Vào th p niên 1970 S.A Ross đã phát tri n mơ hình APT (Arbitrage pricing theory) trong vi c mua bán ch ng khốn, hàng hĩa kh i l ng l n, ngo i t đ h ng chênh l ch giá. Lý thuy t APT cho r ng t su t sinh l i c a ch ng khốn là m t hàm tuy n tính c a t p h p các y u t cĩ kh n ng x y ra r i ro đ n t su t sinh l i ch ng khốn.
Gi đnh c a mơ hình APT:
+ T su t sinh l i cĩ th đ c mơ t b ng m t mơ hình nhân t ; + Khơng cĩ các c h i kinh doanh chênh l ch;
+ Cĩ m t l ng ch ng khốn đ l n đ xây d ng m t danh m c đ u t đa d ng hĩa t t, lo i b nh ng r i ro riêng cĩ c a nh ng ch ng khốn đ n l ;
+ Th tr ng tài chính khơng cĩ các b t hồn h o.
Khái ni m: mơ hình APT cho r ng t su t sinh l i v t tr i mong đ i c a m i c phi u đ c xác đnh b i nh ng đ nh y c m nhân t c a m i c phi u
4 Nhà qu n tr n ng đ ng là nhà qu n tr danh m c khác danh m c th tr ng.
5 Giá tr mong đ i thu n nh t là t su t sinh l i c a danh m c đ u t th tr ng.
p m
p
p R
N i dung: T su t sinh l i v t tr i mong đ i là t ng t t c đ nh y c m các nhân t c phi u nhân v i các giá tr d báo nhân t đĩ.
i k i i i i i F F F R =α +β 1 1+β 2 2 +...+β 1 +ω (1.7) Trong đĩ: Ri là t su t sinh l i c a ch ng khốn i αi: là t su t sinh l i phi r i ro
Fk là giá tr d báo nhân t đ i v i nhân t k
β là m c nh y c m c a ch ng khốn i đ i v i nhân t F ωi là nhân t đ c tr ng c a ch ng khốn i
Các bi n kinh t v mơ th ng đ c s d ng trong mơ hình APT; các tác gi Chen, Roll, Ross (1986) và Chan, Chen, Hsieh qua các b ng ch ng th c nghi m th y r ng 5 nhân t gi i thích h p lý nh t t ng quan gi a t su t sinh l i c a các c phi u:
+ Thay đ i trong m c t ng tr ng GDP hàng tháng d n t i làm thay đ i k v ng c a nhà đ u t v tình tr ng s n xu t và thu nh p c a cơng ty trong t ng lai.
+ Thay đ i trong ph n bù r i ro m t kh n ng thanh tốn, đ c xác đnh b i t su t sinh l i đáo h n c a các trái phi u AAA và BAA cĩ cùng k h n thanh tốn.
+ Thay đ i trong chênh l ch gi a t su t sinh l i đáo h n các trái phi u chính ph ng n h n và dài h n.
+ Bi n đ ng ngồi d ki n trong m c giá c , khi đ c đo l ng b ng chênh l ch gi a l m phát d ki n và l m phát th c t .
+ S thay đ i lịng tin c a các nhà đ u t .
+ M t s nhân t khác cĩ th đ c s d ng: S thay đ i c a t giá h i đối, m t s ch s ch ng khốn đ c đa d ng hĩa nh S&P 500 hay composite NYSE, s thay đ i trong giá vàng, giá d u trên th gi i.
Ph ng trình 1.7 th hi n t su t sinh l i k v ng c a ch ng khốn liên quan đ n m c nh y c m c a ch ng khốn i đ i v i nhân t F. M i nhân t đ i di n cho m t r i ro h th ng khơng th phân tán hĩa hồn tồn. Do đĩ đ qu n tr r i ro chúng ta c n ph i đo l ng đ c đ nh y c m c a các tài s n trong danh m c đ u t c a doanh nghi p đ i v i s thay đ i c a các nhân t .
Ph ng pháp đo l ng đ nh y c m c a các tài s n trong danh m c đ u t c a DN đ i v i s thay đ i c a các nhân t đ c trình bày trong ph l c 2A.