doanh thu Ng̀n: VNM, SBS VINAMILK có quan hệ tốt với nhà phân phối, điều dễ dàng nhận thấy bở i VNM đã đẩy mạnh hoạt động khuyến hỗ trợ nhà phân phối, chi gần 831.9 tỷ đồng năm 2011 chiếm 3.8% tổng doanh thu Trong năm 2011, chi phí quảng cáo Vinamilk giảm xuống 400.2 tỷ đồng (-17.4% yoy) so với mức 484.7 tỷ đồng năm trước (tỷ trọng chi phí qu ảng cáo tở ng doanh thu Vinamilk giảm xuống cò n 1.9% năm 2011 so với mức 4.0% năm 2007) Có thể thấy VNM đã phát huy đáng kể hiệu chương trình tiếp thị dù giảm chi phí đầu tư trì mứ c tăng trưởng doanh thu cao 15 | Xin vui lòng đọc “Khuyến cáo" trang cuối Khả sinh lợi của VINAMILK ́ ĐỘ NG LỢI NHUẬ N BIÊN 6,000 CAGR 2006 – 2011 PAT EBIT EBIDTDA Tỷ đồng 4,000 Tỷ lệ tăng trưởng hàng năm PAT EBIT 2007 46.0% 44.1% 2008 29.8% 43.5% 2009 90.0% 99.2% 2010 52.2% 55.6% 2011 16.6% 17.1% 2,000 PAT 2006 2007 EBIT 2008 2009 2010 44.9% 49.7% 48.0% EBITDA 2011 EBITDA 42.7% 42.2% 93.7% 54.1% 17.4% Nguồn: VNM Công ty đã đạt t ỷ suất lợ i nhuận rò ng cao nhât́ giai đoạn 2009-2010 chủ yếu tỷ suất lợi nhuận gộp cao và đóng góp các khoản thu nhập bất thường Năm 2011, công ty ghi nhận mứ c tăng 16.6% yoy cho lợ i nhuận sau thuế , thấp so với mức 52.2% yoy năm 2010 Nếu loại trừ khoản thu nhập bất thường năm 2010, lợi nhuận ròng tăng gần 29% so với kz năm trước 55.7% 60.0% 50.0% 43.4% 40.0% 28.7% 33.3% 39.5% 30.0% 32.2% 20.0% 10.0% 32.0% 23.0% 18.4% 17.6% 2006 2007 0.0% ROAE Phân tích cấu vốn 29.4% 43.3% ROAA 2008 2009 EBIT/Nguồn vốn 2010 2011 EBIT/Tài sản Trong năm qua, Công ty đã liên tục tăng vốn điều lệ gia tăng quy mô vốn chủ sở hữu Vốn chủ sở hữu đã tăng bình quân 36.2%/năm, cao tốc độ tăng tổng tài sản cùng giai đoạn (34%/năm) VINAMILK không phụ thuộc vào nguồn tài trợ nợ vay, dễ dàng nhận thấy việc tỷ lệ địn bẩy tài ln mức thấp, tính khoản khả toán chưa bao giờ vấn đề khó khăn Công ty, đặc biệt giai đoạn lãi suất vay cao Cả hai tỷ lệ hành toán nhanh tăng nhanh tương ứng 3.6 2.4 (2011), tức mức an toàn, với tỷ lệ tiền mặt 1.5 (2011) HỆ SỚ ĐỊN BẨY Tỷ đồng 31.6% 3,000 2,500 35.0% 31.0% 24.9% 27.3% 30.0% 24.2% 21.5% 2,000 24.0% 1,500 19.8% 19.3% 21.3% 23.7% 1,000 25.0% 20.0% 17.7% 15.0% 10.0% 500 5.0% - 0.0% 2006 Tổng nợ 2007 Nợ vay Nguồn: VNM 16 | Xin vui lòng đọc “Khuyến cáo" trang cuối 2008 2009 2010 Nợ vay/Vốn chủ sở hữu 2011 Nợ vay/Tài sản Trong năm 2010, số dư khoản vay ngắn hạn công ty thể khoản vay ngắn hạn từ chi nhánh ngân hàng nước với tổng trị giá 30 triệu USD, dùng để toán khoản phải trả cho nhà cung cấp nước ngoài Năm 2011, Công ty đã hoàn trả hết tất khoản vay Cấu trúc vốn của Vinamilk có thay đổi đáng kể Tháng 5/2011, VNM phát hành riêng lẻ thành công 10.7 triệu cổ phiếu, với giá bình quân 129,400 đồng/CP (cao giá thị trường 32%), đem lại thặng dư vốn khoảng 1,276.9 tỷ đồng Tỷ lệ sở hữu cho nhà đầu tư nước nâng lên mức tối đa 49% Cũng nửa đầu năm 2011, Công ty đã phát hành triệu cổ phiếu ESOP cho nhân viên Đến cuối năm 2011, Công ty phát hành cổ phiếu thưởng cho cổ đông hữu với tỷ lệ 2:1 Như vậy, vốn điều lệ mớ i củ a công ty sau các đợ t phát hành này là 5,561 tỷ đồng TỐC ĐỘ GIA TĂNG NHANH CHÓNG CỦA CƠ CẤU VỐN 18,000 Tỷ đồng 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 CAGR 2006 – 2011 Vốn chủ sở hữu Vốn điều lệ Tổng tài sản 36.2% 28.5% 34.0% Tỷ lệ tăng trưởng hàng năm Vốn chủ Vốn sở hữu điều lệ 2007 57.6% 10.2% 2008 10.3% 0.0% 2009 39.4% 100.4% 2010 23.9% 0.5% 2011 55.9% 57.5% Tổng tài sản 50.7% 10.0% 42.2% 27.0% 44.6% Vốn chủ sở hữu 2006 2007 Vốn điều lệ 2008 2009 Tổng tài sản 2010 2011 Nguồn: VNM K Ế H O Ạ C H CỦA VINAMILK VÀ TR ̉ VỌ NG PHÁT TRI IÊN ỂN Kế hoạch tổng thể Công ty tiếp tục đầu tư mở rộng công suất nhà máy, nghiên cứu phát triển (R&D) sản phẩm mới, tiếp tục củng cố mở rộng hệ thống phân phối nhằm nâng cao hình ảnh thương hiệu khơng phạm vi Việt Nam mà cịn tồn giới VNM nỗ lực đầu tư chiều sâu để trở thành 50 doanh nghiệp sữa lớn giới với doanh số tỷ USD vào năm 2017, hầu hết cổ đông tham dự ĐHCĐ thường niên năm 2012 VNM tán thành với kế hoạch phát triển đầy tham vọng Kế hoạch lợ i nhuận Năm 2011 không hẳn là mộ t năm lý tưở ng cho hoạt độ ng kinh doanh doanh nghiệp nói chung ngành hàng thực phẩm, đồ uống nói riêng mà lạm phát cao (gần 18.6% yoy) mà thu nhập không tăng tương ứng đã ăn mòn vào khả chi tiêu người dân Sữa các loại lương thực khác chịu giám sát nghiêm ngặt phủ nhằm kiềm chế lạm phát thời điểm này, qua đó VNM đã ký cam kết không tăng giá bán năm Tuy nhiên, đến đầu năm 2012, Công ty đã công bố tăng giá bán bình quân thêm 5-7% kể từ ngày 23/1; tình hình lạm phát xuống mạnh, khiến khả điều chỉnh giá bán giá nguyên liệu đầu vào có biến động tăng mang tính khả thi tỷ suất lợi nhuận ổn định VINAMILK: KẾ HOẠCH LỢI NHUẬ N NĂM TỚI (Tỷ đồng) 2012 2013 Tổng doanh thu 26,480 31,780 ́ Lợ i nhuận trướ c thuê 5,625 6,355 ́ Lợ i nhuận sau thuê 4,690 5,230 Nguồn: VNM, kế hoạch Công ty 17 | Xin vui lòng đọc “Khuyến cáo" trang cuối 2014 38,130 7,180 5,720 2015 45,760 8,115 6,180 2016 54,900 9,170 6,870 CAGR 20.0% 13.0% 10.0% Kế hoạch đầu tư tà i sản cớ ̣nh (CAPEX) Năm ngối, VNM đã có kế hoạch đầu tư 8,730 tỷ đồng vào hoạt động mở rộng nhà máy nhằm tăng công suât́ và mở rộ ng hệ thống phân phối giai đoạn 2011-2015 Tuy nhiên, VNM đã điều chi ̉nh kế hoạch năm và quyết định tăng mứ c đầu tư bổ sung thêm 1,545 tỷ vào kế hoạch CAPEX giai đoạn 2012-2016, nâng tổng mứ c đầu tư dự kiến là 10,275 tỷ đồng VINAMILK: KẾ HOẠ CH ĐẦU TƯ TÀ I SẢ N CỚ ĐỊNH (2012-2016) (Tỷ đờng) Tởng mứ c đầu tư 10,275 Đã thực năm trước 2,572 Kế hoạch giải ngân (2012) 4,537 Kế hoạch giải ngân (2013-2016) 3,166 VINAMILK Dự án nhà máy sữ a Việt Nam (Bình Dương) Dự án nhà máy sữ a Dielac II Dự án nhà máy sữ a Đà Nẵng Dự án khác 7,916 2,349 1,906 421 3240 2,489 415 569 204 1300 3,707 1,651 958 176 922 1,720 283 379 40 1018 LAMSONMILK Bò sữa Việt Nam Bất động sản Quốc tế (VP Đà Nẵng) 253 2,006 100 47 36 181 646 25 1,323 98 TỔNG CỘNG Nguồn: VNM DỰ PHÓ NG C Á C G I Ả Đ Ị N H D Ự P H Ó N G VNM tiếp tục tập trung vào hoạt động kinh doanh chính, sữa và các sản phẩm từ sữa tiếp tục chiếm tỷ trọng gần tuyệt đối cấu doanh thu và lợi nhuận Ngoài các dự án đầu tư nhà máy dự định triển khai theo kế hoạch đến 2016 VNM, không phát sinh thêm các khoản đầu tư tài sản cố định lớn nào khác suốt giai đoạn này Do vậy, tổng mức chi tiêu vốn cho giai đoạn 2011-2016 quanh mức 10.000 tỷ đồng (±10%) Kế hoạch vận hành các nhà máy đầu tư triển khai tiến độ Không có các yếu tố bất thường (hỏa hoạn, thiên tai, vi phạm an toàn vệ sinh thực phẩm…) tác động gây ảnh hưởng nghiêm trọng đến hoạt động kinh doanh Công ty Dự phóng lợi nhuận không bao gồm các khoản lợi nhuận bất thường và các tổn thất từ hoạt động giao dịch chứng khoán DỰ PHĨNG DOANH THU Chúng tơi dự phóng doanh thu của VNM giai đoạn 2012-2016 sở dự phóng doanh thu nhóm sản phẩm Cơng ty bao gồm nhóm chính: sữa nước, sữa bột, sữa đặc, sữa chua sản phẩm khác (kem, nước trái cây, phômai…) Sữa nước Công suất dự kiến tăng gấp đôi sau nhà máy sữa Đà Nẵng nhà máy sữa Việt Nam Bình Dương vào vận hành Đặc biệt nhà máy sữa Việt Nam Bình Dương dự kiến nhà máy quy mô lớn đại Đông Nam Á Với kz vọng giá bán bình quân tăng bình quân 5%-7%/năm, chúng tơi ước tính doanh thu từ nhóm sản phẩm tăng trưởng bình quân với tốc độ 30.5%/năm giai đoạn 2011-2016 (thấp so với tốc độ tăng 39%/năm giai đoạn 2006-2011) Đây là nhóm sản phẩm chủ lực, chiếm tỷ trọng lớn và tăng dần cấu doanh thu VNM (36%-45%) 18 | Xin vui lòng đọc “Khuyến cáo" trang cuối Sữa bột Sau nhà máy Dielac thức vào vận hành, công suất nhà máy sữa bột VNM tăng mạnh, từ 18,000 tấn/năm lên 72,000 tấn/năm, đó công suất sản xuất sữa bột tăng 125%, công suất sấy sữa bột tăng 4,5 lần so với Với ưu điểm chất lượng không thua nhiều giá rẻ khá nhiều so với sữa ngoại (một số sản phẩm có giá 50% so với sữa bột công thức ngoại nhập) cộng với xu hướng chuyển dịch từ sữa ngoại sang sữa nội giá sữa ngoại liên tục tăng quá cao người tiêu dùng nội địa việc đẩy mạnh xuất VNM Bên cạnh thuận lợi thị trường nước, VINAMILK tiếp tục đẩy mạnh hoạt động xuất Chúng ước tính nhóm sản phẩm có tốc độ tăng trưởng bình quân 28.9%/năm giai đoạn 2011-2016 (giai đoạn 2006-2011 tăng bình quân 21.3%/năm) Nhìn chung, sản phẩm chiếm tỷ trọng tương đối ởn định, trung bình khoảng 28% cấu doanh thu tới VNM Sữa đặc VNM chưa có kế hoạch đầu tư mở rộng cơng suất cho dịng sản phẩm nhận định nhu cầu thị trường tăng trưởng không mạnh, cơng suất khả dụng cịn Tuy nhiên, năm gần đây VNM đã đẩy mạnh hoạt động xuất khẩu, đặc biệt sang thị trường Thái Lan sau nước bị ảnh hưởng lũ lụt Chúng tơi kz vọng doanh thu nhóm sản phẩm tăng trưởng mức 26% năm 2012, sau đó tốc độ tăng giảm dần và tăng trưởng bình quân giai đoạn 2011-2016 đạt 13.1%/năm, thấp mức tăng 20.6%/năm giai đoạn 2006-2011 Nhóm này ước tính đóng góp trung bình khoảng 15% vào doanh thu VNM thời gian tới Sữa chua Các sản phẩm khác Bức tranh tổng thể Khi nhà máy vào vận hành, công suất sản xuất sữa chua VNM tăng thêm 30% so với Chúng tơi kz vọng dịng sản phẩm có mức đóng góp trung bình khoảng 14.2% tởng doanh thu VNM Tốc độ tăng trưởng kz vọng giảm từ 39.1%/năm giai đoạn 2006-2011 xuống 22.9%/năm giai đoạn lo ngại áp lực cạnh tranh gia tăng mạnh phân khúc mà tỷ suất lợi nhuận mức cao và VNM chiếm thị phần gần tuyệt đối Từ VINAMILK nắm giữ phần lớn thị phần (90%), tạo bền vững cho tốc độ tăng trưởng công ty ngành sữa Việt Nam Cơng ty trì định hướng đẩy mạnh quảng bá dòng sản phẩm nước trái cây VFresh, phomai, thị phần ổn định sản phẩm kem Đóng góp phân khúc tởng doanh thu không đáng kể so với phân khúc khác, chưa vận hành hết công suất nhà máy Chúng tơi giả định nhóm tăng trưởng với tốc độ 28.3%/năm giai đoạn tới, cao mức tăng 20.2%/năm giai đoạn 20062011 Trên sở ước tính trên, tốc độ tăng trưởng doanh thu bình quân giai đoạn 2011-2016 ước tăng 26%/năm và đạt ngưỡng 68,794 tỷ đồng vào năm 2016 Trong đó, doanh thu xuất chiếm khoảng 14.5%16.5% và tăng trưởng bình quân mức 32.6%/năm (tăng mạnh so với 16.7%/năm giai đoạn 2006-2011) Doanh thu nội địa với tốc độ tăng chậm hơn, ước tăng 25%/năm (giảm so với 30.4% giai đoạn trước đó) Năm nay, Công ty đặt mục tiêu kinh doanh kiêm tốn, doanh thu đạt khoảng 26,480 tỷ đồng (+22.4% yoy) và LNST đạt 4,690 tỷ đồng (+11.2% yoy), dường có chút thận trọng (so với dự phóng chúng tơi) Dù mùa thấp điểm kinh doanh, tháng đầu năm 2012 doanh số Vinamilk tăng trưởng 30% lợi nhuận trước thuế tăng gần 22%, theo công bố bà Mai Kiều Liên ĐHCĐ năm 2012 Chúng kz vọng doanh thu VNM đạt khoảng 28,222 tỷ đồng (+30.5% yoy) năm 2012, tăng 30.5% so với năm trước, cao 6.6% so với mục tiêu VNM 19 | Xin vui lòng đọc “Khuyến cáo" trang cuối D Ự P H Ó N G : L Ợ I N H U Ậ N G Ợ P Chúng tơi ước tính lợi tính lợi nhuận gộp VNM dựa vào giả định tỷ suất lợi nhuận gộp mảng xuất tiêu thụ nội địa, mà chúng tơi đã dự phóng cho giai đoạn tới X́t khẩu hàng bán nội địa Trước hết, ước tính tỷ suất LNG mảng xuất khơng thay đởi so với năm 2011, mức 19.8% năm sau đó kz vọng có cải thiện dần lên mức 20% sau VNM đã khẳng định vị thị trường xuất Mặc dù tỷ suất LNG nội địa biến động theo chiều hướng giảm mạnh năm 2011 (từ 34.5% Q1/2011 31% quý 30.4% qu{ 4) chúng tơi kz vọng mức bình quân 2012 mức 32% năm 2011 Trên sở đợt tăng giá bán đầu năm 2012 với mức bình quân khoảng 5%-7% chuyển biến tích cực giá nguyên liệu sữa đầu vào thời gian gần đây (giá sữa bột béo bột gầy trung bình tháng đầu năm 2012 giảm khoảng 8%-9% so với cuối năm 2011) ổn định tỷ giá VND/USD và xu hướng xuống lạm phát giúp các chi phí đầu vào khác ổn định Những năm sau đó, các nhà máy vào vận hành, chi phí khấu hao tăng lên mạnh, chúng tơi ước tính tỷ suất LNG nội địa tiếp tục giảm dần quanh mức 30% Ngồi ra, chúng tơi giả định VNM chấp nhận mức tỷ suất LNG thấp để gia tăng mạnh doanh thu thị phần bối cảnh cạnh tranh nội ngành gia tăng Lợ i nhuận gộ p Tỷ suất LNG chung VNM ước tính năm 2012 mức 30.2% (giảm nhẹ so với 30.5% năm 2011) Những năm sau biến động giảm dần từ 29.8% 28.4% vào năm 2016 tỷ suất LNG nội địa giảm và đóng góp mảng xuất (có GPM thấp hơn) tăng lên DỰ PHÓ NG Chí phí bán hàng chi phí quản lý doanh nghiệp : KÊT́ QUẢ KINH DOANH Dự a kế hoạch kinh doanh củ a VNM, cho rằng chi phi ́ bán hà ng và chi phi ́ quản lý doanh nghiệp sẽ có tốc độ gia tăng cao doanh thu; nhiên, tỷ trọng khoản chi phí này doanh thu không thay đổi nhiều so với nhữ ng năm trướ c đó Khi các nhà máy sản xuât́ mớ i băt́ đầu và o hoạt độ ng, chắc chắn VNM sẽ phải đối mặt vớ i khoản chi phí quản l{ doanh nghiệp tăng cao, vậy chú ng dự phó ng tốc độ tăng trưởng kép khoản chi phí này khoảng 31.2%/năm giai đoạn 2011-2016, tức là không thay đổi nhiều so với năm trước đó Tỷ trọng chi phí quản l{ DN doanh thu dao động trung bình khoảng 2.4% (so vớ i 2.1% năm 2011) Kế hoạch doanh thu đầy tham vọ ng sẽ đò i hỏ i VNM phải tăng các khoản chi phi ́ đâỷ mạnh công tác quảng cáo và gia tăng chi phí tiếp thị kinh doanh Chúng tơi dự phóng chi phi ́ bán hà ng sẽ gia tăng nhanh chóng đạt CAGR 28.7%/năm Tỷ trọng chi phi ́ bán hàng doanh thu có thể tăng từ 8.4% năm 2011 lên 9.3% năm 2016, trung bình giai đoạn dự kiến khoảng 9% (so sánh với tỷ trọng số năm trước) Thu nhập tà i chính Mặc dù kz vọng khơng phát sinh chi phí tài trích lập dự phịng cho khoản đầu tư chứng khoán năm 2011, nhiên mặt lãi suất tiền gửi giảm cộng với số dư tiền mặt VNM dự kiến giảm tăng cường giải ngân vào dự án nên lợi nhuận rịng từ hoạt động tài năm 2012 ước tính giảm gần 27.9% so với 2011 Với mạnh dịng tiền năm sau, ước tính hoạt động tài đóng góp bình qn khoảng 6.13% vào LNTT VNM Thuế TNDN Mộ t số công ty củ a VNM sẽ hết lợi ưu đãi thuế chấm dứt vào năm 2012 và năm 2014, vậy các khoản thuế TNDN đượ c điều chi ̉nh cho phù hợ p Chúng giả định mức thuế suất tiếp tục tăng từ 15.3% (2011) lên gần 16.6% vào cuối năm 2012 và tăng lên khoảng 23% cho năm 2016 20 | Xin vui lòng đọc “Khuyến cáo" trang cuối Lợ i nhuận sau thuế Nhìn chung , việc suy giảm lợ i nhuận gộ p cộng với các khoản chi phí và các khoản thuế tăng cao khiến lợ i nhuận ròng tăng chậm hơn: 17.6%/năm (2011-2016) so vớ i 44.9%/năm (2006-2011) Do tỷ suất lợi nhuận gộ p băt́ đầu bi ̣ thu hẹp n ên tỷ suất lợi nhuận rịng giảm (từ 19.5% năm 2011 x́ng cò n 13.8% năm 2016) Chúng kz vọng lợi nhuận sau thuế VNM cuối năm 2012 có thể đạt VND5,068 tỷ (+20.1% yoy), cao 8.1% so vớ i mụ c tiêu củ a công ty DỰ PHÓ NG NĂM: KÊT́ QUẢ KINH DOANH (VND’tỷ) 2011 2012F ̉ Tông doanh thu 21,627 28,222 Lợ i nhuận gộ p 6,588 8,532 Tỷ suất lợi nhuận gộp 30.5% 30.2% Chi phi ́ bán hà ng 1,812 2,427 Chí phí quản l{ DN 459 621 Lợ i nhuận từ HĐKD 4,317 5,484 ́ Lợ i nhuận trướ c thuê 4,979 6,078 Lợ i nhuận sau thuế 4,218 5,068 Tỷ suất lợi nhuận ròng 19.5% 18.0% 2013F 36,529 10,871 29.8% 3,215 840 6,816 7,468 6,146 16.8% 2014F 46,958 13,756 29.3% 4,226 1,127 8,403 9,081 7,235 15.4% 2015F 58,130 16,753 28.8% 5,348 1,453 9,952 10,741 8,378 14.4% 2016F 68,794 19,503 28.4% 6,398 1,789 11,317 12,308 9,477 13.8% CAGR 11-16 26.0% 24.2% 2013F 23,474 13,526 1,070 3,251 9,947 8,631 1,052 2014F 27,709 16,562 920 4,189 11,147 9,690 1,171 2015F 32,406 21,450 1,911 6,187 10,956 9,321 1,367 2016F 37,698 27,044 2,300 9,720 10,654 8,788 1,615 CAGR 11-16 19.3% 23.4% 28.7% 31.2% 21.3% 19.8% 17.6% Nguồn: VNM, SBS dự phóng sau năm 2011 DỰ PHÓ NG NĂM: BẢNG CÂN ĐỔI KẾ TOÁ N (VND’tỷ) 2011 2012F TỔNG TÀ I SẢ N 15,583 19,238 Tài sản ngắn hạn 9,468 10,888 ̀ ̀ Tiên & tương đương tiên 3,157 844 Đầu tư ngắn hạn 736 2,706 Tài sản dài hạn 6,115 8,350 Tài sản cố định 3,750 7,189 Đầu tư dài hạn 847 945 TỔNG NỢ Nợ ngắn hạn Vay và nợ ngắn hạn Nợ dà i hạn Vay và nợ dài hạn NG̀N VỚN Vớn chủ sở hữ u Vốn cổ phần Lợ i nhuận chưa phân phối Dự trữ khác Nguồn: VNM, SBS dự phóng sau năm 2011 21 | Xin vui lòng đọc “Khuyến cáo" trang cuối 11.7% 2,759 2,600 159 - 2,918 2,759 159 - 3,785 3,626 159 - 3,660 3,501 159 - 3,513 3,355 159 - 3,518 3,359 159 - 5.0% 5.3% 12,824 12,477 5,561 4,177 346 16,320 15,923 5,562 7,119 397 19,689 19,230 5,562 9,812 459 24,048 23,517 5,562 13,376 531 28,892 28,278 5,562 17,299 615 34,181 33,471 5,562 21,545 709 21.7% 21.8% 15.4% THƠNG TIN CƠNG TY Cơng ty thành lập vào năm 1976, thức chuyển đổi thành công ty cổ phần vào năm 2003 và đổi tên thành Công ty cổ phần sữa Việt Nam với vốn điều lệ ban đầu đạt 1,250 tỷ đồng Thời gian đầu, VINAMILK sản xuất sữa đặc cà phê, trải qua thời gian dài phát triển công ty đã mở rộng sang phân khúc khác VNM công ty sữa hàng đầu nhiều năm tiếp tục giữ vững vị trí năm Cơng ty thức giao dịch thị trường chứng khoán Tp HCM vào năm 2006 (mã chứng khoán: VNM), và nhà sản xuất sữa hàng đầu Việt Nam Tính đến tháng 12/2010, vốn điều lệ củ a công ty đã tăng lên VND3,531 tỷ và tiếp tục tăng lên VND5,561 tỷ vào cuối năm 2011, sau phát hà nh 185 triệu cổ phiếu thưở ng cho cổ đông hiện hữ u VỐN ĐIỀU LỆ CƠ CẤU CỔ ĐÔNG 6,000 VND bn 5,560 5,000 SCIC 5.97% 4,000 3,512 3,512 45.04% 3,000 2,000 1,590 1,753 48.99% 1,753 Cở đơng nước ngồi Cở đông nước khác 1,000 2006 2007 2008 2009 2010 2011 HOẠT ĐỘNG TĂNG VỐN ĐIỀU LỆ (2011) Phương án tăng vốn điều lệ Phát hành cổ phiếu cho nhân viên năm 2010 Phát hành cổ phiếu năm 2011 Phát hành cổ phiếu cho nhân viên năm 2011 Phát hành cổ phiếu thưởng cho cổ đông hữu (tỷ lệ 2:1) Số lượng cổ phiếu 3,498,520 10,700,000 3,554,910 185,289,204 Vốn điều lệ sau tăng (Tỷ đồng) 3,565,706,400 3,672,706,400 3,708,255,500 5,561,147,540 Ng̀n: VNM Tính đến đầu năm 2011, Cơng ty đã nâng tổng số lượng cổ phiếu lưu hành lên 556 triệu, khối ngoại đã tranh thủ hội lấp đầy tỷ lệ sở hữu cổ phiếu VNM, vậy tỷ lệ sở hữu (room) NĐT nước VNM đã nâng lên 49% Tổng công ty đầu tư kinh doanh vốn Nhà nước (SCIC) đã giảm tỷ lệ sở hữ u tại VINAMILK từ 47.3% (2010) xuống cò n 45.04% (2011) Các cổ đông lớn khác bao gồm quỹ đầu tư nước Dragon Capital (7.3%) F&N Dairy Investment (9.5%) 22 | Xin vui lòng đọc “Khuyến cáo" trang cuối CÁC CỔ ĐÔNG TRONG HĐQT (Tính đến ngày 16/4/2012) Họ & Tên Vị trí Bà Mai Kiều Liên Chủ tịch HĐQT kiêm Tổng Giám đốc Bà Ngô Thị Thu Trang Thành viên HĐQT - GĐ điều hành Tài Ơng Lê Anh Minh Thành viên HĐQT Ông Lê Song Lai Thành viên HĐQT Ông Wang Eng Chin Thành viên HĐQT SLCP sở hữu 1,510,320 443,055 35,175 - Tỷ lệ sở hữu 0.27% 0.08% 0.04% - Ng̀n: Cafef CÁC CƠNG TY CON & CƠNG TY LIÊN KẾT (2011) Công ty Công ty Công ty TNHH MTV bị sữa Việt Nam Cơng ty TNHH MTV sữa Lam Sơn Công ty TNHH MTV đầu tư bất động sản quốc tế Công ty TNHH MTV Sữa Dielac Công ty liên kết CTCP Nguyên Liệu Thực Phẩm Á Châu Sài Gịn Cơng ty TNHH Miraka Hoạt động kinh doanh Tỷ lệ sở hữu của VINAMILK Vốn điều lệ (tỷ đồng) Chăn ni bị sữa SX-KD SP sữa và nước giải khát Kinh doanh bất động sản SX-KD sản phẩm từ sữa 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 840 80 160 146 SX bột crème dùng cho thực phẩm SX-KD sản phẩm từ sữa 15.79% 19.30% (173 tỷ đồng) tỷ) 114 55 (NZD m) Nguồn: VNM, SBS NHÀ MÁY HIỆN NAY CỦA VINAMILK (2011) Nhà máy Nhà máy sữa Trường Thọ Nhà máy sữa Thống Nhất Nhà máy sữa Dielac Nhà máy sữa Bình Định Nhà máy sữa Nghệ An Nhà máy sữa Sài Gòn Nhà máy sữa Cần Thơ Nhà máy sữa Tiên Sơn Nhà máy Nước giải khát TỞNG CỢNG Ng̀n: VNM 23 | Xin vui lòng đọc “Khuyến cáo" trang cuối Khu vực Quận Thủ Đức, Tp.HCM Quận Thủ Đức, Tp.HCM Tp Biên Hịa, Tỉnh Đồng Nai Tp Qui Nhơn, Tỉnh Bình Định Thị Xã Cửa Lò, Nghệ An Quận12, Tp.HCM Quận Bình Thủy, TP Cần Thơ Huyện Tiên Du, Tỉnh Bắc Ninh Huyện Bến Cát, Tỉnh Bình Dương Đầu tư (VNDbn) 291 168.6 140.5 51.8 62.9 195.2 72.4 380 300 1,662.4 ́ ĐỘ NG CỔ PHIÊU ́ TRONG 12 THÁNG CỦA VNM & VNINDEX BIÊN VNINDEX VNM 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% Ng̀n: Bloomberg, SBS BẢNG CÂN ĐỚI KẾ TOÁN (VND’tỷ) Tài sản Tài sản ngắn hạn Tài sản dài hạn Tài sản cố định Đầu tư dài hạn Nguồn vốn Nợ phải trả Nợ ngắn hạn Nợ dài hạn Vốn chủ sở hữu Nguồn vốn Vốn điều lệ Thặng dư vốn LN chưa phân phối CHỈ SỐ TÀI CHÍNH 2009 2010 2011 8,482.0 10,773.0 15,582.7 5,069.2 5,919.8 9,467.7 3,412.9 4,853.2 6,115.0 2,525.0 3,428.6 5,044.8 602.5 1,141.8 846.7 8,482.0 10,773.0 15,582.7 1,808.9 2,549.2 2,759.1 1,552.6 2,385.6 2,600.2 256.3 163.6 158.9 6,637.7 8,223.8 12,823.6 6,455.5 7,964.4 12,477.2 3,512.7 3,530.7 5,561.1 892.3 1,909.0 1,277.0 4,177.4 KẾT QUẢ KINH DOANH (VND’tỷ) Tổng doanh thu Doanh thu COGS Lợi nhuận gộp Thu nhập tài Chi phí tài Lãi vay phải trả Chi phí bán hàng Chi phí quản l{ Lợi nhuận từ HĐKD Thu nhập khác Chi phí khác Tổng LN trước thuế Chi phí thuế TNDN Lợi nhuận sau thuế 2009 2010 2011 10,613.8 15,752.9 21,627.4 6,735.1 10,579.2 15,039.3 3,878.7 5,173.7 6,588.1 439.9 448.3 671.4 184.8 153.2 246.4 13.9 1,245.5 1,438.2 1,811.9 292.9 388.1 459.4 2,595.4 3,642.4 4,741.8 143.0 983.0 323.1 7.1 374.2 85.9 2,731.4 4,251.2 4,979.0 361.5 645.1 778.6 2,376.1 3,615.5 4,218.2 2,375.7 3,616.2 4,218.2 24 | Xin vui lòng đọc “Khuyến cáo" trang cuối 2009 2010 2011 29.3% 48.4% 37.3% 49.3% 33.4% 27.3% 90.0% 52.2% 16.6% 42.2% 27.0% 44.6% 38.4% 23.4% 56.7% 36.5% 32.8% 30.5% - - 23.1% 25.7% 27.0% 23.0% 22.4% 23.0% 19.5% 28.0% 33.6% 27.1% 36.8% 45.4% 33.8% Chỉ tiêu tăng trưở ng Doanh thu Lợi nhuận gộp Lợi nhuận rịng Tởng tài sản Vốn chủ Chỉ tiêu hiệu quả Biên lợ i nhuận gộ p Biên EBIT Biên lợ i nhuận trướ c thuế Biên lợ i nhuận rò ng ROA ROE Phân tích Dupont Biên lợ i nhuận gộ p (1) Vòng quay tài sản (2) Đò n bâỷ (3) ROE = (1)x(2)x(3) Chỉ tiêu quản lý Số ngày phải thu Số ngày tồn kho Số ngày phải trả Vòng quay tởng tài sản Vịng quay tài sản dài hạn Vịng quay tài sản cố định Hệ sớ toán Thanh toán hiện hành Thanh toán nhanh Thanh toán tiền mặt Cơ cấu vốn Tổng nợ/Vốn chủ Tổng nợ/Tổng tài sản Tổng tài sản/Vốn chủ 22.4% 23.0% 19.5% 125.1% 146.2% 138.8% 131.4% 135.3% 124.9% 36.8% 45.4% 33.8% 17.7 13.6 19.3 71.1 81.1 79.4 1.6 1.1 2.8 1.3 1.5 1.4 3.1 3.2 3.5 4.2 4.6 4.3 3.3 2.5 3.6 2.4 1.5 2.4 0.3 0.1 1.2 28.0% 32.0% 22.1% 21.3% 23.7% 17.7% 131.4% 135.3% 124.9% CHỈ SỚ TÀI CHÍNH (tiếp theo) BÁO CÁO LƯU CHUYỂN TIỀN TỆ (VND’tỷ) 2009 2010 2011 2,731.4 4,251.2 4,979.0 234.1 290.1 414.6 62.0 (3.8) 46.2 (23.1) (609.1) (460.8) LN từ HĐKD trướ c nhữ ng thay đổi vốn lưu độ ng 2,739.0 Lưu chuyển tiền thuần từ HĐKD 3,096.5 ̉ TIỀN TỪ HOẠT ĐỘ NG ĐẦU TƯ LƯU CHUYÊN Tiền chi để mua sắm TSCĐ & xây dự ng bản (654.8) Tiền chi cho các đơn vi ̣ đầu tư (2.5) ̉ ̀ ̀ ̀ Lưu chuyên tiên thuân từ hoạt độ ng đâu tư (2,476.3) ̉ TIỀN TỪ HOẠT ĐỘ NG TÀ I CHI ́NH LƯU CHUYÊN Tiền thu từ phát hành cổ phiếu 3.6 Tiền vay ngắn hạn, dài hạn nhận 3.3 Lưu chuyển tiền thuần từ hoạt độ ng tà i chính (532.7) Lưu chuyển tiền thuần năm 87.5 Tiền và tương đương tiền đầu năm 338.7 Tiền và tương đương tiền cuối năm 426.1 3,892.0 5,000.5 2,018.8 2,411.2 (1,432.3) (1,767.2) ̉ TIỀN TỪ HOẠT ĐỘ NG KINH LƯU CHUYÊN DOANH Lợ i nhuận trướ c thuế Khấu hao tài sản cớ ̣nh Các khoản dự phịng Lợ i nhuận từ hoạt độ ng đầu tư (993.1) 6.0 18.1 1,454.5 967.1 624.8 (1,188.4) 126.2 (162.7) 2,543.4 426.1 613.5 263.5 3,156.5 2010 2011 10.20 8.96 9.91 5.01 4.08 4.10 2.28 2.06 1.93 9,024 10,268 9,279 40,315 44,731 47,575 18,378 22,558 22,436 CHỈ SỚ TÀI CHÍNH QI-11 QII-11 QIII-11 QIV-11 Tài sản Tài sản ngắn hạn Tài sản dài hạn Tài sản cố định 12,280.5 14,699.4 14,335.9 15,582.7 7,327.5 9,519.9 8,979.1 9,467.7 Đầu tư dài hạn Nguồn vốn Nợ phải trả Nợ ngắn hạn Nợ dài hạn Vốn chủ sở hữu 4,953.0 5,179.5 5,356.8 6,115.0 3,544.6 3,855.8 4,269.9 5,044.8 1,122.4 1,100.5 859.2 846.7 12,280.5 14,699.4 14,335.9 15,582.7 3,180.4 3,114.9 2,507.8 2,759.1 2,985.7 2,970.9 2,361.2 2,600.2 194.7 144.0 146.6 158.9 9,100.1 11,584.5 11,828.1 12,823.6 8,905.2 11,323.2 11,539.8 12,477.2 3,565.7 3,708.3 3,708.3 5,561.1 1,277.0 1,277.0 1,277.0 3,500.0 3,572.2 4,177.4 2,667.3 2009 (188.3) BẢNG CÂN ĐỐI KẾ TOÁN (VND’triệu) Nguồn vốn Vốn điều lệ Thặng dư vốn LN chưa phân phối Chỉ tiêu cổ phần PE PBV PS EPS (VND/CP) Doanh thu/CP (VND/CP) Giá trị sổ sách (VND/CP) Chỉ tiêu tăng trưởng Doanh thu Lợi nhuận gộp Lợi nhuận ròng Chỉ tiêu hiệu quả Lợi nhuận biên EBIT biên Lợi nhuận ròng biên ROA (4Q) ROE (4Q) Chỉ tiêu quản lý Số ngày phải thu Số ngày tồn kho Số ngày phải trả QII-11 QIII-11 QIV-11 36.1% 29.9% 43.9% 25% 20% 34% 19% -7% 43% 31.4% 29.4% 28.5% 24.1% 22.1% 20.5% 20.4% 18.7% 17.4% 33.4% 30.0% 29.7% 44.9% 39.3% 38.1% 16 16 17 100 79 70 Thanh toán hiện hà nh 2.3 1.8 1.9 Thanh toán nhanh Thanh toán tiền mặt 1.8 2.3 2.4 0.1 0.8 1.2 27.5% 21.7% 22.1% Hệ số toán KẾT QUẢ KINH DOANH (VND’triệu) QI-11 QII-11 QIII-11 QIV-11 Tổng doanh thu 4,629.4 5,537.9 5,812.7 6,090.5 Doanh thu COGS Lợi nhuận gộp Thu nhập tài 4,535.4 5,420.4 5,696.5 5,975.1 3,026.0 3,718.5 4,023.5 4,271.2 1,509.4 1,701.9 1,673.0 1,703.9 132.8 194.8 169.2 174.6 Chi phí tài Lãi vay phải trả Chi phí bán hàng Chi phí quản l{ Lợi nhuận từ HĐKD Thu nhập khác Chi phí khác Tổng LN trước thuế Chi phí thuế TNDN Lợi nhuận sau thuế 99.5 82.4 22.9 41.7 342.4 418.8 504.5 546.1 89.3 113.8 119.6 136.7 1,111.0 1,281.6 1,195.2 1,154.0 87.6 67.5 76.2 91.7 12.5 40.9 13.4 19.0 1,186.1 1,308.2 1,258.0 1,226.7 180.8 207.7 201.4 188.7 1,006.5 1,107.2 1,062.5 1,042.0 25 | Xin vui lòng đọc “Khuyến cáo" trang cuối Cơ cấu vốn Tổng nợ/Vốn chủ Tổng nợ/Tổng tài sản Tổng tài sản/Vốn chủ 21.2% 17.5% 17.7% 129.8% 124.2% 124.9% Chỉ tiêu cổ phần PE EPS (VND/cổ phiếu) 8.3 8.5 9.0 11109 10768 10199