3.2.1 Giới thiệu sơ lược về tập đoàn MASAN
MASAN là một trong những cụng ty lớn trong khu vực kinh tế tư nhõn của Việt Nam , cú thành tớch trong hoạt động xõy dựng, mua lại và quản lý cỏc doanh nghiệp tại Việt Nam. Cỏc doanh nghiệp trực thuộc của MASAN gồm cú Masan Consumer, Techcombank và Masan Resources.
Tầm nhỡn của MASAN là trở thành một Tập đoàn lớn mạnh thuộc khu vực kinh tế tư nhõn địa phương tại Việt Nam xột về quy mụ, lợi nhuận và thu nhập cho cổ đụng, và trở thành đối tỏc cú tiềm năng tăng trưởng và nhà tuyển dụng được ưa thớch ở Việt Nam. Để đạt được tầm nhỡn này, MASAN hoạt động trong cỏc lĩnh vực mà một cụng ty thuộc khu vực kinh tế tư nhõn địa phương cú thể dẫn đầu thị trường, và MASAN phỏt triển quy mụ thụng qua đầu tư cú chọn lọc và chiến lược hợp nhất.
Đội ngũ quản lý của MASAN bao gồm cỏc chuyờn gia cú chuyờn mụn quốc tế về quản lý rủi ro và phõn bổ nguồn vốn, cỏc nhà quản lý người Việt với kinh nghiệm thực thi tại địa phương, và ở cấp độ cụng ty thành viờn là những giỏm đốc chuyờn ngành cao cấp cú kinh nghiệm thực tiễn từ cỏc tập đoàn đa quốc gia.
•Masan Consumer là một trong những cụng ty hàng tiờu dựng nhanh lớn nhất , tăng trưởng nhanh nhất tại Việt Nam với thị phần thống lĩnh trong cỏc ngành hàng gia vị,thực phẩm tiện lợi. Với thương hiệu được cụng nhận rộng rói và mạng lưới phõn phối thực phẩm lớn nhất nước, Masan Consumer đặt mục tiờu nhõn rộng thành cụng của mỡnh sang cỏc ngành hàng tiờu dựng hấp dẫn khỏc.
•Techcombank là ngõn hàng thương mại cổ phần lớn thứ ba ở Việt Nam tớnh theo tổng tài sản và là ngõn hàng cú lợi nhuận cao nhất Việt Nam tớnh trờn tỷ suất lợi nhuận trờn vốn trung bỡnh (ROAE) trong năm 2009 và 2010. Trong năm 2010, Techcombank được Euromonitor trao giải thưởng "Ngõn hàng tốt nhất Việt Nam".
•Masan Resources - Cuối năm 2010, Masan Resources hoàn thành thương vụ mua bỏn và sỏp nhập doanh nghiệp lớn nhất Việt Nam trong năm thụng qua giao dịch mua lại Cụng ty liờn doanh khai thỏc chế biến khoỏng sản Nỳi Phỏo với dự ỏn khai thỏc vonfram và kim loại cơ bản mang đẳng cấp quốc tế. Dự ỏn Nỳi Phỏo dự kiến sẽ trở thành đơn vị sản xuất vonfram lớn nhất bờn ngoài Trung Quốc và là một trong những đơn vị sản xuất florit và bismut lớn nhất thế giới.
CỔ ĐễNG
Cổ đụng và nhà đầu tư của Masan Group là những tổ chức uy tớn và nổi tiếng nhất thế giới.
•Cụng ty cổ phần Ma San
•BankInvest
•House Foods
•Dragon Capital
3.2.2 Tớnh toỏn giỏ trị tập đoàn MASAN
3.2.2.1 Thụng tin đầu vào
Dựa vào Bỏo cỏo tài chớnh năm 2010, ta cú số liệu như sau.
Chỉ tiờu Đơn vị : Triệu VND
EBIT 3135293
Thu nhập từ đầu tư tài chớnh 1750723
Chi phớ lói vay 234296
Chi đầu tư tài sản cố định 1021611
Chi đầu tư gúp vốn 1617049
Chi đầu tư 1930499
Khấu hao tài sản hữu hỡnh và vụ hỡnh 243164 Thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp 25%
Doanh thu hiện hành 5689577
Vốn lưu động khụng kể tiền và CK 1254364
Thay đổi vốn lưu động 276953
Giỏ trị sổ sỏch của nợ 8267656
Giỏ trị sổ sỏch của vốn cổ phần 5152723
Nợ ngắn hạn 3241119
Lợi nhuõn chưa phõn phối 8589909
Thay đổi tiền và chứng khoỏn 2286645
Vốn chủ sở hữu 11019149
Khoản phải thu 328757
Tồn kho 289324
3.2.2.2 Ước lượng dũng tiền tự do vào đầu năm
Chỉ tiờu Cụng thức Giỏ trị
( triệu VND)
Lợi nhuận trước thuế và lói vay khụng kể lợi nhuận từ hoạt động đầu tư tài chớnh
EBIT0 – Lợi nhuận từ đầu
tư tài chớnh 1,384,570
Thay đổi vốn lưu động khụng kể tiền mặt và chứng khoỏn ngắn hạn
Cỏc khoản phải thu + Tồn
kho – Nợ ngắn hạn -2623038 Chi đầu tư Chi đầu tư tài sản cố định +
Chi đầu tư gúp vốn
2638660 Dũng tiền tự do của doanh
nghiệp EBIT
0 hiệu chỉnh * (1- τc)
– (Chi đầu tư – Khấu hao) – Thay đổi vốn lưu động trừ tiền và chứng khoỏn ngắn hạn
3,287,173
Bảng 2: Ước lượng dũng tiền tự do của Masan trong năm đầu
3.2.2.3 Ước lượng tốc độ tăng trưởng
g = Suất sinh lợi trờn vốn đầu tư * Tỉ lệ tỏi đầu tư ● Vốn đầu tư = Giỏ trị nợ + Giỏ trị vốn chủ sở hữu ● Suất sinh lợi trờn vốn đầu tư (ROC):
ROC = EBIT0 hiệu chỉnh * (1- τc)/Vốn đầu tư ● Mức tỏi đầu tư năm đầu:
Mức tỏi đầu tư = Chi đầu tư – Khấu hao + Thay đổi vốn lưu động ● Tỉ lệ tỏi đầu tư hiện tại:
ReInv = Mức tỏi đầu tư0/(EBIT0 hiệu chỉnh*(1- τc)) = 83.53% Tỷ lệ tăng trưởng là: g = ROC * ReInv = 12.11%
3.2.2.4. Xỏc định hệ số bờ ta của MASAN
Sử dụng phương phỏp giỏn tiếp
Chỉ tiờu Cụng thức Giỏ trị
Hệ số bờ ta khụng đũn bẩy nợ của ngành tương ứng với ngành cụng ty đang hoạt động
βu 0.61
Cơ cấu vốn theo giỏ trị thị trường B/S 75.03% Hệ số bờ ta cho cụng ty Tribeco βLMSN = βu*[1+(1- τc)*(S B )MSN] 0.8 Bảng 3: Xỏc định hệ số bờ ta của MASAN
3.2.2.5.Tớnh chi phớ của vốn
Bảng4: Tớnh chi phớ vốn
3.2.2.6 Giả định trong 5 năm tới về MASAN
Giả sử cỏc chỉ số trờn của cụng ty ổn định trong 5 năm tới; nhà đầu tư KKR quyết định đầu tư trong ớt nhất là 5 năm tới, tức là chớnh KKR cũng kỡ vọng về sự ổn định kinh tế vĩ mụ trong này, tức là N= 5 (năm). Tại sao lại là 5 năm? Trờn quan điểm của cỏ nhõn em , cú thể lý giải như sau :
Chỉ tiờu Cụng thức Giỏ trị
Phần bự rủi ro của thị trường Mỹ năm
2010 RMp 7.30%
Lói suất trỏi phiếu Chớnh Phủ Mỹ vào
thời điểm định giỏ RMf 4.57%
Lợi suất kỳ vọng trờn thị trường Mỹ E(RM
m) = RM p + RM
f 11.87%
Phần bự rủi ro tỷ giỏ Rpe 0.41%
Phần bự rủi ro quốc gia Rpc 2.56%
Lợi suất kỳ vọng trờn thị trường Việt
Nam E(RVNm) = E(RM
m) + Rpe + Rpc 14.84%
Lói suất phi rủi ro của Việt Nam Rf 11.30%
Chi phớ của vốn chủ sở hữu xỏc định
theo CAPM ks = Rf + [E(Rm) - Rf]* βL 14.14% Chi phớ của vốn chủ sở hữu khi khụng
vay nợ ρ =Rf +[E(Rm)−Rf]*βU 13.46%
Chi phớ của nợ xỏc định theo OPM k
b = Rf + (ρ – Rf)*N(-d1)*V/B 16.34% Chi phớ vốn trung bỡnh cú trọng số S B S k S B B k WACC b c s + + + − = *(1 τ )* * 13.33%
Vào thời điểm đầu năm 2011, KKR nhận thấy rằng để cứu nền kinh tế đang chỡm trong khủng hoảng, Chớnh phủ Việt Nam lỳc đú đó tung ra liờn tiếp 2 gúi kớch cầu. Gúi kớch cầu lần 1 thỏng 2/2009 cú trị giỏ 143 ngàn tỷ đồng (theo VnEconomy, 13/05/2009), gúi kớch cầu lần 2 thỏng 10/2009 cú trị giỏ lờn tới 200 ngàn tỷ đồng (theo Vinacorp,
27/10/2009). Trước tỡnh thế này, KKR nhận định nếu cú gúi kớch cầu thứ 3 thỡ tối thiểu sẽ in tầm 250 ngàn tỉ đồng để cứu chứng khoỏn và bất động sản. Nếu tung tiền ra cỡ này , tất yếu sẽ cú lạm phỏt siờu khủng, lại đi ngược với những gỡ mà chớnh phủ Việt Nam đang cố gắng kiềm chế lạm phỏt.
Bởi vậy , KKR cho rằng sẽ khụng cú thờm gúi kớch cầu nào trong thời gian tới trước khi chớnh phủ kiềm chế được lạm phỏt, và họ kỡ vọng thời gian này cú thể kộo dài khoảng 5 năm.
Giai đoạn tăng trưởng 5 năm
Số năm tăng trưởng nhanh 5
Tốc độ tăng trưởng 12.11%
B/S 75.03%
Hệ số beta 0.8
WACC 13.33%
Thuế suất 25%
Tỷ lệ tỏi đầu tư 83.53%
3.2.2.7 Áp dụng phương phỏp DCF trong định giỏ tập đoàn MASAN
Hiện tại 1 2 3 4 5 Năm
kết thỳc Tốc độ tăng trưởng kỳ vọng 12.11% 12.11% 12.11% 12.11% 12.11% 12.11% Tỷ lệ tỏi đầu tư 83.53% 83.53% 83.53% 83.53% 83.53% 83.53% EBIT sau thuế 2,351,470 2,636,227 2,955,468 3,313,368 3,714,609 4,164,440 4,668,743 Thuế suất 25% 25% 25% 25% 25% 25% 25% Tỏi đầu tư 1,964,288 2,202,159 2,468,835 2,767,805 3,102,979 3,478,743 3,900,010 Ngõn lưu tự do của doanh nghiệp 387,182 434,069 486,633 545,563 611,630 685,697 768,733 Chi phớ vốn 13.33% 13.33% 13.33% 13.33% 13.33% 13.33% 13.33% Chi phớ vốn lũy kế 1.1333 1.284334411 1.45551665 1 1.6495148 8 1.86937012 1 2.118528 Giỏ trị hiện tại 387,182 383,018 378,899 374,825 370,794 366,806 29,774,11
Bảng 6: Ước lượng giỏ trị hiện tại dũng tiền của MASAN
Tổng giỏ trị tớch chiết khấu là 32,035,632 triệu VND tương đương với 159,5 triệu USD ( với tỉ giỏ là 20,080 VND/USD) khỏ sỏt với mức giỏ KKR đó mua 10%
vốn chủ sở hữu của MASAN. Nếu như khụng cú biến động kinh tế đỏng kể trong vũng 5 năm tới thỡ những tớnh toỏn trờn cú thể coi là chớnh xỏc.
Tuy nhiờn đến thời điểm này chỳng ta thấy chớnh phủ Việt Nam đó tung gúi kớch cầu thứ 3 vào đầu năm 2012 một cỏch lặng lẽ thụng qua nghiệp vụ thị trường mở. Điều này cú lẽ khỏ bất ngờ, nờn chớnh chớnh phủ Việt Nam cũng khụng chọn cỏch in tiền, bờn cạnh đú cũng khụng bơm tiền ở mức 250 ngàn tỉ mà chỉ tung ra 26 ngàn tỉ để cứu nền kinh tế, cũng khụng quỏ nhiều trỏnh lạm phỏt tăng cao. Thời điểm hiện tại cú thể thấy KKR chỉ cần điều chỉnh mức tỏi đầu tư vừa phải, khụng nờn mở rộng sản xuất kinh doanh mạnh mẽ trong giai đoạn này thỡ cú thể KKR sẽ vẫn khụng thiệt trong thương vụ mua bỏn trờn, tất nhiờn vẫn phải kỡ vọng rằng thời gian tới sẽ vẫn khụng cú những biến đổi quỏ lớn về kinh tế vĩ mụ. Thực sự đõy chớnh là nhược điểm của phương phỏp DCF.
KẾT LUẬN
Thị trường M&A Việt Nam hiện nay đang cú những bước phỏt triển mới và cú những đúng gúp khụng nhỏ vào việc chống cỏc ảnh hưởng tiờu cực của cuộc suy thoỏi kinh tế toàn cầu. M&A đó mở ra cho cỏc doanh nghiệp vừa và nhỏ, cỏc doanh nghiệp hiện đang cú nguy cơ phỏ sản một con đường mới để tồn tại trong thời kỡ khú khăn hiện nay, đú là sỏp nhập, liờn kết với nhau. M&A cũng giỳp cho nền kinh tế nước ta cú cơ hội phỏt triển vượt bậc nếu chỳng ta biết khai thỏc đỳng thế mạnh của nú.
Định giỏ cụng ty trong sỏp M&A là một việc làm phức tạp, đũi hỏi hiểu biết cặn kẽ khụng chỉ về tỡnh hỡnh tài chớnh của doanh nghiệp, mà cũn về thương hiệu doanh nghiệp, văn húa doanh nghiệp,… Tuy nhiờn, việc định giỏ vẫn chủ yếu dựa trờn cỏc bỏo cỏo tài chớnh nờn đối với Việt Nam, khi cỏc bỏo cỏo tài chớnh ngày càng minh bạch, tiến gần tới tiờu chuẩn quốc tế thỡ việc định giỏ sẽ được tiến hành dễ dàng và chớnh xỏc hơn.
Do nội dung đề tài nghiờn cứu là cỏc vấn đề phức tạp cũng như những hạn chế về hiểu biết của em về vấn đề này nờn đề tài khụng thể trỏnh khỏi những thiếu sút. Em rất mong nhận được sự gúp ý của cỏc thầy cụ và bạn bố để em hoàn thành chuyờn đề này tốt hơn.
DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO
1. Điều 153 Luật doanh nghiệp năm 2005. 2. Ngụ Văn Thứ, Giỏo trỡnh Thống kờ toỏn.
3. Hoàng Đỡnh Tuấn, Giỏo trỡnh Cỏc mụ hỡnh Phõn tớch và Định giỏ tài sản tài chớnh.
4. Trần Chung Thủy, Bài giảng mụn Mụ hỡnh Tài chớnh cụng ty. 5. Corporate Governance. Robert A.G Monks and Nell Minow 6. Website : http://globotrends.pbworks.com