Mô hình h i quy t ng th :
DPRit = 0i + 1LTAit + 2LEVit + 3ROAit + 4ROEit + 5EPSit + 6P/Eit + 7CRit + uit
Tác gi s d ng ki m đ nh Likelihook Ratio: đ l a ch n ph ng pháp bình ph ng bé nh t (OLS) hay ph ng pháp h i quy d li u b ng mô hình nh ng nh h ng c đ nh (FEM).
B ng 4.3: B ng k t qu ki m đnh Likelihook Ratio
Redundant Fixed Effects Tests Equation: Untitled
Test period fixed effects
Effects Test Statistic d.f. Prob. Period F 5.196 (3.389) 0.0016 Period Chi-square 15.717 3 0.0013
(Ngu n: tác gi tính toán t ph n m m Eview).
T k t qu ki m đ nh b ng 4.3, Prob =0.0013 < 0.05 nên s d ng ph ng pháp h i quy d li u b ng mô hình FEM c l ng hi u qu h n ph ng pháp OLS.
Ti p theo, tác gi s d ng ki m đ nh Likelihook Ratio Hausman Test: đ quy t đnh l a ch n mô hình FEM hay mô hình REM.
B ng 4.4: B ng k t qu ki m đnh Hausman Test
Correlated Random Effects - Hausman Test Equation: Untitled
Test cross-section random effects
Test Summary Chi-Sq. Statistic Chi-Sq. d.f Prob. Cross-section random 10.043 7 0.186
(Ngu n: tác gi tính toán t ph n m m Eview).
T k t qu ki m đnh b ng 4.4, Prob =0.186 > 0.05 nên s d ng mô hình REM c l ng hi u qu h n mô hình FEM.
Nh v y, t các k t qu ki m đnh trên tác gi ch n ph ng pháp h i quy d li u b ng mô hình nh ng nh h ng ng u nhiên (REM) đ c l ng mô hình nghiên c u.
4.3.2 c l ng mô hình h i quy t ng th
Mô hình c l ng:
DPRit = 0i + 1LTAit + 2LEVit + 3ROAit + 4ROEit + 5EPSit + 6P/Eit + 7CRit + uit
S li u sau khi đ c thu th p và x lỦ đ a vào mô hình h i quy t ng th . S d ng ph n m m Eviews 6.0 đ ti n hành ch y mô hình h i quy t ng th trên t n m 2009 đ n n m 2012 theo ph ng pháp h i quy d li u b ng mô hình REM. K t qu h i quy nh sau:
B ng 4.5: B ng k t qu h i quy t ng th
Model 1: DPRit = 0i + 1LTAit + 2LEVit + 3ROAit + 4ROEit + 5EPSit + 6P/Eit + 7CRit + uit
(Ngu n: tác gi tính toán t ph n m m Eview) K t qu b ng 4.5 cho th y v i m c Ủ ngh a 5% thì các bi n LTA, ROE, ROA, CR và EPS không có m i quan h có Ủ ngh a th ng kê v i t l chi tr c t c vì có Prob >0.05.
c l ng mô hình h i quy gi i h n, ta s lo i d n d n các bi n trên ra kh i mô hình. Bi n LTA có giá tr Prob l n nh t, Prob = 0.678 > 0.05, vì v y bi n này s b lo iđ u tiên ra kh i mô hình.
Dependent Variable: DPR
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
C -1.350 1.216 -1.110 0.268 LTA 0.057 0.138 0.415 0.678 LEV 0.169 0.053 3.198 0.002 ROA 2.010 2.080 0.966 0.334 ROE -0.692 1.058 -0.654 0.514 EPS 0.052 0.034 1.498 0.135 PE 0.095 0.005 20.603 0.000 CR 0.048 0.048 1.008 0.314 R-squared 0.557 Adjusted R-squared 0.549 F-statistic 70.509 Prob(F-statistic) 0.000
Tr c khi lo i bi n LTA, tác gi ki m đ nh s không c n thi t c a bi n LTA này. K t qu ki m đ nh nh sau:
B ng 4.6: B ng k t qu ki m đ nh bi n không c n thi t LTA
(Ngu n: tác gi tính toán t ph n m m Eview)
T b ng 4.6 tác gi th y Prob. F(1,392) =0.675>0.05 Nên bi n LTA không c n thi t trong mô hình.
Lo i bi n LTA, k t qu h i quy nh sau: Redundant Variables: LTA
B ng 4.7: B ng k t qu h i quy đư lo i bi n LTA
Model 2: DPRit = 0i + 1LEVit + 2ROAit + 3ROEit + 4EPSit + 5P/Eit + 6CRit + uit
(Ngu n: tác gi tính toán t ph n m m Eview) K t qu b ng 4.7 cho th y v i m c Ủ ngh a 5% thì các bi n ROE, ROA, CR và EPS không có m i quan h có Ủ ngh a th ng kê v i t l chi tr c t c vì có Prob > 0.05. Bi n ROE có giá tr Prob = 0.542 > 0.05. Vì v y bi n này s b lo i ti p theo ra kh i mô hình.
Tr c khi lo i bi n ROE, tác gi c ng ki m đ nh s không c n thi t c a bi n ROE này. K t qu ki m đ nh nh sau:
Dependent Variable: DPR
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
C -0.852 0.198 -4.312 0.000 LEV 0.170 0.053 3.231 0.001 ROA 1.821 2.028 0.898 0.370 ROE -0.641 1.050 -0.611 0.542 EPS 0.054 0.034 1.584 0.114 PE 0.095 0.005 21.108 0.000 CR 0.049 0.048 1.028 0.305 R-squared 0.557 Adjusted R-squared 0.550 F-statistic 82.404 Prob(F-statistic) 0.000
B ng 4.8: B ng k t qu ki m đ nh bi n không c n thi t ROE
(Ngu n: tác gi tính toán t ph n m m Eview)
T b ng 4.8 tác gi th y Prob. F(1,393) = 0.538 > 0.05 Nên bi n ROE không c n thi t trong mô hình.
Ti p t c lo i bi n ROE k t qu mô hình h i quy nh sau:
B ng 4.9: B ng k t qu h i quy đư lo i bi n ROE
Model 3: DPRit = 0i + 1LEVit + 2ROAit + 3EPSit + 4P/Eit + 5CRit + uit
(Ngu n: tác gi tính toán t ph n m m Eview) Redundant Variables: ROE
F-statistic 0.380 Prob. F(1,393) 0.538
Dependent Variable: DPR
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
C -0.839 0.196 -4.271 0.000 LEV 0.156 0.047 3.312 0.001 ROA 0.877 1.311 0.669 0.504 EPS 0.046 0.032 1.463 0.144 PE 0.095 0.004 21.273 0.000 CR 0.054 0.047 1.139 0.255 R-squared 0.557 Adjusted R-squared 0.551 F-statistic 98.965 Prob(F-statistic) 0.000
K t qu b ng 4.9 cho th y v i m c Ủ ngh a 5% thì các bi n ROA, CR , EPS không có m i quan h có Ủ ngh a th ng kê v i t l chi tr c t c vì có Prob > 0.05. Bi n ROA có giá tr Prob = 0.504 > 0.05. Vì v y bi n ROA s b lo i ti p theo ra kh i mô hình.
Tr c khi lo i bi n ROA, tác gi ki m đ nh s không c n thi t c a bi n ROA này. K t qu ki m đ nh nh sau:
B ng 4.10: B ng k t qu ki m đ nh bi n không c n thi t ROA
(Ngu n: tác gi tính toán t ph n m m Eview)
T b ng 4.10 tác gi th y Prob. F(1,394) = 0.499 > 0.05 Nên bi n ROA không c n thi t trong mô hình.
Ti p t c lo i bi n ROA k t qu mô hình h i quy nh sau: Redundant Variables: ROA
B ng 4.11: B ng k t qu h i quy đư lo i bi n ROA Model 4: DPRit = 0i + 1LEVit + 2EPSit + 3P/Eit + 4CRit + uit
(Ngu n: tác gi tính toán t ph n m m Eview) K t qu b ng 4.11 cho th y v i m c Ủ ngh a 5% thì bi n CR không có m i quan h có Ủ ngh a th ng kê v i t l chi tr c t c. Bi n CR có giá tr Prob = 0.196 > 0.05. Vì v y bi n CR s b lo i ti p theo ra kh i mô hình.
Tr c khi lo i bi n CR, tác gi ki m đnh s không c n thi t c a bi n CR này. K t qu ki m đ nh nh sau:
Dependent Variable: DPR
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
C -0.823 0.195 -4.219 0.000 LEV 0.145 0.044 3.271 0.001 EPS 0.061 0.022 2.728 0.007 PE 0.096 0.004 21.368 0.000 CR 0.060 0.046 1.294 0.196 R-squared 0.556 Adjusted R-squared 0.552 F-statistic 123.762 Prob(F-statistic) 0.000
B ng 4.12: B ng k t qu ki m đ nh bi n không c n thi t CR
(Ngu n: tác gi tính toán t ph n m m Eview)
T b ng 4.12 tác gi th y Prob. F(1,395) = 0.191 > 0.05 Nên bi n CR không c n thi t trong mô hình.
Ti p t c lo i bi n CR k t qu mô hình h i quy nh b ng 4.13.
4.3.3 Mô hình h iquy gi i h n
Sau khi lo i bi n CR, mô hình h i quy gi i h nđ c xác đ nh nh sau: Redundant Variables: CR
B ng 4.13: B ng k t qu h i quy gi i h n
Model 5: DPRit = 0i + 1LEVit + 2EPSit + 3P/Eit + uit
(Ngu n: tác gi tính toán t ph n m m Eview)
K t qu b ng 4.13 cho th y, v i m c Ủ ngh a 5% thì các bi n LEV, P/E và EPS đ u có giá tr Prob(t-Statistic) < 5%. Nh v y các bi n LEV, P/E và EPS đ u có m i quan h có Ủ ngh a th ng kê v i DPR. C th các bi n LEV, EPS và P/E có m i t ng quan càng chi u v i DPR. T c là đòn b y tài chính, thu nh p trên m i c phi u tác đ ng chi u cùng đ n t l chi tr c t c; r i ro tác đ ng ngh ch chi uđ n t l chi tr c t c.
T k t qu trên, tác gi k t lu n r ng các công ty có đòn b y tài chính cao, thu nh p trên m i c phi u cao và r i ro th p thì t l chi tr c t c cao h n các công ty có đòn b y tài chính th p, thu nh p trên m i c phi u th p, r i ro Dependent Variable: DPR
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
C -0.666 0.153 -4.363 0.000 LEV 0.126 0.042 3.013 0.003 EPS 0.061 0.022 2.747 0.006 PE 0.096 0.004 21.386 0.000 R-squared 0.554 Adjusted R-squared 0.551 F-statistic 164.147
cao. K t qu h i quy xác đ nh các công ty chi tr c t c cao là nh ng công ty có đ c đi m đònb y tài chính cao, ít r i ro và thu nh p trên m i c phi u cao.
Nh v y, t b ng 4.13, tác gi xác đ nh đ c mô hình h i quy gi i h n nh sau:
DPR = -0.666 + 0.126 LEV + 0.061 EPS + 0.096 P/E R2 =0.554
T k t qu này, tác gi ti n hành ki m đnh s phù h p c a mô hình, hi n t ng đa c ng tuy n, ph ng sai thay đ i và hi n t ng t t ng quan.
4.3.4 Ki m đ nh s phù h p c a mô hình, hi n t ng đa c ng tuy n, hi n t ng ph ng sai thay đ i và hi n t ng t t ng quan. t ng ph ng sai thay đ i và hi n t ng t t ng quan.
Ki m đ nh s phù h p c a mô hình h i quy
B ng 4.14: Mô hình tóm t t thông tin
Model R Square Adjusted R Square F-statistic Prob(F-statistic) 1 2 3 4 5 0.557 0.557 0.557 0.556 0.554 0.549 0.550 0.551 0.552 0.551 70.509 82.404 98.965 123.762 164.147 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000
Nhìn vào b ng 4.14, ta th y h s xác đ nh R2 hi u ch nh c a mô hình h i quy gi i h n là 55.1%, cho th y m c đ phù h p c a mô hình là 55.1% và Prob(F-statistic) = 0.000<0.05 nên 3 bi n đ c l p trong mô hình LEV, EPS và P/E gi i thích đ c 55.1% s thay đ i c a bi n ph thu c và mô hình có ý ngh a th ng kê.
Ki m đ nh hi n t ng đa c ng tuy n
Ma tr n t ng quan b ng 4.2 cho th y các h s t ng quan gi a các bi n đ c l p (LEV, EPS, P/E) trong mô hình h i quy gi i h n đ u nh h n 0.8. Vì v y không có hi n t ng đa c ng tuy n gi a các bi n đ c l p trong mô hình
Ki m đ nh hi n t ng ph ng sai thay đ i.
Do trong nghiên c u này tác gi s d ng d li u b ng (panel data) x lý trên ph n m m Eviews 6.0, c l ng d li u b ng Eview không h tr ch c n ng ki m đnh White. Hi n t ng ph ng sai c a nhi u thay đ i trong mô hình h i quy d li u b ng đư đ c ph n m m t x lý.
Ki m đ nh hi n t ng t t ng quan.
T b ng 4.13 cho th y h s Durbin - Watson đ ki m tra t t ng quan c a mô hình, DW = 1.341 ti n g n đ n 2, n m trong kho ng t 1 đ n 3, do đó mô hình không x y ra hi n t ng t t ng quan.
4.4 K t lu n chung t k t qu nghiên c u
Qua b ng 4.1 (B ng th ng kê mô t c a các bi n s d ng trong nghiên c u) cho th y các công ty niêm y t trên th tr ng ch ng khoán Vi t Nam giai đo n 2009-2012 có t l chi tr c t c trung bình là 54.3%. Trong 400 quan sát, 50% quan sát có t l chi tr c t c d i 40% và 50% còn l i có t l chi tr c t c l n h n ho c b ng 40%.
Logarit c a giá tr t ng tài s n trung bình c a 400 quan sát là 8.878, trong đó 50% t ng s quan sát có logarit c a giá tr t ng tài s n th p h n 8.860 và 50% còn l i có logarit c a giá tr t ng tài s n l n h n ho c b ng 8.860.
T ng n trên t ng s v n c ph n trung bình c a 400 quan sát là 1.833, và c ng cho th y 50% t ng s quan sát có t ng n trên t ng s v n c ph n th p h n 1.325 và 50% còn l i có t ng n trên t ng s v n c ph n l n h n ho c b ng 1.325.
L i nhu n ròng trên t ng tài s n trung bình c a 400 quan sát là 7.9%. Và c ng cho th y trong 400 quan sát, 50% có l i nhu n ròng trên t ng tài s n th p h n 6% và 50% còn l i có l i nhu n ròng trên t ng tài s n l n h n ho c b ng 6%.
L i nhu n ròng trên v n ch s h u trung bình là 16.6%. C ng cho th y trong 400 quan sát, 50% có l i nhu n ròng trên v n ch s h u th p h n 15% và 50% còn l i có l i nhu n ròng trên v n ch s h u l n h n ho c b ng 15%.
Thu nh p trên m i c phi u trung bình là 3,937 đ ng. C ng cho th y trong 400 quan sát, 50% có thu nh p trên m i c phi u th p h n 3,355 đ ng và 50% còn l i có thu nh p ròng trên m i c phi u l n h n ho c b ng 3,355 đ ng.
T s giá c phi u trên thu nh p c a m i c phi u trung bình c a 400 quan sát là 7.721, trong đó 50% t ng s quan sát có t s giá c phi u trên thu nh p c a m i c phi u th p h n 4.485 và 50% còn l i có t s giá c phi u trên thu nh p c a m i c phi u l n h n ho c b ng 4.485.
Cu i cùng, tài s n ng n h n trên n ng n h n trung bình c a 400 quan sát là 2.031, trong đó 50% t ng s quan sát có tài s n ng n h n trên n ng n h n th p h n 1.495, 50% còn l i có tài s n ng n h n trên n ng n h n l n h n ho c b ng 1.495.
4.4.2 K t lu n t mô hình h i quy
T mô hình h i quy:
DPR = -0.666 + 0.126 LEV + 0.061 EPS + 0.096 P/E
Tác gi k t lu n r ng: t l chi tr c t c b nh h ng b i các nhân t đòn b y tài chính LEV (n ph i tr ng n h n và dài han/t ng s v n c ph n), r i ro P/E (giá c phi u/thu nh p m i c phi u), EPS (thu nh p trên m i c phi u)
Trong đó, nhân t đòn b y tài chính có tác đ ng cùng chi u v i t l chi tr c t c ( 1=0.126): khi đòn b y tài chính t ng 1 đ n v trong đi u ki n các nhân t khác không đ i thì t l chi tr c t c s t ng 12,6% và ng c l i.
Nhân t EPS có tác đ ng cùng chi u v i t l chi tr c t c ( 2=0.061): khi EPS t ng 1 ngàn đ ng thì t l chi tr c t c t ng 6,1% và ng c l i trong đi u ki n các nhân t khác không đ i.
Và nhân t r i ro (giá c phi u/thu nh p m i c phi u) có tác đ ng ngh ch chi u v i t l chi tr c t c ( 3=0.096): khi r i ro gi m 1 đ n v thì t l chi tr c t c s t ng 9.6% trong đi u ki n các nhân t khác không đ i và ng c l i.
Nh v y trong 3 nhân t : đòn b y tài chính, r i ro và thu nh p trên m i c phi u, nhân t đòn b y tài chính là nhân t tác đ ng m nh nh t đ n t l chi tr c t c.
S thay đ i c a 3 nhân t này (đòn b y tài chính, r i ro và thu nh p trên m i c phi u) gi i thích m c 55.1% s bi n đ ng c a t l chi tr c t c.
Nh v y gi ng nh các nghiên c u tr c đây, đòn b y tài chính c a các