L IăCAMă OAN
B ng 4.8: T ngh kt qu các mô hình hi quy
Bi n ph thu c: P.VOL
Bi n nghiên c u MÔ HÌNH 1 MÔ HÌNH 2 MÔ HÌNH 3 MÔ HÌNH 4 MÔ HÌNH 5
H S T DO (C) 0.9476 1.3031 1.2985 1.1747 1.2580*** T L C T C (D.YIELD) -1.6514** -1.9729** -2.0400*** -1.6133** T L CHI TR C T C
(PAYOUT) -0.1261 -0.0221 -0.2932** -0.0912 QUY MÔ (SIZE) -0.0355** -0.0356** -0.0258* -0.0368** BI N NG L I NHU N (E.VOL) 1.0380** 1.0481** 1.0213** 0.9238* ọNăB Y N (DEBT) 0.2275* 0.2288* 0.2837** 0.2400* T NGăTR NG (GROWTH) 0.1404 0.1453 0.0576 0.1345 CN CH BI N, CH T O 0.0703 KHAI KHOÁNG 0.2027* TÀI CHÍNH, B O HI M 0.1334 XÂY D NG 0.1377 BÁN BUÔN, BÁN L 0.0828 NÔNG, LÂM, TH Y S N -0.0226 V N T I -0.0056 B Tă NG S N 0.1125 Răbìnhăph ng 13.9% 24.4% 24.4% 18.4% 30.8% Răbìnhăph ngăđi u ch nh 12.7% 21.1% 21.7% 15.4% 23.3% Th ng kê F 11.3959 7.3867 8.9206 6.2188 4.1031 M căỦăngh aăth ng kê F 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 Quan sát: 144
Nói chung, t k t qu c aăn mămôăhìnhăh iăquyăđưăđ c th c hi n, t l c t c (D.yield), Quy mô (Size), Bi nă đ ng l i nhu nă (E.vol)ă vàă đònă b y n (Debt) là nh ng bi n s quan tr ng nh t nhăh ngăđ n bi năđ ng giá c phi u (P.vol) c a các công ty trên th tr ng ch ng khoán Vi tăNam.ăTrongăđó,ăt l c t c (D.yield)
vàăQuyămôă(Size)ălàăt ngăquanăng c chi u v i bi năđ ng giá c phi u (P.vol); bi năđ ng l i nhu nă(E.vol)ăăvàăđònăb y n (Debt)ăcóăt ngăquanăcùngăchi u v i bi năđ ng giá c phi u (P.vol). Tác đ ng c a b n bi nănàyăđ uăcóăỦăngh aăth ng kê m nh m . Bi n t l chi tr c t că(payout)ăc ngăt ngăquanăng c chi u v i bi n
đ ng giá c phi uă(P.vol),ătuyănhiênătácăđ ng c a nó là không rõ ràng.
Gi ngănh ăcácănghiênăc u th c nghi mătr căđó,ăk t qu c a các mô hình h i quy trong nghiên c uănàyăc ngăk t lu n r ng công ty có t l c t c cao thì ít có bi năđ ng trong giá cô phi u.ăNh ăv y, gi thi t cho r ng t l c t c có quan h
ng c chi u v i bi năđ ng giá c phi uăđưăđ c h tr b i các k t qu phân tích. Th hai, Quy mô c aă côngă tyă c ngă làă y u t quy tă đnh bi nă đ ng giá c phi u. Các công ty có quy mô l n thì s đaăd ngăcóăđ yăđ thôngătinăh năcácăcôngă
ty nh .ăH năn a, các công ty l năth ng ít r iăroăh năvìăv y mà ít bi năđ ng trong giá c phi u. Nh ăv y, gi thi t quy mô có quan h ng c chi u v i bi năđ ng giá c phi uălàăđúngăvìăt t c mô hình h i quy có bi năQuyămôă(Size)ăđ uăcóăỦăngh aă
th ngăkêăvàăcóăt ngăquanăng c chi u v i bi năđ ng giá c phi u (P.vol).
Th ba, Bi năđ ng l i nhu n (E.vol)ăc ngă nhăh ng m nh m đ n Bi năđ ng giá c phi u. Gi ngănh ăQuyămô,ăt t c mô hình có bi năE.volăđ uăcóăỦăngh aăth ng kê, tuy nhiên khác v iăQuyămôălàănóăcóăt ngăquanăcùngăchi u v i bi năđ ng giá c phi uă(P.vol).ă i u này cho th y r ng, các công ty trên th tr ng ch ng khoán Vi t Nam có nhi u bi năđ ng trong l i nhu n s d năđ n nhi u bi năđ ng trong giá c phi u.
Th t ,ă đònă b y n (Debt)ă cóă t ngă quană cùngă chi u v i bi nă đ ng giá c phi uă(P.vol).ă i u này phù h p v i gi thi t c a tác gi . Nó ch ng minh r ng, th
tr ng ch ng khoán Vi t Nam thì công ty có t l n càng cao thì r i ro nhi u,ăđi u này s d năđ n nhi u bi năđ ng trong giá c phi u.
Th ăn m,ăt l chi tr c t că(Payout)ăcóăt ngăquanăng c chi u v i bi n
đ ng giá c phi uă(P.vol).ă i u này cho th y, Vi t Nam công ty nào có t l chi tr c t c cao thì giá c phi u s ít bi năđ ng.ăTuyănhiên,ătácăđ ng c a t l chi tr c t c lên bi năđ ng giá c phi u là không rõ ràng.
Nghiên c uănàyăc ngăchoăr ng t l t ngătr ng (Growth) là không đángăk nhăh ngăđ n Bi năđ ng giá c phi u (P.vol). Vì v y, nghiên c u này bác b gi thi t cho r ng t l t ngătr ng nhăh ngăđ n bi năđ ng giá c phi u.
CH NGă5: K T LU N
M c tiêu c a nghiên c uănàyălàăđ đi uătraătácăđ ng c a chính sách c t c vào bi nă đ ng giá c phi u t pă trungă vàoă cácă côngă tyă đ c niêm y t trên th tr ng ch ng khoán Vi t Nam. Nh m th c hi n m căđíchănày,ăm t m u c a 144 công ty niêm y t trên th tr ng ch ng khoán H ChíăMinhă(HOSE)ăđưăđ c l a ch n và nh h ng c a t l c t c và t l chi tr c t c vào bi năđ ng giá c phi uăđưăđ c ki m tra b ng cách áp d ng h iăquyăđaăbi n cho m t kho ng th i gian b năn măt n mă2009ăđ năn mă2012.ăCácămôăhìnhăch y u là h iăquyăđưăđ c m r ng b ng cách thêm các bi n ki m soát bao g m quy mô, bi năđ ng l i nhu n, đònăb y n và
t ngă tr ng. Bi nă đ ng giá c phi u có th do y u t ngànhă tácă đ ng bên c nh nh ngăđ căđi m c a công ty nêu trên, cho nên tác gi đưăthêmăbi n gi ngành vào mô hình h i quy.
Các k t qu th c nghi m c a nghiên c u này cho th y m i quan h ng c chi uăvàăcóăỦăngh aăgi a giá c phi u bi năđ ng và t l c t c. K t qu này cung c p b ng ch ng m nh m h tr nghiên c u c a (Baskin, 1989) và (Hashemijoo, Ardekani &Younesi, 2012) , r ng giá c phi u bi năđ ng và t l c t căcóăt ngă
quan ng c chi u v i nhau. Tuy nhiên, k t qu c a nghiên c u này là trái v i k t qu c a (Allen & Rachim, 1996) r ng giá c phi u bi năđ ng và t l c t c không
liênăquan.ăH năn a, nghiên c u này cho th y r ng bi năđ ng giá c phi u có t ngă
quan ng c chi uăđángăk v i quy mô vàăt ngăquanăcùngăchi uăđángăk v iăđònă
b y n và bi năđ ng l i nhu n. D a trên nh ng k t qu c a nghiên c u này, t l c t c, quy mô, bi năđ ng l i nhu n và đònăb y n gây ra nhăh ng l n nh t vào bi n
đ ng giá c phi u trong s các bi n d đoán.ă
M i quan h ng c chi u đángăk gi a bi năđ ng giá c phi u và t l c t c cung c p b ng ch ng th c nghi m h tr cho các hi u ng th i gian, hi u ng t su t sinh l i, hi u ng kinh doanh chênh l ch giá và hi u qu thông tin. Ngoài ra,
tácăđ ng ng c chi u c a t l chi tr c t c vào bi năđ ng giá c phi u h tr hi u ng t su t sinh l i và hi u qu thông tin. Tuyănhiên,ătácăđ ng này không rõ ràng.
D a trên hi u ng th iăgian,ăng i ta cho r ng giá c phi u c a các công ty mà có t l c t c cao ít ph n ng v i bi năđ ng t l chi t kh u vì t l c t c cao ng ý dòng ti n trong ng n h n cao. Vì v y, m t m i quan h ng c chi u gi a t l c t c và bi năđ ng giá c phi u là phù h p v i k v ngăbanăđ u c a nghiên c u này.
H năn a, d a vào hi u ng c a t su t sinh l i, các công ty có t l c t c nh và t l chi tr c t c th p có th đ căđánhăgiáăcóăgiáătr h nădoăti măn ngăt ngă tr ng c a h trongăt ngălai. Vì v y, các doanh nghi p có t l c t c th p và t l chi tr c t c th p có th có nhi u bi năđ ngăh nătrongăgiáăc phi u c a h .ăDoăđó,
d ki n bi năđ ng giá c phi u v i t l c t c và t l chi tr c t c có t ng quan
ng c chi u là phù h p v i k t qu c a nghiên c u này.
D a trên hi u ng kinh doanh chênh l ch giá, vì t su t sinh l i v t m c ph thu c t l c t c và lãi su t chi t kh u, t l c t căcaoăh năs d năđ n l i nhu n kinh doanh chênh l ch giá caoăh n.ăDoăđó, d ki n r ng bi năđ ng giá c phi u và t l c t c có t ng quan ng c chi u là phù h p v i k t qu c a nghiên c u này.
Ngoài ra, d a trên nh ng hi u ng thông tin, t l c t c cao có th báo hi u s năđnh c aăcôngăty.ăDoăđó,ăd ki n t l c t c và t l chi tr c t căcóătácăđ ng
ng c chi u đ n bi năđ ng giá c phi u là phù h p v i k t qu c a nghiên c u này. D a trên k t qu c a nghiên c u này, có th k t lu n các nhà qu n lý c a các công ty có th thayăđ i bi năđ ng c a giá c phi u b ngăcáchăthayăđ i chính sách c t c c a h . Th t v y, chính sách c t c có th đ c s d ngănh ăm t thi t b đ
ki m soát bi năđ ng giá c phi u. H có th gi m bi năđ ng giá c phi u b ng cách
t ngăt l c t c. Ngoài ra, có nh ng y u t khácăc ngătácăđ ngăđ n bi năđ ng giá c phi uănh ăQuyămôăc a công ty, bi năđ ng l i nhu n,ăđònăb y n vàăt ngătr ng trong tài s n.
K t qu c a bài nghiên c uă nàyă t ngă đ i phù h p trong th tr ng ch ng khoán Vi t Nam. Nghiên c u này ch gi i h năxemăxétătácăđ ng c a c t c b ng
ti n m tăđ n bi năđ ng giá c phi u trên th tr ng ch ng khoán Vi t Nam trong
giaiăđo nă4ăn măt 2009ăđ n 2012. Trongăkhiăđóăchínhăsáchăc t c r t nhi u hình th c chi tr nh :ătr c t c b ng c phi u, tr c t c b ng ti n m t và tr c t c b ng tài s n khác. Vì v y, c n có nhi u nghiên c u liên quan m r ng v năđ là hoàn toàn c n thi t.
DANH M C TÀI LI U THAM KH O
Danh m c tài li u ti ng Vi t
1. Hoàng Tr ng và Chu Nguy n M ng Ng c (2008), Th ng kê ng d ng, Nhà xu t b n Th ng kê.
2. Tr n Ng căTh ăvàăc ng s (2007), Tài chính doanh nghi p hi n đ i, Nhà
xu t b n Th ng Kê.
Danh m c tài li u ti ngăn c ngoài
1. Allen, D. E., & Rachim, V. S. (1996). Dividend policy and stock price volatility: Australian evidence. Applied Financial Economics, 6(2), 175-188. 2. Amihud, Y., & Murgia, M. (1997). Dividends, taxes, and signaling: evidence
from Germany. Journal of Finance, 397-408
http://www.jstor.org/discover/10.2307/2329570?uid=3739320&uid=2134& uid=374910001&uid=2&uid=70&uid=3&uid=374909991&uid=60&sid=2110 2760346223
3. Asquith, P., & Mullins Jr, D. W. (1983). The impact of initiating dividend payments on shareholders' wealth. Journal of Business, 77-96.
http://www.jstor.org/discover/10.2307/2352747?uid=3739320&uid=2134& uid=374910001&uid=2&uid=70&uid=3&uid=374909991&uid=60&sid=2110 2729694501
4. Baskin, J. (1989). Dividend policy and the volatility of common stocks. The Journal of Portfolio Management, 15(3), 19-25.
5. Ben-Zion, U., & Shalit, S. S. (1975). Size, leverage, and dividend record as determinants of equity risk. The Journal of Finance, 30(4), 1015-1026.
6. Black, F., & Scholes, M. (1974). The effects of dividend yield and dividend policy on common stock prices and returns. Journal of Financial Economics, 1(1), 1-22.
7. Chen, J., & Dhiensiri, N. (2009). Determinants of dividend policy: The evidence from New Zealand. International Research Journal of Finance and Economics, 34, 18-28.
8. Eades, K. M. (1982). Empirical evidence on dividends as a signal of firm value. Journal of Financial and Quantitative Analysis, 17(4), 471-500.
9. Gordon, M. J. (1962). The Investment, Financing, and Valuation of the Corporation. Homewood, Illinois: Irwin Publishers.
10.Hakansson, N. H. (1982). To pay or not to pay dividend. The Journal of
Finance,37(2), 415-428
http://www.jstor.org/discover/10.2307/2327345?uid=3739320&uid=2134& uid=374910001&uid=2&uid=70&uid=3&uid=374909991&uid=60&sid=2110 2729694501
11.Hashemijoo, Ardekani &Younesi (2012). The impact of Dividend Policy on Share Price Volatility in Malaysian Stock Market. Journal of Business Studies Quarterly.
12.Holder, M. E., Langrehr, F. W., & Hexter, J. L. (1998). Dividend policy determinants: An investigation of the influences of stakeholder theory. Financial management, 73-82 (Y u t quy tă đnh chính sách c t c: m t cu că đi u tra v lý thuy t c a các bên liên quan)
http://www.jstor.org/discover/10.2307/3666276?uid=2134&uid=24750819 43&uid=3739320&uid=2&uid=70&uid=3&uid=2475081933&uid=60&sid=21 102761173573
13.Jensen, G. R., Solberg, D. P., & Zorn, T. S. (1992). Simultaneous determination of insider ownership, debt, and dividend policies. Journal of Financial and Quantitative Analysis, 27(2), 247-263.
14.Lewellen, W. G., Stanley, K. L., Lease, R. C., & Schlarbaum, G. G. (1978). Some direct evidence on the dividend clientele phenomenon. The Journal of Finance, 33(5), 1385-1399.
15.Miller, M. H., & Modigliani, F. (1961). Dividend policy, growth, and the valuation of shares. The Journal of Business, 34(4), 411-433.
16.Nazir, M. S., Nawaz, M. M., Anwar, W., & Ahmed, F. (2010). Determinants of stock price volatility in karachi stock exchange: The mediating role of corporate dividend policy. International Research Journal of Finance and Economics(55).
17.Pettit, R. R. (1977). Taxes, transactions costs and the clientele effect of dividends. Journal of Financial Economics, 5(3), 419-436.
18.Rozeff, M. (1982). Growth, beta and agency costs as determinants of dividend payout ratios. Journal of Financial Research, Vol. 5, No. 3, pp. 249- 259, Fall 1982.
19.Saxena, A. K. (1999). Determinants of dividend payout policy: regulated versus unregulated firms. Journal of Applied Topics in Business and Economics.
20.Suleman, M., Asghar, M., Ali Shah, S., & Hamid, K. (2011). Impact of Dividend Policy on Stock Price Risk: Empirical Evidence from Equity Market of Pakistan.
21.Travlos, N., Trigeorgis, L., & Vafeas, N. (2001). Shareholder wealth effects of dividend policy changes in an emerging stock market: The case of Cyprus. Multinational Finance Journal, 5(2), 87-112.
22.Uddin, M. H., & Chowdhury, G. M. (2005). Effect of Dividend
Announcement on Shareholders’Value: Evidence from Dhaka Stock
PH L C 1: CÁC B NG K T QU H I QUY T PH N M M EVIEWS
B ng 4.1: B ng tóm t t mô t th ng kê các bi n
P_VOL D_YIELD PAYOUT SIZE E_VOL DEBT GROWTH
Mean 0.796838 0.060357 0.405120 13.15024 0.037878 0.112470 0.168796 Median 0.792433 0.054829 0.423907 12.99071 0.028721 0.050479 0.148505 Maximum 1.285148 0.146389 0.741655 17.61177 0.362891 0.585594 0.421259 Minimum 0.341188 0.003460 0.061405 11.06115 0.003019 0.000058 -0.079541 Std. Dev. 0.189084 0.033753 0.156577 1.271560 0.041194 0.141887 0.123700 Skewness 0.003494 0.414214 -0.170956 0.882333 4.446005 1.609134 0.196345 Kurtosis 2.616927 2.460122 2.291478 3.908200 31.435050 4.807051 2.190268 Jarque-Bera 0.880761 5.866579 3.713442 23.63325 5325.720 81.73610 4.859235 Probability 0.643792 0.053222 0.156184 0.000007 0.000000 0.000000 0.088071 Sum 114.7446 8.691381 58.33731 1893.634 5.454484 16.19570 24.30659 Sum Sq. Dev. 5.112654 0.162915 3.505826 231.2117 0.242662 2.878862 2.188126 Observations 144 144 144 144 144 144 144
B ng 4.2: B ng ma tr n t ng quan các bi n trong mô hình nghiên c u
Covariance Analysis: Ordinary Date: 10/18/13 Time: 15:20 Sample: 1 144
Included observations: 144 Correlation
P_VOL D_YIELD PAYOUT SIZE E_VOL DEBT GROWTH
Probability P_VOL 1.0000 --- D_YIELD -0.3649 1.0000 0.0000 --- PAYOUT -0.3024 0.6715 1.0000 0.0002 0.0000 --- SIZE -0.0615 -0.2948 -0.2177 1.0000 0.4639 0.0003 0.0088 --- E_VOL 0.2380 -0.0780 -0.1900 0.0472 1.0000 0.0041 0.3526 0.0226 0.5745 --- DEBT 0.2077 -0.2937 -0.2232 0.1722 -0.1346 1.0000 0.0125 0.0004 0.0072 0.0390 0.1078 --- GROWTH 0.0700 -0.0333 -0.2015 0.3196 0.1644 0.0107 1.0000 0.4047 0.6921 0.0154 0.0001 0.0489 0.8988 ---
B ng 4.3: K t qu h i quy d a trên ph ng trình mô hình 1
Dependent Variable: P_VOL Method: Least Squares Date: 10/18/13 Time: 17:55 Sample: 1 144
Included observations: 144
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
C 0.947602 0.040976 23.12552 0.000000
D_YIELD -1.651440 0.590682 -2.795821 0.005900 PAYOUT -0.126108 0.127332 -0.990383 0.323700
R-squared 0.139151 Mean dependent var 0.796838 Adjusted R-squared 0.126940 S.D. dependent var 0.189084 S.E. of regression 0.176676 Akaike info criterion -0.608387 Sum squared resid 4.401225 Schwarz criterion -0.546515 Log likelihood 46.80383 Hannan-Quinn criter. -0.583246 F-statistic 11.39585 Durbin-Watson stat 1.803545 Prob(F-statistic) 0.000026
B ng 4.4: K t qu h i quy d a trên ph ng trình mô hình 2
Dependent Variable: P_VOL Method: Least
Squares
Date: 10/18/13 Time: 22:13 Sample: 1 144
Included observations: 144
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
C 1.30315 0.16877 7.72137 0.00000 D_YIELD -1.97285 0.59543 -3.31333 0.00120 PAYOUT -0.02211 0.12670 -0.17453 0.86170 SIZE -0.03550 0.01230 -2.88666 0.00450 E_VOL 1.03803 0.35621 2.91409 0.00420 DEBT 0.22750 0.10576 2.15106 0.03320 GROWTH 0.14042 0.12487 1.12455 0.26270
R-squared 0.24443 Mean dependent var 0.79684 Adjusted R-squared 0.21134 S.D. dependent var 0.18908 S.E. of regression 0.16792 Akaike info criterion -0.68328 Sum squared resid 3.86297 Schwarz criterion -0.53891