A ?K ,{!
1.4.3 Thai Lan
Thi truong b~t d~u ho~t d()ng vao nam 1987 vdi vi~c thanh l~p QE>TMH vdi ngu6n vo'n trong nudc. Vao cuo'i nam 1996, da c6 10 QE>TMH. M()t so' QE>TMH khu vvc C1 HongKong va Singapore c6 th€ d~u tu vao Thai Lan. Khong gio'ng nhu Malaysia, cac QE>TMH khu vvc nay da va dang ho~t d()ng C1 Thai Lan.
- Moi truC1ng che' dinh kha thu~n l<Ji cho ho~t d()ng cua QE>TMH. Khong c6 u'u dai thue' cho cac QE>TMH, nhung cac QE>TMH se du<Jc hudng u'u dai trong m()t so' nganh nh!t dinh.
- H~ tho'ng phap ly 6n dinh va da c6 m()t b() lu~t thudng m~i 6n dinh. Tuy v~y,
quy trlnh khie'u n~i qua dai dong va la m()t trd ng~i cho vi~c khdi ki~n ra trudc toa an. Cac chu~n mvc ke' toan c6 t6n t~i nhung chua phu h<Jp thong 1~ quo'c te'.
- Nhu cgu v6n m~o hi~m khong cao do phai chia se quy~n llfc, trong khi d6 cac cong ty c6 th~ tie'p c~n voi cac ngu6n v6n voi chi phi tha'p tu ngan hang, cac cong ty tai chinh.
- Hgu he't cac khoan dgu tu duqc thu h6i thong qua TTCK chinh - Sd giao dich chung khoan Thai Lan. Thi truong OTC ciing da ra doi tu 1995.
Chlidng 2:
' ' ~ " ' AI ? "
TINH HINH DAU TUVON M~O HIEM 0 VI~T NAM
TRONG THOI GIAN QUA
2.1 TiNH HiNH DAU Tu' CUA CAC QUY DAU Tu' M~O Hll~M Nu'OC
" A , , _A>
NGOAI T~I VI~T NAM QUA CAC GIAI DO~N PHAT TRIEN:
Thoi gian qua, ho~t d()ng d~u tu vO'n m~o hi~m t~i Vit%t Nam chu ye'u do cac QBTMH nude ngoai t~i Vit%t Nam thl;t'c hit%n, du<;lc phan tich theo hai giai do~n co ban:
2.1.1 Giai do~n 1991 - 1998: vo'n nhi~u hdn nhu cilu dilu tu'
Thanh ph~n kinh te' tu ban tu nhan3 du<;lc thua nh~n tu sau B~i h()i Bang to~m quO'c l~n thu VI "Cdc hznh thac kinh tl tU nhan, ca thi, tiiu chu, tU ban tU nhan win c&n thilt lau dai cho ngn kinh ti va nlim trong co cdu cua ngn kinh ti himg h6a
di len XHCN". Bay c6 th~ coila m()t budc d()t pha v~ quan di~m phat tri~n n~n
kinh te' cua Chinh phu Vit%t Nam: chinh thuc thua nh~n sl;t' t6n t~i ta't ye'u khach quan trong n~n kinh te' cua cac thanh ph~n kinh te' ngoai quO'c doanh. Tren thl;t'c te', kinh te' tu ban tu nhan chi b~t d~u hinh thanh khi Nha nude ban hanh Lu~t
Cong ty va Lu~t DN tunhan vao nam 1991, t~o co sd phap ly cho cac DN quy mo ldn ho~t d()ng. B6ng thoi, chu truong c6 ph~n h6a m()t b() ph~n DNNN nh~m co ca'u l~i khu vl;t'c kinh te' Nha nude b~t d~u du<;lc thl;t'c hit%n tu 1992 da thuc d5y
m~nh me sl;t' phat tri~n cua thanh ph~n kinh te' tu bantu nhan Vit%t Nam.
Cling vdi chinh sach phat tri~n kinh te' tu nhan, Lu~t khuye'n khich d~u tu trong nude, Lu~t d~u tu nude ngoai t~i Vit%t nam va cac chinh sach tai chinh ti~n tt% da tac d()ng m~nh me de'n moi truong kinh doanh Vit%t Nam. Sau thoi ky khung
3
Kinh te' til' nhan la m()t nh6m cac thanh phh kinh te', bao g6m kinh te' ca th~. ti~u chii va kinh te' til' ban til' nhan. Kinh te' til' ban til' nhan g6m cac lol:).i hlnh DN: DN trach nhi~m hii'u hl:).n, Cong ty c6 phh, DN hc;fp danh, DN til' nhan duqc thanh l~p theo Lu~t DN (1999).
hoang kinh te', n~n kinh te' bftt dffu de;tt t6c d() tang tntdng cao dffn. T6c d() tang tn:idng GDP tang lien t\IC trong su6t giai doe;tn 1991-1995 (tir 5,96% nam 1991 de'n 9,5% nam 1995). Gioi dffu tu qu6c te'bi ha'p d~n bdi nhung ke't qua nay, ti~m
nang tang tru'dng cua Vi~t Nam du'<;lc danh gia cao, cac ngu6n v6n dffu tu' 6 e;tt chay vao Vi~t Nam. Cac QBTMH nuoc ngoai cling khong n~m ngoai trao lttu nay.
Tir nam 1991 de'n 1994 da co 7 QBTMH dffu tu' v6n vao Vi~t Nam bao g6m:
Vietnam Fund, Beta Fund (g6m Beta Vietnam Fund va Beta Mekong Fund), Vietnam Enterprise Investment Fund (VEIL), Vietnam Frontier Fund, Templeton
Vietnam Fund va Lazard Vietnam Fund. Ngu6n cua cac QDTMH nude ngoai te;ti
Vi~t Nam hffu he't d~u la cac t6 chuc dffu tu' Chau Au, Chau A, My, Uc, ... trong do muc d() gop v6n Ion nha't la cua cac quy tr<;l ca'p va DN bao hi~m ( chie'm toi gffn 60% ). Hffu he't cac QBTMH d~u Ia QBTMH khu VrfC co de;tng quy dong. c6 phie'u cua QBTMH du'<;lc niem ye't tren cac TTCK nu'oc ngoai. Chinh sach, mvc tieu dffu tu' cu~ cac QBTMH neu tren du'<;lc thrfc thi bdi cac cong ty QLQ lffn lu'<;lt theo thu trf sau: VN Fund Management Company; Indochina Asset Management; Dragon Capital; Finansa; Templeton Investment management va Vietnam Vest.
Dffi tll(lng dtiu tll cua hffu he't cac quy la doanh nghi~p 100% v6n nu'oc ngoai, doanh nghi~p lien doanh do ngu'Oi nuoc quan ly' cac quy tranh dffu tu' vao cac doanh nghi~p tu' nhan Vi~t Nam- trir VEIL va Vietnam Fund, trong do VEIL la quy duy nha't dffu tu' vao cac doanh nghi~p c6 phffn hoa.
Phlldng thuc dti'u tll: kha da de;tng
- Bffu tu' trrfc tie'p vao DN 100% v6n nuoc ngoai; DN lien doanh do nguoi nuoc ngoai quan ly.
- Bffu tu duoi hlnh thuc cho vay b~ng cac khoan vay co th~ chuy~n d6i d6i voi DN tu' nhan Vi~t Nam. Hlnh thuc cho vay b~ng cac khoan vay co th~ chuy~n d6i
du'<Jc cac ngan hang dia phu'ong dam bao va cac QBTMH c6 quy~n chuy~n s6
ti~n cho vay nay thanh v6n c6 phffn (j m9t thoi di~m du'<Jc a'n dinh tru'oc trong h<Jp d6ng. Hlnh thuc nay du'<Jc cac QBTMH ap d1,mg nh~m d6i ph6 voi quy dinh khong du'<Jc g6p v6n, mua c6 phie"u cua DN tu' nhan Viet Nam; d6ng thoi d~
chugn bi cho slf xua't hi~n TTCK Vi~t Nam.
Rieng, Quy Beta Vietnam va Beta Mekong da c6 sang t~o d~ tlm du'ong rut cho d6ng v6n cua quy b~ng each thanh l~p nhung DN con - Holding companies - va dang ky niem ye"t c6 phie"u cua nhung DN con nay tren TTCK nu'oc ngoai. R6i tu d6 tlm kie"m d6i tac trong nu'oc d~ thanh l~p cac DN lien doanh ho~c dffu tu' vao Vi~t Nam duoi d~ng DN 100% v6n nu'oc ngoai (trong tru'ong h<Jp khong tlm du'<Jc d6i tac lien doanh). Khi mu6n thu h6i v6n, QBTMH se d6 dang rut v6n cua mlnh b~ng each ban c6 phie"u cua DN Holding cho cac nha dffu tu' c6 phie"u nu'oc ngoai. Tuy nhien, vi~c thanh l~p cac DN Holding lam cho chi phi cua Quy tang cao.
Muc dtlu tll vdn m(!,o hiim: Vietnam Frontier, Beta fund, Lazard d~t trQng tam dffu tu' la cac dlf an dffu tu' c6 gia tq tu 1 - 5 tri~u USD, Templeton chi dffu tu' vao cac dlf an c6 gia tri tu 10 tri~u USD trd len; Vietnamfund thl chQn dlf an tren 1
tri~u USD; con VEIL llfa chQn dffu tu' vao cac dlf an tu 0.5 de"n 2 tri~u USD.
Sau khi chinh thuc tie"n hanh cac ho~t dl)ng dffu tu' v6n t~i Vi~t Nam, cac cong ty QLQ nh~n tha'y mlnh c6 nhi~u ti~n hdn nhu cffu dffu tu'. Cac QBTMH chi dffu tu' du'<Jc khmlng 170 tri~u USD, chie"m 46,23% t6ng s6 v6n huy dl)ng du'<Jc cua cac QBTMH (Xem Phi:t li:tc 2 - Biiu d6 1)
Va chi trong ml)t thoi gian ng~n. m9t s6 QBTMH nu'oc ngoai phai roi khoi Vi~t
Nam do g~p kh6 khan trong vi~c tlm kie"m cac co h9i dffu tu' ho~c do lam an khong hi~u qua. Hai quy Lazard va Templeton voi m1,1c tieu dffu tu' la cac dlf an Ion, khong phu h<Jp voi d~c di~m moi tru'ong kinh doanh Vi~t Nam- ml)t qu6c gia
dang phat tri€n, DNNN l~i chie'm ty trQng Ion - cac nganh kinh te' c6 quy mo kha nho be ca v€ quy mo s6lu'<;lng DN ldn quy mo v6n so voi qu6c te'. Cac cd h()i dffu tli, ne'u c6, thl s6 v6n dffu tu' vao m()t dl,l' an khong Ion. Vi<$c xay dl,l'ng m()t danh m\IC VOi nhi€u dl,f an dffu tu' d€ giam thi€u nii ro la khong th€ thl,l'C hi<$n, hai quy quye't dinh nit v6n khoi Vi<$t Nam. Templeton quye't dinh cd ca'u l~i v6n: m()t phffn v6n tra l~i cho c6 dong; m()t phffn chuy€n sang cac quy khac d€ tie'p t\lc dffu tu' t~i khu vl,l'c. Lazard ban l~i 6,6 tri<$u USD phffn hun cua hQ trong lien doanh san xua't du'ong voi t~p doan Nagarjuna cho ben lien doanh va 6,6% phffn hun trong DN cd di<$n l~nh REE ( dttoi hlnh thuc c6 phffn) cho VEIL voi tri gia khoang 1 tri<$u USD. V oi nhung dl,l' an chua thu h6i du'<;lc v6n, hai quy ell' ngttoi d l~i d€ theo doi. Con quy Vietnam Frontier du da dffu tu' vao ra't .nhi€u dl,l' an nhu'ng do lam an khong hi<$u qua cilng da rut khoi Vi<$t Nam.
Chi con 4 quy tie'p t\IC dffu tu' v6n t~i Vi<$t Nam, va hQ quye't dinh khong dffu tu' chuyen mon h6a vao m()t s6 nganh ngh€ nha't dinh nhu' cac QBTMH ho~t d()ng d tren the' gioi, hQ dffu tu' vao cac DN d ta't ca cac nganh ngh~ d€ tang s6 dl,l' an trong danh m\IC dffu tu' (Xem ph¥ [f:lc 2- biiu d6 2)
Tuy nhien, cac quy ciing g~p kh6 khan trong qua trlnh ho~t d()ng cua mlnh do: 0 Khong c6 h<$ th6ng cac quy dinh C\1 th€ nao di€u chinh cac ho~t d()ng cua QBTMH, cong ty quan ly QBTMH t~i Vi<$t Nam. Vi<$t Nam chua c6 h<$ th6ng phap ly va che' dinh dtia ra cac quy ta:c d€ cac QBTMH dffu tu' vao m()t DN, giam sat va la'y l~i v6n dffu tu' trong tru'ong h<;lp c6 vi ph~m thoa thu~n.
8 Thie'u TTCK: Cac cong ty QLQ g~p kh6 khan trong vi<$c tlm kie'm cac dl,l' an dffu tu', phai tl,l' tlm dl,l' an dffu tu' va tlm kie'm d6i tac cho dl,l' an d6; d6ng thoi cac cong ty QLQ khong c6 kenh d€ thu h6i v6n va thu nh~p v6n.
• Chinh phii Vi~t Nam chu'a t~o du'<jc m()t moi tru'ong kinh doanh thlJ'c SlJ' nang d()ng va khuye'n khich kinh doanh, muc d() cong khai minh b~ch tai chinh ciia n~n
kinh te' con kern nen d6i tu'<Jng dfiu tu' ti~m nang ciia QBTMH khong nhi~u.
Khu vlJ'c tu' nhan khong th~ phat tri~n toan di~n du'<Jc do chii tru'dng du'ong 16i
v~ phat tri~n n~n kinh te' nhi~u thanh phfin da c6 nhu'ng tren thlJ'c te', thanh phfin ngoai qu6c doanh v§:n g~p kh6 khan trong vi~c huy d()ng v6n, vi~c tie'p c~n thong tin v~ cd h()i dfiu tu', v~ thi tru'ong. DNNN du'<Jc u'u dai hdn, cac dlJ' an kinh te' hfiu nhu' u'u tien giao cho DNNN. Bi~u nay con la nguyen nhan chinh khie'n cho t6c d() c6 phfin h6a DNNN con ch~m, khong di~n ra nhu' mong d<Ji, m~c du ngay 07/05/1996 Chinh phii da ban hanh Nghi djnh 28/CP v~ c6 phfin hoa DNNN nhu'ng tu 1992 - 1997 ciing chi c6 18 DNNN da c6 phfin hoa.
Cac chinh sach chua ro rang, 6n djnh theo hu'ong khuye'n khich va h6 tr<J khu VlJ'C kinh te' tu' nhan phat tri~n. nha't Ia cac chinh sach thue' va tin d\lng. Chinh vl
v~y cac DN tu' nhan c6 ga:ng co mlnh l~i va vi~c nay can trd muc d() cong khai va tinh minh b~ch tai chinh v6n khong bi ba:t bu()c t~i Vi~t Nam (cac DN khong ba:t bu()c phai tuan thii cac yeu cfiu phap ly v~ ki~m toan). Bi~u nay la h~n che' ra't IOn d~ cac QBTMH tim kie'm cac cd h()i dfiu tu'.
- Vi~c djnh hu'ong chie'n lu'<Jc cong nghi~p h6a khong r6 rang va chii tru'dng chinh sach hay thay ddi lam cho d() riii ro ciia cac dlJ' an dfiu tu' qua cao.
8 Nhii'ng ba't l<Ji do c6 ye'u t6 nu'oc ngoai khi QBTMH nu'oc ngoai ho~t d()ng dfiu
tu' t~i Vi~t Nam:
Hfiu he't cac nha quan ly cao ca'p d~u la ngu'oi nu'oc ngoai nen cac quy da bi he;tn che' trong vi~c na:m ba:t cac cd h()i dfiu tu': muc d() cong khai minh b~ch tai chinh ciia Vi~t Nam con tha'p, vi~c tim kie'm cd h()i dfiu tu' ra't kh6 thlJ'c hi~n thong qua vi~c thu th~p thong tin chinh thuc rna phai thong qua giao djch va cac m6i quan h~- di~u nay cac nha quan ly Vi~t Nam c6l<;1i the'hdn.
- Thu nh~p cua cac QE>TMH nude ngo[li bi anh hudng bdi Slf thay d6i cua ty gia ho'i doai khi ta't ca cac quy d~u dl,l'a tren ccJ sd d6ng do la My va du<Jc huy d()ng tu cac nha d~u tu quo'c te'. Cac QBTMH nude ngoai khi d~u tu vao Vi~t Nam con phai chiu them rui ro ty gia ho'i doai, do d6 doi hoi dl,l' an du<Jc ll,l'a chQn phai dap ung tieu chu~n cao, c6 quy doi hoi dlf an c6 ty sua't hoan vo'n n()i b() IRR tu 20 de'n 30%, d~ bu d~p rui ro cao cua thi truong Vi~t Nam. Tieu chu~n nay cao vu<Jt qua t~m cua DN trong nude, nha't la cac DN tu nhan Vi~t Nam.
- Theo quy dinh, cac QBTMH nude ngoai khong du<Jc d~u tu vao cac DN tu nhan trong nude. B~ do'i ph6 vdi quy dinh nay, cac quy tie'n hanh d~u tu vo'n b~ng
cac khoan vay c6 th~ chuy~n d6i. Tuy nhien, quy se g~p rui ro ne'u thoi di~m thu
ho~ch rna TTCK v§:n chua du<Jc hlnh thanh t~i Vi~t Nam.
0 H~ tho'ng ke' toan Vi~t Nam con qua nhi~u di~m khac bi~t so vdi h~ tho'ng ke' toan the' gidi da du'<Jc quo'c te' h6a. Tu d6 cac QBTMH b~t bu()c phai thie't l~p hai
h~ tho'ng ke' toan trong m()t DN d~ giam sat d~u tu.
0 Ban than DN tu nhan Vi~t Nam chua san sang tie'p nh~n vo'n m~o hi~m
- Phuong thuc quan ly kinh doanh theo ki~u gia dinh v§:n con t6n t~i. Va'n d~
ki€m soat thu'ong quan trQng do'i vdi cac chu gia dlnh va hi~n tu<Jng nay d§:n de'n
vi~c d~u tu theo hlnh thuc cho vay du<Jc ua chu()ng hcJn so vdi hinh thuc g6p vo'n. - Ho~t d()ng cua cac DN Vi~t nam khong c6 chie'n lu<Jc k~ ca chie'n lu<Jc kinh doanh l§:n chie'n lu<Jc tai chinh, tu d6 cac DN khong c6 dinh hudng phat tri~n,
khong c6 nhu c~u vo'n m~o hi~m d~ gia tang gia tq DN.
- Ban than DN Vi~t Nam khong c6 ti~m nang th~t slf v~ nhan llfc: b() ph~n quan ly trinh d() kinh doanh tha'p, thie'u kinh nghi~m quan ly va d()i ngfi lao d()ng c6 trinh d() tay ngh~ kern. Bi~u nay h~n che' sl,l' d~u tu cua QBTMH vao cac DN do cac c6 dong cua quy khong c6 ni~m tin, nghi ngo v~ sue m~nh cua DN.
Ta't ca cac nguyen nhan tren khie'n h~u he't cac QDTMH tranh d~u tu' vao cac DN tu'nhan Vi~t Nam. Chi c6 Vietnam fund va VEIL la danh m()t khoang dang k~ d~ d~u tu' cho do'i tu'qng nay (Xem ph¥ [f!C 2- bifu d6 3)
D~u tu' vao cac DN 100% vo'n nttdc ngoai, cac DN lien doanh c6 ngttoi nttdc ngoai quan ly se giam bdt rui ro v~ vo'n vl kha nang sii' dgng vo'n, di~u hanh cong
vi~c kinh doanh cua nha quan ly nttdc ngoai, cling nhu' ye'u to' Nha nttdc trong cac DN lien doanh se la m()t dam bao cho lqi the' cua linh vf/.c d~u tu'. Tuy nhien, cac quy cling gi[ip kh6 khan trong vi~c thu h6i vo'n m~o hi~m d~u tu' vao cac DN c6 ye'u to' nu'dc ngoai do cac DN nay gi[ip m()t so' ba't lqi trong ho~t d()ng kinh doanh
t~i Vi~t Nam:
- Sau cu()c khung hoang tai chinh ti~n t~ Chau A, Chinh phu Vi~t Nam ban hanh chinh sach v~ qmin ly ngo~i ho'i d~ quan ly thi trttong ho'i doai, ngan ngua m()t cu()c khung hoang tu'ong tf/. xay ra. Tuy nhien, quy dinh v~ ke't ho'i nhanh cung vdi Sf/. ma't 6n dinh CUa ty gia ho'i doai trong trong thoi gian qua da gay nhung anh hu'dng xa'u de'n ho~t d()ng san xua't kinh doanh cua cac DN nttdc ngoai - do'i tu'qng nh~n vo'n m~o hi~m cua QDTMH trong thoi gian nay.
- Vi~c thf/.c hi~n chinh sach hai gia cung vdi cac thu tgc hanh chinh kh6 khan,
rttom ra da gian tie'p gia tang chi phi d~u tu' nttdc ngoai, lam ma't ttu the' c~nh
tranh cua DN nttdc ngoai t~i thi tru'ong Vi~t Nam.
- Va m()t so' kh6 khan khac trong ho~t d()ng lien doanh vdi DNNN nhtt gop vo'n
b~ng quy~n sii' dgng da't, ben Vi~t Nam khong kha nang tang vo'n, ....
ft co h()i d~u tu' c()ng nhung h~n che' trong vi~c tie'p c~n cac DN tu' nhan da lam cho lttqng dlf an trong danh mgc d~u tu' cua cac QDTMH trd nen it oi, kha nang phan tan rui ro cua cac QDTMH tha'p. Them vao d6, cac df/. an da d~u tu' vo'n l~i ho~t d()ng khong hi~u qua khie'n 3 trong so' 4 quy con bam trg t~i Vi~t Nam da
Him vao tlnh trc.tng "an binh ba't d()ng", cho thu h6i vo"n dffu tu' va tlm kie'm cd h()i dffu tu' a thj tru'ong khac trong khu vlfc.
Chi c6 duy nha't VEIL - QBTMH vdi quy mo vo"n nho nha't trong so" cac QBTMH da dffu tu' vao Vi«$t Nam- la con bam tw tc.ti thi tru'ong Vi«$t Nam. Hoc.tt d()ng dffu