D a trên các nghiên c u tr c đây đã th c hi n, và hai nghiên c u đi n hình c a Stanford Itua Anh và c a Zeitun, Titan Jordan c ng nh d a trên vi c phân tích Dupont ch s ROE, bài vi t đ xu t các y u t tác đ ng đ n hi u qu doanh nghi p nh sau:
a) ROE: t su t l i nhu n trên v n c ph n (hi u qu tài chính) Các nghiên c u đã đ c th c hi n các n c, trong đó có nghiên c u c a Standford Itua và Zeitun, đã s d ng nhi u ch tiêu đ đo l ng hi u qu doanh nghi p v c hai ph ng di n (hi u qu tài
39
chính và hi u qu th tr ng) v i các ch s nh ROE, ROA, PROF, Tobin’s Q, MBVR, MBVE, P/E. Nh ng do đi u ki n th tr ng ch ng khoán Vi t Nam ch a phát tri n hoàn thi n, vi c ti p c n ch tiêu hi u qu th tr ng s h n ch nên ch s hi u qu doanh nghi p ch đ c p đ n hi u qu tài chính. Do gi i h n v th i gian nên ch tiêu này đây đ c đ c p là ROE. Vì đây là ch tiêu đ c nhà đ u t quan tâm nh t khi có quy t đ nh đ u t .
ROE đ c tính d a trên s li u báo cáo tài chính c a doanh nghi p nh sau:
ROEit = EAITit x 100% [EQit + EQi(t-1)]/2
Trong đó
- ROEit là t su t sinh l i trên v n c ph n c a doanh nghi p i vào n m t.
- EAITit là l i nhu n sau thu & lãi vay c a doanh nghi p i vào n m t - EQit là v n ch s h u vào n m t c a doanh nghi p i
- EQi(t-1) là v n ch s h u vào n m (t-1) c a doanh nghi p i
b) ROA: T su t l i nhu n trên tài s n (hi u qu ho t đ ng)
Do ROE đ c dùng đ đo l ng hi u qu doanh nghi p mà ROE theo phân tích Dupont là m t ch tiêu đ c suy ra t ROA và đòn b y tài chính. Vì v y, ROA đ c đ a vào nh là m t bi n nh h ng đ n hi u qu doanh nghi p ROE. ây là đi m khác bi t so v i các mô hình tr c đây. Bi n này cho th y hi u qu s d ng tài s n c a doanh nghi p có nh h ng th nào đ n hi u qu doanh nghi p.
ROA đ c xác đnh d a trên các s li u báo cáo tài chính c a doanh nghi p nh sau:
40
ROAit = EAITit + LIit x (1-T) x 100% [TAit + TAi(t-1)]/2
Trong đó:
- ROAit là t su t sinh l i trên t ng tài s n c a doanh nghi p i vào th i đi m t
- EAITit là l i nhu n sau thu & lãi vay c a doanh nghi p i vào n m t - LIit là lãi vay c a doanh nghi p i vào n m t
- T là thu su t thu thu nh p doanh nghi p
- TAit và TAi(t-1) là t ng tài s n doanh nghi p i vào n m t và t-1
c) TDTA: T ng n trên t ng tài s n
Bi n gi i thích quan tr ng nh t c a mô hình là c u trúc tài chính c a doanh nghi p. Theo nghiên c u c a Stanford Itua và Zeitun, c u trúc tài chính c a doanh nghi p đ c tính toán trên nhi u ch tiêu nh STDTA, LTDTA, TDTA. Tuy nhiên, mô hình ch đ c p đ n TDTA nh là m t bi n th hi n c u trúc tài chính c a doanh nghi p. Vì c u trúc tài chính c a doanh nghi p ch y u đ c th hi n b i t l n dài h n trên t ng tài s n. Tuy nhiên, t l n dài h n các doanh nghi p Vi t Nam và các doanh nghi p đ c quan sát là r t th p. Nên vi c s d ng ch tiêu TDTA đ phán ánh đ c tác đ ng c a n ng n h n đ n hi u qu c a doanh nghi p (t ng t nghiên c u c a Nikolaos Eriotis, 2007 t i Hy L p).
T ng n trên t ng tài s n doanh nghi p đ c xác đ nh nh sau: TDTAit = TDit/TAit
Trong đó:
41
- TDit là t ng n ph i tr c a doanh nghi p i vào n m t - TAit là t ng tài s n c a doanh nghi p i vào n m t
d) TDPT: T c đ phát tri n doanh thu (c h i m r ng th tr ng) Các nghiên c u tr c đây đ u đ c p đ n TDPT nh là m t nhân t nh h ng đ n hi u qu doanh nghi p (theo Stanford Itua và Zeitun). Khi doanh nghi p phát tri n nhanh, n m b t đ c nhi u c h i thì l i nhu n đ t đ c c ng gia t ng theo. Do đó, ch tiêu TDPT đ c đ a vào mô hình đ gi i thích s thay đ i c a hi u qu doanh nghi p.
T c đ phát tri n c a doanh nghi p đ c xác đnh b ng nhi u ch s khác nhau. Tuy nhiên trong bài nghiên c u này, t c đ phát tri n c a doanh nghi p đ c xác đnh thông qua s phát tri n doanh thu c a doanh nghi p.
TDPTit = REVit - REVi(t-1) x 100% REVi(t-1)
Trong đó:
- TDPTit là t c đ phát tri n c a doanh nghi p i vào n m t, - REVit là doanh thu c a doanh nghi p i vào n m t
- REVi(t-1) là doanh thu c a doanh nghi p i vào n m tr c đó (i-t)
e) SIZE: Quy mô doanh nghi p
Quy mô doanh nghi p c ng đ c đ a vào mô hình vì khi doanh nghi p có quy mô l n, doanh nghi p có l i th trong vi c ti p c n th tr ng, r i ro th p do đa d ng hoá, h n ch vi c v n đ thông tin b t cân x ng giúp gia t ng hi u qu doanh nghi p. Bi n quy mô doanh nghi p c ng đã đ c đ a vào mô hình nghiên c u các y u t tác đ ng
42
đ n hi u qu ho t đ ng các nghiên c u tr c đây mà đi n hình là nghiên c u c a Stanford Itua và Zeitun.
Quy mô doanh nghi p th hi n qua quy mô tài s n c a tài s n c a doanh nghi p. Nh ng do s li u th ng kê t ng tài s n c a doanh nghi p không có phân ph i chu n nên ch tiêu tính quy mô doanh nghi p là hàm logarit c a t ng tài s n doanh nghi p.
SIZEit = log(TAit) Trong đó:
- SIZEit là quy mô doanh nghi p i vào n m t
- TAit là t ng tài s n c a doanh nghi p i vào n m t theo báo cáo tài chính