Nếu tin rằng công ty sẽ quản trị giá trị nợ đến mức mục tiêu (nợ công ty tăng cùng với việc kinh doanh), thì giá trị lá chắn thuế sẽ theo giá trị tài sản hoạt động. Vậy nên, rủi ro lá chắn thuế sẽ bằng rủi ro của tài sản hoạt động (ktxa = ku). Phần lớn công ty có cấu trúc vốn ổn định thì ta thiên về phương pháp 1.
Nếu tin rằng tỉ lện nợ trên vốn chủ sở hữu không cố định, giá trị của lá chắn thuế sẽ gắn kết chặt chẽ với giá trị nợ dự báo thay vì tài sản hoạt động. Trong trường hợp này, rủi ro của lá chắn thuế tương đương rủi ro nợ(ktxa = kd). Trong trường hợp này, ta dùng phương pháp 2. Tình huống này diễn ra thường xuyên trong giai đoạn nợ nhiều như kiệt quệ tài chính (financial distress) và leverage buyout (mua lại bằng vốn vay).
Vậy trong 2 phương pháp nên sử dụng phương pháp nào ?
Nếu tin rằng công ty sẽ quản trị giá trị nợ đến mức mục tiêu (nợ công ty tăng cùng với việc kinh doanh), thì giá trị lá chắn thuế sẽ theo giá trị tài sản hoạt động. Vậy nên, rủi ro lá chắn thuế sẽ bằng rủi ro của tài sản hoạt động (ktxa = ku). Phần lớn công ty có cấu trúc vốn ổn định thì ta thiên về phương pháp 1.
Nếu tin rằng tỉ lện nợ trên vốn chủ sở hữu không cố định, giá trị của lá chắn thuế sẽ gắn kết chặt chẽ với giá trị nợ dự báo thay vì tài sản hoạt động. Trong trường hợp này, rủi ro của lá chắn thuế tương đương rủi ro nợ(ktxa = kd). Trong trường hợp này, ta dùng phương pháp 2. Tình huống này diễn ra thường xuyên trong giai đoạn nợ nhiều như kiệt quệ tài chính (financial distress) và leverage buyout (mua lại bằng vốn vay).
MÔ HÌNH GIÁ TRỊ HIỆN TẠI ĐIỀU CHỈNH (APV)
XÁC ĐỊNH GIÁ TRỊ LÁ CHẮN THUẾ
Để tính toán giá trị lá chắn thuế của năm t, ta sẽ tính toán như sau:
Interest tax shield t = (Net debt t-1 x Expected interest rate) x Marginal tax rate Interest payment
Với Net debt = Reported Debt + Capitalized Operating Leases – Excess Cash
* Lưu ý trường hợp đòn bẫy lớn thì công ty sẽ không thể sử dụng hết giá trị của lá chắn thuế (do nó có thể không có đủ lợi nhuận để bảo vệ). Do đó, nếu có xác suất vỡ nợ lớn thì công ty nên sử dụng lá chắn thuế kỳ vọng, tính toán bằng cách giảm mỗi giá trị lá chắn thuế với xác suất vỡ nợ tích lũy.
XÁC ĐỊNH GIÁ TRỊ LÁ CHẮN THUẾ
Để tính toán giá trị lá chắn thuế của năm t, ta sẽ tính toán như sau:
Interest tax shield t = (Net debt t-1 x Expected interest rate) x Marginal tax rate Interest payment
Với Net debt = Reported Debt + Capitalized Operating Leases – Excess Cash
* Lưu ý trường hợp đòn bẫy lớn thì công ty sẽ không thể sử dụng hết giá trị của lá chắn thuế (do nó có thể không có đủ lợi nhuận để bảo vệ). Do đó, nếu có xác suất vỡ nợ lớn thì công ty nên sử dụng lá chắn thuế kỳ vọng, tính toán bằng cách giảm mỗi giá trị lá chắn thuế với xác suất vỡ nợ tích lũy.
MÔ HÌNH GIÁ TRỊ HIỆN TẠI ĐIỀU CHỈNH (APV)