Tác động của sở hữu gia đình đến hiệu quả hoạt động kinh doanh của các công ty gia đình: Trường hợp của Việt Nam

Nghiên cứu đánh giá mức độ ảnh hưởng của sở hữu gia đình đến hiệu quả hoạt động của các công ty gia đình trên thị trường chứng khoán Việt Nam bằng mối quan hệ tuyến tính. Mẫu nghiên cứu bao gồm 230 quan sát được thu thập trong giai đoạn 10 năm (2009 – 2019) của 23 công ty gia đình.

Journal of Finance – Marketing; Vol 65, No 5; 2021 ISSN: 1859-3690 DOI: https://doi.org/10.52932/jfm.vi65 ISSN: 1859-3690 TẠP CHÍ NGHIÊN CỨU TÀI CHÍNH - MARKETING Journal of Finance – Marketing TRƯỜNG ĐẠI HỌC TÀI CHÍNH – MARKETING Số 65 - Tháng 10 Năm 2021 JOURNAL OF FINANCE - MARKETING http://jfm.ufm.edu.vn IMPACT OF FAMILY OWNERSHIP ON FIRM PERFORMANCE OF FAMILY COMPANIES: THE CASE OF VIET NAM Cao Tan Huy1*, Pham Duc Huy1, Phan Thi Huong1 University of Finance – Marketing ARTICLE INFO ABSTRACT DOI: The study assesses the impact of family ownership on the performance of 10.52932/jfm.vi65.209 family firms on the Vietnamese stock market by a linear relationship The Received: August 17, 2020 Accepted: September 16, 2020 Published: October 25, 2021 Keywords: Family firms; Ownership of family firms; Corporate governance; Firms performance sample includes 230 observations collected over a 10-year period (2009 – 2019) of 23 family companies By the GLS estimation method, the author uses the static multiple regression method on table data to evaluate the effect of family ownership on the performance of family firms Research results provide an empirical evidence of the positive effect between family members’ shareholding rates on company business performance Besides, the study also shows a negative relationship between the proportion of family members participating in the Board of Directors and the Board of Directors, which is also a new discovery of the study The research results have provided additional scientific bases for senior managers in family companies to have more perspectives on HR management in operating the company towards efficiency and sustainable development *Corresponding author: Email: caohuy@ufm.edu.vn 47 Tạp chí Nghiên cứu Tài – Marketing Số 65 – Tháng 10 Năm 2021 ISSN: 1859-3690 TẠP CHÍ NGHIÊN CỨU TÀI CHÍNH - MARKETING Tạp chí Nghiên cứu Tài – Marketing TRƯỜNG ĐẠI HỌC TÀI CHÍNH – MARKETING Số 65 - Tháng 10 Năm 2021 JOURNAL OF FINANCE - MARKETING http://jfm.ufm.edu.vn TÁC ĐỘNG CỦA SỞ HỮU GIA ĐÌNH ĐẾN HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG KINH DOANH CỦA CÁC CƠNG TY GIA ĐÌNH: TRƯỜNG HỢP CỦA VIỆT NAM Cao Tấn Huy1*, Phạm Đức Huy1, Phan Thị Hương1 Trường Đại học Tài – Marketing THƠNG TIN TÓM TẮT DOI: Nghiên cứu đánh giá mức độ ảnh hưởng sở hữu gia đình đến hiệu 10.52932/jfm.vi65.209 hoạt động cơng ty gia đình thị trường chứng khoán Việt Nam Ngày nhận: 17/08/2020 Ngày nhận lại: 16/09/2020 Ngày đăng: 25/10/2021 Từ khóa: Cơng ty gia đình; Sở hữu gia đình; Quản trị cơng ty; Hiệu hoạt động kinh doanh mối quan hệ tuyến tính Mẫu nghiên cứu bao gồm 230 quan sát thu thập giai đoạn 10 năm (2009 – 2019) 23 cơng ty gia đình Bằng phương pháp ước lượng GLS, tác giả sử dụng phương pháp hồi quy bội dạng tĩnh số liệu bảng để đánh giá ảnh hưởng sở hữu gia đình đến hiệu hoạt động cơng ty gia đình Kết nghiên cứu cung cấp thêm chứng thực nghiệm ảnh hưởng tích cực tỷ lệ sở hữu cổ phần thành viên gia đình đến hiệu kinh doanh cơng ty Bên cạnh đó, nghiên cứu cho thấy có mối quan hệ tiêu cực tỷ lệ thành viên gia đình tham gia vào Hội đồng quản trị Ban giám đốc, khám phá nghiên cứu Kết nghiên cứu cung cấp thêm sở khoa học để nhà quản lý cấp cao cơng ty gia đình có thêm góc nhìn quản trị nhân hoạt động điều hành công ty hướng tới hiệu phát triển bền vững Giới thiệu thành viên gia đình nắm giữ tỷ lệ sở hữu đủ để định cấu thành lập Hội đồng quản trị Một lợi công ty gia đình quyền sở hữu nằm tay vài thành viên gia đình, điều cho phép thống quyền lực vào người làm chủ Các thành viên chủ chốt nắm quyền quản trị gia đình thường có hợp tác, phối hợp tốt vượt qua đối kháng quản trị công ty thông thường Quản trị cơng ty gia đình tạo thuận lợi cho việc định, làm giảm chi phí quản Đã từ lâu, mơ hình cơng ty gia đình khơng cịn xa lạ hoạt động kinh doanh Hiện mơ hình phát triển mạnh mẽ kinh tế thị trường Các cơng ty gia đình nhân tố quan trọng góp phần cho tăng trưởng kinh tế quốc gia Công ty gia đình hiểu cơng ty *Tác giả liên hệ: Email: caohuy@ufm.edu.vn 48 Tạp chí Nghiên cứu Tài – Marketing Số 65 – Tháng 10 Năm 2021 hiệu hoạt động kinh doanh công ty gia đình Việt Nam mà nhóm tác giả tiếp cận hạn chế Đa số nghiên cứu dừng lại mức độ đo lường tỷ lệ sở hữu cổ phần thành viên gia đình, chưa tính đến ảnh hưởng nhóm yếu tố tỷ lệ quản lý tỷ lệ thành viên Hội đồng quản trị người gia đình Vì vậy, khe hở cần phải tiếp tục nghiên cứu sâu thêm vấn đề Việt Nam Dựa báo cáo tài chính, báo cáo thường niên báo cáo quản trị, nhóm tác giả thực khảo sát yếu tố gia đình tham gia vào quyền sở hữu, hội đồng quản trị, quản lý ảnh hưởng đến hiệu kinh doanh công ty gia đình Qua đó, đánh giá quyền sở hữu kiểm sốt gia đình có làm giảm ảnh hưởng đến việc định hình lựa chọn tài cơng ty hay khơng Xuất phát từ tầm quan trọng vấn đề nêu nhóm tác giả chọn nghiên cứu tác động sở hữu gia đình đến hiệu hoạt động kinh doanh cơng ty gia đình Việt Nam niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam để nghiên cứu lý, tập trung vào phối hợp phận hệ thống để tạo hiệu hoạt động kinh doanh Từ lý thuyết khác bối cảnh nghiên cứu khác mà có hay khơng mối quan hệ sở hữu gia đình hiệu hoạt động kinh doanh Nếu có mối quan hệ sở hữu gia đình làm tăng làm giảm hiệu hoạt động kinh doanh cơng ty gia đình Sự xung đột lợi ích cổ đơng gia đình cổ đơng khác, thành viên gia đình với người quản lý, điều hành khơng thuộc gia đình, thành viên gia đình với nhau, hay khả quản trị công ty thành viên gia đình, định tài ngun nhân ảnh hưởng đến hiệu kinh doanh Trên giới, tập đoàn lớn tồn phát triển qua hàng chục hệ chủ yếu công ty gia đình Các nghiên cứu khoa học gần cho thấy cơng ty gia đình hình thức tổ chức phổ biến kinh tế phát triển nổi, nghiên cứu điều tra vấn đề khác liên quan đến cấu sở hữu cơng ty, tập đồn cho thấy cơng ty gia đình chiếm tỷ lệ lớn doanh nghiệp nước có đặc điểm thể chế pháp lý khác Chẳng hạn Hoa Kỳ Canada có nghiên cứu của: Bhattacharya Ravikumar (2001), Anderson Reeb (2003), Gadhoum cộng (2005), King Santor (2008), nước Châu Âu có nghiên cứu Franks Mayer (2001); Faccio Lang (2002); Sraer Thesmar (2007); Andres (2008), Đơng Á có nghiên cứu Lam cộng (1994), Claessens cộng (2000) Hầu hết nghiên cứu cho thấy vượt trội cơng ty gia đình so với công ty niêm yết, điều cho thấy hình thức tổ chức khơng giới hạn doanh nghiệp nhỏ vừa (SMEs) Cơ sở lý thuyết tổng quan nghiên cứu 2.1 Cơ sở lý thuyết Lý thuyết đại diện: Thường sử dụng để giải thích việc minh bạch thơng tin hay gia tăng việc thuyết minh tự nguyện người điều hành công ty (Hermanson, 2000; Bushman & Smith, 2001) Hành vi người đại diện (nhà quản lý) vấn đề gia tăng mức độ công bố thông tin hay minh bạch thông tin xem xét cân nhắc lợi ích chi phí cho việc cơng bố thơng tin Khi hợp đồng chủ sở hữu nhà quản lý đạt hiệu quả, lợi ích nhà quản lý đảm bảo, họ hành động hoàn toàn lợi ích chủ sở hữu, tăng cường minh bạch thơng tin phục vụ cho lợi ích chủ sở hữu Cho đến nay, giới có nhiều nghiên cứu ảnh hưởng sở hữu gia đình đến hiệu hoạt động cơng ty gia đình Nhưng Việt Nam, nghiên cứu khoa học ảnh hưởng sở hữu gia đình đến Lý thuyết quản lý: Đưa giả thuyết người quản lý không bị tác động mục đích cá nhân, mà họ có động lực đồng hành với mục tiêu chủ sở hữu Lý thuyết lập luận rằng, giám đốc điều hành có 49 Tạp chí Nghiên cứu Tài – Marketing Số 65 – Tháng 10 Năm 2021 sở hữu người quản lý Tuy nhiên, Daily cộng (2003) lại cho rằng, giám đốc độc lập đóng góp vào chun mơn, khách quan dường giảm thiểu nhân nhượng, vị tha quản lý Anderson Reeb (2003) thừa nhận rằng, thành viên gia đình đóng vai trị giám đốc điều hành hiệu kinh doanh tốt giám đốc điều hành th ngồi Điều giải thích gia đình hiểu việc kinh doanh cơng ty thành viên gia đình tham gia người quản lý cơng ty Có thành viên gia đình nhóm quản lý hàng đầu ảnh hưởng đến hiệu kinh doanh công ty; nhiên, hiệu quản lý từ gia đình khác Các nghiên cứu tìm thấy rằng, nhà quản lý gia đình tác động tích cực đến hiệu kinh doanh với điều kiện họ hành động người quản lý tuân thủ tốt thực tiễn quản trị quản lý (Andres, 2008; Miller cộng sự, 2007) Các gia đình sáng lập trì diện lâu dài cơng ty, đặc biệt thành viên gia đình gắn bó lâu dài với cơng ty có xu hướng có tầm nhìn dài hạn Các thành viên gia đình thường có quan điểm sẵn sàng thực kế hoạch đầu tư dài hạn cổ đông khác, nguời tập trung chủ yếu vào lợi nhuận ngắn hạn (James, 1999) Thêm vào đó, kiểm sốt gia đình giảm thiểu mâu thuẫn cổ đơng chủ sở hữu, giảm chi phí đại diện cho cơng ty gia đình (Anderson & Reeb, 2003) Wang (2006), Ali cộng (2007) cho thấy quyền sở hữu gia đình giảm bất đối xứng thơng tin, dẫn đến chi phí vốn thấp cho cơng ty gia đình thể vận hành cách hiệu khơng họ có lực mà cịn họ có chung mục tiêu với người hưởng lợi (Donalson & Davis, 1991; Muth & Donaldson, 1998) Lý thuyết quản lý cơng ty gia đình: Lý thuyết cung cấp quan điểm khác mối quan hệ người quản lý chủ sở hữu Sự tham gia gia đình tạo điều kiện để thúc đẩy hành vi quản lý Hành vi quản lý đặc biệt phổ biến nơi mà nhà quản lý thành viên gia đình thành viên liên quan đến gia đình Các nhà quản lý gia đình, chủ sở hữu đồng chủ sở hữu, quan tâm đến tồn lâu dài, khả sinh lợi, danh tiếng công ty, giúp nuôi dưỡng ý thức cộng đồng quản lý nhân viên công ty gia đình (Miller & Le Breton-Miller, 2006) 2.2 Tổng quan nghiên cứu Quan điểm lý thuyết cho rằng, quyền sở hữu gia đình mang lại chi phí lợi ích Lợi ích quyền sở hữu gia đình hội để giảm thiểu chi phí giám sát, chi phí quản lý chế quản lý thức khơng cần thiết gia đình, kiểm sốt khơng tách rời quyền sở hữu (Fama & Jensen, 1983) Nghiên cứu Miller Le Breton-Miller (2006); Sciascia Mazzola (2008) cho rằng, sở hữu gia đình khơng có mối quan hệ với hiệu hoạt động Tuy nhiên, nhiều nghiên cứu như: Villalonga Amit (2009), Barontini Caprio (2006), Maury (2006), Martinez cộng (2007), Saito (2008), Chu (2009), Chu (2011) cho sở hữu gia đình có mối quan hệ tuyến tính đồng biến với hiệu kinh doanh Đặc biệt, Anderson Reeb (2003), Kowalewski cộng (2010), Shyu (2011), De Massis cộng (2013) cho rằng, sở hữu gia đình có mối quan hệ phi tuyến tính bậc hai với hiệu kinh doanh có dạng đường cong hình chữ “U ngược” Jensen Meckling (1976) cho rằng, cơng ty gia đình kiểm sốt hội đồng quản trị sử dụng giám đốc đại diện bên ngồi nhu cầu giám sát giảm, cơng ty gia đình tạo đồng thuận chủ Tại Việt Nam, nghiên cứu cấu trúc sở hữu ảnh hưởng đến hiệu hoạt động, hầu hết nghiên cứu tập trung vào cấu trúc sở hữu Nhà nước, sở hữu cổ đông lớn, sở hữu nước sở hữu tổ chức Cụ thể như, nghiên cứu Phạm Quốc Việt (2010) cho thấy, tỷ lệ sở hữu cổ đông lớn Nhà nước tỷ lệ sở hữu tư nhân lớn nước khơng có mối tương quan với hiệu công ty Tỷ lệ sở hữu cổ đơng lớn nước ngồi có tương quan âm với hiệu công ty; nhiên, nhóm cơng ty 50 Tạp chí Nghiên cứu Tài – Marketing Số 65 – Tháng 10 Năm 2021 vị trí quản lý Martinez cộng (2007) định nghĩa công ty công ty gia đình kiểm sốt gia đình thông qua việc sở hữu tham gia hoạt động quản trị cơng ty và/hoặc có thành viên Ban giám đốc công ty Tại Việt Nam mặt pháp lý, Luật Doanh nghiệp Luật Chứng khốn có nhiều quy định hình thức sở hữu; nhiên, văn luật chưa đưa quy định sở hữu gia đình Để thực mục tiêu nghiên cứu, nhóm tác giả sử dụng khái niệm cơng ty gia đình tác giả Miller cộng (2007), Sciascia Mazzola (2008), Martinez cộng (2007) có hiệu kinh doanh cao tỷ trọng đầu tư tài q khứ cao tương quan khơng có ý nghĩa Đồng thời, Tran Duong (2011) cho thấy hiệu hoạt động doanh nghiệp có mối quan hệ chặt chẽ với tỷ lệ sở hữu quản trị theo quan hệ bậc hai Phung Hoang (2013) cho rằng, với tỷ lệ sở hữu quản trị nhỏ 59,1% tăng tỷ lệ sở hữu quản trị làm tăng hiệu hoạt động doanh nghiệp tỷ lệ sở hữu quản trị lớn 59,1% ngược lại, tăng tỷ lệ sở hữu quản trị làm giảm hiệu hoạt động doanh nghiệp Qua lược khảo nghiên cứu trước thấy, nghiên cứu cấu trúc sở hữu công ty gia đình Việt Nam chưa nhiều, chưa nghiên cứu sâu mối quan hệ Với nghiên cứu này, mặt đưa đến đề xuất hồn thiện cho hoạt động quản trị cơng ty để hỗ trợ khả tăng trưởng cho công ty gia đình, mặt khác làm sở cho sách hỗ trợ cho cơng ty gia đình Việt Nam Vì vậy, nhóm tác giả kỳ vọng tiến hành kiểm định tác động sở hữu gia đình đến hiệu hoạt động kinh doanh công ty Việt Nam, nhằm cung cấp thêm chứng thực nghiệm lĩnh vực nghiên cứu hiệu hoạt động mơ hình cơng ty gia đình Việt Nam Theo Luật Chứng khốn Việt Nam có quy định “cổ đơng lớn cổ đơng sở hữu trực tiếp gián tiếp từ 5% trở lên số cổ phiếu có quyền biểu tổ chức phát hành” Trên sở đó, nhóm tác giả chọn lọc 23 cơng ty gia đình có đầy đủ thơng tin gồm báo cáo tài chính, báo cáo thường niên báo cáo quản trị kiểm tốn cơng bố sàn giao dịch chứng khoán HSX HNX giai đoạn 10 năm từ 2009 – 2019 Mẫu nghiên cứu bao gồm 230 quan sát cơng ty gia đình hoạt động nhiều lĩnh vực khác kinh tế, sàng lọc theo tiêu chí: (i) cơng ty chọn mẫu phải hoạt động liên tục giai đoạn nghiên cứu; (ii) doanh nghiệp thuộc lĩnh vực Tài Ngân hàng, Bảo hiểm, Dịch vụ tài chính loại khỏi mẫu cách hạch tốn tiêu báo cáo tài loại hình cơng ty này có khác biệt tương đối so với nhóm cơng ty phi tài cịn lại, làm tăng sai số kết nghiên cứu Các biến đo lường Bảng Dữ liệu mơ hình nghiên cứu 3.1 Dữ liệu nghiên cứu Trên giới, nhà nghiên cứu đưa nhiều định nghĩa khác nhằm phục vụ cho mục tiêu nghiên cứu Nghiên cứu Miller cộng (2007) đưa nhiều định nghĩa khác công ty gia đình, cho cơng ty gia đình công ty mà thành viên gia đình có liên quan với đóng vai trị cổ đông lớn hay người quản lý lớn, lúc qua thời gian Một nghiên cứu khác Sciascia Mazzola (2008) định nghĩa công ty gia đình cơng ty mà gia đình kiểm sốt việc kinh doanh thơng qua quyền sở hữu 3.2 Mơ hình giả thuyết nghiên cứu Dựa mơ hình tuyến tính biến liệt kê Bảng 1, nhóm tác giả thực kiểm định tác động sở hữu gia đình đến hiệu hoạt động kinh doanh cơng ty gia đình niêm yết thị trường khoán Việt Nam Kế thừa từ nghiên cứu Villalonga 51 Tạp chí Nghiên cứu Tài – Marketing Số 65 – Tháng 10 Năm 2021 Giả thuyết H1: Có mối quan hệ tương quan dương tỷ lệ sở hữu cổ phần thành viên gia đình đến hiệu hoạt động Giả thuyết H2 : Có mối quan hệ tương quan âm tỷ lệ thành viên gia đình hội đồng quản trị đến hiệu hoạt động Giả thuyết H3: Có mối quan hệ tương quan dương tỷ lệ thành viên gia đình nhóm quản lý hàng đầu đến hiệu hoạt động Amit (2009), Wild cộng (2004), nhóm tác giả xây dựng mơ hình nghiên cứu sau: β0 + β1FIOi,t + β2FIBi,t + β3FIMi,t ROAi,t = + β4COGS i,t + β5Risk i,t + β6Size i,t + β7Sales Growthi,t + β8LnAgei,t + εi,t Trong đó, i là ngân hàng, t năm i = 1, 2,…, n (với n : số lượng ngân hàng); t = 1, 2,…, T (với T thời gian quan sát mơ hình tính theo năm) Để kiểm sốt vấn đề sai lệch thiếu biến, biến kiểm sốt đưa vào mơ hình hồi quy Trên sở kết nghiên cứu tác giả Anderson Reeb (2003); Andres (2008), Chu (2009); Barontini Caprio (2006); Leung cộng (2014), Basco (2013); Miller Le Breton-Miller (2007); Miller cộng (2006) Bài nghiên cứu đưa giả thuyết nghiên cứu sau: Trên sở lý thuyết nghiên cứu liên quan đề cập đến, nghiên cứu nhóm tác giả kiểm định ảnh hưởng sở hữu gia đình đến hiệu hoạt động kinh doanh cơng ty gia đình niêm yết sàn chứng khoán Việt Nam sau: Bảng Các biến nghiên cứu đo lường biến Tên biến Biến phụ thuộc Hiệu kinh doanh Ký hiệu Kỳ vọng Đo lường Nguồn tham khảo ROA Biến độc lập Tỷ lệ sở hữu gia đình Lợi nhuận sau thuế/ Tổng tài sản cuối kỳ Villalonga Amit (2009), Wild cộng (2004), Chu (2009) FIO + Thành viên gia đình FIB hội đồng quản trị - Thành viên gia đình nhóm quản lý hàng đầu Biến kiểm sốt Tỷ lệ giá vốn hàng bán FIM + Tổng tỷ lệ sở hữu tất thành viên gia đình cơng ty Tỷ lệ thành viên gia đình hội đồng quản trị Tỷ lệ thành viên gia đình nhóm quản lý hàng đầu Anderson Reeb (2003), Andres (2008), Chu (2009) Barontini Caprio (2006) Leung cộng (2014), Basco (2013), Andres (2008), Miller cộng (2007) Anderson Reeb (2003), Andres (2008), Miller cộng (2006) COGS - Rủi ro kinh doanh Risk - Anderson Reeb (2003), Villalonga Amit (2009) Chu (2009) Quy mô công ty Size + giá vốn hàng bán/doanh thu Độ lệch chuẩn EBIT/Tổng tài sản Độ lệch chuẩn EBIT/Tổng tài sản Mức tăng trưởng doanh thu tương đối (tính theo phần trăm) Logarit tự nhiên độ tuổi công ty Tăng trưởng doanh thu Growth + Tuổi công ty LnAge + 52 Anderson Reeb (2003), Chu (2009), Phung Hoang (2013) Wang (2006), Villalonga Amit (2009), Anderson Reeb (2003) Anderson Reeb (2003), Chu (2009), Wang (2006) Tạp chí Nghiên cứu Tài – Marketing Số 65 – Tháng 10 Năm 2021 Phương pháp nghiên cứu Kết nghiên cứu thảo luận Để thực kiểm định giả thuyết đưa ra, nhóm tác giả sử dụng phương pháp định lượng để hồi quy bội dạng tĩnh số liệu bảng để đánh giá ảnh hưởng sở hữu gia đình đến hiệu hoạt động cơng ty gia đình Các kỹ thuật hồi quy số liệu bảng bao gồm hồi quy Pooled OLS, FEM, REM áp dụng Để kiểm soát vấn đề thiếu biến mơ hình, nhóm tác giả khảo sát nghiên cứu ngồi nước, từ định biến kiểm sốt đưa vào mơ hình Ngoài ra, việc ước lượng hệ số hồi quy liệu bảng chéo dẫn đến tượng sai lệch tượng tự tương quan tượng phương sai thay đổi Do đó, để đảm bảo thu kết ước lượng vững, không chệch xác Nghiên cứu sử dụng phương pháp Arellano Bond (1991) phương pháp ước lượng GLS để khắc phục tượng khuyết tật hai mơ hình Do đó, kiểm định Breusch & Pagan test Wooldridge test sử dụng để kiểm định tính phù hợp mơ tính hiệu lực biến độc lập biến kiểm soát Đồng thời, sở kế thừa vận dụng có chọn lọc kết nghiên cứu lý thuyết thực nghiệm cơng trình cơng bố nhằm xác định luận đánh giá hiệu xác định nhân tố ảnh hưởng đến hiệu kinh doanh cơng ty gia đình 5.1 Kết thống kê mô tả liệu Bảng cho thấy, kết đo lường hiệu hoạt động qua số liệu kế toán tỷ số Lợi nhuận/tổng tài sản (ROA) mẫu quan sát trung bình đạt 4,1% với cơng ty thấp -169,3%, công ty cao đạt 39,4% độ lệch chuẩn 0,139 Điều cho thấy, có dao động đáng kể cơng ty gia đình qua năm Thơng qua số liệu kế toán giá trị trung vị cho thấy, tỷ lệ 50% cơng ty gia đình có ROA đạt mức 3,3% Như vậy, thấy rằng, hiệu hoạt động cơng ty gia đình có chênh lệch đáng kể Đánh giá mức độ sở hữu gia đình cho thấy, tỷ lệ sở hữu gia đình trung bình 39,2%; đó, cơng ty có tỷ lệ sở hữu gia đình cao 81,4% cơng ty có tỷ lệ sở hữu thấp 6,7% Mẫu quan sát cho thấy, 50% cơng ty gia đình có tỷ lệ sở hữu đạt 35,6% xấp xỉ giá trị trung bình mẫu nghiên cứu Kết thống kê cho thấy, tỷ lệ trung bình 44,7% thành viên gia đình tham gia vào Hội đồng quản trị, cơng ty có tỷ lệ cao 100% thành viên gia đình tham gia, cơng ty có tỷ lệ thấp 16,7% Tương tự tỷ lệ trung bình 54,3% thành viên tham gia quản lý thuộc Ban giám đốc công ty Tỷ lệ 50% cơng ty có 40% thành viên gia đình tham gia Hội đồng quản trị 50% thành viên gia đình có tham gia vào Ban giám đốc điều hành Bảng Thống kê mô tả biến Đại lượng ROA FIO FIB FIM COGS Risk Size Growth Age Trung bình 0,041 0,392 0,447 0,543 0,837 0,029 12,070 0,190 7,630 Giá trị lớn 0,394 0,814 1,000 1,000 2,502 0,808 14,606 6,771 14,000 Giá trị nhỏ -1,693 0,067 0,167 0,111 0,239 0,001 10,704 -0,915 2,000 Trung vị 0,033 0,356 0,400 0,500 0,834 0,015 11,922 0,100 8,000 Độ lệch chuẩn 0,139 0,175 0,166 0,285 0,207 0,061 0,807 0,630 3,060 Kết thống kê mô tả cho thấy, mức độ biến động tỷ lệ sở hữu gia đình (FIO), thành viên gia đình hội đồng quản trị (FIB), thành viên gia đình nhóm quản lý hàng đầu (FIM) không cao Xu hướng biến động hiệu kinh doanh (ROA) số mã BED, SPP, TTF có khoảng dao động mạnh; cịn lại, đa số mã chứng khốn mẫu nghiên cứu có hiệu kinh doanh ổn định 53 Tạp chí Nghiên cứu Tài – Marketing Số 65 – Tháng 10 Năm 2021 5.2 Ma trận hệ số tương quan biến khơng có tương quan mạnh (|corr| < 0,6) Kết chứng tỏ không xảy tượng đa cộng tuyến biến độc lập mơ hình hồi quy Các biến có tương quan mạnh với biến phụ thuộc là: Tỷ lệ giá vốn hàng bán (COGS) rủi ro kinh doanh (Risk) Điều cho thấy, biến công cụ lựa chọn đưa vào mơ hình làm tăng tính hiệu mơ hình ước lượng Kết kiểm định hệ số tương quan Bảng cho thấy, khơng có cặp biến độc lập biến kiểm sốt có hệ số tương quan lớn 0,6 Theo Gujarati (2004), VIF < 10 khơng có tượng đa cộng tuyến xảy ra, kết nghiên cứu cho thấy VIF nhỏ Ma trận hệ số tương quan cho thấy đa số Bảng Ma trận hệ số tương quan Biến ROA FIO FIB FIM COGS Risk Size Growth ROA FIO FIB FIM COGS Risk Size Growth LnAge 0,1564 -0,1112 -0,0602 -0,6072 -0,7158 -0,0015 0,176 -0,0878   0,2155 0,2614 -0,1043 -0,096 0,0024 -0,0231 0,0725     0,5354 0,1672 0,0567 -0,3561 0,0538 0,0793       0,0197 0,0011 -0,2094 0,0743 0,0842         0,5454 -0,2085 -0,1419 0,1538           -0,0402 -0,0733 0,1189             0,1325 0,1656               0,0245 5.3 Kết hồi quy thảo luận tuyến tính theo phương pháp ước lượng OLS, ước lượng ảnh hưởng cố định – Fixed Effects (FEM), ước lượng ngẫu nhiên – Random Effects (REM) ước lượng GLS Bảng trình bày kết hồi quy ảnh hưởng vốn chủ sở hữu đến hiệu hoạt động cơng ty gia đình Dựa phương trình Bảng Kết hồi quy tuyến tính với hiệu kinh doanh (ROA) Các biến độc lập FIO FIB FIM COGS Risk Size Growth LnAge Hằng số R-squared OLS 0,089** (0,012) -0,059 (0,180) -0,045* (0,070) -0,212*** (0,000) -1,223*** (0,000) -0,027*** (0,001) 0,028** (0,004) 0,035 (0,229) 0,566*** (0,000) 0,621 FEM -0,020 (0,795) -0,076 (0,222) -0,050* (0,144) -0,183*** (0,000) -1,275*** (0,000) 0,004 (0,927) 0,033*** (0,000) 0,029 (0,394) 0,224 (0,647) 0,679 REM 0,045 (0,415) -0,065 (0,229) -0,045* (0,128) -0,184*** (0,000) -1,287*** (0,000) -0,024* (0,124) 0,032*** (0,000) 0,039* (0,146) 0,519** (0,007) 0,677 GLS 0,089*** (0,010) -0,059* (0,170) -0,045* (0,063) -0,212*** (0,000) -1,223*** (0,000) -0,027*** (0,001) 0,028*** (0,003) 0,035 (0,219) 0,566*** (0,000)   Ghi chú: Sai số chuẩn dấu ngoặc đơn Ký hiệu: *** p