S BI N CRONBACH ANPHA TIN C Y T NG H P PH NG SAI TRÍCH GIÁ TR HERDING 4 0.858 0.6 0.7 T YÊU C U MARKET 3 0.790 0.6 0.64 PROSPECT 3 0.791 0.6 0.64 HEURISTIC_1 2 0.815 0.7 0.75 HEURISTIC_2 2 0.793 0.7 0.71 HEURISTIC_3 2 0.694 0.5 0,62 (Ngu n: T t ng h p c a tác gi ) B ng 3.15 Phân tích giá tr phân bi t c a mô hình SEM
N= 161 1.974996
Correlations: (Group number 1 - Default model)
Estimated (R) SE=Sqrt((1- R^2)/(N-2) CR=(1- R)/SE P- VALUE HERDING <--> MARKET 0.041 0.079238475 12.10271 0.000000 HERDING <--> PROSPECT 0.447 0.070941157 7.795193 0.000000 HERDING <--> HEURISTIC_1 0.078 0.079063544 11.66151 0.000000 HERDING <--> HEURISTIC_2 0.416 0.072117305 8.097918 0.000000 HERDING <--> HEURISTIC_3 0.167 0.078191468 10.65334 0.000000 MARKET <--> PROSPECT 0.192 0.07782968 10.38164 0.000000 MARKET <--> HEURISTIC_1 0.322 0.07508134 9.030206 0.000000 MARKET <--> HEURISTIC_2 0.27 0.076359791 9.560005 0.000000 MARKET <--> HEURISTIC_3 0.443 0.071098789 7.83417 0.000000
PROSPECT <--> HEURISTIC_1 0.198 0.077735077 10.31709 0.000000 PROSPECT <--> HEURISTIC_2 0.357 0.074079296 8.679888 0.000000 PROSPECT <--> HEURISTIC_3 0.289 0.075921136 9.364981 0.000000 HEURISTIC_1 <--> HEURISTIC_2 0.271 0.076337508 9.549696 0.000000 HEURISTIC_1 <--> HEURISTIC_3 0.376 0.073485719 8.491446 0.000000 HEURISTIC_2 <--> HEURISTIC_3 0.295 0.075775861 9.303754 0.000000 (Ngu n: T t ng h p c a tác gi )
Theo mô hình k t qu thì các nhân t tri n v ng (X9, X10, X11) có t ng quan d ng m nh nh t v i quy t đnh đ u t v i h s c l ng chu n hóa là 0.3 (sig=.003). Nhân t t nghi m c ng nh h ng đ n quy t đ nh đ u t v i h s c l ng chu n hóa là 0.26 (sig=.007). Các hƠnh vi nƠy đ u t ng quan d ng vƠ gi i thích đ c 56% các bi n tác đ ng đ n quy t đnh đ u t c a các nhƠ đ u t cá nhơn t i HOSE .
K t qu cho ta th y r ng, đ nâng cao các quy t đnh đ u t c a nhƠ đ u t cá nhân t i HOSE ph i c i thi n các hành vi c a nhân t tri n v ng, và t nghi m.
ki m tra các h s c l ng có đ tin c y không, tác gi ch y ki m đ nh Bootstrap, ch y 200 m u và cho k t qu h s tr tuy t đ i c a CR nh h n 1.96, do đó c l ng có th tin c y đ c m c Ủ ngh a 5%.
B ng 3.16 Phân tích ki măđnh Bootstrap
Parameter SE SE-SE Mean Bias SE-Bias CR QUYETDINHDAUTU <-- TRIENVONG 0.097 0.005 0.295 -0.003 0.007 -0.4
QUYETDINHDAUTU <-- TUNGHIEM1 0.108 0.005 0.269 0.011 0.008 1.4
Hình 3.6 Mô hình c u trúc tuy n tính cho các bi n hành vi và quy t
đ nhăđ uăt
(Ngu n: T t ng h p c a tác gi ) 3.4 Phân tích k t qu th c nghi m
Trong ph n này, các k t qu phân tích th c nghi m c a đ tƠi đư th c hi n các ph n trên s đi phơn tích c th , so sánh v i các nghiên c u tr c đơy vƠ v n d ng th c tr ng các nhân t hành vi nh h ng đ n quy t đ nh đ u t cá nhơn t i th tr ng ch ng khoán đ phân tích các k t qu đ t đ c cho mô hình t i th tr ng ch ng khoán Vi t Nam.
K t qu h i quy c a mô hình ch có hai nhân t tri n v ng và t nghi m có ý ngh a th ng kê. Tuy nhiên nghiên c u đ c thi t k d a vào nghiên c u c t ngang, đánh giá hƠnh vi c a nhƠ đ u t cá nhơn t i m t th i đi m nh t đnh. Th t là thi u sót n u b qu các tác đ ng c a các nhân t khác đ n quy t đ nh đ u t .
3.4.1 Các nhân t hành vi tácăđ ngăđ n quy tăđ nhăđ uăt
3.4.1.1 Tácăđ ng c a bi n t nghi m
Tínhăđ i di nătácăđ ng v a ph i đ n quy tăđ nhăđ uăt (ăX1(3.13),ăX2(3.11))
M c tác đ ng c a hai bi n này là m c trung bình. Các nhƠ đ u t t i HOSE ph n ng m c v a ph i tr c vi c l a ch n các c phi u ắnóng” vƠ các c phi u sinh l i kém, và phân tích các c phi u đ i di n đ ra quy t đ nh đ u t . K t qu ch
ra r ng khá t ng đ ng v i nghiên c u c a Waweru và c ng s (2008, trang 34), c ng phù h p v i Debondt và Thaler (1985) và Barberis và Huang (2001).
S s n có tácăđ ng m nh đ n quy tăđ nhăđ uăt (ătrungăbìnhă=4.4)
Gi a sáu bi n c a t nghi m, s s n có mang tác đ ng m nh nh t, tác đ ng m nh (4 đ n 5) đ n quy t đ nh đ u t . K t qu ám ch r ng, các nhƠ đ u t đ a ra các quy t đnh d a vào các thông tin s n có. Các nhƠ đ u t t i HOSE thích mua các c phi u trong n c h n lƠ các c phi u n c ngoài b i vì h có thông tin v c phi u mu n mua d dƠng h n t b n bè vƠ ng i thân. K t qu r t đ ng tình v i k t qu c a Waweru và c ng s (2008, trang 34), trong đó ch ra r ng 96% các nhƠ đ u t đ c kh o sát thì nh h ng b i sai l ch th tr ng trong n c (home-market bias) mƠ không xem xét đ n các nguyên lỦ c b n trong đa d ng hóa doanh m c đ u t . Tuy nhiên th c t c ng cho th y chính sách v thông tin th tr ng v n ch a đ c hoàn thi n, đi u đó d n đ n khó kh n cho các nhƠ đ u t xác đ nh m c đ chính xác c a thông tin, d a vào các thông tin s n có có th d n đ n k t qu không t t, đ c bi t tr ng h p, m t s cá nhân l i d ng s h đ tung ra các thông tin không chính xác nh m m c đích mang l i cho cá nhân.
S quá t tinătácăđ ng m c v a ph i( trung bình =3.81)
Các nhƠ đ u t cá nhơn HOSE có m c đ t tin khá cao, g n m c 4.0. i u đó có th gi i thích r ng th tr ng ch ng khoán Vi t Nam đang gi i đo n ti n(s p) m i n i (pre-emerging), n i mƠ xu h ng ch ng khoán có s bi n đ ng ph c t p. Ví d giai đo n 2006-2007 và 2008-2009 giá c a t t c c phi u đ u t ng, m c dù m t s công ty không mang l i l i nhu n, trong khi, g n đơy c phi u c a các công ty sinh l i v n ti p t c gi m. Nhi u nhƠ đ u t không d đoán đ c xu h ng th tr ng, th t b i trong vi c ch n th i đi m nh y vào và thoát ra kh i th tr ng, h c m th y thi u t tin cho các quy t đnh c a h . tài này không ng h m nh m cho k t qu nghiên c u c a Allen và Evan (2005, trang 105), Gervais và c ng s ( 2001, trang 1), th ng thì nhƠ đ u t s tin t ng vào k n ng vƠ ki n th c c a h . NgoƠi ra c ng không ng h m nh m quan đi m ng i Chơu á thì th ng t tin h n ng i Châu Âu và Châu M ( Yates và c ng s , 1997, trang 94). Nói cách khác, các nhƠ đ u t
t i HOSE nên t tin h n vƠo các quy t đ nh c a mình đ có th tác đ ng t t đ n quy t đnh c a h trong đ u t . Nh ng có th th y r ng, tr i qua các th ng tr m c a th tr ng khi n nhƠ đ u t t ra th n tr ng h n.
Neo quy tăđ nhătácăđ ng m c v a ph i( trung bình =3.6)
Trong bi n neo quy t đ nh, kh o sát đ a l i m c tác đ ng v a ph i( trung bình=3.6), ch ra r ng hai tr ng h p cho d đoán giá c phi u trong t ng lai đ ra quy t đ nh đ u t . M t là, giá ch ng khoán trong t ng lai ph thu c vào giá c g n đơy. Hai lƠ, không ph thu c vào giá c phi u g n đơy. i u này ph n nh tình tr ng hi n t i c a th tr ng Vi t Nam là có quá nhi u ng i s d ng k thu t đ phân tích và d đoán s thay đ i c a giá trong t ng lai khi d a vào giá trong quá kh c a c phi u, trong khi m t s ng i khác d a vƠo thông tin h n lƠ giá c , có th là thông tin s n có nh phơn tích trên. i u này có th gi i thích cho t i sao s thay đ i l n và khó d đoán c a xu h ng thay đ i giá c phi u t i HOSE, đi u đó lƠm cho các nhƠ đ u t ngh nhi u v cách đáng tin c y đ d đoán s thay đ i giá ch ng khoán h n lƠ giá c mà h đư tr i qua trong quá kh .
oăt ng c a con b c(Ảambler’săfallacy) tácăđ ng m c v a ph i( trung bình =3.12)
M c tác đ ng c a bi n này là khá th p(g n 3). i u đó có ngh a là các nhà đ u t th ng không có kh n ng d đoán các đi m đ o chi u c a th tr ng. i u đó có th d hi u do s thay đ i khó l ng trong xu h ng th tr ng và m c đ t tin trung bình c a các nhƠ đ u t t i HOSE. Bài kh o sát c ng không t ng đ ng, và khá khác bi t so v i k t qu c a Waweru và c ng s (2008, trang 34), đư có 78.2% các nhƠ đ u t có th d đoán đ c đi m đ o chi u c a th tr ng.
3.4.1.2 Tácăđ ng c a bi n k v ng (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
C măghétăh i ti cătácăđ ng m c th p g n m c trung bình( X11= 2.96)
M c dù m c đ tác đ ng không cao, g n m c trung bình(2.96) nh ng v i đ l ch chu n cao (1.09) c ng cho ta th y r ng các nhƠ đ u t Vi t Nam s n sàng bán các c phi u t ng giá tr h n bán các c phi u gi m giá tr trong nhi u tr ng h p. Có th th y r ng các nhƠ đ u t Vi t Nam không có chi n l c đ u t t t, h n th
n a h không th ch p nh n ph m vi cho l i và l . Nhi u ng i ngh r ng h s không l cho đ n khi h bán các c phi u r t giá, do đó, h t ch i bán chúng, m c dù, bán chúng là gi i pháp t t t i th i đi m đó. Hay nói cách khác, h s m t ti n, do đó h c gi các c phi u đó vƠ hy v ng chúng t ng tr l i. Fogel và Berry (2006, trang 107) cho r ng các nhƠ đ u t h i ti c v vi c n m gi các c phi u x u trong th i gian dƠi h n lƠ vi c bán các c phi u t t quá s m. Nhìn chung, ch s này th p h n tác gi mong đ i, đó lƠ m t đi u đang t t lên c a các nhƠ đ u t Vi t Nam trong vi c đ a ra các quy t đnh đ u t .
C m giác m tămátătácăđ ng trung bình (X9=3.52, X10=3.54)
K t qu ch ra vài m c đ , r ng sau m t đ u t thƠnh công các nhƠ đ u t t i HOSE tìm ki m r i ro nhi u h n, trong khi đó, sau m t th t b i, h l i xu h ng tránh r i ro nhi u h n. ó lƠ ph n ng bình th ng c a các nhƠ đ u t , khi các giao d ch thành công t o cho h nhi u đ ng l c và t tin trong khi th t b i làm h suy gi m ni m tin nhi u. i u này ch rõ cho hai giai đo n c a th tr ng ch ng khoán Vi t Nam. Giai đo n 2006-2007, h thành công khi th tr ng đang nóng, s d ng đòn b y đ gia t ng l i nhu n. n giai đo n 2008-2009, h c m th y m t mát, b cu c ch i, tránh đ u t đ g p r i ro. Tuy nhiên c m giác m t mát có th c n tr h b i vì ắcƠng r i ro- l i nhu n cƠng cao”. Odean (1998b, trang 1899) c ng ch ra r ng c m giác này c ng có th d n đ n quy t đ nh x u, nh h ng đ n thành công c a nhƠ đ u t .
3.4.1.3 Tácăđ ng c a bi n th tr ng- tácăđ ng m nh (giá tr trung bình t 4-5)
Nhân t th tr ng nh h ng m nh nh t đ n vi c ra quy t đnh đ u t c a nhƠ đ u t t i HOSE v i giá tr trung bình c a các bi n là t 4 đ n 5. Trong đ tài nƠy, đó lƠ s tác đ ng đ n t thông tin th tr ng( thông tin v khách hàng, hi u qu ho t đ ng công ty..) và s thay đ i giá ch ng khoán. Nh ng bi n này r t quan tr ng trong vi c cân nh c đ a ra các quy t đ nh đ u t .
S tác đ ng m nh m c a nhân t th tr ng có th đ c liên k t t thông tin c a h , khi h u h t h đ c đ c trang b các khóa h c v th tr ng. Do đó, h hi u đ c t m quan tr ng c a thông tin th tr ng nh h ng đ n s thay đ i c a giá c c ng nh lƠ t m quan tr ng c a phân tích k thu t trong phân tích d đoán giá ch ng
khoán. Tuy nhiên, nh đư đ c p trên th tr ng Vi t Nam v n ch a có m t chính sách nghiêm ng t cho vi c công b thông tin, các nhƠ đ u t ph i t xem xét m t cách c n th n các thông tin nào s h u ích cho mình. H u h t các thông tin có ngu n g c đáng tin c y thông qua các thông báo chính th c, tuy nhiên luôn t n t i vi c các thông tin đ n th i tr c khi có các thông báo chính th c, khi mƠ các nhƠ đ u t d a vƠo đó nh lƠ ngu n thông tin c a mình, đi u đó có th nh h ng tiêu c c đ n k t qu đ u t .
3.4.1.4 Tácăđ ng c a bi n hi u ng đámăđông- tácăđ ng v a ph i( trung bình t 3-4)
Ban đ u tác gi gi đnh r ng m c đ tác đ ng c a bi n đám đông đ n quy t đ nh đ u t HOSE là cao vì th c tr ng đư ch ng minh hi u ng này t n t i m t cách m nh m trên th tr ng. Tuy nhiên k t qu kh o sát ch cho m c v a ph i. K t qu này không ng h nghiên c a c a Farber và c ng s (2006, trang 17), r ng hi u ng đám đông trên th tr ng Vi t Nam là r t m nh m , đ c bi t là t ng quan d ng đ n t su t sinh l i c a th tr ng. Chen và c ng s (2003, trang 5) ch rõ r ng hi u ng đám đông thì khá ph bi n các th tr ng m i n i h n lƠ các th tr ng đư phát tri n-n i mà chính ph can thi p cao trong vi c công b thông tin. Kaminsky và Schmukler (1999, trang 557-558) kh ng đ nh trong giai đo n 1997-1998, các n c Châu Á b nh h ng m nh m c a hi u ng đám đông. Do đó, có th tin t ng r ng đi u đó đúng t i Vi t Nam. Tuy nhiên, v i k t qu là m c trung bình mƠ đ tƠi đ a l i có th gi i thích là th tr ng ch ng khoán Vi t Nam đư tr i qua 14 n m ho t đ ng, các nhƠ đ u t đư hi u bi t h n có k n ng h n đ phân bi t các lo i thông tin t các ngu n khác nhau tr c khi ra quy t đ nh đ u t , do đó, hi u ng đám đông gi m đáng k và nghiên c u có Ủ ngh a tham chi u cho hành vi th i đi m hi n t i-ít s ki n mang tính đám đông c a th tr ng trong giai đo n này. Tuy nhiên th tr ng Vi t Nam v n ch a phát tri n do đó y u t đám đông v n còn t n t i m c v a ph i.
3.4.2 Quy tăđ nhăđ uăt
Trong các bi n quy t đ nh đ u t . Giá tr mang l i m c trung bình. Các nhà đ u t c m th y bàng quang v i các quy t đ nh c a mình. Tuy nhiên c ng nhìn nh n
r ng, s hài lòng c a các nhƠ đ u t ph thu c r t l n vào c m giác c a h , do đó m i ng i khác nhau thì có m c đ hài lòng khác nhau cho cùng m t k t qu đ t đ c.
3.4.2.1 Quy tăđ nhăđ uăt ătácăđ ngăđ n t su t sinh l i m c trung bình
Các nhƠ đ u t t i HOSE c m th y bình th ng v i t su t sinh l i trên các quy t đ nh đ u t mà h đ a ra trong n m qua. Có th nói hi n t i n n kinh t v n ch a có tín hi u tích c c. Các y u t n c ngoƠi vƠ trong n c v n đang mang tính tiêu c c. Th tr ng ch ng khoán tuy có nhi u đi m tích c c g n đơytuy nhiên c ng