Phát hành trái phiếu quốc tế: Cơ hội và thách thức đối với các doanh nghiệp Việt Nam trong bối cảnh hội nhập mới

Bài viết giới thiệu khái quát về cơ chế hoạt động, đối tượng phát hành, loại hình phát hành và một số loại trái phiếu quốc tế tiêu biểu, phân tích mối quan hệ giữa phát hành trái phiếu quốc tế với phát hành trái phiếu trong nội bộ quốc gia, đề cập tới các yếu tố điều kiện quan trọng quyết định sự thành công của thị trường trái phiếu quốc tế và đưa ra những bài học kinh nghiệm quan trọng cho Việt Nam.

PHÁT HÀNH TRÁI PHIẾU QUỐC TẾ: CƠ HỘI VÀ THÁCH THỨC ĐỐI VỚI CÁC DOANH NGHIỆP VIỆT NAM TRONG BỐI CẢNH HỘI NHẬP MỚI PGS.TS Lê Hoàng Nga1 Nguyễn Huy Quang2 Tóm tắt Bài viết giới thiệu khái quát chế hoạt động, đối tượng phát hành, loại hình phát hành số loại trái phiếu quốc tế tiêu biểu, phân tích mối quan hệ phát hành trái phiếu quốc tế với phát hành trái phiếu nội quốc gia, đề cập tới yếu tố điều kiện quan trọng định thành công thị trường trái phiếu quốc tế đưa học kinh nghiệm quan trọng cho Việt Nam Qua nghiên cứu số trường hợp phát hành trái phiếu quốc tế thành công doanh nghiệp Việt Nam, viết xây dựng ma trận Điểm mạnh - Điểm yếu - Cơ hội - Thách thức, từ đưa gợi ý sách số khuyến nghị nhằm đẩy mạnh hoạt động huy động vốn phát hành trái phiếu quốc tế doanh nghiệp Việt Nam cách có hiệu Từ khóa: trái phiếu khơng đảm bảo, trái phiếu chuyển đổi, xếp hạng tín dụng Đặt vấn đề Trong bối cảnh hội nhập mới, doanh nghiệp Việt Nam đứng trước hội khai thác thị trường rộng lớn hơn, kết nối sâu với rào cản thương mại ngày gỡ bỏ Hơn lúc hết, doanh nghiệp Việt Nam bước nhìn cách thức tận dụng hội cách khai thác lợi ích kinh tế quy mơ, đầu tư vào công nghiệp hỗ trợ để hội nhập sâu chuỗi cung ứng thuộc chuỗi giá trị toàn cầu sản phẩm Để làm điều đó, cần nhiều yếu tố, mà đó, khơng thể khơng đề cập tới tiền đề quan trọng cho hoạt động sản xuất kinh doanh doanh nghiệp, vốn Xuất phát từ điều kiện hạn chế quy mô kinh tế Việt Nam, cho dù tăng cường khai thác dịng vốn đầu tư nước, với thu nhập quốc dân chưa cao, tâm lý tiết kiệm đầu tư nhiều vấn đề, thị trường vốn nước bộc lộ nhiều hạn chế Việc gia tăng gói tín dụng hỗ trợ sản xuất tiêu dùng lại gặp phải trở ngại vấn đề kiểm soát lạm phát Mặt khác, thân lạm phát nhu cầu tăng trưởng tạo áp lực làm gia tăng lãi suất 1, Ủy ban Chứng khoán Nhà nước Email: lehoangngahvnh@yahoo.com 78 danh nghĩa đồng tiền có tính khoản quốc tế thấp đồng Việt Nam (VND) Các dòng vốn đầu tư trực tiếp nước ngồi (FDI) thể nhiều đặc tính ưu việt, xét chất, doanh nghiệp Việt Nam khó trơng chờ vào nguồn ngoại lực để phát triển, chưa nói tới nguy bị thơn tính, đánh thị trường, đánh quyền kiểm sốt doanh nghiệp sân nhà Thực tế việc đa phần doanh nghiệp liên doanh sớm muộn chuyển thành doanh nghiệp 100% vốn thuộc sở hữu nước thời gian qua minh chứng cho điều Bên cạnh dịng FDI, vốn vay hỗ trợ phát triển thức (ODA) có nhiều ưu điểm quy mô thời gian giải ngân, lãi suất điều kiện hoàn vốn nhiều trường hợp ưu đãi, thực chất, giới nghiên cứu cảnh tỉnh nhà làm sách tác động trái chiều việc lệ thuộc vào ODA gia tăng nợ nước ngồi, gia tăng lệ thuộc sách, chưa kể tới việc buộc phải chấp nhận nhà tổng thầu lực, công nghệ lạc hậu nhiều hệ lụy khác Với phân tích đó, thấy, khơng phải kênh huy động vốn nhất, không chắn kênh huy động vốn tối ưu nhất, phát hành trái phiếu quốc tế giải pháp tài trợ vốn mà doanh nghiệp Việt Nam trước sau phải quan tâm Với quy mô dung lượng thị trường lớn, sản phẩm giao dịch đa dạng, lãi suất hấp dẫn (do gắn với ngoại tệ mạnh dòng vốn thường xuất phát từ khu vực kinh tế phát triển có lãi suất danh nghĩa không cao ổn định lâu dài), việc phát hành trái phiếu quốc tế không giúp doanh nghiệp Việt Nam tiếp cận nguồn vốn quy mô lớn, có hội kiểm sốt chi phí tài trợ, huy động vốn cho đầu tư phát triển sản xuất kinh doanh mà trì khả kiểm sốt doanh nghiệp (nếu so sánh với việc bán cổ phiếu cho nhà đầu tư chiến lược đến từ nước ngồi) Tất nhiên, bên cạnh ưu việt đó, doanh nghiệp Việt Nam cân nhắc phát hành trái phiếu quốc tế phải tính tới thách thức chuẩn hóa minh bạch thơng tin, hạn chế nhận thức kiến thức kinh nghiệm thực hành quản trị tài quốc tế, đặc biệt việc đối phó với rủi ro đa dạng trình phát hành trái phiếu quốc tế Chính vậy, việc nhìn nhận cách có hệ thống thị trường trái phiếu quốc tế, nắm rõ luật chơi, nghiêm túc nhìn lại thành công hạn chế thương vụ phát hành trái phiếu quốc tế khứ để rút học kinh nghiệm hữu ích, yêu cầu cấp bách không doanh nghiệp Việt Nam mà quan trọng Chính phủ quan quản lý nhà nước, nỗ lực huy động vốn trái phiếu quốc tế để thực mục tiêu tăng trưởng phát triển Khái quát thị trường trái phiếu quốc tế Trong kinh tế giới nay, thị trường nợ ngày có vai trị quan trọng Thị trường thể mối quan hệ chủ nợ nợ, nợ công 79 nợ tư nhân, qua thể mối quan hệ qua lại chằng chịt kinh tế - trị xã hội quốc gia, chí chi phối hệ thống trị - sách quốc gia Trong biến chuyển ngày khó đốn định giới, thị trường nợ ngày sôi động Một thị trường nợ giới thị trường phát hành trái phiếu doanh nghiệp quốc tế Đây thị trường huy động vốn quốc tế thông qua phát hành trái phiếu quốc tế Thị trường hoạt động nước nước (qua phát hành trái phiếu ngoại tệ) Trái phiếu nói chung trái phiếu dài hạn báo thái độ người tiêu dùng doanh nghiệp phát hành Vào năm 2013, tổng trái phiếu doanh nghiệp kỳ hạn siêu dài (100 năm) giới tới 56,5 tỷ USD Đến năm 2014, khối lượng trái phiếu đáo hạn toàn cầu 50 năm qua 33,5 tỷ USD Các công ty toàn cầu Coca Cola, Walt Disney phát hành trái phiếu 100 năm vào giai đoạn 1990 - 2000 với lãi suất 8%/năm cho nhà đầu tư tổ chức lớn (như công ty bảo hiểm nhân thọ, quỹ hưu trí) với mục tiêu kỳ hạn Các loại trái phiếu thường có điều khoản cho phép tổ chức phát hành hoàn trả phần hay toàn trước đáo hạn Các loại thị trường trái phiếu quốc tế chủ yếu: - Thị trường trái phiếu USD gồm có cấp độ là: +Thị trường nợ tư nhân với đối tượng tham gia số lượng nhỏ tài khoản chuyên nghiệp, chủ yếu châu Á + Trái phiếu Eurobond hoạt động theo Quy chế S (Reg S) với đối tượng tham gia tài khoản châu Á, châu Âu tài khoản nước Mỹ + Thị trường quy chế S 144a (Reg S + 144a) với đối tượng tham gia tài khoản Reg S tổ chức cấp phép Mỹ + Thị trường đăng ký với SEC (Ủy ban Chứng khoán hối đoái Mỹ) với đối tượng tham gia tất loại tài khoản bao gồm tài khoản cá nhân Mỹ - Thị trường trái phiếu EuroBond hoạt động khu vực châu Âu - Thị trường trái phiếu Samurai: trái phiếu Samurai trái phiếu tổ chức cơng ty nước ngồi phát hành đồng Yên theo luật pháp Nhật Bản Ở thị trường này, Ngân hàng hợp tác quốc tế Nhật Bản (JBIC) có vai trị quan trọng Rủi ro lớn rủi ro tỷ giá Đối với tổ chức phát hành, họ hưởng nhiều thuận lợi tăng nguồn vốn thâm nhập vào Nhật Bản; tận hưởng lãi suất thấp đồng Yên tạo khả hoán đổi sang ngoại tệ khác tài trợ cho sản xuất kinh doanh tổ chức phát hành nước sở nước Nhật đơi có tác dụng biện pháp phịng chống rủi ro ngoại tệ Đối với nhà đầu tư Nhật, đầu tư vào thị trường phù hợp vị rủi ro họ, mặt khác, tăng kênh sinh lời kinh tế Nhật thiểu phát lâu dài 80 - Thị trường trái phiếu châu Á: Trong thời gian gần đây, thị trường phát triển số sách thúc đẩy thị trường trái phiếu nước khu vực, cụ thể hai sáng kiến Asia Bond Market Initiative (ABMI) ASEAN+3 Asian Bond Fund (ABF1 & 2) EMEAP128 sau khủng hoảng tài châu Á 1997 - 1999 Đặc biệt, Malaysia Hàn Quốc có thị trường trái phiếu doanh nghiệp phát triển, kể trái phiếu khu vực tài phát hành, tương đương chí lớn số quốc gia phát triển thời kỳ Thị trường trái phiếu Hàn Quốc lớn thứ hai châu Á sau Nhật Bản Các loại trái phiếu gồm loại trái phiếu phủ, trái phiếu doanh nghiệp, trái phiếu bình ổn tiền tệ, trái phiếu định chế tài chính, trái phiếu khác (ví dụ trái phiếu quyền địa phương…) Các nhà đầu tư thị trường đa dạng, bao gồm ngân hàng, công ty quản lý tài sản, quỹ hưu trí, cơng ty bảo hiểm Riêng trái phiếu doanh nghiệp, thị trường Hàn Quốc phong phú với nhiều loại hàng hóa trái phiếu doanh nghiệp bảo lãnh, trái phiếu doanh nghiệp khơng có bảo lãnh có quyền đặc biệt (trái phiếu chuyển đổi, chứng quyền, trái phiếu thay đổi, trái phiếu dự phần, trái phiếu quyền chọn), trái phiếu doanh nghiệp ngắn dài hạn, trái phiếu doanh nghiệp có lãi suất cố định thả Hiện thị trường phổ biến loại trái phiếu doanh nghiệp khơng có bảo đảm Trên thị trường trái phiếu Indonexia, phân loại kết phát hành trái phiếu doanh nghiệp USD theo loại hình địa lý đến năm 2013 sau: Đối tượng phát hành Trái phiếu Chính phủ Loại hình phát hành Khu vực phát hành Reg S : 0% Europe : 22% Reg S/144a : 100% Asia : 36% US : 42% Doanh nghiệp nhà nước Reg S : 0% Europe : 26% Reg S/144a : 100% Asia : 41% US : 33% Khối ngân hàng Reg S : 70% Europe : 23% Reg S/144a : 30% Asia : 75% US : 2% Khối doanh nghiệp Reg S : 18% Europe : 18% Reg S/144a : 82 Asia : 51% US : 31% 81 Thị phần nhà đầu tư quan trọng: - Ở địa bàn Bắc Mỹ gồm công ty quản lý tài sản, công ty bảo hiểm danh mục đầu tư, quỹ hưu trí, quỹ dự phịng - Ở khu vực Trung Đơng gồm quỹ đầu tư tài chính, ngân hàng thương mại, ngân hàng tư nhân - Ở khu vực châu Âu gồm công ty quản lý tài sản, công ty bảo hiểm danh mục đầu tư, quỹ hưu trí, ngân hàng tư nhân - Ở khu vực châu Á - Thái Bình Dương gồm cơng ty quản lý tài sản, công ty bảo hiểm danh mục đầu tư, quỹ hưu trí, ngân hàng tư nhân Hình thức phát hành trái phiếu quốc tế Trên thị trường phát hành trái phiếu doanh nghiệp quốc tế, tổ chức phát hành thực chào bán công chúng chào bán riêng lẻ nhiều hình thức như: - Bảo lãnh phát hành: Doanh nghiệp thuê vài nhà đầu tư lớn làm dịch vụ bảo lãnh phát hành (underwriting), họ bao tiêu toàn số trái phiếu doanh nghiệp phát hành với mức lợi suất tối thiểu định, sau bán lại (on sell) tồn phần lớn trái phiếu cho nhà đầu tư khác (là khách hàng họ) - Đấu thầu - Phát hành trực tiếp: Một số doanh nghiệp lớn có uy tín thị trường trái phiếu có thể: (1) phát hành trực tiếp thị trường, thuê ngân hàng đầu tư làm dịch vụ tư vấn tổ chức đấu thầu; (2) bán trực tiếp lô lớn (private placement) cho vài tổ chức tài quen thuộc để tiết kiệm chí phí phát hành - Đại lý phát hành Các quy định chung thị trường Thông thường, để phát hành thành công trái phiếu thị trường quốc tế, doanh nghiệp phải tuân thủ quy định chung thị trường: - Doanh nghiệp phải thuê công ty xếp hạng tín dụng (credit rating agency CRA) đánh giá rủi ro cho doanh nghiệp cho loại trái phiếu phát hành Lãi suất trả cho nhà đầu tư thời điểm phát hành gắn chặt vào mức độ rủi ro mà CRA đánh giá - Để giảm chi phí lãi suất, số doanh nghiệp tiến hành nghiệp vụ gia cố tín nhiệm (credit enhancement) cách mua bảo hiểm cho trái phiếu phát hành thuê tổ chức tài uy tín đứng bảo đảm Một phương pháp phổ 82 biến khác chấp dư thừa (covercollateralized), nghĩa chấp cầm cố lượng tài sản có giá trị lớn nhiều so với số trái phiếu phát hành Sau trái phiếu phát hành doanh nghiệp cần có đội ngũ luật sư, kế tốn, chun viên tài theo dõi dịng tiền; cam kết nhà phát hành cáo bạch phát hành trái phiếu Các yếu tố then chốt định thị trường trái phiếu doanh nghiệp trái phiếu ngân hàng quốc tế thành cơng: - Cần có thị trường trái phiếu Chính phủ với đầy đủ chức năng, đó, trái phiếu Chính phủ sử dụng giá tham chiếu cho tổ chức phát hành đầu tư nước - Cần có thị trường tài đa dạng, động, có khoản cao, qua mà khuyến khích nhà đầu tư tham gia vào q trình phát hành trái phiếu - Cần có sở hạ tầng phát triển để thực công bố thông tin, đặt giá động, tạo tốn hiệu - Đa dạng hóa nhà đầu tư gồm ngân hàng, ngân hàng tư nhân, công ty quản lý quỹ, công ty bảo hiểm, nhà đầu tư tư nhân - Cần có thị trường phái sinh động, qua sản phẩm phịng ngừa rủi ro sản phẩm phái sinh Repo, hợp đồng hoán đổi thu hút nhà đầu tư có mục tiêu đầu tư phức tạp đa dạng - Cần có cơng ty xếp hạng tín nhiệm cung cấp thơng tin cho nhà đầu tư, xây dựng phương pháp so sánh rủi ro, hỗ trợ đắc lực cho tổ chức phát hành nhà đầu tư - Cần có quy định cơng bố thơng tin rõ ràng có hiệu lực để cung cấp thơng tin chi tiết, xác kinh doanh, tài cách minh bạch tin cậy Mối quan hệ phát hành trái phiếu quốc gia phát hành trái phiếu quốc gia: - Thị trường trái phiếu quốc tế tạo hội cho nhà đầu tư nước đa dạng hóa danh mục đầu tư với tài sản rủi ro - Thị trường trái phiếu quốc tế cung cấp dấu hiệu quan trọng thu hút nhà đầu tư tổ chức phát hành nước 83 - Thị trường trái phiếu quốc tế giúp đẩy mạnh tuân thủ quy định tiêu chuẩn quốc tế cách trực tiếp gián tiếp (kiến thức tài chính, khung pháp lý, tài liệu, thơng lệ quốc tế, thủ tục toán, định giá…) - Thị trường trái phiếu quốc tế giúp xây dựng đường cong lãi suất trái phiếu doanh nghiệp định giá cho tổ chức phát hành nước - Thị trường trái phiếu quốc tế góp phần phát triển thị trường hốn đổi phái sinh nước Bài học kinh nghiệm cho Việt Nam: - Sự phát triển đường cong trái phiếu USD quốc gia dựa chuẩn mực khoản tảng để định giá tổ chức phát hành trái phiếu Việt Nam - Đường cong trái phiếu phủ điểm gia nhập thị trường vĩ mô ban đầu đầu tư danh mục trái phiếu - Khả dự đoán đợt phát hành - cam kết phát hành thường xuyên trái phiếu phủ - Xây dựng thơng báo sách tài nhu cầu ngoại tệ rõ ràng quán - Xây dựng chiến lược truyền thông rõ ràng nhà đầu tư quốc tế, đặc biệt sử dụng tổ chức Rating - tận dụng hội để mời tổ chức Rating có uy tín nhà đầu tư trái phiếu quan trọng giới tham gia - Khuyến khích doanh nghiệp nhà nước tham gia Rating quốc tế để họ tham gia thị trường vốn quốc tế - Các nhà đầu tư quốc tế trọng hội đa dạng hóa trái phiếu doanh nghiệp nhà nước, ngân hàng doanh nghiệp tư nhân quốc gia lựa chọn Tình hình phát hành trái phiếu quốc tế doanh nghiệp Việt Nam Đối với trái phiếu doanh nghiệp: Trước năm 2008, đợt phát hành trái phiếu tập trung vào doanh nghiệp lớn phát hành nước Hầu hết trái phiếu có thời hạn năm (Dầu khí, Tổng cơng ty cao su, Vinashin, EVN, Lilama, TCT thép, Vinaconex, Sơng Đà…) Trong năm 2014, vốn hóa thị trường trái phiếu đạt 38 tỷ USD (Thái Lan 282 tỷ USD, Philippine 102 tỷ USD…), tổng giá trị trái phiếu doanh nghiệp phát hành 26.722 tỷ đồng (giảm 22%/năm 2013) Thị trường giao dịch khơng có Chủ yếu 84 doanh nghiệp sử dụng phát hành riêng lẻ (như SSI…) Có nhà đầu tư cá nhân số đợt phát hành quy mô nhỏ, kết hợp trái phiếu doanh nghiệp phái sinh, trái phiếu doanh nghiệp chứng tiền gửi… Tuy nhiên, tỷ trọng dư nợ trái phiếu doanh nghiệp/GDP thấp (gần 3% GDP, thấp nhiều so với mức mục tiêu Chính phủ phê duyệt lộ trình phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam đến năm 2020 7% GDP) Đối với trái phiếu quốc tế: Khởi đầu từ năm 2009 - 2010, công ty phát hành trái phiếu Việt Nam tiếp cận tổ chức xếp hạng tín dụng để bước gia nhập thị trường trái phiếu quốc tế có khả đáp ứng nhu cầu phát hành trái phiếu nước Cơ sở pháp lý, nguyên tắc điều kiện phát hành trái phiếu quốc tế Việt Nam thể qua nhiều văn pháp luật Luật Chứng khoán năm 2006 Luật chỉnh sửa, bổ sung số điều Luật Chứng khoán năm 2010; Luật Doanh nghiệp năm 2014; Luật Quản lý nợ cơng; Pháp lệnh Quản lý ngoại hối có hiệu lực từ ngày 1/1/2014; Nghị định số 01/2011/NĐ-CP ngày 5/1/2011, Nghị định số 90/2011/NĐ-CP ngày 14/10/2011 việc phát hành trái phiếu doanh nghiệp; Thông tư số 17/2013/TT-NHNN việc quản lý ngoại hối phát hành trái phiếu quốc tế doanh nghiệp khơng Chính phủ bảo lãnh, Thông tư số 211/2012/TT-BTC ngày 5/12/2012 hướng dẫn số điều Nghị định số 90/2011; Điều lệ công ty; Nghị định số 219/NĐ-CP ngày 26/12/2013 việc quản lý vay, trả nợ nước doanh nghiệp khơng Chính phủ bảo lãnh; Nghị định số 60/NĐ-CP ngày 26/6/2015 việc sửa đổi bổ sung Nghị định số 58/2012/NĐ-CP quy định số điều thực Luật Chứng khoán… Trong giai đoạn 2009 - 2014, doanh nghiệp Việt Nam thực phát hành trái phiếu quốc tế sau: Hộp 1: Vinacomin: Hộp 2: Vngroup: Tháng 3/2010, Vinacomin Moodys -Lần đầu phát hành trái phiếu chuyển đổi xếp hạng tín dụng Ba3/BB bước vào tháng 12/2009 với 100 triệu USD, khẳng định thị trường trái phiếu quốc đến tháng 6/2011 99,9% trái phiếu tế Các yếu tố đánh giá chuyển đổi thành cổ phiếu Năm Vinacomin là: 2012, thực phát hành đợt trái phiếu - Được hỗ trợ nhiều từ Chính phủ; quốc tế với 185triệu USD, khơng có tài - Trữ lượng than lớn có chất lượng cao; sản đảm bảo, thời hạn năm, lãi suất coupon 5%/năm, tháng/lần trả lãi vào 85 - Chi phí sản xuất tương đối thấp; cuối kỳ, niêm yết thị trường Singapore, - Nhu cầu chi tiêu vốn trung hạn giá chuyển đổi 112.000đ/cổ phiếu từ ngày lớn; thứ 41 kể từ ngày kết thúc phát hành Đợt vào ngày 27/6/2012 với 115 triệu USD, giá - Rủi ro tài sản rủi ro khách hàng; chuyển đổi 88.000đ/cổ phiếu, thực - Xây dựng khuôn khổ pháp lý; từ hoàn thành đợt phát hành Đây - Biến động giá than rủi ro hoạt động thương vụ lớn thứ châu Á sau tập đoàn ngành Khazanah Malaysia Năm 2013 phát hành Điểm lợi : lần với 200tr USD trái phiếu quốc tế vào ngày 31/10/2013, thời hạn 4,5 năm, lãi suất - Tăng cường tín nhiệm: nhà đầu tư cố định 11,625%/năm, khơng có tài sản thơng báo kịp thời lợi ích rủi ro đảm bảo, Rating B+ (ổn định) B/Ổn định cho Vinacomin vay vốn; theo Fitch S&P) - Mở rộng nhà đầu tư: Khuyến khích tối - Roadshow ngày tồn cầu đa nhà đầu tư; HongKong, New York, Singaporre, London, - Hỗ trợ tính khoản: Cung cấp thơng Los Angeles, Boston), 100nhà đầu tư quỹ đầu tư lớn đặt mua, 60% tin tín dụng hỗ trợ nhà đầu tư việc định; - Đảm bảo giá tốt nhất: Đưa mức giá chuẩn tương với cơng ty có Rating từ châu Á, 25% từ châu Mỹ, 15% từ châu Âu; theo loại hình nhà đầu tư 66% từ công ty quản lý quỹ, 25% từ ngân hàng quản lý tài sản cá nhân, 9% từ ngân hàng nhà đầu tư khác Credit Suiss nhà điều phối toàn cầu, Deutche Bank ING ngân hàng đồng thu xếp dựng sổ cho giao dịch Như đợt phát hành thành công, chuẩn mực trái phiếu quốc tế Việt Nam Hộp 3: Vietinbank Hộp 4: Hoàng Anh Gia Lai Phát hành trái phiếu thường USD Phát hành từ năm 2009 Năm 2011: với 250 triệu USD, thời hạn năm (từ - Phát hành niêm yết - giao dịch ngày 17/5/2012 đến ngày 17/5/2017), lãi sàn LSE thông qua Chứng lưu ký toàn suất cố định 8%/năm, tổ chức phát hành cầu (GDR) London, với ngân hàng lưu 86 tháng trả lãi/lần sở giao dịch chứng ký Deutsche Bank tới 24,3 tr.GD với huy khoán Singapore, niêm yết SGX, theo động 60 triệu USD Rất phức tạp thủ Luật điều chỉnh Luật New York, không tục, tiêu chuẩn khắt khe chuyển đổi, khơng có tài sản đảm bảo - Là doanh nghiệp tư nhân phát Chuyển giao qua Công ty tín thác lưu ký, hành trái phiếu quốc tế thông qua Rating Euroclear Bank S.A SGX với 200 triệu USD, thời hạn Rating: B+ (S&P), B1 ( Moodys) năm, lãi suất cố định SSI tư vấn luật Đồng quản lý (Barclays) đồng nước, Credit Suisse Singapore tư vấn luật nước bảo lãnh (HSBC) theo Quy chế S/144A Đại lý ủy thác: Citigroup; Đại lý tốn đại lý chung: Citibank, N.A, London Branch; Đại lý đăng ký: Citigroup Global Markets; Tư vấn luật luật Mỹ (Allen&Overy) luật Việt Nam (YK Việt Nam); Tư vấn luật đại lý ủy thác đại lý toán; Tổ chức kiểm toán E&Y Việt Nam Hộp 5: Masan Group: Năm 2011 huy động vốn 370 triệu USD qua cổ phần, đến năm 2012 huy động 155 triệu USD qua chuyển đổi trái phiếu năm cho nhà đầu tư Mỹ 8/12/2014, công ty Masan sở hữu 100% vốn Masan Consumer Holding (MCH - cơng ty phi tài ngồi quốc doanh) phát hành 2.100 tỷ đồng trái phiếu thời hạn 10 năm, lãi suất cố định 8%/năm cho công ty bảo hiểm toàn cầu Việt Nam Tổ chức bảo lãnh quỹ đầu tư nước CGIF Nguồn: Tổng hợp từ báo cáo doanh nghiệp 87 Trong doanh nghiệp Việt Nam phát hành thành công trái phiếu doanh nghiệp thị trường vốn quốc tế có Ngân hàng TMCP Cơng thương Việt Nam Mặc dù thành công Vietinbank phát hành trái phiếu quốc tế - tức lựa chọn khoản vay quốc tế trái phiếu không chuyển đổi, từ thành cơng thấy ngân hàng thương mại Việt Nam hồn tồn vay nợ nước để vay vốn quốc tế để thực mục đích trang bị sở vật chất, thực dự án Phân tích ma trận SWOT doanh nghiệp Việt Nam phát hành trái phiếu quốc tế Trong giai đoạn tới, khả phát hành trái phiếu quốc tế doanh nghiệp Việt Nam có thuận lợi khó khăn lớn: Khó khăn: Cơ hội: - Là kinh tế nhỏ, mở - Đến ngày 1/5/2015: nhiều văn bản, đạo - Vay thương mại tăng lên Việt Nam thuộc luật, thể chế, môi trường đầu tư có hiệu lực (thuế bảo vệ mơi trường, FTA với nhóm nước có thu nhập trung bình - Phát hành trái phiếu có chi phí đắt đối tác kinh tế lớn Việt Nam EU, FTA Việt Nam - Liên minh hải quan - Doanh nghiệp nhà nước ngại phát hành trái Nga - Belarus- Kazakhstan, Việt Nam phiếu ngại minh bạch thơng tin, doanh Hàn Quốc…) nghiệp tư nhân tích cực (Vincom, HAG - Năm 2018: Việt Nam thành viên 2011…) đầy đủ WTO - Thiếu tổ chức Rating, tổ chức bảo lãnh - Thành lập Cộng đồng kinh tế ASEAN phát hành 2015-AEC (1 thị trường - Nhà đầu tư nước lo ngại chuẩn sở SX thống nhất, lưu chuyển tự mực kế toán - kiểm toán báo cáo tài HH-DV, đầu tư…)  thuế suất 0% hạn chế; cưỡng chế thực thi luật pháp yếu; hệ 10 nước với 600 triệu dân thống tốn, cơng nghệ; công bố thông tin, giám sát thị trường hạn chế - Rating năm 2014 Việt Nam Moodys đưa từ B2 lên B1, Fitch nâng - Đối với vốn ODA: rào cản tham nhũng, từ B+ lên BB-  giảm chi phí phát hài hịa thủ tục giải ngân, khả hấp hành trái phiếu quốc tế thụ vốn thấp - Tăng trưởng kinh tế ổn định hơn, - Kiều hối: rào cản, khơng chịu thuế thu lạm phát kiểm soát 88 nhập cá nhân, không hạn chế số tiền gửi - Thanh khoản thị trường dồi nước, cho phép người nước mua nhà - Hoạt động kinh doanh doanh - Vốn thấp, quy mô doanh nghiệp nhỏ rào nghiệp khởi sắc cản huy động vốn quốc tế: năm 2012, 92,14% - Việt Nam xếp thứ 68/144 quốc gia quy mô vốn 50 tỷ đồng… Doanh nghiệp lực cạnh tranh năm 2014 (IT: vừa nhỏ năm 2014 có vốn tự có 34,5%, thứ 99, sáng tạo thứ 98, độ tinh tế vay ngân hàng 51,8% kinh doanh 106/144 quốc gia) - Chủ doanh nghiệp cơng chức, gia đình, tư nhân… Thách thức: lớn tư (doanh Điểm mạnh: nghiệp nhà nước xin - cho, doanh nghiệp tư - Doanh nghiệp dần nhận thức nhân tư ngắn hạn, thiếu chiến lược, tầm quan trọng tính cần thiết thiếu hợp tác); thiếu hiểu biết TPP thị trường trái phiếu quốc tế - Thiếu thị trường trái phiếu phủ (thanh - Khung khổ luật pháp ngày khoản ít, giao dịch nước thống sát thơng lệ quốc tế châu Á, số dư 6.2, tỷ USD) - Đã có kinh nghiệm số doanh - Thanh khoản sở hạ tầng, thiếu nghiệp hàng đầu phát hành trái Market Maker, thông tin tín dụng, hệ thống phiếu quốc tế có sở nhà đầu tư - Sự quan tâm đạo - Thiếu hệ thống mua bán, phân phối, quan nhà nước hữu quan ngày gia tăng toán bù trừ riêng biệt - Chủ yếu ngân hàng thương mại nước Việc mở rộng sang khu vực phi ngân hàng bán lẻ - Hạn chế thị trường repo - Thiếu Rating dù Việt Nam xây dựng Công ty Private Credit Bureau - Thiếu khả thực chịu trách nhiệm; Kế tốn viên chưa thực tn thủ Ngồi ra: 89 - DN phải chứng minh dự án khả thi, có tình hình tài lành mạnh, nhiều cơng ty kiểm tốn quốc tế độc lập, cơng ty luật nước nghiên cứu kỹ từ quản trị doanh nghiệp, tổ chức công ty, tuân thủ pháp luật… - Điểm khó tài sản chấp Theo quy định hành, việc dùng quyền sử dụng đất làm tài sản chấp khơng có ý nghĩa dự án có vấn đề, doanh nghiệp khơng có khả tốn khoản nợ, chủ nợ nước ngồi khơng thể xiết nợ cách tịch biên phát tài sản Do đó, đa số loại trái phiếu quốc tế khơng có tài sản đảm bảo trái phiếu chuyển đổi - Hàng năm có hạn mức vay nợ nước ngồi định dành cho khối doanh nghiệp NHNN vào để cân nhu cầu vay thực tế Một số gợi ý sách khuyến nghị doanh nghiệp 5.1 Một số giải pháp quan quản lý nhà nước - Hỗ trợ tư pháp, hướng dẫn thủ tục đăng ký đầu tư thị trường nước Nếu khung pháp lý Nhà nước đầy đủ, văn hướng dẫn cụ thể cần thiết, kể việc soạn thảo ban hành cẩm nang/hướng dẫn quy trình/văn bản/tài liệu liên quan nhằm giúp doanh nghiệp dễ dàng nghiên cứu tiếp cận cách thức phát hành trái phiếu quốc tế Cơng việc giao cho hiệp hội đảm nhiệm - Cho phép nhà đầu tư nước sở hữu cổ phần quy định phần vượt q khơng hưởng quyền biểu (ví dụ Malaysia, Thái Lan, Brazil… thực hiện) Các loại trái phiếu quốc tế đa số trái phiếu khơng đảm bảo trái phiếu chuyển đổi, thực chuyển đổi trái phiếu lâu dài ảnh hưởng đến tỷ lệ sở hữu doanh nghiệp Kinh nghiệm quốc gia đáng nghiên cứu để áp dụng 90 - Sớm xây dựng cơng ty xếp hạng tín nhiệm: Hiện Việt Nam có Nghị định số 88/2014 dịch vụ xếp hạng tín nhiệm Hiện có cơng ty cổ phần đầu tư PCB, vào tháng 7/2010, công ty tư nhân cung cấp rating; 20 ngân hàng cung cấp thông tin, 11 ngân hàng Việt Nam góp vốn 50 tỷ đồng; hướng tới cung cấp thơng tin tín dụng tư nhân tiêu chuẩn quốc tế Ngồi ra, Trung tâm khoa học thẩm định tín nhiệm doanh nghiệp (CRC) hoạt động Việt Nam Cơng ty xếp hạng cung cấp thơng tin tín dụng Việt Nam (C&R) quan tín dụng, khơng cung cấp giải thích, tiêu chuẩn chức tổ chức đánh giá tín dụng Các khó khăn tổ chức là: (1) chưa đạt tính hợp pháp tổ chức xếp hạng tín dụng; (2) chưa đạt tính cơng chưa giảm quyền sở hữu cá nhân tổ chức này; (3) chưa đạt chất lượng theo tiêu chuẩn quốc tế; (4) chưa có thời gian để xây dựng uy tín trì vị Hiện nay, cơng việc giao cho Bộ Tài điều kiện cần để xây dựng thị trường trái phiếu nói chung, thị trường trái phiếu doanh nghiệp quốc tế nói riêng cho Việt Nam thời gian tới - Phát triển sản phẩm mới: thực chứng lưu ký khơng có quyền biểu (NVDR), giống cổ phiếu thường song khơng có quyền biểu hay tham gia định công ty Hiện nay, Ủy ban Chứng khoán Nhà nước nghiên cứu sản phẩm để sớm tạo điều kiện ứng dụng phát triển Ngoài ra, việc soạn thảo ban hành khung repo chuẩn thị trường tiền tệ, thị trường chứng khoán giúp cho lưu chuyển vốn linh hoạt - Cần quan tâm xây dựng quy tắc ứng xử thị trường, Hiệp hội thị trường trái phiếu xây dựng mang tính chuẩn mực để hướng dẫn doanh nghiệp thực thi Thị trường trái phiếu quốc tế chuẩn mực, phức tạp, khắt khe, địi hỏi kiến thức, nhận thức thích hợp để ứng xử phù hợp với thị trường Ngoài ra, tài liệu giới thiệu đặc điểm/tính pháp lý/hồ sơ cần thiết loại thị trường quốc tế cho cộng đồng doanh nghiệp Việt Nam cần thiết giai đoạn Như vậy, để doanh nghiệp lớn Việt Nam có đủ điều kiện tiếp cận nguồn vốn vay thơng qua trái phiếu quốc tế trình lâu dài tầm vĩ mô vi mô Tuy khó khăn song cần thiết bối cảnh kinh tế Việt Nam mở hội nhập Bài viết chủ yếu đề cập đến số giải pháp mang tính chun mơn cần thiết gợi mở nhiều hoạt động quản lý để giúp doanh nghiệp thực kênh huy động vốn thời gian tới 91 5.2 Một số giải pháp doanh nghiệp Việc phát hành trái phiếu thị trường vốn quốc tế q trình khó khăn phức tạp Nếu thực thành cơng uy tín doanh nghiệp cao, tiếp tục vay nợ đợt vay sau có dự án thiết thực Hàng năm nước có hạn mức vay nợ nước định dành cho khối doanh nghiệp, Ngân hàng Nhà nước vào để cân nhu cầu vay thực tế Vì vậy, để thành công hoạt động này, doanh nghiệp cần ý vào số vấn đề sau: - Phải doanh nghiệp có mức độ vốn chủ sở hữu đủ lớn, điều quan trọng có độ trung thực ban điều hành thực quản trị công ty tốt Đây vấn đề mà nhà đầu tư nước ngồi quan tâm, họ không quan tâm tới tài sản đảm bảo tiền vay - Nâng cao lực lập thẩm định dự án đầu tư kế hoạch kinh doanh toàn doanh nghiệp để đem lại kết kinh doanh khả quan, qua đạt độ xếp hạng tín nhiệm cao Việc hợp tác với công ty thẩm định giá, cơng ty kiểm tốn, cơng ty luật, ngân hàng thương mại, cơng ty chứng khốn… cần thiết dự án vay vốn nước ngồi Do đó, doanh nghiệp cần có lựa chọn đối tác phù hợp có uy tín quốc tế, có tổ chức nước ngồi để lập dự án đầu tư tốt - Nâng cao lực quản trị tài tồn hệ thống thơng qua q trình tái cấu doanh nghiệp thành cơng, qua quản trị dịng tiền vay theo dự án Cần áp dụng tiêu chuẩn ISO, hệ thống thông tin quản lý MIS, số KPI nghiệp vụ… Các nhà đầu tư nước trái phiếu đa số nhà đầu tư có tổ chức quỹ đầu tư, ngân hàng đầu tư…, họ đầu tư dài hạn chủ yếu Vì vậy, doanh nghiệp phải tập trung cải thiện quản trị nói chung quản trị tài nói riêng theo thông lệ quốc tế Ở đây, tư vấn tổ chức có uy tín, kể tổ chức nước ngồi cần quan tâm để đạt tiêu chuẩn chung - Phối hợp với nhà bảo lãnh tiếp cận thị trường vốn quốc tế thông qua tổ chức buổi roadshow theo kế hoạch, khảo sát, gặp gỡ nhà đầu tư quốc tế thị trường vốn châu Âu, châu Á, châu Mỹ; chuẩn bị tốt báo cáo tình hình triển vọng Việt Nam nói chung doanh nghiệp nói riêng Do đó, doanh nghiệp cần liên hệ lựa chọn tổ chức bảo lãnh để họ đảm nhiệm hoạt động nghiệp vụ thị trường nước - Đẩy mạnh hoạt động xúc tiến đầu tư, tăng cường hỗ trợ, tư vấn, cung cấp thông tin cho đối tác nước hiểu biết tình hình Việt Nam mơi trường kinh doanh Cần đầu tư lập cáo bạch thị trường thật chi tiết, cụ thể, đầy đủ theo quy 92 định quy chế quốc tế loại thị trường vốn quốc tế, ví dụ quy chế 144A thị trường Mỹ Kinh nghiệm Vietinbank lập cáo bạch thị trường tiếng Việt tiếng Anh dày gần 300 trang, tổ chức lớn soạn thảo cáo bạch khoảng 1000 trang tiếng Anh Vì vậy, thường doanh nghiệp lớn sử dụng cơng cụ - Doanh nghiệp phải chuẩn bị nguồn kinh phí tương đối lớn để thực chào bán trái phiếu, khoản tiền để th CRA, cơng ty kiểm tốn, cơng ty kế toán, đại lý toán - bảo lãnh…; chi phí in ấn, tổ chức roadshow quốc tế thị trường có uy tín nước ngồi Tài liệu tham khảo Tài liệu hội thảo Phát triển thị trường tài mơi trường đầy biến động, Trường Bồi dưỡng cán bộ, Bộ Tài Phát triển thị trường trái phiếu Hàn Quốc học kinh nghiệm cho Việt Nam, Đề tài cấp bộ, Trường Đại học Ngoại thương, chủ nhiệm đề tài PGS.TS Nguyễn Thị Quy sbv.gov.vn, mof.gov.vn… 93 ... tư quốc tế trọng hội đa dạng hóa trái phiếu doanh nghiệp nhà nước, ngân hàng doanh nghiệp tư nhân quốc gia lựa chọn Tình hình phát hành trái phiếu quốc tế doanh nghiệp Việt Nam Đối với trái phiếu. .. trường phát hành trái phiếu doanh nghiệp quốc tế Đây thị trường huy động vốn quốc tế thông qua phát hành trái phiếu quốc tế Thị trường hoạt động nước nước (qua phát hành trái phiếu ngoại tệ) Trái phiếu. .. so với số trái phiếu phát hành Sau trái phiếu phát hành doanh nghiệp cần có đội ngũ luật sư, kế tốn, chun viên tài theo dõi dòng tiền; cam kết nhà phát hành cáo bạch phát hành trái phiếu Các