D t E = 0,33*[1+(1-20%)*4] = 1,386
Chi phí v n ch s h u danh ngh a re(dn)đ c xác đ nh theo mô hình đ nh giá tƠi s n v n (CAPM). Theo đó, chi phí v n ch s h u c a NhƠ máy n c đ c xác đ nh theo công th c:
10 M c chênh l ch lưi su t ti n g i ti t ki m k h n 12 tháng b ng VND vƠ USD c a Ngơn hƠng Ngo i Th ng
re = rf(HK) + 紅挑岫凋牒脹岻(rm(HK) - rf(HK)) + m c bù r i ro qu c gia c a Vi t Nam + M c bù r i ro t giá VN /USD
re = 2,81% + 1,386*4,09% + 5,5% + 6,25% = 20,23% Suy ra chi phí v n ch s h u th c re(th c):
re(th c) = (1 + re(dn))/(1 + t l l m phát) – 1 = (1+20,23%)/(1+5,21%)-1 = 14,28%
Chi phí v n bình quơn tr ng s tr c thu danh ngh a c a NhƠ máy n c khu l c d u V ng Rô lƠ: WACC = 帳 追賑 帖袋帳 + 帖 追匂 帖袋帳 WACCtr c thu (dn) = 0,2*20,23% + 0,8*13,5% WACCtr c thu (dn) = 14,85%
Suy ra Chi phí v n bình quơn tr ng s tr c thu th c:
WACCtr c thu (th c) = (1 + WACCtr c thu (dn))/(1 + t l l m phát) – 1
Ph l c 15: Ngơnăl uădanhăngh aăvƠăth c c a t ngăđ uăt
N m T ngăngơnăl uăvƠo T ngăngơnăl uăra
Ngơnăl uă ròngăc a t ngăđ uăt ă (giá tr danh ngha) Ngơnăl uă ròngăc aăă t ngăđ uă t (giá tr th c) 2014 336.02 -336.02 -336.02 2015 235.68 -235.68 -224.02 2016 64.96 13.53 51.43 46.47 2017 68.4 14.1 54.3 46.63 2018 72.01 14.7 57.32 46.78 2019 75.82 15.33 60.49 46.93 2020 90.59 18.26 72.33 53.33 2021 95.44 19.1 76.34 53.51 2022 100.55 19.97 80.57 53.68 2023 105.93 20.9 85.03 53.84 2024 111.61 21.88 89.73 54.01 2025 117.59 22.91 94.68 54.16 2026 123.89 23.69 100.2 54.48 2027 130.53 24.83 105.7 54.63 2028 137.52 29.77 107.75 52.93 2029 144.89 31.57 113.33 52.91 2030 152.66 33.45 119.21 52.91 2031 160.84 35.41 125.43 52.91 2032 169.47 37.26 132.21 53.01 2033 178.56 39.2 139.35 53.11 2034 188.13 41.25 146.88 53.21 2035 198.22 43.41 154.81 53.3 2036 208.86 44.52 164.34 53.78 2037 220.06 56.03 164.03 51.02 2038 231.87 59.05 172.82 51.1 2039 244.31 82.46 161.85 45.49 2040 257.43 86.9 170.53 45.55 2041 271.25 91.58 179.67 45.62 2042 285.81 96.51 189.3 45.68 2043 301.15 101.7 199.45 45.75 2044 317.33 107.18 210.15 45.82 2045 334.37 112.95 221.42 45.88
Ph l c 16: Ngơnăl uădanhăngh aăvƠăth c c a ch đ uăt N m Ngơnăl uă ròngăc aă t ngăđ uă t ă(giáătr ă danh ngh a) Ngơnăl uă n ăvay Ngơnăl uă c aăch ă đ uăt ă (giáătr ă danh ngh a) Ngơnăl uă c aăch ăđ uă
t ă(giáătr ă th c) 2014 -336.02 268.82 -67.2 -67.2 2015 -235.68 179.21 -56.47 -53.68 2016 51.43 -97.67 -46.24 -41.77 2017 54.3 -93.31 -39.01 -33.5 2018 57.32 -88.95 -31.64 -25.82 2019 60.49 -84.6 -24.1 -18.7 2020 72.33 -80.24 -7.91 -5.83 2021 76.34 -75.88 0.47 0.33 2022 80.57 -71.52 9.06 6.03 2023 85.03 -67.16 17.87 11.32 2024 89.73 -62.8 26.93 16.21 2025 94.68 -58.44 36.24 20.73 2026 100.2 -54.08 46.12 25.08 2027 105.7 -49.72 55.97 28.93 2028 107.75 -45.36 62.38 30.65 2029 113.33 -41.01 72.32 33.77 2030 119.21 -36.65 82.57 36.64 2031 125.43 0.00 125.43 52.91 2032 132.21 0.00 132.21 53.01 2033 139.35 0.00 139.35 53.11 2034 146.88 0.00 146.88 53.21 2035 154.81 0.00 154.81 53.3 2036 164.34 0.00 164.34 53.78 2037 164.03 0.00 164.03 51.02 2038 172.82 0.00 172.82 51.1 2039 161.85 0.00 161.85 45.49 2040 170.53 0.00 170.53 45.55 2041 179.67 0.00 179.67 45.62 2042 189.3 0.00 189.3 45.68 2043 199.45 0.00 199.45 45.75 2044 210.15 0.00 210.15 45.82 2045 221.42 0.00 221.42 45.88
Ph l c 17:ăPhơnătíchăđ nh y A. Phơnătíchăđ nh y 1 chi u
1. Phân tích nh h ng c a lãi su t vay v n đ n hi u qu tài chính:
Theo th ng kê các m c lưi su t c b n do Ngơn hƠng NhƠ n c quy đnh t n m 2000 đ n nay, m c lưi su t c b n th p nh t vƠ cao nh t trong giai đo n nƠy l n l t lƠ 7,00%/n m vƠ 14%/n m t ng đ ng v i lưi su t cho vay th p nh t vƠ cao nh t theo quy đnh l n l t lƠ 10,5%/n m vƠ 21,00%/n m. Vì v y, lu n v n phơn tích nh h ng c a lưi su t vay v n đ n hi u qu tƠi chính c a d án b ng cách thay đ i lưi su t vay t -3,00 đi m % (b ng 10,5% - 13,5%) đ n 7,5 đi m % (b ng 21,00% - 13,5%) so v i mô hình c s . K t qu phơn tích lưi su t vay v n nh h ng đ n hi u qu tƠi chính c a d án đ c trình bƠy b ng 17.1.
B ng 17.1: K t qu phơnătíchăđ nh yătheoălưiăsu t vay v n
Thayăđ iălưiăsu tă
vayăv nă(đi mă%) -4.39% -3.00% -2.00% -1.90% 0.00% 2.00% 4.00% 7.50%
NPV (t ngăđ uăt ) 120.52 49.82 4.22 0.00 -69.86 -128.74 -176.88 -239.52
NPVă(ch ăđ uăt ) 0.00 -19.69 -35.47 -37.06 -67.43 -102.24 -141.72 -219.88 Ngu n: Tác gi t tính toán
K t qu b ng 17.1 cho th y hi u qu tƠi chính c a d án quan h ngh ch chi u v i lưi su t vay v n. Khi lưi su t vay v n gi m lƠm chi phí lưi vay gi m xu ng, d n đ n l i nhu n ròng t ng lên vƠ lƠm t ng hi u qu tƠi chính c a d án. Trong phơn tích giá tr hoán chuy n, v i gi đnh các yêu t khác không đ i, khi lưi su t vay v n gi m 1,9 đi m % so v i mô hình c s (lưi su t vay b ng 11,6%/n m) t ngđ ng v i m c thay đ i 14,08% thì NPVt ng đu t = 0, khi lưi su t vay gi m 4,39 đi m % so v i mô hình c s (lưi su t vay b ng 9,11%/n m) t ng đ ng v i m c thay đ i 32,48% thì NPVch đ u t = 0. i u nƠy cho th y hi u qu tƠi chính c a d án trên quan đi m t ng đ u t r t nh y v i lưi su t vay v n.
2. Phân tích nh h ng c a l m phát đ n hi u qu tài chính
L m phát VND có nh h ng tr c ti p đ n doanh thu (thông qua giá n c) vƠ chi phí c a d án nên nó tác đ ng tr c ti p lên hi u qu tƠi chính d án. Lu n v n ti n hƠnh phơn tích tác đ ng c a t l l m phát đ n hi u qu tƠi chính c a d án.
Theo thông tin t IMF, trong giai đo n 2002 – 2013, t l l m phát VND th p nh t vƠ cao nh t l n l t lƠ 3,30% vƠ23,12%. Do đó, lu n v n ti n hƠnh phơn Vì v y, lu n v n phơn tích nh h ng c a l m phát VND đ n hi u qu tƠi chính c a d án b ng cách thay đ i t l l m phát t -1,91% đi m % (b ng 3,30% - 5,21%) đ n 17,91 đi m % (b ng 23,12% - 5,21%) so v i mô hình c s . K t qu phơn tích l m phát VND nh h ng đ n hi u qu tƠi chính c a d án đ c trình bƠy b ng 17.2.
B ng 17.2: K t qu phơnătíchăđ nh y theo l măphátăVND
Thayăđ iăl măphátă
(đi mă%) -1.90% -1.00% 0.00% 1.51% 1.81% 5.00% 10.00% 15.00% 17.90% NPVă(t ngăđ uăt ) -135.82 -106.38 -69.86 0.00 13.47 235.97 940.42 2630.61 4580.46
NPVă(ch ăđ uăt ) -120.70 -96.94 -67.43 -10.90 0.00 179.99 747.44 2097.99 3645.24 Ngu n: Tác gi t tính toán
K t qu b ng 17.2 cho th y hi u qu tƠi chính d án có quan h cùng chi u v i l m phát. Khi l m phát VND t ng lƠm gián c t ng d n đ n doanh thu ròng d án t ng, trong khi đó chi phí lưi vay khôngđ i qua các n m nên hi u qu tƠi chính c a d án t ng lên. Trong phơn tích giá tr hoán chuy n, v i gi đ nh các yêu t khác không đ i, khi l m phát VND t ng 1,51% (t c lƠ l m phát bình quơn = 6,72%/n m) t ngđ ng v i m c thay đ i 29,01% thì NPVt ng đu t = 0 vƠ l m phát VND t ng 1,81% (t c lƠ l m phát bình quơn = 7,02%/n m) t ngđ ng v i m c thay đ i 34,71% thì NPVch đu t = 0. i u nƠy ch ng t hi u qu tƠi chính c a d án nh y v i l m phát VND.
3. Phân tích nh h ng c a chi phí đ u t đ n hi u qu tài chính
Phơn tích dòng ti n cho th y chi phí đ u t chi m 80,69% trong NPV c a ngơn l u ra. Vì v y, lu n v n ti n hƠnh phơn tích nh h ng c a chi phí đ u t đ n hi u qu c a d án b ng cách thay đ i chi phí đ u t trong kho ng t -10% đ n +10% so v i mô hình c s . ơy c ng lƠ m c thay đ i thôngth ng đ i v i d án cung c p n c s ch. K t qu phơn tích chi phíđ u t
B ng 17.3: K t qu phơnătíchăđ nh yătheoăchiăphíăđ uăt
Thay đ i chi phí đ u t (%) -25% -21% -10.00% -6.00% -4.00% 0.00%
NPV (t ng đ u t ) 11.98 0.00 -35.45 -49.22 -56.10 -69.86
NPV (ch đ u t ) 0.00 -9.87 -39.09 -50.43 -56.09 -67.43
Ngu n: Tác gi t tính toán
B ng 17.3 cho th y khi các y u t khác không đ i, trong gi i h n gi m chi phí đ u t xu ng 10%, d án v n không kh thi tƠi chính trên c hai quan đi m ch đ u t vƠ t ng đ u t . Trong phơn tích giá tr hoán chuy n, v i gi đ nh các yêu t khác không đ i, khi chi phíđ u t gi m 21% so v i mô hình c s thì NPVt ng đu t = 0 vƠ khi chi phíđ u t gi m 25% so v i mô hình c s thì NPVch đ u t = 0. K t qu nƠy cho th y hi u qu tƠi chính c a d án r t nh y v i chi phíđ u t .
4. Phân tích nh h ng c a giá n c bán cho NMLD V ng Rô đ n hi u qu tài chính
Th ng kê gián c s ch bán cho ho t đ ng s n xu t v t ch t trên đ a bƠn t nh Phú Yên trong giai đo n 1999 – 2013 cho th y gián c thay đ i hƠng n m bình quơn lƠ +12,68%, tuy nhiên so sánh m c giá n c bán cho đ i t ng nƠy hi n nay lƠ 10.000 VND/m3, th p h n m c giá t i đa do B TƠi chính quy đ nh đ i v i khu v c nông thôn (11.000 VND/m3) lƠ10%. Do đó, lu n v n ph n tích nh h ng c a giá n c bán cho NMLD V ng Rôđ n hi u qu tƠi chính c a d án thay đ i giá n c bán cho NMLD trong kho ng t 0% đ n +10% so v i mô hình c s . K t qu phơn tích nh h ng c a giá bánn c s ch cho NMLD đ n hi u qu tƠi chính c a d án đ c trình bƠy b ng 17.4.
B ng 17.4: K t qu phơnătíchăđ nh yătheoăgiáăn căbánăchoăNMLDăV ngăRô
Thay đ i giá n c bán cho NMLD (%) 0.00% 2.00% 5.00% 10.00% 15.59% 17.18%
NPV (t ng đ u t ) -69.86 -60.66 -46.85 -25.65 0.00 7.28
NPV (ch đ u t ) -67.43 -59.40 -47.35 -28.74 -6.35 0.00
Ngu n: Tác gi t tính toán
K t qu phơn tích b ng 17.4 cho th y trong đi u ki n các y u t khác khôngđ i, khi gián c bán cho NMLD V ng Rô t ng lên 10% thì d án v n không kh thi trên quan đi m tƠi chính.
Phơn tích giá tr hoán chuy n cho th y trong đi u ki n các y u t khác khôngđ i, khi gián c bán cho NMLD V ng Rô t ng lên 15,59% so v i mô hình c s thì NPVt ng đu t = 0, t ng 17,18% so v i mô hình c s thì NPVch đu t = 0. i u nƠy cho th y hi u qu tƠi chính c a d án r t nh y v i gián c bán cho NMLD.
5. Phân tích nh h ng c a giá n c bán cho ng i dân đ n hi u qu tài chính
T ng t , th ng kê gián c s ch bán cho sinh ho t các h dơn c trên đa bƠn t nh Phú Yên trong giai đo n 1999 – 2013 cho th y giá n c thay đ i hƠng n m bình quơn lƠ +11,90%. Vì v y, đ phơn tích nh h ng c a gián c bán cho sinh ho t dơn c V ng Rôđ n hi u qu tƠi chính c a d án, lu n v n ti n hƠnh phơn tích thay đ i giá n c bán cho ng i dơn trong kho ng t 0% đ n +11,90% so v i mô hình c s . K t qu phơn tích nh h ng c a giá bán n c s ch cho ng i dơn đ n hi u qu tƠi chính c a d án đ c trình bƠy b ng 17.5.
B ng 17.5 : K t qu phơnătíchăđ nh yătheoăgiáăn căbánăchoăng iădơn
Thayăđ iăgiáăn căbánăchoă
ng iădơnă(%) 0.00% 5.00% 10.00% 11.90% 57.99% 65.01% NPVă(t ngăđ uăt ) -69.86 -63.67 -57.47 -55.12 0.00 8.66
NPVă(ch ăđ uăt ) -67.43 -62.12 -56.80 -54.78 -7.43 0.00 Ngu n: Tác gi t tính toán
B ng 17.5 cho th y trong đi u ki n các y u t khác khôngđ i, khi gián c ban cho ng i dơn t ng lên 11,9% so v i mô hình c s thì d án không kh thi trên quan đi m tƠi chính. Phơn tích giá tr hoán chuy n cho th y trong đi u ki n các y u t khác không đ i, khi giá n c bán cho ng i dơn t ng lên 57,99% so v i mô hình c s thì NPVt ng đ u t = 0, t ng 65,01% so v i mô hình c s thì NPVch đ u t = 0. i u nƠy cho th y hi u qu tƠi chính c a d án ít nh y v i giá n c bán cho ng i dơn.
6. Phân tích nh h ng c a t l th t thoát n c đ n hi u qu tài chính
T l th t thoátn c áp d ng trong mô hình c s lƠ 20%, m t trong nh ng m c tiêu ph n đ u đ n n m 2025 lƠ t l th t n c s ch t i các đô th lƠ d i 15%. Lu n v n gi s trong quá trình ho t đ ng, nhơn viên nhƠ máy s ki m soát đ c t l th t thoát n c theo m c trung
bình c a t nh hi n nay vƠ s ti n đ n 15%. Vì v y, lu n v n ti n hƠnh phơn tích nh h ng c a t l th t thoátn c đ n hi u qu tƠi chính d án b ng cách thay đ i t l th t thoátn c t -5 đi m % đ n 2 đi m %.
B ng 17.6: K t qu phơnătíchăđ nh y theo t l th tăthoátăn c
Thay đ i t l th t thoát n c (đi m %) -5.00% -2.00% 0.00% 2.00% -97% -107%
NPV (t ng đ u t ) -66.15 -68.38 -69.86 -71.35 0.00 7.68
NPV (ch đ u t ) -64.20 -66.14 -67.43 -68.72 -6,67 0.00
Ngu n: Tác gi t tính toán
K t qu b ng 17.6 cho th y khi t l th t thoát n c gi m thì hi u qu tƠi chính d án t ng. Khi t l th t thoátn c thay đ i t -5 đi m % đ n 2 đi m % so v i mô hình c s thì d án v n không kh thi tƠi chính. Trong phơn tích giá tr hoán chuy n cho th y trong đi u ki n các y u t khác không đ i, khi t l th t thoát n c gi m xu ng 97 đi m % so v i mô hình c s thì d án NPVt ng đ u t = 0, t c lƠ t l th t thoát n c < 0. i u nƠy không th x y ra. V y hi u qu tƠi chính c a d án r t ít nh y v i t l th t thoátn c.
7. Phân tích nh h ng giá đi n đ n hi u qu tài chính
Mô hình tƠi chính cho th y chi phí v n hƠnh vƠ b o d ng chi m 17,42% trong ngơn l u ra c a d án, trong đó chi phí đi n chi m 48,57%. Do đó lu n v n ti n hƠnh phơn tích thay đ i c a giá đi n đ n hi u qu tƠi chính d án. Th ng kê m c giá đi n do B Công th ng quy đnh trong giai đo n 2005 – 2013, m i l n thay đ i giáđi n, m c giáđi n khôngthay đ i theo xu h ng gi m giá, ng c l i m c t ng giá đi n bình quơn lƠ 12,51%/l n thay đ i. Khi giá đi n t ng lƠm chi phí v n hƠnh t ng lên vƠ lƠm cho d án cƠng không kh thi tƠi chính.
B ng 17.7: K t qu phơnătíchăđ nh yătheoăgiáăđi n