4.1.1. Thực hiện trên thị trường giao dịch thứ cấp
Những ảnh hưởng của tâm lý đám đông tới TTCK là rõ ràng. Tâm lý đám đông có thể sẽ đẩy thị trường đi chệch khỏi hướng phát triển đúng đắn, dẫn đến mức phát triển quá nóng hoặc cũng có thể là sự sụp đổ. Sự tồn tại của tâm lý đám đông là khách quan, nhưng bằng một số biện pháp mà cơ quan quản lý có thể hạn chế tác động tiêu cực của hiệu ứng đám đông tới thị trường.
Với các phân tích trong mục 3.2 và 3.3 chúng ta thấy có thể xem xét thay đổi chính sách biên độ và chính sách cấm bán khống để cung cấp một động cơ tự điều
chỉnh cho thị trường. Trong mục 3.4 cho thấy thời kỳ thị trường biến động mạnh thì việc giảm biên độ sẽ làm gia tăng hành vi định giá sai lệch trên cổ phiếu nhóm 1 và chính sách biên độ không có tác dụng làm giảm mức độ hiệu ứng đám đông trong những trường hợp còn lại.
Khi giao dịch không có biên độ hoặc với biên độ rộng nhà đầu tư sẽ phải cẩn trọng hơn trong các quyết định giao dịch. Theo lý thuyết tài chính hành vi việc đưa ra biên độ dường như đã cho thị trường một định kiến chủ quan và họ khó lòng dứt bỏ “chiếc mỏ neo” này. Khi bỏ biên độ giao dịch hoặc quy định biên độ giao dịch rộng cũng giống như căng buồm cho một con tàu ra khơi mà số phận của nó phụ thuộc vào người lái. Thị trường có thể sẽ giảm tính thanh khoản khi đưa ra chính sách này vì nhà đầu tư sẽ phản ứng dè dặt trong thời kỳ đầu. Nhưng khi đã quen với việc giao dịch không có biên độ hoặc với biên độ rộng thì thị trường sẽ học được nhiều điều để trưởng thành và các nhà đầu tư sẽ chú trọng đến việc lọc các thông tin cơ bản sát thực giúp cho việc ra quyết định của mình. Khi các quyết định dựa trên các phân tích cá nhân thì hiệu ứng đám đông sẽ giảm.
Nếu giao dịch bán khống được cho phép thì hiệu quả cũng tương tự nhưng vì các nhà đầu tư được cung cấp một động cơ tự điều chỉnh có tính chất hai mặt thì sẽ có thể gây ra những hiệu quả không mong muốn. Vì vậy theo quan điểm của tác giả chúng ta sẽ lựa chọn việc nới rộng dần biên độ giao dịch trước và sẽ xem xét đến việc cho phép việc giao dịch bán khống khi thị trường được chuẩn bị đầy đủ những điều kiện để có thể minh bạch thông tin.
Việc nới rộng dần biên độ cần được theo dõi và thực hiện các nghiên cứu sau mỗi thời kỳ nới rộng biên độ để quan sát nhận dạng các biến đổi của hành vi trên thị trường.
Trong chương 3 đã chỉ ra thời kỳ thị trường đi lên hiệu ứng đám đông mạnh hơn thời kỳ thị trường đi xuống nên chúng ta cũng có thể áp dụng biên độ lệch theo cách thắt chặt hơn chiều giảm giá của cổ phiếu.
4.1.2. Các chính sách vĩ mô
Hạn chế tạo ra môi trường để hành vi định giá không hợp lý xuất hiện và tồn tại là vấn đề quan trọng hơn cả. Vì theo lý thuyết tài chính hành vi có thể thấy khi không dẫn thị trường đến những định kiến sai lầm ban đầu thì cũng sẽ không phải lo lắng đến việc đối phó với những sai lầm và những hệ lụy từ đó sinh ra. Vì vậy những chính sách vĩ mô đúng đắn mới chính là điều kiện tiên quyết để phát triển thị trường hiệu quả. Do đó các chính sách vĩ mô cần được hoạch định để đi đến mục tiêu minh bạch thông tin. Điều này cũng đồng nghĩa với việc giảm bất cân xứng thông tin.
Đối với Nhà nước qua nghiên cứu này cho thấy cần hạn chế việc cung cấp một cơ chế thúc đẩy hành vi bầy đàn thông qua cân nhắc các chính sách đầu tư và ưu đãi các doanh nghiệp cổ phần hóa. Cũng cần xem xét lại mô hình công ty tập đoàn Nhà nước và cách Nhà nước nắm giữ các phần vốn ở trong công ty cổ phần hóa để có thể minh bạch thông tin.
Những công ty cổ phần hóa ban đầu thường đã được nhìn nhận lợi suất yêu cầu nhỏ do đặc điểm của nó là các công ty nhà nước làm ăn kém hiệu quả nên khi gia nhập thị trường sẽ có nhiều khả năng rơi vào nhóm có Beta nhỏ hơn 1. Và chính những cổ phiếu này bị thổi phồng giá rất nhanh trong thời kỳ thị trường nóng lên. Chính vì vậy mà trong giai đoạn tới Chính phủ cần xem xét lại phương thức cổ phần hóa các công ty nhà nước và cũng cần kiểm soát việc đưa thông tin trong giai đoạn phát hành cổ phiếu lần đầu ra công chúng (IPO) một cách trung thực. Rõ ràng việc đưa thông tin và định giá sai lệch trong giai đoạn IPO của các công ty này cũng một phần được thúc đẩy bởi sự che chở của nhà nước.
Xác định điều chỉnh cơ cầu đầu tư trong dài hạn để chủ động có được sự đồng bộ giữa chính sách tiền tệ và chính sách tài khóa với cơ cấu đầu tư hợp lý. Theo lý thuyết kinh tế phát triển và Keynes thì một khoản thâm hụt ngân sách được đầu tư một cách hiệu quả thì sẽ có thể mang đến sự tăng trưởng cao hơn trong tương lai. Vì vậy cần dự kiến những khoản thâm hụt và phát hành trái phiếu Chính phủ có lộ trình, kế
hoạch. Thực hiện dần dần tự do hóa tài chính và bỏ trần lãi suất sẽ giúp cho thị trường trái phiếu trong đó có trái phiếu doanh nghiệp phát triển đúng với quy mô cần có của nó. Chính sách tài khóa và tiền tệ đồng bộ cùng với sự điều chỉnh cơ cấu đầu tư dài hạn sẽ sẽ tránh được sự tương tác quá mạnh với TTCK giúp nó có thể hoàn thành nhiệm vụ thu hút vốn đầu tư từ xã hội một cách hiệu quả. Sự tương tác quá mạnh sẽ gây ra những kích động hình thành tâm lý đám đông trên TTCK.
Nhà nước cũng cần xem xét việc hình thành thị trường tài chính phái sinh để tăng cường việc điều tiết từ TTCK qua các thị trường khác. Thị trường tài chính phái sinh sẽ giúp cho các nhà đầu tư phòng hộ rủi ro. Mặt khác, khi các hàng hóa bao gồm cả hàng hóa vật chất và tài chính được giao dịch thông qua các hợp đồng mua bán tương lai sẽ giúp cho việc định giá được xác định cẩn trọng hơn. Các ràng buộc qua lại giữa thị trường tài chính phái sinh với TTCK sẽ giúp việc tự điều tiết diễn ra hiệu quả. Ngoài ra cần phải chuẩn bị những tiền đề để phát triển một thị trường với sự minh bạch thông tin thông qua việc phát triển các tổ chức cung cấp thông tin tài chính. Dữ liệu trên thị trường tài chính cần được lưu giữ một cách khoa học, bài bản và xác định giá trị như một hàng hóa. Các dữ liệu sẽ giúp cho việc khảo sát thị trường và tính các chỉ số cảnh báo thị trường. Thực chất mô hình đo lường hiệu ứng đám đông được thực hiện trong mục 3.1 còn đưa ra được dự báo cho mức độ hiệu ứng đám đông trong ngắn hạn là một tháng. Nếu nghiên cứu về hành vi định giá cổ phiếu trên thị trường theo các nhóm trong mục 3.4 và các nghiên cứu tương tự được đưa ra như một bản phân tích thị trường cung cấp thông tin về hành vi thị trường cho các nhà đầu tư thì các nhà đầu tư sẽ nhận ra được các cơ hội kinh doanh chênh lệch giá và có chiến lược tận dụng nó. Chính vì điều này mà các cơ hội kinh doanh chênh lệch giá sẽ giảm thời gian xuất hiện và hiệu ứng đám đông cũng sẽ giảm đi cùng với việc mức độ thị trường hiệu quả tăng lên.
Tăng cường vai trò giám sát thị trường của UBCK để thúc đẩy đi đến minh bạch thông tin trên thị trường. Cần đưa ra luật chi tiết về xử phạt việc đưa thông tin sai của
tất cả các bên liên quan. Bên cạnh đó cũng cần đưa thông tin, phân tích thị trường lên trang điện tử của UBCK một cách đầy đủ để tạo một nguồn thông tin có độ chính xác cao. Chính đây sẽ là nguồn thông tin hỗ trợ cho sự phân tích của các nhà đầu tư.
4.2. Kiến nghịđối với doanh nghiệp và nhà đầu tư
Các doanh nghiệp muốn chủ động trong việc huy động đầu tư trên TTCK thì cần phải hiểu một sự công bố thông tin sai lệch để lợi dụng thị trường sẽ phải trả giá bằng thời kỳ đối mặt với những khó khăn về vốn khi thị trường sụt giảm. Khi nguồn vốn không được duy trì liên tục và chủ động sẽ có thể đẩy doanh nghiệp đến sự phá sản. Vì vậy cần phải quản trị rủi ro tài chính một cách khoa học và cân nhắc khi đưa ra các chính sách phát hành cổ phiểu, cổ tức cũng như phát tín hiệu với thị trường thông qua báo cáo tài chính.
Đối với nhà đầu tư cần hiểu lòng tham khi thị trường đi lên và sự lo sợ khi thị trường đi xuống là hiện tượng tâm lý bình thường của mỗi người. Nhà đầu tư sẽ luôn phải đứng trước những lựa chọn và cân nhắc khi quyết định mua hay bán cổ phiếu. Khi gặp nhiều thông tin trái chiều hoặc không có thông tin hoặc quá mệt mỏi khi thị trường đi xuống cũng như phấn khích quá đà khi thị trường tăng nhanh khiến các nhà đầu tư không đủ năng lực, bình tĩnh để phân tích. Kết quả tất yếu họ sẽ đi theo đám đông. Vấn đề của họ là cần phải hiểu được nguyên nhân mình đến với đám đông để có quyết định từ bỏ khi cần thiết. Để giúp những nhà đầu tư có thể có được quyết định từ bỏ đám đông đúng lúc thì cần thực hiện các chính sách đã nêu ở mục 4.1.1
Khi hiệu ứng đám đông vẫn còn ở mức độ kéo dài như hiện nay thì các nhà đầu tư nên lựa chọn chiến lược đầu tư dài hạn. Theo chiến lược này, nhà đầu tư sẽ theo dõi tìm hiểu thông tin và trang bị kiến thức để xác định mức giá hợp lý để mua những cổ phiếu trong các ngành có triển vọng cũng như có tiềm năng tăng giá trong tương lai. Các nhà đầu tư dài hạn đã có quá trình theo dõi giá cổ phiếu sẽ nhận ra được các thời điềm thích hợp để bán ra.
Các nhận dạng và mô tả về quá trình định giá theo các nhóm ở trên cũng cung cấp cho các nhà đầu tư các tư thông tin về hành vi đang diễn ra theo các nhóm cổ phiếu để họ có được những quyết định của mình.
KẾT LUẬN VÀ PHẢN BIỆN CHÍNH SÁCH
Hành vi bầy đàn là một nhân tố quan trọng tác động lên các hành vi trên thị trường tài chính đặc biệt vào những thời kỳ thị trường căng thẳng (quá nóng hoặc sụt giảm suy thoái). Trong đề tài này, tác giả áp dụng một phương pháp của Hwang và Salmon để đo lường và kiểm chứng hiệu ứng đám đông. Phương pháp đo lường này cũng chứa đựng các nhân tố dao động bấp bênh của chuỗi thời gian. Kết hợp với các phân tích định tính tác giả đã cho thấy cần thực hiện chính sách bỏ biên độ sau đó áp dụng việc giao dịch bán khống với sự chuẩn bị các điều kiện minh bạch thông tin từ môi trường vĩ mô là điều tiên quyết.
Từ các mô hình đã ước lượng ở trên chúng ta thấy các nhân tố vĩ mô trong ngắn hạn không quyết định tâm lý đám đông trên TTCK Việt Nam. Điều này thể hiện ở chỗ hệ số các biến lợi suất chỉ số thị trường và lợi suất tín phiếu 3 tháng của Chính phủ không có ý nghĩa trong mô hình và dường như tâm lý đám đông hình thành trên thị trường với các tiền đề, định kiến đã có sẵn. Không loại trừ nguyên nhân nền kinh tế đã tiềm ẩn một cơ cấu đầu tư sai lệch từ trước khi TTCK ra đời.
Tác giả cũng đã đạt được một kết quả phân tích khá thú vị về hành vi của thị trường trên ba nhóm cổ phiếu khác nhau.
Kết quả trên nhóm 1 cho thấy các cổ phiếu có hệ số Beta nhỏ hơn 1 sẽ có xu hướng được định giá cao hơn mức hợp lý trong thời kỳ thị trường đi lên và bịđịnh giá thấp hơn mức hợp lý trong thời kỳ thị trường sụt giảm.
Kết quả trên nhóm 2 cho thấy các cổ phiếu có hệ số Beta bằng có xu hướng được định giá hội tụ về mức giá hợp lý.
Kết quả trên nhóm 3 cho thấy các cổ phiếu có hệ số Beta lớn hơn 1 khi thị trường đi xuống thì nhà đầu tư thận trọng trong việc đặt giá xung quanh mức giá hợp lý và ít biến động giá. Khi thị trường đang đi lên thì giá cổ phiếu có xu hướng được định giá cao hơn so với mức hợp lý. Nhưng tốc độ phát triển của bong bóng giá chậm hơn so với nhóm cổ phiếu có hệ số Beta nhỏ hơn 1 trong thời kỳ thị trường nóng lên.
Hệ số của biến BIENDO chỉ có ý nghĩa thống kê và âm trong mô hình của nhóm 1 và không có ý nghĩa thống kê trong mô hình đối với nhóm 2 và nhóm 3. Điều đó có nghĩa là chính sách biên độ không tác động đến hành vi định giá của nhà đầu tư đối với các cổ phiếu có hệ số Beta lớn hơn hoặc bằng 1. Và một chính sách thắt chặt biên độ sẽ dẫn đến gia tăng hành vi định giá sai lệch theo hướng bầy đàn đối với nhóm cổ phiếu có Beta nhỏ hơn 1 là nhóm gồm 95/213 cổ phiếu trên thị trường. Đây là một kết quả phù hợp với kết quả đánh giá về chính sách biên độ rút ra từ mô hình kiểm chứng về tâm lý đám đông trên các nhóm.
Các kết quả trên cũng đạt được một mức độ tin cậy cao. Tuy nhiên việc có quá ít cổ phiếu được giao dịch trong giai đoạn trước cũng là một nguyên nhân có thể gây lên các khuyết tật của mô hình.
Khi hiệu ứng đám đông mạnh và kéo dài giá cả tài sản tài chính, các dự án trong các ngành cũng sẽ bị định giá sai lệch. Từ sai lệch này sẽ dẫn đến sai lệch cơ cấu đầu tư chung của nền kinh tế do nhận thức sai lầm mức độ rủi ro của đầu tư. Hệ quả cuối cùng chúng ta sẽ không đạt được hiệu quả đầu tư và nền kinh tế không thể có sự tăng trưởng vượt bậc với nhiều nỗ lực bỏ ra trên các mặt như: đầu tư phát triển công nghệ, tăng chất lượng vốn con người… Tác giả đã đưa ra các chính sách hướng tới phát triển thị trường chứng khoán hiệu quả thị có một cơ chế tự giám sát và ở trạng thái ổn định; sự cạnh tranh sẽ tạo ra cơ chế kiểm soát, tự cân bằng để không có lợi nhuận thặng dư cao. Với thị trường này hệ số Beta của các cổ phiếu sẽ ở mức cân bằng động. Và lợi
suất yêu cầu dùng để định giá tài sản tài chính được tính dựa vào hệ số Beta ước lượng trên thị trường theo mô hình CAPM và mô hình APT sẽ cho mức giá tương đối hợp lý. Các chính sách được đưa ra luôn có mặt trái của nó. Chính sách yêu cầu bộc lộ thông tin minh bạch đối với các công ty cổ phần hóa cũng sẽ có thể làm tiến trình cổ phần hóa chậm đi. Điều này sẽ gây áp lực đối với việc cải thiện nền kinh tế bằng cách cổ phần hóa các doanh nghiệp nhà nước để mang lại luồng sinh khí mới cho các doanh nghiệp này cũng như thúc đẩy các doanh nghiệp tiếp cận vốn tư nhân để làm ăn hiệu quả hơn. Nhưng chúng ta cũng cần lưu ý cổ phần hóa cũng là một cơ hội để điều chỉnh cơ cấu đầu tư của nền kinh tế. Khi các doanh nghiệp nhà nước cổ phần hóa tức là được