BÁO CÁO CẬP NHẬT TIN TỨC NGÀNH: SỮA Ngày 18 tháng 04 năm 2018 CÔNG TY CỔ PHẦN SỮA VIỆT NAM (HOSE: VNM) Ngô Thị Thanh Tâm Tiếp tục tăng trưởng bền vững Chuyên viên phân tích Email: tamntt@fpts.com.vn Điện thoại: (84.28) - 6290 8686 - Ext : 7581 Biến động giá VNM VN-INDEX 2013-2018 320% VNM 270% VNINDEX 220% 170% Năm 2017, VNM đạt doanh thu 51.135 tỷ đồng (+8,9% yoy), LNST 10.278 tỷ đồng (+9,8% yoy) Giá nguyên liệu đầu vào tăng cao, doanh thu thị trường xuất chưa ổn định (giảm 23% yoy) gây cho doanh nghiệp khó khăn định, bù lại doanh thu nội địa tăng 13,6%, thị phần toàn ngành sữa nước tăng 2% so với năm 2016 giúp VNM có mức tăng trưởng doanh thu lợi nhuận tương ứng gần 10% năm 2017 Năm 2018, VNM đặt kế hoạch thận trọng, mục tiêu trì mức tăng trưởng ổn định Cụ thể, doanh thu kế hoạch 55.500 tỷ đồng (+,5% yoy), lợi nhuận sau thuế 10.752 tỷ đồng (+4,6% yoy) 120% 70% 20% -30% Thông tin giao dịch ngày 18/04/2018 Giá (đ/CP) 187.500 Giá cao 52 tuần (đ/CP) 214.800 Giá thấp nhấp 52 tuần (đ/CP) 138.389 Số lượng CP niêm yết (CP) 1.451.453.429 Số lượng CP lưu hành (CP) 1.451.263.614 KLGD BQ tháng (CP/ngày) Một số thông tin quan trọng ĐHCĐ 2018: VNM chia cổ tức năm 2017 tiền mặt 5.000 đồng/cp, tạm ứng 3.500 đồng/cp, phần cịn lại tốn vào ngày 26/06/2018 Cổ tức năm 2018 tối thiểu 50% lợi nhuận sau thuế Tạm ứng cổ tức đợt 2.000 đồng/cp, thực quý 3/2018 Đợt dự kiến vào tháng 5-6 năm 2019 VNM phát hành cổ phiếu để tăng vốn cổ phần từ nguồn vốn chủ sở hữu cho cổ đông hữu, ngày đăng ký cuối dự kiến vào quý 3/2018, tỷ lệ phát hành 5:1, không bị hạn chế quyền chuyển nhượng VNM chưa có rủi ro thay đổi nhân cấp cao, ĐHCĐ 2018 bầu thêm thành viên HĐQT 873.203 % sở hữu nước 59,5% Vốn điều lệ (tỷ đồng) 14.514 Vốn hóa (tỷ đồng) Chúng tơi đánh giá VNM đạt kế hoạch do: (1) Ngành sữa nước dự báo tiếp tục tăng trưởng 7%/năm giai đoạn 2017-2021, VNM tiếp tục trì vị đầu ngành (2) VNM ngày mở rộng thị phần nước gia tăng diện thị trường quốc tế (3) Giá sữa nguyên liệu dự báo không tăng so với 2017 267.758 Tổng quan doanh nghiệp Tên Công ty CP Sữa Việt Nam Địa Số 10, đường Tân Trào, P.Tân Phú, Quận 7, Tp.HCM VNM trình lên quan nhà nước có liên quan đề xuất phát hành ESOP giai đoạn 2018-2021 chưa có kết Doanh thu Sản xuất kinh doanh sản phẩm từ sữa SCIC báo cáo quan có thẩm quyền để tiếp tục thối vốn khỏi VNM chờ kết Chi phí Giá vốn hàng bán, chi phí lãi vay Lợi cạnh tranh Quy mô sản suất, thương hiệu Biến động giá nguyên liệu đầu vào, cạnh tranh thị trường Danh sách cổ đơng lớn Rủi ro SCIC 36,01% F&N Dairy Investments PTE.LTD 17,25% Platinum Victory Pte Ptd 10,03% F&N BEV Manufacturing Pte.Ltd* 2,70% Arisaig Asean Fund Limited 1,37% Vinamilk giao dịch quanh mức P/E trailing 29x, cao 25% so với P/E trailing bình quân doanh nghiệp so sánh ngành giới (khoảng 22x-23x) Chúng cho VNM xứng đáng với P/E cao mức bình quân nhờ vào triển vọng tăng trưởng bền vững, tình hình tài lành mạnh, ROE cao, tỷ lệ chi trả cổ tức cao ổn định Tuy nhiên, thời gian tới, nhà đầu tư cần lưu ý số rủi ro (1) rủi ro biến động giá nguyên liệu, (2) rủi ro cạnh tranh ngành sữa nước, (3) rủi ro bất ổn thị trường xuất khẩu, (4) rủi ro tỷ giá Chúng khuyến nghị THEO DÕI mã cổ phiếu VNM thời điểm * F&N BEV Manufacturing Pte.Ltd* công ty 100% thuộc sở hữu F&N Dairy Investments PTE.LTD www.fpts.com.vn Bloomberg - FPTS | HOSE: VNM I Tình hình sản xuất kinh doanh năm 2017, kế hoạch hoạt động năm 2018 chiến lược giai đoạn 2017-2021 Tình hình sản xuất kinh doanh phân phối lợi nhuận năm 2017 Bảng 1: Kết kinh doanh năm 2017 VNM (Tỷ đồng) 2017 2016 Các tỷ lệ biên %YoY 2017 2016 Doanh thu 51.135 46.965 8,88% Biên Lợi nhuận gộp 45,37% 46,41% Lợi nhuận gộp 24.234 22.336 8,50% Chi phí bán hàng/Doanh thu 25,91% 27,04% Chi phí bán hàng 11.537 10.759 7,23% Chi phí QLDN/Doanh thu 1.268 1.053 20,35% 11.430 10.524 816 Chi phí tài Thu nhập khác Chi phí khác 4,28% 2,51% Biên EBIT 15,19% 16,87% 8,61% Biên LNTT 1,60% 1,64% 723 12,98% Biên LNST 14,00% 15,48% 87 102 -15,04% 213 182 16,87% 211 105 100,55% 12.229 11.238 8,82% 16,0% 16,7% -4,3% 10.278 9.364 9,76% Chi phí quản lý doanh nghiệp Lợi nhuận HĐKD (EBIT) Doanh thu tài Lợi nhuận trước thuế (LNTT) Thuế suất TNDN thực Lợi nhuận sau thuế (LNST) EPS (đồng/cổ phiếu) 6.355 5.831 (Tỷ đồng) Doanh thu LNTT LNST TH 2017 51.135 12.229 10.278 KH 2017 51.000 11.800 9.735 %TH/KH 100,26% 103,64% 105,58% 8,99% Nguồn: BCTC VNM Đà tăng trưởng Doanh thu - Lợi nhuận chậm lại Năm 2017, VNM đạt doanh thu 51.135 tỷ đồng (+8,9% yoy), LNST 10.278 tỷ đồng (+9,8% yoy) Giá nguyên liệu đầu vào tăng cao, doanh thu thị trường xuất chưa ổn định (giảm 23%yoy) gây cho doanh nghiệp khó khăn định, bù lại doanh thu nội địa tăng 13,6%, thị phần toàn ngành sữa nước tăng 2% so với năm 2016 giúp VNM có mức tăng trưởng doanh thu lợi nhuận tương ứng gần 10% năm 2017 Với quy mô doanh thu lớn, thị phần chiếm tới 58% toàn ngành sữa nước với khó khăn thị trường xuất việc tốc độ tăng trưởng giảm dần VNM điều hợp lý VNM khó trì mức tăng trưởng cao giai đoạn trước (2006-2016 CAGR doanh thu 22%) Trong năm tới, VNM đặt kế hoạch tăng doanh thu nước bình quân 9-10%/năm cao mức tăng trường ngành (đạt 7%/năm), tăng trung bình 1% thị phần năm Để tìm hiểu rõ tổng quan doanh nghiệp, tình hình kế hoạch sản xuất kinh doanh sức khỏe tình hình tài VNM giai đoạn qua vui lòng xem chi tiết Phụ lục Một số thông tin quan trọng ĐHCĐ 2018: Chia cổ tức tiền mặt năm 2017 5.000 đồng/cổ phiếu: Trong năm 2017, VNM chia cổ tức tiền 7.982 tỷ đồng, tương ứng 77% lợi nhuận sau thuế, cao so với mức 50% theo kế hoạch Cổ tức năm 2017 ứng trước qua đợt 3.500 đồng/cổ phần, phần lại 1.500 đồng/cổ phần tốn vào ngày 26/06/2018 Bảng 2: Tình hình chi trả cổ tức VNM giai đoạn 2011-2017 Cổ tức %LNST Tiền mặt (đồng/CP) 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 44% 45% 61% 60% 82% 83% 77% 4.000 3.800 4.800 4.000 6.000 6.000 5.000 Nguồn: VNM Theo kế hoạch, cổ tức năm 2018 tối thiểu 50% lợi nhuận sau thuế Tạm ứng cổ tức đợt 2.000 đồng/cổ phần, thực quý 3/2018 Đợt dự kiến vào tháng 5-6 năm 2019 www.fpts.com.vn Bloomberg - FPTS | HOSE: VNM Phát hành cổ phiếu để tăng vốn cổ phần từ nguồn vốn chủ sở hữu cho cổ đông hữu, ngày đăng ký cuối dự kiến vào quý 3/2018, tỷ lệ phát hành 5:1, tối đa phát hành không 290.290.686 cổ phần, không bị hạn chế quyền chuyển nhượng Theo đó, vốn điều lệ tăng thêm tối đa 2.903 tỷ đồng, nâng tổng vốn điều lệ lên 17.417 tỷ đồng Nguồn vốn để phát hành cổ phần trích theo thứ tự ưu tiên từ thặng dư vốn cổ phần, quỹ đầu tư phát triển lợi nhuận chưa phân phối Chưa có rủi ro thay đổi nhân cấp cao, ĐHCĐ 2018 bầu thêm thành viên HĐQT Hội đồng quản trị bầu vào năm 2017 với nhiệm kỳ năm nên trước mặt VNM chưa có rủi ro nhân cấp cao Vừa qua, VNM bổ sung thành viên Hội đồng quản trị, từ thành viên lên 11 thành viên Thành viên HĐQT trúng cử ông ALAIN XAVIER CANY (Đại diện phần vốn Jardine Cycle & Carriage), VNM tìm kiếm thành viên thứ 11 cho Hội đồng quản trị VNM trình lên quan nhà nước có liên quan đề xuất phát hành ESOP giai đoạn 2018-2021 chưa có kết Cụ thể, chương trình dự kiến chia làm đợt Đợt phát hành 1% vốn điều lệ năm 2018, đợt phát hành tiếp 1% vốn điều lệ năm 2020 Điều kiện để phát hành đợt VNM đạt tiêu kế hoạch doanh thu lợi nhuận sau thuế tối thiểu năm liền từ 2017-2019, lũy kế tối thiểu năm đạt kế hoạch kinh doanh ban điều hành Giá phát hành lần giá trị sổ sách cổ phần (BVPS) VNM theo báo cáo tài hợp soát xét gần nhất, BVPS VNM cuối 2017 khoảng 16.000 đồng Cổ phiếu ESOP bị hạn chế chuyển nhượng năm, năm giải tỏa 50% Việc phát hành giúp VNM giữ chân nhân chất lượng thu hút nhân lực ngành, thúc đẩy tăng trưởng tương lai Kế hoạch cổ đông lớn SCIC ủng hộ SCIC báo cáo quan có thẩm quyền để tiếp tục thoái vốn khỏi VNM chờ kết Hiện VNM có hai cổ đơng lớn sau SCIC F&N (sở hữu 17,25% VNM) Platinum Victory Pte Ptd (10.03%) Nếu SCIC thoái vốn lần tiếp theo, khả cổ đông lớn muốn mua thêm cổ phiếu để gia tăng tỷ lệ sở hữu tham gia kiểm sốt cơng ty Có thể thấy, sau tuột hội mua lại cổ phần VNM từ SCIC hồi tháng 11/2017 vừa qua, F&N liên tục đăng ký mua vào, nhiên khối lượng mua khơng ý, tính đến F&N cơng ty sở hữu 18,62% VNM, tăng 1,21% so với thời điểm tháng 9/2017 Bảng 3: Cơ cấu cổ đông VNM Danh sách cổ đông lớn 31/03/2018 30/09/2017* SCIC 36,01% 39,33% F&N Dairy Investments PTE.LTD 17,25% 16,04% Platinum Victory Pte Ptd 10,03% 4,50% 2,70% 2,70% 34,01% 37,43% F&N BEV Manufacturing Pte.Ltd* Khác Nguồn: FPTS Research * Cơ cấu cổ đông trước đợt thoái vốn SCIC 2017 www.fpts.com.vn Bloomberg - FPTS | HOSE: VNM Kế hoạch năm 2018 khả thực Năm 2018, VNM đặt kế hoạch thận trọng, trì mức tăng trưởng ổn định Cụ thể, doanh thu kế hoạch 55.500 tỷ đồng (tăng 8,5% yoy), lợi nhuận trước thuế 12.800 tỷ đồng (tăng 4,7% yoy), lợi nhuận sau thuế 10.752 tỷ đồng (tăng 4,6% yoy) Bảng 4: Kế hoạch 2018 ĐVT: Tỷ đồng Kế hoạch 2018 Thực 2017 KH2018/TH2017 Doanh thu 55.500 51.135 108,5% Lợi nhuận trước thuế 12.800 12.228 104,7% Lợi nhuận sau thuế 10.752 10.278 104,6% Ghi chú: thuế TNDN bình quân dự kiến VNM năm 2018 16% Nguồn: VNM Lý giải cho điều này, VNM cho biết, họ không đưa kế hoạch cao mức phát triển bình quân thị trường nước chưa đủ tự tin thị trường xuất Việc đặt kế hoạch cao gây áp lực cho công nhân viên hệ thống vận hành, không tốt cho phát triển bền vững công ty VNM chốt phần giá sữa nguyên liệu cho năm 2018 cố gắng giữ mức giá nguyên liệu đầu vào với năm 2017 Chúng đánh giá VNM có khả đạt kế hoạch trên: Ngành sữa nước dự báo tiếp tục tăng trưởng 7%/năm giai đoạn 20172021 (xem phân tích triển vọng ngành đây), với thị phần đầu ngành, dự báo doanh thu nước VNM tăng tối thiểu 9-10%/năm để lấy thêm 0,5-1% thị phần khả thi Doanh thu xuất tăng 8% (chiếm 8-9% tổng doanh thu, tỷ lệ 2017) thực nhờ vào thị trường Campuchia, Myanmar tiếp tục đem lại doanh thu tích cực, hội lớn thị trường Trung Quốc sau đại diện nước sang kiểm tra nhà máy VNM, giúp sức Jardine thị trường khu vực Châu Á Thái Bình Dương mở rộng thị trường xuất UAE, Bangladesh… (xem phân tích hoạt động xuất đây) Mặc dù VNM thận trọng việc nhận định giá sữa bột nguyên liệu cho năm 2018 Tuy nhiên theo dự báo giá sữa bột USDA Rabobank (xem dự báo đây), cho rằng, giá nguyên liệu đầu vào VNM năm 2018 không cao so với năm 2017 Theo bà Mai Kiều Liên - Tổng giám đốc VNM, KQKD Q1/2018 VNM khả quan, quý thấp điểm ngành sữa nước ảnh hưởng khí hậu lạnh miền Bắc miền Trung, dịp Tết, người dân chủ yếu tiêu thụ bia, nước Doanh thu xuất Q1/2018 tiếp tục theo đà giảm năm 2017 Tuy nhiên, theo VNM tình hình cải thiện quý tới Tuy nhiên, VNM gặp số rủi ro ảnh hưởng đến khả hoàn thành kế hoạch như: 1) rủi ro biến động giá nguyên liệu sữa bột nhập khẩu, phục vụ tới 70% nhu cầu nguyên liệu VNM, (2) rủi ro cạnh tranh ngành sữa nước, hãng sữa quốc tế xuất thị trường Việt Nam ngày nhiều (3) rủi ro bất ổn thị trường xuất khẩu, đặc biệt vấn đề trị Trung Đông thị trường mà VNM chưa ổn định hệ thống phân phối, (4) rủi ro tỷ giá xuất phát từ hoạt động xuất nhập www.fpts.com.vn Bloomberg - FPTS | HOSE: VNM Chiến lược phát triển giai đoạn 2017-2021 Bảng 5: Mục tiêu 05 năm, giai đoạn 2017 - 2021 2017 Tăng trưởng 2021 Tài chính: Doanh thu (tỷ đồng) Nội địa 51.135 80.000 91% 75% Xuất 11,84%/năm 9% 25% Biên lợi nhuận ròng 20% 17-20% Thị phần nước 58% >60% 1%/năm 44-50 100% Kinh doanh: Đàn bò VNM (ngàn con) 26 Đàn bò dân (con) 100.000 Sữa tươi nguyên liệu/tổng nhu cầu 170.000 70% 30% 40% Sản lượng sữa VNM (ngàn tấn) 71 157 121% Sản lượng sữa dân (ngàn tấn) 150 251 67% Nguồn: VNM Chiến lược năm tới: II Tiếp tục khai thác tiềm ngành sữa nước, tăng thị phần thông qua cải tiến công nghệ, sản phẩm, phát triển kênh bán hàng Tập trung mạnh vào phân khúc trung cao cấp thành thị sản phẩm phổ thông nông thôn Trong đó, đặc biệt trọng khai thác thị trường nơng thôn với sức tiêu thụ sản phẩm sữa 1/2 nhu cầu tiêu thụ thành thị, dân số nông thôn chiếm 65% nước Gia tăng diện khu vực ASEAN thông qua thành lập công ty M&A liên doanh hợp tác với đối tác từ khâu sản xuất đến tiêu dùng Tìm hội Mỹ, Úc, New Zealand để tăng công suất sản xuất cung ứng sữa bột nguyên liệu VNM đặt kế hoạch tăng doanh thu nước bình quân 10%/năm, để tăng thị phần trung bình 1%/năm Kế hoạch đánh giá khả thi với vị dẫn đầu, lực cách biệt với đối thủ cạnh tranh VNM Quan điểm đầu tư Bảng 6: Các doanh nghiệp ngành giới Công ty (triệu USD) Mã FROMAGERIES BEL FBEL FP ALMARAI CO ALMARAI AB EMMI AG-REG Vốn hóa Doanh thu CAGR ROE LNST 2017 doanh thu bình quân Nợ/VCSH 2017 2013-2017 2013-2017 P/E 2017 điều chỉnh* 4.228 3.780 203 4,4% 13,4% na 24,7 15.385 3.675 550 6,0% 16,3% 114% 27,1 EMMN SW 4.318 3.418 164 1,4% 11,1% 77% 22,2 GRUPO LALA SAB DE CV LALAB MM 3.279 3.316 152 na 13,7% 157% 23,4 BRIGHT DAIRY & FOOD CO LTD-A 600597 CH 2.400 3.193 98 5,9% 13,1% na 14,1 EZAKI GLICO CO LTD 2206 JP 3.709 3.161 139 4,5% 9,2% 63% 22,6 GLANBIA PLC GLB ID 4.974 2.697 232 1,5% 20,4% 80% 22,1 VIETNAM DAIRY PRODUCTS JSC VNM VN 12.112 2.247 454 11,8% 39,8% 45% 29,9 Trung bình 5.471 3.320 220 4,0% 13,9% 98% 22,3 Trung vị 4.273 3.254 184 4,5% 13,6% 78% 23,0 Nguồn: Bloomberg, FPTS Research Các giá trị thời điểm vốn hóa, giá cổ phiếu lấy ngày 15/04/2018 Book value lấy 31/12/2017 * Điều chỉnh thị trường Việt Nam www.fpts.com.vn Bloomberg - FPTS | HOSE: VNM Vinamilk giao dịch quanh mức P/E trailing 29x, cao 25% so với P/E trailing bình quân doanh nghiệp so sánh ngành giới (khoảng 22x-23x) Chúng cho VNM xứng đáng với P/E cao mức bình quân nhờ vào triển vọng tăng trưởng ổn định (giai đoạn 2013-2017 CAGR doanh thu VNM 11,8%, bình quân doanh nghiệp so sánh ngành giới đạt 4,5%, tình hình tài lành mạnh (xem chi tiết đây) ROE cao (giai đoạn 2013-2017 ROE bình quân VNM 40%, bình quân doanh nghiệp tương đồng giới 14%), tỷ lệ chi trả cổ tức cao ổn định Cổ phiếu VNM phù hợp với nhà đầu tư ưa thích doanh nghiệp tăng trưởng bền vững, tình hình tài lành mạnh cổ tức đặn Tuy nhiên, thời gian tới, nhà đầu tư cần lưu ý số rủi ro (1) rủi ro biến động giá nguyên liệu, (2) rủi ro cạnh tranh ngành sữa nước, (3) rủi ro bất ổn thị trường xuất khẩu, (4) rủi ro tỷ giá Những rủi ro khiến sức tăng trưởng VNM suy giảm (như dấu diệu năm 2017), ảnh hưởng xấu đến khả hoàn thành mục tiêu năm tới Chúng khuyến nghị THEO DÕI mã cổ phiếu VNM thời điểm www.fpts.com.vn Bloomberg - FPTS | HOSE: VNM PHỤ LỤC: Sơ lược hoạt động doanh nghiệp Tính đến năm 2017, Vinamilk có 41 năm hoạt động lĩnh vực sản xuất kinh doanh sản phẩm từ sữa Vinamilk cơng ty vốn hóa lớn thứ thị trường, khoảng 13 tỷ USD, dẫn đầu danh sách 40 thương hiệu giá trị Việt Nam (Forbes Việt Nam), với giá trị 1,7 tỷ usd (giá trị tăng 13% so với 2016) lọt vào top 50 doanh nghiệp sữa có doanh thu lớn giới Vinamilk tham gia đầy đủ khâu chuỗi giá trị từ chăn ni bị đến sản xuất, tiếp thị phân phối Sản phẩm Vinamilk đa dạng phục vụ nhiều đối tượng 1.1 Danh mục sản phẩm VNM Nguồn: BCTN VNM, 2017 Sản phẩm Vinamilk đa dạng phục vụ nhiều đối tượng với 250 mặt hàng, chia làm ngành là: sữa đặc có đường, sữa nước, sữa chua, sữa bột bột dinh dưỡng (sữa bột, bột dinh dưỡng, sữa bột dành cho người lớn) sản phẩm khác (nước giải khát, kem, phô mai sữa đậu nành) Bảng 1: Các sản phẩm đặc trưng VNM Đối tượng Sản phẩm đặc trưng Trẻ sơ sinh Dielac Alpha, Optimum Gold Trẻ nhỏ Dielac Pedia, Dielac Alpha, Alpha Gold, Ridielac, VNM CanxiPro, Dielac Grow Plus, Alpha Gold Trẻ nhỏ có nhu cầu dinh dưỡng đặc biệt Grow Plus, Pedia Người bình thường Sữa ơng thọ, phơ mai, Sữa tươi trùng/tiệt trùng, Sữa hưu cơ, kem, Sữa chua, Sữa đậu nành, Nước ép rau quả, Trà Atiso, Sữa chua men sống Probi Bà mẹ mang thai cho bú Dielac Optimum Mama, Dielac Mâm Người cao tuổi có nhu cầu dinh dưỡng đặc biệt Sure Prevent, Canxi Pro, Diecerna Nguồn: VNM www.fpts.com.vn Bloomberg - FPTS | HOSE: VNM Bảng 2: Thị phần mảng sữa VNM theo sản lượng (tính đến 09/2017) Ngành sữa Thị phần 2015 Thị phần 2016 Thị phần 2017 Đối thủ cạnh tranh Sữa bột 25% 40% Abbott (với thương hiệu Grow, Pediasure, Similac); FrieslandCampina (Dutch Lady, 41% Friso, Frisolac); Mead Johnson ( Enfa, Enfagrow); Nestle (Nan, Lactogen, Cerelac) Sữa nước 54% 56% FrieslandCampina (Dutch Lady); IDP (Love’in 58% farm); Công ty CP Sữa TH (TH True Milk); Vinasoy (Vinasoy, Fami) v.v Sữa chua ăn 84% 83% 81% TH True Milk, Dutch Lady, Ba Vì (IDP), Nutrifood Sữa chua uống 32% 34% 39% Sữa đặc có đường 79% 80% 78% Tổng ngành sữa 55% 56% 58% Nguồn: VNM, FPTS Research Trong năm gần đây, thị phần ngành sữa VNM tăng liên tục, dẫn đầu với 58% toàn ngành Trong đó, hai mảng kinh doanh sữa nước sữa bột Thị phần sữa bột, sữa nước sữa chua uống tăng tốt, chiều ngược lại, sữa chua ăn sữa đặc có đường ngày giảm nhu cầu sử dụng giảm cạnh tranh cao 1.2 Sơ đồ tổ chức Vinamilk Hiện tại, VNM có tay: 13 nhà máy chế biến sản phẩm từ sữa khắp nước Ngoài ra, VNM cịn sở hữu cơng ty như: Driftwood hoạt động nam California - Mỹ, chủ yếu bán sữa tươi, nước trái cây, doanh thu 2017 đạt 2.785 tỷ đồng Vinamilk Europe hoạt động Ba Lan, chuyên thu mua nguyên liệu sữa phục vụ cho nhu cầu sản xuất Vinamilk công ty con, năm 2017, công ty xuất gần 17 ngàn sữa bột, doanh thu khoảng 734 tỷ đồng www.fpts.com.vn Bloomberg - FPTS | HOSE: VNM Angkor hoạt động tất tỉnh thành Campuchia, chủ lực bán sữa tươi tiệt trùng sữa chua Doanh thu năm 2017 đạt 461 tỷ đồng CTCP Đường Việt Nam (Vietsugar) cung cấp nguyên liệu đường đầu vào cho VNM, giúp VNM tự chủ nguyên liệu, giảm giá thành sản phẩm Bên cạnh cơng ty bán đường cho thị trường tiêu dùng trực tiếp qua hệ thống phân phối VNM 28/11/2017, Vinamilk thức sở hữu 65% Vietsugar, dự kiến sản lượng đạt 140 ngàn đường/năm Phòng khám An Khang TP HCM, hoạt động khám sức khỏe định kỳ cho cán nhân viên Vinamilk phục vụ người dân Trung tâm sữa tươi nguyên liệu Củ Chi, vào hoạt động từ quý II/2017 Trung tâm thu mua tất nguồn sữa tươi TP.HCM vùng lân cận, sau điều phối cho nhà máy chế biến TP.HCM Bình Dương Ngồi ra, số cơng ty liên kết VNM như: Miraka nhà máy New Zealand, chuyên cung cấp sữa bột cho VNM công ty CTCP Chế biến dừa Á Châu, chuyên sản xuất sản phẩm dừa, chủ yếu xuất Ngồi ra, Cơng ty cịn cung cấp nguyên liệu cho VNM làm kem dừa, tới VNM tung sản phẩm nước dừa tiệt trùng đóng gói hộp giấy 1.3 Nguồn nguyên liệu Sữa tươi nước 30% Sữa bột nhập 70% Nguyên liệu sữa đầu vào Sữa tươi sản xuất nước đáp ứng 30% nhu cầu nguyên liệu VNM, lại, VNM nhập sữa bột nguyên liệu để sản xuất 1.3.1 Nguồn nguyên liệu nước HÌNH 1: Sơ đồ hoạt động VNM nước Hiện nay, VNM có 10 trang trại bò cung cấp sữa tươi đặt gần nhà máy, phần lớn miền Trung Tổng đàn bò đạt 126.000 con, tăng 115% so với năm 2016 Trong đó, trang trại đạt chứng nhận Global GAP, có khoảng 101.000 con, trang trại quy mô lớn với công suất thiết kế 24.000 trang trại Organic, có khoảng 550 bị Trong năm 2017, Vinamilk đưa vào hoạt động 03 trang trại: Bò sữa Vinamilk Organic Đà Lạt – trang trại hữu chuẩn Châu Âu Việt Nam, 550 Trang trại Thống Nhất Thanh Hóa, 4.000 Trang trại Tây Ninh, 8.000 Qua năm 2018, VNM tiếp tục dự án mở rộng trang trại, mục tiêu tăng quy mơ đàn bị lên 150.000 con, tăng 24.000 so với 2017, cố gắng nâng suất chất lượng sữa Nguồn: VNM www.fpts.com.vn Bloomberg - FPTS | HOSE: VNM Năm 2017, tổng sản lượng sữa tươi nguyên liệu VNM thu mua 224 ngàn tấn: 32% số từ trang trại VNM, khoảng 71 ngàn (tăng 82% so với 2016) Mặc dù chiếm 18,3% tổng đàn bò, đạt 22.000 con, 51% vắt trực tiếp, trang trại VNM đem lại lượng sữa lớn cho tồn hệ thống Năm 2017, đàn bị VNM có suất sữa bình qn 25,6 kg/con/ngày, tăng 5% so với 2016 Tồn giống bị nhập từ Úc, Mỹ, New Zealand Rủi ro lớn ảnh hưởng đến suất giá thành sữa tươi nguyên liệu khí hậu điều kiện thổ nhưỡng, Vinamilk đẩy mạnh đầu tư vào mảng chăn ni bị sữa theo hình thức quy hoạch tập trung, lựa chọn khu vực có điều kiện tự nhiên thuận lợi để hạn chế rủi ro này, chủ động nguồn nguyên liệu 68% lượng sữa lại VNM thu mua từ 7.000 hộ nông dân, khoảng 150 ngàn Ngoài việc thu mua sữa từ nơng hộ quy mơ gia đình, VNM cịn xây dựng mối liên kết với công ty chăn ni để phát triển mơ hình trang trại 100-200 Nguyên liệu đầu vào VNM cung ứng thông qua 90 trạm thu mua sữa Bên cạnh hoạt động thu mua sữa trạm cịn phân phối thức ăn, tư vấn, chuyển giao cơng nghệ… đến hộ dân 1.3.2 Nguồn nguyên liệu nhập VNM nhập sữa bột nguyên liệu chủ yếu từ New Zealand, Australia, Mỹ EU Doanh nghiệp chốt hợp đồng ngắn hạn, linh hoạt tháng, quý, nửa năm… dựa vào dự báo tình hình thị trường nhằm đảm bảo chi phí nguyên liệu đầu vào tốt 1.4 Năng lực chế biến Tổng cơng suất chế biến bình quân VNM đạt khoảng 1,7 triệu tấn/năm VNM có 13 nhà máy nước, tập trung chủ yếu miền Nam Trong có siêu nhà máy Mega hoạt động giai đoạn (giai đoạn nâng cơng suất từ 400 lên 800 triệu lít/năm vào năm 2019), đạt cơng suất 600 triệu lít/năm Năm 2017, VNM mở rộng kho bãi, trang trại với tổng mức đầu tư ngàn tỷ đồng Hiện tại, VNM có 6.613 người lao động, đó, chủ yếu khu vực hoạt động hỗ trợ (hành chính, văn phóng, kế tốn…) chiếm 54%, sản xuất chế biến chiếm 30%, bán hàng (7%) trang trại 9% Đánh giá tình hình hoạt động – tài 2.1 Doanh thu thị trường tiêu thụ Thị trường tiêu thụ VNM trải dài khắp nước 46 quốc gia, vùng lãnh thổ giới BIỂU ĐỒ 1: Doanh thu VNM 2013-KH 2018 Tỷ đồng 60.000 20% 16,8% 16,5% 50.000 4.801 4.424 14,3% 16% 5.636 40.000 11,4% 8.045 30.000 4.422 12% 5.630 8,9% 8,5% 8% 20.000 4% 10.000 27.164 29.557 32.178 41.329 46.711 50.699 - 0% 2013 2014 DT nước Nguồn: VNM 2015 2016 2017 DT xuất KH 2018 Tăng trưởng Doanh thu VNM năm 2017 đạt 51.135 tỷ đồng, tăng 8,9% so với 2016 Trong đó, 91% đến từ doanh thu nội địa 46.533 tỷ (tăng 13,6% yoy), lại doanh thu xuất 4.602 tỷ (giảm 23% yoy) So với năm trước, tốc độ tăng trưởng doanh thu VNM giảm mạnh Năm 2017 năm nhiều biến động thị trường sữa nước Sự cạnh tranh thị trường nước ngành hàng tiêu dùng nói chung ngành sữa nói riêng ngày gay gắt, với giá nguyên liệu tăng cao Thị trường xuất giảm sút bất ổn trị Trung Đơng, đặc biệt Iraq Trước tình hình đó, VNM tập trung nguồn lực để phát triển kênh bán hàng hiệu thị trường nước Nhờ đó, thị phần tồn ngành sữa nước VNM tăng 2% so với tiêu đề 1% Tăng mạnh thị phần ngành sữa nước, theo sau sữa bột trẻ em sữa đặc, www.fpts.com.vn Bloomberg - FPTS | 10 HOSE: VNM thị phần sữa chua ăn có sụt giảm Kết quả, VNM vượt so với kế hoạch ĐHĐCĐ đề ra, hoàn thành 100,3% doanh thu hợp nhất, 105,6 % lợi nhuận sau thuế hợp Trong năm 2017, VNM cho tung thị trường 20 sản phẩm sản phẩm cải tiến, bật như: sữa tươi sữa chua Organic – 100% hữu theo tiêu chuẩn Châu Âu, Sữa tươi 100% tiệt trùng nhập từ New Zealand, đường tinh luyện cao cấp Vietsugar… VNM có xu hướng giảm bột, đường, béo sản phẩm theo thị hiếu người tiêu dùng Tuy sản phẩm sữa tươi sữa chua Organic – 100% hữu mắt, thị trường đón nhận tốt, VNM chưa đủ nguyên liệu để sản xuất kịp cho nhu cầu tiêu thụ thị trường VNM tập trung phát triển dòng sản phẩm năm 2018 cách tăng nguyên liệu trang trại Trang trại Thanh Hóa vừa khánh thành giai đoạn 1, triển khai 2.000 Trang trại Đà Lạt, có đất mở rộng Di Linh, tiếp tục nhập bò Organic mang thai từ Úc bổ sung Trang trại Cần Thơ, kết hợp với nông trường sông Hậu phát triển cho thị trường miền Tây Tại Lào có đối tác Nhật Bản xây dựng trang trại bò Organic theo tiêu chuẩn Châu Âu, sát với Nghệ An (di chuyển nhà máy VNM khoảng 6-7 tiếng), từ tháng 4/2018 VNM mua sữa để chế biến, phục vụ cho thị trường miền Trung VNM kỳ vọng 1-2 năm tới, sữa Organic đáp ứng đủ nhu cầu Hệ thống phân phối VNM trải rộng khắp nước, đảm bảo giữ chất lượng sản phẩm đến tận tay người tiêu dùng Đặc biệt chuỗi hệ thống Giấc mơ sữa Việt (GMSV) VNM phát triển từ năm qua, lợi nhuận thấp, mức độ tăng trưởng cao, năm 100%, hết 2019 dự kiến tăng từ 418 lên 500 cửa hàng GMSV Năm 2018, VNM dự kiến tỷ trọng đóng góp từ thị trường nội địa xuất doanh thu tương tự 2017 Ở thị trường nước, công ty tiếp tục mở rộng thị phần, cải tiến phát triển sản phẩm tất ngành hàng như: sữa đậu nành hạt óc chó, sữa phomai tươi SuSu cho trẻ em, nước giải khát, sản phẩm đường… Đối với thị trường xuất khẩu, VNM khơng chắn chủ động tình hình tiêu thụ sản phẩm, tùy thuộc vào diễn biến nước 2.1.1 Thị trường nước Từ đến 2021, ngành thực phẩm đồ uống dự báo tăng trưởng 11,2%/năm (theo BMI) ngành sữa tăng trưởng 7%/năm, mức tăng trưởng năm gần (theo Euromonitor USDA) Động lực tăng trưởng ngành đến từ: dân số Việt Nam tăng 1,12%/năm (theo IMF), GDP tăng 6,5-7%/năm (theo PwC) mức tiêu thụ sữa bình qn/người mức thấp, cịn nhiều dư địa tăng trưởng Cụ thể, tiêu thụ sữa bình quân/người Việt Nam 15 kg/người/năm, nước lân cận Trung quốc 26 kg/người/năm, Philipinnes 22 kg/người/năm, Thái Lan 34 kg/người/năm, Malaysia 51 kg/người/năm (theo USDA) www.fpts.com.vn Bloomberg - FPTS | 11 HOSE: VNM BIỂU ĐỒ 2: Mức tiêu thụ sữa Việt Nam (lít/người) 30 25 23 24 2015 2016 26 28 Theo VNM, năm 2017, mức tiêu thụ sữa bình quân Việt Nam 26 lít/người/năm Dự báo đến 2020, mức tiêu thụ tăng lên 28 lít/người/năm 20 15 10 2017 2020 Nguồn: VNM Với dự báo tăng trưởng ngành sữa trên, VNM muốn tăng thị phần cần phải tăng trưởng 7%/năm, cụ thể Vinamilk đặt mục tiêu tăng trưởng doanh thu nước bình quân 10%/năm, giai đoạn 2017-2021 Thị trường sữa nước có cạnh tranh khốc liệt từ phân khúc thấp cấp đến cao cấp Mức độ bảo hộ ngành nước không cao, nước xuất sản phẩm từ sữa vào Việt Nam chịu thuế thấp Ngày 9/3/2018 vừa qua, Hiệp định Đối tác toàn diện tiến xun Thái Bình Dương (CPTPP) thức ký kết Trong nhóm 10 nước thành viên tham gia hiệp định, có nước xuất sữa sản phẩm từ sữa sang Việt Nam New Zealand, Singapore, Malaysia Nhật Bản, Úc với thuế giảm từ 5-7% cịn 0% Mức thuế có hiệu lực giai đoạn 2018-2024 Như vậy, CPTTP ảnh hưởng chủ yếu thuế, mức giảm thuế không q nhiều, VNM tự tin kiểm sốt lực cạnh tranh so với sữa ngoại Vốn dĩ từ trước đến cơng ty Sữa nước ngồi khơng phát triển mạnh Viêt Nam khơng có nguồn cung sữa tươi chỗ (nếu nhập khơng giữ hương vị tốt, chi phí vận chuyển lớn) Hơn nữa, hãng sữa ngoại Nestle, Abbott, thường bán sản phẩm phân khúc giá cao, thị phần tồn ngành nhỏ so với VNM khơng có mạng lưới phân phối lớn Vì vậy, họ khó cạnh tranh với VNM sản phẩm sữa nước, yogurt, sữa đặc mà chủ yếu cạnh tranh sữa bột 2.1.2 Về hoạt động xuất VNM xuất sang 46 quốc gia vùng lãnh thổ giới, thị trường trọng điểm Châu Phi, Trung Đông, Đông Nam Á Trong năm 2017, VNM mở thị trường New Zealand, Brunei, Madagascar Yemen VNM đề chiến lược chuyển đổi từ mơ hình xuất sản phẩm sang hợp tác sâu với đối tác phân phối thị trường xuất trọng điểm Như mơ hình làm Campuchia 10 năm nay, VNM kết hợp nhà phân phối, sau chiếm 30-40% thị phần tiến hành xây dựng nhà máy, đem lại tiềm lớn, doanh thu năm 2017 đạt 20,3 triệu USD (+61% yoy) VNM tiếp tục mở rộng thị trường nước ngồi – nơi có dân số đông mức tiêu thụ sữa cao Myanmar, Trung Quốc, Thái Lan số thị trường khác UAE, Bangladesh… Myanmar: VNM có chiến lược cụ thể nhờ hợp tác với F&N thị trường (F&N Dairy Investments Pte Ltd hoạt động lĩnh vực thực phẩm đồ uống hàng đầu Singapore, thuộc sở hữu tỷ phú Thái Lan – ông Charoen Sirivadhanabhakdi – chủ nhân Thai Beverage), bước khảo sát thị trường, người tiêu dùng xong Hiện VNM xuất sản phẩm sang Myanmar tích cực tìm kiếm đối tác phân phối Trung Quốc: VNM gặp khó khăn thị trường Việt Nam Trung Quốc gặp số vướng mắc sách Kế hoạch tháng 4-5/2018, đại diện phía Trung Quốc sang kiểm tra nhà máy VNM, sau cấp giấy chứng nhận xuất Các thị trường khác: Vinamilk tìm kiếm đối tác để phân phối, thâm nhập thị trường Vào tháng 11/2017, VNM có thêm cổ đơng lớn bên cạnh F&N Platinum Victory Pte Ptd (sở hữu 10,03%), công ty thuộc Jardine Cycle & Carriage - công ty hàng đầu Singapore lĩnh vực phân phối ô tô Đông Nam Á Công ty đặc biệt phát triển Indonesia, Hồng Kông, Trung Quốc, Thái Lan Phi-lip-pin Jardine có hệ thống siêu thị lớn Châu Á Thái Bình Dương giúp Vinamilk tiếp cận thị trường quốc tế, diện khu vực www.fpts.com.vn Bloomberg - FPTS | 12 HOSE: VNM 2.2 Biên lợi nhuận khả sinh lời BIỂU ĐỒ 3: Biên lợi nhuận gộp VNM, 2013-2017 BIỂU ĐỒ 4: Biến động giá sữa bột dự báo đến 31/12/2018 Tỷ đồng USD/Mt 47,6% 30.000 47,4% 40,4% 25.000 50% 24.234 22.336 35,4% 35% 20.000 16.262 15.000 11.183 5.000 31/03/2018 4.000 30% 25% 11.392 3.000 20% 10.000 15% 10% 5.000 5% - 0% 2013 6.000 45% 40% 32,4% Milk, WMP Western Europe Milk, SMP Western Europe 2014 2015 2016 Lợi nhuận gộp 2017 2.000 1.000 31/03/2018 Biên lợi nhuận gộp Nguồn: VNM Nguồn: Bloomberg, USDA, Rabobank 2017 Như đề cập, 70% nguyên liệu đầu vào VNM sữa bột nhập khẩu, Việc chi phí nguyên liệu thường xuyên biến động, VNM cố gắng giữ cho giá bán ổn định người tiêu dùng ngày nhạy cảm với thay đổi giá nên chấp nhận biến động biên lợi nhuận để giữ vững mở rộng thị phần nước Vì thế, biên lợi nhuận gộp biến động ngược chiều với biến động giá sữa bột giới Tính đến cuối quý 1/2018, giá sữa bột gầy-SMP giảm 3,8%, nhiên, giá sữa bột béo- WMP tăng 4,9% so với đầu năm 2018 Dự báo cho năm 2018, USDA Rabobank cho rằng, giá SMP bình quân giảm 11%, WMP giảm 6% so với bình quân 2017 áp lực dư thừa nguồn cung, đặc biệt Châu Đại Dương, EU Mỹ, nhu cầu tiêu thụ tăng trưởng chậm lại sau tăng cao trước Ngồi ra, giá đường xu hướng giảm Điều có lợi cho việc chốt giá nguyên liệu VNM năm 2018 so với 2017 Ngoài ra, biên lợi nhuận gộp năm 2016 2017 tăng so với giai đoạn trước cịn thay đổi sách hoa hồng cho nhà phân phối Hoa hồng tiền ghi nhận chi phí bán hàng, hoa hồng sản phẩm ghi nhận vào giá vốn bán hàng bán (theo quy định Thông tư 200/2014/TTBTC), thay đổi làm tăng chi phí bán hàng làm giảm giá vốn hàng bán VNM BIỂU ĐỒ 5: Biên lợi nhuận hoạt động VNM, 2013-2017 BIỂU ĐỒ 6: Biên lợi nhuận sau thuế VNM, 2013-2017 Tỷ đồng Tỷ đồng 23,1% 14.000 21,8% 22,4% 25% 22,4% 19,6% 12.000 20% 10.000 22,6% 22,9% 15,6% 8.000 12.000 25% 10.000 19% 21% 8.000 20% 20,1% 20% 17% 15% 15% 6.000 6.000 10,5% 10,4% 10.524 11.430 4.000 7.295 4.000 6.912 5% 2.000 3,1% 2,3% 1,9% 0% 2014 LNHĐ CPBH/Doanh thu Nguồn: VNM www.fpts.com.vn 2015 2016 10,4% 11,4% 11,0% 10% 10,1% 5% 2.000 2,5% 2,2% 2013 12,2% 10% 8.772 6.534 6.068 7.770 9.364 10.278 2013 2014 2015 2016 2017 - 2017 Biên LNHĐ CPQLDN/Doanh thu 0% LNST Biên LNST Thuế suất thực Nguồn: VNM Bloomberg - FPTS | 13 HOSE: VNM Chi phí lớn thứ sau giá vốn hàng bán VNM chi phí bán hàng Hai năm 2016-2017, %CPBH/DT tăng cao so với giai đoạn trước đó, chiếm khoảng 23% DT thay đổi sách kế tốn nêu Năm 2017, VNM chi 7.673 tỷ (+10,5% yoy) cho chi phí khuyến mãi, trưng bày sản phẩm chi phí hỗ trợ bán hàng để tăng nhận diện thương hiệu từ người tiêu dùng Năm 2017, VNM chi 1.991 tỷ (-4% yoy) cho quảng cáo nghiên cứu thị trường qua phương tiện truyền thông kênh tiếp thị số (digital communication) như: youtube, facebook, website, Google Với tiềm lực tài mạnh, chi phí lãi vay công ty thấp (29 tỷ,-15% yoy), chi phí tài chủ yếu cơng ty lỗ chênh lệch tỷ giá (53 tỷ,+8% yoy) phát sinh từ hoạt động xuất nhập nguyên liệu hàng bán Cùng với thuế suất thực thấp ổn định, dao động từ 10-12% giúp VNM có biên lợi nhuận sau thuế ổn định, đạt 20% vào năm 2017, sát với biên lợi nhuận hoạt động (22,4%) 2.3 Cơ cấu nguồn vốn diễn biến dòng tiền BIỂU ĐỒ 7: Cơ cấu nguồn vốn BIỂU ĐỒ 8: Tình hình vốn lưu động Tỷ đồng Ngày 40.000 70 35.000 62 60 6.286 30.000 2.751 2.517 25.000 52 50 10.454 8.668 20.000 10.562 58 56 60 45 43 40 45 40 34 30 15.000 20 10.000 10 10.705 20.924 22.406 20 18 34 31 29 14.360 10.746 5.000 45 38 19 17 21 23.873 Tài sản Nguồn vốn 2015 TSDH Đầu tư TC ngắn hạn VCSH Phải trả NCC ngắn hạn Nguồn: VNM Tài sản Nguồn vốn 2016 HTK Tiền & tương đương tiền Nợ vay dài hạn Nợ khác Tài sản Nguồn vốn 2017 Phải thu khách hàng TSNH khác Nợ vay ngắn hạn 2013 2014 2015 2016 2017 Số ngày phải thu bình quân Số ngày tồn kho bình quân Số ngày phải trả bình quân Chu kỳ vốn lưu động Nguồn: VNM Tại thời điểm 31/12/2017, Vinamilk có lượng tiền tương đương tiền cao 963,3 tỷ đồng đầu tư tài ngắn hạn đến 10.600 tỷ đồng (hai khoản chiếm đến 57% tài sản ngắn hạn) Cơng ty tìm kiếm hội để sử dụng hiệu số tiền này, trước mắt, chưa sử dụng hết gửi tiết kiệm, đầu tư để có thêm thu nhập tài Khoản phải thu khách hàng VNM tăng công ty thay đổi sách cơng nợ khách hàng nước, tăng thời gian toán cho khách hàng để thúc đẩy tiêu thụ sản phẩm xu hướng cạnh tranh ngày gia tăng 2017 Theo đó, số ngày phải thu bình qn năm tăng lên 21 so với 17 ngày năm 2016, hầu hết khoản phải thu thu hồi tốt (dự phịng phải thu khó địi khơng đáng kể năm qua) Số ngày tồn kho giảm nhẹ, công ty không phát sinh hàng tồn kho chậm lưu chuyển đáng kể 2017 (dự phòng giảm giá HTK thấp năm qua) Tài sản dài hạn chiếm 41% tổng tài sản, chủ yếu nhà máy sản xuất, trang trại Tỷ lệ ổn định năm trở lại Về nguồn vốn, đến cuối 2017, tổng nợ chiếm 31% tổng nguồn vốn (năm liên trước chiếm 24%), nợ vay thấp, chiếm 1,6% tổng nguồn vốn Các khoản nợ chủ yếu ngắn hạn, năm 2017, tỷ trọng nợ/tổng nguồn vốn tăng chủ yếu tăng nợ chiếm dụng phải trả người bán cổ tức phải trả www.fpts.com.vn Bloomberg - FPTS | 14 HOSE: VNM BIỂU ĐỒ 9: Tình hình dịng tiền VNM giai đoạn 2013-2017 Tỷ đồng Tỷ đồng 12.000 7.659 8.000 6.252 8.390 9.602 2.000 1.500 5.328 1.000 4.000 500 0 -4.000 -500 -8.000 VNM có dịng tiền lành mạnh an tồn Dịng tiền hoạt động kinh doanh ln dương, dịng tiền đầu tư ổn định, dịng tiền tài âm chủ yếu cơng ty trả cổ tức cho cổ đông CFO qua năm lớn tăng đặn (CAGR giai đoạn 2013-2017 11,4%), đáp ứng tốt cho nhu cầu đầu tư chi trả cổ tức cho cổ đông -1.000 -12.000 -1.500 2013 CFO 2014 CFI 2015 CFF 2016 2017 Lưu chuyển tiền kỳ Nguồn: VNM www.fpts.com.vn Bloomberg - FPTS | 15 HOSE: VNM Tuyên bố miễn trách nhiệm Các thông tin nhận định báo cáo cung cấp FPTS dựa vào nguồn thông tin mà FPTS coi đáng tin cậy, có sẵn mang tính hợp pháp Tuy nhiên, chúng tơi khơng đảm bảo tính xác hay đầy đủ thông tin Nhà đầu tư sử dụng báo cáo cần lưu ý nhận định báo cáo mang tính chất chủ quan chuyên viên phân tích FPTS Nhà đầu tư sử dụng báo cáo tự chịu trách nhiệm định FPTS dựa vào thơng tin báo cáo thông tin khác để định đầu tư mà khơng bị phụ thuộc vào ràng buộc mặt pháp lý thông tin đưa Tại thời điểm thực báo cáo phân tích, FPTS nắm giữ cổ phiếu VNM chuyên viên phân tích không nắm giữ cổ phiếu VNM Các thông tin có liên quan đến chứng khốn khác thơng tin chi tiết liên quan đến cố phiếu xem http://ezsearch.fpts.com.vn cung cấp có u cầu thức Bản quyền © 2010 Cơng ty chứng khốn FPT Cơng ty Cổ phần Chứng khốn FPT Trụ sở Cơng ty Cổ phần Chứng khốn FPT Chi nhánh Tp.Hồ Chí Minh Cơng ty Cổ phần Chứng khoán FPT Chi nhánh Tp.Đà Nẵng 52 Lạc Long Quân, phường Bưởi, quận Tây Hồ, Tp Hà Nội, Việt Nam ĐT: (84.24) 37737070 / 2717171 Fax: (84.24) 37739058 Tầng 3, tòa nhà Bến Thành Times Square, 136 – 138 Lê Thị Hồng Gấm, Q1, Tp Hồ Chí Minh, Việt Nam ĐT: (84.28) 62908686 Fax:(84.28) 62910607 100 Quang Trung, P.Thạch Thang, Quận Hải Châu TP Đà Nẵng, Việt Nam ĐT: (84.236) 3553666 Fax:(84.236) 3553888 www.fpts.com.vn Bloomberg - FPTS | 16