Tng cong ty phat din 3 GENCO 3 bao cao

Tổng Công ty Phát điện (GENCO 3) Ngành: Tiện ích Ngày báo cáo: 23/01/2018 18 March 2011 GT vốn hóa: Room KN: GTGD/ngày (30n): Cổ phần Nhà nước: SL cổ phiếu lưu hành Pha loãng 2.255 tr USD 1.104 tr USD n/a 51% 1.056 tr 2.081 tr PEG năm Nguyễn Đắc Phú Thành Chuyên viên Hoàng Hoài Nam Chuyên viên Đinh Thị Thùy Dương Trưởng phòng n/a Tăng trưởng DT Tăng trưởng EPS Biên LN gộp Biên LN ròng EV/EBITDA Giá CP/Dòng tiền HĐ P/E P/E P/B Nợ ròng/CSH ROE ROA Báo cáo IPO 2015 2016 2017G 5,7% -20,5% 9,2% 1,9% 16,0x n/a 48,5x 27,6% 18,3% 9,9% 1,8% 10,4x 6,5x 41,0x n/a 108,7% n/a n/a 9,2x* n/a 19,4x* Genco3* 19,4x 2,3x 5,5x 11,7% n/a Peers 14,8x 1,1x 0,8x 9,9% 3,6% VNI 20,7x 3,0x n/a 14,7% 2,4% EPS & tỷ lệ dựa theo lợi nhuận sản xuất điện, không tính lỗ tỷ giá * Uớc tính cho EPS 2017 Tổng hợp IPO Phương pháp IPO: Giá IPO Số cổ phiếu chào bán Cổ phần chào bán Ngày đấu giá: Niêm yết: Đấu giá 24.600VND 267,0tr 12,9% 09/02/2018 Upcom *Định giá dựa theo giá IPO Tổng quan Công ty Tổng Công ty Phát điện (GENCO 3) nhà sản xuất điện lớn Việt Nam Công ty sở hữu 6,3 GW danh mục điện, chiếm 16% tổng công suất quốc gia Các nhà máy điện khí đóng góp 45% công suất, điện than với 37% cơng suất phần cịn lại đến nhà máy thủy điện & Khác Tái cấu trúc vốn, tự hóa ngành cổ phần hóa tạo nên bước ngoặt cho nhà phát điện lớn Việt Nam • • • • Tổng Công ty Phát điện (GENCO 3) có kế hoạch chào bán 12,84% cổ phần cho công chúng vào ngày 09/02/2018 36% cổ phần cho NĐT chiến lược vào tháng 03/2018 thông qua phát hành để giảm sở hữu Nhà nước từ 100% 51% Giá IPO tương ứng với P/E trượt 19,4 lần, hợp lý cho tiềm tăng trưởng lớn LNST hợp năm (khơng tính lỗ tỷ giá) hợp năm 2017 tăng 110,7% so với kỳ (YoY) lợi nhuận nhà máy thủy điện Buôn Kuốp tăng gấp lần nhà máy Nhiệt điện than Mơng Dương bắt đầu đóng góp lợi nhuận đáng kể Ban lãnh đạo công ty kỳ vọng lợi nhuận sản xuất điện (khơng tính lỗ tỷ giá) 2018 & 2019 tăng 52% YoY 30% YoY giá bán điện hợp đồng (PPA) nhà máy Vĩnh Tân (cao 145 đồng/kWh) có kế hoạch toán 300 triệu USD nợ vay Genco công ty phát điện lớn Việt Nam Công suất GENCO chiếm 16% tổng cổng suất lắp đặt sản lượng đáp ứng 17% tổng nhu cầu tiêu thụ nước Có vị trí lý tưởng nằm miền Nam, vùng thiếu hụt điện nhiều 80% nhà máy GENCO nằm miền Nam, chiếm 50% tổng công suất điện tiêu thụ nước 50% công suất GENCO nằm vùng trọng điểm thiếu hụt điện Các nhà máy điện khí thủy điện GENCO có lợi cạnh tranh lớn thị trường phát điện cạnh tranh (CGM) Chi phí sản xuất trung bình nhà máy điện khí Phú Mỹ thấp 10,3% so với nhà máy điện khí lân cận Trong đó, chi phí sản xuất nhà máy Bn Kuốp thấp 19,2% so với công ty ngành Số tiền thu từ phát hành cổ phiếu sử dụng để toán nợ Tại mức giá IPO trường hợp toàn số cổ phần chào bán cho IPO NĐT chiến lược bán hết, GENCO ước tính thu 449 triệu USD tiền mặt, cơng ty có kế hoạch tốn 300 triệu USD nợ vay Ngoài ra, khoản vốn thặng dư có, phát sinh từ chênh lệch giá IPO khởi điểm (24.600 đồng/CP) giá đấu thành cơng bình qn chia theo tỷ lệ 51%:49% Nhà nước GENCO Thị trường Bán buôn Cạnh tranh (WCM) có lợi nhiều cho cơng ty phát điện có vị trí gần khách hàng GENCO có mối quan hệ tốt với Tổng Cơng ty Điện lực TP HCM & Tổng Công ty Điện lực miền Nam, giúp GENCO hưởng lợi WCM vào vận hành Các NĐT chiến lược tiềm quan tâm họ thúc đẩy tăng trưởng lợi nhuận mạnh Đã có nhiều NĐT chiến lược bày tỏ quan tâm đến đợt IPO, số NĐT đăng ký mua tồn 36% cổ phần EVN tiếp tục thối vốn để đưa cổ phần nắm giữ xuống 50% từ năm 2020 trở đi, tùy thuộc vào việc đàm phán với bên cho vay See important disclosure at the end of this document www.vcsc.com.vn | VCSC 23/01/2017 | MỤC LỤC HOLD THÔNG TIN IPO TỔNG QUAN DOANH NGHIỆP MƠ HÌNH KINH DOANH TÌNH HÌNH TÀI CHÍNH .17 TRIỂN VỌNG 20 RỦI RO .22 BÁO CÁO TÀI CHÍNH 23 See important disclosure at the end of this document www.vcsc.com.vn | VCSC 23/01/2017 | Thông tin IPO Cơ cấu IPO: HOLD Tổng Công ty Phát điện – EVNGENCO3 (GENCO 3) cơng ty có 100% vốn Nhà nước q trình cổ phần hóa Đợt IPO thực thông quan phương pháp chào bán cạnh trạnh với giá khởi điểm 24.600 đồng/CP, tương ứng với tổng giá trị vốn hóa 2,3 tỷ USD Trong đợt IPO tới, 12,84% cổ phần chào bán cho NĐT nước quốc tế thông qua chào bán cạnh tranh 36% cổ phần chào bán cho NĐT chiến lược Ít 51% EVN giữ lại EVN tiếp tục giảm lượng cổ phần nắm giữ xuống 50% từ sau năm 2020 trường hợp nhận chấp thuận nhà tài trợ vốn GENCO có kế hoạch niêm yết sàn UPCoM quý 2/2018, sau IPO Mức giá khởi điểm IPO 24.600 đồng cổ phiếu có 267.051.900 cổ phiếu chào bán Do đó, giá trị ước tính thu theo giá khởi điểm IPO 6,5 nghìn tỷ đồng (290 triệu USD) Hình 1: Cơ cấu sở hữu dự kiến sau IPO Cổ đông Số cổ phiếu (triệu) Tỷ lệ sở hữu % 1.061 51,0% ESOP 3,4 0,2% IPO 267 12,8% NĐT chiến lược 749 36% 2.080 100% EVN TỔNG CỘNG Nguồn: Genco3 Hình 2: Khung thời gian IPO 01/02/2018 NĐT đăng ký đặt cọc để tham gia đấu giá 07/02/2018 NĐT đăng ký giá đấu giá 09/02/2018 • Phiên đấu giá diễn Sở GDCK TP HCM • Sở GDCK TP.HCM cơng bố kết đấu giá Quý 2/2018 • GENCO niêm yết sàn UPCoM Nguồn: Genco3 See important disclosure at the end of this document www.vcsc.com.vn | VCSC 23/01/2017 | Tổng quan doanh nghiệp Lịch sử hình thành phát triển HOLD GENCO thành lập năm 2013 sở tổ chức, xếp lại Công ty TNHH Một thành viên Nhiệt điện Phú Mỹ, công ty phát điện độc lập vài ban quản lý dự án trực thuộc EVN Hiện tại, GENCO nhà phát điện lớn Việt Nam với tổng công suất 6,3 GW, tương ứng với 16% công suất điện Việt Nam Phần lớn công suất GENCO đến từ nhà máy nhiệt điện, bao gồm 2,94 GW điện khí 2,4 GW điện than Hình 3: Các cột mốc GENCO • Thành lập Cơng ty Nhiệt điện Vĩnh Tân (27/11/2013) • Thành lập Ban QLDA NMNĐ Thái Bình • Hồn thành mở rộng nhà máy Phú Mỹ và vào hoạt động • Được thành lập (COD) với vai trị cơng ty mẹ - Cơng ty TNHH Một thành viên (06/2012) 2014 • Sở hữu nhà máy điện Phú Mỹ 2013 • Thành lập Cơng ty Dịch vụ Sửa chữa Nhà máy điện EVNGENCO (01/01/2016) • Thành lập lại Công ty Nhiệt điện Phú Mỹ, quản lý vận hành NMĐ Phú Mỹ 2018 2017 • Thành lập Cơng ty Nhiệt điện Thái Bình, 2015 kiêm Ban QLDA Thành lập Công ty Nhiệt điện Mông NMNĐ Thái Bình Dương kiêm Ban QLDA Nhiệt điện Tiếp nhận Công ty Nhiệt điện Thủ Đức từ Genco Chuyển giao Dự án Vĩnh Tân cho EVN vào tháng 5/2015 đóng vai trị tư vấn quản lý dự án COD nhà máy Vĩnh Tân COD nhà máy Mơng Dương 2016 • • • Chuyển giao thủy điện Huội Quảng • EVN • Chuyển giao thủy điện Bản Chát • EVN • 2012 • IPO Nguồn: Genco3 Hình 4: Thị phần tính theo cơng suất năm 2017 Hình 5: Thị phần tính theo sản lượng 2017 vs 2016 EVNGENCO3 8% EVNGENCO2 16% 17% EVNGENCO1 14% EVNGENCO3 (33.2 bn kWh _1.5% YoY) EVN 12% 5% PVN Vinacomin 12% 13% 20% JSC 83% The Rest of the Industry (159.3bn kWh_8.7% YoY) Foreign Investors Nguồn: Genco3 See important disclosure at the end of this document www.vcsc.com.vn | VCSC 23/01/2017 | Cơ cấu sở hữu Theo kế hoạch Chính phủ việc tái cấu ngành điện giai đoạn 2016-2020, EVN dự kiến nắm giữ 51% cổ phần GENCO 3, phần lại cổ phần hóa, cổ phần Nhà nước tiếp tục giảm sau năm 2020 Hiện tại, GENCO q trình thực cổ phần hóa IPO năm 2018, với 12,8% cổ phần chào bán cho NĐT đại chúng 36,0% chào bán cho NĐT chiến lược HOLD Hình 6: Cơ cấu sở hữu sau cổ phần hóa 0,2% 12,8% Public (267,1 triệu CP) NĐT chiến lược (749,1 triệu CP) Nhà nước (1,1 tỷ CP) 51% 36% Người lao động (3,4 triệu CP) Nguồn: Genco3 See important disclosure at the end of this document www.vcsc.com.vn | VCSC 23/01/2017 | Tài sản Hình 7: Các nhà máy điện GENCO Cơ cấu công suất Nhà máy Điện Mông Dương - Điện than Trực thuộc GENCO Tổng Công suất: 1.080MW Đi vào hoạt động: 2015 Thác Bà - Thủy điện (TBC) Cổ phần GENCO 3: 30,0% Tổng Công suất: 120MW Đi vào hoạt động: 1971-1975 HOLD Ninh Bình - Điện than (NBP) Cổ phần GENCO 3: 54,76% Tổng Công suất: 100MW Đi vào hoạt động: 1974&1976 Điện khí Điện than Thủy điện 0.95 GW 6.3 GW 2.93 GW Sesan 3A- Thủy điện Cổ phần GENCO 3: 30,0% Tổng Công suất: 108MW Đi vào hoạt động: 2006 2.42 GW Vĩnh Sơn – Sông Hinh (VHS) - Thủy điện Cổ phần GENCO 3: 30,55% Tổng Công suất: 136MW Đi vào hoạt động: 1994 Bà Rịa (BTP) Điện khí Cổ phần GENCO 3: 79,56% Tổng Công suất: 389MW Đi vào hoạt động: 1992-2002 Buôn Kuốp - Thủy điện Trực thuộc GENCO Tổng Công suất 586MW Đi vào hoạt động: 2009 Khu phức hợp Điện khí Phú Mỹ Trực thuộc GENCO Tổng Công suất (MW) Đi vào hoạt động Tổ máy Tổng Công suất (MW) Đi vào hoạt động Tổ máy Phú Mỹ 1,118 2002 Phú Mỹ 487 2004 Phú Mỹ 2.1 487 1997 Phú Mỹ 2.1 Mở rộng 468 1998 Vĩnh Tân - Điện than Trực thuộc GENCO Tổng Công suất: 1.244MW Đi vào hoạt động: 2015 Nguồn: Báo cáo thường niên 2017 GENCO (Ghi chú: PM ngụ ý Ban quản lý dự án.) Các tài sản GENCO nhà máy điện với tổng công suất 5,5 GW Hiện có nhà máy nhiệt điện khí, nhà máy thủy điện nhà máy nhiệt điện than Trong số này, nhà máy nhiệt điện khí (Phú Mỹ 2.1, Phú Mỹ 2.1 mở rộng, Phú Mỹ & Phú Mỹ 4) chiếm 46% tổng công suất, nhà máy thủy điện (Buôn Kuốp, Buôn Tua Srah, Srepok 3) chiếm 11% nhà máy điện than (Vĩnh Tân & Mông Dương 1) chiếm 43% công suất Công ty có cơng ty con: CTCP Nhiệt điện Bà Rịa (BTP) CTCP Nhiệt điện Ninh Bình (NBP), với 79,5% 54,7% cổ phần sở hữu Ngoài ra, GENCO sở hữu 30% cổ phần CTCP Thủy điện Vĩnh Sơn – Sông Hinh (VSH), CTCP Thủy điện Thác Bà (TBC) & Nhà máy Thủy điện Sesan 3A See important disclosure at the end of this document www.vcsc.com.vn | VCSC 23/01/2017 | Cơ cấu công ty Hình 8: Cơ cấu cơng ty HOLD Nhà máy Nhiệt điện Phú Mỹ (1.118 MW_Được thêm 27MW năm 2013) Nhà máy Nhiệt điện Phú Mỹ (477 MW_Được thêm 27MW năm 2013) Công ty Nhiệt điện Phú Mỹ Nhà máy Nhiệt điện Phú Mỹ 2.1 *477 MW_Được thêm 27MW năm 2007 ) Nhà máy Nhiệt điện Phú Mỹ 2.1 Mở rộng (468 MW_Được thêm 28MW năm 2007) Nhà máy Thủy điện Buôn Tua Srah (86 MW) Trực thuộc công ty mẹ Nhà máy Thủy điện Buôn Kuốp (280 MW) Công ty Thủy điện Buôn Kuốp Nhà máy Thủy điện Srepok (220 MW) Công ty Nhiệt điện Vĩnh Tân Nhà máy Nhiệt điện Vĩnh Tân (1.244 MW) Công ty Nhiệt điện Mông Dương Nhà máy Nhiệt điện Mông Dương (1.080 MW) BQL Dự án Nhiệt điện Vĩnh Tân & Thái Bình Cơng Ty Dịch Vụ Sửa Chữa Các Nhà Máy Điện EVNGENCO (EPS) EVNGENCO3 CTCP Nhiệt điện Ninh Bình (Cổ phần 54.76%) Nhà máy Nhiệt điện Ninh Bình (100 MW) CTCP Nhiệt điện Bà Rịa (Cổ phần 79,56%) Nhà máy Nhiệt điện Bà Rịa (389 MW) CTCP Đầu tư & Phát triển Điện Sê San 3A (Cổ phần - 30%) Nhà máy Thủy điện Sê San 3A (108 MW) CTCP Thủy điện Thác Bà (Cổ phần 30%) Nhà máy Thủy điện Thác Bà (120 MW) CTCP Thủy điện Vĩnh Sơn - Sông Hinh (Cổ phần - 30,55%) Nhà máy Thủy điện Vĩnh Sơn - Sông Hinh (136 MW) Công ty Công ty LD/LK & đầu tư tài CTCP Nhiệt điện Dầu khí Nhơn Trạch (Cổ phần - 2,5%) CTCP Điện Việt - Lào (Cổ phần - 0,6%) Công ty TNHH Điện CGE-PMTP (Cổ phần - 15,0%) Nguồn: Genco3 See important disclosure at the end of this document www.vcsc.com.vn | VCSC 23/01/2017 | Ban lãnh đạo Hình 9: Ban lãnh đạo GENCO HOLD Chủ tịch: Ông Nguyễn Văn Lê Tiến sĩ ngành Hệ thống điện 30 năm kinh nghiệm ngành Năng lượng Giữ chức Chủ tịch Công ty cổ phần Thuỷ điện A Vương trước đảm nhiệm vị trí Chủ tịch GENCO3 tháng 9, 2012 Tổng giám đốc: Ông Đinh Quốc Lâm Thạc sỹ Quản trị Kinh doanh Cử nhân Kỹ sư Đại học Bách khoa TP Hồ Chí Minh 22 năm kinh nghiệm ngành Năng lượng Giữ chức Giám đốc Công ty Nhiệt điện Phú Mỹ trước đảm nhiệm vị trí Tổng Giám đốc GENCO3 tháng 12, 2012 Phó Tổng Giám Đốc – Phó Tổng Giám Đốc – Kinh tế - Tài chính: Sửa chữa - Phát triển Cơng nghệ Ơng Trương Quốc Phúc Ơng Cao Minh Trung Phó Tổng Giám Đốc – Cử nhân Tài – Kế tốn Đại học Kinh tế HCM; Thạc sỹ QTKD 36 năm kinh nghiệm & giữ chức Chủ tịch Công ty Nhiệt điện Phú Mỹ Cử nhân kỹ sư Đại học Bác khoa TP.HCM; Thạc sỹ QTKD 37 năm kinh nghiệm ngành Năng lượng Kỹ thuật – Sản xuất Ông Phan Thanh Xuân Cử nhân Kỹ sư Đại học Bách khoa TP HCM: Thạc sỹ QTKD 35 năm kinh nghiệm ngành Năng lượng Phó Tổng Giám Đốc – Đầu tư – Xây dựng Ông Lê Văn Danh Cử nhân Kỹ sư Đại học Sư phạm Kỹ thuật TpHCM; Thạc sỹ QTKD 21 năm kinh nghiệm ngành Năng lượng Phó Tổng Giám Đốc – Kinh doanh – Thị trường Điện Ông Nguyễn Thanh Trùng Dương Thạc sỹ Hệ thống Mạng lưới điện 25 năm kinh nghiệm ngành Năng lượng Nguồn: báo cáo thường niêm Genco3 2017 See important disclosure at the end of this document www.vcsc.com.vn | VCSC 23/01/2017 | Mơ hình kinh doanh Tổng quan HOLD Mơ hình kinh doanh GENCO thể rõ nét qua hoạt động chính: Phát điện Mảng kinh doanh Khác Ngành kinh doanh cốt lõi phát điện đóng góp phần lớn KQKD GENCO Mảng Phát điện bao gồm nhà máy điện khí/điện than thủy điện • Phát điện yếu tố dẫn dắt doanh thu cho GENCO 3, đóng góp 99% doanh thu lợi nhuận gộp công ty năm 2016 Ngành kinh doanh Khác Công Ty Dịch Vụ Sửa Chữa Các Nhà Máy Điện EVNGENCO (EPS) • GENCO cung cấp dịch vụ sửa chữa bảo trì thơng qua Cơng ty EPS Hình 10: Doanh thu theo mảng kinh doanh (2016) (tỷ đồng) 4.0% 0.9% Hình 11: LN gộp theo mảng kinh doanh (2016) (tỷ đồng) 0.1% 19.5% Gas power 44.1% 51.5% 33.5% Gas power Coal power Coal power Hydropower Hydropower Other Other 46.9% Nguồn: Genco3 See important disclosure at the end of this document www.vcsc.com.vn | VCSC 23/01/2017 | Mảng Phát điện dẫn dắt PPA CGM Doanh thu nhà máy điện dựa theo giá bán điện nhân với sản lượng bán Theo Thông tư 56, doanh thu nhà máy điện tính theo: HOLD Doanh thu = Pc* Qc + Pm*Qm + Khác Trong đó: • Pc: giá hợp đồng, cịn gọi Hợp đồng mua bán điện (PPA) • Pm: Giá CGM • Qc: Sản lượng hợp đồng phụ thuộc vào tính tốn nhu cầu từ ERAV năm Qm bị giới hạn mức trần 40% sản lượng dự báo (QF), Qc tối thiểu 60% QF • Qm: Sản lượng thị trường, sản lượng bán cho CGM • Q: sản lượng thực tế nhà máy điện năm = Qc + Qm Hợp đồng Mua bán Điện (PPA) văn quan trọng mà tất nhà máy điện phải ký kết với EVN Trong thỏa thuận này, chi tiết giá hợp đồng, sản lượng bán, thời hạn, toán chi phí nguyên liệu đầu vào quy định • • • Trước năm 2011: Khơng có phương pháp tiêu chuẩn để tính tốn PPA phụ thuộc vào định EVN sở tổng chi phí phát điện cộng tỷ suất sinh lời Trong giai đoạn 2011-2014 (với đời Thông Tư 41): PPA tính từ sinh lời quy định giá vốn (10% cho cổ phần Chính phủ lợi suất Trái phiếu Chính phủ +3% cho cổ phần NĐT tư nhân) sử dụng giả định bên Từ năm 2014 (với đời Thông Tư 56): Giá PPA đến từ mức IRR quy định 12% Hình 12: Giá PPA theo Thơng Tư 56 Thành tố cố định Chi phí cố định Chi phí O&M Thành tố biến đổi Chi phí biến đổi PPA (USD/kWh) Chi phí vận chuyển Giá PPA thủy điện bao gồm thành tố cố định Nguồn: Thông tư 56 VCSC See important disclosure at the end of this document www.vcsc.com.vn | VCSC 23/01/2017 | 10 Nhà máy điện khí sử dụng thiết bị đại từ nhóm G7 để kéo dài thời gian hoạt động HOLD Trung tâm Điện lực Phú Mỹ tài sản chủ chốt GENCO với công suất lớn 2.458 MW Khu phức hợp bao gồm nhà máy Phú Mỹ (1.108MW), Phú Mỹ (450MW), Phú Mỹ 2.1 & mở rộng (900MW) Các nhà máy điện có vốn đầu tư ban đầu thấp khoảng 400.000-500.000 USD/MW trang bị máy móc thiết bị cao cấp sản xuất quốc gia thuộc nhóm G7, đảm bảo cho vận hành ổn định dài hạn Bằng việc sử dụng thiết bị máy móc từ quốc gia G7, nhà máy điện khí GENCO đạt hiệu suất hoạt động 76% vòng năm qua Trong năm qua, GENCO liên tục bảo trì nâng cấp nhà máy để kéo dài thời gian hoạt động thêm 15-20 năm GENCO thay chi tiết, thiết bị tuabin khí Phú Mỹ 4, Phú Mỹ 2.1 sang phiên MLX2, làm gia tăng gấp đôi số vận hành (EOH) so với phiên cũ Ngoài ra, tất nhà máy điện áp dụng hệ thống sương hóa (fogging) hệ thống sương hóa phun (high-fogging) để gia tăng hiệu suất hoạt động Phần lớn nhà máy phát điện hoàn thành bảo dưỡng lớn thời gian qua để đảm bảo vận hành ổn định năm tới Hình 15: Các nhà máy điện khí Nhà máy Cơng suất (MW) Vốn đầu tư (triệu USD/MW) Đi vào hoạt động Tuổi đời (năm) Phú Mỹ 1.108 0,5 2002 16 Phú Mỹ 2.1 450 0,4 1997 21 Phú Mỹ 2.1 Mở rộng 450 0,5 1998 20 Phú Mỹ 450 0,5 2004 14 Cơng nghệ Chu trình hỗn hợp phiên F Chu trình hỗn hợp phiên E Chu trình hỗn hợp phiên F Chu trình hỗn hợp phiên E Tổng thầu EPC Máy móc Hiệu suất hoạt động (%) Mitsubishi Heavy Industries (MHI) MHI (Japan) 76% ABB/Alstom (Swiss) 78% Siemens (Germany) 78% Alstom (Swiss) 79% Alstom, ABB, Colenco, Marubeni, Siemens Alstom, ABB, Colenco, Marubeni, Siemens Alstom, Marubeni and Lilama Nguồn: GENCO VCSC Nhà máy điện Phú Mỹ ký kết hợp đồng mua bán điện (PPA) 25 năm, ký từ năm bắt đầu hoạt động Hiện tại, nhà máy Phú Mỹ nhận khí từ hai mỏ khí Nam Cơn Sơn Cửu Long thơng qua hợp đồng cung cấp khí dài hạn ký kết với Tập đồn Dầu khí Việt Nam (PVN), ký vào ngày 15/10/2001 02/04/2010 Với hợp đồng này, nhà máy Phú Mỹ có 1,85 tỷ m3 bao tiêu (UToP) giá bao tiêu (AToP) dựa theo công thức 46% MFO + phí vận chuyển Về vấn đề bảo trì, GENCO ký hợp động nguyên tắc cho bảo trì với Alstom (nay GE), MHPS Siemens Chi phí bảo dưỡng hàng năm tùy thuộc vào lượng công việc thực tế ghi nhận vịng năm Hình 16: Tình hình hoạt động NMNĐ Phú Mỹ Sản lượng (triệu kWh) Phú Mỹ Phú Mỹ 2.1 Phú Mỹ Qc/Q (%) Giá bán trung bình (đồng/kWh) Giá PPA Phú Mỹ Giá PPA Phú Mỹ 2.1 Giá PPA Phú Mỹ Doanh thu (tỷ đồng) COGS Trong chi phí bảo dưỡng LN gộp LNTT 2014 16.771 7.508 6.227 3.036 84% 1.258 952 1.017 1.074 21.100 -20.234 -1.389 865 729 2015 17.527 7.886 6.502 3.139 84% 978 905 971 1.023 17.138 -15.753 -927 1.385 1.287 2016 15.993 6.929 5.845 3.218 88% 1.048 896 946 1.020 16.761 -15.717 -1.580 1.045 949 2017 15.416 6.958 5.456 3.002 94% 1.145 1.033 1.097 1.155 17.645 -16.864 -1.998 781 698 Nguồn: GENCO VCSC See important disclosure at the end of this document www.vcsc.com.vn | VCSC 23/01/2017 | 12 Nhà máy Phú Mỹ năm 2014-2017 đạt sản lượng ổn định, trung bình 16,5 tỷ kWh/năm Tuy nhiên, doanh thu phụ thuộc nhiều vào biến động giá khí, phần chi phí khí tăng thêm hay giảm chuyển sang EVN theo hợp đồng mua bán điện Doanh thu đạt 21.100 tỷ đồng với giá khí 6,1USD/MMBTU giảm 18,8% năm 2015 2,2% năm 2016 giá khí liên tục giảm Nhờ cách tính giá khí (46% giá MFO + phí vận chuyển không giá sàn), năm 2017 doanh thu tăng 5,3% lên 17.600 tỷ đồng giá khí trung bình tăng trở lại lên 5,1USD/MMBTU từ 4,4USD/MMBTU năm 2016 HOLD Trong năm qua, Phú Mỹ mang lại nhiều lợi nhuận cho GENCO3 Năm 2015, lợi nhuận trước thuế lên đến 1.300 tỷ đồng Phú Mỹ có đợt đại tu hạn hán khiến giá điện tăng mạnh Nhưng năm qua, lợi nhuận trước thuế giảm mạnh tổng cộng có đến đợt đại tu tổ máy Lợi nhuận trước thuế 2017 ước đạt 698 tỷ đồng, giảm 26,5% so với năm 2016, hồn tất 46,9% ước tính kết hợp Thị trường điện tự hóa kích thích lợi nhuận Phú Mỹ năm tới Các nhà máy điện khí Phú Mỹ có vị trí thuận lợi nhờ nằm vùng cơng nghiệp Phú Mỹ, nơi có nhiều nhà máy sản xuất thép khu cơng nghiệp Chi phí sản xuất trung bình nhà máy điện khí Phú Mỹ thấp 10,3% so với nhà máy điện khí lân cận Ngồi ra, giá bán theo hợp đồng mua bán điện Phú Mỹ thấp 33% so với giá thị trường phát điện cạnh tranh dành cho nhà máy điện khí Vì vậy, chúng tơi nhận thấy Phú Mỹ có tiềm tăng trưởng mạnh thị trường tiếp tục tự hóa, cho phép nhà máy điện Phú Mỹ tăng sản lượng bán thị trường tự với giá cao nhiều so với Ngoài ra, chi phí khấu hao giảm kích thích lợi nhuận Phú Mỹ năm tới See important disclosure at the end of this document www.vcsc.com.vn | VCSC 23/01/2017 | 13 Thủy điện nguồn lợi nhuận lớn GENCO3 có nhà máy thủy điện Buôn Kuốp, Buôn Tua Srah, Srêpốk với tổng công suất 586MW Các nhà máy thủy điện Công ty Thủy điện Buôn Kuốp, công ty trực thuộc GENCO3 điều hành có chi phí đầu tư thấp 18,2% so với nhá máy thủy điện khác nhờ địa hình thuận lợi Bn Kuốp bán điện từ nhà máy thủy điện cho Công ty Mua bán điện (EPTC) theo hợp đồng mua bán điện thị trường phát điện cạnh tranh Ngoài ra, nhờ vị trí thuận lợi nên đợt hạn hán vừa qua, công suất hoạt động lên đến 45%-50% HOLD Hình 17: So sánh nhà máy thủy điện GENCO3 số nhà máy thủy điện khác Nhà máy Buôn Kuốp Buon Tua Srah Srepok Công suất (MW) Đi vào Số năm Turbine hoạt động hoạt động Các nhà máy thủy điện GENCO3 280 (2x140) 2009 8,1 86 (2x43) 2009 7,9 220 (2x110) 2010 7,2 Francis Francis (Dongfeng, Trung Quốc) Francis (Harbin, Trung Quốc) Vị trí Vốn đầu tư MW (tỷ VND) Miền Trung 15 Miền Trung 36 Miền Trung 15 Trung bình 18 Một số nhà máy thủy điện khác Đăk Mi 190 2011 Francis (Dongfeng, China) Miền Trung 24 A Lưới 170 2011 n/a Miền Bắc 19 Trung bình 22 Nguồn: GENCO3 VCSC Hình 18: Tình hình hoạt động Buôn Kuốp 2015 2016 2017 30% 42% 70% Sản lượng bán (tỷ kWh) 1,5 2,2 3,6 Buôn Tua Srah 0,7 1,0 1,7 Buôn Kuốp 0,2 0,3 0,5 Hiệu suất Srepok 0,6 0,8 1,4 Qc/Q 0% 82% 57% Giá bán trung bình (VND/kWh) 672 654 720 Giá theo HĐ mua bán điện (VND/kWh) 640 695 695 Doanh thu 1.038 1.414 2.575 Giá vốn hàng bán (610) (735) (845) đó, khấu hao (321) (341) (341) 428 679 1.729 96 405 1.513 (tỷ VND) Lợi nhuận gộp Lợi nhuận trước thuế Nguồn: GENCO3 Doanh thu 2017 cải thiện mạnh nhờ thời tiết thuận lợi Doanh thu năm 2016 tăng chậm sang năm 2017 gần tăng gấp đôi nhờ thời tiết thuận lợi Hạn hán năm 2015 2016 ảnh hưởng đến sản lượng thủy điện Tuy nhiên, lượng mưa lớn năm 2017 giúp sản lượng lên đến 3,6 tỷ kWh, qua giúp doanh thu năm lên đến 2.600 tỷ đồng, tăng 82% so với năm 2016 Kết 2017 ấn tượng với lợi nhuận trước thuế 1.500 tỷ đồng, gần gấp lần năm 2016 Kết có nhờ thời tiết thuận lợi giúp sản lượng thủy điện tương đối cao, chi phí xấp xỉ 2016 lĩnh vực thủy điện, khấu hao chiếm phần lớn chi phí See important disclosure at the end of this document www.vcsc.com.vn | VCSC 23/01/2017 | 14 Các nhà máy điện than vào hoạt động kích thích tăng trưởng HOLD GENCO3 có nhà máy điện than Vĩnh Tân Mông Dương 1, công suất 1.244MW 1.088MW, vào hoạt động năm 2015 Vốn đầu tư dành cho Vĩnh Tân 28 tỷ VND/MW, bao gồm chi phí sở hạ tầng chung với tồn Trung tâm Điện lực Vĩnh Tân Nhà máy có vị trí thuận lợi gần miền Nam, khu vực có nhu cầu điện lớn nước Mơng Dương có cơng nghệ đại nằm gần mỏ than tốt Việt Nam Hình 19: So sánh nhà máy điện than GENCO3 số nhà máy điện than khác Công suất Đi vào hoạt động Vĩnh Tân 1.244 (2x622) Q1 2015 Mông Dương 1.080 (2x540) Q4 2015 Phả Lại 440 (4x110) 1984 Phả Lại 600 (2x300) 2001 Quảng Ninh 1.200 (4x300) 20102014 Hải Phòng 1.200 (4x300) 20112014 Vũng Áng 1.200 (2x600) 20142015 Lò Turbine Máy phát Chủ thầu EPC Các nhà máy điện than GENCO Shanghai SEC, Dưới tới hạn SEC, Electric Group Trung (SEC, Trung Trung (SEC_China) Quốc) Quốc Quốc ABB Tầng sôi tuần Hyundai E&C hoàn Doosan Doosan (HDEC_South (Foster Wheeler, Korea) USA) Một số nhà máy điện than khác Dưới tới hạn Liên Xô Liên Xô n/a (Liên Xô) Dưới tới hạn (Mitsui Babcock, GE USA GE USA n/a Anh) Shanghai Dưới tới hạn SEC, SEC, Electricity (SEC, Trung Trung Trung Cooperation Quốc) Quốc Quốc (SEC) Dongfang, Dưới tới hạn Trung Quốc Marubeni Marubeni (Trung Quốc) Marubeni, Nhật Bản Dưới tới hạn Toshiba, Toshiba, Lilama (Trung Quốc) Nhật Bản Nhật Bản Tiêu thụ than / Kwh HS thu hồi nhiệt Đã hoạt động (năm) HĐ bán xỉ than 550 38% 2,3 2,1 Có 550 39% 0,1 Khơng 700 33% 35 Có 530 38% 35 Có 500 38% 8,5 - n/a 500 38% 8,5 Có 450 39% n/a Miễn phí Nguồn: Thơng tin đại chúng, GENCO3 VCSC Hợp đồng mua bán điện tới Vĩnh Tân với phần cố định tăng kích thích tăng trưởng Cả Vĩnh Tân Mông Dương ký hợp đồng mua bán điện thời hạn 25 năm với EPTC tính từ ngày vào hoạt động thương mại, qua đảm bảo sản lượng điện bán hàng năm lên đến gần tỷ kWh tỷ kWh Điều cho phép nhà máy chuyển phần chi phí than tăng thêm hay giảm sang EVN nhà máy điện khác GENCO3 Vĩnh Tân hưởng lợi nhiều từ hợp đồng mua bán điện phần cố định (hiện 460VND/kWh) năm tăng thêm 100VND/kWh Mông Dương hưởng giá than thấp Cả Mông Dương Vĩnh Tân sử dụng than 6A 6B Cẩm Phả, Quảng Ninh Than vận chuyển từ mỏ đến Mơng Dương băng truyền, qua cắt giảm chi phí vận chuyển Ngồi ra, để đảm bảo nguồn than cho Mông Dương 1, GENCO3 ký hợp đồng mua than thời hạn 25 năm với Vinacomin, có hiệu lực từ ngày 28/04/2014 Tuy nhiên, trữ lượng than dự kiến sau năm 2020 cạn kiệt, nên nhà máy chịu chi phí than cao Chúng tơi giả định Mơng Dương mua than với giá 62-66USD/tấn, bao gồm phí vận chuyển từ 2018-2023 Vĩnh Tân mua than với giá 64-67USD/tấn See important disclosure at the end of this document www.vcsc.com.vn | VCSC 23/01/2017 | 15 Hình 20: Tình hình hoạt động Vĩnh Tân 2015 Hiệu suất Sản lượng bán (tỷ kWh) Qc/Q 2016 2017 47% 65% 53% HOLD 5,2 6,6 5,3 0% 0% 101% Giá bán trung bình (VND/kWh) Giá theo HĐ mua bán điện (VND/kWh) (tỷ VND) 1.264 1.339 1.427 1.363 1.339 1.372 Doanh thu 6.567 8.885 7.572 Giá vốn hàng bán (6.337) (8.161) (7.239) đó, khấu hao (1.601) (1.808) (1.824) 230 724 141 (888) (569) (977) Lợi nhuận gộp Lợi nhuận trước thuế Nguồn: GENCO3 Doanh thu 2016 Vĩnh Tân tăng 35% năm 2017 giảm 15% mưa lớn Doanh thu năm 2016 tăng mạnh lên 8.900 tỷ đồng từ 6.600 tỷ đồng năm 2015 nhờ tiêu thụ miền Nam mạnh Tuy nhiên, KQLN 2015 không phản ánh xác tình hình hoạt động có hai tổ máy vào hoạt động tháng 01 03 nên so sánh kết năm Lợi nhuận bị ảnh hưởng nhà máy nhiệt điện thường lỗ năm đầu hoạt động Năm 2017, Vĩnh Tân lỗ nặng hiệu suất hoạt động giảm Hình 21: Tình hình hoạt động Mông Dương 2015 2016 Hiệu suất Sản lượng bán (tỷ kWh) Qc/Q Giá bán trung bình (VND/kWh) Giá theo HĐ mua bán điện (VND/kWh) Doanh thu 2017 52% 50% 4,4 4,3 44% 117% 1.417 1.571 1.376 1.417 703 6.229 6.688 Giá vốn hàng bán (664) (5.384) (5.385) đó, khấu hao (243) (1.791) (1.766) 76 968 648 (133) (40) 254 Lợi nhuận gộp Lợi nhuận trước thuế Nguồn: GENCO 3, dự báo VCSC Doanh thu Mông Dương tăng dần từ vào hoạt động cuối năm 2015 Các tổ máy vào hoạt động vào tháng 10 12/2015 nên kết năm 2015 khơng phản ánh xác hoạt động Mơng Dương Doanh thu 2016 tăng mạnh với hiệu suất hoạt động lên đến 52% Doanh thu 2017 tăng 7,4% lên 6.700 tỷ đồng dù sản lượng giảm nhẹ, chủ nhờ giá bán trung bình tăng Mơng Dương hưởng lợi nhờ sản lượng hợp đồng 2017 lên đến 4,2 tỷ kWh, so với 1,9 tỷ kWh năm 2016 nên chủ yếu bán điện với giá theo hợp đồng mua bán điện không bị ảnh hưởng giá bán thấp thị trường phát điện cạnh tranh Chuyển sang có lãi năm 2017 Lợi nhuận trước thuế Mông Dương đạt 254 tỷ đồng Lợi nhuận trước thuế nhà máy điện dương nhờ doanh thu lớn tích cực giảm nợ gốc chi phí lãi vay See important disclosure at the end of this document www.vcsc.com.vn | VCSC 23/01/2017 | 16 Tình hình Tài Vĩnh Tân Mơng Dương góp phần kích thích tăng trưởng doanh thu HOLD Doanh thu 2016 tăng mạnh 21,4% nhờ nhà máy điện than Vĩnh Tân Mông Dương Sản xuất điện chiếm 99% tổng doanh thu GENCO3, chủ yếu điện khí điện than Năm 2015, doanh thu nhà máy điện khí Phú Mỹ giảm doanh thu GENCO3 tăng nhẹ 5,7% lên 28.200 tỷ đồng nhờ Vĩnh Tân Mông Dương vào hoạt động đầu năm cuối năm Ngoài ra, doanh thu nhà máy điện khí Phú Mỹ năm 2015 giảm 4,6% dù sản lượng cao giá khí giảm sau giá dầu thô giảm từ 98USD/thùng năm 2014 xuống 54USD/thùng năm 2015 Năm 2016, hai nhà máy điện than hoạt động năm nên doanh thu tăng mạnh 27,6% lên 36.000 tỷ đồng Doanh thu 2016 lẽ cao doanh thu nhà máy điện Phú Mỹ không giảm xuống 1.800 tỷ đồng đại tu số 13 tổ máy Hình 22: Doanh thu cấu doanh thu GENCO3 (tỷ VND) 40,000 35,000 6,229 30,000 25,000 1,556 20,000 703 6,567 8,885 1,038 1,414 17,138 16,761 2015 2016 15,000 21,100 10,000 5,000 - 2014 Phu My Buonkhoup Vinh Tan Mong Duong BTP NBP Others Nguồn: GENCO3 Lợi nhuận gộp tăng mạnh nhờ nhà máy điện than Năm 2014, lợi nhuận gộp đạt 2.100 tỷ đồng, chủ yếu nhờ nhà máy điện khí thủy điện Năm 2014, nhà máy điện Phú Mỹ đạt sản lượng lớn lại chịu chi phí khí cao giá dầu cao nên biên lợi nhuận GENCO3 4,1% Lợi nhuận gộp 2015 tăng 22,4% lên 2.600 tỷ đồng nhờ biên lợi nhuận nhà máy điện Phú Mỹ đạt 8,1%, chủ yếu nhờ giá khí giảm Tuy nhiên, sản lượng nhà máy Phú Mỹ năm 2015 không cao nên GENCO3 không hưởng lợi nhiều Sang năm 2016, Vĩnh Tân Mông Dương hoạt động năm, nhờ lợi nhuận gộp lên đến 3.500 tỷ đồng, tăng 37% so với năm 2015 See important disclosure at the end of this document www.vcsc.com.vn | VCSC 23/01/2017 | 17 Hình 23: LN gộp LN từ HĐKD (tỷ VND) 4,000 3,541 3,149 3,000 2,000 Hình 24: Cơ cấu lợi nhuận gộp 2016 GENCO3 theo nhà máy (tỷ VND) 2,107 1,873 125 2,579 2,312 69 HOLD 3.7 Phu My Vinh Tan 679 Mong Duong 1,045 Buonkhoup 1,000 BTP 845 2014 2015 Gross profit 2016 NBP 724 Others EBIT Nguồn: GENCO3 Lợi nhuận trước thuế 2015 giảm mạnh đến phục hồi nhờ Mơng Dương hịa vốn Vĩnh Tân giảm lỗ Vì GENCO3 chịu thêm chi phí khấu hao Vĩnh Tân Mông Dương vào hoạt động nên lợi nhuận trước thuế 2015 giảm mạnh 60% xuống 247 tỷ đồng từ 604 tỷ đồng năm 2014 Năm 2016, lợi nhuận trước thuế phục hồi 23,6% Mơng Dương hịa vốn cịn lỗ Vĩnh Tân giảm Hình 25: Cơ cấu lợi nhuận trước thuế mảng sản xuất điện GENCO3 (tỷ VND) (*) 2,000 1,500 96 405 1,000 500 1,287 729 949 (39) (888) -500 (569) (40) (133) -1,000 -1,500 2014 2015 2016 Phu My (LHS) Vinh Tan (LHS) Mong Duong (LHS) BTP (LHS) NBP (LHS) Others (LHS) Buonkhoup (LHS) Nguồn: GENCO3, (*) Khơng tính chi phí trụ sở chính, EPS cổ tức ROE cải thiện không khắc phục tác động lỗ tỷ giá Tỷ lệ nợ/vốn chủ sở hữu tăng từ 5,5 lần năm 2014 lên 7,7 lần năm 2015 sau Vĩnh Tân Mông Dương vào hoạt động nhà máy tổng cộng chiếm 83,4% nợ dài hạn GENCO3 năm 2016 ROE thường xuyên giảm xuống 5,4% năm 2015 LNST thường xuyên giảm xuống 536 tỷ đồng Vĩnh Tân Mông Dương kéo theo chi phí lãi vay đáng kể ROE thường xuyên sau tăng lên 7,3% năm 2016 LNST thường xuyên bắt đầu phục hồi See important disclosure at the end of this document www.vcsc.com.vn | VCSC 23/01/2017 | 18 ROE báo cáo giảm đáng kể GENCO3 chịu lỗ từ chênh lệch tỷ giá 537 tỷ đồng năm 2015 725 tỷ đồng năm 2016 HOLD Hình 26: Tỷ lệ nợ/vốn chủ sở hữu ROE 7.7 7.7 5.5 7.3% 5.6% 8% 5.4% 4% 3.9% 2.7% 1.6% 2014 0% 2015 Net Debt/Equity 2016 ROE Recurring ROE Nguồn: GENCO3 GENCO3 đạt kết cao năm 2017 Doanh thu công ty mẹ GENCO3 năm 2017 ước đạt 34.500 tỷ đồng, tăng 3,6% so với năm 2016 chủ yếu giá nhiên liệu đầu vào (khí, than) tăng trưởng doanh thu từ thị trường điện, nhà máy điện đạt kết cao, bao gồm (1) nhà máy điện khí Phú Mỹ đóng góp 51,2%; (2) Mơng Dương đóng góp 19,4%; (3) Bn Kuốp đóng góp 7,5%, nhà máy thủy điện nhờ thời tiết thuận lợi nên đạt tăng trưởng doanh thu 82% so với kỳ; (4) Vĩnh Tân chiếm 22% doanh thu công ty mẹ 2017 kết khả quan doanh thu nhà máy giảm 14,8%, nguyên nhân sản lượng bán sản lượng hợp đồng thấp Trong đó, lợi nhuận trước thuế cơng ty mẹ theo ước tính tăng 99,8% lên 746 tỷ đồng Trong Vĩnh Tân chịu lỗ, lợi nhuận từ thủy điện Buôn Kuốp gần tăng lần nhờ thời tiết thuận lợi nhà máy điện than Mông Dương bắt đầu mang lại lợi nhuận đáng kể Hình 27: Doanh thu từ sản xuất điện cơng ty mẹ 2016 2017 (tỷ VND) 40,000 Hình 28: Cơ cấu lợi nhuận trước thuế công ty mẹ (*) (tỷ VND) 3,000 33,290 34,480 254 2,000 1513 1,000 30,000 405 949 698 -569 -40 -977 -1,000 20,000 2016 Revenue 2016 Nguồn: GENCO3 See important disclosure at the end of this document Phu My Vinh Tan 2017E 2017E Buon Kop Mong Duong Nguồn: GENCO3, (*) Khơng tính chi phí trụ sở chính, EPS cổ tức www.vcsc.com.vn | VCSC 23/01/2017 | 19 Triển vọng Lợi nhuận tăng mạnh nhờ Vĩnh Tân giảm tỷ lệ đòn bẩy HOLD Dự báo GENCO3 đạt kết khả quan với LNST 2018 ước tính tăng 51,8% lên 2.000 tỷ đồng sau đó, tăng 29,9% lên 2.600 tỷ đồng năm 2019 Triển vọng 2018 hoàn toàn khả thi nhờ yếu tố (1) Hợp đồng mua bán điện Vĩnh Tân điều chỉnh với giá bán tăng thêm 145VND/kWh, phần cố định tăng 100VND/kWh phần biến đổi tăng 45VND/kWh; (2) Các nhà máy thủy điện dự báo tiếp tục hưởng lợi nhờ thời tiết năm 2018; (3) Phú Mỹ hưởng lợi nhờ vị trí chiến lược với nhu cầu tương đối cao việc truyền tải điện không bị hạn chế Chúng giả định GENCO3 trả xong nợ năm 2018 nhờ số tiền thu từ chuyển nhượng cổ phần cho đối tác chiến lược Theo đó, tỷ lệ địn bẩy GENCO3 giảm xuống 2,2% năm 2018 ROE (khơng tính lỗ từ chênh lệch tỷ giá) tăng lên 10% Hình 29: Dự báo LNST hợp 2017-2019, khơng tính lỗ từ chênh lệch tỷ giá 3,000 tỷ VND 2,000 2,630 2,024 1,000 1,336 2017 2018F 2019F Nguồn: Mục tiêu GENCO3 Lợi nhuận từ năm 2020 trở tăng trưởng ổn định Chúng dự báo năm 2020, GENCO3 đạt tăng trưởng lợi nhuận mạnh nhờ (1) hỗ trợ kỹ thuật đối tác chiến lược, qua tăng hiệu suất, giảm tiêu thụ nhiên liệu, giảm chi phí bảo dưỡng, đảm bảo nguồn cung LNG ổn định dài hạn cấu vốn lành mạnh sau tái cấu; (2) thị trường cạnh tranh bán buôn thay đổi đáng kể, theo sản lượng hợp đồng giảm mạnh, qua giúp GENCO3 khai thác lợi vị trí chi phí sản xuất; (3) El Nino xảy trở lại năm 2020 khiến giá bán thị trường phát điện cạnh tranh tăng cao See important disclosure at the end of this document www.vcsc.com.vn | VCSC 23/01/2017 | 20 Triển vọng dài hạn GENCO3 dự kiến năm tới tăng công suất thêm 25% với loạt dự án Đây công ty giàu kinh nghiệm số GENCO quản lý phát triển đầu tư nhà máy điện (Trung tâm Điện lực Phú Mỹ, Trung tâm Điện lực Vĩnh Tân, Trung tâm Điện lực Mơng Dương, Nhà máy Nhiệt điện Thái Bình 1) Nhờ vậy, GENCO3 giảm rủi ro triển khai dự án tương lai HOLD Ngoài ra, cơng ty cịn phát triển mơ hình bảo dưỡng tập trung thông qua Công ty Dịch vụ Sửa chữa Nhà máy điện EVNGENCO3 (EPS) cung cấp dịch vụ vận hành bảo dưỡng nhà máy điện ngồi nước Hình 30: Triển vọng công suất GENCO3 8,000 6,785 MW 5,450 MW 4,000 2017 2025 Coal Gas Hydro LNG Solar Nguồn: GENCO3 Danh sách dự án thực • Điện Mặt Trời Vĩnh Tân (35 MW), Bình Thuận • Điện Mặt Trời Nổi Srepok (50MW), Đắc Lắc • Điện Mặt Trời Ninh Phước 7, (Giai đoạn - 50MW tổng cơng suất 200MW), Ninh Thuận • Nhà máy điện chu trình hỗn hợp Long Sơn (1.200MW – LNG), Bà Rịa – Vũng Tàu See important disclosure at the end of this document www.vcsc.com.vn | VCSC 23/01/2017 | 21 Rủi ro Khan khí sau năm 2020 mỏ khí khơng vào hoạt động kịp thời Sản lượng Lan Tây – Lan Đỏ, mỏ khí cung cấp khí cho nhà máy điện Phú Mỹ nhà máy điện lân cận thông qua đường ống Nam Côn Sơn, liên tục giảm Tình trạng khan khí xảy việc khai thác mỏ khí (Sư Tử Trắng, Sao Vàng – Đại Nguyệt) nhập LNG chậm so với kế hoạch Tuy nhiên, đối tác chiến lược hỗ trợ khắc phục vấn đề HOLD Lãi suất tỷ giá Lợi nhuận GENCO3 bị ảnh hưởng lãi suất tăng tiền đồng Việt Nam trượt giá mạnh so với đồng USD JPY Tính đến cuối năm 2016, nợ USD JPY GENCO3 là 2,2 tỷ USD 26,7 tỷ yên Với số tiền thu tự đợt phát hành, GENCO3 giảm tỷ lệ địn bẩy, qua giảm rủi ro Rủi ro tăng trưởng kinh tế Tăng trưởng ngành điện phụ thuộc mạnh vào tình hình kinh tế Cụ thể, tăng trưởng kinh tế mạnh tiêu thụ điện cao Vì vậy, với giả định tăng trưởng GDP tiêu thụ điện kịch sở 6% 10%, năm tới, nhu cầu điện đảm bảo mức cao Trong kịch tiêu cực với GDP không tiếp tục xu hướng tăng trưởng, nhu cầu điện giảm nhẹ ảnh hưởng đến tăng trưởng GENCO3 Điều kiện thời tiết thuận lợi cho thủy điện gây áp lực nhiệt điện Vì thủy điện chiếm đến 40% cơng suất điện nước nên lượng mưa lớn ảnh hưởng đến sản lượng nhiệt điện Rủi ro từ thị trường phát điện cạnh tranh Giá điện thị trường phát điện cạnh tranh biến động mạnh, mang lại nhiều hội đặt khơng thử thách nhà máy điện Rủi ro thi công nhà máy điện Việc thi công cần vài năm nên xảy trì hỗn Ngồi ra, chi phí thực tế cao so với dự kiến Tuy nhiên, GENCO3 có nhiều năm kinh nghiệm việc phát triển dự án nên kiểm sốt rủi ro mức độ định See important disclosure at the end of this document www.vcsc.com.vn | VCSC 23/01/2017 | 22 Báo cáo Tài KQLN (tỷ đồng) 2014 Doanh thu Giá vốn hàng bán Lợi nhuận gộp 2016 BẢNG CĐKT (tỷ đồng) 2014 2015 2016 HOLD 26.647 28.167 35.942 Tiền tương đương 2.261 1.157 -24.541 -25.588 -32.402 Đầu tư TC ngắn hạn 1.059 854 1.051 2.107 2.579 3.541 Các khoản phải thu 5.540 9.201 12.463 -1 -1 Hàng tồn kho 1.726 2.535 3.040 -233 -266 -391 511 165 173 1.873 2.312 3.149 11.097 13.913 18.786 TS dài hạn (gộp) 106.811 110.600 112.467 - Khấu hao lũy kế -36.574 -41.631 -47.483 TS dài hạn (ròng) 70.236 68.969 64.984 1.774 1.732 1.764 61 40 57 Chi phí bán hàng Chi phí quản lí DN LN HĐKD 2015 Doanh thu tài TS ngắn hạn khác Tổng TS ngắn hạn 2.059 938 197 217 -2.420 -1.167 -2.377 -1.725 -3.283 -2.527 Lợi nhuận từ công ty LDLK 198 132 134 Đầu tư TC dài hạn Lợi nhuận/(chi phí) khác 15 604 -17 247 88 305 TS dài hạn khác Tổng TS dài hạn 72.071 70.742 66.805 Tổng Tài sản 83.168 84.655 85.590 Chi phí tài Trong đó, chi phí lãi vay LNTT Thuế TNDN LNST trước CĐTS Lợi ích CĐ thiểu số -85 -43 -39 519 204 265 -48 -42 -34 Phải trả ngắn hạn 8.030 5.832 5.587 472 162 231 Nợ ngắn hạn 7.363 3.339 3.338 669 536 634 2.563 5.138 9.004 EPS báo cáo, VND 450 153 EPS điều chỉnh(1), VND 638 507 EPS pha lỗng hồn tồn(2), VND 638 2014 LN rịng trừ CĐTS , báo cáo LN ròng trừ CĐTS, điều chỉnh (1) EBITDA TỶ LỆ Nợ ngắn hạn khác 1.561 1.406 1.686 Tổng nợ ngắn hạn 16.954 10.577 10.611 219 Nợ dài hạn 55.188 64.973 65.842 600 Nợ dài hạn khác 424 409 507 600 Tổng nợ 72.146 75.974 76.862 2015 2016 Tăng trưởng Cổ phiếu ưu đãi Vốn cổ phần Tăng trưởng doanh thu 37,1% Tăng trưởng LN HĐKD Tăng trưởng LNTT Tăng trưởng EPS, điều chỉnh 5,7% 0 10.488 10.561 10.562 27,6% Thặng dư vốn CP 6 203 -2.226 -2.184 325 339 345 -30,2% 23,5% 36,2% Lợi nhuận giữ lại 57,7% -59,2% 23,6% Lợi ích CĐTS -47,2% -20,5% 18,3% Vốn chủ sở hữu 11.022 8.680 8.729 Tổng cộng nguồn vốn 83.168 84.655 85.590 2014 2015 2016 2.634 2.261 1.157 472 162 231 3.360 2.825 5.855 Khả sinh lời Biên LN gộp % 7,9% 9,2% 9,9% LƯU CHUYỂN TIỀN TỆ (tỷ đồng) Tiền đầu năm Biên LN từ HĐ % 7,0% 8,2% 8,8% Biên EBITDA 9,6% 18,2% 25,1% LN ròng trừ CĐTS điều chỉnh 1,8% 0,6% 0,6% Khấu hao ROE % 3,9% 1,6% 2,7% Thay đổi vốn lưu động -497 1.824 602 ROA % 0,6% 0,2% 0,3% Điều chỉnh khác 6.497 -5.224 -2.669 Tiền từ hoạt động KD 9.831 -413 4.019 -28.075 -4.161 -3.116 182 581 29 -27.893 -3.580 -3.087 -65 -22 -21 0 Lợi nhuận sau thuế Chỉ số hiệu vận hành Số ngày tồn kho 27,2 30,4 31,4 Chi mua sắm TSCĐ, ròng Số ngày phải thu 72,3 95,5 73,5 Đầu tư, ròng Số ngày phải trả 110,1 98,9 64,3 Tiền từ HĐ đầu tư TG luân chuyển tiền (10,6) 27,0 40,6 Cổ tức trả Thanh khoản Tăng (giảm) vốn CS toán hành 0,7 1,3 1,8 Tăng (giảm) nợ dài hạn 17.754 2.911 -10 CS toán nhanh 0,6 1,1 1,5 Tăng (giảm) nợ ngắn hạn Tiền từ hoạt động TC khác Tiền từ hoạt động TC 17.689 2.889 -31 -373 -1.104 901 2.261 1.157 2.059 CS toán tiền mặt 0,1 0,1 0,2 Nợ/Tài sản 0,8 0,8 0,8 Nợ/Vốn sử dụng 0,9 0,9 0,9 Nợ/Vốn CSH 5,5 7,7 7,7 Tổng lưu chuyển tiền tệ Khả toán lãi vay 1,6 1,3 1,2 Tiền cuối năm (1) Khơng tính lỗ từ chênh lệch tỷ giá See important disclosure at the end of this document www.vcsc.com.vn | VCSC 23/01/2017 | 23 Xác nhận chuyên viên phân tích Tơi, Nguyễn Đắc Phú Thành, Hồng Hồi Nam Đinh Thị Thùy Dương, xác nhận quan điểm trình bày báo cáo phản ánh quan điểm cá nhân công ty Chúng tơi xác nhận khơng có phần thù lao đã, đang, trực tiếp hay gián tiếp có liên quan đến khuyến nghị hay quan điểm thể báo cáo Các chuyên viên phân tích nghiên cứu phụ trách báo cáo nhận thù lao dựa nhiều yếu tố khác nhau, bao gồm chất lượng, tính xác nghiên cứu, doanh thu cơng ty, bao gồm doanh thu từ đơn vị kinh doanh khác phận Môi giới tổ chức, Tư vấn doanh nghiệp HOLD Phương pháp định giá Hệ thống khuyến nghị VCSC Nội dung hệ thống khuyến nghị: Khuyến nghị đưa dựa mức tăng/giảm tuyệt đối giá cổ phiếu để đạt đến giá mục tiêu, xác định công thức (giá mục tiêu - giá tại)/giá không liên quan đến hoạt động thị trường Công thức áp dụng từ ngày 1/1/2014 Các khuyến nghị MUA KHẢ QUAN PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG KÉM KHẢ QUAN BÁN KHÔNG ĐÁNH GIÁ KHUYẾN NGHỊ TẠM HỖN Định nghĩa Tổng lợi nhuận cổ đơng (bao gồm cổ tức) 12 tháng tới dự báo 20% Tổng lợi nhuận cổ đông (bao gồm cổ tức) 12 tháng tới dự báo dương từ 10%-20% Tổng lợi nhuận cổ đông (bao gồm cổ tức) 12 tháng tới dự báo dao động âm 10% dương 10% Tổng lợi nhuận cổ đông (bao gồm cổ tức) 12 tháng tới dự báo âm từ 1020% Tổng lợi nhuận cổ đông (bao gồm cổ tức) 12 tháng tới dự báo âm 20% Bộ phận nghiên cứu nghiên cứu cổ phiếu không đưa khuyến nghị hay giá mục tiêu lý tự nguyện để tuân thủ quy định luật và/hoặc sách cơng ty trường hợp định, bao gồm VCSC thực dịch vụ tư vấn giao dịch sáp nhập chiến lược có liên quan đến cơng ty Hình thức đánh giá xảy chưa có đầy đủ thông tin sở để xác định khuyến nghị đầu tư giá mục tiêu Khuyến nghị đầu tư giá mục tiêu trước đó, có, khơng cịn hiệu lực cổ phiếu Trừ có khuyến cáo khác, khuyến nghị đầu tư có giá trị vòng 12 tháng Những biến động giá tương lai làm cho khuyến nghị tạm thời không khớp với mức chênh lệch giá thị trường cổ phiếu giá mục tiêu nên việc việc diễn giải khuyến nghị đầu tư cần thực cách linh hoạt Rủi ro: Tình hình hoạt động khứ không thiết diễn tương tự cho kết tương lai Tỷ giá ngoại tệ ảnh hưởng bất lợi đến giá trị, giá lợi nhuận chứng khốn hay cơng cụ tài có liên quan nói đến báo cáo Để tư vấn đầu tư, thực giao dịch yêu cầu khác, khách hàng nên liên hệ với đơn vị đại diện kinh doanh khu vực để giải đáp See important disclosure at the end of this document www.vcsc.com.vn | VCSC 23/01/2017 | 24 Liên hệ HOLD CTCP Chứng khốn Bản Việt (VCSC) www.vcsc.com.vn Trụ sở Bitexco, Lầu 15, Số Hải Triều Quận 1, Tp HCM +84 28 3914 3588 Chi nhánh Hà Nội 109 Trần Hưng Đạo Quận Hoàn Kiếm, Hà Nội +84 24 6262 6999 Phòng giao dịch Số 10 Nguyễn Huệ Quận 1, TP HCM +84 28 3914 3588 Phòng giao dịch 236 - 238 Nguyễn Công Trứ Quận 1, Tp HCM +84 28 3914 3588 Phịng Nghiên cứu Phân tích Phịng Nghiên cứu Phân tích +84 28 3914 3588 research@vcsc.com.vn Barry Weisblatt, Giám đốc ext 105 barry.weisblatt@vcsc.com.vn Cameron Joyce, Trưởng phòng ext 163 BĐS Vật liệu Xây dựng Lưu Bích Hồng, Trưởng phịng cao cấp ext 120 - Nguyễn Tuấn Anh, Chuyên viên cao cấp ext 174 - Nguyễn Thảo Vy, Chuyên viên cao cấp ext147 Tài chính, Cơng nghiệp, Tập đồn đa ngành - Điền Đức Minh Nghĩa, Chuyên viên ext 138 - Tống Nguyễn Tiên Sơn, Chun viên ext 116 Vĩ mơ - Hồng Thúy Lương, Chuyên viên cao cấp ext 364 - Trương Thanh Nguyên, Chuyên viên ext 132 Hàng tiêu dùng Dược phẩm Đặng Văn Pháp, Trưởng phòng cao cấp ext 143 - Nguyễn Thị Anh Đào, Chuyên viên cao cấp ext 185 - Lê Trọng Nghĩa, Chuyên viên ext 181 Công nghiệp Vận tải Lucy Huynh, Trưởng phòng cao cấp ext 130 - Phạm Hoàng Thiên Phú, Chuyên viên ext 124 - Trần Thu Trang, Chuyên viên ext 149 Dầu khí, Điện Phân bón Đinh Thị Thùy Dương, Trưởng phịng ext 140 - Ngô Thùy Trâm, Chuyên viên cao cấp ext 135 - Nguyễn Đắc Phú Thành, Chuyên viên ext 194 - Hoàng Hoài Nam, Chuyên viên ext 196 Khách hàng cá nhân Vũ Minh Đức, Trưởng phòng cao cấp ext 363 - Đào Danh Long Hà, Chuyên viên ext 194 - Vương Thu Trà, Chuyên viên ext 365 Phòng Giao dịch chứng khoán khách hàng tổ chức & Cá nhân nước Tổ chức nước Michel Tosto, M Sc +84 28 3914 3588 ext 102 michel.tosto@vcsc.com.vn Tổ chức nước Nguyễn Quốc Dũng +84 28 3914 3588 ext 136 dung.nguyen@vcsc.com.vn Phịng Mơi giới khách hàng nước Hồ Chí Minh Châu Thiên Trúc Quỳnh +84 28 3914 3588 ext 222 quynh.chau@vcsc.com.vn See important disclosure at the end of this document Hà Nội Nguyễn Huy Quang +84 24 6262 6999 ext 312 quang.nguyen@vcsc.com.vn www.vcsc.com.vn | VCSC 23/01/2017 | 25 Khuyến cáo HOLD Báo cáo viết phát hành Cơng ty Cổ phần Chứng khốn Bản Việt Báo cáo viết dựa nguồn thông tin đáng tin cậy vào thời điểm công bố Công ty Cổ phần Chứng khốn Bản Việt khơng chịu trách nhiệm độ xác thơng tin Quan điểm, dự báo ước lượng báo cáo thể ý kiến tác giả thời điểm phát hành Những quan điểm quan điểm chung Công ty Cổ phần Chứng khốn Bản Việt thay đổi mà khơng cần thông báo trước Báo cáo nhằm mục đích cung cấp thơng tin cho tổ chức đầu tư nhà đầu tư cá nhân Cơng ty cổ phần chứng khốn Bản Việt khơng mang tính chất mời chào mua hay bán chứng khoán thảo luận báo cáo Quyết định nhà đầu tư nên dựa vào tư vấn độc lập thích hợp với tình hình tài mục tiêu đầu tư riêng biệt Báo cáo không phép chép, tái tạo, phát hành phân phối với mục đích khơng chấp thuận văn Cơng ty Cổ phần Chứng khốn Bản Việt Xin vui lịng ghi rõ nguồn trích dẫn sử dụng thông tin báo cáo See important disclosure at the end of this document www.vcsc.com.vn | VCSC 23/01/2017 | 26