B ng 4.6: K t qu c l ng theo FEM các doanh nghi p IPO và niêm y t HOSE và HNX trong ng n h n
HOSE HNX
Variable Coefficient Prob. Coefficient Prob. C 1.614550 0.4090 8.515786 0.0000 AGE -0.021284 0.2216 0.021611 0.1200 IPO_RATE 0.013820 0.7337 0.009077 0.7321 PE_S 0.000128 0.7797 0.000707 0.0005 SIZE -0.856937 0.0198 -1.729614 0.0000 VO_TRANS 1.185673 0.0042 1.548900 0.0002 R-squared 0.500970 0.441143 Adjusted R-squared 0.304169 0.220748 S.E. of regression 0.578883 0.646936 Sum squared resid 23.79245 29.71535 Log likelihood -70.10377 -81.21853
F-statistic 2.545572 2.001604
Prob(F-statistic) 0.000818 0.009985 Durbin-Watson stat 2.760013 1.999813
Ngu n: Tính toán t Eview 6 V i c p ki măđnh s phù h p c a các mô hình h iăquyănh ăsau
Ho: Mô hình không phù h p (R =0) H1: Mô hình là phù h p (R > 0)
Tiêu chu n ki măđ nh Prob(F-statistic),ăv iăm căỦăngh aă5%,ăn u Prob (F- statistic)> 5% ch p nh năHoăvƠăng c l i
51
B ng k t qu trên cho th y các mô hình các y u t tácăđ ngăđ n CAR_S c a các doanh nghi p IPO và niêm y t t iăHOSEăvƠăHNXătheoăph ngăphápătácă đ ng c đ nhă đ u có Prob(F-statistic) < 5% => Các mô hình là phù h p, gi i
thíchăt ngă ngălƠă50.09%ăvƠă44.11%.ă ng th i giá tr Durbin-Watson stat khá
l n (l năh nă1) cho th yămôăhìnhăcóăđ tin c y cao
V i c p ki măđnh v s tácăđ ng v h s beta c a các nhân t nh ăsau:ă
Ho: Các nhân t khôngăcóătácăđ ng (Beta =0) H1: Các nhân t cóătácăđ ng (Beta khác 0)
Tiêu chu n ki mă đnh Prob(T-statistic),ă v iă m că Ủă ngh aă 5%,ă10%, n u Prob(T-statistic) > 5%, 10% ch p nh năHoăvƠăng c l i;ăđưăchoăcácăk t qu v s phù h p v Ủăngh aăth ng kê c a các y u t theoămôăhìnhăFEMăănh ăsau:
B ng 4.7: c l ng tác đ ng c a các y u t t i CAR_S theo ph ng pháp FEM
Y u t tácăđ ng
HOSE HNX
M căđ Tácăđ ng M căđ Tácăđ ng
AGE Không Không
IPO_RATE Không Không
PE_S Không 0.000707 Có, d uăắ+”
SIZE -0.856937 Có, d uăắ-ắ -1.729614 Có, d uăắ-ắ
VO_TRANS 1.185673 Có, d uăắ+” 1.548900 Có, d uăắ+”
Ngu n: Tính toán c a tác gi t ph n m m Eview 6
Nh ă v y k t qu că l ngă tácă đ ng c a các y u t t i l i nhu n b t
th ng trong ng n h n c a các doanh nghi p niêm y t HOSE và HNX theo
ph ngăphápătácăđ ng c đnh cho th y:
- i v i các doanh nghi p t i HOSE có 2 y u t tácăđ ng là: (1) SIZE có
tácă đ ngă ắ-ắă tráiă ng c v i k t qu c a Gholamreza Zamanian, Saber
52 (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
VO_Transă cóă tácă đ ngă ắ+”;ă trongă khiă nghiênă c u c a Gholamreza Zamanian,
Saber Khodaparati, Mohammad Mirbagherijam (2013) l i cho k t qu là không
cóătácăđ ng; (3) Các y u t còn l iăđ uăkhôngăcóăỦăngh aăth ngăkêăt ngăt k t
qu c a 3 tác gi nêu trên.
- i v i các doanh nghi p HNX k t qu tácă đ ngă t ngă t nh ă c a HOSE v SIZEăvƠăVO_Trans;ătuyănhiênăcóăthêmătácăđ ng c a y u t PE_S và khác v i nghiên c u c a 3 tác gi Gholamreza Zamanian, Saber Khodaparati,
MohammadăMirbagherijamă(β01γ)ălƠăPE_Săkhôngăcóătácăđ ng.
4.3.1.2 Tác đ ng trong dài h n:
B ng 4.8: K t qu c l ng theo FEM các doanh nghi p IPO và niêm y t HOSE và HNX trong dài h n
HOSE HNX
Variable Coefficient Prob. Coefficient Prob. C 2.151559 0.1638 5.481399 0.0089 AGE 0.007349 0.5886 0.033075 0.0294 IPO_RATE -0.022235 0.4872 -0.010580 0.7149 PE_L 0.002025 0.3962 -0.001348 0.0405 SIZE -0.570545 0.0476 -1.744647 0.0000 VO_TRANS 0.585815 0.0679 1.998717 0.0000 R-squared 0.390193 0.606969 Adjusted R-squared 0.149706 0.451971 S.E. of regression 0.455135 0.705184 Sum squared resid 14.70747 35.30721 Log likelihood -46.05313 -89.83971
F-statistic 1.622513 3.915977
Prob(F-statistic) 0.052687 0.000002 Durbin-Watson stat 2.231051 1.961621
53
V i c p ki măđnh s phù h p c a các mô hình h iăquyănh ăsau
Ho: Mô hình không phù h p (R =0) H1: Mô hình là phù h p (R > 0)
Tiêu chu n ki măđ nh Prob(F-statistic),ăv iăm căỦăngh aă5%,ăn u Prob (F- statistic)> 5% ch p nh năHoăvƠăng c l i
B ng k t qu trên cho th y các mô hình các y u t tácăđ ngăđ n CAR_L c a các doanh nghi p IPO và niêm y t t i HOSE và HNX theo ph ngăphápătácă đ ng c đ nhăđ u có Prob(F-statistic) < 5% (10%) => Các mô hình là phù h p,
gi iăthíchăt ngă ngălƠăγ9.01%ăvƠă60.69%.ă ng th i giá tr Durbin-Watson stat
khá l nă(l năh nă1)ăchoăth yămôăhìnhăcóăđ tin c y cao
V i c p ki măđnh v s tácăđ ng v h s beta c a các nhân t nh ăsau:ă
Ho: Các nhân t khôngăcóătácăđ ng (Beta =0) H1: Các nhân t cóătácăđ ng (Beta khác 0)
Tiêu chu n ki mă đnh Prob(T-statistic),ă v iă m că Ủă ngh aă 5%,ă 10%,ă n u Prob(T-statistic) > 5%, 10% ch p nh năHoăvƠăng c l i;ăđưăcho các k t qu v s phù h p v Ủăngh aăth ng kê c a các y u t theoămôăhìnhăFEMăănh ăsau:
B ng 4.9: c l ng tác đ ng c a các y u t t i CAR_L theo ph ng pháp FEM
Y u t tácăđ ng
HOSE HNX
M căđ Tácăđ ng M căđ Tácăđ ng
AGE Không 0.033075 Có, d u ắ+ắ
IPO_RATE Không Không
PE_L Không -0.001348 Có, d uăắ-ắ
SIZE -0.570545 Có, d uăắ-ắ -1.744647 Có, d uăắ-ắ (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
VO_TRANS 0.585815 Có, d uăắ+ắ 1.998717 Có, d uăắ+ắ
54
Trong dài h n k t qu c a vi c nghiên c u tácăđ ng c a các y u t t i l i nhu n b tăth ng t IPO b ngăph ngăphápătácăđ ng c đ nh cho th y:
- i v i các doanh nghi p t i HOSE có v n có 2 y u t tácăđ ng là: (1)
SIZEăcóătácăđ ngăắ-ắăvƠăc ngătráiăng c v i k t qu c a Gholamreza Zamanian,
Saber Khodaparati, Mohammad Mirbagherijam (2013)ă lƠă cóă tácă đ ngă ắ+”;ă (β)ă
VO_Transăcóătácăđ ngăắ+”;ăvƠăphùăh p v i k t qu c a Gholamreza Zamanian,
Saber Khodaparati, Mohammad Mirbagherijam (2013); (3) Các y u t AGE, IPO_RAT l iăđ uăkhôngăcóăỦăngh aăth ngăkêăt ng t k t qu c a 3 tác gi nêu
trên;ă(4)ăPE_Lăc ngăkhôngăcóăỦăngh aăth ngăkêănh ngăl i trái v i k t qu c a 3
tác gi lƠăcóătácăđ ngăắ+”.
- i v i các doanh nghi p HNX k t qu tácă đ ngă t ngă t nh ă c a HOSE v SIZEăvƠăVO_Trans;ătuyănhiênăcóăthêmătácăđ ng c a y u t PE_L mang d uă ắ-ắă vƠă AGEă mangă d uă ắ+”ă nh ă v y khác v i nghiên c u c a 3 tác gi Gholamreza Zamanian, Saber Khodaparati, Mohammad Mirbagherijam (2013) là
PE_Lăcóătácăđ ngăắ+”ăvƠăAGEăkhôngăcóătácăđ ng.
4.3.2.ăPhơnătíchătheoăph ngăphápătácăđ ngăng uănhiênă(REM)
K t qu h iăquyătheoăph ngăphápăREMăđ c th c hi n b ng ph n m m
viewă6ăvƠăc ngăđ c t ng h p các k t qu nh ăd iăđơyă(Chiăti t xem t i ph l c
c a lu năv n):
4.3.2.1 Tác đ ng trong ng n h n
B ng 4.10: K t qu c l ng theo REM các doanh nghi p IPO và niêm y t HOSE và HNX trong ng n h n
HOSE HNX
Variable Coefficient Prob. Coefficient Prob. C 0.559977 0.7511 7.334921 0.0000 AGE -0.014403 0.3692 0.015260 0.2236
55 IPO_RATE 0.012514 0.7444 0.005603 0.8200 PE_S 0.000484 0.2459 0.000559 0.0016 SIZE -0.713273 0.0326 -1.470139 0.0000 VO_TRANS 1.094479 0.0035 1.308764 0.0003 R-squared 0.340493 0.307921 Adjusted R-squared 0.274542 0.238713 S.E. of regression 0.580326 0.639435 F-statistic 5.162834 4.449209 Prob(F-statistic) 0.000012 0.000077 Durbin-Watson stat 2.167629 1.583367
Ngu n: Tính toán c a tác gi t ph n m m Eview 6
V i c p ki măđnh s phù h p c a các mô hình h iăquyănh ăsau
Ho: Mô hình không phù h p (R =0) H1: Mô hình là phù h p (R > 0)
Tiêu chu n ki măđ nh Prob(F-statistic),ăv iăm căỦăngh aă5%,ăn u Prob (F- statistic)> 5% ch p nh năHoăvƠăng c l i
B ng k t qu trên cho th y các mô hình các y u t tácăđ ngăđ n CAR_S c a các doanh nghi p IPO và niêm y t t iăHOSEăvƠăHNXătheoăph ngăphápătácă đ ng ng uănhiênăđ u có Prob(F-statistic) < 5% => Các mô hình là phù h p, gi i
thíchăt ngă ngălƠăγ4.04%ăvƠăγ0.79%.ă ng th i giá tr Durbin-Watson stat khá
l n (l năh nă1)ăchoăth yămôăhìnhăcóăđ tin c y cao
V i c p ki măđnh v s tácăđ ng v h s beta c a các nhân t nh ăsau:ă
Ho: Các nhân t khôngăcóătácăđ ng (Beta =0) H1: Các nhân t cóătácăđ ng (Beta khác 0) (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
56
Tiêu chu n ki mă đnh Prob(T-statistic),ă v iă m că Ủă ngh aă 5%,ă 10%,ă n u Prob(T-statistic) > 5%, 10% ch p nh năHoăvƠăng c l i;ăđưăchoăcácăk t qu v s phù h p v Ủăngh aăth ng kê c a các y u t theoămôăhìnhăREMăănh ăsau:
B ng 4.11: c l ng tác đ ng c a các y u t t i CAR_S theo ph ng pháp
REM
Y u t tácăđ ng
HOSE HNX
M căđ Tácăđ ng M căđ Tácăđ ng
AGE Không Không
IPO_RATE Không Không
PE_S Không 0.000559 Có, d uăắ+”
SIZE -0.713273 Có, d uăắ-ắ -1.470139 Có, d uăắ-ắ
VO_TRANS 1.094479 Có, d uăắ+” 1.308764 Có, d uăắ+”
Ngu n: Tính toán c a tác gi t ph n m m Eview 6
K t qu căl ngăcácătácăđ ng b ngăph ngăphápătácăđ ng ng u nhiên trong ng n h n cho th y:
- i v i các doanh nghi p t i HOSE có v n có 2 y u t tácăđ ng là: (1)
SIZEă cóă tácă đ ngă ắ-ắVO_Transă cóă tácă đ ngă ắ+”ă ă tuyă nhiênă nghiênă c u c a Gholamreza Zamanian, Saber Khodaparati, Mohammad Mirbagherijam (2013) không ngăd ngăph ngăphápănƠy.
- i v i các doanh nghi p HNX k t qu tácă đ ngă t ngă t nh ă c a HOSE v SIZEăvƠăVO_Trans;ătuyănhiênăcóăthêmătácăđ ng c a y u t PE_S mang
d uă ắ+ắtuyă nhiênă nghiênă c u c a Gholamreza Zamanian, Saber Khodaparati,
57
4.3.2.2 Tác đ ng trong dài h n:
B ng 4.12: K t qu c l ng theo REM các doanh nghi p IPO và niêm y t HOSE và HNX trong dài h n
HOSE HNX
Variable Coefficient Prob. Coefficient Prob. C 1.565006 0.2527 4.885911 0.0057 AGE 0.008616 0.4876 0.028589 0.0374 IPO_RATE -0.020013 0.5026 -0.007006 0.7937 PE_L 7.48E-05 0.9722 -0.001571 0.0083 SIZE -0.524947 0.0412 -1.637574 0.0000 VO_TRANS 0.593474 0.0368 1.915442 0.0000 R-squared 0.197026 0.546915 Adjusted R-squared 0.116729 0.501607 S.E. of regression 0.462808 0.672492 F-statistic 2.453702 12.07092 Prob(F-statistic) 0.015089 0.000000 Durbin-Watson stat 1.716797 1.704968
Ngu n: Tính toán c a tác gi t ph n m m Eview 6
V i c p ki măđnh s phù h p c a các mô hình h iăquyănh ăsau
Ho: Mô hình không phù h p (R =0) H1: Mô hình là phù h p (R > 0)
Tiêu chu n ki măđ nh Prob(F-statistic),ăv iăm căỦăngh aă5%,ăn u Prob (F- statistic)> 5% ch p nh năHoăvƠăng c l i
B ng k t qu trên cho th y các mô hình các y u t tácăđ ngăđ n CAR_L c a các doanh nghi p IPO và niêm y t t iăHOSEăvƠăHNXătheoăph ngăphápătácă đ ng ng uănhiênăđ u có Prob(F-statistic) < 5% => Các mô hình là phù h p, gi i
58
thíchăt ngă ngălƠă19.70%ăvƠă54.69%.ă ng th i giá tr Durbin-Watson stat khá (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
l n (l năh nă1)ăchoăth yămôăhìnhăcóăđ tin c y cao
V i c p ki măđnh v s tácăđ ng v h s beta c a các nhân t nh ăsau:ă
Ho: Các nhân t khôngăcóătácăđ ng (Beta =0) H1: Các nhân t cóătácăđ ng (Beta khác 0)
Tiêu chu n ki mă đnh Prob(T-statistic), v i m că Ủă ngh aă 5%,ă 10%,ă n u Prob(T-statistic) > 5%, 10% ch p nh năHoăvƠăng c l i;ăđưăchoăcácăk t qu v s phù h p v Ủăngh aăth ng kê c a các y u t theoămôăhìnhăREMăănh ăsau:
B ng 4.13: c l ng tác đ ng c a các y u t t i CAR_L theo ph ng pháp
REM
Y u t tácăđ ng
HOSE HNX
M căđ Tácăđ ng M căđ Tácăđ ng
AGE Không 0.028589 Có,ăắ+”
IPO_RATE Không Không
PE_L Không -0.001571 Có,ăắ-ắ
SIZE -0.524947 Có,ăắ-ắ -1.637574 Có,ăắ-ắ
VO_TRANS 0.593474 Có,ăắ+” 1.915442 Có,ăắ+”
Ngu n: Tính toán c a tác gi t ph n m m Eview 6
K t qu căl ngăcácătácăđ ng b ngăph ngăphápătácăđ ng ng u nhiên trong dài h n cho k t qu t ngă t nh ă di n bi n trong dài h n b ngă ph ngă
phápătácăđ ng c đ nh c a c 2 sàn HOSE và HNX; tuy nhiên 3 tác gi đưăđ c p
59
4.3.3.ăKi măđ nh,ăsoăsánhăcácăph ngăphápă(FEMăvƠăREM)
Trênă c ă s ng d ngă haiă ph ngă phápă h i quy d li u b ng (FEM và REM) cho mô hình (1 và 2) tác gi đưăthuăđ c các k t qu nh ătrìnhăbƠyă trên.
Tuyănhiênăđ xemăxétăxemăph ngăphápănƠoăth c s t tăh nătrongăvi căđ aăraă
các k t lu n nghiên c u tác gi đưă ti n hành s d ng ki mă đnh ki mă đnh Hausman Test v vi c l a ch n mô hình, c th nh ăsau:
Ho: Mô hình REM là không h p lý (FEM h p lý) H1: Mô hình REM là h p lý, (FEM không h p lý) Pvalue < 5% bác b Ho
B ng 4.14: Ki m đnh Hausman
Equation: CAR_S_REM_HOSE
Test cross-section random effects
Test Summary Chi-Sq. Statistic Chi-Sq. d.f. Prob. Cross-section random 5.449414 5 0.3635
Equation: CAR_S_REM_HNX
Test cross-section random effects
Test Summary Chi-Sq. Statistic Chi-Sq. d.f. Prob. Cross-section random 3.801067 5 0.5784 (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
Equation: CAR_L_REM_HOSE
Test cross-section random effects
Test Summary Chi-Sq. Statistic Chi-Sq. d.f. Prob. Cross-section random 8.060399 5 0.1529
Equation: CAR_L_REM_HNX
Test cross-section random effects
Test Summary Chi-Sq. Statistic Chi-Sq. d.f. Prob. Cross-section random 1.289653 5 0.9360
60
Các giá tr Pvalueăđ u l năh năm c 5%, 10% => Ch p nh năHo;ănh ăv y
ph ngăphápăFEMălƠăh pălỦăvƠăđ c dùng trong vi căđ aăraăcácăk t lu n nghiên
c uăchoăđ tài này.
K tălu n:
Nh ăv y,ătrênăc ăs kh o sát 100 doanh nghi p IPO và niêm y t t i S giao d ch
ch ng khoán Hà N i (HNX) và 100 doanh nghi p IPO và niêm y t t i S giao d ch ch ng khoán thành ph H ChíăMinhă(HOSE)ătrongăgiaiăđo n 2008 ậ 2012; tác gi thuăđ c m t s k t qu nghiên c uănh ăsau:ă
(i) L i nhu n b tăth ng trong ng n h n (CAR_S) và trong dài h n (CAR_L) c a các doanh nghi păIPOănóiăchungălƠăcóăxuăh ng suy gi m trong giai
đo n nghiên c u. Nh ng doanh nghi p càng IPO và niêm y t càng g n th iăđi m hi n t i (2012) thì càng có l i nhu n b tăth ng b suy gi m
nhi uă h nă cácă doanhă nghi pă tr că đơy;ă nguyênă nhơnă lƠă doă th tr ng
ch ng khoán Vi tăNamăb c vào xu th down trend t 2008 cho t i 2012
khiênăchoăcácănhƠăđ uăt ăkhôngăắm nămƠ”ăv iăcácăđ t IPO.
(ii) Nghiên c uă c ngă ch ra trong ng n h n l i nhu n b tă th ng c a các doanh nghi p IPO và và niêm y t t iăHOSEăcaoăh nădi n bi n chung c a
th tr ngăvƠăcaoăh năcácădoanhănghi p IPO và niêm y t t i HNX. Tuy
nhiên trong dài h n, l i nhu n b tăth ng c a các doanh nghi p IPO và niêm y t t i HOSE l i suy gi m m nhăh năm c chung c a th tr ng và
m nhăh năcácădoanhănghi p IPO và niêm y t t i HNX.
(iii) Quy mô doanh nghi p, Kh iăl ng c phi u niêm y t và Th i gian chu n b đ IPO và niêm y t c a các doanh nghi p t iă HOSEă lƠă dƠiă h nă (l n
h n)ăcácădoanhănghi p IPO và niêm y t HNX. Nguyên nhân là do chu n
niêm y t t iăHOSEăcaoăh năđưăbu c các doanh nghi p niêm y t t i HOSE c n nhi u th i gian chu n b h năvƠăquyămôăl n h n,ăhi u qu caoăh n.
(iv) Nghiên c uăc ngăch ra trong ng n h n các y u t tácăđ ng t i l i nhu n b tăth ng t IPO c a 2 nhóm doanh nghi p niêm y t t i hai S HOSE và
61
HNX là không gi ngănhau.ăH năn a m căđ tácăđ ng,ăđ tin c y và ý
ngh aăgi i thích c a nhóm doanh nghi p IPO và niêm y t t i HNX t tăh nă
HOSE (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
- T i HOSE ch có 2 y u t cóătácăđ ng là: Quy mô doanh nghi p niêm
y tă(SIZE)ăcóătácăđ ng tiêu c c và Kh iăl ng c phi u giao d ch l n
đ uătiênăă(VO_TRANS)ălƠăcóătácăđ ng tích c c t i CAR_S. V m t
th c ti n k t qu nay là hoàn toàn h p lý vì khi v n hoán c a càng l n
thìăđi uăđóăđ ngăngh aăv i giá c phi uăđưăt ngăm nh ho căcungăl ng
hàng l n và t t y u khi n cho m c l i nhu n c a c phi u so v i m c chung c a th tr ng s suy gi mădoăđ ng l căt ngătr ngăgiáăđưăy u
đi.ăBênăc nhăđóăkhiăkh iăl ng c phi u niêm y t l năđ uăt ngălên,ăs
khi n cho vai trò c a doanh nghi p trên th tr ngăt ng,ăthuăhútăcácă
nhƠăđ uăt ăquanătơmănhi uăh năvƠăs thúcăđ y l i nhu n so v i m c
chung c a th tr ngăgiaăt ngătrongăng n h n. K t qu nƠyăc ngăphùă
h p v i gi thuy t nghiên c u c aăđ tài; y u t Sizeătráiăng c v i nghiên c u c a Gholamreza Zamanian, Saber Khodaparati,
MohammadăMirbagherijamă(β01γ);ătrongăkhiăđóăVo_Transăthìăphùăh p
so v i nghiên c u c a Gholamreza Zamanian, Saber Khodaparati,
MohammadăMirbagherijamă(β01γ)ă(lƠăcóătácăđ ng).
(v) T i HNX, có 3 y u t cóătácăđ ng là Giá trên EPS ng n h n (PE_S) có tác
đ ng tích c c là do trong ng n h n EPS h uănh ăítăbi tăđ ng, do v y các
đ ng l căt ngăgiá,ăcácăy u t đ uăc ăs thúcăđ yăCAR_Săgiaăt ngăm nh
h nă soă v i m c chung c a th tr ng. M c v n hóa c a doanh nghi p
(Size)ăcóătácăđ ng tiêu c c, Kh iăl ng c phi u giao d ch l năđ u tiên
(VO_TRANS)ăcóătácăđ ng tích c c. M căđ tácăđ ng c a các y u t đ i
v i các doanh nghi p IPO niêm y t t i HNX là m nh và nh yăh năHOSE;ă
các nghiên c uănƠyăc ngăphùăh p v i gi thuy tăđ t ra c aăđ tài; và các k t c a nghiên c uă tr că đơyă c a Gholamreza Zamanian, Saber Khodaparati, Mohammad Mirbagherijam (2013)
62
(vi) Nghiên c uăc ngăch ra trong dài h n các y u t tácăđ ng t i l i nhu n b t
th ng t IPO c a 2 nhóm doanh nghi p niêm y t t i hai S HOSE và