Model R Square Adjusted R Square F-statistic Prob(F-statistic) 1 2 3 4 5 0.557 0.557 0.557 0.556 0.554 0.549 0.550 0.551 0.552 0.551 70.509 82.404 98.965 123.762 164.147 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000
Nhìn vào b ng 4.14, ta th y h s xác đ nh R2 hi u ch nh c a mô hình h i quy gi i h n là 55.1%, cho th y m c đ phù h p c a mô hình là 55.1% và Prob(F-statistic) = 0.000<0.05 nên 3 bi n đ c l p trong mô hình LEV, EPS và P/E gi i thích đ c 55.1% s thay đ i c a bi n ph thu c và mô hình có ý ngh a th ng kê.
Ki m đ nh hi n t ng đa c ng tuy n
Ma tr n t ng quan b ng 4.2 cho th y các h s t ng quan gi a các bi n đ c l p (LEV, EPS, P/E) trong mô hình h i quy gi i h n đ u nh h n 0.8. Vì v y không có hi n t ng đa c ng tuy n gi a các bi n đ c l p trong mô hình
Ki m đ nh hi n t ng ph ng sai thay đ i.
Do trong nghiên c u này tác gi s d ng d li u b ng (panel data) x lý trên ph n m m Eviews 6.0, c l ng d li u b ng Eview không h tr ch c n ng ki m đnh White. Hi n t ng ph ng sai c a nhi u thay đ i trong mô hình h i quy d li u b ng đư đ c ph n m m t x lý.
Ki m đ nh hi n t ng t t ng quan.
T b ng 4.13 cho th y h s Durbin - Watson đ ki m tra t t ng quan c a mô hình, DW = 1.341 ti n g n đ n 2, n m trong kho ng t 1 đ n 3, do đó mô hình không x y ra hi n t ng t t ng quan.
4.4 K t lu n chung t k t qu nghiên c u
Qua b ng 4.1 (B ng th ng kê mô t c a các bi n s d ng trong nghiên c u) cho th y các công ty niêm y t trên th tr ng ch ng khoán Vi t Nam giai đo n 2009-2012 có t l chi tr c t c trung bình là 54.3%. Trong 400 quan sát, 50% quan sát có t l chi tr c t c d i 40% và 50% còn l i có t l chi tr c t c l n h n ho c b ng 40%.
Logarit c a giá tr t ng tài s n trung bình c a 400 quan sát là 8.878, trong đó 50% t ng s quan sát có logarit c a giá tr t ng tài s n th p h n 8.860 và 50% còn l i có logarit c a giá tr t ng tài s n l n h n ho c b ng 8.860.
T ng n trên t ng s v n c ph n trung bình c a 400 quan sát là 1.833, và c ng cho th y 50% t ng s quan sát có t ng n trên t ng s v n c ph n th p h n 1.325 và 50% còn l i có t ng n trên t ng s v n c ph n l n h n ho c b ng 1.325.
L i nhu n ròng trên t ng tài s n trung bình c a 400 quan sát là 7.9%. Và c ng cho th y trong 400 quan sát, 50% có l i nhu n ròng trên t ng tài s n th p h n 6% và 50% còn l i có l i nhu n ròng trên t ng tài s n l n h n ho c b ng 6%.
L i nhu n ròng trên v n ch s h u trung bình là 16.6%. C ng cho th y trong 400 quan sát, 50% có l i nhu n ròng trên v n ch s h u th p h n 15% và 50% còn l i có l i nhu n ròng trên v n ch s h u l n h n ho c b ng 15%.
Thu nh p trên m i c phi u trung bình là 3,937 đ ng. C ng cho th y trong 400 quan sát, 50% có thu nh p trên m i c phi u th p h n 3,355 đ ng và 50% còn l i có thu nh p ròng trên m i c phi u l n h n ho c b ng 3,355 đ ng.
T s giá c phi u trên thu nh p c a m i c phi u trung bình c a 400 quan sát là 7.721, trong đó 50% t ng s quan sát có t s giá c phi u trên thu nh p c a m i c phi u th p h n 4.485 và 50% còn l i có t s giá c phi u trên thu nh p c a m i c phi u l n h n ho c b ng 4.485.
Cu i cùng, tài s n ng n h n trên n ng n h n trung bình c a 400 quan sát là 2.031, trong đó 50% t ng s quan sát có tài s n ng n h n trên n ng n h n th p h n 1.495, 50% còn l i có tài s n ng n h n trên n ng n h n l n h n ho c b ng 1.495.
4.4.2 K t lu n t mô hình h i quy
T mô hình h i quy:
DPR = -0.666 + 0.126 LEV + 0.061 EPS + 0.096 P/E
Tác gi k t lu n r ng: t l chi tr c t c b nh h ng b i các nhân t đòn b y tài chính LEV (n ph i tr ng n h n và dài han/t ng s v n c ph n), r i ro P/E (giá c phi u/thu nh p m i c phi u), EPS (thu nh p trên m i c phi u)
Trong đó, nhân t đòn b y tài chính có tác đ ng cùng chi u v i t l chi tr c t c ( 1=0.126): khi đòn b y tài chính t ng 1 đ n v trong đi u ki n các nhân t khác không đ i thì t l chi tr c t c s t ng 12,6% và ng c l i.
Nhân t EPS có tác đ ng cùng chi u v i t l chi tr c t c ( 2=0.061): khi EPS t ng 1 ngàn đ ng thì t l chi tr c t c t ng 6,1% và ng c l i trong đi u ki n các nhân t khác không đ i.
Và nhân t r i ro (giá c phi u/thu nh p m i c phi u) có tác đ ng ngh ch chi u v i t l chi tr c t c ( 3=0.096): khi r i ro gi m 1 đ n v thì t l chi tr c t c s t ng 9.6% trong đi u ki n các nhân t khác không đ i và ng c l i.
Nh v y trong 3 nhân t : đòn b y tài chính, r i ro và thu nh p trên m i c phi u, nhân t đòn b y tài chính là nhân t tác đ ng m nh nh t đ n t l chi tr c t c.
S thay đ i c a 3 nhân t này (đòn b y tài chính, r i ro và thu nh p trên m i c phi u) gi i thích m c 55.1% s bi n đ ng c a t l chi tr c t c.
Nh v y gi ng nh các nghiên c u tr c đây, đòn b y tài chính c a các công ty niêm y t trên th tr ng ch ng khoáng Vi t Nam giai đo n 2009-2012 có nh h ng đ n t l chi tr c t c. Các công ty có đòn b y tài chính cao thì t l chi tr c t c c ng cao và ng c l i. Nh v y, gi thuy t đòn b y tài chính có m i quan h cùng chi u v i t l chi tr c t c đư đ c ch ng minh b i các k t qu phân tích. K t qu c a bài nghiên c u là phù h p v i k v ng v d u c a tác gi và phù h p v i k t qu nghiên c u c a Yordying Thanatawee (2011).
Th hai, thu nh p trên m i c phi u (đ i di n cho kh n ng sinh l i) đ c tìm th y là m t y u t nh h ng đ n t l chi tr c t c. Các công ty có thu nh p trên m i c phi u cao thì t l chi tr c t c c ng cao và ng c l i. Nh v y gi thuy t kh n ng sinh l i có m i t ng quan cùng chi u v i t l chi tr c t c đư đ c ch ng minh b ng các k t qu nghiên c u. K t lu n này là phù h p v i k v ng v d u c a tác gi và phù h p v i k t qu nghiên c u c a Fama and French (2001), David Denis and Igor Osobov (2008) và Ahmed
and Javid (2009) khi cho r ng kh n ng sinh l i tác đ ng cùng chi u đ n t l chi tr c t c.
Th ba, r i ro c a công ty đ c tìm th y là m t y u t quy t đ nh quan tr ng đ n t l chi tr c t c. Các công ty có r i ro th p thì t l chi tr c t c cao h n các công ty có r i ro cao. K t lu n này là phù h p v i k t qu nghiên c u c a Anupam Mehta (2012) cho r ng r i ro có m i quan h ngh ch chi u v i t l chi tr c t c.
Nghiên c u này cho th y quy mô công ty, l i nhu n ròng trên t ng tài s n, l i nhu n ròng trên v n ch s h u, thanh kho n là không nh h ng đ n t l chi tr c t c. Vì v y, nghiên c u này bác b các gi thuy t: quy mô công ty có m i t ng quan cùng chi u v i t l chi tr c t c và tính thanh kho n có m i quan h cùng chi u v i t l chi tr c t c.
CH NG 5: K T LU N
5.1 K t lu n c a lu n v n
Lu n v n này đư nghiên c u các nhân t nh h ng đ n t l chi tr c t c c a các công ty niêm y t trên th tr ng ch ng khoán Vi t Nam trong th i gian 4 n m t n m 2009đ n n m 2012. Nghiên c u th c nghi m ki m tra các d li u cho m t m u g m 100 công ty. Bài nghiên c u này phân tích m t lo t các nhân t nh h ng đ n t l chi tr c t c: quy mô công ty, đòn b y tài chính, kh n ng sinh l i, r i ro và tính thanh kho n c a các công ty niêm y t trên th tr ng ch ng khoán Vi t Nam. Nghiên c u này phân tích s tác đ ng c a các nhân t nh h ng đ n t l chi tr c t c b ng cách s d ng th ng kê mô t , ma tr n t ng quan và ph ng pháp h i quy d li u b ng mô hình nh ng nh h ng ng u nhiên (REM) đ tìm ra bi n quan tr ng nh t c a mô hình. .
K t qu nghiên c u c a lu n v n này cho th y t l chi tr c t c c a các công ty niêm y t trên th tr ng ch ng khoán Vi t Nam, m t th tr ng m i n i ch u tác đ ng b i các nhân t : đòn b y tài chính, r i ro (P/E) và thu nh p trên m i c phi u. Nghiên c u này cho th y đòn b y tài chính, r i ro và thu nh p trên m i c phi u là các cân nh c quan tr ng trong vi c quy t đ nh t l chi tr c t c c a các công ty niêm y t trên th tr ng ch ng khoán Vi t Nam. V r i ro, lỦ do nh ng công ty có r i ro càng th p thì có t l chi tr c t c càng cao theo quan đi m c a tác gi là: th tr ng ch ng khoán Vi t Nam nh ng n m g n đây liên t c đi xu ng, giá c a h u h t t t c các c phi u đ u gi m m nh làm cho nhi u nhà đ u t b l n ng, thu nh p t chênh l ch giá do vi c n m gi c phi u là con s âm. Chính vì đi u này, các nhà đ u t mong mu n có m t ngu n thu nh p khác đ bù đ p m t ph n nào các kho n
thua l c a mình, ngu n thu nh p đó chính là c t c. M c dù không bù đ p hoàn toàn các kho n thua l c a nhà đ u t nh ng làm cho các kho n l c a nhà đ u t đ c gi m b t. Hi u đ c đi u này và nh m đáp ng nhu c u c a nhà đ u t c ng nh c u giá c phi u c a công ty mình không gi m xu ng quá th p nh h ng đ n tình hình ho t đ ng s n xu t kinh doanh nên các công ty c ph n đ u có xu h ng chi tr m c dù h có c h i đ u t t t t c có r i ro th p. Vì v y, nh ng công ty có r i ro th p th ng chi tr c t c cao.
V đòn b y tài chính, nh ng công ty có đòn b y tài chính cao thì có t l chi tr c t c cao theo quan đi m c a tác gi là: trong nh ng n m g n đây, tình hình kinh t Vi t Nam g p r t nhi u khó kh n. Th tr ng ch ng khoán Vi t Nam đi xu ng, giá ch ng khoán gi m m nh. Vì v y các công ty s d ng chính sách c t c nh là m t công c đánh bóng hình nh công ty, là công c truy n đ t thông tin đ n nhà đ u t . Các công ty s d ng chính sách c t c cao đ thu hút s quan tâm c a các nhà đ u t . Tuy nhiên, ngu n v n n i t i c a công ty thì t p trung vào các c h i đ u t . duy trì m t t l chi tr c t c cao và n đ nh các công ty s d ng đòn b y tài chính, t c đi vay đ chi tr c t c. Vì v y, nh ng công ty có đòn b y tài chính cao thì th ng có t l chi tr c t c cao.
Nh v y nh ng phát hi n v r i ro c a bài nghiên c u này là phù h p v i k t qu nghiên c u c a Anupam Mehta 2012 cho r ng nh ng công ty có ít r i ro thì có t l chi tr c t c cao h n các công ty có nhi u r i ro. V kh n ng sinh l i thì k t qu c a nghiên c u này là phù h p v i k t qu nghiên c u c a Fama and French (2001), David Denis and Igor Osobov (2008) và Ahmed and Javid (2009) khi cho r ng kh n ng sinh l i tác đ ng cùng chi u đ n t l chi tr c t c. Còn v đòn b y tài chính thì k t qu c a bài nghiên c u này phù
h p v i k t qu nghiên c u c a Yordying Thanatawee (2011) cho r ng t l chi tr c t c và đòn b y tài chính có m i t ng quan cùng chi u.
5.2 H n ch c a lu n v n vƠ đ xu t các h ng nghiên c u ti p theo 5.2.1 H n ch c a lu n v n
M c dù tác gi n l c đ thu th p đ c nhi u s li u h n đ phân tích nh ng vì do th tr ng ch ng khoán Vi t Nam còn non tr nên tác gi ch thu th p đ c s li u c a 100 công ty niên y t trên th tr ng ch ng khoán Vi t Nam giai đo n 2009-2012 (N = 400) nh th là còn r t ít so v i các nghiên c u th c nghi m trên th gi i.
Và nghiên c u này ch d ngl i vi c ki m tra th c nghi mv các nhân t vi mô nh h ng đ n t l chi tr c t c c a công ty: quy mô công ty, đòn b y tài chính, kh n ng sinh l i, r i ro và tính thanh kho n. Còn r t nhi u nhân t nh h ng đ n t l chi tr c t c nh : l m phát, chính sách thu , t ng tr ng kinh t …thì tác gi ch a nghiên c u.
5.2.2 xu t các h ng nghiên c u ti p theo
D a vào k t qu nghiên c u và nh ng h n ch c a đ tài, tác gi đ xu t các h ng nghiên c u sau này v nh ng nhân t nh h ng đ n t l chi tr c t c nh sau:
Nghiên c u thêm s tác đ ng c a các nhân t khác nh : l m phát, chính sách thu , t ng tr ng kinh t đ n t l chi tr c t c c a các công ty niêm y t trên th tr ng ch ng khoán Vi t Nam.
DANH M C TÀI LI U THAM KH O CH Y U
Tài li u Ti ng Vi t
1. Hoàng Ng c Nh m (2007), Giáo trình kinh t l ng, Nhà Xu t B n Lao ng –Xư H i.
2. Nguy n Th Ng c Thanh (2013), Bài t p kinh t l ng v i s tr giúp c a
eview, Tr ng H Kinh T TP.HCM, Th Quán Khoa Toán - Th ng Kê. 3. Tr n Ng c Th (2007), Tài chính doanh nghi p hi n đ i, Nhà Xu t B n
Th ng Kê.
TƠi Li u Ti ng Anh
1. Ahmed, H and Javid, A (2009), Dynamics and Determinants of Dividend Policy in Pakitan (Evidence from Karachi Stock Exchange Non-Financial Listed Firms), International Research Journal of Finance and Economics, ISSN 1450-2887, Issue 25.
2. Anupam Mehta (2012), An Empirical Analysis of Determinants of Dividend Policy - Evidence from the UAE Companies, Global Review of Accounting and Finance, Vol. 3. No. 1. March 2012. 18 – 31.
3. Denis, DJ and Osobov, I (2008), Why do firms pay dividends?: International evidence on the determinants of dividend policy, Journal of Financial Economics, Jul, Vol. 89, Issue 1, pp. 62-82.
4. Fama, EF and French, KR (2001), Disappearing dividends: Changing Firm