Bi n ph thu c
TL (Total liability) % T ng n ph i tr /t ng ngu n v n SL (Short liability) % N ng n h n/t ng ngu n v n LL (Long liability) % N dài h n/t ng ngu n v n
Bi n đ c l p
Log (TA) Log (T ng tài s n). n v tính t ng tài s n là tri u đ ng. Log(R) Log (Doanh thu). n v tính doanh thu là tri u đ ng. FAoverTA (%) TSC / t ng tài s n
growthTA (%) T c đ t ng tr ng tài s n growthR (%) T c đ t ng tr ng doanh thu DEPTA (%) Kh u hao/t ng tài s n
DIV (%) C t c tr trong n m/(EAT+kh u hao)
tkn (%) (Tài s n l u đ ng- hàng t n kho)/n ng n h n. di Bi n gi ngành (i=1->8)
d1=1 ngành công ngh thông tin, d1=0 ngành khác. d2 =1: ngành công nghi p, d2=0 ngành khác. d3 =1 ngành d u khí, d3=0 ngành khác d4=1 ngành d ch v tiêu dùng, d4=0 là ngành khác. d5=1 ngành d c ph m ậy t , d5=0 ngành khác. d6=1 ngành hàng tiêu dùng, d6=0 ngành khác. d7=1 ngành nguyên v t li u, d7=0 ngành khác. d8=1 ngành ti n ích c ng đ ng, d8=0 ngành khác. d1->d8 đ ng lo t =0, thì đó là ngành b t đ ng s n. yi Bi n gi n m (i=2008->2010) y8=1 n m 2008, y8=0 n m khác y9=1 n m 2009, y9=0 n m khác y8 và y9 đ ng lo t =0 là n m 2010.
B c 3: Ki m tra m i quan h t ng quan đ n tuy n tính gi a các bi n
Tr c tiên, chúng ta xem xét m i quan h t ng quan đ n tuy n tính gi a bi n TL, SL, LL và các bi n đ c l p c ng nh t ng quan gi a các bi n đ c l p v i nhau đ
lo i b nh ng bi n không có ý ngh a th ng kê m c đ c ch n (m c ý ngh a th ng kê
đ c ch n đây là t 1%-5%) trong vi c gi i thích đánh giá s bi n đ ng c a c u trúc tài chính. Chúng ta ch gi l i nh ng bi n đ c l p có nh h ng đ n c u trúc tài chính
và có ý ngh a th ng kê m c t 1%-5%. Ma tr n t ng quan đ c trình bày trong ph l c 8. Sau đây chúng ta cùng đi vào chi ti t m i t ng quan tuy n tính c a các bi n đ c l p đ n t ng bi n ph thu c đ i di n cho c u trúc tài chính:
T ng quan gi a TL và các bi n gi i thích: ph l c 8 cho th y TL t ng
quan tuy n tính và có ý ngh a th ng kê m c 1% và 5% v i các bi n ROA, logTA, logR, tkn, growthTA và DEPTA. Tuy nhiên do logTA và logR có t ng quan ch t ch (h s t ng quan .659**) và đ u cùng đ i di n cho quy mô doanh nghi p nên n u
cùng đ a vào ki m đ nh s gây nên hi n t ng đa c ng tuy n. Do logTA có t ng
quan v i TL m nh h n logR nên chúng tôi ch n bi n logTA và lo i b logR. Các bi n còn l i g m FAoverTA, growthR, DIV có t ng quan tuy n tính v i TL nh ng không có ý ngh a th ng kê m c t 1%-5% do đó s b lo i b . Nh v y chúng tôi gi l i các bi n sau đây đ xem xét tác đ ng đ n TL g m: ROA, logTA, tkn, growthTA, DEPTA.
T ng quan gi a SL và các bi n gi i thích: ph l c 8 cho th y SL t ng quan
tuy n tính và có ý ngh a th ng kê m c 1% v i các bi n ROA, logR, FAoverTA, DEPTA, tkn, growthTA. LL t ng quan nh ng không có ý ngh a th ng kê m c t 1%-5% v i các bi n logTA, growthR, DIV, do đó các bi n này s b lo i b . Nh v y chúng tôi gi l i các bi n sau đây đ xem xét tác đ ng đ n SL g m ROA, logR, FAoverTA, DEPTA, tkn, growthTA.
T ng quan gi a LL và các bi n gi i thích: ph l c 8 cho th y LL t ng quan và có ý ngh a th ng kê m c 1% v i các bi n ROA, logTA, FAoverTA, DEPTA. LL t ng quan và không có ý ngh a th ng kê m c t 1%-5% v i các bi n logR, growthTA, growthR, DIV, tkn. Nh v y chúng tôi gi l i các bi n sau đây đ xem xét tác đ ng đ n LL g m ROA, logTA, FAoverTA, DEPTA.
B c 4: Kh o sát d ng hàm h i quy c a bi n ph thu c v i t ng bi n đ c l p
B ng th t c Analyze\Regression\Curve Estimation c a ph n m m SPSS, tác gi ki m tra d ng đ th bi u th s liên h gi a bi n ph thu c TL, SL, LL v i các
bi n đ c l p. R square là đ n v đo l ng s phù h p c a mô hình. Tuy nhiên bên c nh
R square đ tham kh o, tác gi c ng c n c vào tính ch t c a m i quan h gi a bi n
đ c l p và bi n ph thu c đ ch n d ng ph ng trình mô t m i quan h thích h p.
TL và các bi n đ c l p: ph l c 9 kh o sát hình d ng hàm h i quy c a bi n
t ng n TL v i t ng bi n gi i thích. Ta th y đ th mô t m i quan h gi a TL và t ng tài s n TA, TL và t s thanh toán nhanh có hình d ng đ ng logarit do R square c a 2 mô hình trên là l n nh t và v t tr i so v i các d ng đ ng còn l i. K t qu này c ng
phù h p v i các nghiên c u c a các tác gi tr c đây. R square c a TL v i các bi n còn l i không khác bi t nhi u gi a các mô hình d ng tuy n tính, logarit, b c 2 và b c 3.
Do đó, đ cho đ n gi n, ta ch n d ng tuy n tính. Nh v y ta s l y logarit c a 2 bi n
TA và tkn theo c s 10 và đ c ký hi u là log(TA) và log(tkn). Ph ng trình ki m đ nh TL s là:
TL = Y (ROA, logTA, logtkn, growthTA, DEPTA, di, yi) (2.3)
SL và các bi n đ c l p:
Theo ph l c 9, m i quan h gi a SL v i doanh thu R có R square c a mô hình
đ ng logarit là l n nh t. Do đó ta ch n d ng đ ng này đ mô t m i quan h gi a
SL và doanh thu R. i u này c ng phù h p v i nghiên c u c a các tác gi tr c đây.
Riêng m i quan h gi a SL và bi n tkn có R square v t tr i so v i các d ng đ ng
cong khác. Do đó, ta ch n hàm logarit đ bi u di n m i quan h gi a bi n SL và tkn.
Nh v y, ph ng trình ki m đ nh SL s là:
SL = Y(ROA, logR, FAoverTA, DEPTA, logtkn, growthTA, di, yi) (2.4)
LL và các bi n đ c l p:
Ph l c 9 trình bày hình d ng đ th mô t m i quan h gi a bi n LL và các bi n
nh t và phù h p v i các k t qu nghiên c u th c nghi m c a các tác gi đi tr c. i v i m i quan h gi a LL v i các bi n đ c l p còn l i chúng tôi ch n hàm tuy n tính.
Ph ng trình ki m đ nh LL s là:
LL = Y(ROA, logTA, FAoverTA, DEPTA, di, yi) (2.5)
B c 5: Th c hành h i quy
tìm ra mô hình t i u trong b i c nh có nhi u m i t ng quan gi a các bi n
đ c l p, chúng tôi s d ng ph ng pháp stepwise (h i quy t ng b c).
S d ng th t c h i quy b i trong SPSS: Analyze\Regression\Linear, th c hi n ch n bi n t ng b c Stepwise. u tiên bi n có h s t ng quan thu n ho c ngh ch l n nh t đ c đ a vào. i u ki n đ bi n đ c đ a vào là xác su t c a th ng kê F
vào<=0,05. i u ki n đ bi n đ c gi l i trong mô hình là xác su t c a th ng kê F ra <0,1, n u >=0,1 s b lo i ra. Ti p t c bi n th 2 đ c ch n là bi n có h s t ng
quan riêng cao nh t. Sau m i b c, các bi n trong ph ng trình đ c xem xét đ lo i tr ra. Các bi n đ c lo i tr ra cho đ n khi không còn bi n nào th a đi u ki n ra n a.
* K t qu h i quy TL:
a t t c 7 bi n c a ph ng trình (2.3) vào ch y h i quy theo ph ng pháp
stepwise. Quá trình th c hi n h i quy TL và các bi n gi i thích đ c mô t trong ph l c s 10. Mô hình d ng l i b c th 6. Giá tr Sig trên b n ANOVA b c th 6 c a ph l c 10 đ ki m đ nh đ phù h p c a mô hình h i quy tuy n tính cho phép ta bác b gi thuy t Ho (gi thuy t Ho: mô hình h i quy xây d ng đ c không phù h p v i t ng th ). Nh v y toàn b mô hình h i quy có th gi i thích cho bi n đ ng c a t s t ng n trên t ng ngu n v n m c h n 60% (R square đi u ch nh b ng 60.9%).
Giá tr Sig. b c th 6 trên b ng Coefficients c a ph l c 10 dùng đ ki m
đnh h s h i quy đ u có giá tr r t nh 0.000 (ch m i bi n d7-ngành nguyên v t li u có sig = 0.023) cho th y các h s h i quy đ u có ý ngh a v i đ tin c y r t cao.
H s VIF b c 6 trên b ng Coefficients c a ph l c 10 dùng đ ki m đ nh hi n t ng đa c ng tuy n đ u r t nh , t 1.201 tr xu ng cho th y không có hi n t ng
đa c ng tuy n trong mô hình.
K t qu mô hình đo l ng s bi n đ ng c a t ng n trên t ng ngu n v n (TL)
nh sau:
TL = - 0.079 - 0.036*log(t s thanh toán nhanh) + 0.101*log(tài s n) - 0.529*ROA + 0.076*t c đ t ng tài s n + 0.043*d2(công nghi p) - 0.033*d7(nguyên v t li u)
(2.6)
* K t qu h i quy SL:
a t t c các bi n c a ph ng trình (2.4) vào ch y h i quy theo ph ng pháp
stepwise. Quá trình th c hi n h i quy SL đ c mô t trong ph l c 11. Mô hình d ng l i b c 12. Giá tr Sig trên b n ANOVA b c th 12 đ ki m đ nh đ phù h p c a mô hình h i quy tuy n tính b ng 0.000 cho phép ta bác b gi thuy t Ho (gi thuy t Ho: mô hình h i quy xây d ng đ c không phù h p v i t ng th ). Nh v y toàn b mô hình h i quy có th gi i thích cho bi n đ ng c a t s n ng n h n trên t ng ngu n v n
m c h n67% (R square đi u ch nh = 67.5%).
Giá tr Sig b c th 12 trên b ng Coefficients c a ph l c 11 đ ki m đ nh h s h i quy đ u có giá tr r t nh 0.000 cho th y h s h i quy đ u có ý ngh a.
H s VIF trên b ng Coefficients c a ph l c 11, b c th 12 dùng đ ki m
đnh hi n t ng đa c ng tuy n. Ta th y VIF r t nh , cao nh t ch b ng 2.477 cho th y mô hình không có x y ra hi n t ng đa c ng tuy n.
Mô hình t ng quát đo l ng s bi n đ ng c a n ng n h n trên t ng ngu n v n (SL) có d ng nh sau:
SL = 0.176 - 0.357*log(t s thanh toán nhanh) - 0.455*TSCD/TTS + 0.045*log(doanh thu) - 0.278*ROA + 0.040*t c đ t ng tài s n + 0.105*d2(công nghi p) + 0.104*d6(hàng tiêu dùng) + 0.102*d7(nguyên v t li u) + 0.101*d4(d ch v tiêu dùng) + 0.104*d5(d c y t ) + 0.087*d8 (ti n ích c ng đ ng) + 0.100*d1(công ngh thông tin)
* K t qu h i quy LL:
a t t c các bi n c a ph ng trình (2.5) vào ch y h i quy theo ph ng pháp
stepwise. Quá trình th c hi n h i quy LL đ c mô t trong ph l c 12. Mô hình d ng l i b c th 9. Giá tr Sig trên b n ANOVA b c th 9 dùng đ ki m đ nh s phù h p c a mô hình b ng 0.000 cho phép ta bác b gi thuy t Ho (gi thuy t Ho: mô hình h i quy xây d ng đ c không phù h p v i t ng th ). Nh v y toàn b mô hình h i quy có th gi i thích cho bi n đ ng c a t s n dài h n trên t ng ngu n v n m c h n
48% (R square đi u ch nh = 48.9%).
Giá tr Sig b c th 9 trên b ng Coefficients c a ph l c 12 đ ki m đ nh h s h i quy đ u có giá tr r t nh 0.000 cho th y các h s h i quy đ u có ý ngh a v i đ
tin c y trên 99%.
H s VIF trên b ng Coefficients c a ph l c 12 b c th 9 dùng đ ki m
đnh hi n t ng đa c ng tuy n. Giá tr c a VIF đ u r t nh , cao nh t ch b ng 1.828, do
đó có th nói mô hình đo l ng s bi n đ ng c a n dài h n trên t ng ngu n v n này không có hi n t ng đa c ng tuy n.
K t qu mô hình t ng quát đo l ng s bi n đ ng c a n dài h n trên t ng ngu n v n (LL) có d ng nh sau:
LL = - 0.471 + 0.343*TSCD/TTS + 0.100*log(tài s n) ậ 0.202*ROA ậ
0.121*d6(hàng tiêu dùng) -0.128*d7(nguyên v t li u) -
0.142*d5(d c y t ) -0.111*d4(d ch v tiêu dùng) -0.054*d2(công nghi p) -0.107*d1(công ngh thông tin)
(2.8)
2.6 ánh giá tác đ ng c a các nhân t đ n c u trúc tài chính t k t qu h i quy 2.6.1 Tác đ ng c a các nhân t đ n TL 2.6.1 Tác đ ng c a các nhân t đ n TL
Ph ng trình h i quy (2.6) cho th y: các nhân t có nh h ng đ n t ng n ph i tr trên t ng ngu n v n g m kh n ng thanh toán (đo l ng b ng t s kh n ng
thù ngành. Bi n n m không có trong mô hình ch ng t t s n trên t ng v n ít thay
đ i qua các n m. Chi u h ng tác đ ng c a các nhân t đ n t ng n c ng khác nhau.
T s n t l ngh ch v i kh n ng thanh toán nhanh. T c là các doanh nghi p có kh n ng thanh kho n cao thì n th p.
T s n t l t l thu n v i quy mô doanh nghi p. Các doanh nghi p có quy mô l n h n thì t s n l n h n. K t qu này phù h p v i lý thuy t đánh đ i.
T s n t l ngh ch v i ROA. Các doanh nghi p có l i nhu n cao h n thì t s n th p h n. K t qu này c ng phù h p v i lý thuy t tr t t phân h ng. M c đ nh
h ng c a ROA đ n h s n là l n nh t trong s các nhân t . H s h i quy c a ROA là -0.529 có ngh a là khi ROA t ng 1% thì t s n gi m đi 0.529% n u các y u t
khác không đ i.
Các ngành khác nhau thì h s n c ng có nh ng khác bi t nhau. Ngành công nghi p có h s n cao h n ngành nguyên v t li u.
2.6.2 Tác đ ng c a các nhân t đ n SL
Ph ng trình (2.7) ph n ánh k t qu h i quy SL cho chúng ta th y: các nhân t
nh h ng đ n t tr ng n ng n h n bao g m kh n ng thanh toán (đ c đo l ng b ng t s kh n ng thanh toán nhanh), quy mô doanh nghi p (đ c đo l ng b ng t ng doanh thu), ROA, t c đ t ng tr ng (đ c đo l ng b ng t c đ t ng tài s n), t tr ng tài s n c đ nh trên t ng tài s n và đ c thù c a ngành. Trong các nhân t trên thì nhân t tài s n c đ nh trên t ng tài s n có m c đ nh h ng l n nh t, th 2 là kh
n ng thanh toán nhanh, th 3 là ROA. Nhân t n m tài chính không có trong mô hình ch ng t t s n ng n h n không thay đ i nhi u qua các n m.
+ SL và t tr ng tài s n c đ nh trên t ng tài s n: k t qu h i quy cho th y
SL t ng quan ngh ch v i t tr ng tài s n c đ nh trên t ng tài s n. K t qu này c ng t ng t k t qu nghiên c u c a Samuel G. H. Huang và Frank M. Song (2002) t i th
tr ng Trung qu c, nghiên c u c a Ash Demirgic ậKunt và Vojislav Maksimovic (1994) t i 10 n c đang phát tri n. Tuy nhiên, t tr ng n dài h n l i t l thu n v i t
tr ng tài s n c đ nh trên t ng tài s n. Nh v y có th th y r ng tài s n c đ nh đ c u