KH N NG
X y ra nh ng s vi c ngồi d ki n c a doanh nghi p, c a các nhà đ u t trong t ng lai NH H NG N DOANH NGHI P, CÁC NHÀ U T R I RO U T TÀI CHÍNH K T QU CU I CÙNG Khơng đ t đ c m c tiêu đ ra Hình 1.6: Mơ hình r i ro tài chính
M c dù, r i ro là m t khái ni m mà b t k doanh nghi p (DN) nào c ng bi t, c ng ph i tr i qua và DN nào c ng mu n ki m sốt và h n ch r i ro trong l nh v c kinh doanh c a mình. Nh ng khơng ph i t t c các DN đ u nh n di n đ c các r i ro đang t n t i và s x y ra, c ng nh khơng ph i t t c đ u làm đ c ho c làm t t vi c ki m sốt các r i ro đĩ.
Hình 1.6 cho chúng ta th y r i ro đ u t tài chính đ c xem là s k t h p các kh n ng x y ra nh ng s vi c ngồi d ki n c a doanh nghi p. Do v y, qu n tr r i ro tài chính là m t ti n trình ki m sốt các kh n ng r i ro cĩ th x y ra.
Ti n trình qu n tr đ c ti n hành qua các b c c b n trong hình 1.7:
B c 1: Nh n d ng r i ro
ây là b c đ u tiên nh m tìm hi u c n k v b n ch t c a r i ro. Cách đ n gi n và tr c ti p nh t là li t kê t ng nhân t và các bi n c cĩ th gây ra r i ro. Các cách làm rõ b n ch t c a r i ro là:
- Th nh t: Nh n d ng nh ng tác nhân kinh t cĩ th gây ra r i ro nh : y u t lãi su t, l m phát, t giá h i đối, t ng tr ng kinh t , ch n đ ng kinh t th gi i... - Th hai: Tìm hi u chi u h ng cĩ th gây ra r i ro nh vi c: Ngân hàng Trung ng t ng lãi su t, thay đ i biên đ t giá h i đối s tác đ ng đ n giá c c a các lo i ch ng khốn nh th nào?
- Th ba: Ki m tra l i xem bi u hi n r i ro đang phân tích cĩ ph thu c vào bi n c nào khác hay khơng.
(2) ánh giá r i ro (1) Nh n di n r i ro (3) Ki m sốt r i ro Hình 1.7: Các b c ti n trình qu n tr r i ro tài chính
B c 2: ánh giá r i ro
B c này s đo l ng m c đ ph n ng c a DN đ i v i các ngu n g c r i ro đã xác đnh trên. C th , dùng ph ng pháp gi đ nh n u cĩ nhân t r i ro thì cơng ty đ c gì và m t gì?
ánh giá nh ng t n th t mà doanh nghi p cĩ th ph i ch u. Vi c qu n lý r i ro tiêu t n nhi u ngu n l c c a cơng ty nh ti n b c và th i gian, do đĩ c n ph i cân nh c xem li u vi c qu n lý r i ro nh v y cĩ th c s đem l i l i ích l n h n chi phí b ra đ th c hi n nĩ hay khơng.
B c 3: Ki m sốt r i ro
ây là b c m u ch t cu i cùng trong vi c xây d ng chi n l c qu n lý r i ro. Trong b c này nhà qu n lý ph i ch n m t gi i pháp c th , ch n các cơng c phịng ch ng r i ro c th thích h p v i t ng doanh nghi p. Nh ng đ l a ch n đ c các ph ng pháp và cơng c phịng ch ng r i ro hi u qu các DN ph i n m rõ cách th c hi n c a t ng ph ng pháp và cách s d ng các cơng c QTRR. Và nhà qu n tr c n ph i cĩ m t h th ng chính sách n i b , các quy trình và các cơng c ki m sốt đ đ m b o ho t đ ng qu n tr r i ro đ c th c hi n cĩ hi u qu . 1.2.4. Mơ hình qu n tr r i ro tài chính MƠ HÌNH QU N TR R I RO Lý thuy t Markowitz Mơ hình CAPM Mơ hình APT Hình 1.8: Mơ hình qu n tr r i ro
1.2.4.1. Lý thuy t markowitz
Khái ni m:
xây d ng m t mơ hình danh m c đ u t các nhà đ u t ph i xác đnh đ c l ng r i ro cĩ th cĩ. Harry Markowitz đã phát hi n m i quan h t su t sinh l i mong đ i đ i v i m t danh m c các tài s n và m t c l ng r i ro mong đ i. Harry Markowitz đã ch ra r ng ph ng sai c a t su t sinh l i là m t c l ng cĩ ý ngh a c a r i ro danh m c v i m t t p h p nh ng gi đnh và Ơng đã tìm ra cơng th c tính tốn ph ng sai c a danh m c. Cơng th c ph ng sai c a danh m c đã ch ra s quan tr ng c a vi c đa d ng hĩa danh m c đ u t đ gi m thi u r i ro t ng th .
Gi đnh:
-Các nhà đ u t xem m i kho n đ u t khác nhau đ c đ i di n cho s phân ph i xác su t c a t su t sinh l i mong đ i lên m t vài th i k n m gi ;
-Các nhà đ u t luơn t i đa hĩa l i ích mong đ i trong m t th i k nh t đ nh;
-Các nhà đ u t đánh giá r i ro c a danh m c đ u t d a trên c s ph ng sai c a t su t sinh l i mong đ i;
-Các nhà đ u t c n c trên nh ng quy t đnh đ c l p c a t su t sinh l i và r i ro mong đ i;
-V i m c đ r i ro cho tr c, các nhà đ u t a thích t su t sinh l i cao h n là t su t sinh l i th p. T ng t nh v y, v i m t m c đ t su t sinh l i mong đ i cho tr c, các nhà đ u t l i thích ít r i ro h n.
N i dung:
T su t sinh l i mong đ i c a danh m c đ u t (Ep) chính là giá tr trung bình tính theo t tr ng c a t su t sinh l i mong đ i đ i v i nh ng kho n đ u t c th trong danh m c.
∑ = = n j j j p R W E R E 1 ) ( ) ( (1.1) Trong đĩ: Wj là t tr ng c a tài s n j,
Ej(R) là l i nhu n k v ng c a tài s n j,
n: là t ng s tài s n cĩ trong danh m c đ u t
B ng cách gi đnh t su t sinh l i phân ph i chu n, Markowitz đã đo l ng r i ro thơng qua ph ng sai hay đ l ch chu n c a danh m c đ u t . l ch chu n c a danh m c đ u t đ c xác đnh b i cơng th c ∑∑ ∑ = = = + = n i n j ij j i n i ì i P w WW Cov 1 1 1 2 2δ δ (1.2) Trong đĩ: p δ : l ch chu n c a danh m c đ u t i δ : l ch chu n c a tài s n i
n: là t ng s tài s n cĩ trong danh m c đ u t , Wi là t tr ng c a tài s n i trong danh m c, Wj là t tr ng c a tài s n j trong danh m c (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
Cov ij: là đ ng ph ng sai gi a l i nhu n c a tài s n i và j. ng ph ng sai l i nhu n c a hai tài s n là ch tiêu đo l ng m c đ quan h tuy n tính gi a hai tài s n. ng ph ng sai đ c xác đ nh b i cơng th c: j i j i j i r Cov, = , σ σ (1.3)
Trong đĩ ri,j (đơi khi ký hi u ρi,j) là h s t ng quan k v ng gi a l i nhu n c a tài s n i và tài s n j, σi là đ l ch chu n l i nhu n c a tài s n i, và σj là đ l ch chu n l i nhu n c a tài s n j. Khi i = j thì h s t ng quan ri,j = 1 và ri,jσiσj = σi2
T ph ng trình 1.2 nh n th y:
• R i ro danh m c đ u t khơng ch bao g m ph ng sai c a nh ng tài s n riêng l mà cịn hi p ph ng gi a nh ng c p tài s n riêng l trong danh m c. H s t ng quan đ gi i h n hi p ph ng sai thành nh ng giá tr trong kho ng t -1 (t ng quan âm tuy t đ i) và +1 (t ng quan d ng tuy t đ i).
• R i ro c a m t danh m c đ u t cĩ th gi m n u ta t ng s l ng các tài s n c u thành trong danh m c đ u t ho c l a ch n các tài s n trong danh m c cĩ m c đ t ng quan th p.
1.2.4.2. Mơ hình đnh giá tài s n v n (Capital asset pricing model – CAPM)
Khái ni m:là mơ hình mơ t m i quan h gi a r i ro và l i nhu n k v ng. Trong mơ hình này, l i nhu n k v ng c a m t tài s n b ng l i nhu n khơng r i ro (risk-free) c ng v i m t kho n bù đ p r i ro d a trên c s r i ro tồn h th ng c a tài s n đĩ. Cịn r i ro khơng tồn h th ng khơng đ c xem xét trong mơ hình này do nhà đ u t cĩ th xây d ng danh m c đ u t đa d ng hố đ lo i b lo i r i ro này. Mơ hình CAPM do William Sharpe phát tri n t nh ng n m 1960 và đã cĩ đ c nhi u ng d ng t đĩ đ n nay.
Trong mơ hình CAPM, chúng ta l u ý cĩ nh ng gi đnh sau:
+ Th tr ng v n là hi u qu ch nhà đ u t đ c cung c p thơng tin đ y đ , chi phí giao d ch khơng đáng k , khơng cĩ nh ng h n ch đ u t và khơng cĩ nhà đ u t nào đ l n đ nh h ng đ n giá c c a m t lo i ch ng khốn nào đĩ. Nĩi khác đi, gi đnh th tr ng v n là th tr ng hi u qu và hồn h o.
+ Nhà đ u t k v ng n m gi tài s n trong th i k m t n m và cĩ hai c h i đ u t : đ u t vào tài s n phi r i ro và đ u t vào danh m c th tr ng3.
N i dung:
Quan h gi a r i ro c a m t tài s n so v i r i ro c a danh m c đ u t th tr ng đ c đo l ng b i h s β.
Do đĩ, n u j là tài s n cá bi t nào đĩ thì khi đ u t vào tài s n này nhà đ u t k v ng thu đ c t su t l i nhu n là:
Rj = Rf + (Rm – Rf)βj (1.4)
+ Trong đĩ: Rj: L i nhu n k v ng c a tài s n j Rf là l i nhu n phi r i ro,
Rm là l i nhu n k v ng c a danh m c đ u t th tr ng
βj là h s beta c a tài s n j (β là h s đo l ng r i ro c a tài s n) ∑ = = = n j m m j j j p R Var R R Cov w 1 ( ) ) , ( β β . (1.5) + βđ c đnh ngh a là h s đo l ng s bi n đ ng l i nhu n c a tài s n cá bi t so v i bi n đ ng l i nhu n c a danh m c đ u t th tr ng. Cho nên, β cĩ th đ c xem nh là h s đo l ng r i ro c a tài s n. H s β =1 cĩ ngh a là h s đo l ng s bi n đ ng l i nhu n c a danh m c đ u t th tr ng so v i chính nĩ. Do đĩ, β =1 đ c đ nh ngh a nh là h s β c a danh m c th tr ng. β > 1 thì ch ng khốn i cĩ r i ro cao h n m c r i ro trung bình c a th tr ng, và β i càng
l n thì r i ro càng cao và ng c l i. N u β i cao thì t su t thu nh p k v ng c a
nhà đ u t mong mu n c ng cao t ng ng đ bù đ p cho s gánh ch u m c r i ro cao.
Cơng th c 1.4 đ c g i là mơ hình đnh giá tài s n v n CAPM. T su t sinh l i trung bình trên th tr ng cao h n lãi su t phi r i ro tính trung bình trong m t th i k dài nên (Rm –Rf ) xem nh là d ng. Vì th cơng th c trên hàm ý r ng t su t sinh l i c a m t ch ng khốn cĩ m i t ng quan xác đ nh v i beta c a nĩ.
Mơ hình CAPM d a trên hai ý t ng, th nh t là ý t ng v danh m c đ u t th tr ng M và th hai là khái ni m v beta. Khi ta cĩ m t danh m c đ u t P
v i t su t sinh l i Rp và danh m c th tr ng M cĩ t su t sinh l i v t tr i là Rm Beta cho phép chúng ta tách t su t sinh l i v t tr i c a danh m c đ u t b t k thành hai ph n khơng t ng quan: t su t sinh l i th tr ng và t su t sinh l i th ng d .
(1.6)
CAPM giúp cho nh ng nhà qu n tr n ng đ ng4 phân bi t gi a ph n t su t sinh l i th tr ng và t su t sinh l i th ng d . i u này giúp nhà qu n tr ki m sốt r i ro th tr ng. Vi c phân chia r i ro nh v y cho phép các nhà qu n tr tránh đ c các v th n ng đ ng th tr ng, tránh đ c r i ro theo th i gian c a th tr ng và t p trung nghiên c u vi c d báo t su t sinh l i th ng d cĩ giá tr mong đ i thu n nh t5 b ng 0.
1.2.4.3. Mơ hình APT (Arbitrage Pricing Model)
Vào th p niên 1970 S.A Ross đã phát tri n mơ hình APT (Arbitrage pricing theory) trong vi c mua bán ch ng khốn, hàng hĩa kh i l ng l n, ngo i t đ h ng chênh l ch giá. Lý thuy t APT cho r ng t su t sinh l i c a ch ng khốn là m t hàm tuy n tính c a t p h p các y u t cĩ kh n ng x y ra r i ro đ n t su t sinh l i ch ng khốn.
Gi đnh c a mơ hình APT:
+ T su t sinh l i cĩ th đ c mơ t b ng m t mơ hình nhân t ; + Khơng cĩ các c h i kinh doanh chênh l ch;
+ Cĩ m t l ng ch ng khốn đ l n đ xây d ng m t danh m c đ u t đa d ng hĩa t t, lo i b nh ng r i ro riêng cĩ c a nh ng ch ng khốn đ n l ; (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
+ Th tr ng tài chính khơng cĩ các b t hồn h o.
Khái ni m: mơ hình APT cho r ng t su t sinh l i v t tr i mong đ i c a m i c phi u đ c xác đnh b i nh ng đ nh y c m nhân t c a m i c phi u
4 Nhà qu n tr n ng đ ng là nhà qu n tr danh m c khác danh m c th tr ng.
5 Giá tr mong đ i thu n nh t là t su t sinh l i c a danh m c đ u t th tr ng.
p m
p
p R
N i dung: T su t sinh l i v t tr i mong đ i là t ng t t c đ nh y c m các nhân t c phi u nhân v i các giá tr d báo nhân t đĩ.
i k i i i i i F F F R =α +β 1 1+β 2 2 +...+β 1 +ω (1.7) Trong đĩ: Ri là t su t sinh l i c a ch ng khốn i αi: là t su t sinh l i phi r i ro
Fk là giá tr d báo nhân t đ i v i nhân t k
β là m c nh y c m c a ch ng khốn i đ i v i nhân t F ωi là nhân t đ c tr ng c a ch ng khốn i
Các bi n kinh t v mơ th ng đ c s d ng trong mơ hình APT; các tác gi Chen, Roll, Ross (1986) và Chan, Chen, Hsieh qua các b ng ch ng th c nghi m th y r ng 5 nhân t gi i thích h p lý nh t t ng quan gi a t su t sinh l i c a các c phi u:
+ Thay đ i trong m c t ng tr ng GDP hàng tháng d n t i làm thay đ i k v ng c a nhà đ u t v tình tr ng s n xu t và thu nh p c a cơng ty trong t ng lai.
+ Thay đ i trong ph n bù r i ro m t kh n ng thanh tốn, đ c xác đnh b i t su t sinh l i đáo h n c a các trái phi u AAA và BAA cĩ cùng k h n thanh tốn.
+ Thay đ i trong chênh l ch gi a t su t sinh l i đáo h n các trái phi u chính ph ng n h n và dài h n.
+ Bi n đ ng ngồi d ki n trong m c giá c , khi đ c đo l ng b ng chênh