Ph ng pháp đ nh l ng Goodwill đ c tính trên c s giá tr hi n t i c a các kho n siêu l i nhu n, b ng giá tr hi n t i c a ph n chênh l ch gi a giá tr l i nhu n hàng n m c a Doanh nghi p và giá tr l i nhu n c a ngành có quy mô t ng đ ng v i giá tr tài s n c a Doanh nghi p. Giá tr tài s n vô hình hay còn g i là l i th th ng m i đ c xác đ nh theo công th c:
罫剣剣穴拳件健健 = 布稽建伐 堅.畦建 (1 +件)建 建=4
建=1
Trong đó:
稽建 là l i nhu n c a Doanh nghi p vào n m t
畦建 là giá tr tài s n c a Doanh nghi p đ a vào kinh doanh n m t r là t su t l i nhu n bình th ng c a tài s n đ a vào kinh doanh
r.畦建 là l i nhu n đ c tính theo t su t l i nhu n trung bình c a ngành có quy mô t ng đ ng v i quy mô c a Doanh nghi p.
稽建- r.畦建 là siêu l i nhu n n m t
i là lãi su t c a trái phi u Chính ph 10 n m đ c đi u ch nh v i t l r i ro trung bình trên th tr ng ch ng khoán.
D a vào b ng cân đ i k toán và k t qu s n xu t ho t đ ng kinh doanh, ta có b ng s li u sau: VT: t đ ng N m 2006 2007 2008 2009 2010 T ng tài s n 234,068 403,798 359,32 406,152 578,868 T ng n 133,269 167,276 106,889 147,197 229,73 Tài s n thu n 100,269 236,522 252,431 258,955 349,138 L i nhu n sau thu 15,965 38,248 35,6 50,67 66,515
Trong lý thuy t, đ xác đnh t su t l i nhu n d ki n c a doanh nghi p, thông th ng các ph ng pháp đ u gi đnh r ng đó là m t t l không đ i qua các n m và th ng đ c n đnh b ng v i t su t l i nhu n bình quân c a doanh nghi p trong vài n m tr c đó, li n k . Còn trong th c t , có r t nhi u tác nhân nh h ng đ n l i nhu n c a doanh nghi p nh b máy qu n lý, chi n l c phát tri n kinh doanh trong t ng lai, các y u t môi tr ng bên ngoài….Cho nên, khi xác đnh t su t l i nhu n c a doanh nghi p đòi h i các công đo n đánh giá sâu h n đ i v i các tác nhân có nh h ng đ n l i nhu n c a doanh nghi p ch không th đ n thu n c n c vào s li u s sách k toán vài n m trong quá kh mà c l ng l i nhu n cho t ng lai. Tuy nhiên, khi áp d ng th c t đ i v i Traphaco, vì th i gian nghiên c u và n ng l c b n thân còn h n ch nên em ch n ph ng pháp c l ng l i nhu n sau thu và giá tr tài s n trong t ng lai d a trên s li u s sách k toán trong quá kh .
D đoán l i nhu n P sau thu và giá tr tài s n A c a doanh nghi p 5 n m trong t ng lai ( 2011-2015).
T l t ng tr ng bình quân n đnh l i nhu n sau thu P trong quá kh (t 2006 -2010) 66,515 = 15,965 (1 +建)4 => t = 42,87%
Nh v y, l i nhu n sau thu c a n m sau b ng l i nhu n sau thu n m tr c nhân t l t ng tr ng bình quân c a l i nhu n sau thu . Áp d ng công th c trên đ c l ng l i nhu n sau thu n m 2011 -2015.
VT :t đ ng
N m 2011 2012 2013 2014 2015
L i nhu n thu n 95,03 135,77 193,97 277,13 395,93
T l t ng tr ng bình quân c a tài s n (A) trong quá kh (2006 -2010) 349,138 = 100,269 (1 +建)4 => t = 36,6% Giá tr tài s n n m 2011 = giá tr tài s n n m 2010 x 136,6%
T ng t nh cách tính l i nhu n sau thu cho các n m sau, suy ra giá tr tài s n n m 2011 -2015.
VT: t đ ng
N m 2011 2012 2013 2014 2015
Giá tr tài s n thu n 476,92 651,48 889,92 1215,62 1660,54
Công ty c ph n Traphaco là công ty có th m nh v s n xu t thu c, đ c bi t là ông d c. Do đó, đ tính t su t l i nhu n bình th ng c a tài s n r đ đ a vào kinh doanh, nghiên c u đ t doanh nghi p trong m i t ng quan c a ngành, t c t su t l i nhu n bình th ng c a tài s n b ng t su t l i nhu n trung bình c a các doanh nghi p cùng ngành. Nghiên c u ch n 5 công ty s n xu t d c ph m đ tính r ngành. B ng tính r ngành: VT: t đ ng D c H u Giang Domesco S.P.M OPC MKP V n ch s h u 1278,174 549,64 601,202 294,201 373,036 Lãi ròng 381,123 90,840 130,4 50,659 71,014 ROE 29,8% 16,53% 21,69% 17,2% 19% r ngành = ROE /5 = 20,84%
Lãi su t chi t kh u c a doanh nghi p (1 +件)建 s b ng lãi su t c a ch ng khoán phi r i ro c ng v i m t kho n ph phí r i ro c a nhà đ u t .
Lãi su t trái phi u chính ph Vi t Nam 10 n m =12,15%
Kho n ph phí r i ro c a nhà đ u t đ c xác đ nh theo ch s ph phí r i ro ch ng khoán trên th gi i t i niên giám đnh giá 2009 = 9,61%
lãi su t chi t kh u i = 12,15% + 9,61% = 21,76%. B ng 3.8: Tính giá tr th ng hi u Traphaco
VT: t đ ng
N m 2011 2012 2013 2014 2015
1. L i nhu n thu n 95,03 135,77 193,97 277,13 395,93
2. Giá tr tài s n thu n 476,92 651,48 889,92 1215,62 1660,54 3. L i nhu n doanh nghi p tính theo ngành. (3) = (2) * 20,84% 99,39 135,77 185,46 253,33 346,05 4. Siêu l i nhu n (4) = (1) – (3). -4,36 0 8,51 23,8 49,88 5. H s chi t kh u i= 21,76% 1,2176 1,4825 1,805 2,198 2,676 6. Giá tr hi n t i c a siêu l i nhu n (6) = (4) / (5). -3,58 0 4,71 10,82 18,64 Goodwill 30,6
Ch ngă4.ăK t lu n và ki n ngh 4.1 K t lu n
K t qu th m đ nh giá tr th ng hi u Traphaco theo ph ng pháp Damodaran là 25,05 t đ ng, theo ph ng pháp Interbrand là 30,3 t đ ng và theo ph ng pháp Goodwill là 30,6 t đ ng.
Tác gi nh n đnh giá tr th ng hi u Traphaco là 30 t đ ng, d a trên k t qu tính toán theo ph ng pháp InterBrand và ph ng pháp Goodwill.
4.2 Ki n ngh
- i v i ph ng pháp InterBrand: tr c h t c n ph i xây d ng đ c h s chi t kh u th ng hi u cho t ng ngành đ gi m b t tính ch quan c a th m đnh viên trong th m đnh giá th ng hi u.
- V i ph ng pháp Goodwill: c n có phân tích r i ro đ i v i các tham s vì t t c các tham s đ u là nh ng bi n d báo, không có gì ch c ch n chúng s x y ra.
- Hi n nay ch a có v n b n chính th c c a Chính ph quy đ nh và h ng d n v công tác th m đnh giá tr th ng hi u nên khi áp d ng các ph ng pháp InterBrand, Damodaran hay Goodwill thì th m đnh viên đ u ph i ch u r i ro l n. V y nên c n có hành lang pháp lý hoàn ch nh v th m đnh giá tr th ng hi u. H n n a, vi c đnh giá giá tr th ng hi u cho các doanh nghi p trong n c không b thi t khi mua bán trao đ i v i các doanh nghi p n c ngoài.
- V n đ l n nh t hi n nay đ i v i Vi t Nam là ch a có ngân hàng d li u, d n t i tính các ch s r ngành hay h s chi t kh u cho t ng ngành là r t khó kh n. Do đó c n nhanh chóng xây d ng m t h th ng thông tin minh b ch đ giúp vi c tính toán các tham s đ c chính xác h n.
4.3 H n ch đ tƠiăvƠăh ng nghiên c u ti p theo
- Khi s d ng ph ng pháp InterBrand đ nghiên c u đ a ra k t qu tính toán giá tr th ng hi u Traphaco, tác gi đư g p khá nhi u v n đ . u tiên là th c hi n b ng kh o sát, làm sao đ ph n ánh m t cách t t nh t v th ng hi u Traphaco vì kh n ng nh n di n th ng hi u d c ph m đ i v i ng i tiêu dùng khá th p. Ti p theo là nh ng đánh giá v th ng hi u Traphaco, vì là ý ki n ch quan c ng v i trình đ đánh giá còn h n ch nên các đánh giá v tham s đ u vào còn ch a có đ chính xác cao.
- S d ng ph ng pháp Goodwill cho quá trình tính toán, khi s d ng nh ng con s th c t đ đ nh giá th ng hi u, tác gi th y có nhi u quan đi m khác nhau cho vi c l a ch n tham s đ u vào. M i ph ng pháp tính khác nhau s cho ra các đáp án khác nhau. c bi t là tính r – t s l i nhu n thông th ng c a tài s n đ a vào kinh doanh. Trong
nghiên c u, tác gi s d ng cách tính ROE trung bình c a 4 công ty d c có v n l n và t ng đ ng v i Traphaco. Tuy nhiên r bao nhiêu là phù h p? Vì n u r cao quá d n t i l i nhu n sau thu d ki n c a doanh nghi p th p h n l i nhu n tính theo r t c là doanh nghi p b ph n ánh không đúng v i l i th th ng m i, quá th p so v i l i th th ng m i th c s c a doanh nghi p. Bên c nh đó, vi c s d ng ph ng pháp đ tính toán t c đ t ng tr ng l i nhu n sau thu qua các n m c a doanh nghi p làm sao logic và d ch p nh n nh t c ng là khó kh n c a tác gi .
- S d ng ph ng pháp Damodaran đ tính toán giá tr th ng hi u có thu n l i là có mô hình áp d ng, ph ng pháp tính toán không quá ph c t p. Tuy nhiên, các thông s đ u vào c a mô hình r t quan tr ng thì đ c tính toán d a trên báo cáo tài chính c a doanh nghi p mà đ minh b ch c a các báo cáo tài chính đ i v i th tr ng Vi t Nam còn ch a cao.
TÀI LI U THAM KH O
- Tài li u môn h c “Th m đnh giá tr th ng hi u” c a chuyên nghành Th m đnh giá thu c Khoa Kinh t phát tri n –tr ng i h c Kinh t Tp H Chí Minh.
- Aswath Damodaran. “ nh giá đ u t ”. Nhà xu t b n Tài chính. - Aswath Damodaran. c l y v t trang web:
http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/. Ch n topic/levered and unlevered betas by industry/1/11.
- D li u c a trang web cafef.vn v lãi su t trái phi u Chính ph Vi t Nam và Hoa K kì h n 1 n m và 10 n m. http://cafef.vn/du-lieu.chn.
- Nguy n Xuân Thành. “Tài li u bài h c v tính chi phí v n”. Ch ng trình gi ng d y kinh t Fulbright h c k xuân 2007.
- Traphaco. Trang web Công ty : http://www.traphaco.com.vn/
- Vietcombank. Trang web Ngân hàng c ph n Ngo i th ng Vi t Nam v lãi su t ti n g i VND và USD n m 2012:
Ph l că4:ă c tính chi phí v n bình quân tr ng s (WACC)
Chi phí v n bình quân tr ng s đ c c tính theo công th c sau: 撒冊察察= 磐撮惨卑 三蚕+磐拶惨卑(層 伐 嗣)三纂 Vào 31/12/2010 ta có:
V n ch s h u (E): 349,1 t đ ng
N vay bao g m c n vay ng n h n và dài h n (D): 86,076 t đ ng Thu su t (t): 25 %
Chi phí lãi vay (rd) = lãi vay ph i tr trong kì / n bình quân trong kì Chi phí lưi vay trong n m 2010: 9,85 t đ ng
T ng n cu i n m: 86,076 t đ ng T ng n đ u n m: 57,641 t đ ng
N bình quân trong kì: (86,076 + 57,641) /2 = 71,86 t đ ng Chi phí lãi vay: 9,85 /71,86 = 13,7%
Chi phí v n ch s h u (re) đ c c tính d a trên ph ng pháp gián ti p: RVNe,vinamilk = RUSe,cùng ngành + bù r i ro qu c gia + bù r i ro ngo i h i
RUSe,cùng ngành đ c tính d a trên mô hình CAPM có s hi u ch nh s khác bi t v c c u v n và thu RUSe,cùng ngành = RfUS+ LTraphaco * (RmUS – US f R ) c tính LTRAPHACO Ngành D c S doanh nghi p
Beta vay n Thu D/E
300 1,11 6,66% 16,23%
UUS = LUS / [1+(1-tc)*(D/E)US] = 1,11/ (1+ (1- 6,66%)* (16,23%)) = 0,96 T UUSlà 0,96 ta tính đ c LTraphaco
LTraphaco = UUS *[1+(1-tc)*(D/E)VN] =0,96 *[ 1+(1-25%) * (86,076/ 349,1)]= 1,14
c tính RUSe,cùng ngành :
Su t sinh l i phi r i ro Hoa K (RfUS) = L i su t trái phi u CPHK k h n 1 n m , T3/2012 =0,15%/ n m
Su t sinh l i danh m c th tr ng Hoa K =su t sinh l i trung bình c phi u 1928-2011 =11,2%/n m
Su t sinh l i phi r i ro l ch s Hoa K = Su t sinh l i trung bình trái phi u CP ,1928-2011 = 5,41%
M c bù r i ro th tr ng = 11,2%- 5,41%= 5,79% H s beta áp d ng cho Traphaco = 1,14
RUSe,cùng ngành =0,15% + 1,14 x 5,79% = 6,75 %
Bù r i ro qu c gia đ c c tính d a vào chênh l ch lãi su t trái phi u qu c t c a Vi t Nam so v i M . Ph n bù r i ro qu c gia c a Vi t Nam và M hi n nay là 3,5%. Có
th d a vào x p h ng m c tín nhi m vay n do t ch c đánh giá tín d ng vay n MoodyẲs công b , h n m c tín nhi m vay n c a Vi t Nam là B1 ng v i m c bù r i ro qu c gia là 3,5%.
Bù r i ro ngo i h i đ c ph n nh b i ph n chênh l ch gi a su t sinh l i c a m t kho n đ u t b ng n i t so v i su t sinh l i c a m t kho n đ u t b ng USD. Ph n bù rùi ro ngo i h i đ c tính b ng các l y chênh l ch gi a lãi su t ti n g i USD c a m t ngân hàng th ng m i hay m c bình quân c a các ngân hàng th ng m i hay m c bình quân c a các ngân hàng c a các ngân hàng th ng m i Vi t Nam.Theo đó vào tháng 3/2012 lưi su t ti n g i VND và USD k h n 1 n m c a ngân hàng Ngân hàng Th ng m i C ph n Ngo i th ng Vi t Nam (Vietcombank) lãi su t ti n g i VN và USD k h n 1 n m là 14% và 2% v y m c bù r i ro t giá 12%.
RVN E,Traphaco= 6,75% + 3,5% + 12% = 22,25 %
V y chi phí v n bình quân tr ng s đ c c tính theo công th c sau : 撒冊察察=磐拶撮+撮卑 三蚕+磐拶拶+撮卑(層 伐 嗣)三纂
WACC = (349,1 x 22,25% / (349,1 + 86,076)) + ( (86,076 x(1 – 25%)x 13,7% ) / (349,1 + 86,076) = 19,88%
Ph l că5:ă c tính ROC n măc ăs
三鮫察=撮刷薩参匝宋層宋 茅 岫層 伐 嗣算岻 岫撮匝宋宋操+ 拶匝宋宋操岻 VT: t đ ng N m 2010 N m 2009 V n ch s h u (E) 349,1 285,75 N vay (D) 86,076 57,641 ROC = 101,165 (1 -25%) / (285,75 + 57,641) = 22,1%.
Ph l că6:ă c tính t l táiăđ uăt ăn măc ăs RIR= 警 潔 建á件đ 憲建 継稽荊劇(1伐建潔) VT: t đ ng N m 2010 N m 2009 Chi đ u t tài s n c đnh 32,402 6,538 Chi góp v n 1,315 2,66 Chi đ u t 33,717 9,198 Kh u hao 8,002 V n l u đ ng 233,106 218,715
M c tái đ u t b ng chi đ u t m i tr kh u hao và c ng v i thay đ i v n l u đ ng. M c tái đ u t = 33,717 – 8,002 + (233,106 – 218,715) = 40,106
Reinves = 40,106/101,165 (1- 0,25)= 52,86%
Ph l c 7: B ng câu h i kh oăsátăth ngăhi uăngƠnhăD căđ i v i chuyên gia B NGăKH OăSÁTăụăKI NăCHUYểNăGIA
D án: Th ng hi u TRAPHACO PVV: Tr n Th H i Linh
ây là cu c kh o sát mang tính nghiên c u ph c v cho vi c h c c a sinh viên. Xin đ m b o thông tin c a Anh/ch s không b ti t l .