Mối quan hệ giữa độ sâu tài chính và tăng trưởng kinh tế tại Việt Nam

Bài viết này nghiên cứu mối quan hệ giữa độ sâu tài chính và tăng trưởng kinh tế tại Việt Nam, bằng cách sử dụng dữ liệu chuỗi thời gian trong giai đoạn từ quý 1 năm 2000 đến quý 1 năm 2020. Sử dụng mô hình VAR để xem xét mối quan hệ nhân quả của các biến tăng trưởng kinh tế, tăng trưởng cung tiền mở rộng, yêu cầu vốn khu vực tư nhân và tín dụng nội địa do ngân hàng cung cấp và chỉ số giá thị trường tài chính.

Journal of Finance – Marketing; Vol 65, No 5; 2021 ISSN: 1859-3690 DOI: https://doi.org/10.52932/jfm.vi65 ISSN: 1859-3690 TẠP CHÍ NGHIÊN CỨU TÀI CHÍNH - MARKETING Journal of Finance – Marketing TRƯỜNG ĐẠI HỌC TÀI CHÍNH – MARKETING Số 65 - Tháng 10 Năm 2021 JOURNAL OF FINANCE - MARKETING http://jfm.ufm.edu.vn THE RELATIONSHIP BETWEEN FINANCIAL DEPTH AND ECONOMIC GROWTH IN VIETNAM Le Trung Dao1*, Le Thi Thuy Hang1 University of Finance – Marketing ARTICLE INFO ABSTRACT DOI: This article studied the relationship between financial depth and economic 10.52932/jfm.vi65.205 growth in Vietnam, using time series data from Q1 2000 to Q1 2020 The Received: Junly 15, 2021 Accepted: August 12, 2021 Published: October 25, 2021 Keywords: Financial depth; Economic growth; VAR; Vietnam VAR model was used for looking at the causable relationship of variables are economic growth variables, expanded money supply growth, private sector capital requirements, domestic credit provided by banks and financial market price indicators The results of this study pointed to the relationship between financial depth and short-term economic growth and the degree of impact between the variables that linger afterwards Policy recommendations will promote greater financial sector development and focus on the effectiveness of financial policies *Corresponding author: Email: ltdao@ufm.edu.vn 24 Tạp chí Nghiên cứu Tài – Marketing Số 65 – Tháng 10 Năm 2021 ISSN: 1859-3690 TẠP CHÍ NGHIÊN CỨU TÀI CHÍNH - MARKETING Tạp chí Nghiên cứu Tài – Marketing TRƯỜNG ĐẠI HỌC TÀI CHÍNH – MARKETING Số 65 - Tháng 10 Năm 2021 JOURNAL OF FINANCE - MARKETING http://jfm.ufm.edu.vn MỐI QUAN HỆ GIỮA ĐỘ SÂU TÀI CHÍNH VÀ TĂNG TRƯỞNG KINH TẾ TẠI VIỆT NAM Lê Trung Đạo1*, Lê Thị Thúy Hằng1 Trường Đại học Tài – Marketing THƠNG TIN TĨM TẮT DOI: Bài viết nghiên cứu mối quan hệ độ sâu tài tăng trưởng 10.52932/jfm.vi65.205 kinh tế Việt Nam, cách sử dụng liệu chuỗi thời gian Ngày nhận: 15/07/2021 Ngày nhận lại: 12/08/2021 Ngày đăng: 25/10/2021 giai đoạn từ quý năm 2000 đến q năm 2020 Sử dụng mơ hình VAR để xem xét mối quan hệ nhân biến tăng trưởng kinh tế, tăng trưởng cung tiền mở rộng, yêu cầu vốn khu vực tư nhân tín dụng nội địa ngân hàng cung cấp số giá thị trường tài Kết nghiên cứu mối quan hệ độ sâu tài tăng trưởng kinh tế ngắn hạn mức độ tác động biến kéo dài sau Các khuyến nghị sách bao gồm thúc đẩy phát triển ngành tài lớn trọng đến hiệu sách tài Từ khóa: Độ sâu tài chính; Tăng trưởng kinh tế; VAR; Việt Nam Giới thiệu hầu hết khoản nợ công ty ngân hàng khu vực châu Á – Thái Bình Dương bắt đầu bị chi phối nhiều chủ thể khác (Borensztein & Loungani, 2011) Việt Nam quốc gia khác không ngừng nỗ lực gia tăng tốc độ tăng trưởng kinh tế, kiểm soát lạm phát, ổn định thị trường thông qua cải cách thể chế, cải thiện môi trường kinh doanh Trong đó, hệ thống tài trọng phát triển đảm bảo tốt chức cung ứng vốn cho kinh tế, hỗ trợ tăng trưởng trì ổn định vĩ mơ Kinh tế giới ngày có chuyển biến phức tạp theo chiều hướng gia tăng hội nhập trọng phát triển thị trường tài Năm 1976, mức độ mở tài trung bình châu Á-Thái Bình Dương 0,45 đơn vị, sau tăng gấp tám lần vào năm 2015 lên 3,4 đơn vị Hoạt động thị trường tài cao châu Á-Thái Bình Dương cho thấy vốn di chuyển tự dòng vốn tích hợp khu vực châu Á – Thái Bình Dương Do làm cho *Tác giả liên hệ: Email: ltdao@ufm.edu.vn Tác động độ sâu tài trực tiếp mạnh mẽ hệ thống tài trung gian 25 Tạp chí Nghiên cứu Tài – Marketing Số 65 – Tháng 10 Năm 2021 đặc biệt hệ thống ngân hàng quốc gia Các ngân hàng có quy mơ lớn hơn, thời gian hoạt động lâu sở hữu Nhà nước trở nên thích nghi hội nhập với phát triển độ sâu tài Độ sâu tài đóng vai trò quan trọng giai đoạn phát triển kinh tế Độ sâu tài làm tăng phân bổ vốn tồn cầu giúp quốc gia có danh mục đầu tư tốt Một quốc gia có thị trường tài phát triển thường tạo động lực phát triển độ sâu tài Quá trình tự hóa dịng vốn thơng qua hệ thống tài yếu tố kích thích việc cải thiện hiệu phân bổ cải chia sẻ rủi ro tài Hiệu phân bổ cải chia sẻ rủi ro sau ảnh hưởng đến tăng trưởng trì ổn định kinh tế Ngồi lợi ích từ hiệu phân bổ chia sẻ rủi ro phạm vi quốc tế, dòng vốn quốc gia xác định kết kinh tế ảnh hưởng đến biến động biến số kinh tế vĩ mô Cuối cùng, biến động kinh tế vĩ mô ảnh hưởng đến tăng trưởng kinh tế tác động đến mức độ phúc lợi kinh tế Tuy nhiên, tác động tích cực độ sâu tài bị suy yếu hệ thống tài trung gian đặc biệt ngân hàng chưa phát triển, môi trường vĩ mô yếu, thực thi pháp luật điều kiện trị không ổn định dẫn đến tăng trưởng kinh tế thấp (Mirdala cộng sự, 2015) phát triển phát triển, lại khơng có Việt Nam Nghiên cứu làm rõ mối quan hệ độ sâu tài tăng trưởng kinh tế Việt Nam Kết nghiên cứu cung cấp chứng thực nghiệm mối quan hệ độ sâu tài tăng trưởng kinh tế nước có kinh tế phát triển, hệ thống tài ngân hàng mức chưa cao Việt Nam Xuất phát từ nghiên cứu tình hình thực tế cho thấy tầm quan trọng mối liên hệ yếu tố độ sâu tài tình hình kinh tế quốc gia Nghiên cứu kiểm định mối quan hệ nhân độ sâu tài tăng trưởng kinh tế Việt Nam Trong phần tiếp theo, nghiên cứu trình bày thơng tin để thúc đẩy nghiên cứu Phần nêu cách tiếp cận thực nghiệm mơ hình nghiên cứu Cụ thể, nghiên cứu sử dụng mơ hình VAR Sau đó, kết ước tính trình bày thảo luận Phần Cuối cùng, Phần đưa số kết luận Các nghiên cứu mối liên hệ độ sâu ngân hàng tăng trưởng kinh tế 2.1 Lý thuyết mối liên hệ độ sâu tài tăng trưởng kinh tế Mơ hình tăng trưởng tân cổ điển đại diện cho lý thuyết quan trọng có lẽ nghiên cứu sớm liên hệ tăng trưởng kinh tế với thay đổi mức độ tài sâu rộng Lý thuyết phổ biến Solow (1956) cho thấy việc theo đuổi lợi nhuận vượt trội khuếch đại toàn cầu hóa tài dẫn đến chuyển hướng vốn từ kinh tế giàu sang nước nghèo nơi lợi suất vốn cao mức đạt nước giàu Về nguyên tắc, dòng vốn phục vụ từ việc tiết kiệm nước không đủ kinh tế nghèo, tăng trưởng chủ yếu dựa vào tích lũy vốn tăng đầu tư Do đó, với tỷ lệ khấu hao tiết kiệm không đổi, lý thuyết tăng trưởng tân cổ điển cho tích lũy tư tiếp tục làm tăng suất tổng nhân tố đạt mức dự trữ vốn lý tưởng gọi trạng thái ổn định thời điểm hiệu biên vốn vốn tăng cường thay đổi kỹ thuật Theo mơ hình Solow (1956), trạng thái dừng, yếu tố ngồi tích lũy Mặc dù, mới quan hệ giữa độ sâu tài và tăng trưởng kinh tế là rất cần thiết đối với việc thiết kế chính sách, nhưng sự đồng thuận này chưa thể tìm thấy bối cảnh nghiên cứu thực nghiệm hiện tại Một số nghiên cứu cho thấy tác động tích cực độ sâu tài tăng trưởng kinh tế (Demirguc-Kunt cộng sự, 2018; Le & Vu, 2019; Estrada cộng sự, 2010) Tuy nhiên, nghiên cứu khác lại cho thấy tác động tiêu cực độ sâu tài tăng trưởng kinh tế (Lucas, 1988; Robinson, 1979) Hơn nữa, những kết luận của các nghiên cứu tại các quốc gia phát triển khó có thể áp dụng cho các nước phát triển vì ngành tài chính của các quốc gia phát triển thường có lịch sử ngắn và sự phát triển vẫn ở mức thấp Các nghiên cứu giới mối quan hệ phát triển tài tăng trưởng kinh tế tiến hành thực nghiệm mẫu gồm nhiều nước 26 Tạp chí Nghiên cứu Tài – Marketing Số 65 – Tháng 10 Năm 2021 tư vốn người công nghệ có khả thúc đẩy tăng trưởng kinh tế Mặc dù, Wei (2006) mở rộng thảo luận cách lưu ý kênh trực tiếp mà tài tác động sâu đến tăng trưởng kinh tế, có kênh gián tiếp mà hệ thống tài phức tạp dẫn đến tăng trưởng kinh tế cách tạo điều kiện cho vay để phát triển vốn người Mơ hình Ramsey dùng để giải thích phát triển kinh tế dài hạn bị tác động nguyên nhân bất hồn hảo thị trường tài chính, chấn động ngoại sinh khác (Ramsey, 1928) Về bản, nghiên cứu sử dụng mơ hình tăng trưởng tân cổ điển làm khung lý thuyết chủ yếu khám phá kênh trực tiếp ý đến thành phần Vốn người nhấn mạnh mơ hình tăng trưởng nội sinh tổng số người đủ điều kiện mở tài khoản Trong nghiên cứu tương tự có liên quan, Henry (2007) cho thấy ngày có nhiều quốc gia áp dụng tự hóa tài khoản vốn khối lượng hoạt động thị trường vốn giới ngày tăng Kết sách tự hóa tài khoản vốn tăng lượng vốn dự trữ sẵn có để đầu tư, mang lại tăng trưởng kinh tế cách kỳ vọng Le Vu (2019) sử dụng kỹ thuật GMM việc phân tích tác động độ sâu tài tăng trưởng kinh tế nước ASEAN + giai đoạn 2000 – 2014 Họ nhận thấy vốn hóa thị trường chứng khốn có tác động tích cực đến tăng trưởng kinh tế Ngồi ra, cách sử dụng kỹ thuật hiệu ứng cố định, Estrada cộng (2010) điều tra tác động phát triển tài tăng trưởng kinh tế 116 quốc gia giai đoạn 1987 – 2008 Họ kết luận khu vực tài đóng vai trò quan trọng việc thúc đẩy tăng trưởng kinh tế châu Á nhiều nước phát triển Ngoài ra, lý thuyết tăng trưởng nội sinh đưa Levine (2005) nhấn mạnh độ sâu ngành tài chìa khóa việc thúc đẩy tăng trưởng kinh tế dài hạn tạo điều kiện phân bổ nguồn lực, tích lũy vốn đổi công nghệ hiệu Levine (1997) đặc biệt nhấn mạnh tác động có lợi cho đầu tư tăng trưởng từ tồn thị trường tài lành mạnh Tuy nhiên, Barro Salai-Martin (1995) khẳng định, mối quan hệ nội sinh phát triển thị trường tài phần thường xuyên trình tăng trưởng kinh tế Do đó, độ sâu tài dẫn đến tăng trưởng kinh tế; kinh tế tăng trưởng dẫn đến độ sâu tài cải thiện Abubakar Gani (2013) xem xét lại mối quan hệ lâu dài số phát triển tài tăng trưởng kinh tế Nigeria giai đoạn 1970 – 2010 Nghiên cứu sử dụng mơ hình VECM cho thấy lâu dài, gia tăng đầu tư tín dụng chung ngân hàng thương mại gây ảnh hưởng tích cực đáng kể đến tăng trưởng kinh tế Tác động tiêu cực độ sâu tài tăng trưởng kinh tế Trong số nghiên cứu cho tài hóa có tác động tích cực đến tăng trưởng kinh tế, nghiên cứu khác lại điều ngược lại Lucas (1988) phát triển mơ hình tích lũy vốn phủ nhận tài hố đóng vai trò chất xúc tác tăng trưởng kinh tế Sau đó, Lucas (1990) thực tế, vốn chuyển hướng đến quốc gia có thu nhập thấp trung bình, khơng có khả kích thích tăng trưởng Tương tự, Robinson (1979) cho tăng trưởng phát sinh từ gia tăng hoạt động kinh tế diễn khu vực thực tài hóa kết tăng trưởng kinh tế ngược lại Nghiên cứu tập trung vào 2.2 Các nghiên cứu thực nghiệm mối liên hệ độ sâu tài tăng trưởng kinh tế Tác động tích cực độ sâu tài tăng trưởng kinh tế Trong thập kỷ qua, chủ đề tác động độ sâu tài tăng trưởng kinh tế thu hút nhiều ý nhà hoạch định sách nhà nghiên cứu Demirguc-Kunt cộng (2018) báo cáo Cơ sở liệu Findex Toàn cầu năm 2017 cho có khoảng 1,2 tỷ người trưởng thành từ năm 2011 mở sử dụng tài khoản ngân hàng Trong giai đoạn năm 2014 2017, tỷ lệ chủ tài khoản tăng từ 62% lên 69% 27 Tạp chí Nghiên cứu Tài – Marketing Số 65 – Tháng 10 Năm 2021 mối quan hệ tăng trưởng kinh tế độ sâu tài phi tuyến tính Thứ hai, độ trễ thời gian thay đổi mức độ chuyên sâu ngành tài ảnh hưởng đến tăng trưởng kinh tế ngắn nước dựa tài nguyên thiên nhiên so với nước khác Cuối cùng, tác động ngành tài đến tăng trưởng kinh tế dài hạn kinh tế có nguồn tài nguyên thiên nhiên phong phú yếu so với nhóm nước cịn lại quốc gia có thu nhập trung bình cho thấy nhóm phải đối mặt với khủng hoảng tài nhiều biến động cao đặc trưng cho dòng vốn tư nhân quốc gia (Tyson & Kinley, 2014) Nghiên cứu Isiaka cộng (2021) xem xét mối quan hệ độ sâu tài tăng trưởng kinh tế quốc gia có thu nhập thấp trung bình Độ sâu tài đo lường bằng: Độ sâu tài đo lường bằng: cung tiền mở rộng (BMG), nhu cầu vốn khu vực tư nhân (CLP), số giá thị trường tài cuối kỳ (INF), tín dụng nội địa ngân hàng cung cấp (DCB) Mỗi biến số biểu thị tỷ lệ phần trăm GDP giai đoạn 2005 – 2017 Nghiên cứu phát sâu tài có tác động tiêu cực đến tăng trưởng GDP thực tế nước thu nhập thấp trung bình Dựa phát mình, nghiên cứu khuyến nghị cần thiết quy định để đảm bảo khoản tín dụng tổ chức tài nước chuyển sang đầu tư hiệu trả nợ Próchniak Wasiak (2016) sử dụng phương pháp GMM hệ thống để kiểm tra tác động phát triển tài tăng trưởng kinh tế 28 nước EU 34 nước OECD giai đoạn 1993 – 2013 Họ nhận thấy mối quan hệ tăng trưởng kinh tế phát triển tài phi tuyến tính Họ hệ thống tài lớn khơng thiết đảm bảo tăng trưởng kinh tế nhanh chóng Tương tự, Arcand cộng (2012) sử dụng kỹ thuật GMM xem xét tác động tích cực độ sâu tài lên tăng trưởng kinh tế mẫu gồm 133 quốc gia giai đoạn 1960 – 2010 Kết cho thấy tác động chiều sâu tài tăng trưởng kinh tế trở nên tiêu cực sau tín dụng tư nhân vượt qua 100% GDP Moosa (2018) sử dụng phương pháp OLS để xem xét tác động tài hóa tăng trưởng kinh tế số lượng lớn quốc gia giai đoạn 2001 – 2014 Bài báo tài hóa có tác động tiêu cực đến tăng trưởng kinh tế; chủ yếu khối lượng tín dụng cao sử dụng để trả nợ Tương tự vậy, Ardıc Damar (2006) sử dụng kỹ thuật GMM để phân tích tác động độ sâu tài lên tăng trưởng kinh tế Thổ Nhĩ Kỳ giai đoạn 1996 – 2001 Họ nhận thấy việc tài hố có tác động tiêu cực đáng kể mặt thống kê tăng trưởng kinh tế Phương pháp nghiên cứu liệu Mơ hình hồi quy VAR Mơ hình hồi quy xem xét lựa chọn sau tiến hành kiểm định, đặc biệt kiểm định tính dừng chuỗi thời gian Tác giả áp dụng kiểm định nghiệm đơn vị Dickey-Fuller (ADF) Phillips-Perron (PP) để xác định tính dừng chuỗi thời gian (Granger & Newbold, 1987) Kết cho thấy chuỗi liệu dừng bậc I(1) I(2) Các chuỗi thời gian nghiên cứu dừng khác bậc sia phân nên đưa vào hồi quy mơ hình kinh tế định lượng theo chuỗi thời gian VAR Tác động phi tuyến độ sâu tài tăng trưởng kinh tế Al-Moulani Alexiou (2017) nghiên cứu mối quan hệ độ sâu tài tăng trưởng kinh tế dài hạn kinh tế Nghiên cứu thực cho 194 quốc gia khoảng thời gian 1964 – 2013 Nghiên cứu sử dụng thước đo khác độ sâu ngành tài tăng trưởng kinh tế, điều tra mang lại ba kết Đầu tiên, Cơng thức tổng qt mơ hình VAR nhiều biến số: A0Yt = A1Yt-1 + A2Yt-2 + ApYt-p + ut 28 (1) Tạp chí Nghiên cứu Tài – Marketing Số 65 – Tháng 10 Năm 2021 độ sâu tài tăng trưởng kinh tế Việt Nam Độ sâu tài đo lường bằng: cung tiền mở rộng (BMG), nhu cầu vốn khu vực tư nhân (CLP), số giá thị trường tài cuối kỳ (INF), tín dụng nội địa ngân hàng cung cấp (DCB) Tăng trưởng kinh tế đo lường tốc độ tăng trưởng sản lượng GDP Tăng trưởng cung tiền mở rộng (BMG) lấy theo tỷ lệ %; số giá thị trường tài cuối kỳ (INF) lấy theo số index; nhu cầu vốn khu vực tư nhân (CLP), tín dụng nội địa ngân hàng cung cấp (DCB) chuyển sang dạng logarit để có phân phối gần với phân phối chuẩn, đáp ứng điều kiện liệu đầu vào mơ hình Hay cịn viết lại là: Yt = A0-1* A1Yt-1 +  A0-1* A2Yt-2 + A0-1* ApYt-p + A0-1 ut Yt = B1Yt-1 + B2Yt-2 + BpYt-p + et (2) Trong đó, Bs=A0-1As, s=1, 2,…, p et=A0-1ut;  et,  ut  phần dư tương ứng phương trình (1) (2) Mơ hình VAR sử dụng sử dụng tích hợp hàm phản ứng đẩy, phân rã phương sai, hỗ trợ tích cực để tiến hành phân tích tác động qua lại biến mơ hình (Sims, 1980) Mục tiêu phân tích mơ hình khơng phải để có ước tính tham số mà để đánh giá tương quan biến nhằm hướng tới mục tiêu nghiên cứu Từ ưu điểm mơ hình VAR, nghiên cứu tiến hành bước Các bước bao gồm: (1) kiểm định nghiệm đơn vị đồng liên kết chuỗi dừng bậc sai phân, (2) kiểm định ước lượng VAR (3) phân tích phân rã phương sai chức hàm phản ứng xung Ngồi việc cung cấp thơng tin tính chất thời gian biến, bước (1) địi hỏi phải phân tích sơ chuỗi liệu để xác định đặc điểm VAR bước (2) Trong đó, bước (3) đánh giá kết ước tính VAR Dữ liệu lấy theo quý giai đoạn từ quý năm 2000 đến quý năm 2020 Sản lượng quốc gia (GDP) Việt Nam lấy theo tỷ lệ % từ thống kê tài quốc tế ADB Các biến độ sâu tài lấy từ thống kê tài IMF(IFS) Kết nghiên cứu thảo luận 4.1 Các kiểm định mơ hình Tính dừng chuỗi liệu Áp dụng phương pháp kiểm định nghiệm đơn vị Dickey – Fuller để kiểm định tính dừng cho chuỗi GDP, BMG, LNCLP, LNDCB, LNDCP: Mơ tả biến mơ hình Nghiên cứu dựa nghiên cứu Isiaka cộng (2021) xem xét mối quan hệ Bảng Kiểm định nghiệm đơn vị chuỗi liệu Kiểm định nghiệm đơn vị chuỗi Giả thiết: GDP có nghiệm đơn vị Giả thiết: BMG có nghiệm đơn vị Giả thiết: LNCLP có nghiệm đơn vị Giả thiết: LNDCB có nghiệm đơn vị Giả thiết: INF có nghiệm đơn vị Giá trị t -3,365109 -5,727658 -4,626180 -7,510689 -4,626180 Giá trị P* 0,0153 0,0000 0,0003 0,0000 0,0003 Bậc sai phân d=1 d=1 d=2 d=2 d=1 Kiểm định lựa chọn độ trễ tối ưu cho mơ hình Kết kiểm định nghiệm đơn vị cho thấy với mức ý nghĩa α = 0,05% bác bỏ giả thiết H0 việc tồn nghiệm đơn vị nên chuỗi GDP, BMG, LNCLP, LNDCB, INF dừng mức sai phân bậc sau: d(GDP), d(BMG), d(LNCLP, 2), d(LNDCB, 2), d(INF) Như vậy, chuỗi liệu không dừng bậc sai phân nên không cần thực kiểm định đồng liên kết chuỗi Mơ hình VAR lựa chọn hồi quy Thơng thường sử dụng biểu đồ PACF phương pháp BOX – JENKIN sử dụng tiêu chí LogL, AIC, SC, để xác định độ trễ tối ưu cho mơ hình Trong trường hợp dùng tiêu chí LR, FPE, AIC, SC, HQ để xác định độ trễ tối ưu cho mơ hình: p = 29 Tạp chí Nghiên cứu Tài – Marketing Số 65 – Tháng 10 Năm 2021 Bảng Kiểm định lựa chọn độ trễ tối ưu cho mơ hình Lag LogL -283,0280 -238,3708 -188,9940 -118,6888 LR NA 82,26314 84,46040 111,0081* FPE 0,001347 0,000804 0,000427 0,000133* Kiểm định nhân Granger AIC 7,579683 7,062390 6,420894 5,228653* SC 7,733021 7,982417 8,107609 7,682057* HQ 7,640964 7,430077 7,094987 6,209152* (Granger & Newbold, 1987) Các biến mơ hình bao gồm: d(GDP), d(BMG), d(LNCLP, 2), d(LNDCB, 2), d(INF) tiến hành kiểm định Granger: Kiểm định Granger giúp xác định biến đưa vào mô hình biến nội sinh hay ngoại sinh, có cần thiết để đưa vào mơ hình hay khơng Bảng Kiểm định nhân Granger Giả thuyết H0 Obs F-Statistic Prob LNCLP không tác động đến BMG 78 3,83061 0,0133 BMG không tác động đến LNCLP 78 7,52123 0,0002 LNDCB không tác động đến BMG 78 4,17971 0,0088 BMG không tác động đến LNDCB 78 8,00131 0,0001 INF không tác động đến GDP 78 2,37968 0,0768 LNCLP không tác động đến GDP 78 4,24861 0,0081 LNDCB không tác động đến GDP 78 5,03073 0,0032 Kết cho thấy mức ý nghĩa α = 0,05 LNCLP có tác động đến BMG, BMG có tác động đến LNCLP, LNDCB có tác động đến BMG, BMG có tác động đến LNDCB, LNCLP có tác động đến GDP, LNDCB có tác động đến GDP mức ý nghĩa α = 0,1 INF có tác động đến GDP Kiểm định Granger cho thấy biến có quan hệ tác động qua lại lẫn Như vậy, kết cho thấy biến đưa vào mơ hình cần thiết cho mơ hình Kiểm định tính ổn định mơ hình Để kiểm định tính ổn định mơ hình VAR sử dụng kiểm định vòng tròn đơn vị để xem xét nghiệm hay giá trị riêng nhỏ nằm vịng trịn đơn vị mơ hình VAR đạt tính ổn định Kết cho thấy nghiệm có k*p = 4*3 =12 nghiệm nhỏ nằm vòng tròn đơn vị nên mơ hình VAR có tính ổn định Hình Kiểm định tính ổn định mơ hình 30 Tạp chí Nghiên cứu Tài – Marketing Số 65 – Tháng 10 Năm 2021 xác định tầm quan trọng yếu tố độ sâu tài giá trị sản lượng thực tế nước Mặc dù phần sai số dự báo GDP biến động tăng trưởng cung tiền mở rộng BMG khoảng 4% trì qua kỳ kéo dài sau đó, khơng có dấu hiệu tắt dần Chỉ số giá thị trường tài biến động tác động đến biến động GDP khoảng 6% khơng có xu hướng suy giảm qua kỳ Biến động yêu cầu tín dụng tư nhân LNCLP ghi nhận 5% biến động GDP Đặc biệt, kết cho thấy cú sốc biến động tín dụng nội địa ngân hàng cung cấp LNDCB tác động đến sản lượng thực trường hợp mở rộng đến khoảng thời gian dài hơn, hiệu rõ ràng GDP 7% Như vậy, kiểm định cho thấy chuỗi dừng bậc sai phân khác khơng tồn đồng liên kết chuỗi, điều đảm bảo cho việc lựa chọn mô hình VAR hợp lý Với độ trễ thích hợp lựa chọn đồng thời mơ hình VAR đảm bảo ổn định, thích hợp để hồi quy Từ đó, tác giả tiến hành phân tích phân rã phương sai chức phản ứng xung sở cho kết luận 4.2 Kết mơ hình thảo luận Hàm phản ứng đẩy (Phụ lục 1) Các cú sốc biến động tăng trưởng cung tiền mở rộng BMG dẫn đến phản ứng tích cực ban đầu đến GDP thực, có ý nghĩa từ kỳ thứ 1-6 Điều lý giải Việt Nam quốc gia phát triển, kinh tế tăng cường lượng vốn thúc đẩy gia tăng sản xuất, hỗ trợ tích cực cho tăng trưởng kinh tế Tuy nhiên, dài hạn, phản ứng GDP biến động không đáng kể lượng vốn gia tăng vượt mức nhu cầu cần thiết sản xuất lại gây tác động tiêu cực cho tăng trưởng sản lượng thực GDP từ kỳ thứ Những cú sốc tăng trưởng cung tiền mở rộng BMG không gây ảnh hưởng đáng kể sản lượng thực Việt Nam Sự biến động số giá thị trường tài có tác động lớn theo chiều hướng tích cực cho tốc độ tăng trưởng GDP thực giai đoạn kỳ thứ 1-5, 7-9 Ngược lại, cú sốc tăng trưởng kinh tế GDP giải thích biến động yếu tố độ sâu ngân hàng GDP không gây nên tác động đáng kể đến tăng trưởng cung tiền mở rộng BMG số giá thị trường tài INF Tuy nhiên, cú sốc tăng trưởng kinh tế GDP lại gây nên biến động tương đối lớn đến yêu cầu tín dụng tư nhân LNCLP tín dụng nội địa ngân hàng cung cấp LNDCB Thơng thường, GDP có tác động tích cực đến yếu tố tín dụng ngân hàng Sau đó, GDP đảo chiều phản ứng từ kỳ thứ 1.5 – Các biến động tăng trưởng kinh tế GDP theo chiều ngược lại có ý nghĩa thống kê cho việc giải thích biến động yếu tố đại diện cho độ sâu tài Tỷ lệ biến đổi tăng trưởng cung tiền mở rộng BMG biến động GDP 3% Chỉ số giá thị trường tài lại khơng có biến động đáng kể biến động GDP Tốc độ tăng trưởng kinh tế giải thích cho biến động yêu cầu tín dụng tư nhân LNCLP 13% biến động tín dụng nội địa ngân hàng cung cấp LNDCB 17% Mức tác động GDP ghi nhận yếu tố tín dụng tương đối lớn rõ nét Các tỷ tệ ghi nhận kéo dài chu kỳ sau hồn tồn khơng có dấu hiệu suy giảm Kết phù hợp với thực tế Việt Nam tốc độ tăng trưởng kinh tế định đến sách tín dụng ngân hàng mở rộng hay thu hẹp Từ phân tích này, kết luận ảnh hưởng yếu tố độ sâu tài biến động kinh tế vĩ mô Việt Nam thông qua giá trị sản lượng GDP ghi nhận kéo dài Chiều ngược lại, ghi nhận tác động tăng trưởng kinh tế sách tín dụng mở rộng hay thu hẹp Điều hỗ trợ cho mục tiêu nghiên cứu chính, vai trị quan trọng Phân rã phương sai (Phụ lục 2) Các kết phân rã phương sai phù hợp với kết hàm phản ứng xung quan trọng 31 Tạp chí Nghiên cứu Tài – Marketing Số 65 – Tháng 10 Năm 2021 trưởng kinh tế GDP biến động tăng tạo nên hiệu ứng theo chiều hướng tích cực cho yếu tố độ sâu tài Tuy nhiên, dài hạn tăng trưởng kinh tế lại có tác động đáng kể đến sách mở rộng hay thu hẹp tín dụng Mơ hình nghiên cứu cho kết có ý nghĩa thống kê quan hệ nhân hai chiều tăng trưởng kinh tế GDP yếu tố độ sâu tài Sự biến động yếu tố độ sâu tài có ảnh hưởng đến hiệu kinh tế vĩ mô Việt Nam qua bốn kênh cung tiền cho kinh tế, số giá thị trường tài chính, yêu cầu tín dụng cho khu vực tư nhân tín dụng ngân hàng Kết nghiên cứu phù hợp với nghiên cứu trước đây, tín dụng ngân hàng khơng phải ln có tác động tích cực đến sản lượng thực kinh tế Sự phát triển quá mức của tín dụng ngân hàng đặc biệt tín dụng tư nhân có thể làm tởn hại đến nền kinh tế (Lucas, 1990; Robinson, 1979; Tyson Kinley, 2014) biến động độ sâu tài việc giải thích hiệu kinh tế Việt Nam mạnh mẽ mơ hình nghiên cứu Kết nghiên cứu tương đồng với nghiên cứu thực nghiệm trước Thị trường tài có tác động tích cực đến tăng trưởng kinh tế Khu vực tài đóng vai trị quan trọng việc thúc đẩy tăng trưởng kinh tế châu Á đặc biệt nước phát triển (Le & Vu, 2019; Estrada cộng sự, 2010; Abubakar Gani, 2013) Kết nghiên cứu hoàn toàn phù hợp mặt lý thuyết thực tế vai trò quan trọng thị trường tài tăng trưởng kinh tế quốc gia Các cú sốc biến động yêu cầu tín dụng tư nhân LNCLP tín dụng nội địa ngân hàng cung cấp LNDCB lại có tác động đáng kể tốc độ tăng trưởng kinh tế GDP Sự gia tăng yêu cầu tín dụng tư nhân LNCLP tín dụng nội địa ngân hàng cung cấp LNDCB gây tác động đến GDP liên tục biến đổi qua thời kỳ với biên độ tương đối lớn có đảo chiều kỳ sau Điều hồn tồn phù hợp với tình hình thực tiễn Việt Nam Phản ứng tích cực hay tiêu cực đến tăng trưởng kinh tế GDP phụ thuộc vào hiệu hoạt động cấp tín dụng mà không phụ thuộc vào mức độ số lượng tín dụng ngân hàng cấp cho kinh tế Về mặt sách, nhà hoạch định sách quốc gia phát triển Việt Nam khuyến khích tăng trưởng kinh tế dài hạn nên tìm cách phát triển lĩnh vực ngân hàng, thị trường tài thúc đẩy sách tài ngân hàng phát triển cách hiệu Cụ thể hơn, phát triển khu vực tài khơng làm cho khu vực tài đánh giá cao mà giúp đảm bảo ổn định an ninh tiền tệ thúc đẩy sản xuất phát triển, tăng trưởng kinh tế Vì thị trường tài thị trường chủ lực kinh tế, tác động đến hiệu sản xuất tăng trưởng sản lượng thực kinh tế Tuy nhiên, sự phát triển của khu vực tài chính một vượt quá giới hạn sẽ không còn là động lực mà trở thành trở ngại đới với tăng trưởng Vì vậy, Chính phủ ngân hàng nhà nước cần trọng đến chất lượng thực thi sách tài tín dụng trọng gia tăng quy mô, số lượng Kết luận Nghiên cứu sử dụng kiểm định để kiểm tra quan hệ nhân xác định có mối quan hệ cân chung dài hạn độ sâu tài tăng trưởng kinh tế, mối quan hệ nhân cho kết khác sử dụng thước đo khác độ sâu tài xảy hiệu ứng lâu dài khơng có dấu hiệu giảm dần Mặt khác, sử dụng mơ hình VAR không phân biệt biến độc lập biến phụ thuộc cho phép tương tác phản hồi biến, điều khơng hạn chế xem xét tác động nhân theo chiều hướng tăng trưởng kinh tế đến độ sâu tài Kết cho thấy tăng 32 Tạp chí Nghiên cứu Tài – Marketing Số 65 – Tháng 10 Năm 2021 Tài liệu tham khảo Abubakar, A., & Gani, I M (2013) Impact of banking sector development on economic growth: Another look at the evidence from Nigeria. Journal of Business Management & Social Sciences Research, 2(4), 47-57 Berkes, M E., Panizza, U., & Arcand, M J L (2012) Too much finance? (No 12-161). International Monetary Fund Ardic, O P., & Damar, H E (2006) Financial Sector Deepening and Economic Growth: Evidence from Turkey.  Topics in Middle Eastern and North African Economies, 9, 1-25 https://mpra.ub.uni-muenchen.de/id/ eprint/4077 Barro, R J., & Sala-i-Martin, X (1995) Economic Growth McGraw Hill, New York Borensztein, M E., & Loungani, M P (2011). Asian financial integration: Trends and interruptions International Monetary Fund Sims, C A (1980) Macroeconomics and Reality. Econometrica, 48(1), 1-48 Demirguc-Kunt, A., Klapper, L., Singer, D., & Ansar, S (2018). The Global Findex Database 2017: Measuring financial inclusion and the fintech revolution World Bank Publications https://doi.org/10.1596/978-14648-1259-0 Estrada, G B., Park, D., & Ramayandi, A (2010) Financial development and economic growth in developing Asia. Asian Development Bank Economics Working Paper, (233) https://www.adb.org/sites/default/files/ publication/28277/economics-wp233.pdf Granger, C W., & Newbold, P (1974) Spurious regressions in econometrics. Journal of econometrics, 2(2), 111-120 Henry, P B (2007) Capital account liberalization: Theory, evidence, and speculation.  Journal of economic Literature, 45(4), 887-935 Isiaka, A., Isiaka, A., Isiaka, A., & Adenubi, O (2021) What is the impact of financial depth on economic growth within middle income countries?. International Journal of Research in Business and Social Science (21474478), 10(1), 122-130 Levine, R (1997) Financial development and economic growth: views and agenda.  Journal of economic literature, 35(2), 688-726 Levine, R (2005) Finance and growth: theory and evidence. Handbook of economic growth, 1, 865-934 DOI: 10.1016/S1574-0684(05)01012-9 Le, Q., Ho, H., & Vu, T (2019) Financial depth and economic growth: Empirical evidence from ASEAN+ countries. Management Science Letters, 9(6), 851-864 Lucas Jr, R E (1988) On the mechanics of economic development. Journal of monetary economics, 22(1), 3-42 https://doi.org/10.1016/0304-3932(88)90168-7 Lucas, R E (1990) Why doesn’t capital flow from rich to poor countries?. The American economic review, 80(2), 92-96 Mirdala, R., Svrceková, A., & Semancıková, J (2015) On the relationship between financial integration, financial liberalization and macroeconomic volatility. MPRA Paper, 10(4), 552-570 Al-Moulani, A., & Alexiou, C (2017) Banking sector depth and economic growth nexus: a comparative study between the natural resource-based and the rest of the world’s economies. International Review of Applied Economics, 31(5), 625-650 Moosa, I A (2018) Does financialization retard growth? Time series and cross-sectional evidence.  Applied Economics, 50(31), 3405-3415 Próchniak, M., & Wasiak, K (2016) The impact of macroeconomic performance on the stability of financial system in the EU countries. Collegium of Economic Analysis Annals, (41), 145-160 Ramsey, F P (1928) A mathematical theory of saving. The economic journal, 38(152), 543-559 Robinson, J (1979) The generalisation of the general theory In The Generalisation of the General Theory and Other Essays (pp 1-76) Palgrave Macmillan, London Solow, R M (1956) A contribution to the theory of economic growth. The quarterly journal of economics, 70(1), 65-94 Tyson, J., & McKinley, T (2014). Financialization and the Developing world: Mapping the Issues Financialisation, Economy, Society & Sustainable Development (FESSUD) Project Wei, S J (2006) Connecting two views on financial globalization: Can we make further progress?. Journal of the Japanese and International Economies, 20(4), 459-481 33 Tạp chí Nghiên cứu Tài – Marketing Số 65 – Tháng 10 Năm 2021 Phục lục Hàm phản ứng đẩy GDP, BMG, LNCLP, LNDCB, INF Phụ lục Phân rã phương sai mơ hình Phân rã phương sai D(GDP) Kỳ S.E D(GDP) D(BMG) D(INF) D(LNCLP,2) D(LNDCB,2) 0,674090 100,0000 0,000000 0,000000 0,000000 0,000000 0,725362 86,51203 1,493780 7,837484 0,422984 3,733721 0,855920 86,04106 1,107673 5,722367 4,441775 2,687125 0,874433 82,43654 1,850240 7,132500 4,445491 4,135229 0,941022 80,95964 3,578843 6,337229 4,590853 4,533434 0,958845 78,08052 3,480363 6,103850 4,764168 7,571102 1,003065 77,38263 3,946507 5,814790 5,914478 6,941596 1,007165 76,89432 3,917172 6,075517 5,867378 7,245609 1,038833 76,97035 4,009777 6,266795 5,687099 7,065981 10 1,048831 75,75223 3,934011 6,157514 5,719392 8,436855 34 Tạp chí Nghiên cứu Tài – Marketing Số 65 – Tháng 10 Năm 2021 Phân rã phương sai D(BMG) Kỳ S.E D(GDP) 3,555242 0,924191 4,034678 0,763199 4,157631 2,242342 4,211358 2,415150 4,272957 2,492886 4,361862 2,617376 4,385886 2,740044 4,403464 2,718494 4,436422 3,003099 10 4,443478 3,153226 D(BMG) 99,07581 97,97234 94,04001 91,73345 91,28835 90,24524 89,33356 89,39740 88,73938 88,49221 D(INF) 0,000000 0,485966 0,458222 1,152666 1,281964 1,232654 1,225855 1,217356 1,205508 1,212468 D(LNCLP,2) 0,000000 0,013150 0,643465 2,144547 2,133934 2,930438 3,757785 3,742641 4,028151 4,118388 D(LNDCB,2) 0,000000 0,765345 2,615962 2,554190 2,802866 2,974296 2,942760 2,924111 3,023858 3,023704 Phân rã phương sai D(INF) Kỳ S.E D(GDP) 17,00478 0,062030 18,04381 0,075728 18,31253 0,810418 19,04703 1,472951 19,36267 1,813982 19,41105 1,897972 19,44027 1,909060 19,46504 1,904206 19,46620 1,904870 10 19,49430 1,934266 D(BMG) 19.35206 26,64809 26,82029 25,86865 26,87905 26,85290 26,80270 26,78719 26,78413 26,72144 D(INF) 80,58591 73,18653 71,91333 71,95428 70,35656 70,08487 70,07681 69,93806 69,93033 69,75478 D(LNCLP,2) 0,000000 0,083214 0,449619 0,471976 0,610901 0,668887 0,715563 0,808802 0,808716 0,819393 D(LNDCB,2) 0,000000 0,006441 0,006343 0,232142 0,339499 0,495375 0,495871 0,561749 0,571951 0,770120 D(BMG) 3,160839 15,99165 14,08280 12,15811 11,64070 12,24364 11,62941 12,07875 12,12677 11,97168 D(INF) 2,253516 11,24865 11,02225 14,40411 14,16951 13,23564 12,88320 13,09689 13,08918 12,90391 D(LNCLP,2) 86,60047 65,96492 55,40033 53,10153 52,87235 48,83614 47,69045 46,83857 45,73785 44,94969 D(LNDCB,2) 0,000000 1,449644 11,16278 10,17946 9,089263 12,27559 14,69574 14,50711 15,87066 17,19038 D(BMG) 4,905055 12,61654 9,937424 9,943838 8,812197 7,990559 7,262915 7,565331 7,593716 7,69065 D(INF) 4,355190 3,155265 2,477288 4,717730 5,784000 5,032490 4,575572 4,945477 5,091328 4,903910 D(LNCLP,2) 48,13508 30,95097 25,09283 24,31253 23,73689 20,62913 19,73296 19,90308 19,00447 18,46744 D(LNDCB,2) 40,53022 50,70516 53,03401 48,61971 43,73229 48,04454 48,22768 47,20051 47,48974 49,17007 Phân rã phương sai D(LNCLP,2) Kỳ S.E D(GDP) 0,017121 7,985174 0,021401 5,345140 0,023668 8,331832 0,025656 10,15679 0,027153 12,22818 0,028256 13,40899 0,029016 13,10120 0,029903 13,47868 0,030263 13,17553 10 0,030635 12,98435 Phân rã phương sai D(LNDCB,2) Kỳ S.E D(GDP) 0,019331 2,074457 0,027477 2,572058 0,031051 9,458443 0,032753 12,40619 0,035207 17,93462 0,037791 18,30328 0,039666 20,20087 0,040367 20,38560 0,041330 20,82074 10 0,042238 20,08952 35 ... khẳng định, mối quan hệ nội sinh phát triển thị trường tài phần thường xuyên trình tăng trưởng kinh tế Do đó, độ sâu tài dẫn đến tăng trưởng kinh tế; kinh tế tăng trưởng dẫn đến độ sâu tài cải thiện... MỐI QUAN HỆ GIỮA ĐỘ SÂU TÀI CHÍNH VÀ TĂNG TRƯỞNG KINH TẾ TẠI VIỆT NAM Lê Trung Đạo1*, Lê Thị Thúy Hằng1 Trường Đại học Tài – Marketing THƠNG TIN TĨM TẮT DOI: Bài viết nghiên cứu mối quan hệ độ. .. Các nghiên cứu mối liên hệ độ sâu ngân hàng tăng trưởng kinh tế 2.1 Lý thuyết mối liên hệ độ sâu tài tăng trưởng kinh tế Mơ hình tăng trưởng tân cổ điển đại diện cho lý thuyết quan trọng có lẽ