• Tính toán h s beta (β)
M t trong nh ng nh c đi m c a mô hình tính toán r i ro c a
Markowitz là vi c đòi h i m t kh i l ng tính toán quá nhi u. Trong tr ng h p m t nhà đ u t đ nh kh o sát m t th tr ng có 100 ch ng khoán, h s
ph i c l ng su t sinh l i k v ng và ph ng sai su t sinh l i c a các
ch ng khoán đó, t t c là 200 d ki n. Ch a h t, h s ph i tính h s t ng quan gi a các su t sinh l i c a t ng c p ch ng khoán, tính ra là 100*(100- 1)/2=4.950 d ki n. Nh v y, đ i v i 1 danh m c đ u t có 100 ch ng khoán, nhà đ u t s ph i tính 5.150 k t qu .
⎯19 ⎯
Tr c tình hình đó, W.F.Sharpe đã đ xu t vào nh ng n m 1960 m t mô hình khác đ n gi n h n, đ c g i là “mô hình th tr ng”. C ng nh t t c các mô hình tài chính khác, mô hình c a Sharpe d a trên m t nguyên t c (gi thuy t, gi đ nh) r ng su t sinh l i c a các ch ng khoán t ng quan v i nhau khi và ch khi chúng cùng ph thu c vào bi n đ ng c a th tr ng ch ng khoán. Theo mô hình này thì khi ch s c a th tr ng t ng, đa s các ch ng khoán c ng t ng giá. Ng c l i khi ch s c a th tr ng gi m, giá c a đa s ch ng khoán c ng s gi m.
V i l p lu n đó, Sharpe xây d ng “mô hình th tr ng” d i d ng m t hàm h i quy trong đó bi n đ c l p là su t sinh l i c a danh m c đ i di n cho toàn b th tr ng, còn bi n ph thu c là su t sinh l i c a ch ng khoán i. T i
các n c, vì th tr ng ch ng khoán bao g m r t nhi u ch ng khoán khác
nhau nên ng i ta coi danh m c th tr ng đ ng ngh a v i danh m c c phi u l p ch s chính c a th tr ng c phi u, M là S&P 500, Pháp là CAC 40, Nh t là Nikkei 225, Vi t Nam là VN-Index. H s bêta đ c tính b ng
ph ng pháp bình ph ng nh nh t. Trên th c t đ c l ng , các nhà
kinh doanh ch ng khoán s d ng mô hình h i quy d a trên s li u l ch s .
• S d ng h s beta :
t R i ro th tr ng đ c đo b ng beta
N u chúng ta mu n bi t m t ch ng khoán riêng l góp ph n vào r i ro c a m t danh m c đa d ng hóa, thì cách t t nh t là xem xét r i ro c a ch ng khoán đó là nh th nào n u N T ch s h u m t lo i ch ng khoán đó. i u này có ngh a đo l ng s nh y c m c a ch ng khoán đó v i các bi n đ ng th tr ng, đó chính là beta.
⎯20 ⎯
t Beta ch ng khoán xác đ nh r i ro danh m c
Tr c tiên chúng ta nh l i hai đi m quan tr ng : th nh t, r i ro th tr ng chi m ph n l n r i ro c a danh m c đa d ng hóa t t; th hai, beta c a ch ng khoán chính là đ nh y c m c a ch ng khoán đó v i các bi n đ ng th
tr ng.
Di n gi i 1 : l ch chu n c a TSSL c a danh m c t l ngh ch v i s
l ng ch ng khoán trong danh m c. Nh v y, r i ro c a m t danh m c đa
d ng hóa t t t ng x ng v i beta c a danh m c, mà beta danh m c b ng beta trung bình c a các ch ng khoán trong danh m c đó. i u này cho th y beta đ c d n d t nh th nào b i beta ch ng khoán.
Di n gi i 2 : Beta và hi p ph ng sai. Các phép toán trong th ng kê
đ nh ngh a beta c a c ph n i là : (2, ) m i m i Cov σ β = ; trong đó Cov(i,m) – là hi p ph ng sai gi a TSSL c ph n i và TSSL th tr ng; m u s là ph ng sai c a TSSL th tr ng. H s c a hi p ph ng sai so v i ph ng sai đo l ng s góp ph n c a c ph n vào r i ro danh m c. 1.3.2.3- Nh ng đi m ti n l i và h n ch c a beta
• Nh ng đi m ti n l i : Theo lý thuy t CAPM thì beta là m t th c đo h u d ng. S bi n đ i v giá c c a c phi u là đi u mà các nhà đ u t quan tâm khi đánh giá r i ro. Trên th c t , n u nh các nhà đ u t ngh v nh ng r i ro đ u t nh là các kh n ng c phi u m t giá, th tr ng đi xu ng, thì vi c l ng hóa và h n ch r i ro, beta s đ m nh n.
Tr c h t, beta có th tính toán và xác đ nh đ c cho h u h t các c phi u. Tuy có nh ng khác bi t không đáng k trong vi c tính toán h s beta
⎯21 ⎯
do vi c l a ch n ch s TTCK và các kho ng cách th i gian khác nhau, song xét v n i dung thì d dàng hi u đ c.
Th hai, beta là thành ph n chính c a lý thuy t CAPM, nó đ c s
d ng đ tính toán chi phí s d ng v n. Chúng ta bi t, chi phí v n th hi n t l chi t kh u, th ng bi t đ n nh giá tr hi n t i c a dòng ti n trong t ng lai
c a doanh nghi p. Chi phí s d ng v n c ph n th ng là TSSL mong đ i
c a N T, là m t b ph n tham gia đ nh giá c ph n th ng.
Cu i cùng, mô hình CAPM có c s lý thuy t t ng đ i v ng và thuy t ph c đ d đoán t su t sinh l i c ng nh r i ro có th khi ti n hành đ u t thông qua vi c tính toán h s beta.
• Nh ng đi m h n ch c a beta
Th nh t, n u ng i đ u t là các N T dài h n thì ý ngh a c a beta không còn n a, b i r i ro đ i v i h không ph i bi n đ ng giá.
Do beta s d ng d li u quá kh , ch a ph n ánh k p nh ng thông tin m i bi n đ i v doanh nghi p. i v i các TTCK đang hình thành, r t nhi u doanh nghi p ch a có l ng thông tin quá kh c n thi t đ tính beta.
M t h n ch n a c a beta là nh ng bi n đ ng giá trong quá kh mà không ph i là nh ng bi n đ ng giá trong t ng lai. Tuy nhiên, hi n c ng ch a th y m t mô hình nào hoàn toàn ch c ch n v bi n đ ng giá trong t ng lai.
Thêm n a, vi c đo l ng beta c a các c phi u có khuynh h ng ch u tác đ ng b i th i gian, đó là đi u làm cho nó tr nên không ch c ch n. Nh ng đ i v i các N T ng n h n, h tìm mua và bán c phi u trong th i gian ng n
⎯22 ⎯
nên ch quan tâm đ n chênh l ch giá c phi u thì beta là công c đo l ng r i ro khá t t.
1.3.3 – Ki m đ nh th c nghi m v beta (β)
Khi s d ng mô hình CAPM, có hai v n đ c n đ c quan tâm : Th
nh t, th c đo r i ro h th ng beta (β) n đ nh nh th nào ? Th hai, có m i quan h tuy n tính đ ng thu n đ a ra gi a beta và TSSL trên các tài s n r i ro hay không.
• Tính n đ nh c a beta : Danh m c c phi u càng l n (kho ng trên 50 c phi u) và có th i gian càng dài (trên 26 tu n) thì beta c a danh m c càng n đ nh. Ngoài ra, các beta có xu h ng ng c l i v i m c trung bình. Ngh a
là các danh m c có beta cao có xu h ng gi m theo th i gian d n v m t
(1.00) và các danh m c có beta th p có xu h ng t ng theo th i gian v 1. Tính n đ nh c a beta c ng có th b nh h ng b i th i gian l a ch n đ tính beta là tu n, tháng, quý hay n m. Nói chung, nên s d ng ít nh t 36 tháng d li u, đ ng th i c ng ph i xem xét kh i l ng và qui mô giao d ch c a c phi u.
• M i quan h gi a beta và t su t sinh l i : Có s ng h khác nhau cho m i quan h tuy n tính d ng gi a t su t sinh l i và r i ro h th ng c a danh m c c phi u. Quan h gi a l i nhu n và h s r i ro beta c a c phi u là quan h tuy n tính đ c di n t b i đ ng th ng SML có h s góc là E(Rm) - Rf . Beta càng cao thì TSSL cao và đi kèm theo nó là r i ro c ng càng
l n. M t s nghiên c u v sau cho r ng, CAPM nên đ c b sung thêm các
⎯23 ⎯
1.3.4 – Kinh nghi m c a các n c v tính và s d ng h s beta (β)
1.3.4.1/ Kinh nghi m c a các n c v tính và s d ng h s beta (β)
các n c có th tr ng tài chính phát tri n, beta đ c s d ng đ đánh giá m t m c phí r i ro chu n cho các nhà đ u t . N u m c phí th c t c a m t c phi u cao h n m c phí chu n c a chính c phi u đó thì đây là c h i t t cho các nhà đ u t mua vào. Vì lúc này, giá c phi u đang b đánh giá th p h n giá tr th t c a nó. Tuy nhiên, s chênh l ch trên s đ c nh n ra và khi đó giá c phi u s đ c đi u ch nh t ng lên đ m c phí r i ro tr v m c
chu n. Trong tr ng h p ng c l i, khi m c phí r i ro th p h n m c chu n
thì xu t hi n m t c h i đ bán ra tr c khi m c giá r i xu ng tr l i.
Beta đ c xác đ nh v i đ u vào là các t su t l i nhu n, mà các t su t l i nhu n này đ c tính tóan d a trên các m c giá c a c phi u theo th i gian. Xét v m t tóan h c, beta ch là m t công c đo l ng kh n ng bi n đ ng giá c a các c phi u so v i s bi n đ ng c a ch s th tr ng, nh ng nó là m t đ i di n cho r i ro c a doanh nghi p.
1.3.4.2/ M t s bài h c cho các N T Vi t Nam
• Bài h c kinh nghi m t th tr ng :
Th tr ng ch ng khóan bi n đ ng không ng ng và th t th ng. Các
N T huy đ ng v n t nhi u ngu n, t vay m n c m c đ mua ch ng
khóan. Tâm lý đã mua ch ng khóan là s có l i đã khi n nhi u nhà đ u t không cân nh c h t nh ng r i ro mà th tr ng mang l i. K t qu là khi th tr ng b c sang giai đ an đi u ch nh, không có ti m l c tài chính, nh ng nhà đ u t v n m ng bu c ph i c t l - rút kh i th tr ng.
⎯24 ⎯
• Bài h c kinh nghi m t b n thân các N T:
Th tr ng ch ng khóan h p d n các nhà đ u t b i l i nhu n cao,
nh ng kh an l i kh ng l . Tuy nhiên, TTCK c ng là n i ch a đ ng đ y r i ro, đòi h i các N T ph i h t s c t nh táo, h p lý, b i ch c n m t sai l m nh , r t có th N T s tr nên tr ng tay sau m t phiên giao d ch.
Vi c th ng xuyên theo dõi bi n đ ng giá c ng là m t cách đ các
N T t phân tích đánh giá, tích l y kinh nghi m trong đ u t ch ng khóan. Tìm hi u v tình hình tài chính, h at đ ng SXKD c a DN luôn đ t v trí hàng đ u cho các N T, b i nó liên quan đ n giá CP. M c dù giá CP giao d ch trên th tr ng không ph i lúc nào c ng ph n ánh đúng giá tr th c c a nó (tr khi th tr ng hi u q a).
⎯25 ⎯
K T LU N CH NG 1
Trong đ u t nói chung và đ u t tài chính nói riêng, r i ro là đi u không th tránh kh i. Có th hi u r i ro nh là xác su t x y ra đi u không nh mong mu n. Trên TTCK, bi n đ ng giá là nguyên nhân d n đ n r i ro cho N T. V n đ chúng ta xác đ nh đúng các nguyên nhân d n đ n r i ro, đo l ng r i ro, tìm cách h n ch r i ro. Tìm hi u và v n d ng có hi u qu các lý thuy t liên quan đ n r i ro trong vi c ra quy t đ nh đ u t . Các lý thuy t liên
quan đ n r i ro và bi n đ ng giá ch ng khoán, đ c bi t là lý thuy t
Markowitz v danh m c t i u và đ nh giá tài s n v n CAPM.
Các N T khi ra quy t đ nh đ u t , c n c trên nhi u lo i, nhi u ngu n thông tin. Bên c nh các thông tin v ho t đ ng c a doanh nghi p, r t c n tham kh o thông tin v th tr ng, đ c bi t là các thông tin liên quan đ n r i ro, bi n đ ng giá. Tác gi trình bày trong ch ng này các v n đ lý thuy t liên quan đ n beta nh : khái ni m v beta, ý ngh a c a beta, cách tính và s d ng. Trình bày các đi m ti n l i và các m t h n ch c a beta. Ki m đ nh th c nghi m v beta và m t s kinh nghi m s d ng beta trên th gi i.
⎯26 ⎯
Ch ng 2 : R I RO BI N NG GIÁ CP VÀ TÁC NG C A
R I RO BI N NG GIÁ CP TRÊN TTCK VI T NAM
2.1 – T ng quan TTCK Vi t Nam
2.1.1 – B c tranh tòan c nh TTCK Vi t Nam th i gian qua
2.1.1.1/ Nh ng k t qu đ t đ c
Tr i qua 8 n m phát tri n, TTCK Vi t Nam đã th c s tr thành m t kênh đ u t m i. S c hút c a TTCK ngày càng t ng, 430.000 tài kho n giao
d ch ch ng khoán đ c m , trong đó có kho ng 11.000 tài kho n c a nhà
TNN. Nh ng lúc th tr ng sôi đ ng nh t, t ng giá tr v n hóa th tr ng
lên đ n 30 t USD, t ng đ ng 41% GDP. Tính thanh kho n c a c phi u
đ c c i thi n đáng k , trong 12 tháng g n đây, kh i l ng giao d ch bình quân m i ngày trên 2 sàn đ t 10 tri u đ n v , tr giá 630 t đ ng. Sau đây là m t s thành t u mà TTCK mang l i.
Th nh t, thay đ i quan ni m c a c ng đ ng DN Vi t Nam v TTCK.
Tr c n m 2005, c ng đ ng DN Vi t Nam ch a coi TTCK là kênh huy đ ng
v n hi u qu , v n ngân hàng v n là ch đ o, nh ng hi n nay, phát hành c ph n qua kênh TTCK đã tr nên ph bi n. Ch tính riêng n m 2007, đã có 179 công ty đ c c p phép chào bán 2,46 t c phi u ra công chúng, t ng đ ng giá tr 48.000 t đ ng. TTCK đã thúc đ y quá trình c i cách và c c u l i DN nhà n c, là l c đ y cho các DN ho t đ ng lành m nh h n.
Th hai, nâng cao n ng l c s n xu t và c nh tranh c a DN. Qua TTCK, các DN huy đ ng đ c ngu n v n kh ng l trong dân chúng, bi n ngu n v n nhàn r i ng n h n thành các kho n đ u t dài h n, ph c v cho s n xu t, kinh
⎯27 ⎯
doanh. Có nh ng lúc, DN ch c n đ a ra ph ng án kinh doanh h p d n là có ngay l ng v n c n thi t. Có công ty g n nh phá s n vì n ngân hàng, nh ng nh TTCK, h đã tái c u trúc v n và tr nên n đ nh h n, có đi u ki n t t h n