3. 2D li u mu nghiên cu
3.5.3 Phân tích kt qu hi quy
K t qu h i quy đ i v i danh m c 83 ch ng khoán:
B ng 3.9 K t qu h i quy 3 nhân t v i danh m c 83 ch ng khoán
Ngu n: Tác gi tính toán b ng ph n m m Eview 5.1
Ph ng trình sau khi ch y h i quy:
RP = Rf + 1,146107 x (Rm – Rf) + 0,300183 x SMB – 0,225911 x HML + 0,002851 Ph ng trình trên cho th y khi t ng nhân t th tr ng (Rm – Rf), nhân t quy mô SMB hay nhân t giá tr HML thay đ i 1% thì t su t sinh l i c a danh m c 83 ch ng khoán (RP) s thay đ i t ng ng 1,14%, 0,30% hay –0,23%. C 3 nhân t đ u nh h ng
đ n t su t sinh l i c a ngành v i m c gi i thích khá l n 70,03%, trong đó nhân t th tr ng có m c nh h ng đáng k nh t đ n t su t sinh l i c a danh m c 83 ch ng khoán.
K t qu h i quy đ i v i danh m c S/H:
B ng 3.10 K t qu h i quy 3 nhân t v i danh m c S/H
Ngu n: Tác gi tính toán b ng ph n m m Eview 5.1
Ph ng trình sau khi ch y h i quy:
RS/H = Rf + 1,165803 x (Rm – Rf) + 0,553315 x SMB + 0,287566 x HML + 0,003361 Ph ng trình trên cho th y khi t ng nhân t th tr ng(Rm – Rf), nhân t quy mô SMB hay nhân t giá tr HML thay đ i 1% thì t su t sinh l i c a danh m c S/H (RS/H) s thay đ i t ng ng theo là 1,16%, 0,55% hay 0,29%. M c đ nh h ng c a nhân t th tr ng và nhân t SMB lên t su t sinh l i c a danh m c S/H là r t l n, trong khi
m c đ nh h ng c a nhân t HML th p. Các bi n này gi i thích 64,61% s thay đ i trong t su t sinh l i c a danh m c S/H.
K t qu h i quy đ i v i danh m c S/L:
B ng 3.11 K t qu h i quy 3 nhân t v i danh m c S/L
Ngu n: Tác gi tính toán b ng ph n m m Eview 5.1
Ph ng trình sau khi ch y h i quy:
RS/L = Rf + 1,118930 x (Rm – Rf) + 0,776191 x SMB – 0,691608 x HML + 0,003404
Ph ng trình trên cho th y khi t ng nhân t th tr ng(Rm – Rf), nhân t quy mô SMB hay nhân t giá tr HML thay đ i 1% thì t su t sinh l i c a danh m c S/L (RS/L) s thay đ i t ng ng theo là 1,12%, 0,77% và -0,69% . Các bi n này gi i thích 72,38% s thay đ i trong t su t sinh l i c a danh m c S/H và t t c các h s h i quy đ u có ý ngh a th ng kê. Danh m c S/L là danh m c có m c đ bi n đ ng t su t sinh l i l n
nh t trong 4 danh m c kh o sát. Mô hình ba nhân t Fama – French hoàn toàn đúng khi áp d ng đ i v i danh m c S/L.
K t qu h i quy đ i v i danh m c B/H:
3.12 K t qu h i quy 3 nhân t v i danh m c B/H
Ngu n: Tác gi tính toán b ng ph n m m Eview 5.
Ph ng trình sau khi ch y h i quy:
RB/H = Rf + 1,118930 x (Rm – Rf) – 0,223809 x SMB + 0,308392 x HML + 0,003404
Ph ng trình trên cho th y khi t ng nhân t th tr ng(Rm – Rf), nhân t quy mô SMB hay nhân t giá tr HML thay đ i 1% thì t su t sinh l i c a danh m c B/H (RB/H) s thay đ i t ng ng 1,2%, -0,22% và 0,308%. Các bi n này gi i thích 67,27% s thay đ i trong t su t sinh l i c a danh m c B/H.
K t qu h i quy đ i v i danh m c B/L:
B ng 3.13 K t qu h i quy 3 nhân t v i danh m c B/L
Ngu n: Tác gi tính toán b ng ph n m m Eview 5.1 t d li u c a Công ty c ph n
đ u t Phú Toàn
Ph ng trình sau khi ch y h i quy:
RB/L = Rf + 1,165803 x (Rm – Rf) – 0,446685 x SMB – 0,712434 x HML + 0,003361 Ph ng trình trên cho th y khi t ng nhân t th tr ng(Rm – Rf), nhân t quy mô SMB và nhân t giá tr HML thay đ i 1% thì t su t sinh l i c a danh m c B/L (RB/L) s thay đ i t ng ng 1,17%, –0,45% và –0,71%. M c đ nh h ng c a nhân t th tr ng và nhân t HML chi ph i ph n l n t su t sinh l i c a danh m c B/L (các h s h i quy g n b ng 1 xét v giá tr tuy t đ i), nhân t SMB có m c nh h ng nh h n r t nhi u.
Các bi n này gi i thích 72,94% s thay đ i trong t su t sinh l i c a danh m c B/L. Mô hình ba nhân t Fama – French hoàn toàn đúng khi áp d ng đ i v i danh m c B/L. T nh ng k t qu tính toán và phân tích trên, tác gi rút ra m t s nh n xét:
• H s h i quy c a nhân t th tr ng
K t qu h i quy cho th y h s là l n nh t trong 3 h s , đi u này cho th y nhân t th tr ng v n đóng vai trò ch đ o, tác đ ng l n đ n t su t sinh l i c a các c phi u trên th tr ng ch ng khoán Vi t Nam, trong khi nhân t SMB và HML tác đ ng ít h n (tuy nhiên v n có ý ngh a).
M t y u t r i ro th tr ng quan tr ng và đi n hình nh t c a th tr ng ch ng khoán c a các n c đang phát tri n là hành vi b y đàn xu t phát t kh n ng phân tích h n ch c a các nhà đ u t (95% nhà đ u t cá nhân trong đó ph n l n là nh ng ng i ch a có nhi u tr i nghi m th tr ng).
Bên c nh đó, b t cân x ng thông tin trên th tr ng c ng tác đ ng m nh đ n hành vi nhà đ u t . Nhi u nghiên c u uy tín trên th gi i (đi n hình là Bikhchandani và Sunil Sharma vào n m 2001) cho r ng khi nhà đ u t ph i đ a ra quy t đnh trong môi tr ng thông tin b t cân x ng thì kh n ng h b t ch c hành đ ng c a nhà đ u t khác trên th tr ng s l n h n.
R i ro th tr ng v n chi ph i r t l n đ n t su t sinh l i c a th tr ng ch ng khoán Vi t Nam.
• H s h i quy c a nhân t SMB có quan h v i quy mô.
H s h i quy c a nhân t SMB c a hai danh m c quy mô nh (0,25 và 0,44 t ng ng cho danh m c S/H và S/L) cao h n h n so v i h s h i quy nhân t SMB c a hai danh m c quy mô l n(–0,51 và –0,79 t ng ng cho hai danh m c B/H và B/L) cho th y nhân t SMB tác đ ng đ n t su t sinh l i c a danh m c c phi u quy mô nh nhi u h n t su t sinh l i c a danh m c c phi u có quy mô l n.
H s s âm đ i v i danh m c 83 ch ng khoán và đ i d u t đ i v i các danh m c có v n hóa nh (S/H và S/L) sang âm đ i v i các danh m c có v n hóa l n (B/L và B/H). Giá tr tuy t đ i c a các h s h i quy này phù h p v i mô hình Fama – French.
Nguyên nhân là vì nh ng công ty v n hóa nh th ng có h s vay n r t l n, s d ng đòn b y tài chính cao nên n u có l i nhu n thì l i nhu n s r t cao và ng c l i, n u thua l thì c ng không nh , nh v y r i ro đ i v i các c phi u v n hóa nh th ng r t l n.
• H s h i quy nhân t HML có quan h rõ ràng v i BE/ME
Giá tr tuy t đ i c a các h s h i quy này đi ng c l i v i l p lu n c a Fama – French khi |h| cao đ i v i các danh m c có BE/ME th p và |h| th p đ i v i các danh m c có BE/ME cao; ngh a là đ i v i các doanh nghi p trên th tr ng Vi t Nam, khi đ u t vào nh ng c phi u có BE/ME th p s có t su t sinh l i cao h n khi đ u t vào nh ng c phi u có BE/ME cao.
Nguyên nhân là vì t l s h u Nhà n c cao trong ph n l n các công ty, s l ng c phi u l u hành th p khi n cho vi c gi giá c phi u tr nên d dàng h n, vi c làm giá và che d u thông tin doanh nghi p theo đó c ng tr nên d dàng h n, t su t sinh l i s cao h n. ng th i, r i ro khi đ u t các các c phi u này th ng cao h n các công ty có t l s h u Nhà n c th p. Nh ng c phi u này th ng đ c a thích b i các nhà đ u t có thông tin n i b ho c nh ng nhà đ u c l ng đo n giá c phi u.
CH NG 4: K T LU N VÀ KHUY N NGH 4.1 Khuy n ngh đ u t
D a trên các k t qu c a bài nghiên c u, tác gi đ a ra khuy n ngh cho các nhà đ u t nh sau:
4.1.1 L a ch n c phi u
úc k t các k t qu chính trong phân tích h i quy nh sau:
- Nhân t th tr ng đóng vai trò nh h ng l n nh t đ n t su t sinh l i c a các c phi u. i u này hàm ý r ng t su t sinh l i b chi ph i nhi u b i các r i ro mang tính h th ng, các r i ro th tr ng này ph n l n xu t phát t l m phát và bi n đ ng c a lãi su t.
- Các c phi u có quy mô nh có t su t sinh l i cao h n nh ng c phi u có quy mô l n, ngh a là r i ro khi đ u t vào nh ng c phi u có quy mô nh s cao h n, theo đó s đ c nh n thêm m t ph n bù r i ro quy mô khi đ u t vào nhóm này.
T nh ng k t qu đó, tác gi đ a ra m t s khuy n ngh đ u t đ i v i c phi u trên sàn HOSE nh sau:
- Khi th tr ng ch ng khoán trong xu h ng t ng, nhà đ u t có th l a ch n nh ng c phi u có cao, v n hóa nh và có h s BE/ME th p.
- Ng c l i, khi tr ng ch ng khoán trong xu h ng gi m, r i ro gia t ng, nhà đ u t nên đ u t vào nh ng c phi u có h s th p, v n hóa l n và có h s BE/ME cao đ h n ch r i ro.
B ng 4.1 H s beta, v n hóa (t đ ng) và BE/ME c a 83 c phi u t i th i đi m 30/06/2012
Nhóm 1: 50% s c phi u có beta cao, v n hóa th p và BE/ME th p
Mã CK Beta Mã CK V n hóa Mã CK BE/ME
PTC 2.48 VNM 0.30 CYC 19.0 VIS 1.73 TAC 0.44 MHC 35.2 HAP 1.69 SSC 0.45 HAS 42.3 DIC 1.67 IFS 0.52 PNC 46.7 DRC 1.64 FPT 0.58 HAX 48.3 HPG 1.57 NSC 0.58 L10 55.6 SAM 1.57 BMP 0.61 DTT 59.5 VPK 1.43 DPR 0.63 NAV 63.2 VIP 1.40 TRC 0.69 HIS 63.6 HTV 1.38 MPC 0.69 PJT 65.5 DCT 1.36 HRC 0.70 ICF 71.7 TS4 1.36 VHC 0.79 GTA 76.5 TCM 1.30 SFC 0.79 VTB 78.5 GMD 1.20 TNC 0.85 SCD 88.1 DHA 1.19 VPK 0.87 BT6 92.4 RIC 1.18 DHG 0.88 PTC 94.1 HT1 1.12 GIL 0.89 VPK 96.8 TNC 1.12 GMC 0.91 FMC 101.5 BBC 1.08 ABT 0.92 SAV 102.1 KDC 1.07 DRC 0.93 MCP 119.4 TPC 1.05 TTP 0.98 DIC 120.0 ICF 0.99 CLC 0.99 HAP 124.5 HBC 0.96 TMS 0.99 TYA 128.1 BHS 0.95 KDC 1.01 HTV 129.8 PNC 0.94 CII 1.04 VID 130.2 VID 0.93 DMC 1.05 TS4 131.1 L10 0.92 MCP 1.08 DCT 138.8 LAF 0.91 COM 1.13 SFI 142.6
CII 0.90 LGC 1.15 KHA 142.6 MHC 0.88 HPG 1.29 ST8 143.7
TCR 0.88 IMP 1.30 LGC 145.0 HAS 0.84 RAL 1.30 LAF 148.6 TRC 0.83 PAC 1.35 GMC 151.7
BT6 0.82 TNA 1.41 TNA 155.2 HMC 0.79 SFI 1.43 VFC 161.8 PJT 0.75 VIS 1.45 DHA 174.1 SFI 0.75 PAN 1.45 PAN 180.6 TYA 0.73 BHS 1.53 TPC 181.7 DMC 0.72 FMC 1.54 CLC 196.6 FPT 0.72 TYA 1.54 TCR 211.7 ST8 0.67 NAV 1.55 SFC 213.6
Nhóm 2: 50% s c phi u có h sô beta th p, v n hóa l n và BE/ME cao
Mã CK Beta Mã CK V n hóa Mã CK BE/ME
KHA 0.65 AGF 1.55 HMC 214.2 GTA 0.63 HMC 1.59 HAI 246.5 VNM 0.63 PJT 1.61 TCM 262.5 TTP 0.61 DIC 1.61 IFS 295.7 SCD 0.58 GMD 1.66 ALP 302.4 SMC 0.56 HAI 1.68 COM 314.1 RAL 0.55 SMC 1.71 BBC 319.2 DHG 0.54 HTV 1.73 SMC 329.5 VHC 0.54 BBC 1.74 TNC 335.0 TAC 0.53 SCD 1.76 NSC 341.6 PAC 0.52 TS4 1.77 HBC 347.9 FMC 0.51 ST8 1.86 BHS 348.4 BMP 0.48 DHA 1.86 RAL 356.5 MCP 0.48 HT1 1.88 RIC 370.9 PAN 0.48 TPC 1.90 PAC 382.5 MPC 0.47 VFC 1.92 VIS 402.0 HSI 0.46 LAF 1.92 TMS 407.9 VFC 0.41 DTT 1.96 AGF 409.5 HAX 0.39 HBC 2.06 VIP 424.6
SAV 0.39 VIP 2.06 GIL 426.7 CLC 0.37 GTA 2.10 SSC 491.1 TNA 0.37 KHA 2.13 DMC 491.8 HRC 0.35 HIS 2.17 IMP 511.2 GMC 0.34 VID 2.36 TTP 517.5 GIL 0.33 HAX 2.52 SAM 518.3 ALP 0.32 ICF 2.55 ABT 523.9 DTT 0.31 PTC 2.60 HRC 652.5 HAI 0.31 L10 2.64 HT1 771.3 VTB 0.30 RIC 2.72 DRC 827.7 AGF 0.29 VTB 2.75 TAC 895.9 DPR 0.28 ALP 2.81 TRC 1,185.1 NAV 0.27 SAV 2.83 VHC 1,372.9 ABT 0.22 TCM 2.90 CII 1,427.7 COM 0.22 PNC 2.93 BMP 1,503.2 NSC 0.22 MHC 2.99 DHG 1,600.9 IFS 0.18 DCT 3.03 MPC 2,135.0 IMP 0.04 TCR 3.06 DPR 2,150.0 LGC - HAS 3.60 GMD 2,520.0 SFC - HAP 4.30 KDC 3,854.9 CYC - SAM 4.74 HPG 5,677.2 SSC - BT6 8.22 FPT 9,479.8 TMS - CYC 8.95 VNM 30,842.6
B ng 4.1 trình bày các s li u v h s beta, m c v n hóa th tr ng và t s BE/ME c a các c phi u trên sàn HOSE c p nh t đ n ngày 30/06/2012. Theo đó, tác gi s p x p thành 2 nhóm theo t ng ch tiêu ng v i k ch b n th tr ng t ng và th tr ng gi m. Trong k ch b n th tr ng t ng, nhà đ u t có th l a ch n các c phi u trong nhóm 1, tr ng thái đ u t là t t khi c phi u mà nhà đ u t l a ch n có m t trong c 2 ho c t i u là 3 nhóm ch tiêu . Trong k ch b n th tr ng gi m, l a ch n là t ng t trong nhóm 2 B c cu i cùng trong quy t đnh đ u t là k t h p thêm phân tích tài chính và m c đ thanh kho n c a các c phi u đã ch n theo các nhóm trên.
4.1.2 M t s khuy n ngh đ i v i nhà đ u t cá nhân
ph n trên, tác gi đã đ a ra nh ng khuy n ngh đ u t c th đ i v i c phi u trên sàn HOSE. Tuy nhiên, đ đ u t hi u qu , bên c nh hi u bi t v các c phi u mình đ u t , nhà đ u t c ng c n có nh ng nguyên t c đ u t khoa h c đ nâng cao t su t sinh l i và h n ch r i ro.
Tâm lý b y đàn là đ c tr ng và c ng là r i ro l n nh t đ i v i các nhà đ u t cá nhân t i các th tr ng ch ng khoán m i n i. Tâm lý này xu t phát t s h n ch v ki n th c đ u t , kinh nghi m đ u t và s thi u chuyên nghi p c a b n thân th tr ng. Hi n nay, tham gia trên th tr ng ch ng khoán Vi t Nam ph n l n là nhà đ u t cá nhân v i nhi u h n ch v ngu n v n, thông tin và ki n th c đ u t . Vì th vi c chuyên nghi p hóa quy trình phân tích và đ u t c a các nhà đ u t cá nhân c ng s là nhân t góp ph n trong vi c ki m soát hành vi đám đông và qua đó gi m đ b t n cho th tr ng. M t s khuy n ngh đ i v i nhà đ u t cá nhân: