V ăv năđ ăth ngăl ngăcácăđi uăkho năvƠăn iădungăcóăliênăquan
TH CăTR NGăV NăM OăHI MăT IăVI TăNAM
2.1. TH Că TR NGă V Nă M Oă HI Mă VÀă HO Tă NGă Uă T ă M Oă
HI Mă ăVI TăNAMă
2.1.1. V năm oăhi m t iăVi tăNam
V n gián ti p (trong đó có VMH) đư vào Vi t Nam t n m 1991 v i s ra đ i c a các qu đ u t , ph n l n là qu đ u t n c ngoài, qu TMH n i đa v n ch a hình thành. Hi n t i, Vi t Nam v n ch a có s li u th ng kê chính th c v dòng v n gián ti p, VMH. D li u th c p t m t s nghiên c u đư đ c công b cho phép thu th p s li u, thông tin tình hình v n gián ti p, trong đó có VMH c a Vi t Nam. Tuy nhiên, m t khó kh n là t i Vi t Nam ch a có n ph m nào công b c th và chi ti t s li u th ng kê v l ng v n và s l ng doanh nghi p đ c đ u t nên s li u c n c vào các báo cáo c a n c ngoài, các chuyên đ nghiên c u trong và ngoài n c, thông tin t các bài vi t trên các ph ng ti n truy n thông có liên quan. Tuy s l ng qu đ u t t i Vi t Nam t ng đ i đa d ng, nh ng th c s TMH thì r t h n ch . Nghiên c u v dòng v n này t i Vi t Nam theo t ng giai đo n có s khác bi t v tính ch t: giai đo n đ u có m t t i Vi t Nam thì ch a th hi n rõ nét là VMH mà ph n l n là đ u t t nhân và vào nh ng l nh v c khác nh b t đ ng s n, đ u t vào ch ng khoán, ch nh ng n m g n đây m i th hi n m t cách t ng đ i tính ch t c a VMH.
Hình 2.1: V năgiánăti p,ăv năm oăhi măt iăVi tăNamăgiaiăđo nă1991-2009
( vt: tri u USD)
(Ngu n: Venture in APEC economies và tính toán c a tác gi )
Bi u đ trên trình bày s li u quy mô v n gián ti p c a các qu đ u t n c ngoài có m t t i Vi t Nam, giai đo n 1991-2009, trong đó, t n m 2003 tr đi, s li u trình bày đ c xác đ nh trên c tính c a tác gi . đ m b o đ tin c y, các s li u này đư đ c t ng h p d a trên nhi u thông tin v th i gian thành l p qu , quy mô v n đ u t c a các qu TMH có m t t i Vi t Nam trong kho ng th i gian nêu trên (ví d : chuyên m c TMH c a website baomoi.com.vn). ng th i, các s li u này c ng đ c đ i chi u v i c tính t các tác gi khác thông qua nh ng Ủ ki n phát bi u, bài vi t c a h trên báo chí và Internet. Các s li u c tính này ch bao g m lo i qu đ u t c ph n t nhân và qu TMH (theo hai ngh a c a VMH) – phân lo i d a trên tình hình th c t các qu đ u t t i Vi t Nam (theo tài li u c a Mekong Capital). Có ba n m, s li u không đ i (n m 2004 và 2005; 2006 và 2007; 2008 và 2009) là do trong n m 2005, 2007, 2009 không có qu thành l p m i nên s v n không đ i so v i 2004, 2006, 2008.
Do đ c đi m tình hình th tr ng Vi t Nam là v n gián ti p, VMH hi n di n tr c khi TTCK ra đ i và v n hành nên tài li u th ng kê v v n gián ti p, VMH trong th p niên 90 –c a t t c các qu nh m m c đích minh h a cho tính logic và s đón
12 22 131 131 247 303 276292 258 318 157 114 130 230 230 280 410 410 485 485 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 500 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009
đ u c a các nhà TMH tr c nh ng c h i trong th tr ng m i –dù TTCK ch a ra đ i nh ng ch c ch n s có ngay sau đó. Th c t cho th y, ngày càng có nhi u s quan tâm h n v dòng VMH và ho t đ ng TMH t phía các c quan ch c n ng và hi p h i ngh nghi p, đư có m t s di n đàn, h i th o đ c t ch c đ nhìn nh n, bàn lu n, nghiên c u m t cách nghiêm túc. H i DN tr c ng t ch c nh ng cu c h i th o bàn lu n v v vi c thành l p qu TMH, góp Ủ t i h i th o khu công ngh cao TPHCM (12/2003) v vi c thành l p hi p h i TMH. N m 2005, 2006 B khoa h c công ngh c ng đư so n th o và trình Chính ph đ án Qu TMH công ngh cao v i s v n ban đ u là 450 t đ ng, m c đích thúc đ y ho t đ ng c a các DN công ngh và th ng m i hóa các k t qu nghiên c u công ngh cao. M c dù sau đó, đ án đư không đ c phê duy t, nh ng đư th hi n nhu c u sâu s c v vi c hình thành qu TMH c a Vi t Nam, cùng v n hành v i các qu TMH n c ngoài đang có m t t i Vi t Nam.
Quá trình hình thành và phát tri n VMH t i Vi t Nam có th chia làm 03 giai đo n: tr c n m 1998, giai đo n 1998-2005, giai đo n sau 2005 v i nh ng đ c đi m khác nhau. C th nh sau:
2.1.1.1.Giai đo n tr c n m 1998
Th p niên 90, thành ph n kinh t t nhân l n đ u tiên đ c chính th c th a nh n t i Vi t Nam, bên c nh đó là u th v s n đ nh v chính tr và t c đ t ng tr ng khá n t ng.
B ng 2.1:ăT ngătr ngăkinhăt ăVi tăNamăgiaiăđo nă1995-1998 (%)
N m 1995 1996 1997 1998
T c đ t ng tr ng kinh t (%) 9,54 9,34 8,15 5,76
Ngu n: T ng c c th ng kê [51]
Giai đo n này, v i k v ng v s ra đ i c a TTCK, v n gián ti p n c ngoài đư t vào Vi t Nam, có th đi m qua m t s qu đ u t nh : VietNam Fund (1991), Beta VietNam Fund-bao g m Beta Vietnam và Beta Mekong (1994), VietNam Friontier
Fund (1994), Lazard VietNam Fund (1994), Templeton VietNam Opportunities Fund (1994), VietNam Enterprise Investments Limited-VEIL (1994). Xét v c c u qu : h u h t thu c d ng qu đóng, th i gian ho t đ ng t 10 đ n 30 n m, ch ng khoán đ c niêm y t th tr ng n c ngoài.
B ng 2.2:ăV năgiánăti păt iăVi tăNamăgiaiăđo nă1991ăậ 1998
1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998
V n gián ti p (tri u USD) 12 22 131 247 303 276 292 258
(Ngu n: Venture capital in APEC economies) [30]
S l c ho t đ ng m t s qu đ u t
- VietNam Fund: V i đ ing nhân s đi u hành qu g m sáu ng i, t nhi u qu c gia khác nhau, có ki n th c n n t ng v k toán, ngân hàng và công nghi p. i t ng nh n đ u t c a qu là các công ty trong n c và n c ngoài, d án có giá tr trên 1 tri u USD, trong đó u tiên cho các công ty trong khu v c xu t kh u có kim ng ch 4-10 tri u USD. Bên c nh c p v n đ u t , qu c ng h tr các công ty này trong qu n lỦ. Quy mô qu là 51 tri u USD đ c huy đ ng ch y u t các t ch c đ u t Châu Âu, M và Australia.
- Beta VietNam Fund: Quy mô qu là 80 tri u USD đ c huy đ ng ch y u t các t ch c đ ut Châu Âu, ph n còn l i là c a M và Châu Á. M c tiêu c a qu là t p trung vào các công ty do ng i n c ngoài qu n lỦ. Qu không xem xét đ u t vào các công ty trong n c và các công ty kh i nghi p. Các d án đ u t có giá tr t 1- 5 tri u USD. V i m t s các d án đư đ u t vào các công ty liên doanh không đ t hi u qu nh mong đ i, qu d ng nh không ti p t c cung c p v n t ng c ng cho các d án này. Ban đi u hành qu g m hai nhân viên k toán ng i Anh và m t lu t s ng i M .
đ u t vào các d án giá tr t 1-5 tri u USD vào các DN có v n n c ngoài và các công ty liên doanh có ng i n c ngoài qu n lỦ, trong đó u tiên các công ty có ngu n thu ngo i t m nh. Qu này có quy mô 50 tri u USD do huy đ ng t các t ch c đ u t M , Châu Âu và Nh t B n. Sau đ t gi m quy mô ho t đ ng c a qu t i Vi t Nam, qu đ c qu n lỦ b i hai nhà qu n lỦ, các chuyên gia cao c p đ c chuy n v tr s chính Bangkok-Thailand. i u này c ng có th đ a ra m t nh n đ nh r ng, các nhà qu n lỦ cao c p đư nh n ra không có nhi u c h i đ u t cho qu vào th i đi m đó.
- VietNam Enterprise Investments Limited - VEIL
B t đ u v i 27,5 tri u USD, so v i các qu khác t i Vi t Nam cùng th i đi m thì VEIL là qu TMH có quy mô nh h n nh ng l i là qu duy nh t ho t đ ng có hi u qu và t ng b c phát tri n cho đ n nay. c qu n lỦ b i sáu ng i: ba ng i Vi t Nam và ba chuyên gia chính ng i Anh. Chính đ i ng qu n lỦ ng i Vi t này đư đóng góp l n cho hi u qu ho t đ ng c a qu thông qua vi c ti p c n t t h n v i nh ng nhà qu n lỦ ng i Vi t, thông qua trao đ i, ti p xúc đ h tr , t v n v qu n lỦ t đó nâng cao giá tr công ty. Bên c nh đó qu c ng nhanh chóng thích nghi v i môi tr ng đ u t Vi t Nam - v n có nh ng s ki n không nh d tính: TTCK ch a hình thành do đó chi n l c kinh doanh chênh l ch giá b hoưn l i. Qu đư th hi n m t đ ng l c kinh doanh l n trong thi t l p các giao d ch. Vi c can thi p tr c ti p vào qu n lỦ sau khi th c hi n đ u t , là khiêm t n, h n c ng là m t đi m “khác bi t” giúp các đ i t ng đ u t c m th y thân thi n h n v i nhà đ u t thu c d ng th c m i này. VEIL đ u t vào các d án có giá tr t 0,5 đ n 2 tri u USD. Thông tin t ng h p c a các qu th hi n t i ph l c s II.
Nh năxétăv ădòngăv năgiánăti păgiaiăđo nătr că1998:
V ph ng th c đ u t : Vào th i đi m n m 1995, 1996 c ng v i k v ng v s ra
đ i c a TTCK đư giúp Vi t Nam b ng tr thành mi n đ t đ u t đ y h a h n. Các qu đ u t v i nh ng ph ng th c đ u t khá đa d ng:
- u t tr c ti p d i hình th c góp v n c ph n (ch y u vào các công ty liên doanh và công ty do ng i n c ngoài qu n lỦ). Ph ng th c này c ng có th đ c v n d ng b ng cách tham gia thành l p các công ty c ph n n c ngoài đ các đ nv nàyvào Vi t nam ho t đ ng d i hình th c đ u t tr c ti p (FDI) nh tr ng h p qu Lazard VietNam Fund liên doanh v i Accord Group đ u t vào khách s n Metropole-Pillman-Hà N i.
- u t d i hình th c cho vay b ng các kho n vay có th chuy n đ i (VEIL là ng i đi đ u đ i v i hình th c này) nh tr ng h p qu VietNam Fund v i công ty xây d ng Vi t Hoa, công ty Huy Hoàng…
V b n ch t dòng v n: vào giai đo n này, xem xét danh m c đ u t c a các qu cho
th y, v i ph ng th c đ u t nh trên, các qu đ u t n c ngoài ch a th hi n đúng b n ch t c a TMH mà là nh ng qu đ u t n c ngoài – thu c dòng v n đ u t gián ti p. C th là: các l nh v c, d án đ u t đ u là nh ng ngành đang có m c t ng tr ng cao mà không là nh ng phát minh công ngh , ngành có ti m n ng phát tri n m nh m , thúc đ y; đ i t ng nh n đ u t th ng không là nh ng DN kh i s ho c đang trong giai đo n đ u c a chu k kinh doanh. Do đó, có th xác đ nh, trong t ng v n gián ti p đ c th ng kê nh trên thì t tr ng VMH đúng b n ch t (hi u theo ngh a h p) là b ng không, t t c là v n đ u t t nhân –thu c dòng v n gián ti p.
Th c t ho t đ ng t i th tr ng Vi t Nam c a các qu đ u t này đư di n bi n không m y suôn s nh mong đ i. Ch trong kho ng vài n m, m t s qu đư ph i chính th c tuyên b ch m d t ho t đ ng và r i kh i Vi t Nam, m t s qu l i ho t đ ng c ng khá đ n đi u. Trong s 6 (sáu) qu đ u t th i đi m này, qu Lazard s m k t thúc ho t đ ng do không hi u qu và qu Templeton ph i chuy n tr ng tâm ho t đ ng sang các th tr ng khác trong khu v c, 4 (b n) qu còn l i tình hình c ng không th t kh quan.
Th nh t, các qu g p tr ng i trong vi c tìm ki m các c h i đ u t . Nguyên nhân này có xu t phát ngu n t nh ng khó kh n mà các qu ph i đ i m t trong quá trình ho t đ ng:
- Ch a có quy đ nh cho phép nhà đ u t n c ngoài đ u t tr c ti p vào các DN Vi t Nam. Lu t đ u t trong n c có hi u l c t tháng 4/1998 m i cho phép ng i n c ngoài đ u t vào các công ty trong n c v i m c t i đa là 30%. Mu n đ u t vào các DN này, các qu ph i linh đ ng tìm cách khác, b ng ph ng ti n khác. Do v y m t ph n l n c h i đ u t đư b b qua. N l c c a VEIL là m t ví d : đ u t b ng các kho n cho vay có th chuy n đ i. Trong s b n qu còn ho t đ ng cho đ n 1998 thì ch có hai qu (50%) đ u t vào các công ty trong n c. Nh v y ph m vi đ u t ch bó h p trong các công ty liên doanh ho c công ty do ng i n c ngoài qu n lỦ. Tuy nhiên đ u t vào đ i t ng này các qu c ng g p ph i nh ng khó kh n riêng vào th i đi m đó.
- V i m c tiêu đ u t vào các d án có giá tr t ng đ i l n: bình quân 2,06 tri u USD/d án,do đó vô tình h n ch các đ i t ng đ u t ti m n ng b i ph n l n các DN có quy mô nh và v a.
- M t nguyên nhân có th xác đ nh c th nh t đó là: s “ch ng l i”c a n n kinh t . Có th th y r ng nh ng n m 1995, 1996 t c đ t ng tr ng là r t cao nh ng sau đó gi m d n và đi đ n “đi m đáy” vào n m 1999. Kh i đ u c a s suy gi m này là nh h ng c a cu c kh ng ho ng ti n t Châu Á n m 1997. “b o v ” mình, ngay sau đó Chính ph đư ban hành chính sách qu n lỦ ngo i h i. N i lo ng i v tính không n đ nh c a t giá đư làm c n tr ho t đ ng kinh doanh c a các công ty n c ngoài - đ i t ng đ u t ch y u c a các qu đ u t lúcđó.
- Vì là qu TNN, nên h ph i ch u r i ro v t giá. T t c qu đ u đ c huy đ ng v n t n c ngoài và ch y u d a trên c s đ ng đô-la M do đó m i n l c nh m mang l i l i nhu n Vi t Nam có th s không hi n h u m t khi đ ng Vi t Nam m t giá.
- Th i đi m này Vi t Nam đang ch đ i s ra đ i c a TTCK. i u đó c ng có ngh a là các qu đ u t v i mong mu n là ng i đi tiên phong, đón đ u s ki n quan tr ng này - và đó c ng là cái nôi cho ho t đ ng TMH. Nh ng s xu t hi n c a TTCK b hoưn l i, đ i v i m t s d án t ng đ i kh quan, qu đư không th