3 PH NG PHÁP NGHIÊN CU
3.2Mô hình nghiên cu chung:
Mô hình h i quy kinh t tác gi s d ng theo Guest (2009):
(*)
L i nhu n trên t ng tài s n (ROA) lƠ th c đo khá ph bi n đ đo l ng bi n hi n giá tr công ty: Yermack (1996) Eisenberg, Sundgren và Wells (1998) Bhagat và Black (2002), Guest (2009). ROA đ c tính b ng l i nhu n ho t đ ng
tr c kh u hao chia t ng tài s n. Vi t Nam, ROA th ng tính b ng l i nhu n sau thu . Tuy nhiên, l i nhu n sau thu b tác đ ng t s thay đ i thu thu nh p doanh nghi p. L i nhu n tr c thu không đ i gi a n m t và n m t - 1 nh ng t l thu thu nh p doanh nghi p t ng, làm l i nhu n sau thu c a n m t nh h n. S thay đ i này không ph n ánh hi u qu làm vi c c a H i đ ng qu n tr . Do đó, tác gi l a ch n l i nhu n ho t đ ng tr c kh u hao hay l i nhu n tr c thu
tr c kh u hao, và không bao g m l i nhu n khác. L i nhu n khác là l i nhu n b t th ng và không ch u s qu n lý c a H i đ ng qu n tr . N u nh l i nhu n b t th ng l n (nh n không th thu h i đư xóa s trong th i gian tr c, nh ng b t ng thu đ c trong n m nay), ROA không ph n ánh chính xác nh h ng c a H i đ ng qu n tr lên giá tr doanh nghi p. Do đó, tác gi lo i tr kho n này kh i t l ROA.
Ln Boardsize: Yermack (1996), Guest (2009) và các nghiên c u v quy mô và
đ c đi m H i đ ng qu n tr đ u s d ng th c đo nƠy: logarit t nhiên c a s thành viên trong H i đ ng qu n tr .
Các nghiên c u tr c đơy Raheja (2005), Coles, Daniel và Naveen (2007), Boone, Field, Karpoff, và Raheja (2007),Linck, Netter và Yang (2008) cho r ng c u trúc H i đ ng qu n tr nh h ng đ n chi phí liên quan và l i ích t ch c c a công ty. C u trúc H i đ ng qu n tr tác đ ng đ n chi phí ki m soát và l i ích cá nhân trong vi c ki m soát b m t c a công ty. Do đó, nghiên c u c a tôi s d ng các bi n ki m soát đ c đ ngh nh sau:
Ln age: logarit t nhiên th i gian công ty niêm y t trên sàn
Ln size: logarit t nhiên c a quy mô công ty. Quy mô công ty (Firm size): Yermack (1996) and Coles, Daniel and Naveen (2007) đư đ ngh s d ng v n c ph n theo giá th tr ng đi u ch nh theo l m phát.
T l n (Debt): Nghiên c u c a Graham et al.(2004), Khanna & Tice (2005), hay Bebchuk và các c ng s (2009), h tính t l n b ng t ng n (n ng n h n + n dài h n) chia cho t ng tài s n. Có các th c đo khác đ
tính t l n nh : n dài h n trên t ng tài s n (Anderson et al. 2000) hay t l n trên v n ch s h u (Comment & Jarrell 1995). Guest (2009) tính t l n trên t ng n và v n ch s h u. Tôi s d ng cách tính c a Guest. STDDEV: đ l ch chu n t su t sinh l i c a ch ng khoán qua 12 tháng
trong n m nghiên c u.
3.3 oăl ng các bi n trong mô hình
ROAit: t ng (l i nhu n ho t đ ng + kh u hao) chia t ng tài s n trong n m t c a công ty i. Trên báo cáo k t qu kinh doanh, l i nhu n ho t đ ng bao g m l i nhu n t ho t đ ng kinh doanh (mã s 30) và l i nhu n t đ u t liên k t, liên doanh (mã s 41). L i nhu n ho t đ ng còn có th tính b ng l i nhu n tr c thu tr đi l i nhu n khác. Kh u hao đ c tính là kh u hao tài s n c đnh l y t b ng
báo cáo l u chuy n ti n t .
Boardsizeit: S thành viên H i đ ng qu n tr trong n m t c a công ty i.
Trong n m n u H i đ ng qu n tr có s thay đ i, s thay đ i này ph i duy trì ít nh t 6 tháng tr c th i đi m k t thúc n m t thì đ c tính cho n m t. N u s thay
đ i nƠy không đ c 6 tháng thì tác gi l y c u trúc H i đ ng qu n tr tr c thay
đ i, đ xác đ nh s thành viên H i đ ng qu n tr , thành viên n i b , thành viên
đ c l p, có thành viên n hay s kiêm nhi m.
Thành viên n i b (Insiders): s thành viên n m trong ban giám đ c, hay nhân viên c a công ty, bao g m c các cán b ph trách oƠn, ng trong công ty.
ThƠnh viên đ c l p (Outsiders): s thành viên mà không ph i là thành viên n i b .
N u trong báo cáo th ng niên không th hi n s thành viên đ c l p, tác gi xem chi ti t thông tin cá nhân c a các thành viên H i đ ng qu n tr đ xác đnh s thành viên đ c l p và thành viên n i b . Tuy nhiên, m t s công ty nh niêm y t trên sàn trong n m đ u tiên không có báo cáo th ng niên, tác gi xác đnh s thành viên đ c l p và thành viên n i b d a theo báo cáo tài chính. Trong báo cáo tài chính, danh sách thành viên Ban Giám c, H i đ ng qu n tr , Ban Ki m Soát th hi n trong ph n báo cáo c a Ban Giám c. Các thành viên H i đ ng qu n tr không n m trong Ban Giám c, Ban Ki m Soát thì đ c xác đnh là thành viên đ c l p.
Duality: bi n gi có giá tr 1 n u công ty i có ch t ch H i đ ng qu n tr kiêm nhi m t ng giám đ c đi u hƠnh trong n m t, ng c l i có giá tr 0.
Women: bi n gi có giá tr 1 n u công ty i có thành viên H i đ ng qu n tr n
trong n m t, ng c l i có giá tr 0.
Ageit: s n m công ty i niêm y t trên sàn ch ng khoán tính t i th i đi m n m t. Size it: V n c ph n c a công ty i theo giá tr tr ng (ME) đi u ch nh theo ch s
giá tiêu dùng (CPI) trong n m t. Công th c tính:
Trong đó, là giá ch ng khoán i l y t i ngày giao d ch cu i n m t. (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
S l ng c phi u i đang l u hƠnh (Outstanding) trong n m t. D li u nƠy c ng đ c thu th p t website Stoxbiz.
Ch s giá tiêu dùng trong n m t đ c l y t d li u th ng kê theo n m c a t ng c c th ng kê. Ch n n m 2007 lƠ n m g c (CPI=1), tác gi tính l i CPI theo n m
2007.
Tobin Q it: (t ng tài s n + v n c ph n theo giá tr tr ng ậ v n góp theo giá tr s sách) chia t ng tài s n n m t c a ch ng khoán i.
T su t sinh l i ch ng khoán (Share return) là t ng t su t sinh l i c a 12 tháng
n m n m t c a ch ng khoán i. T su t sinh l i t ng tháng đ c tính
, trong đó Pi,t, Pi,t-1 là giá ch ng khoán i cu i tháng t, t-1, giá
nƠy lƠ giá đóng c a đư đ c đi u ch nh c t c c phi u, c phi u th ng và c t c ti n m t. Giá ch ng khoán đ c thu th p t website Stoxbiz. M t s ch ng khoán không l y đ c giá ngày cu i tháng thì l y giá ngƠy tr c đó mƠ ch ng khoán có th c hi n giao d ch.
STDDEVit: đ l ch chu n c a t su t sinh l i ch ng khoán 12 tháng trong n m t
Debtit: t ng (n ng n h n + n dài h n) chia t ng (n ng n h n + n dài h n + v n góp c a ch s h u) trong n m t c a công ty i. V n góp c a ch s h u là kho n m c v n ch s h u (mã s 411) trong báo các k t qu kinh doanh.
DASit: s thay đ i tài s n c đnh vô hình trong n m t so v i n m t-1 chia doanh thu thu n c a công ty i.
3.4 Ph ngăphápăphơnătích
3.4.1 L p b ng th ng kê các bi n trong mô hình.
Th ng k giá tr trung binh, giá tr l n nh t, nh nh t, ph ng sai c a các bi n. T đó đánh giá t ng quan m u quan sát.
L p ma tr n t ng quan gi a các bi n quan tâm và các bi n đo l ng giá tr doanh nghi p. Xác đ nh s b m i quan h gi a quy mô H i đ ng qu n tr và giá tr doanh nghi p
3.4.2 L a ch n mô hình phù h p
Mô hình h i quy kinh t tác gi s d ng theo Guest (2009):
(*)
H i quy ph ng trình (*) theo ph ng pháp c l ng bình ph ng t i thi u (OLS). ng th i, h i quy áp d ng các hi u ng:
Không hi u ng (Pooled OLS hay g i là OLS c đi n) Hi u ng c đnh (Fixed Effect Model)
Hi u ng ng u nhiên (Random Effect Model)
Trong bài nghiên c u này tác gi s d ng phân tích h i qui theo 3 ph ng pháp
Pooled, Random Effect, và Fixed Effect. Trong đó, mô hình h i c đi n, b qua bình di n không gian và th i gian c a d li u k t h p. T c là mô hình c l ng h i qui OLS thông th ng, ngh a là nh h ng c a t ng cá nhân là nh nhau
trong m u. Mô hình h i quy OLS v i hi u ng c đ nh (FEM) gi đnh m i công
FEM phân tích m i t ng quan nƠy gi a ph n d c a m i công ty v i các bi n gi i thích qua đó ki m soát và tách nh h ng c a các đ c đi m riêng bi t (không
đ i theo th i gian) ra kh i các bi n gi i thích đ có th c l ng nh ng nh
h ng th c (net effects) c a bi n gi i thích lên bi n ph thu c. Mô hình h i quy OLS v i hi u ng ng u nhiên (REM) khác v i FEM th hi n s bi n đ ng gi a các công ty. N u s bi n đ ng gi a các công ty có t ng quan đ n bi n đ c l p ậ
bi n gi i thích trong mô hình nh h ng c đnh thì trong mô hình nh h ng ng u nhiên s bi n đ ng gi a các công ty đ c gi s là ng u nhiên và không
t ng quan đ n các bi n gi i thích. (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
K t qu c l ng có b thiên ch ch hay không đòi h i chúng ta ph i ki m soát các bi n nhi u, c các bi n quan sát đ c l n các bi n không quan sát đ c. i v i các bi n nhi u quan sát đ c, chúng ta có th s d ng mô hình h i quy tuy n
tính đa bi n đ ki m soát. i v i các bi n nhi u không quan sát đ c, tu vào
đ c đi m khác nhau gi a các đ i t ng và th i gian mà chúng ta l a ch n mô hình phù h p: mô hình hi u ng c đnh hay hi u ng ng u nhiên hay không s d ng hi u ng.
L a ch n mô hình phù h p nh t trong 3 ph ng pháp trên, s d ng 3 ki m đnh:
Ki m đ nh F ậ test đ c s d ng đ ki m đ nh ph ng pháp Fixed Effect và Pooled OLS. Gi thuy t H0: Mô hình Pool là phù h p. Gi thuy t H1: Mô hình FE là phù h p. N u k t qu h i qui cho P-value <
thì bác b gi thuy t H0 vƠ ng c l i n u P-value > thì ch p nh n gi thuy t H0.
Ki m đnh Breusch-Pagan Lagrange multiplier (LM test) đ c s d ng đ ki m đ nh ph ng pháp Random Effect và Pooled OLS. Gi thuy t H0: Mô hình Pool là phù h p. Gi thuy t H1: Mô hình RE là phù h p. N u k t qu h i qui cho P-value < thì bác b gi thuy t H0 và
Ki m đ nh Hausman (Hausman 1978) s d ng đ ki m đ nh ph ng
pháp Fixed Effect và Random Effect. Gi thuy t H0: mô hình Random effect là phù h p. Gi thuy t H1: Mô hình Fixed effect là phù h p. N u k t qu h i qui cho P-value < thì bác b gi thuy t H0 vƠ ng c l i n u P-value > thì ch p nh n gi thuy t H0.
T 3 ki m đnh ch n ra mô hình phù h p nh t v i d li u Ki m đnh mô hình th a các gi thi t c a h i quy OLS:
Sau khi ch n đ c mô hình phù h p nh t v i d li u, mô hình c n ki m đnh tính n đnh và phù h p c a mô hình thông qua ki m đ nh các gi thi t c a h i quy OLS.
Thông th ng mô hình OLS t t khi nó không xu t hi n các v n đ đa c ng tuy n, t t ng quan, ph ng sai thay đ i. Tuy nhiên, trong d li u b ng đa c ng tuy n ít nh h ng đ n k t qu h i quy c a mô hình. B i vì mô hình kh c ph c t t ng quan thì đa c ng tuy n c ng đ c kh c ph c.
Ki m đ nh t t ng quan b ng ki m đ nh Durbin ậ Watson. K t qu phù h p thì h s Durbin ậ Watson ph i n m trong kho ng t 1 đ n 3 là ít có hi n t ng t t ng quan. BƠi nghiên c u thay b ng ki m đ nh
Wooldridge test. Gi thuy t H0: Không có t t ng quan b c 1. Gi thuy t H1: T t ng quan b c 1 t n t i. N u k t qu h i qui cho P-
value < thì bác b gi thuy t H0 vƠ ng c l i n u P-value > thì ch p nh n gi thuy t H0.
Ki m đ nh ph ng sai thay đ i b ng Ki m đ nh White. M c đích c a ki m đnh là ki m đ nh gi thuy t v s không đ i c a ph ng sai. Bài nghiên c u thay b ng ki m đnh Likelihood-ratio test. Gi thi t H0:
không có ph ng sai thay đ i. Gi thi t H1: Ph ng sai thay đ i. N u k t qu h i qui cho P-value < thì bác b gi thuy t H0 vƠ ng c l i n u P-value > thì ch p nh n gi thuy t H0.
N u không xu t hi n ba hi n t ng trên thì mô hình đư ch n là mô hình h i quy t t và n đnh. N u xu t hi n m t trong ba hi n t ng thì mô hình c n kh c ph c b ng vi c h i quy mô hình đư ch n s d ng sai s đúng vƠ gom nhóm ph n d
theo t ng công ty (Cluster ID). Xem xét v n đ n i sinh
Nhi u nghiên c u tr c đơy luôn nh n m nh giá tr doanh nghi p trong hi n t i
vƠ t ng lai s xác đnh quy mô H i đ ng qu n tr (Lehn, Sukesh, and Zhao 2004; Boone et al. 2007; Coles, Daniel, and Naveen 2008; Guest 2009; Linck, Netter, and Yang 2008). Hermalin and Weisbach (1988) c ng cho r ng khi bi u hi n giá tr doanh nghi p kém, thƠnh viên đ c l p đ c gia t ng trong H i đ ng qu n tr . Vi c gia t ng thƠnh viên đ c l p s không lƠm t ng chi phí cho thƠnh
viên n i b . Do đó, quy mô H i đ ng qu n tr s t ng. Tuy nhiên, ch a h n bi u hi n giá tr công ty th p mƠ nguyên nhơn đ n t H i đ ng qu n tr vƠ ng c l i.
Do đó, vi c c l ng OLS, FE hay RE và th m chí FE cluster ID đ u b l ch do hi n t ng n i sinh.
M t s nghiên c u g n đơy luôn nh n m nh v n đ n i sinh khi xem xét quan h quy mô H i đ ng qu n tr và giá tr doanh nghi p. Bi n n i sinh là nh ng bi n
đ c l p có s t ng quan v i ph n d . góc đ kinh t l ng, s xu t hi n bi n n i sinh s d n đ n các tr ng h p nh b bi n, sai s trong bi n, ho c đ c xác
đ nh đ ng th i qua các bi n gi i thích khác. Trong các tr ng h p này, OLS không còn phù h p v i nh ng thông s c l ng tin c y. Ph ng pháp t ng
quát đ gi i quy t v n đ nƠy lƠ c l ng bi n công c .
Trong v n đ này, Guest (2009) s d ng ph ng pháp bình ph ng t i thi u 2
giai đo n (2SLS) đ kh c ph c v n đ n i sinh. Trong giai đo n đ u h i quy 2SLS, Guest xem xét quy mô H i đ ng qu n tr (board size) là bi n n i sinh. Bi n n i sinh đ c c l ng b ng các bi n size, age, debt, R&D, Stddev, %
(adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});