Một phương phỏp để định giỏ giỏ trị cụng ty là chuyển thành vốn cỏc khoản thu nhập của cụng ty đú. Điều này được thực hiện bằng cỏch nhõn con số thu nhập trong bỏo cỏo thu nhập với một hệ số nào đú.
Cú nhiều phương phỏp định giỏ dựa trờn thu nhập; mỗi phương phỏp cú những đặc tớnh, sự phức tạp riờng.
- Hệ số thu nhập
Đối với một cụng ty tham gia sàn giao dịch chứng khoỏn, giỏ cổ phiếu hiện tại nhõn với số cổ phiếu cũn tồn sẽ thể hiện giỏ trị thị trường của vốn chủ sở hữu cụng ty đú. Cộng vào giỏ trị khoản nợ của cụng ty, ta cú tổng giỏ trị của doanh nghiệp. Hóy nghĩ về điều đú theo cỏch này: Tổng giỏ trị của một cụng ty là vốn của chủ sở
hữu cộng với nợ cũn tồn. Tại sao lại cộng vào nợ? Hóy xem trường hợp ngụi nhà của bạn. Khi bạn chuẩn bị bỏn căn nhà, bạn khụng đặt giỏ ở mức vốn của bạn trong bất động sản đú. Giỏ trị của nú là tổng nợ cũn tồn và lói vốn của bạn. Tương tự như vậy, giỏ trị của một cụng ty là vốn chủ sở hữu của cỏc cổ đụng cộng với nợ phải trả. Đõy thường được xem là giỏ trị doanh nghiệp.
Đối với một cụng ty tham gia sàn giao dịch cú cổ phiếu được đặt giỏ theo thị trường mỗi ngày làm việc, việc định giỏ vốn chủ sở hữu thật đơn giản. Nhưng với một cụng ty khộp kớn cú giỏ cổ phiếu thường khụng được biết đến vỡ khụng tham gia giao dịch bỏn cổ phiếu cho cụng chỳng thỡ sao? Chỳng ta cú thể ước tớnh giỏ trị bằng cỏch dựng một hệ số giỏ - lói cổ phần (thường được gọi là hệ số P/E) của cỏc doanh nghiệp tương tự tham gia sàn giao dịch cụng khai. Phương phỏp giỏ - lói cổ phần bắt đầu bằng cụng thức:
Giỏ cổ phần = Lói cổ phần hiện tại x Hệ số
Chỳng ta tớnh hệ số này từ cỏc cụng ty tương ứng tham gia sàn giao dịch như sau:
Hệ số = Giỏ cổ phần / Lợi tức hiện tại
Như vậy, nếu cổ phiếu của Cụng ty XYZ được giao dịch với giỏ 50 USD mỗi cổ phiếu và lợi tức hiện tại là 5 USD mỗi cổ phiếu, thỡ hệ số này là 10. Theo cỏch núi của thị trường chứng khoỏn, chỳng ta núi rằng cụng ty đang mua bỏn với mức lợi tức 10 lần.
Cú thể sử dụng phương phỏp hệ số này để định giỏ vốn chủ sở hữu của một cụng ty khụng tham gia giao dịch cụng khai nếu tỡm thấy một hoặc nhiều doanh nghiệp tương tự cú hệ số giỏ - lói cổ phần đó được cụng chỳng biết đến. Đõy quả là một thỏch thức vỡ chẳng cú hai doanh nghiệp nào lại hoàn toàn giống nhau cả. Sự độc đỏo, đặc trưng của mỗi doanh nghiệp là lý do tại sao cỏc chuyờn gia thẩm định nhỡn nhận cụng việc của mỡnh vừa cú tớnh khoa học vừa cú tớnh nghệ thuật.
Tớnh hiệu quả của phương phỏp nhõn hệ số này đối với việc định giỏ phụ thuộc phần nào vào độ tin cậy của con số lợi tức. Chẳng hạn, lợi tức gần đõy nhất cú thể bị sụt giảm một cỏch khụng bỡnh thường do sự xúa sổ hàng tồn đó lỗi thời trước đú, hoặc do bị thổi phồng lờn theo vụ mua bỏn của một cụng ty con. Vỡ lý do này, bạn cần tớnh đến những khoản mục ngẫu nhiờn và khụng tỏi diễn theo định kỳ. Tương tự như vậy, bạn nờn xem lại chi phớ để xỏc định rằng những chi phớ đú là bỡnh thường - khụng cao cũng khụng thấp bất thường. Vớ dụ, chi phớ sửa chữa và bảo trỡ thấp bất thường trong một thời gian sẽ làm tăng lợi tức trước mắt song lại dẫn đến chi phớ bất thường cho việc bảo trỡ trong tương lai. Tương tự, những vụ
mua bỏn như một vận may từ trờn trời rơi xuống, khụng cú khả năng tỏi diễn cũng cú thể búp mộo bức tranh thu nhập.
Ở những cụng ty nhỏ và được tổ chức khộp kớn, bạn cần đặc biệt chỳ ý đến mức lương của cỏc nhà quản lý đồng thời là chủ doanh nghiệp và cỏc thành viờn trong gia đỡnh họ. Nếu những khoản lương này cao hoặc thấp một cỏch bất hợp lý, cần phải điều chỉnh lợi tức. Bạn cũng nờn đỏnh giỏ tỷ lệ giảm giỏ để xỏc định tớnh hiệu lực của chỳng, và nếu cần thiết, điều chỉnh phự hợp khoản lợi tức được bỏo cỏo. Đồng thời, bạn cũng nờn lưu ý đến những khoản thuế đó làm giảm lợi nhuận.
- Hệ số EBIT
Độ tin cậy của phương phỏp nhõn hệ số để thẩm định phụ thuộc vào sự tương ứng của cụng ty mà chỳng ta cần ước tớnh giỏ trị với cụng ty được dựng để đối chiếu. Cả hai cụng ty này cú thể tạo ra kết quả hoạt động ngang nhau tuy cú mức lợi nhuận khỏc nhau cho cỏc cổ đụng của họ. Làm thế nào điều này lại cú thể xảy ra? Cõu trả lời cú hai khớa cạnh: thứ nhất là cỏch họ được cấp vốn, thứ hai là thuế. Nếu một cụng ty được cấp vốn nhiều dưới hỡnh thức nợ, thỡ chi phớ lói suất của họ sẽ lớn, và những chi phớ này sẽ làm giảm tổng số tiền mang lại cho cỏc chủ sở hữu. Tương tự như vậy, thuế của cụng ty này cú thể cao hơn của cụng ty kia vỡ lý do nào đú, làm giảm khả năng sinh lợi trong tương lai. Và thuế cũng làm giảm thu nhập sau thuế.
Sự chờnh lệch lợi nhuận giữa hai doanh nghiệp này, sẽ tạo ra giỏ trị vốn chủ sở hữu khỏc nhau cho cả hai, và phải được điều hũa bằng cỏch thờm vào cỏc khoản nợ phải trả cho từng cụng ty. Tuy nhiờn, cú thể khắc phục vấn đề này bằng cỏch dựng
EBIT thay vỡ lợi tức sau thuế trong quy trỡnh thẩm định. Một số người cũn tiến xa
hơn một bước và dựng hệ số EBITDA. EBITDA là EBIT cộng thờm khoản khấu hao và trả dần. Khấu hao và trả dần là những khoản phi tiền mặt so với thu nhập sau thuế - cú xu hướng tạo ra sự khỏc biệt giữa hai hóng tương tự nhau. Bằng cỏch dựng EBITDA trong biểu thức thẩm định, ta cú thể trỏnh được sự sai lệch cú khả năng xảy ra này.
2.1.1 Phương phỏp định giỏ theo thị giỏ
Tại sao phải định giỏ doanh nghiệp theo thị trường và định giỏ doanh nghiệp theo thị trường như thế nào? Đú là những vấn đề đang được bàn thảo sụi nổi. Lý giải vấn đề thứ nhất, cỏc chuyờn gia đó đưa ra một số nguyờn nhõn. Trong đú cú nguyờn nhõn khi chuyển sang hoạt động theo cơ chế thị trường, doanh nghiệp được định giỏ theo thị trường mới đỏnh giỏ đỳng được hiệu quả hoạt động. Ở Việt Nam từ thị giỏ cổ phiếu so với mệnh giỏ lờn đến hàng chục lần (cú thể lờn tới 40 - 50 lần)
cũng cú thể núi lờn sự định giỏ thấp của doanh nghiệp trong thời gian qua.
Phương phỏp định giỏ cụng ty theo thị giỏ bao gồm: phương phỏp vốn húa thi
trường (ỏp dụng đối với cỏc cụng ty niờm yết); phương phỏp thị giỏ so sỏnh (ỏp
dụng định giỏ cỏc cụng ty chưa được niờm yết).
Trong giới hạn của chuyờn đề, em xin trỡnh bày phương phỏp thị giỏ so sỏnh. 2.1.2.1 Phương phỏp vốn húa thị trường
Phương phỏp vốn húa thị trường được ỏp dụng định giỏ cỏc cụng ty niờm yết.
2.1.2.2 Phương phỏp thị giỏ so sỏnh (Market comparison)
Phương phỏp thị giỏ so sỏnh được ỏp dụng đối với cỏc cụng ty chưa được niờm yết. Theo phương phỏp này, cỏc cụng ty tư nhõn chưa được niờm yết trờn thị trường chứng khoỏn sẽ được so sỏnh với những cụng ty cụng chỳng trờn thị trường chứng khoỏn. Vớ dụ, nếu một cụng ty niờm yết phổ thụng được định giỏ ở mức chỉ số P/E đạt 23 điểm, thỡ tiờu chuẩn so sỏnh này cú thể được ỏp dụng để đỏnh giỏ giỏ trị của một cụng ty tương tự chưa được niờm yết trờn thị trường chứng khoỏn. Chỉ cú điều, cỏc cụng ty tư nhõn chưa niờm yết thường điều chỉnh giỏ trị của mỡnh thấp xuống một chỳt do tớnh thanh khoản của cổ phiếu khụng cao.
Để thực hiện phương phỏp này đũi hỏi thị trường chứng khoỏn phải hoạt động hiệu quả và chế độ cụng khai thụng tin được thực hiện tốt để cỏc nhà đầu tư cú thể tiếp cận được cơ sở dữ liệu về tỡnh hỡnh tài chớnh của cụng ty. Những so sỏnh phi tài chớnh cú thể bao gồm cỏc sản phẩm tương tự, thị trường hay cỏc tiờu chuẩn cụng nghiệp. Những so sỏnh tài chớnh cú thể bao gồm phạm vi, độ lớn của doanh thu, lưu lượng tiền mặt, giỏ trị trờn sổ sỏch, chỉ số P/E (Price to Earnings - thị giỏ cổ phiếu/thu nhập cổ phiếu), P/S (Price to Shares – Giỏ mua/Doanh số), EPS (Earning per Share – Lợi nhuận rũng/số cổ phiếu đang lưu hành).
2.1.2 Phương phỏp định giỏ theo tài sản
Một cỏch để định giỏ doanh nghiệp là xỏc định giỏ trị tài sản của doanh nghiệp. Sau đõy là cỏc phương phỏp thẩm định dựa trờn tài sản: