• Lý thuy t quy c v giá c phi u (Conventinal Theory of Stock
Prices) : Trong nhi u n m dài, đ c dùng đ gi i thích s v n đ ng c a giá c phi u. Thuy t này cho r ng : Nguyên nhân c b n c a s v n đ ng giá c là s d đoán l i nhu n doanh nghi p. L i nhu n c a doanh nghi p là nhân t tr c ti p quan tr ng nh t trong vi c quy t đ nh giá c phi u. B i giá c phi u chính là giá tr hi n t i (present value) c a t t c l i t c c ph n trong t ng lai. Và l i t c c ph n ch có th đ n t l i nhu n doanh nghi p. Do đó, khi l i nhu n doanh nghi p thay đ i, giá c phi u s thay đ i. Khi ngh r ng giá c phi u đang th p h n (ho c cao h n) giá tr n i t i c a c phi u thì nhà đ u t s mua vào (ho c bán ra) c phi u đó. N u có nhi u ng i cùng ngh và làm nh v y thì h s làm cho giá c phi u t ng lên (ho c gi m xu ng) cho đ n khi h ngh r ng giá c đã b ng v i giá tr n i t i.
⎯15 ⎯
• Thuy t lòng tin v giá c phi u (confident Theory of Stock Prices, lý gi i s bi n đ ng c a giá c phi u “tâm lý nhà đ u t ”. Theo thuy t này, nhân t c n b n trong bi n đ ng c a giá c phi u là s t ng hay gi m lòng tin c a nhà đ u t đ i v i t ng lai c a giá c phi u, c a l i nhu n doanh nghi p và c a l i t c c ph n.
1.3 – R i ro bi n đ ng giá CP – Beta (β) trong l ng hóa r i ro bi n
đ ng giá CP
1.3.1 – R i ro bi n đ ng giá CP và tác đ ng c a r i ro bi n đ ng giá CP
đ n N T và đ n th tr ng
Các N T ng n h n, hay còn g i các nhà kinh doanh CP, đó là nh ng ng i mua và bán CP trong th i gian ng n, t vài ngày đ n vài tháng và có th trên m t n m. ôi khi nh ng N T này còn b g i là các nhà đ u c , dân “ch i” ch ng khoán, hay hi n đ i h n là dân “…l t sóng” ch ng khóan. L i nhu n c a nhóm N T này là k t qu c a chênh l ch gi a giá mua th p và giá bán cao ho c vay CP đ bán khi d đóan giá CP s xu ng và sau đó mua l i v i giá th p h n đ tr n - h ng chênh l ch giá.
i v i các N T ng n h n, h đ i m t v i r t nhi u r i ro, b i trong kinh doanh h luôn d đoán xu h ng bi n đ n giá CP. Nhi u nhà phân tích quan ni m r ng, toàn b r i ro c a m t ch ng khoán riêng bi t n m trong s bi n đ ng giá c a nó, do v y đ ng nh t r i ro bi n đ ng giá c a m t ch ng khoán v i r i ro t ng th c a ch ng khoán đó. M t khi s bi n đ ng c a giá CP không di n ra theo xu h ng d báo, và khi nó x y ra liên t c thì nhà kinh doanh gánh ch u r i ro l n v tính thanh kh an. R i ro s di n bi n x u h n n u nh v n s d ng c a các nhà kinh doanh là v n ng n h n hay v n đi vay c a ng i khác. Ngh a là, các quy t đ nh kinh doanh c a các N T d a trên
⎯16 ⎯
ch y u d đóan xu h ng giá, mà th c t cho thì giá CP luôn bi n đ ng và vi c d đóan xu h ng bi n đ ng không ph i là d dàng.
Các N T dài h n tuy không h ng ch u nh ng r i ro v bi n đ ng giá CP cao nh nhà kinh doanh, nh ng nhà đ u t c ng ph i có nh ng r i ro c a mình. R i ro l n nh t có th x y ra là công ty không kinh doanh hi u qu nh d đoán. Khi đó giá tr mà nhà đ u t nh n v s nh h n giá mà nhà đ u t b ra. Và n u x y ra phá s n doanh nghi p, thì nhà đ u t là nh ng ng i cu i cùng đ c nh n ph n còn l i c a doanh nghi p sau “các lo i” ch n .
R i ro do bi n đ ng c a giá CP nh h ng tr c ti p đ n các N T ng n
h n, gián ti p đ n các N T dài h n đ ng th i c ng nh h ng dây chuy n
đ n tòan b TTCK. Các N T ng n h n b thua l khi d đóan sai xu h ng
th tr ng gây tâm lý hoang mang. Th tr ng bi n đ ng th t th ng, có khi t ng tr ng nóng (n m 2007), có khi suy gi m nghiêm tr ng (n m 2008), gây
t n th ng l n cho TTCK non tr nh TTCK Vi t Nam.
1.3.2 – Beta (β) trong l ng hóa r i ro giá c phi u
R i ro t ng th c a c phi u có th phân ra hai thành ph n: r i ro phân tán đ c và r i ro không phân tán đ c.
R i ro phân tán đ c, t c r i ro phi h th ng là m t ph n r i ro đ u t mà nhà đ u t có th lo i b đ c n u n m gi m t s lo i ch ng khoán đ l n. Vì h u h t các nhà đ u t có hi u bi t t i thi u đ u có th lo i b r i ro có th phân tán đ c b ng cách n m gi m t danh m c đ u t đ l n. Danh m c đ u t này có th t vài ch c đ n vài tr m. Tuy nhiên, các nghiên c u đã ch ra r ng, n u l a ch n ch ng khoán m t cách c n th n thì ch c n kho ng
⎯17 ⎯
15 ch ng khoán là có th làm nên m t danh m c đ u t lo i b đ c h u h t r i ro có th phân tán đ c.
Lo i r i ro th hai là r i ro không th phân tán đ c, hay r i ro h th ng là nh ng r i ro t bên ngoài c a m t ngành công nghi p hay c a m t doanh nghi p. Chúng có nh h ng r ng rãi, ch ng h n nh chi n tranh, l m phát, s ki n kinh t và chính tr ... a d ng hóa đ u t c ng không th lo i b lo i r i ro này. M i ch ng khoán có m t m c đ r i ro riêng không th phân tán đ c và đ c đo b ng h s bêta
Nh ng N T ng n h n th ng lo ngh nhi u đ n r i ro h th ng, vì th i
gian đ u t ng n mà không may r i vào giai đo n th tr ng s t gi m, h s b t n th t. Còn đ i v i các nhà đ u t dài h n thì r i ro h th ng đ i v i h là ít quan tr ng h n.
1.3.2.1- Khái ni m và ý ngh a c a h s beta (β)
• Khái ni m : Beta là m t công c th ng kê đ c hình thành b i lý thuy t đ u t tài chính, s là h tr h u ích cho các N T. Thu t ng beta c a
ch ng khoán hay c a danh m c, đ c hi u là m t đ n v dùng đ đo l ng
tính ch t không n đ nh c a m t ch ng khoán hay danh m c đ u t , trong m i quan h v i ph n còn l i c a th tr ng. Nói cách khác, nó là đ nh y c m c a ch ng khoán đó đ i v i nh ng bi n đ ng c a th tr ng.
• Ý ngh a c a h s beta : Bêta cho th y cái cách mà m t ch ng khoán ph n ng tr c nh ng nhân t c a th tr ng. Nói khác đi, giá c a m t ch ng
khoán càng ph n ng v i th tr ng m nh m bao nhiêu thì h s bêta c a
ch ng khoán đó càng cao b y nhiêu. Vì th h s beta còn đ c quan ni m là
⎯18 ⎯
Bêta c a m t ch ng khoán đ c tính thông qua m i liên h gi a su t sinh l i c a ch ng khoán đó và su t sinh l i c a th tr ng mà ch ng khoán đó đang giao d ch. Su t sinh l i c a th tr ng đ c đo b i trung bình su t sinh l i c a m t m u t ng đ i l n đ i di n cho toàn b các ch ng khoán trong th tr ng đó. Ví d , m c t ng gi m c a ch s S&P 500 là th c đo su t sinh l i th tr ng c phi u M . H s bêta c a th tr ng b ng 1 còn bêta c a các ch ng khoán khác tính theo h s này.
Các nhà đ u t nh n th y h s beta r t hi u d ng trong vi c xác đ nh r i ro h th ng và hi u đ c m c đ nh h ng c a th tr ng đ n su t sinh l i c a t ng c phi u. Ch ng h n, n u th tr ng đ c d báo là s có m c suy gi m là 10% trong n m t i thì m t c phi u có h s bêta là 1,8 s có m c l là 18% (t c là 1,8* (-10%)). ng nhiên là c phi u có h s bêta nh h n 1 s ph n ng ít h n v i th tr ng, và đ c coi là ít r i ro h n th
tr ng.
1.3.2.2 – Tính toán và s d ng h s beta
• Tính toán h s beta (β)
M t trong nh ng nh c đi m c a mô hình tính toán r i ro c a
Markowitz là vi c đòi h i m t kh i l ng tính toán quá nhi u. Trong tr ng h p m t nhà đ u t đ nh kh o sát m t th tr ng có 100 ch ng khoán, h s
ph i c l ng su t sinh l i k v ng và ph ng sai su t sinh l i c a các
ch ng khoán đó, t t c là 200 d ki n. Ch a h t, h s ph i tính h s t ng quan gi a các su t sinh l i c a t ng c p ch ng khoán, tính ra là 100*(100- 1)/2=4.950 d ki n. Nh v y, đ i v i 1 danh m c đ u t có 100 ch ng khoán, nhà đ u t s ph i tính 5.150 k t qu .
⎯19 ⎯
Tr c tình hình đó, W.F.Sharpe đã đ xu t vào nh ng n m 1960 m t mô hình khác đ n gi n h n, đ c g i là “mô hình th tr ng”. C ng nh t t c các mô hình tài chính khác, mô hình c a Sharpe d a trên m t nguyên t c (gi thuy t, gi đ nh) r ng su t sinh l i c a các ch ng khoán t ng quan v i nhau khi và ch khi chúng cùng ph thu c vào bi n đ ng c a th tr ng ch ng khoán. Theo mô hình này thì khi ch s c a th tr ng t ng, đa s các ch ng khoán c ng t ng giá. Ng c l i khi ch s c a th tr ng gi m, giá c a đa s ch ng khoán c ng s gi m.
V i l p lu n đó, Sharpe xây d ng “mô hình th tr ng” d i d ng m t hàm h i quy trong đó bi n đ c l p là su t sinh l i c a danh m c đ i di n cho toàn b th tr ng, còn bi n ph thu c là su t sinh l i c a ch ng khoán i. T i
các n c, vì th tr ng ch ng khoán bao g m r t nhi u ch ng khoán khác
nhau nên ng i ta coi danh m c th tr ng đ ng ngh a v i danh m c c phi u l p ch s chính c a th tr ng c phi u, M là S&P 500, Pháp là CAC 40, Nh t là Nikkei 225, Vi t Nam là VN-Index. H s bêta đ c tính b ng
ph ng pháp bình ph ng nh nh t. Trên th c t đ c l ng , các nhà
kinh doanh ch ng khoán s d ng mô hình h i quy d a trên s li u l ch s .
• S d ng h s beta :
t R i ro th tr ng đ c đo b ng beta
N u chúng ta mu n bi t m t ch ng khoán riêng l góp ph n vào r i ro c a m t danh m c đa d ng hóa, thì cách t t nh t là xem xét r i ro c a ch ng khoán đó là nh th nào n u N T ch s h u m t lo i ch ng khoán đó. i u này có ngh a đo l ng s nh y c m c a ch ng khoán đó v i các bi n đ ng th tr ng, đó chính là beta.
⎯20 ⎯
t Beta ch ng khoán xác đ nh r i ro danh m c
Tr c tiên chúng ta nh l i hai đi m quan tr ng : th nh t, r i ro th tr ng chi m ph n l n r i ro c a danh m c đa d ng hóa t t; th hai, beta c a ch ng khoán chính là đ nh y c m c a ch ng khoán đó v i các bi n đ ng th
tr ng.
Di n gi i 1 : l ch chu n c a TSSL c a danh m c t l ngh ch v i s
l ng ch ng khoán trong danh m c. Nh v y, r i ro c a m t danh m c đa
d ng hóa t t t ng x ng v i beta c a danh m c, mà beta danh m c b ng beta trung bình c a các ch ng khoán trong danh m c đó. i u này cho th y beta đ c d n d t nh th nào b i beta ch ng khoán.
Di n gi i 2 : Beta và hi p ph ng sai. Các phép toán trong th ng kê
đ nh ngh a beta c a c ph n i là : (2, ) m i m i Cov σ β = ; trong đó Cov(i,m) – là hi p ph ng sai gi a TSSL c ph n i và TSSL th tr ng; m u s là ph ng sai c a TSSL th tr ng. H s c a hi p ph ng sai so v i ph ng sai đo l ng s góp ph n c a c ph n vào r i ro danh m c. 1.3.2.3- Nh ng đi m ti n l i và h n ch c a beta
• Nh ng đi m ti n l i : Theo lý thuy t CAPM thì beta là m t th c đo h u d ng. S bi n đ i v giá c c a c phi u là đi u mà các nhà đ u t quan tâm khi đánh giá r i ro. Trên th c t , n u nh các nhà đ u t ngh v nh ng r i ro đ u t nh là các kh n ng c phi u m t giá, th tr ng đi xu ng, thì vi c l ng hóa và h n ch r i ro, beta s đ m nh n.
Tr c h t, beta có th tính toán và xác đ nh đ c cho h u h t các c phi u. Tuy có nh ng khác bi t không đáng k trong vi c tính toán h s beta
⎯21 ⎯
do vi c l a ch n ch s TTCK và các kho ng cách th i gian khác nhau, song xét v n i dung thì d dàng hi u đ c.
Th hai, beta là thành ph n chính c a lý thuy t CAPM, nó đ c s
d ng đ tính toán chi phí s d ng v n. Chúng ta bi t, chi phí v n th hi n t l chi t kh u, th ng bi t đ n nh giá tr hi n t i c a dòng ti n trong t ng lai
c a doanh nghi p. Chi phí s d ng v n c ph n th ng là TSSL mong đ i
c a N T, là m t b ph n tham gia đ nh giá c ph n th ng.
Cu i cùng, mô hình CAPM có c s lý thuy t t ng đ i v ng và thuy t ph c đ d đoán t su t sinh l i c ng nh r i ro có th khi ti n hành đ u t thông qua vi c tính toán h s beta.
• Nh ng đi m h n ch c a beta
Th nh t, n u ng i đ u t là các N T dài h n thì ý ngh a c a beta không còn n a, b i r i ro đ i v i h không ph i bi n đ ng giá.
Do beta s d ng d li u quá kh , ch a ph n ánh k p nh ng thông tin m i bi n đ i v doanh nghi p. i v i các TTCK đang hình thành, r t nhi u doanh nghi p ch a có l ng thông tin quá kh c n thi t đ tính beta.
M t h n ch n a c a beta là nh ng bi n đ ng giá trong quá kh mà không ph i là nh ng bi n đ ng giá trong t ng lai. Tuy nhiên, hi n c ng ch a th y m t mô hình nào hoàn toàn ch c ch n v bi n đ ng giá trong t ng lai.
Thêm n a, vi c đo l ng beta c a các c phi u có khuynh h ng ch u