Diễn biến tỷ giá USD/VND năm 2010 vẫn tiếp tục là một vấn đề gây sự chú ý đặc biệt của các nhà hoạch định chính sách, các nhà nghiên cứu cũng như giới đầu tư khi nó liên tục có những biến động, gây nên những bất ổn về kinh tế vĩ mô, gây xáo động thị trường. Để bình ổn thị trường ngoại hối, Ngân hàng Nhà nước đã thực thi rất nhiều chính sách, biện pháp như điều chỉnh tỷ giá bình quân liên ngân hàng (2 lần), cung ứng ngoại tệ ra thị trường (mặc dù dự trữ ngoại hối của quốc gia không được dồi dào), và đặc biệt là kiểm soát chặt chẽ thị trường vàng khi ban hành Thông tư 22 về quản lý huy động và cho vay bằng vàng đối với các tổ chức tín dụng.
Diễn biến tỷ giá USD/VND, nguyên nhân và những biện pháp can thiệp của NHNN Việt Nam trong năm 2010
Tỷ giá USD/VND năm 2010 vẫn tiếp tục là một vấn đề gây sự chú ý đặc biệt của các nhà hoạch định chính sách, các nhà nghiên cứu cũng như giới đầu tư khi nó liên tục có những diễn biến bất thường, gây nên những bất ổn về kinh tế vĩ mô. Thậm chí ngay cả khi tỷ giá USD tự do ổn định thấp hơn tỷ giá NHTM (vào thời điểm giữa năm 2010) thì nó cũng chứa đựng nhiều nguy cơ trong ngắn hạn. Một trong những đặc điểm của diễn biến tỷ giá trong những năm gần đây, đặc biệt là năm 2010, đó là sự liên thông mật thiết giữa giá vàng thế giới, giá vàng trong nước và tỷ giá USD trên thị trường tự do. Cứ mỗi khi giá vàng thế giới tăng đẩy giá vàng trong nước tăng, thậm chí là tăng nhanh hơn giá vàng thế giới là thị trường ngoại hối tự do lại dậy sóng. Nhưng điều đó không có nghĩa là sự tăng lên của giá vàng thế giới là nguyên nhân khiến cho tỷ giá USD tăng mạnh lên mức kỉ lục 21.500, mà chính là những bất ổn nội tại về kinh tế vĩ mô như thâm hụt thương mại ngày càng tăng trong khi dự trữ ngoại hối khá mỏng, lạm phát tăng cao lên mức 2 con số, vượt xa mức dự báo là 7-8%
Hình 2.1. Diễn biến tỷ giá USD/VND trên các thị trường từ 11/2009- 12/2010
(Nguồn:www .sb v .go v . v n, www . v i e t c omban k . c om. v n )
Giai đoạn 1- Quý 1 năm 2010: Giá USD trên thị trường tự do giao dịch ở mức cao hơn tỷ giá chính thức
hối cuối năm 2009, tỷ giá USD/VND trên thị trường tự do đã dần hạ nhiệt, tuy nhiên, chênh lệch tỷ giá trên thị trường tự do và chính thức vẫn ở mức khá cao, khoảng 1000VND trên một USD giao dịch cho đến những ngày đầu tháng 2. Ngày 10/2, NHNN bất ngờ phá giá VND thêm 3,3% từ 17.941 lên mức 18.544[4]. Động thái này của NHNN vào những ngày giáp Tết, thời điểm nguồn cung ngoại tệ thường dồi dào đã giúp cho giá USD trên thị trường tự do tiếp tục giảm xuống và sát với tỷ giá giao dịch của các NHTM vào cuối quý 1 năm 2010 (Hình 1). Tuy nhiên trong giai đoạn này có 2 diễn biến đáng lưu ý trên thị trường tiền tệ và thị trường ngoại hối đó là:
Thứ nhất, mặc dù nguồn cung ngoại tệ trong giai đoạn này được cho là khá dồi dào nhưng tỷ giá mua USD của các NHTM đã tăng nhanh trong tháng 3, và gần như tiệm cận sát với tỷ giá bán (được đặt ở mức trần 19.100 VND/USD). Diễn biến này được cho là bắt nguồn từ việc các doanh nghiệp có nguồn thu xuất khẩu có xu hướng găm giữ USD để sử dụng khi cần thiết, bởi nếu gửi vào ngân hàng thì lãi suất rất thấp (tại thời điểm đó là 1% cho các tổ chức kinh tế), trong khi lo lắng có thể khó tiếp cận USD hoặc rủi ro tỷ giá khi có nhu cầu trong tương lai.
Thứ hai, do lãi suất cho vay bằng VND khá cao (14-18%) trong khi lãi suất cho vay bằng USD lại ở mức thấp (6-7,5%), nên đã dẫn đến một hiện tượng đó là các doanh nghiệp thay vì vay bằng VND lại chuyển sang vay bằng USD với lãi suất thấp hơn và kỳ vọng tỷ giá ổn định. Diễn biến này trên thị trường tiền tệ được cho là đã gây ra căng thẳng cầu ngoại tệ trên thị trường ngoại hối trong các quý còn lại của năm 2010 khi các doanh nghiệp đến hạn phải trả tín dụng ngoại tệ cho ngân hàng.
Giai đọan 2- Quý 2 năm 2010: USD tự do và USD tại các NHTM giảm và rời mốc trần tỷ giá theo quy định của NHNN
Thị trường ngoại hối của Việt Nam đã có những chuyển biến khá tích cực trong tháng 4 sau một thời gian dài căng thẳng. Từ chỗ mất cân đối cung cầu ngoại tệ đến nay các NHTM đã bắt đầu tự cân đối được cung cầu ngoại tệ và thậm chí bán ngoại tệ cho Ngân hàng Nhà nước. Tính thanh khoản của thị trường được cải thiện rõ rệt, nhu cầu mua ngoại tệ được đáp ứng đủ. Chính vì vậy mà giá USD trên thị trường tự do liên tục giảm ngay từ đầu tháng 4, từ
mức 19.300-19.330 xuống còn 18.950-18.970 tại thời điểm cuối tháng 4, sau đó tiếp tục ổn định ở mức dưới 19.000 cho đến hết tuần 3 tháng 6. Song song với giá USD trên thị trường tự do, giá USD tại các NHTM cũng giảm liên tục rời xa mức trần tỷ giá, theo đó giá USD giảm từ 19.050 – 19.100 xuống còn 18.950- 19.010 vào dao động quanh mức 18.950- 18.990 vào thời điểm cuối quý 2 (Hình 1). Diễn biến tỷ giá USD giảm liên tục trong quý 2 được cho là do lượng cung USD tăng mạnh, trong khi cầu USD không biến động nhiều.
Về cung USD: Trong giai đoạn này lượng cung USD tăng mạnh trên thị trường chủ yếu là lượng “cung ảo” bắt nguồn từ một chênh lệch lãi suất bằng VND và USD quá cao, cộng thêm với việc tỷ giá tại NHTM lại tương đối ổn định nên đã dẫn đến một thực tế là các doanh nghiệp đi vay bằng USD rồi chuyển sang VND. Động thái này đã hình thành nên một lượng cung USD “ảo” trên thị trường ngoại hối khiến cho tỷ giá USD giảm mạnh trong quý 2. Một yếu tố nữa góp phần tăng nguồn cung USD trên thị trường là do các chính sách và biện pháp hành chính liên quan đến quản lý thị trường ngoại tệ của NHNN trong quý 1 (như kết hối ngoại tệ, giảm tỷ lệ dự trữ bắt buộc đối với tiền gửi ngoại tệ, mở rộng đối tượng được vay ngoại tệ...). Bên cạnh đó, luồng vốn giải ngân FDI, luồng vốn đầu tư gián tiếp, và ODA giải ngân trong quý 1 năm 2010 tăng cao hơn so với cùng kì năm trước cũng làm cung ngoại tệ trên thị trường ngoại hối tăng thêm.
Về cầu USD: Trong khi lượng cung ảo USD tăng mạnh thì cầu USD không có nhiều biến động. Diễn biến này xuất phát sau khi NHNN cho phép thực hiện cho vay ngắn hạn theo lãi suất thỏa thuận, lãi suất huy động VND có xu hướng tăng cao dao động quanh mức 10-10,49%, thậm chí lên tới 11,5- 11,99% khiến cho người dân có xu hướng gửi tiết kiệm VND, hoạt động đầu cơ vào USD và vàng giảm, làm giảm cầu USD trên thị trường. Thêm vào đó, việc chấm dứt hoạt động của các sàn vàng, lãi suất tiết kiệm bằng vàng tại các NHTM gần như 0%, cộng với một lượng vàng khá lớn tại các NHTM đã khiến cho giá vàng trong nước có xu hướng giảm (thậm chí thấp hơn giá vàng thế giới) khiến cho hoạt động đầu tư vào vàng suy giảm. Điều này góp phần giảm sức ép đối với cầu USD do nhu cầu nhập khẩu vàng thấp. Vậy đây là tín hiệu
mừng hay lo của nền kinh tế Việt Nam? Hiện tượng giá USD trên thị trường tự do xuống thấp và sát với tỷ giá tại NHTM cho thấy thanh khoản của thị trường ngoại hối Việt Nam đã cải thiện đáng kể, các NHTM đã tự cân đối được cung cầu ngoại tệ. Điều này cho thấy sự thành công phần nào của NHNN trong việc điều hành chính sách tỷ giá trong thời gian gần đây, từ đó góp phần cải thiện niềm tin của dân chúng vào giá trị của nội tệ. Tuy nhiên, hiện tượng này chỉ diễn ra trong ngắn hạn do lượng cung USD ảo tăng mạnh- tiềm ẩn nguy cơ tăng tỷ giá khi đến thời hạn hoàn trả các khoản tín dụng ngoại tệ.
Giai đoạn 3: Quý 3 và 4 USD tự do biến động mạnh và trượt giá trên thị trường chính thức
Sau một thời gian ổn định tỷ giá, NHNN điều chỉnh tỷ giá liên ngân hàng lên 2% vào ngày 18/8/2011. Động thái này của NHNN được coi là khá bất ngờ bởi vì cơ quan này gần như đã giữ “im lặng” khi giá USD tăng mạnh trên thị trường tự do trong suốt thời gian qua. Hơn nữa, chênh lệch giá USD tự do và tại các NHTM ở thời điểm này không nhiều, chỉ ở mức 200-300VND trên 1 USD giao dịch. Ngay lập tức, trong ngày 18/8 các NHTM đều tăng giá niêm yết lên 19.250-19.310 (so với 19.098-19.100 của ngày 17/8). Trong khi đó, giá USD trên thị trường tự do đầu buổi sáng 18/8 tăng khá mạnh, giao dịch ở mức 19.400-19.530. Vậy đâu là nguyên nhân chính dẫn đến đợt điều chỉnh tỷ giá lần này của NHNN? Liệu việc điều chỉnh tỷ giá lần này là để kiềm chế nhập siêu như đề cập của NHNN? Theo chúng tôi, đây không phải là mục đích chính cho động thái này của NHNN bởi một số nguyên nhân sau đây:
Thứ nhất, nhập siêu là một vấn đề cố hữu và tất yếu, đặc biệt là đối với những nước đang trong quá trình tăng tốc xây dựng cơ sở vật chất kĩ thuật như Việt Nam. Để giải quyết tình trạng nhập siêu hiện nay của Việt Nam không phải chỉ từ vấn đề tỷ giá mà từ rất nhiều những vấn đề khác về cơ cấu kinh tế, chất lượng sản phẩm.
Thứ hai, các nghiên cứu về điều kiện Marshall-Lerner tại Việt Nam cho thấy, không có mối quan hệ rõ ràng nào về việc VND giảm giá với tăng xuất khẩu, giảm nhập khẩu và từ đó cải thiện cán cân thương mại. Nguyên nhân là do hệ số co giãn xuất khẩu và nhập khẩu của Việt Nam rất thấp, và tác động của tỷ giá VND lên giá hàng hóa xuất nhập khẩu hàng hóa có một độ trễ nhất
định (3-9 tháng) nên cho dù VND có giảm giá thì cũng không thể giải quyết tình hình nhập siêu của Việt Nam trong ngắn hạn một vài tháng tới, mà thậm chí nó có thể làm cho tình hình thêm xấu đi do giá hàng hóa nhập khẩu đắt hơn, đặc biệt trong ngắn hạn.
Hình 2.2 Mối quan hệ giữa tỷ giá thực song phương (RER), đa phương (REER)với cán cân thương mại (CCTM) - Quí 1/2000-Quí 4/2009
(Nguồn: Thống kê Tài chính quốc tế của IMF)
Thứ ba, trong 7 tháng đầu năm 2010 cho thấy, nhập siêu của Việt Nam là 7,26 tỷ USD, tương đương với 18,8% kim ngạch xuất khẩu (thấp hơn nhiều so với con số mục tiêu của Chính phủ đưa ra là 20%). Như vậy, mức thâm hụt thương mại đó tuy là khá cao (gấp đôi so với cùng kì năm 2009) nhưng cũng không phải là nguyên nhân chính dẫn đến mất cân đối cung cầu trên thị trường ngoại hối khi mà các nguồn tài trợ như giải ngân FDI, FII, ODA và kiều hối vẫn tăng khá tốt.
Nếu kiềm chế nhập siêu không phải là mục đích ngắn hạn, thì phải chăng việc điều chỉnh tỷ giá ngày 18/8/2010 chủ yếu nhằm để giải quyết sự mất cân đối cung cầu ngoại tệ tại thời điểm đó trên thị trường ngoại hối, dẫn đến sự tăng giá mạnh của USD trên thị trường tự do trong tháng 7 và 8?
Áp lực cầu USD trên thị trường đã tăng lên đáng kể trong tháng 7 và 8 do một số nguyên nhân bao gồm:
Thứ nhất, có thể đây là thời điểm đáo hạn các khoản tín dụng ngoại tệ mà các DN đã vay trong những tháng đầu năm dẫn đến nhu cầu mua USD trả
nợ tăng.
Thứ hai, do nhu cầu nhập khẩu cuối năm thường tăng cao nên các doanh nghiệp có xu hướng gom mua USD đề phòng trường hợp khan hiếm ngoại tệ.
Thứ ba, từ giữa tháng 6, NHNN đưa ra yêu cầu kiểm soát chặt tín dụng ngoại tệ, hạn chế cấp ngoại tệ dùng để nhập khẩu những mặt hàng thiết yếu mà trong nước đã sản xuất được. Chính vì vậy, nhà nhập khẩu thuộc diện bị hạn chế có thể đã tìm cách gom ngoại tệ nhằm tránh khó khăn khi tiếp cận vốn trong tương lai, khiến cho cầu USD tăng lên.
Thứ tư, lãi suất USD có xu hướng tăng lên, trong khi NHNN đang yêu cầu các NHTM đồng thuận giảm lãi suất VND khiến cho người dân có tâm lý lựa chọn nắm giữ USD, dẫn đến cầu USD tăng lên.
Thứ năm, các báo cáo kinh tế thế giới gần đây cho thấy nền kinh tế toàn cầu chưa có dấu hiệu hồi phục rõ ràng và ổn định khiến cho USD tăng giá trên thị trường thế giới do đây vẫn là kênh trú ẩn an toàn. Có thể diễn biến USD trên thị trường thế giới đã tác động tới tâm lý của giới đầu tư trong nước, dẫn đến nhu cầu USD tăng cao trong 1-2 tuần trở lại đây. Ngoài ra, khi giá USD có xu hướng tăng cao thì người dân lại đổ xô đi mua USD do lo sợ USD tăng lên nữa hoặc để đầu tư. (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
Trong khi cầu về USD có xu hướng tăng cao thì nguồn cung USD sẵn có trên thị trường dường như không được dồi dào. Mặc dù cán cân tổng thể là thặng dư do nguồn vốn FDI, FII, kiều hối dồi dào nhưng lượng USD (hay ngoại tệ nói chung) sẵn có lưu thông trên thị trường hay tại các NHTM (nguồn cung USD sẵn có) lại hạn chế bởi lẽ: Thứ nhất, các doanh nghiệp xuất khẩu có nguồn thu ngoại tệ không muốn bán ngoại tệ cho ngân hàng do e ngại không thể mua lại nếu có nhu cầu vào cuối năm, khiến cho lượng cung USD sẵn có không thể tăng; Thứ hai, bên cạnh kênh chuyển tiền chính thức qua hệ thống ngân hàng, kênh chuyển tiền phi chính thức qua thị trường tự do rất phát triển. Chính vì vậy, mặc dù lượng kiều hối trong 6 tháng đầu năm ước tính khoảng 3,6 tỷ USD nhưng không hoàn toàn chuyển qua ngân hàng nên lượng cung ngoại tệ tiền mặt của ngân hàng bị hạn chế.
trên thị trường tự do dao động khá ổn định quanh mức 19.500. Tuy nhiên, vào cuối tháng 9, USD trên thị trường tự do lại bắt đầu bước vào một đợt tăng giá mới và kéo dài cho đến tận cuối tháng 10. Giá USD trên thị trường tự do liên tục tăng mạnh và vượt mức 20.000 vào ngày 19/10. Mặc dù các NHTM vẫn niêm yết giá USD là 19.490-19.500, nhưng hầu hết các doanh nghiệp đều phải chịu thêm một mức phụ phí khiến cho mức giá thực tế phải trả cũng gần như mức giá trên thị trường tự do. Diễn biến này cho thấy cung cầu trên thị trường ngoại hối đang có dấu hiệu căng thẳng thực sự chứ không phải là “cân bằng” hay “mua ròng ngoại tệ” như công bố ngày 8/10 của NHNN
Hình 2.3 Giá vàng trong nước (tr.VND/chỉ) và giá hợp đồng VND- NDF (USD/VND)
(Nguồn “Vietnam implications of rating downgrade” –Standard Charterred Bank.)
Thực tế cho thấy lạm phát ở Việt Nam vào những tháng cuối năm 2010 là do sự tăng tỷ giá USD, đưa lạm phát lên hai con số khoảng (10,5-11%) Sự tăng mạnh của cầu USD tại thời điểm này là do một số nguyên nhân sau đây: Thứ nhất, do giá vàng trong nước có thời điểm chênh lệch với giá vàng thế giới từ 800.000-1.000.000 đồng đã thúc đẩy hoạt động kinh doanh chênh lệch giá gom USD nhập lậu vàng ở nước ngoài về bán, khiến cho cầu USD tăng mạnh. Hoạt động này đã từng diễn ra vào đầu tháng 11 năm 2009 làm cho giá USD thị
trường tự do tăng vọt, dẫn đến động thái phá giá VND 5,16% vào ngày 26/11/2009. Thứ hai, trong tháng 8 và 9, Việt Nam liên tục tái xuất vàng