Trong khi phân t́ch t ng quan nh m xem xét các bi n nghiên c u có m i quan
h v i nhau hay không thì phân tích h i quy đ c d̀ng đ đo l ng m c đ nh
h ng c a các bi n đ c l p v i các bi n ph thu c; thông qua đ́ cho bi t chi u
h ng t́c đ ng c a t ng bi n đ c l p đ n bi n ph thu c. Ph ng ph́p ǹy cho
phép lu n v n tr l i cho câu h i nghiên c u c a mình và ki m đnh các gi thi t nghiên c u. Theo đ́, lu n v n se th c hi n c l ng theo ba cách: Pooled OLS,
đnh). Lý do c a vi c c l ng thêm hai mô hình Fixed Effect và Random Effected là:
Th nh t, Pooled OLS đ n gi n và hi u qu khi ph ng phap nay th a mãn các gi đ nh nh : Quan h gi a bi n đ c l p và bi n ph thu c là tuy n tính, sai s là
đ i l ng ng u nhiên có giá tr trung bình b ng không v̀ ph ng sai không thay đ i, không có s t ng quan gi a các bi n đ c l p trong mô hình, không có s
t ng quan gi a các sai s trong mô hình, không có s t ng quan gi a bi n đ c l p và sai s trong mô hình, sai s có phân ph i chu n. Tuy nhiên, trong m i quan h gi a các bi n kinh t thì các gi thi t c a ph ng ph́p bình ph ng bé nh t r t d b vi ph m v̀ khi đi u này x y ra thì c l ng b ng ph ng ph́p bình ph ng
bé nh t s không còn hi u qu . Do đ́, c n m t mô hình t t h n Pooled OLS. M t
kh́c đ xem xét đ c đi m riêng c a t ng công ty trong m u nghiên c u do có nh ng thu c tính không th quan śt đ c giá tr thì lúc này mô hình phù h p h n
so v i Pooled OLS là Fixed Effect. Mô hinh Fixed Effect la môt dang m rông cua mô hinh hôi quy tuyên tinh cô điên , v i gia đinh môi th c thê đâu co nh ng đ c điêm riêng biêt co thê anh h ng đên cac biên giai thich, FEM phân tich môi t ng quan nay gi a phân d cua môi th c thê v i cac biên giai thich qua đo kiêm soat va t́ch nh h ng c a ćc đ c đ iêm riêng biêt (không đôi theo th i gian) ra khoi cac biên giai thich đê chung ta co thê c l ng nh ng anh h ng th c (net effects) c a biên giai thich lên biên phu thuôc.
Mô hinh c l ng s dung:
桁件建 = C件 +紅隙件建 +憲件建 Trong đo:
桁件建 : biên phu thuôc v i i: doanh nghiêp va t: th i gian (n m).
隙件建 : biên đôc lâp
: hê sô goc đôi v i nhân tô X.
憲件建 : phân d
Mô hinh trên đa thêm vao chi sô i cho hê sô ch n ” C” đ phân bi t h s ch n c a t ng doanh nghiêp khac nhau co thê khac nhau, s khac biêt nay co thê do đ c điêm
kh́c nhau c a t ng doanh nghi p ho c do s kh́c nhau trong ch́nh s ́ch qu n ĺ,
ho t đ ng c a doanh nghi p.
Th hai, khi nh ng đ c đi m riêng bi t gi a ćc đ i t ng nghiên c u đ c gi s là ng u nhiên v̀ không t ng quan đ n các bi n gi i thích thì chúng ta có th dùng mô hình hi u ng ng u nhiên (Random Effect Model). Cách ti p c n c a mô hình này là d a trên ph n d . Mô hình t́c đ ng ng u nhiên đ c th hi n nh sau:
桁件建 =紅1件 +紅2件建 +紅3件建 +橋+紅倦隙倦件建 +憲件建 紅1件 =紅1 +綱件 桁件建 =紅1 +紅2件建 +紅3件建 +橋+紅倦隙倦件建 +綱件 +憲件建 拳件建 =綱件 +憲件建 継岫拳件建岻= 0 懸欠堅岫拳件建岻=購綱2 +購憲2 潔剣懸岫拳件建,拳件嫌岻= 購綱2 購綱2+購憲2 綱件~軽岫0,購綱2岻憲件~軽岫0,購憲2岻 継岫綱件憲件建岻 = 0 継盤綱件綱倹匪= 0
Trong đ́, 拳件建 là ph n d t ng h p g m hai thành ph n 綱件 là sai s thành ph n đ i di n cho ćc đ c đi m riêng c a t ng công ty, 憲件建 là sai s thành ph n k t h p khác
nhau c a ćc đ c đi m riêng c a các công ty và theo th i gian. 紅1là giá tr trung bình c a t t c các h s ch n c a các công ty nghiên c u và sai s thành ph n 綱件
đ i di n cho chênh l ch ng u nhiên c a t ng h s ch n c a các công ty này v i giá tr trung bình.
Nh v y, v n đ đ t ra là mô hình nào là phù h p cho nghiên c u. tr l i câu
h i này lu n v n s s d ng ki m đnh Hausman nh m so sánh mô hình Fixed Effect và Random Effect, ki m đnh Likelihood nh m so sánh s phù h p gi a hai
mô hình Pooled OLS v̀ mô hinh Fixed Effect, và ki m đ nh LM nh m so sánh gi a
mô hình Pooled OLS và mô hình Random Effect.
3.1.4. Ph ng ph́p ki m đ nh các h s h i quy và s phù h p c a mô hình
Trong ph n này lu n v n s s d ng ki m đ nh t (t-test) đ ki m tra s phù h p c a các h s h i quy. Các m c ́ ngh a th ng đ c s d ng trong th ng kê là 1%,
5%, 10% hay ńi kh́c h n l̀ đ tin c y 99%, 95%, 90%. i v i nghiên c u này
lu n v n ch n m c ́ ngh a 5% đ đ́nh gí m c đ phù h p c a các h s h i quy,
t c bi n đ c l p ch đ c xem l̀ t́c đ ng đ n bi n ph thu c khi mà h s h i quy có giá tr P-value nh h n 5%. Tuy nhiên, trong m t s tr ng h p h s h i quy có P-value l n h n 5% nh ng nh h n 10% c ng đ c lu n v n l u ́ trong nghiên
c u c a mình.
ki m tra s phù h p c a mô hình, lu n v n s d ng ki m đ nh F v i gi thi t H0 là R2 = 0. M c ́ ngh a lu n v n ch n l̀ 5% theo đ́ gí tr P-value nh h n 5% thì bác b gi thi t H0 nên mô hình là phù h p.
Ngòi ra, sau khi mô hình đ c c l ng đ c xem là phù h p, ćc ki m đ nh
kh́c c ng s đ c th c hi n nh m ki m tra các khuy t t t c a mô hình. Lu n v n se
th c hi n ki m đ nh ph ng sai thayđ i và ki m đ nh t t ng quan, b i l n u mô
hình ć ph ng sai thay đ i thì các ki m đ nh v h s h i quy c a mô hình là
không đ́ng tin c y, c l ng c a mô hình l̀ c l ng không hi u qu và R2 là
không đ́ng b n ch t c a R2. N u mô hình ć ph ng sai thay đ i ho c có t t ng
quan ho c có c hai khuy t t t này, đ ti n hành kh c ph c mô hình nghiên c u tac
3.2. Gi thuy t nghiên c u
D a vào lý thuy t v chi ph́ đ i di n đ c đ c p b i Jensen và Meckling(1976) Fama(1980), Fama và Jensen (1983), tôi s nghiên c u xem cac nhân tô cua viêc qu n tr công ty có nh h ng đ n hi u qu ho t đ ng và giá tr công ty Vi t Nam. Tôi s d ng các ch s ROA, ROE v̀ Tobin’s Q l̀ nh ng bi n ph thu c trong phân tích h i quy b i vì ROA và ROE là nh ng bi n ph bi n đ đo l ng hi u qu ho t đ ng c a công ty v̀ Tobin’s Q l̀ bi n đ i di n cho giá tr công ty trong nh ng nghiên c u tr c đây. Bi n đ c l p đ c chia thành hai nhóm: (1) c u trúc s h u, (2) tính ch t c a ban gím đ c, (3) ch s đo l ng ho t đ ng qu n tr
công ty. M i bi n đ c l p có th đo l ng b i các bi n trung gian, phù h p v i gi thi t nghiên c u đ̃ đ xu t. C th , c u trúc s h u đ c đo l ng b ng t l s h u cao nhât, t l s h u cua 10 cô đông cao tiêp theo, t l s h u c ph n c a
nh̀ n c, t l s h u c ph n c a c đông t ch c, t l s h u c a c đông n c ngoài. T́nh ch t Ban gím đ c đ c đo l ng b ng t l th̀nh viên H QT đ c l p
không điêu hanh, s không kiêm nhiêm ch c vu TG cua chu tich H QT . Ch s
đo l ng hoat đông qu n tr công tyđ c đo l ng b ng biên GOV_SCR.
Lý thuy t v chi ph́ đ i di n cho r ng m t công ty đ c qu n tr t t khi ń đ c s h u t p trung. Nh ng c đông l n có nh ng đ ng c v̀ kh n ng đ giám sát vi c qu n tr công ty hi u qu h n. K t qu c a m t s nghiên c u th c nghi m ng h lý thuy t này. Gedajlovic và Shapiro (2002) nh n th y viêc s h u t p trung nh
h ng tích c c lên hi u qu tài chính nh ng công ty t i Nh t B n. Sami v̀ c ng
s cung tim thây kêt qua t ng t khi nghiên c u tai thi tr ng Trung Quôc . Joh
(2003) nh n th y r ng ty lê s h u t p trung th p liên quan t i l i nhu n th p t i các công ty Hàn Qu c. Nh ng k t qu này cho th y r ng có m i t ng quan d ng gi a s h u t p trung và hi u qu ho t đ ng và giá tr công ty, vì th gi thi t nghiên c u
đ u tiên là:
Gi thi t 1: S s h u t p trung có t ng quan d ng v i hi u qu ho t
Bên c nh s t p trung v s s h u, nh ng nghiên c u tr c đây cung x́c đ nh ngu n g c c a ng i s h u l n nh t c ng nh h ng đ n l i nhu n c a công ty. C th là s có m t c a nh ng c đông t ch c v̀ nh̀ đ u t n c ngòi mang đ n l i nhu n cao h n v̀ s s h u nh̀ n c l i mang đ n l i nhu n th p h n. Xu v̀
Wang (1999) nh n th y r ng s có m t c a nh ng nh̀ đ u t t ch c t ng quan d ng v i l i nhu n doanh nghi p. Bai và c ng s (2004) cho th y r ng khi c
đông l n là chính ph ć t ng quan âm đ n giá tr th tr ng.Sami v̀ c ng s
(2009) c ng tìm th y t ng quan d ng gi u t l s h u cao c a c đông n c
ngòi v̀ c đông t ch c khi nghiên c u t i th tr ng Trung Qu c . Patibandla
(2006) nh n th y nh ng nh̀ đ u t n c ngoài có nh h ng tích c c h n đ n l i nhu n c a công ty h n nh ng t ch c t̀i ch́nh đ a ph ng. Nh ng k t qu này cho th y r ng ngu n g c nh ng c đông l n có th nh h ng đ n hi u qu c a m t doanh nghi p và giá tr th tr ng c a nó. Vì th gi thi t th 2, th 3, và th 4 s là:
Gi thi t 2: Nh ng công ty có nh̀ đ u t t ch c l̀ nh̀ đ u t l n nh t có
t ng quan d ng v i hi u qu ho t đ ng và giá tr doanh nghiêp
Gi thi t 3: Nh ng công ty có nh̀ đ u t n c ngòi l̀ nh̀ đ u t l n nh t
t ng quan d ng v i hi u qu ho t đ ng và giá tr doanh nghiêp
Gi thi t 4: Nh ng công ty có chính ph l̀ nh̀ đ u t l n nh t có t ng quan âm v i hi u qu ho t đ ng và giá tr doanh nghiêp
Ĺ thuy t v chi ph́ đ i di n cho r ng vai trò c a ban qu n tr l̀ gím śt ban điêu hanh va bao đam r ng công ty đang hoat đông va đem lai l i ich cao nhât cho ćc c đông. V i s giam sat ch t che, s co m t cua banqu n tr l̀ nh m l̀m gi m chi phi đai diên. Môt Ban quan tri th ng bao gôm nh ng thanh viên điêu hanh va
nh ng thanh viên đôc lâp không điêu hanh . Theo thông t s 121/2012/TT-BTC
ng̀y 26 th́ng 7 n m 2012 c a B Tài chính, thành viên H QT đ c l p không đi u
- Không ph i l̀ ng i có liên quan v i Gím đ c (T ng gím đ c), Phó giám
đ c (Phó T ng gím đ c), K tón tr ng và nh ng cán b qu n lý khác
đ c H QT b nhi m.
- Không ph i l̀ th̀nh viên H QT, Gím đ c (T ng gím đ c), Ph́ gím đ c (Phó t ng gím đ c) c a các công ty con, công ty liên k t, công ty do công ty
đ i chúng n m quy n ki m soát.
- Không ph i là c đông l n ho c ng i đ i di n c a c đông l n ho c ng i có liên quan c a c đông l n c a công ty.
- Không làm vi c t i các t ch c cung c p d ch v t v n pháp lu t, ki m toán
cho công ty trong hai n m g n nh t
- Không ph i l̀ đ i tác ho c ng i liên quan c a đ i tác có giá tr giao d ch h ng n m v i công ty chi m t 30% tr lên t ng doanh thu ho c t ng giá tr hàng hóa, d ch v mua vào c a công ty trong hai n m g n nh t.
Nh ng thanh viên đôc lâp không điêu hanh th ng co nh ng nhân xet khach
quan, đôc lâp đôi v i nh ng quyêt đinh cua công ty so v i nh ng thanh viên kiêm nhiêm. Bonn (2004) nhân thây r ng ty lê cua thanh viên hôi đông quan tri đôc lâp
không điêu hanh co t ng quan d ng v i ROE . Rosenstein va Wyatt (1990) nhân
thây r ng s hiên diên cua thanh viên đôc lâp lam t ng gia tri công ty. Sami v̀ c ng s (2009) c ng tìm th y kêt qua t ng t trong nghiên c u cua minh . Nh ng kêt qu ǹy cho th y r ng t l c a nh ng th̀nh viên đ c l p không đi u h̀nh trong ban quan tri co thê anh h ng tich c c đên hiêu qua hoat đông va gia tri công ty. Vì thê gia thiêt th n m la:
Gi thi t 5: T l th̀nh viên H QT đ c l p không đi u h̀nh có t ng quan d ng v i hi u qu ho t đ ng và giá tr doanh nghiêp
Gi thi t th śu đê câp đên viêc kiêm nhiêm cua chu tich H QT v i vi tri Tông
Gím c trong vi c đi u h̀nh doanh nghi p. S kiêm nhiêm nay đ c cho r ng co
thê lam mât đi tinh đôc lâp va giam đi ch c n ng giam sat cua H QT . Môt vai
(1996) v̀ Bai c̀ng c ng s (2004) cho thây r ng công ty se co gia tri h n khi ma
ng i n m ch c vu chu tich H QT va Tông Giam ôc la khac nhau . Nh ng kêt
qu t ćc nghiên c u ǹy cho th y r ng s kiêm nhi m nh h ng đ n hi u qu ho t đ ng v̀ gí tr công ty . Gi thi t th 6 xem xét t i th tr ng Vi t Nam c a nghiên c u nay se la:
Gi thi t 6: S tach biêt gi a qu yên chu tich H QT va quyên Tông Giam c t ng quan d ng v i hi u qu ho t đ ng và giá tr doanh nghiêp.
Nhìn chung, ĺ thuy t v chi ph́ đ i di n cho r ng nh ng doanh nghi p v i c chê điêu hanh công ty tôt se hoat đông tôt b i vì công ty ć chi ph́ đ i di n th p v̀
c chê kiêm soat tôt hiêu qua . Gi thi t ǹy đ̃ đ c ch ng minh b ng nh ng
nghiên c u th c nghiêm, Nghiên c u cua Brown va Caylor (2006b) cho thây r ng
nh ng công ty My đ c điêu hanh tôt thi co gia tri ROE , ROA va Tobin’s Q cao
h n. Nghiên c u cua Dittmar va Mahrt-Smith (2007) cho biêt r ng điêu hanh công
ty anh h ng đang kê đên lên gia tri cua nh ng công ty M . Gompers va công s